美股市场近期表现与调整 - 美联储主席鲍威尔提及资产价格泡沫风险后，美股市场应声连跌三天，标普500与纳斯达克指数出现震荡调整 [1] - 截至2025年9月25日，标普500指数年初以来累计上涨约22%，纳斯达克指数累计上涨约16% [13] 美股估值水平分析 - 当前标普500指数预期市盈率达到22倍，接近互联网泡沫高峰时期的25倍 [3] - 截至2025年9月25日，标普500市盈率为29.3倍，处于近十年89.6%的估值百分位，纳斯达克市盈率为42.8倍，处于近十年78%的估值百分位 [13] - 有观点认为当前美股涨势与上世纪90年代末的科技泡沫有相似之处，高估值是市场的主要担忧 [3][4] 美联储政策转向及影响 - 2025年8月，美联储政策发生明显转向，鲍威尔的暗示强化了市场降息预期 [6] - 政策转向导致美元指数承压，美债收益率下行 [6] - 华尔街投行普遍预期美联储在年底前至少还有一次降息，这为市场提供了支撑 [13] - 美联储货币政策的"溢出效应"能波及全球金融市场 [9] 美股与全球市场联动性 - 美元作为全球储备货币，为美股市场提供稳定且庞大的外部流动性 [8] - 美联储政策转向导致全球资金流向发生变化，资金开始从美国流向欧洲和亚洲市场，A股市场因估值优势吸引资金流入 [6] - 美国科技巨头如英伟达、博通等构建的"创新生态系统"是全球产业变革的核心驱动力，其引领的科技潮流重塑全球经济结构 [10][11] - 美股科技板块若出现持续回调，将通过产业链对A股相关公司产生传导压力 [1] 美股基本面支撑因素 - 美股上涨有企业利润作为有力支撑 [3] - 美国七大科技股收入和利润表现强劲，为美股市场提供坚实的基本面支撑 [13] - 有分析预计标普500指数可能在2026年底攀升至7700点 [3]

市场表现与情绪 - 纳斯达克指数已连续3周上涨，在进入本周前的13个交易日中有11天收涨 [1][2] - 上周非盈利科技股上涨8%，最受欢迎做空股票上涨6.7%，量子主题上涨30%，核能概念上涨10% [2] - 美国市场现拥有四家市值超过3万亿美元的公司，最大的5家公司占全球股市市值的20% [5] 行业与公司估值分析 - 目前5大公司的PE倍数为28倍，低于2021年的40倍和2000年的50倍 [4] - 一级市场出现公司以接近或超过100倍年经常性收入的估值进行融资，二级市场上如Palantir以70倍收入的估值交易 [4] - 美国前10大公司中有9家是AI概念股 [5] 投资者行为与市场动态 - 上周是基本面投资者6周来首次出现负alpha，系统性基金下跌了1.3% [4] - 对冲基金的核心标的对比最受欢迎做空的股票下跌5.9%，大型科技股对比非盈利股下跌5.7% [4] - 投资者持有多头头寸的同时又希望自己持有更多头寸，客户持仓与指数层面的亢奋情绪不匹配 [1][5] 市场周期与前景判断 - 纳斯达克在过去17年中有16年上涨，累计回报率达到约2250% [4] - 市场面临的关键问题是判断当前处于周期尾声还是新周期开端，新周期的特征包括去监管化、变革性技术、较低利率等 [7] - 当前市场交易流动性、定位和走势而非基本面，预示着可能面临更大波动性 [9]

投资规模与成本 - 科技公司对AI数据中心、芯片和能源的投入已超过按通胀调整后的美国州际公路系统四十年的建设成本[3] - 仅微软、Meta、Alphabet、亚马逊四家“超大规模”公司明年资本支出预计近4000亿美元，超过阿波罗太空计划按今日美元计算的成本[9] - OpenAI的“星际之门”数据中心计划需要至少1万亿美元投资，其每年向甲骨文支付约600亿美元租用服务器，但今年预计总收入仅130亿美元[4] 收入与盈利挑战 - 