投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [3][83] 核心观点 - 公司为全球新能源变压器行业龙头，AIDC（数据中心）业务构筑第二增长曲线，形成“海外储能+AIDC”双轮驱动格局 [1] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.03/7.78/10.84亿元，同比增长+151.3%/+54.7%/+39.3% [3][83] - 2026年第一季度归母净利润预计实现0.64-0.72亿元，同比增长52%-71% [1] - 公司2026年预测市盈率（PE）约33.43倍，低于行业平均的45.95倍，报告认为其估值具备吸引力 [80][84] 公司概况与财务表现 - **公司定位与历史**：公司前身于1999年在佛山成立，2017年深交所上市，是全球新能源变压器行业龙头 [1][13] - **近期财务表现**： - 2025年营收52.64亿元，同比增长13.40% [1] - 2025年归母净利润2.00亿元，同比下降31.45%，主要因部分产品售价下降、新产能折旧摊销增加及汇兑损失所致 [1][21] - 2025年毛利率为17.78%，净利率为4.08% [29] - **业务结构**： - 2025年变压设备类产品收入38.14亿元，同比增长12%，占总营收比重约72% [1][14] - 分产品看，2025年新能源产品、数据中心产品、配电产品收入分别同比增长10.16%、58.83%、10.47% [1][21] - 2025年境外收入19.10亿元，同比增长40.72% [26] - **盈利预测**：预计2026-2028年总营收分别为78.65/102.78/131.27亿元，同比增长49.4%/30.7%/27.7% [78][81] 行业分析：储能与数据中心变压器市场 - **全球新能源变压设备市场**：预计2026年全球市场规模约1164亿元 [2][41] - **储能升压变市场**： - 预计2026-2028年全球储能升压变市场规模达到282/383/497亿元，年复合增长率约33% [2][48] - 2025年全球储能升压变市场规模约189亿元 [2] - 测算假设2026年海外储能升压变价值量约0.25元/瓦 [48] - **数据中心变压器市场**： - AI算力需求驱动，预计至2028年美国、海外（不含中国）数据中心电力需求规模分别为81GW、125GW [2][55] - 在2N冗余配置下，预计2026-2028年海外数据中心变压器市场规模累计达到426/520/619亿元 [2][56] - 报告援引BCG咨询数据，生成式AI将贡献2023至2028年数据中心电力需求总增量的约60% [55] 公司核心优势与战略布局 - **全球化产能布局**：公司在全球拥有9个生产基地，海外已布局美国、墨西哥、马来西亚及泰国基地 [3][60] - 泰国工厂月产700台新能源变压器 [62] - 墨西哥基地预计2026年中达产，月产能500台新能源变压器 [62] - 美国工厂年产能2.1万台配电变压器 [62] - **海外订单高速增长**：2025年公司数据中心变压器产品已获得美国、日本地区大型订单，全年数据中心相关订单增速超过400% [3][65] - **技术研发与产品前瞻**： - 公司已发布AIDC 800V固态变压器（SST）JUNO系列新品，布局下一代数据中心供电技术 [3][75] - 前瞻研发产品包括数据中心用电感、固态变压器（SST）及巴拿马电源等 [3][66] - **战略合作**：2026年3月，公司与阿特斯等在泰国设立合资公司，加强在东南亚市场的布局 [62][63]

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 04 24 年 月 日 青达环保（688501.SH） 25 年业绩高歌猛进，看好增量业务及海外市场带动成长 公司发布 2025 年年度报告。公司 2025 年全年实现营收 20.09 亿元， 同比+52.90%；归母净利润 1.75 亿元，同比+88.16%；扣非归母净利 润 1.69 亿元，同比+108.96%。Q4 单季度公司实现营收 5.40 亿元， 同比-1.01%；归母净利润 0.51 亿元，同比-14.15%。 传统主业稳健增长，提供坚实基础。分产品看，炉渣处理系统作为公 司传统优势业务稳健增长，其中干式除渣系统实现收入 4.54 亿元，同 比增长 45.51%；湿式除渣系统实现收入 2.78 亿元，同比增长 4.83%； 受益于煤电节能降耗改造需求，公司低温烟气余热深度回收系统实现 收入 4.78 亿元，同比增长 10.69%；火电灵活性改造高景气下，全负 荷脱硝工程实现收入 1.75 亿元，同比微降 3.11%，毛利率提升 2 个百 分点。 新能源业务落地贡献核心增量，海外市场开拓取得新突破。公司积极 开拓新型能源业务领域， ...

