市场行情数据 - 2025年12月某交易日，A股主要宽基ETF表现疲软，A50ETF华宝下跌0.63%，中证A100ETF基金下跌0.69%，中证A500ETF华宝下跌0.66% [1] - 同日，A股主要股指悉数下跌，上证指数下跌0.55%，深证成指下跌1.1%，创业板指下跌1.77% [1] - 当日沪深两市成交额为1.77万亿元，较上一交易日减少3188亿元 [1] - 市场个股涨跌方面，上涨2314只，下跌2968只，持平175只 [1] - 资金流向显示，当日资金净流入前三大行业为国防军工、商贸零售、食品饮料，净流入额分别为15.73亿元、7.63亿元、5.92亿元 [2] 机构市场观点 - 中信建投证券认为，牛市底层逻辑依然存在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动 [2] - 该机构判断市场调整已基本完成，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [2] - 在中期行业配置上，建议重点关注具有景气催化的有色金属和AI算力领域 [2] - 主题投资方面，建议以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [2] 华宝基金产品信息 - 华宝基金推出了跟踪中证A股核心宽基指数的“3A系列”ETF产品，为投资者提供多样化选择 [2] - A50ETF华宝跟踪中证A50指数，聚焦50只核心龙头，于2024年3月18日上市，产品代码为159596 [1][2] - 中证A100ETF基金跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头，于2022年8月1日上市，产品代码为562000 [1][2] - 中证A500ETF华宝跟踪中证A500指数，投资A股“500强”，于2024年12月2日上市，产品代码为563500 [1][2]

2025年A股主题ETF市场表现与资金流向分析 - 截至12月14日，通信设备、人工智能、有色金属及黄金等主题ETF年内表现突出，其中通信设备主题ETF领涨明显，多只产品净值增长率超100% [1] - 不同主题ETF之间的资金流向呈现明显差异，存在“越涨越买”与高位流出并存的现象 [1] 领涨主题ETF具体表现 - 国泰中证全指通信设备ETF年内净值增长率达118.55% [1] - 天弘中证全指通信设备指数发起A、博时中证全指通信设备指数发起式A的年内净值增长率均超110% [1] - 南方创业板人工智能ETF、华宝创业板人工智能ETF年内净值增长率均超100% [2] - 9只黄金主题ETF年内净值增长率均超80% [2] 领涨主题ETF的资金流向 - 国泰中证全指通信设备ETF年内净流入56.22亿元，但12月内净流出3.13亿元 [2] - 永赢基金旗下黄金股ETF年内净流入81.43亿元，但月内净流出14.33亿元 [3] - 易方达中证人工智能主题ETF年内净流入近57亿元，但月内净流出超14亿元 [3] 市场表现与资金流向的驱动因素 - 通信设备主题ETF表现强劲与年内5G建设持续深化、卫星通信等新基建预期升温、行业景气度获市场认可密切相关 [1] - 部分资金在主题ETF年内涨幅较大后选择阶段性获利了结，导致月内净流出 [3] - 人工智能主题ETF的资金流向变化，一方面可能与主题阶段性调整有关，另一方面也体现投资者在科技成长板块内部进行动态调仓 [3] 主题ETF市场特征与趋势 - 规模较大的ETF并非业绩增长的保障，部分小规模、精准聚焦细分赛道的ETF能跻身业绩前列 [4] - 2025年以来的市场环境强化了主题投资逻辑，在经济转型与产业政策推动下，具备高景气、强催化、业绩可见性的行业更易获得资金集中关注 [4] - ETF作为高效灵活的工具，已成为资金配置行业、参与主题轮动的重要载体 [4] - 随着新主题不断涌现，ETF产品体系也将进一步丰富，为投资者提供更精细化的配置选择 [4]