摩根士丹利估计去年AI产品收入约450亿美元，但贝恩公司咨询师估计到2030年需实现每年2万亿美元的AI收入才能合理回报投资，这比亚马逊等六家科技巨头2024年合计收入还高[7] - 红杉资本估算，2023和2024年投向AI基础设施的资金要求消费者和企业在芯片生命周期内购买约8000亿美元的AI产品才能获得合理回报[6] - 企业除为微软Copilot等产品每月每用户支付约30美元外，一直不愿为AI掏钱，大多数消费者使用免费版本[7] 融资模式与债务风险 - AI建设融资复杂，债务几乎存在于每个层面，CoreWeave公司负责人形容债务是“这家公司的燃料”[11] - CoreWeave与科技公司交易的融资利率起始于8%以上，公司约有150亿美元的债务，并承担着560亿美元的数据中心租赁付款，租期通常为10年，但其与科技公司的合同通常仅2至5年[11][12] - CoreWeave已与科技公司签订价值超过420亿美元的未来服务器租赁合同，其中包括与OpenAI高达65亿美元的协议扩展[11] 历史比较与泡沫担忧 - 当前AI投资热潮被比作上世纪90年代末互联网基础设施投资狂潮，当时电信公司花费超过1000亿美元铺设光纤电缆，结果严重过度建设[4][16] - 19世纪英国铁路狂热投入占GDP超7%，铁路里程翻五倍却只带来预期四分之一的收入，数学家安德鲁·奥德利兹科称这种狂热是一种“集体幻觉”[16] - 银湖资本联合创始人认为当前AI泡沫“比以往所有科技泡沫加起来都大”，行业即使成功也可能无法证明当前投资水平合理[18] 技术瓶颈与市场现实 - AI高管表示每代新模型的训练成本比上一代高三到五倍，回本难度更大，而AI处理器的寿命只有三到五年[7][18] - 麻省理工学院报告称95%的受访机构没有从AI产品投资中获得回报，芝加哥大学研究发现AI聊天机器人对员工收入、工时或工资“没有显著影响”[18] - OpenAI的ChatGPT周度用户约有7亿人，占世界人口9%，但其收入预计2024年增长两倍，与巨额投入相比仍显微薄[7]

市场表现与情绪 - 美国三大股指于9月22日刷新历史高位，标普500指数收涨0.44%至6693.75点，道琼斯工业平均指数收涨0.14%至46381.54点，纳斯达克指数收涨0.70%至22788.976点 [1][2] - 现货黄金价格强势上行，站上每盎司3750美元的历史高位 [1][2] - 市场情绪高涨，但存在谨慎迹象，“恐慌指数”VIX波动率指数上涨4.14%，且避险资产黄金与风险资产股市同时走高 [1][2] - 有分析认为，若已被市场定价的下行风险未成为现实，市场仍有进一步上行空间 [1] 科技行业与公司动态 - 英伟达与OpenAI宣布达成里程碑式战略合作，英伟达计划向OpenAI投资至多1000亿美元以支持AI基础设施部署 [2] - 合作内容包括OpenAI将建成并部署至少10吉瓦的AI数据中心，配备数百万块英伟达GPU [2] - 消息公布后，英伟达股价一度涨超4%，刷新历史新高，总市值逼近4.5万亿美元，并推动科技股及大盘行情 [2] 美联储政策与市场预期 - 市场预期美联储将在10月和12月各降息25个基点的概率分别为89.8%和75.4% [4] - 多位美联储官员释放“鹰派”信号，克利夫兰联储主席哈马克表示鉴于通胀高于2%目标，取消限制性货币政策需非常谨慎 [4] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克表示目前没有太多理由进一步降息，预计2025年仅降息一次，大幅低于市场预期 [4] - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆支持9月降息决定，但指出在通胀偏高情况下进一步降息空间有限 [5] - 摩根士丹利指出美联储内部对“中性利率”水平存在根本分歧 [6] 市场分析与估值 - 有分析师警告当前美股涨势与20世纪90年代末科技泡沫相似，即使企业盈利改善，估值也已过高 [3] - 摩根大通提示降息预期虽短期提振市场，但政策落地后若未超预期可能引发“利好出尽”的回调风险 [6]