——碳酸锂月度行情分析 海证期货研究所 2026年4月24日 1 储能需求前景广&供应局部扰动 碳酸锂强势运行 核心观点： 供应端：中长期看，前期投产产能爬坡、停产产能复产/扩产、以及新产能投产，供应总体仍呈稳中有增态势；但是短期内，供应扰动增加，一是： 中资企业虽获得津巴布韦政府锂矿出口配额，但3月以来停运的缺量将在4月末-7月份体现。在全球秩序重构过程中资源保护主义抬头，资源控制将 会成为大国博弈的一个关键点。二是：澳洲目前的柴油订单可保障5月供应，并从亚洲供应商购买到2亿升柴油，预计将在5月最后一周至6月第一周 之间陆续抵达，5月澳洲锂矿供应收缩的风险有所缓和，但若局势继续恶化，柴油断供风险仍会威胁锂矿的正常生产运营，这一预期在霍尔木兹海峡 解封前会一直存在。三是：江西锂矿需进行矿权变更，目前预计公示采矿权出让收益评估报告的四家锂矿或于5月进入停产换证阶段，预估库存可缓 和短期供应冲击，但若事件落地会激发看多热情，以及若停产时间较长导致库存消耗后无原料生产。四是：IGO下调本财年锂矿产量折碳酸锂1.5-2 万吨，对年初澳矿增量预期将随之下修。 需求端：动力方面，新能源车从淡季中回暖，且4–5月新车型集中 ...

投资评级与核心观点 - 投资评级：**维持增持** [3][9] - 目标价格：**3.7元** [3][9] - 核心观点：2025年业绩低于预期，归母净利润同比大幅下滑42.9%，新签合同额亦显著下降。公司正积极布局新能源、新型交通、数字基础设施等新兴赛道，部分重大项目取得关键进展。报告下调了未来盈利预测，但基于2026年24.7倍市盈率给予目标价，维持“增持”评级[2][3][6] 2025年财务业绩表现 - **营收与利润大幅下滑**：2025年总营收为2060.0亿元，同比减少31.4%；归母净利润为12.4亿元，同比减少42.9%；扣非归母净利润仅为0.6亿元，同比锐减89.9% [4] - **季度业绩波动剧烈**：归母净利润各季度同比增速分别为-161.8%、65.9%、-4.6%、-96.8% [4] - **盈利能力指标**：毛利率为10.3%，同比提升1.6个百分点；但归母净利率为0.6%，同比下降0.1个百分点；加权平均净资产收益率为2.2%，同比下降3.0个百分点 [4] - **现金流状况**：经营现金流净流入65.6亿元，较2024年同期的121.3亿元大幅减少 [4] - **资产与负债**：应收账款为574.8亿元，同比减少14.7%；资产负债率为86.0%，同比下降0.6个百分点 [4] 经营与订单情况 - **新签合同额收缩**：2025年新签合同总额为2529.4亿元，同比减少35.0% [5][19] - **各业务板块订单分化**： - 建筑施工：新签1943.5亿元，同比减少40.2% - 设计咨询：新签167.0亿元，同比减少11.9% - 建材工业：新签245.5亿元，同比减少16.9% - 房产开发：新签110.1亿元，同比增长18.0% - 城市建设投资：新签13.1亿元，同比激增1883.3% [5][19] - **季度订单趋势**：2025年各季度新签合同额同比增速持续为负，第四季度单季新签608亿元，同比减少45.3% [20] 未来展望与战略布局 - **2026年经营目标**：力争新签订单2500亿元，力争营业收入1900亿元 [6] - **新兴赛道积极布局**：在新能源、新型交通、数字基础设施等领域取得进展，成功中标上海临港海上光伏项目海缆工程、上海市轨道交通市域线崇明线及一批数据中心项目 [6] - **重大科研与工程项目进展**：2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆、硬X射线自由电子激光装置、第二艘国产大邮轮“爱达·花城号”迎来关键进展 [6] - **拓展新兴市场**：积极拓展城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域等六大新兴市场 [6] - **黄金销售业务**：2025年黄金销售量41954盎司，同比减少31.4%；该业务营业收入10.4亿元，净利润2.0亿元，均同比小幅减少约2.4%-2.7% [6] 财务预测与估值 - **盈利预测下调**：预测2026-2027年每股收益为0.15/0.15元（原预测为0.21/0.22元），增速分别为5.0%和4.1%；预测2028年每股收益为0.16元，增速3.7% [3] - **营收预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为2172.37亿元、2273.48亿元、2361.48亿元，同比增速分别为5.5%、4.7%、3.9% [7] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为13.00亿元、13.53亿元、14.03亿元 [7] - **估值水平**：基于预测，给予公司2026年24.7倍市盈率。