市场整体表现与流动性预期 - 上周市场围绕美元流动性预期展开 特朗普提名凯文·沃什接任美联储主席 其偏鹰派立场强调央行独立性并支持大幅缩表 引发市场对流动性紧缩的担忧 [1] - 受国际流动性预期影响 贵金属市场出现较大波动 美股科技股震荡幅度较大 A股同步调整 投资者情绪转向谨慎 市场成交大幅萎缩 [1] - 沪指上周震荡调整 跌破30天均线后围绕5天均线反复争夺 深圳成指表现弱于沪市 反弹受制于5天均线 [1] - 两市日均成交额不到24000亿元 较前周大幅回落 [1] 市场结构与行业表现 - 上周市场热点主要集中在消费品和新能源行业 [1] - 大盘蓝筹股相对抗跌 中小盘和科技股领跌 [1] - 中证2000与沪深300的比值（归一化处理后）为1.47 较前周小幅反弹 [1] 市场运行节奏与特征 - 沪指自12月中下旬启动上行趋势 1月中旬创出新高后进入震荡阶段 [2] - 当前市场主要特征是板块分化和行业快速轮动 并伴随着成交量下降 [2] - 短期需关注沪指能否持续收回并站稳5天均线 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属有所反弹，此前巨震主要受美联储主席提名和资金踩踏两方面因素影响，长期看黄金上行支撑因素未逆转，待市场调整、新利多因素积聚后，预计黄金仍将重回稳步上行通道，因白银波动性大于黄金且金银比处于相对低位，建议投资者暂时观望 [3] 报告各部分总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1092.72，较前日收盘价1109.10跌16.38，跌幅1.48%；沪金2604昨日收盘价1090.120，较前日收盘价1105.760跌15.640，跌幅1.41%；沪银2606昨日收盘价17944，较前日收盘价19490跌1546，跌幅7.93%；沪银2604昨日收盘价18799，较前日收盘价20255跌1456，跌幅7.19% [2] - 沪金2606持仓量84618，成交量126031；沪金2604持仓量163840，成交量494742；沪银2606持仓量128060，成交量597736；沪银2604持仓量227163，成交量1291544 [2] - 沪金2606现货升贴水 -1.23，沪金2604现货升贴水1.37；沪银2606现货升贴水253，沪银2604现货升贴水 -602 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1091.49，较前日收盘价1105.85跌14.36，跌幅1.30%；伦敦金（美元/金衡盎司）昨日收盘价4966.61，较前日收盘价4776.48涨190.13，涨幅3.98%；上海白银T+D昨日收盘价18197，较前日收盘价19885跌1688，跌幅8.49%；伦敦银（美元/金衡盎司）昨日收盘价77.78，较前日收盘价70.90涨6.88，涨幅9.70% [2] - 沪金2606 - 沪金2604现值2.60，前值3.34；沪银2606 - 沪银2604现值 -855.00，前值 -765.00；黄金/白银（现货）现值59.98，前值55.61；上海金/伦敦金现值0.98，前值0.98；上海银/伦敦银现值1.05，前值1.05 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值104,052千克，与前值持平；上期所白银库存现值349,900千克，较前值412,459千克减62559千克；COMEX黄金库存现值35,370,105金衡盎司，较前值35,491,508金衡盎司减121403金衡盎司；COMEX白银库存现值394,511,408金衡盎司，较前值398,009,483金衡盎司减3498075金衡盎司 [2] 相关市场 - 美元指数现值97.61，较前值97.96减0.35；标普500指数现值6,932.30，较前值6,798.40涨133.90；10年期美债收益现值4.22%，较前值4.21%涨0.01%；布伦特原油现值68.10，较前值67.32涨0.78；美元兑人民币现值6.9401，较前值6.9408减0.0007 [2] 衍生品情况 - SPDR黄金ETF持仓现值1,076吨，较前值1,078吨减2吨；SLV白银ETF持仓现值16,191吨，较前值16,247吨减56吨；CFTC投机者净持仓（黄金）现值165,604，较前值205,396减39792；CFTC投机者净持仓（白银）现值25,877，较前值23,703增2174 [2] 宏观信息 - 深陷丑闻的彼得·曼德尔森被任命为英国驻华盛顿大使引发的风暴逼近首相斯塔默，其幕僚长Morgan McSweeney宣布辞职并承担责任，唐宁街10号官员预计内阁大臣可能要求首相下台或辞职要挟，斯塔默年底前卸任首相概率为68% [3] - 日本众议院选举中，自民党和日本维新会组成的执政联盟获过半数议席，自民党获316个议席，日本维新会获36个议席，在野党各有不同议席数 [3] - 周一亚洲交易时段早盘，日元延续跌势，市场焦点转向财政政策设计与沟通，财政扩张风险大选前基本被消化，关键是风险会强化还是消退 [3] - 日本首相高市早苗称日元疲软有利有弊，将奉行积极财政政策，目标是建立能抵御外汇波动的韧性国家 [3] - 美国财长贝森特表示黄金是典型投机性抛售行情，不预计美联储在资产负债表问题上迅速行动，相信沃什将非常独立 [3] - 乌克兰总统泽连斯基称俄罗斯能源基础设施是乌合法打击目标 [3]

美联储主席提名与政策前景 - 核心观点：特朗普提名凯文·沃什为美联储下任主席，其主张通过缩表抑制通胀并为降息创造空间，但该政策与特朗普的降息诉求存在冲突且落地难度大，短期政策或因政治压力偏向鸽派 [1][3] - 沃什主张通过缩减资产负债表（如停止购买MBS）来降低流动性过剩，并推动降息以刺激经济 [3] - 缩表属于紧缩政策，与特朗普的降息诉求相冲突，且历史经验显示2019年的缩表操作曾导致美国回购市场“崩溃” [3] - 若沃什上任，鉴于美国中期选举在即，迫于政治压力，美联储短期政策或偏鸽派，沃什可能优先考虑降息而非缩表 [3] - 美联储决策需由联邦公开市场委员会集体投票，主席仅拥有12票中的1票 [3] 美联储缩表的潜在影响与制约 - 核心观点：若美联储实施缩表，可能引发资产价格大跌，并面临谁来承接美国政府庞大且不断增长债务的问题，大规模缩表在实际操作上面临巨大制约 [1][4] - 若美联储未来实施缩表，可能引发资产价格大跌，这并非特朗普政府所愿，特朗普或对沃什施压 [4] - 美联储扩表时购买的主要是美国国债，若缩表，将引发谁来承接美国政府庞大且不断增加债务的疑问 [4] - 若能大规模缩表，美联储无需等到现在，暗示缩表在实际操作上面临巨大困难 [4] 美国关键经济数据状况 - 核心观点：美国关键非农就业数据因政府“停摆”未能发布，而ADP“小非农”数据表现疲弱，创下近五年最差1月表现 [5] - 受联邦政府部分“停摆”影响，原定于2月6日发布的美国1月非农就业报告无法按时公布，数据采集、处理和发布已暂停 [5] - 有“小非农”之称的ADP数据显示，美国2026年1月仅新增2.2万人，远低于预期的增加4.5万人，创下近五年最差的1月表现 [5] 英国央行利率政策前景 - 核心观点：英国央行维持利率不变但内部出现分歧，未来降息预期较为强烈，市场预计2026年可能降息1-2次，关键窗口在4月 [6][7][9] - 