行业背景与公司战略定位 - 商用车行业产业链长、技术迭代快 [1] - 公司正处于新能源转型及海外扩张的关键阶段 [1] 公司当前核心战略与投入方向 - 公司需持续在新能源化、智能化及全球化布局上进行投入 [1] - 公司正加速优化产品结构、提升高附加值车型占比 [1] - 公司正加速拓展海外市场 [1] - 公司正通过精益管理降本增效 [1] 公司经营原则与未来目标 - 公司坚持合规经营 [1] - 未来公司将做好规模与效益的平衡 [1] - 公司将以高质量发展回馈股东信任 [1]

公司产品研发与注册进展 - 心脉医疗全资子公司拓脉医疗研发的聚乙烯醇栓塞微球（FinderSphere/夜明珠）于2026年1月28日获得国家药监局III类医疗器械注册证，有效期至2031年1月27日，适用于肿瘤介入栓塞治疗 [1] - 该产品是公司在肿瘤介入领域的首款栓塞类产品，有望丰富公司产品管线，但需获得生产许可证后方可上市销售，实际销售影响尚不确定 [1] 行业政策与集采动态 - 2026年2月9日，1-8批国家集采药品接续采购开标，涉及316种常用药品，覆盖抗肿瘤等领域，采购周期至2028年底 [2] - 本次集采规则强调“反内卷”，中选率达93%，可能对医药行业整体带来价格压力 [2] - 公司虽主营医疗器械，但需关注高值耗材集采扩围风险 [2] 公司股价与市场表现 - 近7日（2026年2月5日至11日）公司股价区间涨跌幅为1.21%，振幅为2.46% [3] - 期间最高价为100.00元（2月11日），最低价为97.60元（2月10日），2月11日最新收盘价为98.81元，单日下跌0.20% [3] - 近7日区间成交额为6.19亿元，换手率活跃 [4] - 同期医疗器械板块下跌0.48%，上证指数上涨0.09%，公司股价表现相对稳健 [4] 公司资金流向 - 2月5日主力资金净流出197.72万元，特大单买入占比6.03% [4] - 2月6日主力资金净流出536.8万元，散户资金净流入423.5万元 [4] 公司经营与财务业绩 - 2025年前三季度公司营收为10.15亿元，同比增长4.66% [5] - 2025年前三季度归母净利润为4.29亿元，同比下降22.46% [5] - 2025年前三季度毛利率为70.4% [5] - 2025年第三季度单季营收为3.00亿元，同比大幅增长64.68%，但净利润仍受产品价格调整拖累 [5] - 公司通过供应链优化，如原材料国产化率超过85%，推动毛利率环比提升 [5] - 公司负债率为15.85%，现金流稳健 [6] - 2025年前三季度海外业务收入占比提升至18%，预计全年增速超过60% [6] 机构观点与公司前景 - 有分析指出公司短期盈利承压，但中长期受益于创新产品迭代（如肿瘤介入微球获批）、海外扩张加速及国产替代趋势，估值具备修复空间 [7] - 机构给出的目标价参考为122.06元 [7] - 最新机构评级为中性，无显著变动 [7]

安琪酵母深度报告电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 * 涉及公司为**安琪酵母**，行业为**食品饮料**行业中的**酵母及生物发酵制品**细分领域[1][4] 二、核心观点与核心论据 1. 短期盈利弹性：成本下行周期开启，利润释放空间巨大 * **核心观点**：公司正处于成本下行、折旧下行的盈利新周期，**2026年盈利弹性非常大**，预计业绩可达**20亿元左右**，同比增长接近**30%**[1][2][3][50] * **核心论据**：主要原材料**糖蜜价格超预期下跌**，是盈利弹性的主要来源[4][5] * **价格下跌超预期**：新榨季（25/26榨季）糖蜜价格从市场预期的**1000元/吨**左右，下跌至**740元/吨**，阶段性甚至跌至**650元/吨**，远低于市场预期[5] * **下跌原因分析**： * **供给端持续增产**：连续三个榨季（23/24至25/26）糖蜜累计增产超过**80万吨**，25/26榨季产量创近**10年新高**（同比增加13-16万吨）[7][13] * **需求端疲软且被替代**：酵母（占需求70%以上）因高成本时期加快**水解糖**替代，22年以来实际糖蜜采购增量（20多万吨）远低于产能所需增量（35万吨左右）；糖蜜酒精需求因价格低迷，预计25年消耗量不到**20万吨**；饲料需求因养殖盈利受损而承压[8][9][10] * **库存累积与博弈加剧**：连续增产导致滚动库存累积，买卖双方博弈加强，短期采购节奏错配加剧价格下跌[10][12][14] * **盈利弹性量化测算**： * 