当前股价对应2026年预测市盈率为18.46倍，低于可比公司均值（33.53倍）[3][21] 其他关键数据 - **分红与股息**：2025年度预案分红比例为25.1%（2024年为24.6%），以2026年4月23日收盘价计算，当前股息率为1.3% [6] - **市值与交易数据**：总市值约为239.92亿元，52周股价区间为2.36-3.88元 [10] - **股东权益与市净率**：股东权益为504.67亿元，每股净资产5.68元，市净率（现价）为0.5倍 [11]

文章核心观点 文章为36氪2026春季「焦点」产品计划的评测汇总，聚焦于数码、家电、汽车、美妆等多个消费科技领域的新产品。核心观点在于，这些产品不仅注重核心功能的提升，更强调在真实使用场景中为用户提供情绪价值、互动感、个性化表达及综合体验，从而提升生活品质和幸福感 [4][5]。 消费电子与数码产品 点音 (Divoom) 系列产品 - **时光之界电子相框**：主打透明悬浮视觉与情感连接，采用三层玻璃背光设计，支持远程传图功能，便于家人照片共享互动，机械旋钮提供强物理反馈和仪式感 [4] - **MiniToo像素音箱**：集成音箱、闹钟、番茄钟、小游戏和像素屏玩法于一体，支持自定义像素画与表盘，兼具实用性与娱乐陪伴感，让桌面更生动 [4] - **时光之门任意屏**：由五块IPS屏组成高密度信息中枢，搭配RGB动态光效，支持跨网络远程控制，面向信息管理和重度桌搭玩家，兼具效率工具与视觉中心功能 [4][5] OPPO Watch X3 智能手表 - 采用钛合金表壳，重量约43克（不含表带），搭配蓝宝石表镜，质感与耐用性突出 [8] - 搭载高通骁龙W5 Gen1芯片，配备2GB内存和32GB存储，运行ColorOS Watch 7.0系统，支持eSIM独立通话和NFC功能 [8] - 配备1.5英寸466×466分辨率屏幕，峰值亮度达3000尼特，户外可视性佳；健康监测功能包括无感高血压评估和60秒体检 [8] - 内置646mAh（典型值）电池，全智能模式续航5天，支持快充（10分钟续航24小时），兼容安卓与iOS系统 [8] OPPO K15 Pro+ 智能手机 - 核心性能激进，搭载天玑9500s芯片，面向大型游戏和高刷操作场景 [16][17] - 配备6.78英寸1.5K分辨率屏幕，支持165Hz高刷新率，视觉观感和操作顺滑度具冲击力 [16][17] - 续航能力突出，内置8000mAh大容量电池，并支持100W快充 [16][17] - 影像系统配备5000万像素主摄（支持OIS光学防抖）和800万像素超广角镜头，满足日常记录需求 [16][17] 三星 S26+ 智能手机 - 定位大屏全能旗舰，配备6.7英寸2K高刷新率屏幕，在观影、浏览和游戏场景下提供沉浸式视觉体验 [18][19] - 搭载旗舰级芯片平台，保障多任务处理与游戏性能；影像方面依靠5000万像素主摄提供稳定的日常成像解析力 [18][19] - 系统成熟，One UI及跨设备协同生态完整，适合追求综合体验与大屏使用感受的用户 [18][19] 富士 instax mini 41 拍立得相机 - 产品定位强调复古外观设计、即时成像的仪式感与互动属性，而非追求极致画质参数 [11][12] - 采用mini系列便携机身，操作逻辑简单直接，适合出街随身携带，拍完即可获得实体照片 [11][12] - 核心吸引力在于其提供的氛围感和情绪价值，适用于聚会、旅行等社交场景，但相纸成本与画质容错率是固有缺点 [12] MacBook Neo 笔记本电脑 - 定位入门级均衡体验，搭载A18 Pro芯片（6核CPU+5核GPU，16核NPU），应对办公、浏览和轻创作任务流畅 [25][28] - 采用13英寸2408×1506分辨率视网膜屏，亮度500尼特，支持10亿色彩；机身重1.23千克，采用再生铝材质 [26][28] - 内置36.5Wh电池，流媒体续航达16小时；配备8GB内存和NVMe固态硬盘，苹果生态联动体验丝滑 [26][28] 智能家居与家电产品 萤石启明 Y5000FVX Ultra AI人脸视频锁 - 采用全金属机身与可更换把手设计，配备水墨屏用于显示家人照片或取件码，兼顾质感与实用性 [21][23] - 搭载AI智能体，支持快速人脸识别（包括暗光环境）和语音交互；配备双摄像头进行门前监控，对包裹逗留、儿童出门等场景提供安全提醒 [21][23] - 注重细节设计，如防夹手把手、静音开锁和双锂电池续航，功能实用且运行稳定 [23] 