英国央行在2026年2月议息会议上维持基准利率在3.75%不变，但投票结果为5:4，有4名委员支持降息25个基点 [7] - 若通胀持续回落，英国央行未来可能降息，行长贝利强调2026年4月起通胀或接近2%目标，但降息需逐次会议评估 [7] - 英国2025年12月CPI反弹至3.4%，但制造业PMI回升至51.8，为2024年8月以来最佳，显示企业信心改善 [7] - 市场预计英国央行在2026年可能降息1-2次，每次幅度为25个基点，4月为降息关键窗口 [9] - 英国需应对发达经济体中最高的通胀压力 [9] 欧洲央行利率政策前景 - 核心观点：欧洲央行维持利率不变，坚持数据驱动，2026年大概率按兵不动，全年降息概率低于英国央行 [6][8][9] - 欧洲央行在2026年2月议息会议上维持三大关键利率不变，即存款利率为2.00%、再融资利率为2.15%、边际贷款利率为2.40%，为连续第五次按兵不动 [8] - 欧洲央行坚持数据驱动决策，以确保中期通胀稳定在2%，行长拉加德称已将欧元走强纳入评估，并淡化通缩风险 [9] - 欧洲央行2026年大概率维持利率不变，但若欧元过度升值或通胀超预期下行，可能促使其采取降息行动，但其全年降息概率低于英国央行 [9] - 欧洲央行政策聚焦于增长与通胀的平衡 [9]

政策与行业动态 - 海南自贸港岛内居民在指定经营场所购买进境商品，可享受每人每年1万元人民币的免税额度，免征进口关税、进口环节及国内环节增值税和消费税 [2] - 中国光伏行业协会预计2026年中国光伏新增装机规模将回落至180GW至240GW，“十五五”期间年均新增装机量为238GW至287GW [2] - 工信部将治理光伏行业内卷列为今年工作的重中之重 [2] - 全球HBM（高带宽内存）短缺正从数据中心蔓延至消费电子领域，智能手机行业首当其冲，内存短缺将直接限制手机产量，部分制造商已计划削减生产并下调出货目标 [2][3] 金融市场与产品趋势 - 近期，山东、河北、安徽等地农商行保险代理业务动作频繁，纷纷上线产品、新增代理险种、密集开展人员培训，以抓住春节返乡期间的保险需求 [3] - 2026年伊始，A股定增市场活跃，明星基金经理密集现身定增项目，Wind数据显示超过70%的融资额流向了制造业、新能源、信息技术等新质生产力领域 [3] - 2026年开年，公募FOF产品通过重配资源主题基金获得可观业绩弹性，QDII业绩也呈现资源品一边倒的态势 [4] - 2026年2月2日至2月6日，固收+型基金在银行理财资金配置中占据绝对主导地位，398只产品占统计基金数量的54.97%，合计规模达554.69亿元，占总规模的67.26% [14] - 同期，银行理财子公司在银行系金融产品发行中占据绝对主导地位，577家理财子公司参与发行，占全部机构数量的79.70%，其管理规模达801.86亿元，占总规模的97.23% [15] - 银行理财子公司产品基准收益率表现突出，青银理财中位数达4.0%，贝莱德建信理财中位数为3.35% [17] 全球市场表现与资金动向 - 对冲基金2026年以来已通过做空美股软件股斩获240亿美元的收益，同期美股软件行业总市值蒸发了1万亿美元，iShares扩展科技软件ETF（IGV）年内跌幅扩大至逾21% [7] - SpaceX与xAI合并后，马斯克的个人财富增加840亿美元，达到创纪录的8520亿美元 [7] - 最近一周（2026年2月2日至2月6日），全球主要股市表现分化：恒生指数累计下跌3.02%，沪深300指数下跌1.33%，上证指数下跌1.27%，深证成指下跌2.11%；标普500指数累计下跌0.10%，纳斯达克指数累计下跌1.84%；韩国综合指数累计上涨0.60%；MSCI欧洲指数累计上涨0.26% [8] - 