涉及的行业与公司 * 炬光科技（上市公司）及其并购实体（瑞士SMT Haber Hapta）[2] * 业务涉及激光光学 光通信 消费电子 泛半导体制成 汽车应用 医疗健康等高科技制造领域[2][11][26] 核心财务表现 * 2025年前三季度累计营业收入6.13亿元 同比增长34%[4] * 归母净利润2225万元 较去年同期亏损改善超5400万元 实现扭亏为盈[4] * 扣非归母净利润仍为负3567万元 但亏损收窄2173万元 主营业务盈利能力待加强[4][6] * 第三季度单季营收环比下降1% 归母净利润2719万元 扣非归母净利润为负869万元[5][6] * 整体毛利率从去年同期的28%提升至38% 毛利额增长近1亿元[8][21] * 经营性现金流由去年同期的负2327万元转为正8922万元 实现阶段性逆转超1.1亿元[9] * 资产负债率维持在28.16% 应收账款周转天数从88天优化至81天 但存货周转天数从212天增加至229天[9][10] 各业务板块表现 * **激光光学业务**：收入9400万元 占总收入48% 同比增长109%[2][11][13] * **激光光源业务**：收入2705万元 占总收入15% 前三季度累计收入同比下降13%[2][11][15] * **汽车应用解决方案**：收入3528万元 占总收入14% 前三季度累计收入同比增长41%[2][11][16] * **泛半导体制成解决方案**：收入920万元 占总收入7% 前三季度累计收入同比下降26% 但毛利率同比上升31个百分点[11][17][18] * **医疗健康解决方案**：收入633万元 占总收入3% 前三季度累计收入同比上升50%[11][19] * **全球光子工艺和制造服务**：收入4629万元 占总收入13% 三季度收入环比上升106% 主要得益于Hapta并购及与AMS Osram的制造服务协议结算[2][11][20] 区域市场贡献 * 国外市场贡献占比55% 超过国内市场的45%[2][12] * 欧洲市场贡献最高 占比43% 亚太地区（除中国外）占9% 美洲占3%[2][12] 战略转型与业务展望 * 公司经历战略转型 工业业务占比从60%多降至30% 网通 消费电子和泛半导体制成占比提升[26] * 光通信领域（网通）前三季度收入3979万元 同比增长109% 预计2026年收入占比可达10%-15%[13][26][38] * CPO业务尚处研发阶段 大规模量产预计在2027或2028年 当前重点在800G和1.6T等高端可插拔光模块[2][27][32] * 预计2026年营收增长至少20% 主要增长点来自光通信 消费电子（下半年起量） 泛半导体和医疗应用[5][30][31][38] * 汽车激光雷达业务将于2026年开始批量交货[31][33] 并购整合进展 * **老炬光**：目标恢复至2023年水平 三季度销售额9900万元 较2023年同期1.45亿元仍有差距 三季度盈利1480万元[23][24] * **瑞士并购**：三季度销售额7400万元 毛利率49% 已实现盈利 预计未来持续贡献[23][24] * **Haber并购**：三季度销售额4600万元（其中2600万元为制造服务补偿） 仍亏损480万元 预计需6-8个季度扭亏[23][24][45] * 人效方面 瑞士并购稳定（56-57万元/人） 老炬光有所下降（16万元/人） Haber有待提升（不计补偿约15万元/人）[25] 其他重要内容 * 三季度盈利增长部分受益于特殊项目：AMS OSRAM制造服务协议业绩补偿2650万元（计入营收）及瑞士SMT项目赔偿2800万元（计入营业外收入）[5][29] * 费用方面 销售费用率从7%优化至5% 管理费用率维持在16% 研发费用率从16%提升至21% 同比增长82%[8] * 公司产能规划聚焦于应对预期增长 计划在新加坡扩展前道工序 在东莞 新加坡和马来西亚扩展后道工序[34] * 公司在CPO OCS等领域具有技术领先性 但市场尚未放量 竞争对手包括国内苏纳 瑞士Xtreme 日本APS等[35][36][37] * 公司明确不会通过降价策略换取市场份额 更关注提升成品率以改善毛利[55]