352 H500 加湿净化一体机 - 具备强大的空气处理能力，加湿量高达3600mL/h，可适配150平方米大空间，采用无雾冷蒸发技术；净化CADR值达860m³/h，除菌率99.99% [32] - 采用增程式双水箱设计，总容量12.5L，提拉式上水箱方便加水；睡眠模式噪音低于32分贝，夜间加湿量为1050mL/h [32] - 设计上与宝马联名，采用布鲁克林灰配色；支持WiFi控制和万向轮移动，提升使用便利性 [32] 新能源汽车 小鹏GX - 续航与补能：CLTC最高续航里程725公里，搭载800V高压快充平台，充电10%至80%仅需12分钟 [33][35] - 性能与智能：采用纯电双电机，综合功率390kW，零百加速4.8秒；基于SEPA 3.0架构，标配高速NOA智能导航辅助驾驶，可选装激光雷达 [33][35] - 空间与座舱：采用六座布局，搭载鸿蒙座舱并支持全域语音交互，注重家庭出行的舒适性与便利性 [33][35] 某品牌超级电混性能车 - 续航与性能：采用超级电混系统，综合续航超1300公里；零百加速4.9秒，动力强劲 [37][39] - 操控与舒适：配备双腔空气悬架和后轮转向系统，操控灵活度提升50%；内饰配备23扬声器和零重力座椅，豪华质感突出 [37][39] - 智能驾驶：搭载3颗图灵AI芯片，算力达2250 TOPS，实现城区NOA（智能导航辅助驾驶）全覆盖 [37][39] 美妆个护产品 薇诺娜第二代特护霜 - 核心成分与功效：含有青刺果PRO MAX成分，宣称可提升13.69倍CLDN-5修护力；主打7天舒缓泛红，30天脱敏，除菌维稳率98%+ [38][40] - 质地与适用性：采用双皮奶质地，运用微流控渗透技术以实现快速吸收；产品无香精、酒精，适配敏感肌及中干性肌肤日常修护 [38][40] 花西子养肤蜜粉饼 (2026新品) - 产品特点：集养肤与定妆功能于一体，添加蓝玉簪龙胆花蜜和莲花肽养肤成分；采用微米级蝶翼粉体，宣称控油持妆达8小时，能隐匿毛孔 [42][44] - 妆效与便携：打造雾面哑光妆感，自然提亮且适配所有肤色；产品为7克便携装，自带粉扑，方便补妆 [42][44]

报告行业投资评级 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持、中性、减持等）[3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 报告核心观点 预计2026年中国电力供需总体紧平衡，局部地区高峰时段电力供应偏紧[3][26] 未来，电力行业将在科技创新力推动下着力保障安全稳定供应、建立健全市场化电价体系及加快推动新型电力系统建设[3][27] 一、电力行业运行情况 - **投资规模**：2025年，中国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.1%[5]；主要发电企业电源工程投资为1.09万亿元，同比有所下降，其中非化石能源发电投资占电源投资比重超88%[5] - **装机容量**：截至2025年底，全国全口径发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%[7]；非化石能源发电装机容量24.0亿千瓦，占总装机容量比重为61.7%，比上年底提高3.5个百分点[7]；2025年，全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，其中风电和太阳能发电合计新增4.4亿千瓦，占新增总容量的80.2%[7][8] - **装机结构**：截至2025年底，火电装机规模为15.39亿千瓦，风电和太阳能装机规模为18.42亿千瓦[8]；核电装机容量为6251万千瓦，占全国总装机容量的1.61%[8]；水电装机容量4.48亿千瓦，占总装机容量的13.38%[9] - **设备利用小时**：2025年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备利用小时3119小时，同比降低312小时[12]，其中火电同比下降232小时至4147小时，水电同比提高12小时至3367小时，核电同比提高126小时至7809小时，并网风电及太阳能机组利用小时分别同比下降148小时和113小时至1979小时和1088小时[12] - **用电需求**：2025年，全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%[12]；第二产业用电量6.64万亿千瓦时，同比增长3.7%；第三产业用电量1.99万亿千瓦时，同比增长8.2%[12] - **发电量**：2025年，中国规模以上电厂发电量10.58万亿千瓦时，同比增长12.2%[13]；非化石能源发电量占比40.0%，同比提高7.5个百分点[13]；火电发电量为63271.5亿千瓦时，发电量及占比均有所下降；风电、太阳能发电量为23011.6亿千瓦时，发电量及占比均大幅增长；核电发电量为4670.19亿千瓦时，同比增长4.91%；水电发电量为14616.17亿千瓦时，同比增长2.65%[13] 