同期，万得全基指数累计下跌1.19%，万得股票型基金总指数下跌2.07%，万得混合型基金总指数下跌1.93% [11][12] - 商品市场方面，COMEX黄金累计上涨5.13%，COMEX白银累计下跌1.28%；ICE布油累计下跌1.76%；美元指数累计上涨0.51%；在岸人民币小幅下跌0.12%，离岸人民币小幅下跌0.42% [13] 利率与债市观察 - 最近一周（2026年2月2日至2月6日），1年期中国国债收益率累计上涨1.31个BP，5年期下跌2.16个BP，10年期下跌0.98个BP；10年期美国国债收益率累计下跌7个BP [10][11] - 申万固收展望2月债市，认为10年国债收益率或运行在1.75%-1.9%区间，呈现空间受限的久期博弈行情 [20] - 华泰固收认为转债市场整体配置价值已很低，只剩交易和博弈价值，仍是固收资金增强收益的重要工具 [21] 机构观点摘要 - 中信证券分析认为，考虑到美国资金市场流动性压力，当前美国金融市场环境不具备美联储快速启动缩表的条件 [20] - 申万固收中长期维度建议利率债“逢涨止盈”，信用债“逢跌增配” [20] - 华泰固收认为股市长牛慢牛基础不改，但短期暂难形成清晰合力，预计节前以指数震荡、结构轮动为主 [21]

文章核心观点 - 在开放经济和现代金融体系下，“加息”与“缩表”对风险资产价格的影响机制存在本质区别，其紧缩效应依赖于不同的边界条件 [27] - 缩表通过直接减少金融系统中的现金资产规模来压低风险资产价格，其紧缩效应更具普适性；而加息在开放经济中可能因吸引跨境资本流入（扩表）而抵消甚至逆转其抑制效果 [5][8][27] - 当前美国金融体系因美联储资产负债表规模庞大（疫情后仍为疫情前的176%）以及现代“做空现金”策略的流行，对加息和缓慢量化紧缩（QT）表现出韧性，但非常害怕快速的缩表 [10][20][21] - 货币政策中，数量管理（资产负债表规模）是价格管理（利率）的先决条件，管不住资产负债表规模，利率工具的效果会大打折扣甚至适得其反 [16] - 未来存在“降息缩表”组合政策的可能性，通过缩表重塑现金价值、压低政府融资成本，为财政政策创造空间，这成为一个有吸引力的政策选项 [29][30] 封闭与开放经济体的差异 - 在封闭的传统经济体中，缩表（减少现金资产规模）与加息（提高流动性偏好）均能导致风险资产价格下跌，因此常被统称为“货币紧缩” [5] - 在开放经济体中，一国加息会同时导致跨境资本流入（扩张资产负债表）和提高现金资产回报（推高流动性偏好），二者对风险资产价格的影响相反 [8] - 若跨境资本流入导致的扩表力量占上风，加息可能不仅无法抑制资产价格，反而会推高风险资产价格，出现“火上浇油”的效果 [8] - 这解释了为何在美联储长时间维持高利率期间，美股仍能创新高，核心原因在于美联储资产负债表规模经过量化宽松（QE）后过于庞大，即便经过量化紧缩（QT），规模仍是疫情前的176% [10] 现代与传统金融体系的差异 - 传统金融体系下，风险资产价格由“现金规模”与“风险偏好”共同决定 [5] - 现代金融体系下，因“做空现金”策略（如投资黄金、比特币等替代性避险资产）流行，风险资产定价公式演变为“现金规模 × 避险资产系数 × 风险偏好” [20] - 在此背景下，加息的作用被大幅削弱，因为相对于避险资产的潜在回报，货币基金的回报吸引力不足 [20] - 缩表的作用在现代体系下被削弱但依然有效：缓慢缩表可能被避险资产的膨胀所抵消；而快速缩表能强烈提醒市场“现金为王”，从而有效压制风险资产 [21] - 因此，当前美国金融体系不惧怕加息，也不惧怕缓慢的QT，但十分害怕快速的QT [21] 对货币政策实践的启示 - 