产品策略 - 公司采用"全场景覆盖"的产品生态体系，构建从入门级平价基础款到高性能专业装备的完整产品矩阵[1][2] - 创新性地实施"双轨并行"策略，同时布局入门级和专业级产品线[1][5] - 产品开发坚守"大众+专业"核心理念，持续提供兼具品质、功能与超值的质价比选择[2] 市场趋势 - 中国运动消费市场呈现两大趋势：运动爱好多元化和专业需求纵深化[6] - 京东数据显示2024年上半年冲浪装备成交额增长473%，攀岩用品增速超150%[6] - 消费分层化明显，既有新手需要入门装备，也有资深玩家追求专业体验[6] 品牌矩阵 - 将产品线划归为九大运动品类，涵盖户外、水上、健身等[8] - 设立四大专业品牌VAN RYSEL、KIPRUN、SIMOND、SOLOGNAC，分别对应公路自行车、跑步、攀岩、狩猎[8] - 通过多元品牌矩阵从"卖装备"转型为"卖运动解决方案"[8] 研发能力 - 全球拥有850名工程师和400名设计师，已积累超过900项专利[14] - 专业团队结合市场与用户反馈探索新技术，以用户体验为核心开展设计[8] - 通过技术下放将专业运动科技应用于大众产品线，如纳米级持久防雾技术应用于泳镜[11] 供应链优势 - 依托全球30国生产采购中心，实现从原材料到终端销售的全流程管控[8] - 采用更高模量碳纤维材料使RCR PRO车架重量仅790g[12] - 零件集合的总价格高于整车价格，体现质价比承诺[12] 渠道升级 - 2025年6月在上海、北京、南京开设三家1200-1700平方米新概念门店[4] - 将销售空间升级为运动体验枢纽，强化品牌引领运动生活方式的心智[4] - 计划在经济热力城市持续加密门店布局，打造1200平至2000平的购物中心门店[19] 社群运营 - 打造"产品+服务+社群"的黄金三角运营模式[16] - 员工担任产品顾问和垂直运动社群运营者，消费者可按兴趣入群[16] - 通过"这夏该你上场"等主题活动深化用户连接，线上线下联动打造丰富体验[18][19]

消费市场新趋势 - 首发经济成为消费新趋势的重要体现 强调设计研发、流程工艺、运营管理等多环节协同作用下的"首次爆发" 能够带动整个社会的消费潮流 [3] - 国货崛起趋势显著 中国消费者对本土品牌的关注度和认可度显著增强 国货品牌不断进行产品迭代和升级以满足多样化需求 [3] - 消费市场分层趋势日益明显 高端会员店、中线折扣店、大卖场和线上渠道等多样化零售模式满足不同消费者需求 [4] - "悦己"消费成为文旅消费新趋势 强调文化性和体验感 满足消费者"情绪价值"是增强用户黏性的重要方式 [4] 激活消费增长新引擎 - 健康保障型消费将成为未来新的消费引擎 投资健康能提升个人生活质量并减轻社会负担 [5] - 绿色物流对消费带动作用日益凸显 与高端消费形成良性循环 推动消费增长并加速绿色技术应用 [5] - 商业模式"微创新"是激活内需重要一环 基于对消费者需求的深刻洞察 通过设计、创意和IP等手段吸引消费者 [5] - 把握消费升级浪潮 以创新供给激发消费需求 持续培育壮大消费新引擎 [5]

报告核心观点 6月投资以稳应变、防守反击，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与分层复苏、低估红利崛起三个方向，应重视恒生互联网 [4][86] 市场思考：近期宏观及高频数据表现 - 经济基本面高频指标：一财高频经济活动指数5月探底回升后6月震荡，始终维持在“1”以上；6月EPMI超季节性走弱，低于2020 - 2024年同期水平 [1][10] - 地产：2024年末翘尾行情后楼市成交平淡，30大中城市商品房成交面积弱于2022 - 2024年同期，二手房出售挂牌指数下行 [13] - 汽车：受益“两新”政策市场回暖，6月15日当周乘用车零售、批发销量同比分别上行23%、38%，轮胎开工强于季节性 [16] - 生产：螺纹钢库存延续去化，中游高频指标多数回升，唐山高炉开工率5月升至近年高点，涤纶长丝、PTA开工率强于季节性 [18] - 贸易：集运指数（欧线）期货5/19回升至2000点后震荡，SCFIS欧洲航线6月反弹，SCFI综合指数5月走高、6月震荡上行；中国港口集装箱吞吐量5月回升、6月调整，洛杉矶港进口集装箱吞吐量自5月低点回升 [22] 国内：5月3大经济数据表现 - 经济数据分化：工业增加值同比5.8%（预期5.66%）、社消同比6.4%（预期4.85%）高于预期，固投增3.7%（预期4.04%）低于预期 [2][33] - 财政收支：5月财政收入累计同比收窄、当月同比回落，税收收入同比回落但为正，非税收入同比转负；全国政府性基金收入同比转负，土地成交走弱；一本账、二本账支出端同比均回落 [2][58] - 交运高频指标：地铁客运量指数回落 [2] - 工业生产腾落指数：回升，山东地炼、甲醇、轮胎、涤纶长丝、纯碱回升，唐山高炉持平 [2] - 国内政策：习近平赴哈出席第二届中国—中亚峰会；2025陆家嘴论坛开幕；央行与香港金管局启动跨境支付通 [2][73] 国际：美联储如期不降息 - 国际大事：俄美新一轮会谈取消，泽连斯基愿与普京会面，俄乌进行新一轮战俘交换；21国谴责以色列袭击伊朗，以军称打死伊朗最高级别军事指挥官 [3][75] - 美联储：6月FOMC议息会议不降息，点阵图显示2025年预计降息两次，2026年和2027年各降息25个基点；预计2025年美国经济增长放缓至1.4%，失业率升至4.5%，通胀率达3% [3][79] 行业配置建议 赛点2.0第三阶段攻坚不易、波折难免，根据经济复苏与市场流动性，投资主线有科技AI+、消费股估值修复与分层复苏、低估红利崛起三个方向，应重视恒生互联网 [4][86]

2025年618电商大促核心趋势 即时零售全品类爆发 - 即时零售突破餐饮日百局限，渗透至数码、家电、美妆等高价值领域，"万物到家"成为新常态 [4] - 京东外卖日订单破2500万单，覆盖全国区县，前置仓与无人机配送降低成本15% [4] - "分钟级履约"重塑效率标准，"即时满足"取代囤货式消费 [4] 政策与国货驱动消费分层 - 以旧换新国补叠加平台补贴推动京东家电成交额增161% [4] - 国货品牌占天猫"亿元俱乐部"超六成，"新中式"品类搜索量增270% [4] - 下沉市场崛起：京东县域订单增长130%，店播GMV占比超70% [4] AI技术深度赋能电商运营 - 淘宝商家借AI工具生成150万视频素材，京东数字人直播成本仅为真人1/10且转化率提升30% [4] - 京东"送装一体"订单增300%，前置仓降本20%，AI客服互动超百万人次 [4] - 电商节从短期GMV竞争转向"长效价值深耕" [4][5] 重点关注平台与机构 - 核心平台：京东、淘天、拼多多、唯品会、抖音电商、快手电商、小红书、微信视频号 [12][16] - 头部MCN/主播：美腕、交个朋友、遥望、东方甄选、李佳琦、辛巴等 [14][16]

宏观经济数据 - 中国5月CPI、PPI、M2货币供应同比、1至5月社会融资规模增量(亿人民币)、1至5月新增人民币贷款(亿人民币)、5月进出口同比数据将于6月9日公布 [2] - 美国5月CPI、核心CPI数据将于6月11日公布 美国5月PPI数据将于6月12日公布 [2] - 德国5月CPI数据将于6月13日公布 [2] - 国家外汇管理局数据显示 截至2025年5月末我国外汇储备规模为32853亿美元 较4月末上升36亿美元 升幅为011% [6] 行业与公司动态 - 苹果全球开发者大会(WWDC)将于6月10日在Apple Park举行 [2] - 华为Pura 80系列及全场景新品发布会将于6月11日举行 [2] - 本周A股有2只新股发行 包括沪主板华之杰(603400SH)和创业板新恒汇(301678SZ) [9][10] - 本周将有41只股票面临限售股解禁 合计解禁量为2054亿股 按6月6日收盘价计算 合计解禁市值为44123亿元 