财务表现 - 2024年全年营业收入90.22亿元（同比+38.42%），归母净利润1.70亿元（同比-48.77%），扣非归母净利润1.62亿元（同比-44.03%）[1] - 2025年一季度营业收入22.92亿元（同比+35.08%），归母净利润-0.15亿元（同比转亏），扣非归母净利润-0.16亿元（同比转亏）[1] - 2024年毛利率33.86%（同比-3.10pct），归母净利率1.89%（同比-3.21pct）；2025Q1毛利率31.48%（同比-4.97pct），归母净利率-0.66%（同比-5.49pct）[3] 业务整合与渠道拓展 - 通拓科技2024年7-12月营收13.13亿元，归母净利润-0.11亿元，亏损较2023年全年（-0.9992亿元）大幅改善[2] - 新兴电商平台贡献显著：Temu营收超3.52亿元，TikTok超1.88亿元，Walmart超3.81亿元[2] - Amazon销售收入占比从74.81%降至64.03%，多元化渠道依赖度降低[2] 利润承压原因 - 主动去库存导致资产减值损失增加：2024年计提0.74亿元（同比+99.09%），2025Q1计提0.22亿元（同比+2209.80%）[3] - 新销售团队投入推高费用率：2024年销售费用率25.09%（同比+1.67pct），2025Q1销售费用率25.37%（同比+1.51pct）[3] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为112.94/135.07/158.73亿元，增速25.18%/19.60%/17.51%[4] - 预计同期归母净利润2.86/4.06/5.63亿元，增速67.92%/42.03%/38.64%；EPS分别为0.71/1.00/1.39元/股[4] - 长期增长动力来自Temu、TikTok、OZON等新平台及通拓科技整合[4]

财务表现 - 2024年营业总收入891 75亿元 同比增长7 09% [1] - 归属于上市公司股东的净利润318 53亿元 同比增长5 44% 增速创近年来新低 [1][6] - 营业总收入滚动环比增长0 59% 归属净利润滚动环比下降1 41% 扣非净利润滚动环比下降1 44% [5] - 合同负债116 9亿元 同比增长70 3% 显示2025年一季度有一定业绩储备 [6] 品牌运营 - 核心产品第八代五粮液价格稳定 1618 39度五粮液消费氛围浓厚 [4] - 推出45度 68度五粮液及经典五粮液10 20 30 50系列 丰富产品矩阵 [4] - 参与央视春晚 巴黎奥运会等活动 全年品牌曝光超200亿人次 [4] - 销售费用首次突破百亿达106 9亿元 同比增长37 2% 其中促销费用67 6亿元 同比增长48 9% [4] 渠道布局 - 新增核心终端1 6万家 推动终端网点扩容提质 [4] - 直营渠道"三店一家"建设显著 专卖店数量超1700家 [4] - 内容电商布局完成 线上销售占比超10% 通过"浓五的酒馆"等活动吸引1800万会员 [4] 行业与竞争 - 白酒行业处于深度调整期 市场竞争加剧 [1][6] - 市场需求疲软 渠道扩张效果有限 [5][6] - 公司需在品牌创新 渠道优化 成本控制上寻找新平衡点应对复杂市场环境 [6] 未来展望 - 2025年聚焦提质增效 优化布局 深化改革 目标稳健增长 [6] - 需应对行业调整期市场份额和盈利能力的挑战 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力，完善中高端产品矩阵并多渠道布局，有望打开新成长空间，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”投资评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入29.83亿元（yoy + 4.53%），归母净利润3.12亿元（yoy + 22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy + 36.74%），经营活动产生的现金流量净额6.63亿元（yoy + 68.43%）；2025Q1实现营业收入7.38亿元（yoy - 8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy - 9.68%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为35.38、41.48、48.46亿元，同比增速分别为18.6%、17.2%、16.8%，实现归母净利润为3.98、4.85、5.84亿元，同比分别增长27.7%、21.8%、20.3%，对应2025年4月30股价，PE分别为18、14、12倍 [2][3] 业务分析 - 2024年核心品类增长显著，康复辅具类产品收入11.04亿元（yoy + 