要使加息产生抑制效果，需要本国资产负债表保持基本稳定；同理，要使降息产生刺激效果，也需要资产负债表保持基本稳定 [14] - 在各国央行难以同步行动的当下，跨境资本流动的力量至关重要，美联储未能保障其资产负债表的稳定性，其QT节奏相对于QE过于迟缓 [11][13] - 上一轮周期中，市场通过提前构建更庞大的资产负债表、耗干超额储备，逼迫美联储停止QT并扩表，形成了“大而不倒”的局面，教训是管不住资产负债表规模，提高利率是无效的 [16] - 存在一种政策组合可能性：通过“缩表+零利率”来重塑现金价值、迫使资金回流美债，从而大幅降低联邦政府的利息支出，为政府债务腾出更多空间，这是一个极具诱惑力的选项 [29][30] 市场影响与资产价格逻辑 - “现金是垃圾”与“现金为王”是两种对立的市场逻辑，形成一个跷跷板：无人威胁缩表时，前者盛行，资金抛售美债追逐黄金、比特币等“避险资产”；一旦威胁缩表，后者占优，资金抛售“避险资产”追逐美债 [23] - 近期流动性偏好因外部冲击（如关税战）而攀升，导致两年期美债利率与有效联邦基金利率利差回落至-17个基点附近 [25][27] - 尽管当前金融系统看似缺乏流动性，但不缩表就无法重建现金的重要性，无人购买美债将导致美联储没有降息空间，政府融资成本持续高企 [27] - 相关利益群体的博弈将决定最终政策选择，但缩表并非绝无可能，而是一个很有吸引力的选项 [30]

文章核心观点 - 蒙特利尔银行策略团队认为，若凯文·沃什领导美联储，其推进资产负债表缩减时可参考英国央行的历史经验，通过搭建充足的流动性支持体系，可以在不引发市场剧烈波动的前提下实现缩表目标 [1] 英国央行缩表经验 - 英国央行曾在四年内将其债券投资组合规模缩减近一半，且未对市场造成明显扰动 [1] - 成功的关键在于配套搭建了充足的流动性支持体系 [1] - 英国央行推出了两类针对性的流动性工具：一是采用周度机制的短期回购，允许银行和建筑社以英国国债等高质量抵押品为担保，借入为期一周的央行储备金；二是采用周度标售操作的指数化长期回购，支持金融机构以合格抵押品为担保借入六个月期央行储备金 [1] - 围绕流动性工具的适用范围开展清晰沟通，包含市场咨商环节，能够有效降低缩表过程中的潜在风险 [1] 对美联储的潜在借鉴意义 - 英国央行的做法有一些值得借鉴之处，可为沃什领导下的美联储推进缩表提供可类比的思路 [1] - 美国总统特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什，始终公开表达缩减美联储资产负债表的意愿 [1] - 美联储曾分别在2019年和2025年两次暂停缩表进程 [1]

事件与市场反应 - 特朗普提名凯文·沃什担任下一任美联储主席，引发金融市场剧烈波动 [1] - 黄金价格从5000美元狂跌至4600美元，创下40年来最大单日跌幅，市值蒸发7.4万亿美元 [1] - 市场反应剧烈，黄金暴跌9.3%，美股三大指数全线下跌，美元指数大涨1%至97.1 [13] - 美债收益率出现剧烈波动，10年期国债收益率单日跃升超过4个基点 [12] 新任美联储主席背景与政策倾向 - 被提名人凯文·沃什背景特殊，是特朗普的长期盟友，与白宫、华尔街关系深厚 [3][13] - 沃什此前被视为“鹰派”人物，但最近公开转向，喊话“美联储必须立即降息” [3] - 沃什长期批评量化宽松政策，曾因反对第二轮量化宽松而辞职，主张通过“缩表”来为降息创造空间 [7] - 沃什可能改变美联储的沟通方式，批评“前瞻指引”和利率预测点阵图，或导致未来市场政策不确定性增加 [9] 美国债务与财政状况 - 美国国债规模达到39万亿美元，平均每个美家庭背负28.5万美元债务 [1] - 