投资评级 - 首次给予硅烷科技"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 硅烷气价格大幅下滑导致公司业绩显著承压 2025年上半年营业收入2.46亿元同比下滑40.09% 归母净利润-0.33亿元同比下滑140.02% [5][8] - 光伏产业链阶段性供需失衡及竞争加剧是业绩下滑主因 浙江市场硅烷气均价从1月80元/kg降至6月40元/kg 同比降幅达50% [8] - 硅碳负极技术发展和光伏"反内卷"行动有望推动未来需求增长 电子级硅烷气作为硅碳负极材料重要原料需求将提升 [8] - 区熔级多晶硅产品正在与下游厂商认证 认证通过后将提供新的增长空间 [8] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率-4.05% 较去年同期减少37.76个百分点 [8] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为0.40%/7.35%/1.63%/1.27% 期间费用率合计9.38%同比增加1.17个百分点 [8] - 净利率-13.43% 较去年同期下降33.53个百分点 [8] - 经营活动现金流量净额0.25亿元 较上期减少51.65% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为6.15亿元/7.90亿元/8.49亿元 [8][9] - 预计2025-2027年净利润分别为0.63亿元/1.50亿元/1.74亿元 [8][9] - 对应EPS分别为0.15元/0.35元/0.41元 [8][9] - 对应PE分别为77.59倍/32.88倍/28.33倍 [8][9] 市场数据 - 当前收盘价11.16元 市净率2.90倍 [1] - 流通市值47.10亿元 总股本4.22亿股 [1] - 一年内最高价14.24元 最低价5.76元 [1]

技术研发与生产线建设 - 2019年建成50吨/年硅碳负极中试生产线 产品获国际先进水平认证[1] - 2024年1000吨/年中试线稳定运行并实现百吨级销售 新型硅碳产品取得吨级突破[1] - 2025年上半年1000吨/年中试线和3000吨/年生产线将稳定运行[1] 产能扩张与项目投资 - 2021年成立硅宝(眉山)新能源材料有限公司 投资建设5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目[1] - 当前5万吨/年项目按计划稳定建设中[1] 市场拓展与销售表现 - 硅碳负极材料销量快速增长 依托强大产品力及持续深化的客户关系[1] - 积极拓展新客户 市场份额逐步提升[1] - 深化与战略客户从研发到量产的全程合作 加速硅碳负极在高端电池市场的商业化进程[1]

调研机构背景 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模163.96亿元 管理基金6个 基金经理5位 旗下最佳基金产品近一年收益66.96% [1] - 泉果基金近一年非货币基金业绩前八名收益范围2.10%至66.96% 最高收益产品为泉果旭源三年持有期混合A（66.96%）和混合C（66.30%）[2] 公司经营业绩 - 2025年上半年营业收入70.88亿元 同比增长11.95% 归属于上市公司股东净利润10.55亿元 同比增长23.03% 扣非净利润9.92亿元 同比增长29.17% [3] - 隔膜涂覆加工业务订单饱满 实现储能领域突破 市场份额提升 销量增速超行业平均 基膜产品和超细氧化铝新品提供支撑 [2] - 负极材料业务通过产品设计优化 工艺技术升级和设备创新实现降本增效 新产品开发加速 四川一体化工厂一期产能投产 [2] - PVDF业务以稳定品控获得增量订单 自动化装备业务新接订单金额明显回升 中后段设备份额提升 [2] 业务板块展望 - 负极材料2026年出货量目标25-30万吨 涂覆隔膜2025年目标100亿㎡ 2026年130亿㎡ 基膜2025年目标12亿㎡ 2026年20亿㎡ PVDF2025年目标3万吨 2026年3.5万吨 [13] 行业态势分析 - 基膜行业产能利用率较高但未达供需平衡 部分厂商产能利用率仍有提升空间 设备更新迭代导致短期缺乏涨价基础 [4] - 涂覆加工业务面临下游客户成本年降要求 具备材料 工艺技术和设备一体化协同优势的企业更具竞争力 [4] 技术竞争优势 - 公司形成隔膜基膜 涂覆材料 粘结剂 设备及涂覆加工全产业链闭环布局 在涂覆工艺 效率 成本和质量稳定性方面具综合优势 [5] - 基膜设备通过自主集成设计实现突破 关键原辅材料自供及国产化替代处于行业领先地位 [5] 订单与产能情况 - 截至2025年6月30日 自动化设备业务在手订单含税金额超30亿元 发出商品约44亿元 [8] - 2025年上半年自动化业务新接订单金额超24亿元 