核心观点 - 开源证券给予毕得医药买入评级 公司2025年上半年业绩超预期增长 收入与利润均实现持续加速 科学试剂业务表现亮眼 海外业务贡献提升 收入结构持续向好 费用管控良好 盈利能力持续改善 [1][2][3][4] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入6.28亿元 同比增长17.91% 归母净利润0.73亿元 同比增长41.60% 扣非归母净利润0.59亿元 同比增长22.60% [2] - 剔除股份支付影响后2025年上半年净利润0.90亿元 同比增长70.60% [2] - 2025年第二季度营业收入3.31亿元 同比增长22.86% 归母净利润0.43亿元 同比增长65.78% 扣非归母净利润0.31亿元 同比增长36.20% [2] - 开源证券预计2025-2027年归母净利润分别为1.42亿元 2.02亿元 2.56亿元 EPS分别为1.56元 2.22元 2.82元 [2] 业务表现 - 药物分子砌块业务收入5.20亿元 同比增长14.35% [3] - 科学试剂业务收入1.07亿元 同比增长38.95% [3] - 境内收入2.64亿元 同比增长13.52% 境外收入3.63亿元 同比增长21.33% 占总收入比重57.87% [3] 盈利能力 - 销售毛利率持续改善 2024年上半年39.51% 2024年全年41.33% 2025年上半年44.25% [4] - 销售净利率持续提升 2024年上半年9.74% 2024年全年10.66% 2025年上半年11.70% [4] - 境外业务毛利率52.66% 同比提升4.09个百分点 较国内业务毛利率超15个百分点 [4] 费用管控 - 2025年上半年销售费用率10.90% 同比下降0.49个百分点 研发费用率4.78% 同比下降0.87个百分点 [4] 机构评级 - 最近90天内共有3家机构给出买入评级 目标均价57.05元 [6] - 多家机构对2025年净利润预测区间为1.42-1.65亿元 2026年预测区间1.72-2.02亿元 2027年预测区间2.02-2.56亿元 [6]

投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价17.90人民币 [1] - 当前收盘价12.84人民币（截至8月21日），市值216.08亿人民币 [8] - 基于2026年26倍PE估值上调目标价（前值16.4人民币基于2025年26倍PE） [5] 财务表现 - 1H25营收29.60亿人民币（yoy+6.1%），归母净利4.67亿人民币（yoy+7.0%），扣非净利4.39亿人民币（yoy+9.1%） [1] - Q2营收16.73亿人民币（yoy+4.6%，qoq+30%），归母净利3.31亿人民币（yoy+8.9%，qoq+143%） [1] - 2Q25归母净利率yoy+0.78pp至19.79%，信用减值损失同比减少 [3] - 维持25-27年归母净利润预测10.55/11.61/12.62亿人民币（CAGR 11%） [5] 业务板块分析 - 消费品测试板块收入yoy+13.2%至5.2亿人民币，贸易保障板块收入yoy+13.5%至4.3亿人民币 [2] - 生命科学板块收入yoy+1.1%至12.7亿人民币，毛利率yoy+1.7pp [2] - 工业测试板块收入yoy+7.5%至6.0亿人民币，毛利率yoy-2.1pp [2] - 医药医学板块收入yoy+1.3%至1.4亿人民币，预计2025年营收yoy+10% [2] 国际化战略 - 1H25完成收购澳实分析检测，布局地球化学检测领域 [4] - 计划2H25完成三项收购：Openview越南公司（社会责任审核）、Safety SA（南非食品安全测试）、希腊Emicert公司（欧盟温室气体审核） [4] 估值比较 - 2026年预期PE 18.62倍，低于可比公司中位数25.66倍 [5][16] - 2025-27年ROE预测13.37%/13.21%/12.94%，显著高于可比公司中位数 [5][16] - 当前PB 2.77倍（2025E），低于可比公司中位数2.89倍 [16]

投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入86.76亿元，同比+24.37%，归母净利润9.79亿元，同比+60.84%，扣非归母净利润8.60亿元，同比+54.34% [2][5] - 单二季度营业收入48.18亿元，同比+37.58%，归母净利润5.05亿元，同比+62.19%，扣非归母净利润5.04亿元，同比+86.25% [2][5] - 2025年上半年毛利率达49.71%，同比+1.99pct，归母净利率/扣非归母净利率分别达11.29%/9.91%，同比+2.56/+1.92pct [12] 产品与市场表现 - 科沃斯国内/海外营收分别28/20亿元，同比+35%/52%，添可国内/海外营收分别21/15亿元，同比+6%/13% [12] - 科沃斯海外单二季度同比增长66.6%，欧洲市场同比+89.2%，美国市场同比+86.5% [12] - 洗地机器人国内线上零售额份额达73.1%，洗地机器人收入占科沃斯品牌近60% [12] - 新品类海外收入同比+120.6% [12] 产品与技术优势 - 推出X9系列扫地机采用"滚筒活洗+飓风吸尘"技术，T80系列通过"同价高配"策略提升中端市场份额 [12] - 添可品牌推出多款洗地机新品，艺术家系列带动中高端市场表现 [12] 盈利能力与成本优化 - 服务机器人/智能生活电器毛利率分别49.21%/51.16%，同比+4.41/-2.93pct [12] - 境内/境外毛利率分别49.81%/49.57%，同比+3.69/-3.92pct [12] - 销售/管理/研发/财务费率分别29.99%/3.22%/5.85%/-1.89%，同比+2.12/-0.47/-0.54/-1.59pct [12] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为19.49/23.78/27.88亿元，对应PE分别为26.31/21.56/18.39倍 [12] - 产品力提升与出海战略有望持续推动业绩增长 [12]