业绩表现 - 2025年前三季度公司营收17.81亿元，同比增长23.7%，归母净利润4.96亿元，同比增长29.4% [1] - 2025年第三季度单季营收6.11亿元，同比增长14.4%，环比增长0.4%，归母净利润1.69亿元，同比增长15.0%，环比增长3.61% [1] - 2025年前三季度销售净利率为27.85%，同比提升1.2个百分点 [1] - 2025年第三季度单季销售净利率为27.72%，同比提升0.16个百分点，环比提升0.86个百分点 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司毛利率为46.20%，同比下降2.1个百分点 [1] - 2025年第三季度单季毛利率为43.42%，同比下降5.26个百分点，环比下降3.98个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为13.44%，同比下降5.6个百分点，其中销售费用率0.73%，管理费用率3.05%，研发费用率10.02%，财务费用率-0.35% [1] 财务状况 - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为14.13亿元，同比下降17.2%，存货为16.08亿元，同比下降11.6% [2] - 2025年第三季度公司经营活动现金流为1.54亿元，同比增长621%，环比增长317% [2] 业务布局与技术 - 公司在光伏电池激光设备领域拥有多项技术，包括TOPCon电池激光诱导烧结设备可提升光电转换效率0.3%以上，背接触电池激光微蚀刻设备可降低生产成本，激光诱导退火设备可提高电池转化效率和稳定性，激光转印技术可节约银浆耗量 [3] - 公司提供光伏组件全自动高速激光无损划片/裂片机，可提高组件整体输出功率 [3] - 公司业务拓展至消费电子、新型显示和集成电路领域，其TGV激光微孔设备可实现玻璃基板微加工，并已完成面板级玻璃基板通孔设备出货，实现晶圆级和面板级TGV封装激光技术全面覆盖 [3]

业绩简评 - 2025年前三季度公司实现收入17.81亿元，同比增长23.69%，归母净利润4.96亿元，同比增长29.39% [1] - 2025年单第三季度公司实现收入6.11亿元，同比增长14.35%，归母净利润1.69亿元，同比增长14.99%，业绩符合预期 [1] 经营分析 - 第三季度公司毛利率为43.42%，环比下降3.98个百分点，主要受盈利相对较弱的TOPCon激光设备确认收入占比较高影响 [2] - 第三季度公司净利率为27.72%，环比增长0.86个百分点，得益于费用控制能力提升及减值损失计提改善，当期计提减值损失1500万元 [2] - 第三季度公司经营性现金流净额为1.54亿元，环比大幅增长317.2% [2] - 公司资产负债率为41.57%，环比下降2.76个百分点，连续两年逐季下降，财务稳健性增强 [2] 业务布局与技术优势 - 在电池环节，公司推出激光选择性减薄和激光隔离钝化设备，助力TOPCon组件功率迈向640W以上，BC激光微刻蚀设备保持行业领先地位 [3] - 在组件环节，公司发布激光焊接设备，适配无主栅、BC电池等新技术路线，提升生产效能与组件可靠性 [3] - 公司激光工艺向消费电子、新型显示和集成电路领域拓展，推出TGV激光微孔设备和TGV外观检测AOI设备，拓宽成长空间 [3] - 公司下游销售对象向领先的BC企业和头部TOPCon客户集中，后续减值情况有望持续向好 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年盈利分别为6.7亿元、6.7亿元、6.5亿元，对应每股收益为2.45元、2.46元、2.36元 [4] - 当前股价对应市盈率分别为28倍、28倍、29倍 [4]