在不使用水解糖的假设下，糖蜜价格每下跌**100元/吨**，公司毛利率和净利润分别增厚**1.65亿元**和**1.4亿元**[15] * 考虑水解糖替代（0-30万吨），在糖蜜采购价**900元/吨**上下时，净利润可增厚**2.9-3.5亿元**；若糖蜜价格跌至**700-800元/吨**，利润弹性可达**4-5亿元**[16][17][18] 2. 中长期成长空间：全球份额提升与新业务驱动收入翻倍 * **核心观点**：公司正迈向**全球酵母龙头第一**的位置，未来5年营收有望实现**翻倍**增长（复合增速有望达15%），驱动来自海外市场高增及酵母衍生品等新业务[2][3][24][25][51] * **核心论据**： * **海外市场为核心引擎**：预计未来5年海外市场复合增速接近**20%**[25] * **市占率提升路径清晰**：目前全球市占率仅**21%**，目标产能达到**60万吨以上**以成为全球第一，市占率需提升至**26%**以上，若并购落地则有望超**30%**[26] * **海外产能布局加码**：25年公告在**印尼新增2万吨**、**俄罗斯增加2.2万吨**产能[25] * **海外盈利能力更强**：埃及子公司净利率在**30%**以上；俄罗斯子公司25年前9月净利率已提升至**19%**；均显著高于国内不足**10%**的净利率水平，海外直销占比提升将提振整体盈利[27] * **新业务打造增长曲线**： * **酵母蛋白**：23年底已获批新食品原料，商业化加速。25年收入约**3亿元**，现有产能**1.1万吨**，在建产能达**5万吨**。有望复刻YE放量路径，且添加量和应用范围更广[37][38][39] * **食品原料**：与主业高度协同，24年收入同比增长**32%**，25年前三季度收入**14亿元**，占比快速提升至**12%**。远期仅海外市场就有望实现**20-30亿元**收入规模[40][42] * **酶制剂**：25年规模约**3-4亿元**，其中1/3内部协同消化，盈利能力明显高于其他业务板块[44] * **PHA生物材料**：在低碳趋势下前景广阔。公司已实现工业化生产，现有**1万吨**产能（国内最大，全球第一梯队）。通过与清华团队合作，未来技术突破有望显著降低成本（目前吨价约**4万元**），加速市场替代[45][46] * **农业微生物**：基于微生物技术开发农业解决方案，正在推进相关产能项目[47][48] 3. 经营稳定性趋势性提升：成本管控能力增强 * **核心观点**：公司对原料成本的管控能力将**趋势性提升**，经营稳定性增强[18] * **核心论据**： * **产业链议价权增强**：作为糖蜜市场最大买家（采购占全国比重**40%-50%**），伴随产能持续扩张，议价权持续增强[15][18] * **水解糖锁定成本上限**：水解糖产能已达**75万吨**（可替代50万吨糖蜜），未来规划至**135万吨**（可替代90万吨糖蜜）。其成本（约**1200元/吨**）对糖蜜价格形成锚定，帮助公司将成本上限锁定在约**1400元/吨**[8][16][19][22] * **原料供应保障**：通过收购糖业公司（如顺通糖业55%股权）确保部分糖蜜供应稳定性[19] 4. 汇率与运费影响分析：扰动相对可控 * **核心观点**：汇率和海运费的扰动**相对可控**，且长期趋势向好[28][31][33] * **核心论据**： * **汇率影响**：公司已采取记账本位币切换等措施管理风险。