解禁市值居前三位的是达梦数据(10752亿元)、华海清科(104亿元)、昱能科技(3059亿元) [3][4] 政策与监管 - 商务部表示将依法依规对稀土相关物项出口许可申请进行审查 已批准一定数量的合规申请 并将持续加强合规申请的审批工作 [5] - 人民银行数据显示 截至5月末我国黄金储备为7383万盎司 环比增加6万盎司 是央行连续第7个月增持黄金 [5] - 上交所将推动上市公司进一步加大分红力度 增加分红频次 用好回购、并购重组、投资者交流等市值管理工具 [7] - 证监会核准中央汇金成为长城国瑞证券、东兴证券、信达证券等8家公司的实际控制人 [7] - 工信部要求加快提升软硬件产品供给能力 强化工业软件、智能传感器等关键技术攻关 以工业智能体为抓手深化人工智能工业应用 [7] 机构观点 - 华安证券看好新消费领域机会和银行保险板块 [11] - 天风证券看好科技AI+、消费股估值修复和低估红利板块 [12] - 平安证券看好国产科技和高端制造为代表的成长风格以及受益于扩内需政策支持的消费优质资产 [12] - 东吴证券短期关注新消费、创新药、国防军工等主题 中期看好以算力、半导体、人形机器人为代表的科技成长方向 [13] - 申万宏源短期继续看好医药(CXO和创新药)和贵金属板块 [13]

新消费行业趋势 - 港股新消费指数由12只深入年轻人的股票构成，包括商场门户店及娱乐领域公司如网易、腾讯音乐、阿里影业等，这些公司在商场人流密集区域占据优势位置 [2] - 美国演唱会行业巨头Live Nation Entertainment市值超过300亿美元，年利润近10亿美元，显示中国在该领域仍有巨大发展空间 [2] - 港股新消费公司营收增速稳定，而A股消费类目如家用电器、游戏增速持续走高，酒店餐饮、零售持续下行，食品饮料、白酒、旅游增速不断下滑 [7] 消费市场分层与变化 - 三四线城市消费表现优于一二线城市，因一二线城市零售价格含有较高地租成本，在经济下行期遭遇更强通缩力量 [17] - 商场Mall因招商同质化导致消费者厌倦，无法吸引人流的商场面临出清 [19] - 2021年新消费集中在高端升级领域，如今集体降价回归本质，或转向差异化产品如泡泡玛特 [24][25] 投资市场动态 - 蜂巧、XVC、琮碧秋实等投资机构在新消费领域坚守获利，但更多机构已解散 [13] - 二级市场重新关注新消费，但一级市场仍受2021年估值泡沫影响 [14] - VC过度追捧硬科技领域，导致营收500万的公司估值达5亿以上，这种定价模式主要由国资出资方驱动 [29] 行业对比与估值 - 美国及欧洲工业制造业企业存在明显估值天花板，规模增长主要通过并购实现 [33] - A股制造业企业市值30亿即达天花板，属于细分领域且需持续投入 [34] - 消费行业具有规模效应且是永恒主题，放弃消费等于违背商业规律 [37]

报告核心观点 4月中国出口、进口增速超预期，出口韧性显现但商品表现分化，航运期货指数反映市场对运价谨慎；国内4月CPI维持负值，PPI降幅走阔，央行关注物价回升和银行净息差；国际上5月FOMC会议维持利率不变，地缘冲突有新动态；行业配置建议关注科技AI+、消费股估值修复、低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][2][3][4] 市场思考：如何看待4月出口超预期以及后续高频跟踪 4月出口韧性超预期，抢出口延续，抢转口迹象显现 - 4月出口、进口增速超预期，出口同比升8.1%，进口降0.2%，贸易顺差962亿美元，3、4月出口高增，抢出口延续 [10] - 分贸易国别，美国贡献度大幅下行，东盟回升，欧盟、日本基本持平，抢转口迹象显现，对东盟出口支撑总出口韧性；进口方面，日本、韩国、东盟进口回升 [15] - 出口商品同比表现分化，多数回落，电子信息产品类均回落，汽车类出口回升，资源品出口普遍回暖，下游消费品普遍回落；进口商品表现分化，涨跌参半 [16][18] - 