财务业绩 - 前三季度实现营收94,702.16万元，同比下降8.05% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为-3,546.66万元，同比下降155.28% [2] - 第三季度收入环比增速显著，涂布应用类业务收入环比有明显增长 [3] - 第三季度利润亏损幅度环比有所收窄 [3] - 前三季度期间费用同比增加超30% [3] - 研发投入同比增加超50%，主要用于新业务开发资源投入 [3] 业务进展与订单 - 锂电产业链整体回暖，下游客户产能利用率稳步提升，年内新签订单相比去年明显增加 [2] - 钙钛矿领域新增订单主要集中在中小尺寸实验设备以及叠层涂布设备 [5] - 去年中标两台GW级（涂宽2.4米）涂布系统订单，今年亦有客户提出相关需求 [6] - 面板设备在下游客户验证顺利，基于与头部客户的首台量产型订单验证，今年额外拓展了多家面板客户 [6] - 下半年首次获得某面板客户CF工序段的实验线订单 [6] 技术研发与固态电池 - 公司加大对固态相关工艺技术的研究投入，针对干法电极、固态电解质成膜等方案均有技术储备 [4] - 干法工艺在制程效率、产品良率和性能等方面与传统湿法方案存在差距，后续需持续优化 [4] - 固态电解质成膜倾向于涂布+热复合转印或双层共涂方案，但批量制备仍有难度 [4] - 基于涂层技术积累，公司固态电解质涂布设备已有多台订单案例，且与多家客户持续对接中 [4] - 公司正在加快推进全固态实验室的筹建工作 [4] 海外业务与政策影响 - 公司境外销售比例很小，出口管制措施整体影响有限 [6] - 符合条件的企业按规定申请许可后，可正常开展出口业务 [6] - 公司已在中国香港、德国、韩国、日本设立分子公司 [6] - 后续将进一步加大海外业务投入，以更好保障国际市场开发 [6]

公司主营业务与产品 - 主营产品为真空腔体、管道、管件、泵阀、法兰等高洁净流体管路系统、超高真空系统和超高洁净气体管路系统的关键组件 [1] - 全资子公司山东碧海包装材料有限公司主营产品为用于牛奶及果汁等液态食品的纸铝塑复合无菌包装材料、液态食品无菌灌装机械及相关配套设备 [1] - 全资孙公司山东碧海机械科技有限公司主营产品为用于牛奶及果汁等液态食品的纸铝塑复合无菌包装材料、液态食品无菌灌装机械及相关配套设备 [1] 公司市场定位与行业覆盖 - 公司一直专注于超高洁净应用材料的研究、制造与销售 [1] - 公司是国内为数不多覆盖泛半导体、生物医药、食品安全三大领域的高洁净应用材料制造商 [1] 泛半导体业务运营模式 - 公司的半导体真空系统和气体系统可以服务于相关的泛半导体设备供应商和终端制造商 [1] - 设备端客户以直供的方式与客户合作 [1] - 在厂务端一般通过工程公司间接供给（最终用户指定） [1] 品牌与产业链应用 - 公司的泛半导体真空产品品牌为AdvanTorr [1] - 公司的泛半导体气体产品品牌为NanoPure [1] - AdvanTorr品牌和NanoPure品牌均可以应用到泛半导体产业链上下游中 [1]