42.77%），毛利率61.15%（yoy + 13.18pp）；医疗护理类产品收入8.01亿元（yoy + 8.22%），毛利率54.01%（yoy + 4.29pp）；健康监测收入4.89亿元（yoy - 16.7%）；呼吸支持业务收入下滑41.35%达2.67亿元 [2] - 2024年推出百余款新品完善中高端产品矩阵；线上业务收入19.90亿元（yoy + 8.94%），线下业务收入8.51亿元（yoy - 3.12%）；境外业务收入5915万元（yoy + 18.61%） [2] 盈利能力与费用率 - 2024年销售毛利率提升8.58pp为51.86%，销售净利率为10.47%（yoy + 1.61pp）；销售费用率提升6.67pp达32.63%，管理费用率和研发费用率分别为4.07%（yoy + 0.18pp）、3.23%（yoy - 0.78pp） [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，有浙江大学硕士学位及丰富行业经验；贺鑫、曹佳琳、章钟涛、赵丹为医药分析师，分别有不同专业背景和研究领域 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力，完善中高端产品矩阵并多渠道布局，有望打开新成长空间，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持买入评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入29.83亿元（yoy + 4.53%），归母净利润3.12亿元（yoy + 22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy + 36.74%），经营活动产生的现金流量净额6.63亿元（yoy + 68.43%）；2025Q1实现营业收入7.38亿元（yoy - 8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy - 9.68%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为35.38、41.48、48.46亿元，同比增速分别为18.6%、17.2%、16.8%，实现归母净利润为3.98、4.85、5.84亿元，同比分别增长27.7%、21.8%、20.3%，对应2025年4月30股价，PE分别为18、14、12倍 [2][3] 业务分析 - 2024年康复辅具类产品收入11.04亿元（yoy + 42.77%），毛利率61.15%（yoy + 13.18pp）；医疗护理类产品收入8.01亿元（yoy + 8.22%），毛利率54.01%（yoy + 4.29pp）；健康监测收入4.89亿元（yoy - 16.7%）；呼吸支持业务收入下滑41.35%达2.67亿元 [2] - 2024年线上业务收入19.90亿元（yoy + 8.94%），线下业务收入8.51亿元（yoy - 3.12%）；境外业务收入5915万元（yoy + 18.61%） [2] 盈利能力与费用率 - 2024年销售毛利率提升8.58pp为51.86%，销售净利率为10.47%（yoy + 1.61pp） [2] - 2024年销售费用率提升6.67pp达32.63%，管理费用率和研发费用率分别为4.07%（yoy + 0.18pp）、3.23%（yoy - 0.78pp） [2] 产品与渠道布局 - 2024年推出百余款新品，完善中高端产品矩阵 [2] - 渠道网络纵深布局，线上兴趣电商渠道增速显著，海外业务处于开拓初期，有望打开新成长空间 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司主营业务餐饮、宾馆、食品三轮驱动，不断夯实品牌影响力与核心竞争壁垒，通过持续拓店为业绩长期发展注入动能 新开业门店逐渐进入业绩收获期，富茂酒店住宿业务陆续开放，预计未来业绩将持续向好 考虑到部分新店已开始实现扭亏为盈，小幅上调盈利预测，预计25 - 26年公司归母净利润为2.29/3.67亿元（前值为2.19/3.57亿元），新增27年归母净利润预测为4.84亿元，对应PE为24/15/11倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为25.25亿、30.98亿、35.46亿、40.45亿元，同比增长率分别为5.1%、22.7%、14.5%、14.1% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.00亿、2.29亿、3.67亿、4.84亿元，同比增长率分别为 - 