甲骨文股价与财富变动 - 甲骨文股价在9月10日一度暴涨超过40% 最终收盘上涨35.95% 创1992年以来最大单日涨幅 [2][3] - 股价上涨使联合创始人拉里·埃里森财富一度超越马斯克跃居全球首富 但收盘后马斯克重新夺回首位 [2] - 埃里森今年以来净资产净增额可排全球富豪榜第7位 财富增长主要依赖甲骨文股价短期波动 [2] 第一季度财务表现 - 第一季度营收149.3亿美元 同比增长12% 低于市场预期的150.3亿美元 [2] - 云计算收入同比增长28%至71.86亿美元 占总营收48% [2] - 软件收入同比下降1%至57.21亿美元 硬件收入增长2%至6.70亿美元 服务收入增长7%至13.49亿美元 [2] 云业务未履约订单激增 - 云服务未履约业务（RPO）达4550亿美元 较去年同期增长3倍 [3] - 增长主要来自与OpenAI xAI Meta等AI公司签订的大规模云合同 其中OpenAI占3000亿美元 [5][7] - 该订单为5年期合同 假设OpenAI每年支付600亿美元 但OpenAI目前年收入仅100亿美元且年支出超600亿美元 [5][7] 业务增长可持续性质疑 - OpenAI处于亏损状态 预计2028年才可能扭亏为盈 支付能力存疑 [5] - 算力扩张需4.5千兆瓦电力容量 相当于400万户家庭用电量 美国电网当前无法满足需求 [8] - 市场担忧此次股价暴涨类似1999年互联网泡沫 当时甲骨文股价从9美元涨至40美元后跌回原点 [8] 行业竞争与创新挑战 - ChatGPT面临DeepSeek等竞品挑战 GPT-5未带来颠覆式创新 [7] - 甲骨文近期裁员1万多人 与OpenAI的合作项目"星际之门"被质疑实施基础薄弱 [7]

甲骨文股价表现与财富变动 - 甲骨文股价在9月10日一度暴涨超过40%，最终收盘上涨35.95%，创1992年以来最大单日涨幅 [2][3] - 股价波动导致联合创始人拉里·埃里森财富一度超越马斯克跃居全球首富，但收盘后马斯克重新夺回首位 [2] - 埃里森今年以来净资产净增额可排全球富豪榜第7位，财富增长主要源于持有甲骨文超过40%股权 [2][3] 第一季度财务业绩 - 第一季度营收149.3亿美元，同比增长12%，低于市场预期的150.3亿美元 [2] - 云计算收入同比增长28%至71.86亿美元，占总营收48% [2] - 软件收入同比下降1%至57.21亿美元，硬件收入增长2%至6.70亿美元，服务收入增长7%至13.49亿美元 [2] 云业务合同与未履约收入 - 云服务未履约收入（RPO）达4550亿美元，较去年同期增长3倍 [3] - 主要源于与OpenAI、xAI、Meta等AI公司签订大规模云合同，其中OpenAI承诺5年内购买3000亿美元算力 [5][6] - 该合同是甲骨文、软银与OpenAI合作的"星际之门"项目组成部分，承诺未来5年每年支付600亿美元 [8] 业务增长可持续性质疑 - OpenAI年收入约100亿美元但支出超600亿美元，预计2028年才可能扭亏，支付能力存疑 [6][8] - 算力扩张需4.5千兆瓦电力容量，相当于400万户家庭用电量，美国电网当前无法满足需求 [9] - 业内担忧此轮暴涨类似1999年互联网泡沫，甲骨文股价曾从40美元跌回9美元 [9] 行业竞争与技术创新 - ChatGPT面临DeepSeK等竞品挑战，GPT-5未带来颠覆式创新 [8] - 云计算行业面临电力基础设施制约，可能影响AI算力扩张计划 [9]