敏感性分析显示，若26年平均汇率在**7.1-6.7**之间，对净利润的影响约为**0-2.22亿元**（以收入折算影响为主）。公司还可通过海外直接提价（相较竞品仍有**5-10个点**的提价空间）、远期锁汇等方式应对[28][29][30][31] * **海运费影响**：运费占收入比重约**5%**[32] * **短期展望**：26年运力预期增加**5%-6%**，需求增速平稳，预计运价**稳中有降**[34][35] * **长期趋势**：随着印尼、俄罗斯等海外产能投产，**海外直销占比提升**将缩短出口运距，运费扰动有望**趋势性降低**[35] 5. 资本开支与现金流：增长基础扎实，压力可控 * **核心观点**：为支撑增长所需的资本开支，可由强劲的经营性现金流覆盖，压力完全可控[48][49] * **核心论据**： * **资本开支规划**：为实现全球第一目标（酵母产能60万吨以上），十五五期间需新增至少**45万吨**产能，对应总资本开支**80亿元以上**[48] * **现金流充沛**：公司每年经营性现金流净额已超**100亿元**，足以覆盖资本开支。2020年后，经营现金流已基本可覆盖每年资本开支[49] * **投资节奏**：预计26、27年新项目规划陆续落地，27、28年迎来建设高峰，新增产能28-30年陆续投产。**26年资本开支和折旧摊销压力减轻的逻辑仍在延展**[50] 三、其他重要信息 * **短期业绩与估值**： * **近期表现**：25年海外市场保持**20%** 左右增长，国内需求自四季度开始复苏，预计Q4营收增速可提速至**15%** 以上甚至接近**20%**，全年收入增长**10%** 以上[50][52] * **26年展望**：预计营收增速至少**10%** 以上，有望靠近**15%**；一季度表现预计仍突出[50][52] * **投资建议**：给予26年**25倍PE**估值，对应目标市值**500亿元**，目标价**58元**，相较当前有约**35%** 上行空间，重申“强推”评级[3][52] * **国内市场与组织调整**： * 国内市场份额**55%** 以上，龙头地位稳固。面对成熟主业增速放缓，公司通过强化衍生品延展和导入高协同业务（如食品原料）寻求增量[35][36] * 25年初对国内销售组织架构进行调整，按四大板块（烘焙面食、食品和发酵工业、福邦农业、国际业务）进行区域统筹，旨在放大渠道优势，尽管短期带来摩擦成本[36] * **技术研发布局**：公司设立生物创新和服务中心，系统开展生物新技术、新产品研发孵化，夯实向生物技术龙头转型的基础[36]

财务业绩与市场预期 - 2026财年第一季度销售额同比增长24%，营业利润增长45%[5] - 第一季度业绩超出市场一致预期，销售额和营业利润分别高出6%和21%[5] - 第一季度业绩甚至超越市场最高预期14%[5] 增长驱动因素 - 海外销售额在2026财年第一季度同比增长54%[6] - 日本国内同店基础销售额显著增长，预计2026年第二至四季度将维持6-10%的同比增速[5] - 海外门店总数同比增长35%至248家，其中中国市场新开12家门店，总门店数达75家，同比增长63%[6] 1. 泰国市场未来两年有望开设60-70家新门店[8] 公司概况与市场地位 - 公司是日本回转寿司领域龙头，市占率为27%[12] - 公司在日本拥有并运营563家门店，海外有37家门店[12] - 公司计划在日本国内新开30-40家门店，并已锁定400个潜在新店选址[12] 估值与风险 - 公司市值为64.60亿美元[13] - 3个月日均成交额为79.85百万美元[13] - 风险包括可支配收入下降、餐饮消费变化、通胀压力及食品安全问题等[11]