AI芯片与科技股市场动态 - 芯片巨头博通销售指引不及预期 股价暴跌11% 并拖累同业芯片股 费城半导体指数重挫5% 创下数月最大跌幅[2] - AI风向标甲骨文股价下挫 因公司预计资本开支将上升且实现收入回报所需时间更长 随后又因数据中心项目延期报道加深跌势[2] - 与AI电力基础设施相关的公司股价同步走低 市场对AI押注的焦虑加剧[2] 宏观经济与政策动向 - 中央财办韩文秀表示 2025年我国经济总量预计达到140万亿元左右 2026年将根据形势变化出台实施增量政策 推动经济稳中向好[4] - 三部门联合发文 鼓励地方商务主管部门利用现有资金渠道与金融支持形成合力 更大力度提振消费 鼓励运用数字人民币智能合约红包及多种金融工具引导信贷资金投向消费重点领域[5] - 央行会议强调继续实施适度宽松的货币政策 灵活高效运用降准降息等多种工具 保持流动性充裕 把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量[6] - 金融监管总局会议强调支持稳定房地产市场 发挥城市房地产融资协调机制作用 助力构建房地产发展新模式 并指导机构积极化解地方政府融资平台金融债务风险[12] 重点公司与行业新闻 - SpaceX估值升至8000亿美元 并确认计划于2026年进行IPO 可能成为史上规模最大的首次公开募股[7] - 国家医保局力争全国2026年基本实现政策范围内分娩个人“无自付” 合理提升产前检查医疗费用保障水平 并将适宜的分娩镇痛项目纳入基金支付范围[8] - 茅台经销渠道战略调整 2026年或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品 非标茅台产品或将减量并市场化运作 同时停止投放2025年未完成的计划外配额以稳定市场[9] - 摩尔线程回应拟使用不超过75亿元闲置募集资金进行现金管理 称此为额度上限 不影响既定募投项目实施[10] - 万科“22万科MTN004”持有人会议三项展期议案均未获通过 核心展期规则为展期一年且期间不付本息 公司仍有5个工作日宽限期谈判[11] 券商策略观点汇总 - 中信证券认为 明年外需继续超预期难度加大 但内需可期待因素增多 配置上应寻求交集 即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种[14] - 申万宏源策略指出 A股向上空间受限问题未变 2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在 AI产业链Beta仍承压 当前仍处于高位震荡阶段[15][16] - 国金策略认为 金融市场预期波动不会改变实体经济运行趋势 未来投资和降息方向相对明确 与现实相关的资产将继续前行[17] - 中信建投策略判断市场调整基本完成 跨年行情蓄势待发 中期重点关注有色金属、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人、创新药及非银金融等[18] - 信达策略分析 年底成长主线反弹持续性受美联储降息节奏不确定性等因素限制 短期跨年行情是反弹窗口 长期仍处于成长股牛市早期[19] - 东方财富策略提示需留意外部扰动 美债收益率上升、美股风格切换显示风险偏好未高亢 需关注美联储新主席人选与经济数据 日本央行加息在即但对港股冲击预计有限[20] - 华安策略通过换手率分析指出 当前成长风格和通信主线行业换手率处于本轮行情较低位 意味着短期内仍有较大上涨概率[21][22] - 华西策略认为 国内外重要会议落地支撑风险偏好 A股日成交额再度回到2万亿元上方 市场交投活跃度边际回暖 建议结合明年政策方向和“十五五”规划布局[23] - 东吴策略分析 市场在3800~4000点区间震荡蓄力 此前调整受全球流动性紧缩、海外AI板块下跌及季节性博弈影响 目前止跌企稳 春季行情布局窗口已打开[24] - 光大证券表示 新一轮政策部署护航 A股跨年行情可期 建议关注TMT和先进制造板块 若市场短期偏震荡则可关注防御及消费板块[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周五沪锌指数收涨2.68%至23621元/吨 ，伦锌3S较前日同期涨104至3191.5美元/吨 ；锌矿显性库存去库 ，锌精矿TC延续下行 ，国内锌锭社会库存去库 ，LME锌锭库存缓慢累库 ，沪伦比值小幅上行 ；当前沪伦比值水平下国内仍有元素缺口 ，叠加锌冶炼企业出现减产 ，国内现货端边际收紧 ；11日凌晨联储议息会议超预期鸽派并重启扩表 ，推动贵金属及有色金属加速上行 ，但点阵图仅定价明年存在1次25bps的降息 ，在明年3月18日前美联储货币政策刺激力度相对有限 ；有色金属情绪退潮后 ，沪锌或将回吐部分涨幅 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格方面 ，周五沪锌指数收涨2.68%至23621元/吨 ，单边交易总持仓21.97万手 ，伦锌3S较前日同期涨104至3191.5美元/吨 ，总持仓22.01万手 ，SMM0锌锭均价23700元/吨 ，上海基差65元/吨 ，天津基差 -45元/吨 ，广东基差 -15元/吨 ，沪粤价差80元/吨 [11] - 国内结构上 ，锌锭社会库存去库0.78万吨至12.82万吨 ，上期所锌锭期货库存录得5.13万吨 ，内盘上海地区基差65元/吨 ，连续合约 - 连一合约价差 -20元/吨 ；海外结构上 ，LME锌锭库存录得6.04万吨 ，LME锌锭注销仓单录得0.45万吨 ，外盘cash - 3S合约基差172.81美元/吨 ，3 - 15价差145美元/吨 ；跨市结构上 ，剔汇后盘面沪伦比价录得1.053 ，锌锭进口盈亏为 -4588.16元/吨 [11] - 产业数据显示 ，锌精矿国产TC1600元/金属吨 ，进口TC指数51美元/干吨 ，锌精矿港口库存23.5万实物吨 ，锌精矿工厂库存61.8万实物吨 ；镀锌结构件周度开工率录得58.39% ，原料库存1.3万吨 ，成品库存38.5万吨 ；压铸锌合金周度开工率录得49.56% ，原料库存1.1万吨 ，成品库存1.1万吨 ；氧化锌周度开工率录得55.67% ，原料库存0.2万吨 ，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容 ，仅展示美国财政及债务 、美联储资产负债表 、美元流动性 、中美制造业PMI 、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿方面 ，2025年11月锌矿产量31.14万金属吨 ，同比变动5.2% ，环比变动 -5.9% ，1 - 11月共产锌矿338.2万金属吨 ，累计同比变动 -1.4% ；2025年10月锌矿净进口34.09万干吨 ，同比变动3.3% ，环比变动 -32.5% ，1 - 10月累计净进口锌矿434.06万干吨 ，累计同比变动37.1% [25] - 2025年10月国内锌矿总供应48.42万金属吨 ，同比变动9.3% ，环比变动 -10.6% ，1 - 10月国内锌矿累计供应502.39万金属吨 ，累计同比变动10.2% ；锌精矿港口库存27.9万实物吨 ，锌精矿工厂库存64.4万实物吨 [27] - 锌精矿国产TC1600元/金属吨 ，进口TC指数51美元/干吨 [29] - 锌锭方面 ，2025年11月锌锭产量59.52万吨 ，同比变动16.8% ，环比变动 -3.6% ，1 - 11月共产锌锭628.15万吨 ，累计同比变动10.7% ；2025年10月锌锭净进口1.31万吨 ，同比变动 -79.3% ，环比变动 -43.7% ，1 - 10月累计净进口锌锭28.08万吨 ，累计同比变动 -30.2% [33] - 2025年10月国内锌锭总供应63.03万吨 ，同比变动10.3% ，环比变动1.1% ，1 - 10月国内锌锭累计供应596.71万吨 ，累计同比变动7.2% [35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量方面 ，镀锌结构件周度开工率录得58.39% ，原料库存1.3万吨 ，成品库存38.5万吨 ；压铸锌合金周度开工率录得49.56% ，原料库存1.1万吨 ，成品库存1.1万吨 ；氧化锌周度开工率录得55.67% ，原料库存0.2万吨 ，成品库存0.6万吨 [39] - 2025年10月国内锌锭表观需求61.04万吨 ，同比变动12.6% ，环比变动 -2.0% ，1 - 10月国内锌锭累计表观需求580.40万吨 ，累计同比变动5.4% [41] 供需库存 - 中国锌锭工厂库存及总库存相关情况通过图表展示 [44][46][48] - 2025年10月国内锌锭供需差为过剩2.00万吨 ，1 - 10月国内锌锭累计供需差为过剩16.31万吨 [52] - 2025年9月海外精炼锌供需差为过剩4.26万吨 ，1 - 9月海外精炼锌累计供需差为过剩13.99万吨 [55] 价格展望 - 国内结构上 ，锌锭社会库存去库0.78万吨至12.82万吨 ，上期所锌锭期货库存录得5.13万吨 ，内盘上海地区基差65元/吨 ，连续合约 - 连一合约价差 -20元/吨 [60] - 海外结构上 ，LME锌锭库存录得6.04万吨 ，LME锌锭注销仓单录得0.45万吨 ，外盘cash - 3S合约基差172.81美元/吨 ，3 - 15价差145美元/吨 [63] - 跨市结构上 ，剔汇后盘面沪伦比价录得1.053 ，锌锭进口盈亏为 -4588.16元/吨 [64] - 持仓方面 ，沪锌前20持仓净多相对高位 ，伦锌投资基金净多上行 ，商业企业净空上行 ，持仓角度短期偏多 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月国内碳酸锂产量预计保持增长，环比增幅约3%，需求整体相对持稳，预计12月碳酸锂仍将去库，但幅度较11月放缓 [2] - 目前库存继续去化，消费有一定支撑，矿端复产正在推进但时间未确定，一季度消费存在分歧，预计动力电池端减少，储能维持高位，需关注消费与库存拐点 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2025年12月11日，碳酸锂主力合约2605开于95900元/吨，收于98880元/吨，收盘价较昨日结算价变化3.97%，成交量744190手，持仓量634283手，前一交易日持仓量605453手，基差为 -5120元/吨，当日碳酸锂仓单14750手，较上个交易日变化1070手 [1] 碳酸锂现货 - 电池级碳酸锂报价91800 - 95200元/吨，较前一交易日变化800元/吨，工业级碳酸锂报价90500 - 91500元/吨，较前一交易日变化750元/吨，6%锂精矿价格1205美元/吨，较前一日变化30美元/吨 [2] - 上下游企业年度长协谈判持续，博弈焦点在明年价格系数与采购量级 [2] - 12月国内碳酸锂产量预计增长，环比增幅约3%；12月新能源汽车销量预计亮眼，储能市场供需两旺，电芯及正极材料排产预计仍处高位，环比略有下滑 [2] 周度数据 - 周度产量增加59吨至21998吨，以锂辉石生产产量小幅增加，以云母及盐湖生产产量小幅降低，周度库存降低2133吨，总库存111469吨，冶炼厂与下游环节库存降低，其他环节库存增加，消费端表现较好 [3] 策略 - 单边短期观望为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]

中国宏观叙事变化 - 2025年以来中国资产面临的宏观叙事发生重大变化，主要集中在五大方面：中美战略相持与地方债务缓解释放宏观经济尾部风险；中国经济新旧动能转换初见成效，全球投资者重新认知中国科技与企业竞争力；反内卷政策引领下国内通缩叙事减弱；美元走弱与全球流动性充裕引发资金再平衡；政策对资本市场重视度提升，市场生态逐渐优化 [1] 大类资产表现 - 黄金资产年内涨幅可观，领跑各大类资产，主要受美元走弱、地缘风险升级及央行购金需求提升等因素影响 [2] - 在大类资产盛宴中，基金迎来收获季，仓位成为收益的核心胜负手 [1] 主动权益基金表现 - 主动权益基金今年表现优异，偏股混合型基金指数年内收益达29%，相对沪深300超额收益达14.2%，展现了基金经理主动选股创造Alpha的能力 [2] - 主动权益基金的Alpha源于对人工智能、有色金属等结构性主线的精准捕获，而非普涨行情 [2] - 主动权益基金已连续十个季度份额收缩，当前可能是重新审视并战略性布局的较好时机 [2] 指数基金与ETF资金流向 - 今年以来ETF资金流向呈现“多元流入、唯宽基流出”格局，资金借道各类ETF进行资产配置，工具化属性增强 [5] - 在结构性牛市环境下，行业主题的贝塔效应被显著放大，选中如人工智能、创新药、有色金属等处于风口、基本面强劲或政策驱动的赛道，其上涨幅度和速度往往远超大盘平均水平 [5] - 债券ETF除了工具化属性，还有产品创新的支撑 [5] 债券市场与基金表现 - 债券市场年内波动相对增大，呈现波动加大、长短分化的特征，长端波动受新旧动能转换、宏观叙事变化及机构行为共振影响，短端在宽松货币环境中表现出较高胜率 [7] - 短债基金胜率高，但收益率无法满足传统理财客户对“4%-5%”收益的诉求，在“资产荒”背景下，资金开始“向弹性要收益”的迁移 [7] - 