已超2024年全年水平 [8] - 固态电池设备自2022年累计订单金额超2亿元 覆盖搅拌机 干法成膜设备 干法复合设备 湿法涂布机 锂金属负极成型设备 叠片机和辊压设备等 [9] 产品与技术发展 - 硅碳负极可应用于液态锂离子电池 半固态和固态电池 已批量用于消费电子 无人机和电动工具领域 动力电池领域应用相对滞后但正在推进 [7] - 新型负极材料产品正配合客户认证 预计2025年底前投入批量生产 [7] - PVDF产品国内市占率超30% 为最早实现锂电级PVDF国产化企业 [11] 技术路线与客户 - 固态电池设备兼顾干法和湿法技术路线 目前干法设备居多 客户涵盖国内外电池厂商 车企和研究机构 [10] - 半固态电池保留液态溶剂 设备工艺与液态电池基本相同 全固态电池因使用固态电解质材料导致设备工艺差异较大 [12] - 国外主攻全固态电池 国内选择半固态电池作为过渡 同时加强全固态电池研发 [12]

**东方电热电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 公司为东方电热 主要业务涉及新能源汽车热管理 工业装备 电池材料及设备 家电电加热 机器人电子皮肤等[1][18] * 行业覆盖新能源汽车 光伏 储能 固态电池 硅碳负极材料 机器人等[2][6][9][17] **新能源汽车PTC业务** * 2025年上半年新能源汽车PTC板块实现净利润3500万人民币 订单饱和 24小时加班生产 产能不足正积极扩产[4] * 计划拓展座椅通风 按摩 压力感知等产品 若2026年新产品放量 单车价值量有望从500元提升至1500元[2][4] * 该板块保持高速增长 公司目标是成为汽车热管理集成服务商[4][18] **工业装备板块转型** * 工业装备板块受光伏行业去产能影响 设备需求大幅减少[6] * 公司积极转型熔盐储能和固态电池设备[2][6] * 公司掌握6000伏超高压熔盐储能技术 国内市场占有率超80%[4][13] * 2025年上半年已签订近1亿元熔盐储能合同 全年目标1.5亿至2亿元 预计2026年合同额可达2亿到3亿元[4][13] **电池材料板块进展** * 每月批量供应南京ROG超过2000吨材料[2][7] * 获得亿纬锂能的消费类电池订单[2][7] * 若品质稳定 2026年或批量供应动力类预动力材料[2][7] * ROG年产量约为2万多吨[16] **硅碳负极设备突破与市场前景** * 硅碳负极CVD设备取得突破 单炉产能达500公斤（市场主流为100公斤） 采用非搅拌形式和新型加热方式 提高生产效率和产品一致性[8] * 已与一家头部企业签订一套供货合同 预计2025年11月中旬交货[8][10] * 该头部企业计划2026年扩产至2万吨 对应设备需求约10-15台 市场份额约1.5亿元[4][10] * 预计2030年硅碳负极需求达50万吨 对应设备市场规模250亿人民币（按每台1000万 共需2500台计算）[9] * 公司凭借技术优势 目标占据30%市场份额 对应75亿人民币市场份额及15亿人民币利润[9] * 设备单台价值量根据配置在1000万到1200万元之间[15] * 预计2026年订单份额可达3至5亿元[10] * 业务板块预计在2026年中旬实现放量[14] **家电板块策略** * 家电板块通过调整产品结构 从传统家用空调转向智能小家电的电加热产品以提高利润率[3] * 销售结构从以内贸为主转向积极拓展外贸客户 三星和ROG已通过审场 预计下半年会有订单放出[3] * 整体稳中向好 公司在家电电加热领域是行业第一[3][20] **机器人电子皮肤业务** * 已向一家主要从事康养方向的头部机器人厂商供应电子皮肤样品 并达成战略合作协议 产线已购置准备批量生产[17] * 2025年下半年该产品将在汽车领域实现批量应用[17] * 在汽车领域 仅传感部分价值约500元 在机器人应用方面 预计未来价值量可超过2000元[19] * 公司未来将聚焦机器人零部件作为百亿级别市场方向之一[18] **其他重要内容** * 公司是预动力材料国内唯一供应商 在新能源汽车PTC领域排名国内第二[20] * 公司目标是在选定赛道中占据30%至50%的市场份额 实现行业领先地位[20] * 硅碳负极作为过渡材料 生命周期预计为5至10年[12] * 已签订硅碳负极设备开发合同 预计2025年第四季度交货[2][6]

电池业务进展 - 公司与行业头部硅碳负极生产企业签订设备开发合同 [1] - 预计2025年四季度实现订单交付 [1] 机器人业务进展 - 公司与头部企业开展业务合作洽谈 [1] - 公司已向头部企业送样 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入98.58亿元，同比增长11.78% [4][5] - 归母净利润2.07亿元，同比大幅提升1079.59% [4][5] - 