盈利能力 - 2025年第二季度盈利能力改善明显 [2] 研发投入 - 公司坚持产品研发投入 [2] 技术突破 - 特高压柔直薄膜电容领域实现突破 [2]

财务表现 - 2025年第二季度预计实现营业收入约5.84亿元 环比增长49.9% [1] - 单季度亏损环比大幅收窄 盈利能力持续改善 [1] 业务构成 - 知识产权授权使用费收入达1.87亿元 环比增长99.63% 同比增长16.97% [1] - 量产业务收入达2.61亿元 环比增长79.01% 同比增长11.65% [1] - 营业收入增长主要由知识产权授权使用费收入及量产业务收入增长带动 [1] 订单情况 - 截至2025年第二季度末在手订单金额为30.25亿元 较第一季度末增长23.17% [1] - 在手订单已连续七个季度保持高位 再创公司历史新高 [1]

行业需求复苏 - 家电以旧换新政策及低基数效应带动小家电行业需求延续复苏态势 [1] - 2020年疫情期间小家电线上化加速，小熊/北鼎/新宝收入同比分别增长36%/27%/67%，但随后行业进入平台期 [2] - 4Q24线上零售额同比增长8%，1Q25同比增长6%，主要由价格拉动而非零售量 [2] 盈利能力改善 - 需求温和复苏背景下，行业竞争缓解及公司聚焦高质量发展推动均价修复 [1] - 平台降费减轻公司压力，价格战缓解及产品结构优化保证毛利率稳定 [2] - 费用率下降带来盈利能力修复，预计利润端改善将优于收入端 [2] 增长策略分析 - 市场渗透策略：抓住细分人群需求 [3] - 产品开发策略：技术创新与场景化应用 [3] - 市场开发策略：布局海外市场 [3] - 多元化经营：拓展新品类 [3]

财务表现 - 2025年第一季度营收同比增长29 6%至48 4亿美元 略低于分析师平均预期的48 9亿美元 [1] - 净利润为4 11亿美元 上年同期净亏损2300万美元 实现扭亏为盈 [1] - 摊薄后每股收益为0 65美元 高于分析师平均预期的0 63美元 [1] - 调整后EBITDA达9 465亿美元 同比增幅136% 盈利能力显著改善 [1] 业务分项 电子商务 - 营收同比增长28 3%至35 24亿美元 占总营收的72 8% [1][2] - 核心市场营收(交易费和广告费)同比增长39 2%至24亿美元 [1] - 增值服务营收(物流服务相关)同比增长4 1%至7 52亿美元 [1] - GMV同比增长21 5%至286亿美元 [1] - 调整后EBITDA贡献2 64亿美元 相比去年同期的负2170万美元显著改善 [2] 数字金融服务 - 营收同比增长57 6%至7 87亿美元 创两年最大增幅 占总营收的16 3% [1][2] - 增长主要来源于消费者和中小企业信贷业务 [2] - 调整后EBITDA贡献2 41亿美元 同比增长62 4% [2] 数字娱乐 - 营收同比增长8 2%至4 96亿美元 占总营收的10 2% [1][2] - 预订量同比增长51 4%至7 75亿美元 [1] - 调整后EBITDA贡献4 58亿美元 同比增长56 8% [2] 运营数据 - 季度活跃用户达6 618亿 同比增长11 3% [2] - 季度付费用户达6460万 同比增长32 2% [2] 成本费用 - 总成本同比增长19 5%至26 05亿美元 [2] - 销售与营销费用同比增长20 8%至9 3亿美元 其中电子商务增长15% 数字金融服务增长69 6% 数字娱乐增长49 2% [2] 市场反应 - 美股盘前一度大涨超13% 截至发稿上涨7 47% 市值达906亿美元 [3] 管理层表态 - 首席执行官表示强劲开局增强了对实现全年预测的信心 [1]