全球S基金与基础设施基金募资动态 - 凯雷旗下AlpInvest部门成功筹集200亿美元（约超1400亿元人民币）的全球S基金，成为全球历史上规模最大的S基金之一，该部门管理970亿美元资产，亚洲最大办公室设在中国香港，核心团队6人 [4][5] - 黑石宣布其最新基础设施二级份额基金完成最终募资，总规模达55亿美元，为目前全球规模最大的专注于基础设施领域的二级份额基金 [6][7] - 普洛斯中国收益基金十四期完成募集，投资规模近20亿元，将投资于华南、华东及华中地区多个核心城市的5处物流仓储及高端制造基础设施 [8] 人民币基金扩募与区域产业基金设立 - 上海未来产业基金完成扩募，规模由100亿元增至150亿元，并已实缴到位80亿元，基金已在可控核聚变、量子计算、AI for Science、脑机接口等前沿领域布局 [9][10] - 架桥资本第五期先进制造主题基金完成最终封关，落地安徽芜湖，老LP复购率高达66%，中金资本连续第三轮支持并追加投资至出资占比25% [11][12] - 康桥医疗成功募集首支人民币医疗健康不动产基础设施基金，总规模达9.25亿人民币，引入国际知名保险机构作为战略投资人，并已完成对康桥大兴生命科学园的战略收购 [13][14] 中外合作与前沿科技投资基金 - 中联投与阿吉兰全球签署规模3亿美元的股权投资基金合作协议，重点投资全球人工智能、新能源与泛半导体等前沿科技领域优质项目 [15][16] - 君联资本20亿元创新人民币四期基金、鼎晖投资10亿元空天产业基金等多个重点项目在深圳市宝安区集中签约，现场签约金额突破500亿元 [17][18] - 紫金港资本与东莞市科创资本联合发起东莞海愿天使基金，总规模1.5亿元人民币，关注人工智能、新材料、生物医药三大领域，已有4个项目完成投资决策 [19][20] 地方国资与产业资本主导的专项基金 - 湖北交投集团作为管理人携手中金资本与舍弗勒集团发起中金舍弗勒产业基金，标志着集团实现从母基金"出资人"到"管理人"的跨越，将精准孵化先进制造、碳中和等协同项目 [21][22][23] - 东久新宜新一期人民币基金成功完成募集，投资规模约35亿元，将投资于全国范围内的优质新经济基础设施资产，获得多家领先国际机构投资人支持 [24][25] - 中创鸿星创投管理的两支基金均完成备案，各为5亿元规模，聚焦嘉兴平湖的产业升级，采用"母基金+直接投资"模式 [26][27] 聚焦新质生产力与战略性新兴产业基金 - 峰和资本完成启程人民币主基金募集，LP涵盖知名母基金管理人及产业链伙伴，基金将聚焦新能源、先进制造等新质生产力企业，围绕"新能源化+电动化+AI智能化"三大方向 [30][31][32] - 沈汽集团联合宝马中国等设立沈阳汽车产业投资基金，首期规模8亿元，聚焦汽车产业链智能化、电气化、低碳化方向，重点覆盖新能源、新材料、电子信息等领域 [37][38] - 广州产投与增城产投集团、工银投资设立AIC基金，总规模10亿元，主要投资新一代信息技术、智能与新能源汽车、生物医药与健康等广州市重点发展产业领域 [39][40] 国资平台与金融机构合作的AIC基金 - 合肥产投集团与工银投资联合发起首只市属国资平台主动管理的AIC股权投资基金，首期规模10亿元，为重点投向集成电路、新型显示、新材料等战略新兴产业与未来产业的全国首只银行系保险资金参与的AIC基金 [41][42]

业务布局 - 重点布局刻蚀设备与薄膜沉积设备两大品类 [1] - 在晶圆切割、研磨、抛光、键合等高精度加工环节提供成套工艺设备解决方案 [1] - 显示面板客户覆盖维信诺、京东方、天马等国内头部OLED面板厂商 [1] - 拓展下一代光伏设备 前瞻布局HJT、钙钛矿叠层整体解决方案 [1] 技术突破 - 半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术创新实现关键突破 [1] - 技术设备已进入多家头部晶圆厂和存储厂商并进入量产阶段 [1] 客户合作 - 与长电科技、通富微电、华天科技、盛合晶微、甬矽电子等国内头部封装企业建立紧密合作 [1] - 始终以行业顶尖水平为标准 致力成为泛半导体领域细分行业标杆 [1]

业务布局 - 公司在泛半导体领域聚焦湿电子化学品等关键材料布局 [1] - 公司正横向延伸至电子级氢氧化钾、硫酸等高纯化学品 [1] - 公司致力于构建完整高纯化学品产品体系以覆盖泛半导体领域基础清洗与蚀刻需求 [1] 技术进展 - 公司已通过研发攻克显示领域某核心材料 [1] - 电子级双氧水产品关键金属杂质含量控制稳定 [1] - 相关全体系认证正在落实中 [1] 产业化进程 - 公司正推进中试产线搭建及客户端验证导入 [1] - 电子级双氧水可满足显示面板、成熟制程半导体等领域严苛要求 [1] - 公司将持续优化生产工艺 [1]