二、行业关注及政策调整 - **煤炭价格与煤电成本**：2025年煤炭价格回落，显著降低了火电成本，叠加长协煤保障，火电企业燃料成本压力进一步缓解[16] - **新能源上网电价市场化改革**：国家发布政策推动新能源上网电量全面进入市场，电价通过市场交易形成，标志着“保量保价”政策兜底模式正式退出[18][19]；电力现货市场建设全面推进，要求基本实现电力现货市场全覆盖[19] - **绿电直连与新能源消纳**：政策允许新能源通过专用线路向单一用户“点对点”直接供电，实现物理溯源[20]；项目自发自用电量比例要求不低于60%，占总用电量比例在2025年不低于30%并逐年提升[20]；同时，增设钢铁、水泥等多行业的绿色电力消费比例要求，为绿电直连提供稳定市场需求[21] - **新型储能并网及调度运用**：政策将新型储能区分为“调度调用型”与“电站自用型”[22]；2026年政策首次在国家层面建立电网侧独立新型储能的容量电价机制，形成“电能+辅助服务+容量”三位一体的储能价值实现体系[23] - **虚拟电厂建设发展**：政策明确到2027年全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上，到2030年达到5000万千瓦以上[24]；虚拟电厂等新型主体被明确可参与中长期电力市场，收益模式将更加多元[25] 三、行业展望 - **供需预测**：预计2026年全国电力供需总体平衡，局地高峰时段电力供需偏紧[26]；预计2026年全年新增发电装机有望超过4亿千瓦[26]；预计全社会用电量同比增长5%~6%[27] - **成本与价格**：预计2026年煤炭市场供需保持平衡，煤炭价格呈区间震荡，火电企业经营成本压力将得以缓解[27] - **发展方向**：未来行业将着力保障安全稳定供应、建立健全市场化电价体系及加快推动新型电力系统建设[27]

投资评级 - 报告对方盛股份的投资评级为“增持”，且为“维持” [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，方盛股份在风电、储能领域订单逐步放量，三大厂区产线升级落地将助力公司向多领域延展 [5] - 公司聚焦换热器及系统研发，技术领先且多元化布局新能源赛道，风电换装需求、氢能/储能/数据中心增量订单及余热回收恢复驱动增长，叠加AI设计优化与新型材料应用提升产品竞争力，有望凭借技术壁垒与场景拓展实现业绩弹性 [7] 公司基本数据 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为25.76元，一年内股价区间为21.05元至49.66元 [3] - 公司总市值为2，255.29百万元，流通市值为695.68百万元 [3] - 公司总股本为87.55百万股，资产负债率为25.47%，每股净资产为5.25元 [3] 2025年经营业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入3.86亿元，同比增长11%；实现归母净利润1983万元，同比下降33%；扣非归母净利润为1783万元，同比下降31% [6] - 2025年公司毛利率为19.55%，净利率为5.21% [6] - 分产品看，换热系统营收12055万元，同比增长11%，毛利率20.96%，同比下降3.74个百分点；板翅式换热器营收25350万元，同比增长13%，毛利率18.73%，同比下降3.25个百分点；槽铝封条和其他营收1237万元，同比下降13%，毛利率22.78%，同比上升10.00个百分点 [6] - 分区域看，境内营收27024万元，同比增长21%，毛利率12.79%，同比下降1.58个百分点；境外营收11618万元，同比下降6%，毛利率35.28%，同比下降1.72个百分点 [6] - 公司2025年年度权益分派预案为每10股派发现金红利1.20元（含税），共计派发1051万元 [6] 2025年经营成就与市场布局 - 传统优势领域（工程机械、空压机、轨道交通等）销售业绩保持相对稳定 [6] - 在新兴赛道实现突破性增长，风电大兆瓦一体化冷却系统、储能冷却系统、氢燃料发电站冷却系统项目在2025年均实现批量化订单 [6] - 研发方面，“MW级固定式氢燃料电池发电站冷却系统”项目入选2025年度无锡市科技创新创业资金项目；公司牵头起草并发布了《风电集中热管理系统》团体标准 [6] 2026年发展看点与产能布局 - 客户拓展方面，公司2025年成功通过金风科技、中车等一批优质头部客户的验厂审核，正式成为其合格供方 [6] - 产能布局方面，雪云路19号厂区产线顺利落地；“智能集成冷却高能效系统生产线技术改造项目”或将显著降低单位能耗，提高生产效率；募投项目“年产20万台（套）节能高效换热系统及换热器生产基地建设项目”以及“研发中心建设项目”已完成结项 [6] 盈利预测 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为4.67亿元、5.59亿元、6.73亿元，同比增长率分别为20.87%、19.67%、20.35% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.31亿元、0.37亿元、0.44亿元，同比增长率分别为54.16%、20.25%、20.66% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.42元、0.51元 [8] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为74倍、61倍、51倍 [6] - 预计2026-2028年毛利率将稳定在约19.70%左右，净利率将从2025年的5.21%提升至6.60%以上 [9]

兴发集团 600141.SH 公司研究 | 年报点评 景气进入复苏区间，新兴产业持续放量 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们根据 2025 年行业景气实际情况及 2026 年的变化调整公司产品和原材料价格等 预测，我们预测 26-28年公司归母净利润分别为 22.97、25.39和 29.13 亿元（原 26- 27 年预测为 21.97 和 23.89 亿元），按照可比公司 26 年 19 倍 PE，给予目标价 36.29 元并维持买入评级。 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 28,396 | 29,300 | 32,803 | 34,557 | 36,536 | | 同比增长 (%) | 0.4% | 3.2% | 12.0% | 5.3% | 5.7% | | 营业利润(百万元) | 2,247 | 2,310 | 3,399 | 3,737 | 4,246 | | 同比增长 (%) | 26.3% | 2.8% | 47.1% | 9.9% ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海能实业形成传统消费电子为基石，智能家居与新能源为新兴战略增长极的协同发展格局，2025 年“困境反转”迹象初现，2026 年传统业务周期边际修复，新业务维持高增可期 [2][99] - 消费电子行业正由人工智能主导进行深度价值解构与重构，新能源业务成为公司重点发力的第二增长曲线，户用储能渗透率持续提升 [97][98] - 海能转债属于较稀缺户储题材中低波平衡型转债标的，正股或随新能源业务占比上升迎来价值重估 [99][100] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：消费电子筑基，新能源与智能家居双轮驱动 - 业务矩阵拓展，形成三大板块协同格局，产品边界向高附加值场景延伸，以 ODM/OEM 模式服务全球客户，新能源储能业务以 OBM 模式独立运营 [8] - 订单驱动特征显著，业绩随项目交付节奏波动，与头部客户合作稳定，全球化产能布局保障业务承接，具备整机交付能力，收入确认与交付节点绑定 [11][12][13] - 传统主业筑牢营收底盘，2024 年消费电子业务收入占比 97.11%，新业务已具备规模化放量基础，组织层面承接体系持续完善 [17][20] 困境辨析：消费电子周期限制收入，新业务费用前置压制利润 - 营业收入 2023 年率先探底，归母净利 2024 年低点随后显现，利润端压力反映在现金流与盈利质量上 [22][23] - 主业承压源于消费电子周期下行与终端接口回归催化，信号线束与信号适配器收入下滑，信号适配器均价逆势上行 [24][26][33] - 费用前置叠加新业务爬坡，利润修复滞后于收入改善，期间费用规模攀升，新业务收入规模尚不足以摊薄前期投入 [36][37][40] 反转识别：新业务高增长持续兑现，主业低基数韧性修复 - 传统业务修复叠加新业务放量，业绩反转趋势初步显现，出货端持续改善，合同负债增长强化业绩兑现持续性，2025 年公司盈利水平全面回升 [41][44][47] - 