公司近期财务与战略动向 - 公司于2026年1月26日宣布，已签署一项新的12.5亿美元无抵押高级循环信贷额度，以增强财务灵活性，该额度将用于推进收购、资本支出、股份回购及全球扩张计划 [2] - 新信贷协议于2026年1月23日签署，到期日为2031年1月23日，并包含两次为期一年的延期选择权，该协议取代并全额偿还了原有信贷额度 [2] - 得益于新协议，公司获得了更高的外币借款能力以及一项最高可达5亿美元的酌情增量融资额度 [2] 公司股价表现与市场观点 - 在融资决策前，公司股价表现疲软，于2026年1月2日跌至38.17美元的52周低点，较前一年下跌了30.49% [3] - 股价下跌反映了在更广泛的市场波动中，投资者对汽车再营销领域持谨慎态度 [3] - 尽管如此，仍有60%的分析师给予看涨评级，卖方情绪保持适度乐观 [3] - 基于47.00美元的共识目标价，该股当前约有15.82%的上涨潜力 [4] 公司业务与投资价值 - 公司运营一个全球在线车辆拍卖市场，为全球的保险公司、经销商、拆解商和出口商提供再营销、检测、物流和车辆处理服务 [4] - 公司的规模、流动性和战略灵活性，在市场状况稳定时，将有助于创造长期价值 [4] - 该股被列入当前最值得投资的13只极高盈利股票名单之一 [1]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：强推（维持）[1] - **目标价**：58元 [3] - **核心观点**：报告认为安琪酵母正从盈利弹性迈向质量成长，短期看糖蜜成本超预期下行将释放显著盈利弹性，中长期看海外市场步入收获期、国内衍生品业务加速拓展，公司成长空间打开且经营稳定性趋势性提升，近期股价回调提供布局良机 [6][9][10] 成本弹性：糖蜜价格超预期下行 - **价格现状**：25/26榨季糖蜜价格已跌至700元/吨左右，部分糖厂拍卖价低至650-680元/吨，跌幅远超榨季初市场预期的1000元/吨 [6][19][23] - **下跌原因**：核心在于供过于求形势加剧，且短期节奏错配催化 [6] - **供给过剩**：23/24榨季起进入食糖扩产周期，23/24-24/25两个榨季累计增加糖蜜产量约66万吨；25/26榨季糖蜜产量预计约350万吨，创近10年新高，同比增加16万吨 [6][25] - **需求疲软**：酵母生产中水解糖替代加速（测算安琪23年以来糖蜜采购量仅增20+万吨），酒精、饲料需求持续疲软 [6][29] - **博弈与节奏错配**：糖厂清库压力大，安琪采购节奏放缓，价格下行加剧市场恐慌 [6][45] - **盈利弹性测算**：保守假设糖蜜采购均价降至900元/吨上下，公司水解糖替代糖蜜0-30万吨，对应净利润可增厚2.9-3.5亿元；糖蜜价格越低，公司越有动力减少水解糖替代，利润弹性可能更大 [6][9][56] - **未来展望**：预计26/27榨季供需格局仍相对宽松，糖蜜价格有望维持相对低位 [6][65] - **经营稳定性提升**：公司水解糖产能（当前75万吨，未来规划或达135万吨）对糖蜜价格的锚定作用将超过酒精（消耗量不足50万吨），通过锁定成本上限和灵活采购策略，公司经营稳定性将趋势性提升 [6][9][71] 中期成长空间：“十五五”展望 - **总体目标**：“十五五”期间营收有望实现翻倍增长，剑指全球酵母第一 [6][74] - **海外市场**：步入收获期，成长性与利润率均引领整体 [6] - **增长驱动**：21年海外事业部改革后，22年以来海外营收维持20%左右增长；公司正加快印尼（2万吨）、俄罗斯（2.2万吨）等海外产能建设，并寻求并购机会 [6][75] - **盈利贡献**：埃及子公司净利率高达30%左右，俄罗斯子公司净利率达19%，远高于国内不足10%的水平，海外产能占比提升将提振公司整体盈利 [6][90] - **汇率与运费扰动**：预计26年汇率扰动相对可控，海运运价稳中有降，对盈利影响有限 [6][108] - **国内市场**：强化产能技术协同，加快下游业务延展 [6] - **增长新曲线**：重点拓展酵母蛋白、食品原料及酶制剂/PHA生物材料/农业微生物等新兴生物技术业务 [6][9] - **具体进展**：25年酵母蛋白产品上市、产能上量，商业化进程加速；食品原料业务借助渠道协同快速放量 [6][74] - **增长预期**：预计未来五年国内营收有望维持双位数复合增长 [6] 财务预测与估值 - **业绩预测上修**：将25-27年归母净利润预测上修至15.6亿元、20.1亿元、23.2亿元（原预测为15.6亿元、19.0亿元、22.1亿元） [6][10] - **对应估值**：基于上修后预测，25-27年对应市盈率（PE）分别为23倍、18倍、16倍 [6][7] - **估值依据**：考虑公司成长性与稳定性兼具，给予26年25倍PE估值，对应目标价58元 [6][10]