投资评级 - 增持（首次）[5][8] 核心观点 - 珂玛科技是中国第一家拥有自主知识产权、从高精密陶瓷部件设计制造到清洗维护的综合性解决方案提供商，主营业务包括先进陶瓷材料零部件、泛半导体设备表面处理服务和金属结构零部件[7] - 公司基于多年技术积累，重点突破陶瓷加热器、静电卡盘等"卡脖子"产品，致力于解决国内半导体设备厂商和晶圆厂商的供应链自主可控问题[7][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.23亿元、5.69亿元、7.47亿元，同比增长36.16%、34.45%、31.23%，对应PE分别为63倍、47倍、35倍[6][8] 公司业务与产品 - 先进陶瓷材料零部件：以氧化铝、氧化锆、氮化铝等6种材料为基础，产品高度定制化，应用于半导体、新能源、汽车制造等领域；2024年营收7.68亿元（同比+95%），毛利率63.19%[7][22][32] - 表面处理服务：包括精密清洗、阳极氧化和熔射服务，聚焦显示面板领域；2024年营收0.82亿元，毛利率14.77%[7][23][32] - 金属结构零部件：用于显示面板生产设备，2024年营收0.03亿元，毛利率50.07%[25][32] 市场空间与行业地位 - 2026年中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模预计达125亿元，占全球比例提升至24%[7][62] - 2021年中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷采购规模中，珂玛科技占比约14%；本土供应商供应规模中占比约72%[74] - 陶瓷加热器市场由日本碍子等日企主导（占95%），静电卡盘由美日企业主导（Applied Materials、Lam Research、Shinko合计占85.48%）[67][69] 技术突破与研发进展 - 陶瓷加热器：已开发40款产品，覆盖150mm-300mm晶圆尺寸，累计出货超1,000支；客户包括北方华创、中微公司、拓荆科技等[74] - 静电卡盘：8英寸和12英寸型号已实现量产，12寸多区加热静电卡盘完成产品开发[74] - 表面处理技术：已形成14nm制程设备零部件表面处理技术储备，OLED设备零部件处理技术实现量产[7][86] 财务表现与预测 - 2024年营收8.57亿元（同比+78.45%），归母净利润3.11亿元（同比+279.88%）[6][28] - 2025H1营收5.2亿元（同比+35.34%），归母净利润1.72亿元（同比+23.52%）[28] - 预计2025-2027年营收分别为11.31亿元、14.76亿元、19.20亿元，增速31.92%、30.53%、30.04%[6][90] 客户与产能布局 - 核心客户包括A公司、北方华创、京东方、TCL华星光电等；2024年前五大客户收入占比69.65%[27][46] - 募投项目用于扩产先进陶瓷材料及泛半导体零部件产能，投资总额10.87亿元[27] 行业增长驱动 - 半导体设备性能提升带动泛半导体先进结构陶瓷需求，2022-2026年中国市场规模CAGR预计14%[62] - 表面处理服务市场持续扩容，2022-2026年CAGR预计14%；半导体领域占比57%，显示面板占比43%[80][82]

项目投资协议 - 维信诺与昆山唯信签署投资合作协议 共同投资建设昆山全球新型显示产业创新中心项目 投资总额50亿元人民币 [1] - 项目公司苏州国显创新科技有限公司注册资本20亿元 维信诺及指定主体出资10.02亿元持股50.1% 昆山唯信及指定主体出资9.98亿元持股49.9% [1] - 项目开展新型显示及泛半导体产品服务和技术创新成果转化 涵盖研发、生产和销售等环节 [1] 技术发展方向 - 项目定位国内领先高配柔性AMOLED技术开发平台 开展前沿显示技术开发和泛半导体成果转化 [2] - 技术开发涵盖材料与装备国产化验证、底层关键技术研发 XR及X-ray产品交付 钙钛矿和玻璃载板等泛半导体业务 [2] - AMOLED技术正向中大尺寸和XR微显示领域渗透 显示工艺技术可在泛半导体领域拓展复用 [2] 战略意义 - 合作推动AMOLED在消费电子、车载显示、虚拟现实和医疗探测等场景加速渗透 [2] - 项目促进新型显示产业链与泛半导体技术研究成果孵化 培育未来增长点 [2] - 项目基于2025年4月与昆山开发区管委会签署的合作协议 推动新一代电子信息产业集群转型 [3] 资金运作 - 公司联合工银资本和新兴基金设立8.18亿元股权投资基金 通过债转股投资昆山国显光电有限公司 [3] - 维信诺作为有限合伙人出资2.04亿元 占比24.94% 有助于降低资产负债率并实现资产增值 [3]