扣非归母净利润1.69亿元，同比增长605.24% [4][5] - 经营活动产生的现金流量净额14.63亿元，同比增长111.60% [5] 负极材料业务进展 - 人造石墨负极材料出货量稳居行业第一，占据行业总出货量的21% [6] - 实现6C超充条件下批量出货，满足快充与高倍率产品需求 [6] - 新一代人造石墨和硅碳复合负极材料进入主流客户体系 [6] - 超长寿命储能负极产品进入量产阶段，预计下半年规模化放量 [6] 技术研发突破 - 攻克石墨大颗粒量产控制技术，强化性能一致性和制程可控性 [8] - 自主合成球形硅碳原料中的多孔碳，缓解硅体积膨胀问题 [8] - 硅碳负极产品已进入头部客户供应链 [8] 全球化与战略合作 - 芬兰10万吨负极材料项目完成环评公示，强化欧洲市场供应能力 [8] - 与Falcon Energy Materials plc合作切入天然石墨供应链 [8] - 与楚能新能源签署战略合作协议，金额超百亿元，覆盖动力电池与储能电池领域 [7] 偏光片业务表现 - 偏光片业务实现销量与均价双增长 [9] - 高端LCD产品卡位超大尺寸电视市场，提供稳定现金流支撑 [9] - OLED TV偏光片实现稳定量产，出货量同比大幅增长 [9] 行业技术趋势 - 负极材料技术从人造石墨向硅基负极演进 [8] - 储能市场兴起为负极材料打开新应用窗口 [6] - 快充与高能量密度需求推动产品升级 [6][8]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025H1营业收入2.46亿元，同比下滑40.09%，归母净利润-3304.10万元，同比下滑140.02%，主要受光伏行业需求下滑及硅烷气价格大幅下降影响[7] - 气体及危化品业务收入2.45亿元，同比减少39.64%，毛利率为-4.11%，同比下降37.46个百分点[7] - 硅碳负极技术成熟推动电子级硅烷气需求提升，预计2025年下半年出货量逐步增长，未来有望弥补光伏需求缺口[7] - 区熔级多晶硅项目处于第二轮验证阶段，四轮验证完成后有望成为新增长点[7] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为-0.48亿元、0.08亿元、0.46亿元，同比变化-162%、+117%、+478%[7] 财务预测与估值 - 2025年营业总收入预测5.11亿元（510.59百万元），同比下滑27.62%，2026年回升至6.13亿元（612.80百万元），同比增长20.02%[1][8] - 2025年归母净利润预测-0.48亿元（-47.77百万元），2026年转正至0.08亿元（7.96百万元），2027年增长至0.46亿元（45.96百万元）[1][8] - 2025年每股收益-0.11元，2026年0.02元，2027年0.11元[1][8] - 现价市盈率2025年为负值（-107.27倍），2026年644.01倍，2027年111.49倍[1][8] - 市净率3.23倍，总市值52.42亿元（5241.99百万元）[5] 业务表现与展望 - 2025Q2营收1.19亿元，同比下滑40.91%，环比下滑6.94%，归母净利润-2015.79万元，同比下滑156.37%[7] - 电子级硅烷气在硅碳负极领域应用扩展，需求潜力显著[7] - 区熔级多晶硅项目推进中，未来增长空间明确[7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入444.76亿元，同比增长1.17%，其中铜加工业务收入340.70亿元，同比增长13.59% [2] - 利润总额8.15亿元，同比增长24.53%，归属于上市公司股东的净利润7.11亿元，同比增长15.03%，扣非净利润8.12亿元，同比增长30.56% [2] - 经营性现金流大幅好转，同比大增72.13% [2] - 拟向全体股东每10股派发人民币1.00元（含税）的利润分配方案 [1] 产品销量与结构 - 共销售铜及铜合金等有色金属加工产品52.62万吨，同比增长3.79% [2] - 高附加值产品销量大幅攀升：铜箔销量达2.44万吨，同比激增72.33%，铜排销量2.35万吨，增长33.44% [2] - 甘肃海亮上半年铜箔销量2.06万吨，同比增长45.42%，差异化产品占比逐月提升 [5] 全球化布局与市场表现 - 境外市场实现铜加工业务收入139.84亿元，同比增长25.35% [3] - 美国市场主营业务收入24.69亿元，同比增长50.77%，销量同比增长25% [3] - 美国得州基地产能增至5万吨，月产量突破千吨，预计2025年美国市场全年销量增长不低于30%，年底可用产能有望达9万吨 [3] - 越南、泰国工厂获得BIS认证，成功切入印度市场，印尼年产10万吨高性能电解铜箔项目一期建设基本完成，摩洛哥项目稳步推进 [3] 新兴领域业务发展 - 