泡泡玛特筹划北美新渠道布局 - 公司正在筹划进入北美奥特莱斯及大型购物中心体系，这一动作此前未在公开规划中，与市场对其海外路径的既有认知存在差异 [1] - 公司正与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增线下门店，新店为标准零售门店，并非折扣店形态 [2] - 合作方Simon Property Group是美国乃至全球规模最大的商业地产运营商之一，其渠道体系对品牌经营能力具有一定筛选门槛 [3] 公司近期资本市场表现与行动 - 1月19日，公司斥资约2.51亿港元回购140万股股份，回购价格区间为177.7港元/股至181.2港元/股 [1] - 市场迅速反应，1月20日早盘公司股价一度上涨10%，创下自2025年8月20日以来最大单日涨幅 [1] - 从1月19日开盘至1月27日收盘，公司股价累计上涨超过20% [1] - 2022年和2023年，公司分别回购3430万股和1990万股，累计金额超过11亿港元 [5] 海外业务高速增长与战略 - 截至2025年中期业绩发布会，公司海外门店共有140家，预计年底海外门店超过200家 [5] - 2025年上半年，公司各区域业绩均实现超三位数增长：中国营收82.8亿元，同比增长135.2%；亚太营收28.5亿元，同比增长257.8%；美洲营收22.6亿元，同比增长1142.3%；欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2% [5] - 公司未来将聚焦中东、南亚、中南美以及俄罗斯等国家和地区，同时在巴黎、悉尼、米兰、纽约等核心城市持续推进旗舰店和旅游零售门店布局 [5] - 此次北美渠道拓展是长期增长战略的重要一环，核心目标在于扩大核心IP在北美主流消费场景中的覆盖范围，而非短期销量冲刺 [2] 行业竞争环境与市场关注点 - 潮玩行业整体竞争环境发生变化，国内潮玩市场加速拥挤，名创优品旗下Top Toy、52Toys、奇梦岛等均在加快线下布局，核心商圈点位竞争激烈，租金与获客成本持续上升 [4] - 北美成熟商业地产体系，具备覆盖区域广、客群结构多元、客流稳定等特点，更适合作为IP长期曝光和品牌渗透的场景 [4] - 截至2025年12月6日的季度，泡泡玛特在北美地区的营业额增速放缓，较上一季度明显回落 [4] - 在StockX等收藏品二级市场，部分曾经溢价2至3倍的LABUBU商品价格回落，个别产品甚至低于零售价 [4] - 有业内人士分析，2025年下半年公司业绩高速增长但股价下调近五成，可能与海外做空资本在二手市场的操作有关 [6]

IPO基本信息 - 东鹏饮料于2026年1月26日在港交所发布H股全球发售公告，预计2月3日开始交易，股票代码09980，有望成为年内第三家“A+H”上市企业 [1][15] - 计划全球发行40,889,900股H股，其中香港发售4,089,000股，国际发售36,800,900股，最高发售价为每股248港元 [2][17] - 按最高发行价测算，本次发行募资规模预计可达101亿港元，可跻身港股市场近年消费行业IPO募资规模前列 [2][17] 市场地位与财务表现 - 公司是中国第一的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [3][18] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3%；按零售额计，2024年为第二大功能饮料公司，市场份额为23.0% [4][19] - 