67.1%、128.5%、60.5%、32.0% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.39、0.88、1.41、1.86元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为19.2%、22.8%、25.2%、26.2% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为4.5%、9.4%、13.3%、15.3% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为56、24、15、11 [6] 公司业绩情况 - 2024全年实现营收25.25亿元，同比增长5.14%，归母净利润1.00亿元，同比减少67.09%；24Q4实现营收6.60亿元，同比减少8.15%，归母净利润0.17亿元，同比减少83.49%；25Q1实现营收6.92亿元，同比增长0.17%，归母净利润0.52亿元，同比减少21.36%，主因2025年1月受“无春年”习俗影响导致宴会需求不足，收入未达预期致使利润下降 [7] 公司业务布局 - 2024年延续稳健拓店节奏，新开餐饮门店4家（酒楼3家，婚礼宴会门店1家），改造10家餐饮老门店；宾馆业务逆势扩张，新开业4家富茂酒店，构建全流程品牌标准体系和推出服务体系2.0版本，形成独特竞争力；2024年新增门店面积24.46万平方米 [7] - 2024年全年食品业务营业收入达3.11亿元，同比增长85.52%，通过“直营创品牌，直采做规模”战略，进入Costco等国际渠道，并与头部主播合作拓展线上销售 [7] 公司盈利情况 - 2024年全年毛利率19.16%，同比 - 7.46pct，归母净利率3.96%，同比 - 8.70pct；25Q1毛利率22.25%，同比 - 2.40pct，归母净利率7.49%，同比 - 2.05pct [7] - 2024年期间销售/管理/研发/财务费用率分别为5.74%/4.86%/0.09%/2.70%，同比 + 0.9pct/ - 1.27pct/ - 0.01pct/ + 0.91pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.86%/4.98%/2.72%/0.09%，同比 + 0.23pct/ - 0.5pct/ + 0.70pct/ + 0.04pct [7] - 2024年利润下滑主因去年同期无锡门店拆迁补偿收益5048万元缺失，新开8家大型门店处于培育期产生4457.6万元亏损，扩张期资本开支增加致财务费用上升2523.68万元，“无春年”习俗及消费疲软导致婚宴需求下滑；2025年初受春节提前及“无春年”影响，1 - 2月宴会收入锐减，但3月起“双春年”婚宴需求释放推动业绩快速回升 [7] 公司股东回报与经营升级 - 2024年拟向全体股东每股派发0.12元（含税）现金红利，现金分红共3108万元，合计分红金额达1.00亿元，分红比例为31.05% [7] - 2024年门店模型以“庆园雅集江南烟火”为主题升级，产品端推陈出新，渠道实现线上线下全渠道布局，线下与胖东来、Costco达成合作，线上联动辛选、与辉同行等头部主播，品牌影响力与市占率双提升 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入33.77亿元，归属于上市公司股东的净利润4.92亿元 [1] - 2024年一季度营业总收入6.63亿元，归母净利润5711.18万元 [1] - 2024年四季度合同负债大幅上升至2.84亿元，较三季度不足1亿元显著增加 [2] - 2025年一季度营收环比增长62%至6.63亿元，显示业务边际改善 [2] 分红与股东回报 - 拟每10股派发现金红利5元(含税)，预计派发2.92亿元，分红率59.34% [3] - 上市以来累计派现11次共40.45亿元，持续高比例回报股东 [3] 产品与品牌战略 - 以"小葵花"儿童药和"葵花"成人药双品牌驱动，覆盖60余种儿童专用药 [4] - 小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒等明星产品市场占有率73% [4] - "葵花"品牌价值184.32亿元，"小葵花"品牌价值144.84亿元 [5] - 成人药品牌布局呼吸感冒、消化系统等领域，护肝片等产品入选行业榜单 [5] 渠道与营销创新 - 推进数智化运营，上线"葵之云"平台和自营B2C电商 [6] - 京东、拼多多、快手等自营店铺已上线运营 [6] - 2024年销售费用同比下降68.46%至4.31亿元 [6] - 采用"品牌药+常用药+处方药+大健康+新零售"多维营销模式 [6] 区域市场表现 - 与广东18家连锁企业深度合作，小葵花露位居零售市场销冠 [7] - 