铜箔业务通过印尼基地与全球TOP10动力电池客户中的5家、3C数码TOP3客户中的2家签订定点供货协议 [5] - 围绕固态电池等前沿领域布局六大解决方案，推出超14项新产品，其中镀镍铜箔、多孔铜箔等已具备量产出货能力 [5][6] - 散热用铜基材料上半年接单量同比增幅超100%，应用于全球顶级服务器制造商散热场景 [8] - 液冷服务器市场规模增长推动铜材需求，2025年中国液冷服务器市场规模预计达33.9亿美元，较2024年增长42.6%，2025-2029年复合增长率约48% [7] 研发创新与数字化转型 - 开展降本增效创新项目88项，申请专利18项，授权专利44项，推出微合金抗疲劳铜合金管等新产品 [9] - 高端标箔取得突破性进展，满足5G通信、AI服务器对高速信号传输的需求 [9] - 成功在上海、越南、泰国、欧洲等关键区域上线ERP项目群，部署MES系统提升生产效率、库存周转率和客户交付能力 [9] 管理团队与战略展望 - 2025年7月顺利完成董事会换届，组建年轻化、国际化、技术派的新管理团队，由冯橹铭接任董事长 [9] - 公司将继续深化全球布局，加快美国、印尼、摩洛哥基地的建设与产能释放，加码研发新兴领域，全面推进数字化转型 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入444.76亿元 同比增长1.17% 其中铜加工业务收入340.70亿元 同比增长13.59% [2] - 利润总额8.15亿元 同比增长24.53% 归母净利润7.11亿元 同比增长15.03% [2] - 总销量52.62万吨 同比增长3.79% 高附加值产品铜箔销量2.44万吨激增72.33% 铜排销量2.35万吨增长33.44% [2] 产品与市场结构优化 - 业绩增长由量扩张转向质提升与结构优化 高附加值产品占比显著提高 [2] - 境外市场铜加工业务收入139.84亿元 同比增长25.35% 美国市场主营业务收入24.69亿元同比增长50.77% 销量增25% [3] - 美国得州基地产能增至5万吨 月产破千吨 预计全年销量增长不低于30% 年底产能达9万吨 [3] 全球化战略进展 - 越南泰国工厂获BIS认证切入印度市场 印尼10万吨铜箔项目一期完工 摩洛哥工业园稳步推进 [3] - 美国关税政策对进口半成品铜征收50%关税 为在美企业创造有利条件 [3] - 双基地协同效应显现 铜箔业务量价双收 前瞻布局固态电池等六大解决方案 推出超14项新产品 [5] 新兴领域突破 - 铜箔业务适配固态电池的镀镍/多孔/双面毛铜箔具备量产出货能力 [5] - 液冷服务器PUE值1.05-1.2带动散热需求 散热用铜基材料订单同比增幅超100% [5] - 铜材凭借导热性能成为热管理系统核心材料 应用广度随技术迭代持续拓展 [4] 战略规划方向 - 通过全球产能网络与技术创新构建风险抵御能力 持续推进美国/印尼/摩洛哥基地建设 [6][7] - 加码研发投入强化新能源铜箔与高端散热材料优势 全面推进数字化转型提升运营效率 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为12.93亿元、17.97亿元、24.68亿元，对应PE分别为21x、15x、11x [4][6] 核心财务表现 - **收入与利润高增长**：2025H1实现收入53.51亿元（同比+15.67%），归母净利润5.01亿元（同比+51.19%）；Q2收入28.92亿元（环比+17.62%），净利润2.94亿元（环比+42.34%）[1] - **三大业务板块增长**： - 合成树脂销量39.18万吨（同比+15.48%），收入28.10亿元（同比+10.35%） - 先进电子材料及电池材料销量4.01万吨（同比+14.90%），收入8.46亿元（同比+32.43%） - 生物质产品销量13.41万吨，收入5.16亿元（同比+26.47%）[2] - **盈利能力提升**：2025E毛利率24.98%（同比+1.37pct），净利润率10.72%（同比+2.06pct）[6][9] 业务进展与战略布局 - **电池材料项目**：拟发行25亿元可转债投入绿色新能源电池材料产业化项目，开发酚醛树脂基和重组树脂基硅碳用多孔碳材料双技术路线[3] - **电子材料突破**： - 成功开发M6至M9超低损耗材料，覆盖高频高速、高耐热性等场景 - 芯片封装用高纯液体环氧树脂实现量产，满足FC-BGA、CoWoS等先进封装工艺要求[4] 盈利预测 - **未来三年展望**： - 2025E-2027E营业收入预计120.59/142.96/169.95亿元（CAGR+18.9%） - 归母净利润12.93/17.97/24.68亿元（CAGR+38.1%），EPS 1.53/2.12/2.92元[6][9] - **运营效率优化**：2025E存货周转天数70天（同比-17天），应收账款周转天数60天（同比-14天）[9]