核心观点 - 黄金价格创历史新高突破3600美元 央行黄金持有量30年来首次超过美国国债[1] - 中国大模型企业级市场呈现爆发式增长 日均调用量较2024年下半年激增363%达到10万亿tokens[2] - 新能源汽车市场保持强劲增长 8月零售107.9万辆同比增长5% 渗透率达55.3%[3] - 机构主导的慢牛行情持续 大市值龙头公司表现强劲 科技股泡沫化程度不高[8][9][10] - 人工智能和商业航天成为科技领域重点投资方向 消费回暖和周期性品种盈利改善值得关注[10] 宏观经济动态 - 纽约黄金期货价格突破3600美元创历史新高 现货价格达每盎司3533美元以上[1] - 外国央行黄金持有量自1996年以来首次超过美国国债[1] - 财政部拟续发行350亿元50年期超长期特别国债 票面利率2.10%[2][5] - 8月中国物流业景气指数50.9% 较上月回升0.4个百分点保持扩张态势[5][7] - 美国制造业PMI连续6个月低于枯荣线 8月录得48.7 10个行业出现收缩[5][8] 科技行业发展 - 中国企业级大模型市场前三名为阿里通义占比17.7% 字节豆包占比14.1% DeepSeek占比10.3%[2] - 沙利文调研覆盖700家企业 横跨金融、制造、互联网、消费电子、汽车等重点行业[2] - 中国-上海合作组织数字经济合作先行区落地天津滨海新区 聚焦数字领域协同合作[4] - 半导体行业资产整合事件频发 硬科技企业业绩呈现良好增长态势[9] 新能源汽车市场 - 8月新能源乘用车批发129.2万辆同比增长23% 渗透率53.6%[3] - 今年以来累计批发892.6万辆同比增长33% 累计零售753.5万辆同比增长25%[3] - 新能源市场零售较上月增长9% 厂商批发较上月增长9%[3] 重点公司动态 - 宁沪高速上半年营收94.06亿元同比下降5.56% 归母净利润24.24亿元同比下降11.81%[12] - 公司收费公路业务收入46.04亿元同比增长1.65% 毛利率提升2.51个百分点至63.21%[12] - 沪宁高速收入26.63亿元 日均收入同比增长8.18%[13] - 投资收益7.00亿元同比下降33.24% 主要因联营路桥公司收益下降和江苏银行分红周期变化[13][14] - 预计2025-2027年净利润分别为50.9亿、51.7亿和53.8亿 对应PE分别为13.3X、13.1X和12.6X[14] 市场投资策略 - 市场成交量创历史新高 增量资金入市热度持续上升[8] - 机构和大户主导行情 大容量龙头表现强劲[8][10] - 科技股将成为贯穿大周期牛市的核心板块 重点关注人工智能和商业航天[9][10] - 消费回暖和周期性品种盈利改善是重点关注方向[10] - 非银板块包括券商、保险及互联网金融有望获得超额收益[10] 推荐标的 - 东兴证券九月金股包括美格智能、甘源食品、金银河、捷捷微电、中国巨石、贵州茅台、中国神华、火炬电子、宁波高发、派克新材、金山办公等11只个股[4]

核心观点 - 报告认为A股市场正处于慢牛行情初期，主要受低利率环境下居民存款搬家和政策面信心重塑推动，预计中期指数有66万亿增量资金配置空间，远期达300万亿，指数大概率创历史新高[10][11][12] - 科技板块被定位为行情核心主线，报告强调中国需要科技泡沫来刺激新动能发展，市场将呈现类似纳斯达克的结构性特征，科技指数长期跑赢综合指数[9][13] - 短期看好指数突破4000点，热点集中于大科技板块，同时关注反内卷受益的周期股和政策扶持的消费股，未来可能从结构性牛市转向均衡牛市[13] 宏观经济与政策动态 - 工信部提出卫星通信产业发展目标：到2030年用户超千万，手机直连卫星等新模式规模应用，并从市场开放、应用场景等六方面提出19条举措[1] - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元同比下降1.7%，其中国有控股企业下降7.5%，私营企业和外资企业均增长1.8%[1] - 