业绩说明会核心内容 - 公司2024年净利润亏损主要由于行业技术更新迭代快、IT数据中心运维市场竞争激烈及人力成本上升 [2] - 公司计划通过跟踪前沿技术、优化研发服务团队、完善人才培养和薪酬体系来改善盈利能力 [2] - 公司将持续跟进现有及潜在客户以应对市场竞争 [2] 市场区域分布 - 华东地区营业收入占比达66%，西北、东北等地区占比较低 [2] - 公司在巩固华东市场的同时，计划依托技术积累拓展其他区域市场 [2] 财务数据 - 2025年一季度主营收入1.43亿元，同比增长136.35% [3] - 归母净利润324.65万元，同比下降1.62% [3] - 扣非净利润169.09万元，同比增长112.37% [3] - 毛利率为24.45%，负债率19.71% [3] 融资情况 - 近3个月融资净流入3881.83万元，融资余额增加 [3] - 同期融券净流出1.84万元，融券余额减少 [3] 主营业务 - IT支持与维护服务、IT外包服务、IT专业服务 [3] - IT软件服务、软硬件销售、自有产品销售 [3]

1Q25业绩表现 - 营业收入15.41亿元，同比+10.10%，环比-7.4% [1] - 归母净利润3.27亿元，同比+15.8%，环比+36.9% [1] - 扣非归母净利润3.05亿元，同比+20.1%，环比+63.93% [1] - 盈利能力提升明显，主要因经营效率提高及规模效应 [1] 盈利能力与费用管控 - 归母净利率21.2%，同比+1.0ppt，环比+6.9ppt [2] - 毛利率同比-1.0ppt，环比+3.3ppt [2] - 销售费用+管理费用+研发费用合计3.66亿元，同比-5.4%，环比-26.4% [2] - 费用率23.7%，同比-3.9ppt，环比-6.1ppt，研发费用同比-18.6% [2] 业务发展 - 小分子业务收入基本持平，毛利率45.17% [2] - 2025年小分子PPQ项目预计达12个 [2] - 新兴业务（多肽、寡核苷酸、ADC等）收入同比+80%，毛利率33.05% [2] - 2025年新兴业务PPQ项目预计达13个 [2] - 多肽产能建设持续推进，2025年下半年固相合成总产能将达30,000L [2] 全球产能布局 - 英国Sandwich Site于2024年8月投入运营，引入连续反应设备和技术平台 [3] - 合成生物技术和酶催化等绿色制造技术同步准备中 [3] - Sandwich Site已获取分析、工艺开发及千克级生产订单 [3] - 中试工厂在4Q24承接生产订单，多个订单顺利推进 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [4] - 当前股价对应2025/2026年24.5倍/21.4倍市盈率 [4] - 目标价102.00元，对应33.5倍2025年市盈率和29.3倍2026年市盈率 [4] - 较当前股价有37.0%上行空间 [4]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 屈光术式迭代有望驱动增长，强刚需项目稳健增长，盈利能力改善显著，成本控制成效初显，扩张步伐稳健，新院逐步产生贡献，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.30/1.61/2.02亿元，同比NA/+24%/+26% [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现收入26.78亿元（同比 - 1.46%），归母净利润 - 1.02亿元，扣非归母净利润 - 0.85亿元；2025Q1公司实现营业收入7.42亿元（同比 + 9.82%），归母净利润0.27亿元（同比 + 61.18%），扣非归母净利润0.28亿元（同比 + 48.37%） [2] 经营分析 - 屈光项目2024年收入12.27亿元（同比下降5.31%），毛利率47.02%（同比下降4.56pct），公司持续引进新技术有望巩固竞争优势；白内障项目收入5.76亿元（同比下降3.04%），受人工晶体国采及支付改革影响呈“量增价减”态势，24年毛利率38.93%（同比下降4.44pct），公司通过引进专家等应对集采影响；视光项目收入3.86亿元，同比下降2.60%；综合眼病项目收入4.70亿元，同比增长12.81%，因业务有较强医疗刚需属性 [3] - 2025Q1公司毛利率约为39.34%，相对稳健；管理费用率为12.44%（同比下降2.61pct），销售费用率为16.52%，同比基本持平；成本管控措施显效，新院对利润拖累或减轻，未来盈利能力有望改善 [3] 扩张步伐 - 公司坚持“全国连锁化 + 同城一体化”战略，聚焦中心城市并同城加密布局，新院成熟后有望为增长提供动力并改善盈利能力 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司分别实现归母净利润1.30/1.61/2.02亿元，同比NA/+24%/+26%；2025 - 2027年EPS分别为0.87/1.07/1.35元，对应PE分别为47/38/30倍；给予“增持”评级 [5] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为27.18亿、26.78亿、30.22亿、33.66亿、36.81亿元，增长率分别为57.50%、 - 1.46%、12.85%、11.38%、9.34%；归母净利润分别为2.68亿、 - 1.02亿、1.30亿、1.61亿、2.02亿元，增长率分别为1202.56%、 - 、N/A、23.64%、25.56%等 [9] 附录：三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等在2022 - 2027E的情况及相关比率分析 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间内“买入”“增持”等评级数量及评分情况，如一周内“买入”“增持”均为0，评分为0.00；一月内“买入”1个，“增持”1个，评分为1.50等 [12]