2023-2024年O2O渠道销售涨幅分别达35.4%和38.8% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对晨光股份2025年一季报点评，认为公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务稳健增长、结构优化，晨光科技增速可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社第二增长曲线日益清晰，预计2025 - 2027年营业收入为275.04/308.41/345.70亿元，归母净利润为16.08/18.22/20.62亿元，对应PE估值为17/15/13x，维持“买入”评级[7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年晨光股份相对沪深300，1M表现为 - 3.9%，3M为3.8%，12M为 - 14.5%；沪深300对应为 - 3.6%、 - 1.1%、4.2% [5] - 2025年4月29日，晨光股份当前价格29.47元，周价格区间25.01 - 40.09元，总市值27,225.22百万，流通市值27,225.22百万，总股本92,382.84万股，流通股本92,382.84万股，日均成交额383.88百万，近一月换手0.76% [5] 财务数据 - 2025Q1，公司实现营业收入52.45亿元/同比 - 4.39%，归母净利润3.18亿元/同比 - 16.23%，扣非归母净利润2.81亿元/同比 - 14.16% [6] - 2025Q1，晨光科技实现营业收入3.08亿元/同比 + 24.57% [7] - 2025Q1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01亿元/同比 + 8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88亿元/同比 + 11.37% [7] - 2025Q1，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收5.64/8.03/8.49亿元，同比 - 0.07%/ - 5.99%/ - 5.60%，毛利率为43.78%/35.63%/28.48%，同比 - 0.05/+0.95/+1.02pct [7] - 2025Q1，科力普实现营业收入27.90亿元/同比 - 5.32% [7] - 2025Q1，公司毛利率为20.65%/同比 + 0.49pct，净利率为6.28%/同比 - 1.08pct，期间费用率13.39%/同比 + 1.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.15%/4.47%/0.96%/ - 0.19%，同比 + 0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct [7] - 预计2025 - 2027年营业收入为275.04/308.41/345.70亿元，归母净利润为16.08/18.22/20.62亿元，对应PE估值为17/15/13x [8] 业务发展 - 传统核心业务聚焦渠道深耕，以产品力提升和全渠道布局推进稳定发展，积极挖掘线上增长潜力 [7] - 零售大店业务发展稳健，截止2025Q1在全国拥有792家零售大店，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家，持续加强IP赋能 [7] - 科力普将聚焦发展四大业务板块，推进核心产品和自有产品开发，提高自营和自有产品销售比例，拓展新客户，丰富客户结构，与央企、政府及金融机构等建立战略合作关系 [7]

财务表现 - 2025年第一季度实现收入6.0亿元，同比+10.3% [1] - 归母净利润0.7亿元，同比-8.2% [1] - 扣非归母净利润0.5亿元，同比-8.6% [1] - 扣非归母净利率为9.0%，同比-1.8pcts [1] - 毛利率为29.9%，同比-0.1pcts [1] 收入增长驱动因素 - 大单品产品力优秀，鱼制品与豆制品延续亮眼表现 [1] - 零食量贩渠道景气延续，铺货网点和单店卖力均有提升 [1] - 流通渠道稳健增长 [1] 费用结构 - 销售费用率为13.4%，同比+0.2pcts [1] - 管理费用率为4.0%，同比+0.2pcts [1] - 研发费用率为2.0%，同比+0.2pcts [1] - 财务费用率为-0.4%，同比+1.1pcts，主要系汇兑收益减少 [1] 短期渠道展望 - 零食量贩店景气持续，合作SKU有望增加 [2] - 线上渠道持续调整，成果有望逐步展现 [2] - 高势能渠道后续有望突破，核心品类完成焕新后有望开拓会员店等现代渠道 [2] - 鹤鹑蛋推动定量装铺市，增长动能有望修复 [2] 长期战略 - 由产品经营转型品牌经营，大单品势能日益强化 [2] - 将大包装作为核心品规，推动全渠道布局 [2] - 海外市场团队建设与准入资质取得突破，未来有望进一步拓展 [2] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润分别为3.3/3.9/4.5亿元，同比+13.0%/17.2%/17.4% [2] - 对应EPS为0.73/0.86/1.00元，PE为18/15/13X [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24Q4业绩符合预期，25Q1略低于预期，主要系一季度股份支付费用387万所致 [6] - 线上渠道收入下滑但盈利有望改善，线下渠道布局持续优化，海外渠道构建了线上电商与线下体验店相结合的立体化品牌体验模式 [6] - 25Q1费用率有所提升，最终录得25Q1净利率-0.91%，同比下降6.23个pcts [6] - 小幅下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价28.13元，一年内最高/最低46.60/23.83元，市净率6.4，股息率-，流通A股市值24.18亿元，上证指数/深证成指3288.41/9855.20 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.33元，资产负债率39.98%，总股本/流通A股86/86百万股，流通B股/H股-/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1085|197|1177|1296|1436| |同比增长率（%）|-14.9|-32.8|8.5|10.1|10.8| |归母净利润（百万元）|10|-2|53|84|100| |同比增长率（%）|- -111.7|420.2|57.2|19.4| |每股收益（元/股）|0.12|-0.02|0.62|0.98|1.17| |毛利率（%）|60.6|61.2|61.0|61.2|61.3| |ROE（%）|2.8|-0.5|12.6|16.5|17.0| |市盈率|236| - |45|29|24| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1275|1085|1177|1296|1436| |营业成本|526|428|459|503|556| |税金及附加|6|6|7|8|8| |主营业务利润|743|651|711|785|872| |销售费用|680|544|553|592|652| |管理费用|54|65|65|69|73| |研发费用|59|58|62|66|72| |财务费用|4|4|-4|-8|-10| |经营性利润|-54|-20|35|66|85| |信用减值损失|-1|-3|-3|-1|-1| |资产减值损失|-9|-6|-1|0|0| |投资收益及其他|22|30|31|31|31| |营业利润|-42|11|61|96|115| |营业外净收入|-2|1|0|0|0| |利润总额|-43|12|61|96|115| |所得税|7|2|8|12|14| |净利润|-50|10|53|84|100| |少数股东损益|1|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|-51|10|53|84|100| [8]

业绩表现 - 2024年营业收入同比下降49.7%至14.23亿元，净利润同比下降97.72%至1249万元，创2015年以来新低 [1] - 2024年前两季度利润1.2亿元，第三和第四季度分别亏损6453万元和4399万元，全年仅微盈1249万元 [2] - 2025年一季度环比扭亏，实现利润3171万元 [5] 产品分析 - 高端产品内参销售收入同比下降67.06%至2.35亿元，库存达1395吨，营收占比从25%骤降至16.55% [1][2] - 酒鬼系列贡献58.66%营收，但吨价同比下降5.8%，销售额显著下降 [3] - 低端湘泉系列逆势增长7.64%，但毛利率仅56.35%，远低于公司整体71.4%的水平 [3] - 公司计划实施"2+2+2"战略单品体系，SKU压减50%，淘汰低销量产品 [6] 渠道与费用 - 经销商数量从2023年1774家减至1336家，前五大客户销售额占比从34.84%降至26.01% [3] - 销售费用率从32.22%飙升至42.95%，广告宣传及市场服务费用占比达71% [3] - 每元促销费用带来的收入从2022年4.79元降至3.26元 [3] - 计划建设有效核心终端24000家，实行客户分类分级管理 [6] 行业数据 - 2024年全国规模以上白酒企业酿酒总产量同比下降1.8%至414.5万千升 [7] - 行业销售收入同比增长5.3%至7963.84亿元，利润同比增长7.8%至2508.65亿元 [7] 经营策略 - 公司启动BC联动营销模式改革和促销费用改革，强化终端动销 [4] - 以"一切为了高质量销售"为核心，强化团队作风建设 [6] - 梳理产品价值链，升级产品矩阵，避免同质化竞争 [6]