7月高技术制造业利润同比增长18.9%，较6月增速提升2.9个百分点，其中航空航天器制造增40.9%，集成电路制造增176.1%，生物药品制造增36.3%[4] - 上半年中国服务进出口总额3.9万亿元同比增长8%，创历史同期新高，商务部将于下月出台扩大服务消费新政[3][8] - 上海、广州均推出城中村改造新政，上海强调拆除新建与整治提升结合，广州提出"留改拆"并举和"人房地钱"要素联动机制[4][5] 重点行业动向 - 江苏自贸区发布生物医药全产业链开放方案，目标2030年在大分子生物药、细胞基因治疗等领域形成产业集群[7] - 半导体行业自主创新能力增强，7月半导体器件专用设备制造利润增104.5%，分立器件制造增27.1%[4] - 卫星通信产业获政策支持，手机直连卫星被列为重点发展业态[1] 上市公司动态 - 平安银行半年报显示：营收693.9亿元同比降10%，净利润248.7亿元同比降3.9%，不良率1.05%环比降1bp，零售贷款不良率1.27%连续4季度下降[14][18] - 平安银行对公贷款新增1174亿元，房地产贷款占比压降至6.7%，零售端压降信用卡及消费贷401.3亿元和166.2亿元，按揭贷款新增201.1亿元[16] - 非银科技公司动态：英伟达回应美国政府分成要求可能引发诉讼，美团计划2025年底全面取消骑手超时罚款，小米推出澎湃OS 3系统，阿里巴巴发布医疗AI模型iAorta[5] 资金与市场情绪 - 央行开展3799亿元7天逆回购操作利率1.4%，当日有6160亿元逆回购到期[9] - 美联储官员暗示9月可能降息，为全球利率下行提供空间[10] - 报告指出银行理财收益率快速下行推动存款搬家，6-7月机构开户积极性高于个人投资者，股权风险溢价处于上升通道[6][8] 投资策略与配置建议 - 推荐12只金股包括美格智能、泡泡玛特、江丰电子、莲花控股、华鲁恒升、海螺水泥、伊利股份、中国海油、西部矿业、福昕软件、兰剑智能[3] - 建议聚焦科技主线，同时布局反内卷周期股和政策消费股，预计市场将从极端结构性行情向均衡转化[13] - 平安银行获"强烈推荐"评级，预计2025-2027年净利润增速-3.3%/0.9%/3.7%，当前股价对应0.52倍PB[19]

核心观点 - 报告认为A股市场正处于慢牛行情中 这一趋势远未结束 主要受短期流动性推动和基本面预期改善支撑 居民资产入市空间巨大 指数中期上升空间显著 远期大概率创历史新高 [1][4][7][10] 短期流动性推动分析 - 利率持续下行是居民存款流入股市的主要动力 7月居民存款减少1.1万亿 同时非银存款新增2.14万亿 存款搬家效应显现 [4][15][18] - 房地产市场步入中期调整 居民投资渠道减少 实体经济中可投资机会显著减少 居民存款两大投向均处于下降状态 [4][18] - 银行理财收益率快速下行导致居民存款意愿进一步下降 持续走强的股市吸引力显著提升 [4][18] - 机构新开户积极性远高于个人 尤其是6、7两月 机构对市场敏感度领先于散户 [4][24] - A股融资余额已超过2015年1.81万亿的高点 以中大户为代表的投资者入市意愿明显增强 [27][31] - 居民存款与A股市值比值处于历史高位 距离历史低点有较大空间 预示存款搬家空间较大 [22][23] 基本面预期改善与风险偏好提升 - 经济数据较为平淡 7月规模以上工业增加值增速继续回落 固定资产投资增速明显回落 社会消费品零售总额增速下滑明显 PMI新订单指数下行 预示未来经济有再次探底风险 [5][39][42][46][47] - 支撑市场上涨的是预期改善 中国需要一定程度的科技泡沫 