2025年预计营业收入将达到207.6亿元至211.2亿元，较上年同期增长31.07%至33.34%；预计实现归母净利润43.4亿至45.9亿元，同比增长30.46%至37.97% [6][22] - 2025年前三季度，核心产品东鹏特饮实现营收125.63亿元，占总营收比重74.6%，毛利率高达50.1%，但同比增速为19.35%，相较于之前有所放缓 [10][27] IPO定价与投资者结构 - 此次H股发行价最高不超过每股248港元，以2026年1月27日A股收盘价计算，AH股折价率约为11%，低于消费行业约20%的平均水平 [5][19][20] - 本次港股IPO引入了15家基石投资者，累计认购规模合计6.4亿美元，占此次募资规模的49.2%（若超额配股权未获行使） [6][22] - 基石投资者阵容包括卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德、瑞银、摩根大通、富达、腾讯控股等全球顶级资本 [6][22] - 卡塔尔投资局以1.5亿美元领投，这是其首次作为基石投资者参与A股至H股IPO项目，也是其历史上投资金额最大的一笔基石投资 [8][24] 业务结构分析 - 公司对单品依赖性较高，核心产品东鹏特饮的营收贡献率在85%左右 [9][26] - 2025年前三季度，新品“补水啦”电解质饮料实现营收28.47亿元，同比增长134.84%，占总营收比重为16.9%，毛利率为34.2% [12][28] - 其他饮料产品2025年前三季度营收占比为8.5%，毛利率为14.9% [12][28] - 公司在咖啡、茶饮等热门赛道的贡献率较低 [9][26] 发展战略与募资用途 - 国内功能饮料市场格局趋于稳定，公司增长空间相对有限，海外收入占比极低，2025年上半年仅1481万元，占总营收约0.14% [12][29][30] - 此次赴港上市是应海外扩张战略刚需，募资重点将投向东南亚市场的供应链搭建与渠道拓展 [12][29] - 约8.0%募集资金净额将用于在海外重点市场建立供应链基础设施；约12.0%募集资金净额将用于未来三到五年内拓展海外市场业务及探索并购机会 [12][30] - 公司产品已出口至25个国家和地区，并在印尼、越南、马来西亚设立子公司，计划以海南、昆明基地作为东南亚出口枢纽 [13][30] 行业与市场前景 - 2024年东南亚11国能量饮料销售额为42亿美元（约300亿元人民币），接近0.5个中国市场规模，市场容量前三为越南、柬埔寨、泰国 [13][30] - 过去五年东南亚能量饮料市场年复合增长率为6.2%，高于中国的4.7% [13][30] - 市场普遍预计，若港股上市成功，公司的出海战略将进入实质性落地阶段，有望开辟新的第二增长曲线 [13][30]

公司股份回购 - 公司于1月19日以每股179.60元的价格回购并注销140万股已发行股份，占当时已发行股份的0.1042% [1] - 公司于1月21日以每股192.97元的价格回购50万股已发行股份，占现有发行股份的0.0373% [1] - 1月19日至21日，公司管理层合计回购190万股股份，其中140万股已注销，此举充分显示管理层对公司股价及未来发展的信心 [2] 产品与IP运营表现 - 公司的新产品PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列出现官网售罄、二手平台大幅溢价现象 [2] - PUCKY敲敲盲盒的隐藏款溢价在2至3倍，常规款溢价在70%至200%之间 [3] - 星星人怦然星动盲盒的隐藏款溢价在3至6倍，常规款溢价在70%至200%之间 [3] - 爆款产品如电子木鱼、星星人怦然星动系列验证了公司的IP运营和产品开发能力 [3] - 2025年第三季度公司流水同比增速加快至245%至250%，主要由艺术家IP带动 [3] - 公司的IP势能和海外扩张仍在加速，IP乐园、联名活动等有望提升IP运营深度 [2][3] 财务预测与业绩展望 - 