目前出口项数量贡献程度较高，自2023年3月以来，出口数量指数持续高于价格指数 [21] 贸易跟踪观测指标 - 航运期货指数方面，欧线集运指数连续下行，4月下跌16%，5月截至9日下跌3%，现货指数较抗跌，或受抢出口、抢转口影响；SCFI指数3/28 - 4/11上升，此后回落至5/2，5/9小幅回升，与3/28相比仅下跌0.86% [23] - 航运价格指数方面，CCFI综合指数自3月底起维持在1100左右，BDI指数反复波动，4月上中旬震荡下行，下旬反弹回升，5月起恢复下行趋势 [24] - 国内生产方面，4月制造业PMI新出口订单指数、EPMI生产指数均大幅下行 [26] - 韩国出口4月前20日同比为 -5.2%，整月同比为3.7%，4月上旬、下旬出现强于季节性的增长，中旬回落，抢出口效应明显 [31] 国内：4月CPI维持负值，Q1货执报告注重物价回升、银行净息差问题 4月CPI同比持平，PPI跌幅走阔 - 4月CPI同比跌幅持平，PPI同比降幅走阔，PPI - CPI剪刀差由3月的 -2.4%走阔至4月的 -2.6% [35] - CPI方面，食品项同比降幅收窄，非食品项同比回落，核心CPI持平；PPI生产资料、生活资料降幅均走阔 [37] 2025Q1货政执行报告：灵活把握政策实施的力度和节奏 - 以高质量发展应对外部不确定性，央行对国内经济态度乐观，强调发挥自身优势应对挑战 [41] - 基调上延续适度宽松货币政策，新增关注支持实体经济与银行体系健康关系，灵活把握政策力度和节奏 [41] - 促进物价合理回升，未来价格调控思路转向管低价、高质量发展、防无序竞争 [42] - 汇率方面坚持市场决定性作用，防范汇率超调风险；注重银行净息差，引导MLF回归中期流动性投放工具定位 [45] - 中国政府债务扩张仍有可持续性，有庞大国有资产支撑 [45] 交运高频指标跟踪 - 截至2025/5/9，一线城市地铁客运量（MA7）报3650万人次，较上周五的3992万人次回落 [47] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至2025/5/11，工业生产腾落指数为112，5/4为115，甲醇回升，唐山高炉持平，纯碱、山东地炼、轮胎、涤纶长丝回落 [50] 国内政策跟踪 - 中方和欧洲议会决定同步全面取消对相互交往的限制；国新办介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”；中俄发布联合声明；何立峰访问瑞士、法国并举行中美经贸高层会谈 [52] 国际：5月FOMC会议如期维持利率不变 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 泽连斯基与特朗普通话讨论俄乌停火事宜，双方对美乌矿产协议表示欢迎，着重讨论推动和平及具体步骤 [54] - 普京宣布“胜利日停火”于5月8日0时开始生效，5月9日俄罗斯举行纪念苏联伟大卫国战争胜利80周年阅兵式 [55] 中东冲突跟踪 - 以防长称以军将全面控制加沙地带并集中转移当地民众，行动不同于以往，停火也不撤出 [56] - 以色列防长称将“强烈回应”也门胡塞武装袭击，也门胡塞武装停火协议不适用于针对以色列军事行动 [56] 5月FOMC会议如期维持利率不变 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.50%，判断失业率和通胀上升风险加剧，未来政策取决于就业和通胀风险哪一个先加剧 [58] - 据CME“美联储观察”，截至2025/5/10，美联储2025年6月降息25基点概率为17.2%，维持现有利率概率为82.8% [59] 行业配置建议 - 5月应对“特朗普”不确定，关注“逆特朗普交易”缓和迹象，投资主线有Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起 [61] - 低估红利高度取决于AI产业趋势进展，消费板块投资核心因子是估值，应重视恒生互联网 [61]