分子端短期处于收缩阶段 市场短期依赖分母端变化 中期展望分子端改善 [5][51] - 无风险利率仍有下行空间 美联储主席鲍威尔释放鸽派信息 9月美联储降息预期增强 为中国利率下行提供契机 [5][51] - 风险溢价短期对市场影响更大 市场情绪交易预期改善 包括政策层面 基本面层面和外部层面 [5][51] - 政策层面财政托底意图明显 几大基础设施项目开工 货币政策保持宽松 美国降息提供更大操作空间 刺激内需并提升科技实力 [5][51] - 基本面层面3季度经济虽有压力 但新旧动能转换如火如荼 反内卷改善传统过度竞争行业盈利状况 市场对4季度经济不悲观 [5][51] - 外部层面中美关税谈判尚未定论 但市场已明显脱敏 中国出海步伐不会停止 全球竞争力不断增强 外部压力最困难时刻已过 全球经济共振预期提升 [5][51] - 股权风险溢价处于趋势性上升通道 股息率与十年期国债收益率比值高于1 股市吸引率相比债市始终处于优势水平 [6][52][55] 结构性行情与市场特征 - 以大科技为代表的结构性行情在相当长时间内将是常态 中国资本市场需要长期科技泡沫刺激新动能快速发展 资源优化配置功能将强化于大科技板块 [7][62] - 市场呈现显著不均衡性 结构性特征明显 前期大金融提升指数突破压力位 后期大科技成长股领涨 传统动能板块表现较弱 风险偏好倾向于景气周期方向 [57][58][59][60][61] - 市场将形成类似于美国纳斯达克市场的结构性特征 大而美的科技巨头逐步形成 辅之以高成长性中小公司 综合指数将很难跑赢科技指数 [7][62] 指数上升空间与居民资产配置潜力 - 指数中期上升空间巨大 远期大概率创历史新高 中期66万亿增配空间 长期300万亿增配空间 [7][10][80] - 中国经济在全球地位发生较大变化 从追赶者向引领者转变 成为全球最大制造国 拥有41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类 是全球唯一拥有联合国产业分类全部工业门类的国家 [7][64] - 中国资产全球配置价值逐步显现 股市资产价值重估从量变向质变转变 [7][64] - 政策面重塑大众对股票市场信心 新"国九条"对资本市场制度建设提出一系列举措 涉及严把发行上市准入、严格上市公司监管、加大退市监管力度、加强机构监管、加强交易监管、推动中长期资本入市、促进新质生产力发展等 [8][70] - 管理层调控力度显著增强 以中央汇金公司为代表的国家队不断增持稳定股市 对指数调控能力提升 有效维护市场稳定 [10][73][74][75] - 根据2020年第七次人口普查数据 全国家庭总户数4.94亿户 其中城镇家庭2.92亿户 乡村家庭2.02亿户 [10][78] - 按城镇家庭计算 中期将有64万亿新增家庭资产配置股票、基金资产 乡村家庭按五分之一计算 总计72万亿增量配置空间 长期维度总计300万亿以上增量配置空间 [10][78][80] - 目前A股总市值94万亿 市场指数中期上涨空间较大 且未考虑机构与外资配置空间 [10][80] - 短期看好指数继续慢牛走势 下一个目标位突破4000点 指数呈现震荡走高趋势 热点以大科技为核心 科技牛是行情主线 同时关注反内卷受益的周期板块和政策扶持的消费板块 [10][80] 居民资产配置对比与国际经验 - 美国经验显示 约58.9%的美国家庭直接或间接持有股票 股票和基金占总资产比例35% 实际持有家庭该比例高达54% [76] - 中国股票开户数量约3.8亿户 实际开户数约3.5亿户 占14亿人口25% 考虑间接参与 实际股市参与度比例不应低于30% [77] - 根据2019年调查 中国城镇居民家庭户均总资产约317万 住房资产占比60-70% 金融资产占10-20% 股票和基金配置占比约10-15% 占总资产比例2-3% [77] - 按美国35%水平 中国城镇家庭未来股票、基金等资产配置可达110.9万 短期内金融资产内部现金、存款及理财向股市转化更快 比例可能从10-15%上升到50%以上 按金融资产50%计算 可达31.7万 [77] - 综合看 中国城镇家庭股票基金持有量中期可达30万 户均增量22万 远期可达100万以上 增量超100万 [77]