北美安防商业模式切换，高端硬件化抬升代工价值量，智能安防行业增长驱动市场扩容，公司已切入 Reolink 供应链生态，有望受益于行业趋势 [48][52][56] - 价格战与技术平权驱动需求扩张，清洁机器人代工订单高增可期，全球清洁机器人市场快速扩张，公司业务规模持续扩张，有望成为重要增量引擎 [59][69] - 紧抓澳洲户储高增红利，全球化布局夯实长期成长，公司构建新能源业务核心竞争力，澳洲户储市场需求刚性充足，政策催化与经济性共振推动市场放量，模块化厂商有望受益，欧洲户储市场中长期仍具成长性 [70][73][93] 综述展望 - 消费电子行业迎来人工智能主导的价值重构，技术迭代打开行业增量空间，新能源业务成为公司第二增长曲线，户用储能渗透率提升 [97][98] - 公司传统主业受周期影响，新业务多点布局、梯度发力，海能转债兼具安全边际及低估期权价值 [99][100]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [6] - 目标价：15.26元人民币 [5][6] 核心观点 - 报告认为，公司2026年第一季度业绩下滑是短期扰动，主要受部分国内项目延期和汇兑损失影响，长期向好趋势未改 [1] - 公司在手订单饱满，存货和合同资产保持高位，后续有望随交付节奏恢复正常而兑现业绩 [1][2] - 公司正积极布局海上风电产能，并开拓火箭贮箱和新能源功率预测业务，有望打开第二成长曲线 [1][3][4] 一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026年第一季度，公司实现收入5.7亿元，同比下降28.6%；归母净利润0.1亿元，同比下降69.8% [1] - **出货量**：第一季度钢塔出货6.8万吨，同比下降27% [2] - **费用率**：受出货下滑及汇兑损失影响，第一季度期间费用率为13.1%，同比上升5.0个百分点 [2] - **业绩归因**：业绩下滑主要系部分国内项目进展延期导致出货量下降，以及受美元汇率波动导致汇兑损失增加 [1][2] 在手订单与运营状况 - **在手订单**：截至2026年第一季度末，公司在执行及待执行订单总额为48.3亿元，其中陆风、海风、其他订单分别为32.6亿元、15.5亿元、0.2亿元 [2] - **资产状况**：截至第一季度末，公司存货为21.7亿元，合同资产为4.2亿元，整体保持高位 [2] - **产能保障**：公司蓝岛基地已完成技改，具备大尺寸海塔、2500吨单桩的生产能力，为承接国内外海上风电订单提供保障 [2] 新业务布局与成长曲线 - **火箭贮箱业务**：公司原东台工厂产线改造稳步推进，设计产能为60套贮箱，预计2026年中投产 [3] - 母公司广州凯德已战略投资星河动力、中科宇航、云遥宇航等商业航天企业，公司有望受益于此战略布局，并与多家整箭制造商开展技术合作 [3] - **新能源功率预测业务**：2026年4月23日，公司与云遥宇航成立合资公司广州泰云新能源，布局该业务 [4] - 云遥宇航是国内领先的商业气象卫星服务商，其“云遥气象星座”已成功发射47颗卫星，其中31颗已进入中国气象局业务系统，预计2026年底前完成90颗卫星组网 [4] - 报告看好结合云遥宇航的气象数据技术实力与公司在新能源行业的市场渠道，共同培育新的业务增长点 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为3.04亿元、4.08亿元、5.24亿元 [5] - **每股收益（EPS）**：对应2026-2028年预测EPS分别为0.27元、0.37元、0.47元 [5] - **估值方法**：参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值56.5倍，维持目标价15.26元 [5][12] - **历史与预测财务数据**： - 2025年营业收入51.94亿元，同比增长7.36% [10] - 预测2026-2028年营业收入分别为56.22亿元、67.17亿元、75.70亿元，同比增长8.25%、19.48%、12.69% [10] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为41.45%、34.38%、28.41% [10] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为41.61倍、30.97倍、24.12倍 [10] 可比公司估值 - 报告列出了包括大金重工、天顺风能、金风科技、航天工程、广联航空在内的可比公司估值 [12] - 这些可比公司2026年预测PE均值为56.5倍 [12]