整体消费 - 2025年“五一”假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%；人均消费574.1元，同比增长1.5%[1] - 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，增速较2024年国庆、2025年春节环比提速[7] 出行 - 5月1 - 5日全社会跨区域人员流动量累计14.67亿人次，日均2.93亿人次，同比增长8%[2] - 公路、铁路、水路、民航客运量同比分别增长7.6%、10.8%、23.8%、11.8%[2] 旅游 - 海口和伊宁旅游订单量同比上涨超130%，三亚增长54%，九寨沟等增长超五成[3] - 四线及以下县域旅游热度同比提升25%，增速较三线及以上城市高11个百分点[3] - “五一”假期入境游订单同比激增130%[5] 住宿 - “五一”假期华住集团总接待人次近630万，是去年同期的1.3倍，入住率超84%，较去年微增约1个百分点[6] - 经济型酒店预订量同比增长80%，高端酒店仅增长15%[6] 电影 - 2025年五一档票房7.47亿元，同比下滑51.1%，观影人次同比降51.1%，平均票价同比降2.2%[9]

白酒行业库存周期分析 核心观点 - 白酒行业库存周期由生产刚性、需求弹性、渠道博弈、政策调控等多因素驱动，当前处于主动去库后期，预计2025年末进入补库阶段 [2] - 行业从"总量扩张"转向"存量挖潜"，价格带分化、集中度提升、消费分层等结构性变革重塑竞争格局 [2] - 高端龙头和区域强势品牌更具投资价值，中小酒企面临流动性风险 [2] 库存周期的本质 - **供给端**：高端白酒生产周期长（3-5年陈酿），产能释放滞后，中低端生产周期短（如五粮液系列酒基酒81天）但需求波动大 [3] - **需求端**：节日消费占全年销量30%-40%，高端酒具投资属性（如飞天茅台批价2900元），次高端价格倒挂现象突出（如酒鬼酒内参出厂价1050元 vs 市场价680元） [4] - **渠道传导**：三级链条（酒厂-经销商-终端）导致库存积压，2024年Q3白酒上市公司存货总额1536亿元（同比+12.41%） [6] 库存周期阶段与历史规律 - 2010年以来经历六轮周期，补库阶段（2009-2012、2016-2019、2021-2023）与去库阶段（2013-2015、2019-2021、2023末至今）交替 [8] - 当前处于主动去库阶段，预计2025年末结束，呈现"时间长、振幅小"特征 [8] 价格带分化 - **高端酒（800元以上）**：库存周转<6个月，价格倒挂少（茅台市场价2230元 vs 出厂价1169元），控量保价策略有效 [10] - **次高端（300-800元）**：2024年积压率25%，库存周转天数增超400天（如舍得），价格倒挂普遍 [11] - **地产酒（300元以下）**：依赖区域经济，今世缘通过宴席市场增长，洋河因省内市场被蚕食库存压力大 [12] 政策与宏观经济影响 - 消费税改革或增税负10%-20%，中小酒企面临成本上升与价格倒挂双重压力 [14] - 2025年经济增速预计5%，消费分层加剧：高端酒受益财富效应，大众酒增速10%（如迎驾贡酒洞藏系列） [16] - Z世代白酒消费占比仅12%，偏好低度酒、健康化产品，倒逼企业创新 [17] 行业集中度提升 - 2024年CR6达86.24%，头部企业通过数字化（五粮液库存周转压缩至15天）和供应链优化巩固优势 [19] - 区域酒企差异化突围（如今世缘宴席渠道、迎驾贡酒洞6），但300元以上产品竞争力不足 [20] 未来趋势与企业策略 - 2025年下半年库存见底，高端酒率先补库，次高端滞后1-2季度 [22] - 头部企业策略：控量保价（五粮液普五）、渠道创新（茅台i茅台、直播带货占比38%）、产品升级（茅台二十四节气酒） [23][24]