当前A股市场行情特点 - 上证指数涨1.04%报3766.21点，北证50刷新历史纪录，市场情绪高涨 [1] - 高风险资产与避险资产齐涨，债券等资产承压，股债"跷跷板"效应明显 [1][9] - 市场呈现"科技牛"等多元叙事特点，由科技革新、美联储降息预期及地缘缓和推动 [4] 与2015-2016年行情对比 - 2015-2016年行情由政策刺激经济托底推动，棚改政策、抵押补充贷款等释放流动性，场外资金加杠杆入市，叙事以"大水牛"为主 [4] - 本轮行情自"9·24政策"调整启动，货币政策积极，财政政策突破，流动性方面两融余额创新高，7月非银行存款新增2.1万亿元 [4] - 两轮行情在基本面托举、流动性充裕及情绪驱动相似，但政策力度、杠杆渠道和叙事逻辑存在差异 [4] 影响行情走势的因素 - 全球市场面临科技竞争、关税与地缘政治等多重不确定性，但资金"双头下注"，配置黄金类避险资产和美股、比特币等高风险资产 [5] - A股市值超100万亿元，若160万亿居民储蓄持续入市且外资加大配置，指数或仍有空间，关键在市场结构从地产主导向科技制造引领转型 [5] - 行情起初由政策宽松推动，后随优质科技企业涌现和"新质生产力"叙事转向分化，科技制造板块更具可持续性 [5] - A股以散户交易为主，易出现急涨急跌、情绪驱动行情，需回到基本面、流动性和科技叙事的良性循环 [5] 中小盘股表现 - 中小盘股驱动资金中有很多量化资金或市场化资金，机构参与比重低，保证市场活跃度和吸引增量资金，题材和热点迅速轮动 [6] - 资金积极寻找配置方向，可能存在泡沫，但科技泡沫多被视为"良性"，引导资源向特定领域聚集 [6] - 在当前托底有力、情绪高涨的市场中，中小盘行情仍可能延续 [6] A股与港股市场比较 - A股与港股投资者结构、资金来源和风格不同，A股自"9·24"政策预期升温率先启动，由托底政策和流动性驱动情绪 [7] - 港股科技板块去年开始上涨，医疗板块今年跟进，估值较低，今年"逆袭"得益于全球资产再配置，美国基金回流新兴市场，"北水南下"及海外华人资金进入 [8] - A股依赖权重股稳定指数，中小盘股受情绪追捧，港股更体现机构化特征，大型公司交易由基本面主导，更易受全球套息交易影响 [8] - 两大市场共享中国基本面，但因资金和投资者结构差异，行情节奏和结构性机会呈现不同弹性 [8] 看好行业或板块 - 大中华资产投资焦点从传统城市化与工业化转向"新质生产力"赛道，科技、医疗和军工板块持续受到关注 [9] - 港股消费表现强劲，A股传统消费相对平淡，反映年轻消费群体更愿为情绪价值和身份认同买单的新趋势，新兴消费值得重点关注 [9] - 市场最显著特征是"双线布局"，高风险资产与避险资产齐涨，债券等资产承压 [9] 资产配置建议 - 推荐"杠铃策略"，风险资产和避险资产同时重仓配置，"进可攻退可守" [10] - 两类资产均呈现涨势，形成"双赢"局面，反映市场对未来3-5年全球政治经济与供应链重造的预期 [10] - 增加对避险资产特别是黄金和前沿科技等风险资产的配置 [11] 对3700点的看法 - 3700点成为起点需要上市公司提升科技含量、增强可持续性和核心竞争力，投资人要更有耐心、更加长期 [12] - 投资人和上市公司相互依存，任何一方的缺失或错配会使市场陷入"疯牛急跌"或"牛短熊长"的恶性循环 [12]