资金迁移体现在中长期纯债基金和短期纯债基金规模下降，而含权债基如一级债基、二级债基规模显著增加 [7] - 短期纯债基金规模从2024年04季度的1182.23十亿元降至2025年03季度的943.40十亿元，减少238.83十亿元；中长期纯债基金规模从6536.70十亿元降至5930.51十亿元，减少606.19十亿元 [8] - 一级债基规模从723.75十亿元增至850.11十亿元，增加126.36十亿元；二级债基规模从687.28十亿元增至1318.71十亿元，增加631.43十亿元；偏债混合型基金规模从248.84十亿元增至264.26十亿元，增加15.42十亿元；可转债基金规模从48.30十亿元增至60.63十亿元，增加12.33十亿元 [8] “固收+”基金发展 - 在居民资产再配置背景下，“固收+”基金持续填补市场空缺，规模增量创历史新高，2025年三季度各类“固收+”基金规模增长约4200亿元，总规模再超1.75万亿元，已接近前高 [8] - 相较2021年，“固收+”产品整体波动水平明显收敛，权益仓位有所下调，各类产品均呈现向更低波动率靠拢趋势，回归“先稳健、再增强”的产品本源 [8] - 从产品结构看，中高波动“固收+”基金成为本轮规模快速增长的核心，低波产品长期以来规模增长相对稳定 [8] - 当前居民资产正处于第三轮“搬家”过程中，历史经验表明回撤控制是低风险资产向含权债基转移的核心关注点，随着“固收+”产品分层细化与风控能力提升，其仍有广阔发展空间 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观政策、债市、汇市、A股市场、港股市场 * 行业：AI（特别是CPO）、新能源（储能）、非银金融（券商、保险）、创新药、机械设备、有色化工（铜、锡、白银、镍、小金属及稀有金属）、商业航天、港股互联网 * 公司：阳光电源、海思创、海光信息、中科曙光 核心观点与论据 宏观政策与市场环境 * 货币政策维持宽松，但2026年进一步放松的可能性降低[1][2] * 财政政策保持积极，重点支持民生、消费、科技创新及地方政府债务化解，预计2026年财政赤字规模可能达到6万亿甚至更高，赤字率目标在4%以上[1][2] * 长债收益率显著上升，下半年以来1年期、10年期、30年期国债收益率分别上升了6.1 BP、20.1 BP和39.6 BP，主要受货币政策预期降温、通胀预期修复及供给压力增大影响[1][3] * 债市调整对权益市场影响有限，资金或流入A股支撑结构性行情[1][3] * 人民币汇率走强，受益于美联储降息预期、中国出口韧性及企业结汇需求[1][3] * 今年4-10月新兴市场股市资金净流入458亿美元，其中442亿美元流向中国市场，显示中国资产吸引力上升[3] * 人民币升值期间A股估值中枢通常上移，当前汇率走强对A股估值形成支撑[4] A股市场展望与策略 * A股市场预计将延续缓慢震荡上行趋势，人民币汇率提供底部支撑，国内经济基本面具备韧性[1][5] * 跨年行情的核心在于对2026年春季躁动的普遍看好，建议12月逢低布局，围绕2026年产业景气预期进行投资[1][6] * 建议重点关注AI（特别是CPO）、新能源（储能）、非银金融、创新药、机械设备、有色化工等行业，以及港股互联网和商业航天[1][7][13] 重点行业与公司观点 * **新能源（储能）**：储能投资依然旺盛，行业景气度高[7] 储能产业链涨价主要由需求驱动，不构成利空[1][8] * **阳光电源**：近期大跌并无特别大的利空因素，基本面依然稳固[1][9] * **海思创**：面临1月27日的大额解禁压力，短期内有一定压力[9] * **AI行业**：前景依然清晰且确定性高，特别是CPO领域景气度确定性较高[10] 海光信息和中科曙光资产重组终止不构成对整个AI行业的重大利空[10] * **有色金属**：重点提示铜和锡的投资机会，白银、镍、小金属及稀有金属也值得关注[11] * **非银金融**：证监会支持优质券商适度拓宽资本空间和杠杆上限，有望推动券商ROE中枢上行 金融监管总局下调险资长期权益资产风险因子，有望释放权益资产增配空间[12] * **商业航天**：被视为2026年重要主题之一，值得关注与看好[13] 其他重要内容 * 政治局会议新闻通稿篇幅较短，反映出政策应对外部复杂环境的经验和手段已经成熟，政策具有连续性[2] * 若担心海思创解禁问题，可关注解禁后的2月份新能源行业机会，因2月本身是旺季，同时也是春季行情启动时段[9] * 有色、AI（特别是通信）、新能源、非银金融、创新药、机械设备、港股互联网及化工商业航天等是建议在年底或跨年期间逢低布局的重要方向[13]