上调盈利预测，预计2025年归母净利润为120.2亿元，较原预测98.7亿元上调，同比增长284.4% [2][3] - 预计2026年归母净利润为170.5亿元，较原预测128.6亿元上调，同比增长41.9% [2][3] - 预计2027年归母净利润为208.9亿元，较原预测154.0亿元上调，同比增长22.6% [2][3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、16倍、13倍 [2][3] - 上调收入预测，预计2025年收入为356.2亿元，同比增长173.2% [3] - 预计2026年收入为512.5亿元，同比增长43.9% [3] - 预计2027年收入为634.5亿元，同比增长23.8% [3] 收入构成与增长假设 - 公司收入主要来自艺术家IP、授权IP和外采收入 [3] - 2025年上半年，在THE MONSTERS带动及Crybaby、星星人等新IP补充下，艺术家IP收入同比提升88.1% [3] - 预计2025年全年艺术家IP收入增速约为206.7% [3] - 预计2026-2027年艺术家IP收入增速分别为45.6%和24.2% [3] - 保守预计授权IP收入增速为5% [3] - 预计外采及其他收入在2025-2027年分别同比增长33.9%、8.1%、22.5% [3] 盈利能力与费用预测 - 2025年上半年公司毛利率超过70% [4] - 预计2025-2027年毛利率稳定在71%左右 [4] - 2025年上半年销售费用率已下降至23% [4] - 预计未来三年销售费用率在20%至21%左右 [4] - 预计未来三年管理费用率将下降至5%至6%左右 [4][5] - 预计未来三年财务费用率在-0.3%至0.4%左右 [5]

调研核心发现 - 超过90%的高管预期地缘政治与经济不确定性将持续一年以上，其中62%认为将超过三年[2][3] - 企业正主动通过战略调整、数字化转型及深化跨境合作来应对变局，而非被动等待[2] 企业面临的颠覆性力量与应对策略 - 三大颠覆性力量正驱动企业快速转型：颠覆性技术（如人工智能、网络安全）、地缘政治格局重构、全球经济增长放缓[3][4][5] - 为应对挑战，52%的企业将数字化转型（含AI与自动化）列为提升生产力的首要任务，58%关注业务组合重塑，39%聚焦供应链多元化[5] - 仅约60%的企业认为自己具备足够的敏捷性以应对变局，反映出在管理层情景规划与应变能力方面仍需加强投入[5] 企业增长战略与海外扩张 - 约80%的高管设定未来三年年增长率超过5%，其中40%瞄准10%以上高增长[6] - 增长越来越依赖海外市场，54%的公司计划提高海外业务占比，仅7%打算缩减[6] - 亚太地区是企业海外拓展的优先区域，81%的受访者视其为重点，同时布局更趋多元，欧洲、中东、非洲及北美也成为重要目标[6] - 2025年中国海外并购交易价值显著上升，亚洲占交易总值约35%，欧洲与北美分别占约30%和15%，消费零售与科技、媒体及通信（TMT）成为最活跃领域[7] 出海挑战与合作模式 - 超过60%的企业领袖认为，政治因素或法规不确定性以及合规复杂性是本地化面临的最大挑战[8] - 为降低风险，68%的领导者倾向商业合作，51%计划并购，38%考虑合资[8] - 合作案例包括科技企业通过基金合作加速进入中东，电商平台以生态合作模式提供跨境解决方案，制造企业在欧洲设立研发中心以实现技术本地化[8] 香港的角色定位 - 超过78%的高管视香港为实现亚洲增长战略的关键枢纽或重要节点[9] - 香港拥有金融市场生态、与中国内地的联通性、国际法律与监管框架等多重优势，可演进为“超级增值人”，成为资本、合规、互联互通与能力汇聚的“信任枢纽”[9] 企业战略要务总结 - 将“韧性思维”植入战略：预设干扰、嵌入应变方案、从一开始就构建灵活性与敏捷性[10] - 大胆推动全球增长：超越本土市场，多元化布局，借合作加速进入市场并降低执行风险[11] - 善用香港优势：借助其金融体系、监管明确性及与国际接轨的优势，拓展亚洲乃至全球市场[11]