市场表现概览 - 12月9日午间收盘，ETF市场涨跌不一，呈现明显的板块分化[1][3] 领涨板块及产品 - **5G通信板块表现强势**：5G50ETF（159811）领涨3.48%，5GETF（159994）上涨3.41%[1][2][3][4] - **人工智能板块表现活跃**：创业板人工智能ETF华安（159279）上涨3.39%，创业板人工智能ETF国泰（159388）上涨3.33%，创业板人工智能ETF南方（159382）上涨3.32%[1][2][3][4] - **通信ETF（515880）同样录得显著涨幅**，上涨3.37%[2][4] 领跌板块及产品 - **有色金属板块普遍下跌**：有色50ETF（159652）领跌2.86%，有色金属ETF（159871）下跌2.74%[1][2][3][4] - **黄金相关股票ETF跌幅居前**：黄金股ETF（517520）下跌2.78%，黄金股票ETF（517400）下跌2.75%，另一只黄金股ETF（159562）下跌2.68%[1][2][3][4]

消息面分析 - 2025年国家医保药品目录公布，新增114种药品，其中50种为一类创新药，同时医保商保双目录公布，创新药谈判成功率增加至88%，该消息利好创新药等相关方向，因进入医保将带来需求量明显增加 [1] - 央行连续第十三个月增持黄金，该消息利好有色金属尤其是贵金属方向，对黄金板块构成短期利好，但黄金价格受多重因素影响，需关注国际金价 [1] 市场走势研判 - 在周末利好消息影响下，市场出现高开的概率较高，但需注意若大幅高开，市场可能随之出现回踩动作 [2] - 市场能否真正企稳并开启新上涨行情，关键在于能否扛住早盘半小时到一小时的资金回踩考验 [2] - 市场走势的核心决定因素在于资金是否真正认可利好消息，而非单纯的情绪反馈 [2] - 早盘需关注关键信号：大幅高开后回踩幅度不能超过50%，最好在50%以上，若超过50%则走势转弱 [2] - 另一个关键信号是回踩完成后，第二次上攻时成交量需放大，市场需呈现强势状态，若符合则确认新上涨行情开启 [2] - 综合来看，上周五市场已出现放量探底回升，显示资金开始进场并给出初期上涨信号，今日走势为确认新一波上涨行情的关键节点 [2]

宏观与政策环境 - 9月以来股债市场整体呈现震荡格局，源于政策进入真空期后投资者预期的模糊[1] - 12月政治局会议和中央经济工作会议有望为2026年政策定下积极基调，并重新推升市场风险偏好，成为大类资产破局的关键时点[1][2] - 下半年以来，尽管经济基本面表现相对疲弱，但风险资产表现明显优于避险资产，资产定价核心在于长期预期而非短期经济表现[2] - 对经济长期乐观预期源于对PPI回升趋势及2026年政策力度的乐观预期，其中PPI回升趋势相对明确，而政策乐观预期有待12月会议验证[2] - 政策基调可能是积极的，但政策发力的方式可能是温和的[2] 海外环境 - 美国劳动力市场压力尚未解除，快速恶化的劳动力市场仍是美联储货币政策主要矛盾，12月美联储仍有降息必要[3] - 长期看，劳动力市场对货币政策的影响边际递减，通胀黏性可能抬头，降息存在预期差，美联储长期降息空间正在缩小[3] - 我国出口国际竞争力已明显提升，且通过转口贸易对冲了部分关税负面影响，外贸形势存在强于市场预期的可能性[3] 大类资产配置策略 - 在债券估值吸引力不足、市场维持高风险偏好以及经济基本面短期压力减弱、长期向好的环境下，大类资产配置仍可向权益资产倾斜[1][4] - 从资产比价角度看，债券利率点位合理但吸引力不足，股市估值有所回落，市场高风险偏好延续，支持配置向权益资产倾斜[4] - 对12月重要会议保持乐观预期，财政政策力度有望重置，基本面变化也指向权益资产的性价比更高[4] - 股票策略上，对权益资产走势保持乐观，但需注意年末年初时点市场波动可能较大，配置方向可能比指数表现更重要[4] - 债券方面，货币政策整体基调保持宽松，但市场情绪脆弱、监管政策不明、利率工具态度克制，配置上建议更关注中短久期债券[1][4] - 商品方面建议关注供给端存在明确收缩趋势的有色金属等商品[1][4]