过去一年美国国债增加了2.25万亿美元，平均每天增加8亿美元 [5] - 美国国债利息支出每年高达1.2万亿美元，相当于美国财政支出的四分之一 [3] - 国会预算办公室警告，未来几年政府每花7块钱，就有1块多用于偿还旧债利息 [5] - 特朗普政府目标是将利率从3.5-3.75%降至1%左右，以期每年节省数千亿美元利息支出 [5] 全球去美元化与资产配置趋势 - 中国持续减持美债，截至去年11月持有额降至6826亿美元，为2008年以来最低，并让出第二大债主位置给英国 [5] - 中国央行连续14个月增持黄金，以减少对美元资产的依赖 [5] - 2025年黄金在全球储备中的占比达到23%，首次超过美债的持有比例 [7] - 包括丹麦养老基金在内的国际投资者开始公开抛售美债 [7] - 欧元区开始减少1.99万亿美元美债的风险暴露，波兰央行增持150吨黄金 [10] - 外国持有美债总额在2025年9月小幅回落至9.25万亿美元，显示趋势转变 [13] - 加拿大、墨西哥等传统盟友在悄悄建立绕过美元的结算通道 [13] 美联储内部与政策挑战 - 沃什在美联储内部仅有一票投票权，当前多数委员仍支持现有的“充足准备金”框架，其推动改革需建立内部共识 [9] - 特朗普对美联储的操控加强，包括解雇不听话的美联储理事库克，以及对现任主席鲍威尔发起刑事调查 [9] - 美联储资产负债表规模高达6.57万亿美元 [7] - 美联储此前在2019年和2025年底两次尝试缩表都引发市场剧烈波动并被迫重新注资 [7] 主要债权国动态 - 日本是美国最大海外债主，持有1.2万亿美元美债，但其自身面临财政压力，首相为选举承诺减税可能引发本国国债被抛售 [7] - 英国在增持美债成为美国第二大债主的同时，也在背后加速黄金储备 [10]

黄金市场近期价格剧烈波动 - 近期国际黄金价格经历“过山车”式大幅波动，在遭遇40年来最大单日跌幅后，于2月3日强势反弹，随后在2月5日再度下跌，2月6日重新站上4800美元/盎司关口 [2][13][22] - 具体来看，伦敦现货黄金于1月26日突破5000美元/盎司，1月29日一度逼近5600美元/盎司的峰值，但当晚跳水5%，次日创下1980年以来最大单日跌幅，最低触及4682美元/盎司，2月2日一度跌破4500美元/盎司，短期跌幅近20% [13][34] - 进入2月3日，金价快速反弹，重回4900美元/盎司关口，日内涨幅超6%，2月4日早间再次收复5000美元/盎司关口，2月5日因交易所上调保证金及美联储官员表态催化，金价再次震荡回落 [13][34] 市场参与者行为分化 - 在金价波动下，市场呈现“有人套现离场，有人逢低加仓”的分化局面，2月4日在北京菜百，出售黄金的顾客排起长队，人数近200人 [3][24] - 有投资者连续三天逢低买入投资金条，例如一位王先生三天购买300克，金额超过11.4万元，其购买100克金条的基础金价为1130元/克，加上手续费13元/克，总花费114300元 [2][9][30] - 同时，也有消费者因金价反弹或听闻回购政策变化而选择卖出，例如一位张大妈计划卖掉2018年以300多元/克购入的耳环，而现场一位顾客因当前回购价1100元/克低于其1500元/克的购入价而纠结是否认亏卖出 [5][7][26][28] 黄金实物供需两旺 - 市场呈现供销两旺的火爆景象，自1月30日起，多家银行如工商银行、农业银行出现实物金条售罄情况 [10][31] - 2月4日晚间，英皇娱乐酒店公告已将铺设在酒店大堂地面上的79公斤金砖出售，总价约9970万港元 [10][31] - 北京菜市口百货于2月2日晚公告，自2月6日起暂停非交易日黄金回购，并将每日回收上限从200千克调整为100千克，此规定被解释为遵循上海黄金交易所要求，该公告可能促使更多顾客前来卖金 [6][27] 年轻消费群体成为新驱动力 - 年轻消费者正涌入黄金市场，出现“不爱包包爱黄金”的趋势，有水贝商户确认越来越多的年轻人来买金囤金 [10][12][31][33] - 年轻人购买动机多样，包括将黄金视为比奢侈品包包更具性价比的选择、看重其保值属性和情绪价值，以及作为结婚“三金”的刚需 [2][10][12][15][31][33][36] - 世界黄金协会2025年报告指出，金价高企和收入增长乏力促使消费者转向性价比更高的金饰产品，硬足金饰品因轻量化与设计精湛，在年轻消费群体中受欢迎度持续攀升 [12][33] 专家对黄金中长期逻辑的观点 - 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，近期金价大幅波动的直接诱因之一是对美联储新任主席偏鹰派立场的担忧，但根本原因在于前期涨幅过快过猛，短短一两周上涨约1000美元后的回调并不意外 [18][39] - 招商期货黄金高级分析师徐世伟表示，目前黄金经过回调已基本稳定，央行购金、地缘冲突等有利因素虽有所减弱，但大逻辑没变，因此继续看涨 [19][40] - 专家建议投资者着眼于中长期配置，桥水基金创始人瑞·达利欧指出，决策核心不应是短期买卖，而是确定黄金在整体资产中的配置比例，杨德龙建议在投资组合中配置约20%的黄金类资产以对冲风险 [19][41]

文章核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席人选落地 市场预期得以明确[2] - 凯文·沃什的政策倾向被解读为“降息+缩表” 但其上任后大概率只能推动降息 而非缩表[2][3] - 风险资产在提名官宣后的波动 根源在于部分市场自身波动性快速上升和交易风险累积 沃什提名仅是导火索[4] 对凯文·沃什政策倾向的解读 - 从历史发言看 凯文·沃什具有“降息+缩表”的政策倾向[2] - 2025年以来 为争取美联储主席职位 沃什一改此前关注美国通胀的鹰派表态 转而发表鸽派言论 如认为“关税主要是一次性价格冲击”、“AI带来的生产力提升和去监管可在不提升通胀的情况下拉动经济增长”[2] - 沃什是一以贯之的美联储QE批评者 认为QE让美联储充当了财政角色 当前臃肿的联储资产负债表规模完全可以大幅缩减[2] - 综合来看 沃什认为通胀来源于政府支出过度和货币发行过量 而“缩表”释放出来的政策空间可以令美联储进一步降息 从而通过更低的利率形式重新投向居民部门以及中小企业[2] 对沃什上任后实际政策路径的预测 - 在目前财政主导的时代 美联储能做的事情非常有限[3] - 沃什上任后大概率只能推动降息 而非缩表[3] - 在财政扩张大背景下 美联储强行缩表会让刚刚改善不久的回购市场流动性再度陷入危机 也会拉抬长端利率 增加整个社会融资成本 降低居民生活可负担性水平 因此缩表很难成为联储的政策选项[3] - 降息的落地阻力小得多 一方面特朗普需要美联储降息、降低生活成本来配合中期选举 另一方面美联储票委分布也更利于降息[3] - 今年5月份鲍威尔离任后 若其不留任理事职位 沃什就任联储主席后 联储12位票委中就有5位鸽派 加上联储主席的2票投票权 要降息只要再说服一位中性票委即可[3] - 特朗普选择沃什的主要理由是推动降息 同时尽量缓解市场对联储独立问题的担忧[3] - 沃什接任联储主席 不会对今年的资产负债表政策产生重大影响[3] 对市场波动的分析 - 官宣沃什提名后风险资产明显波动 部分观点将其归咎于沃什的缩表倾向[4] - 沃什被提名更多是市场动荡的导火索 风险资产调整的根源在于部分市场自身波动性的快速上升 其交易风险在不断累积[4] - 以白银为例 1个月平值期权隐含波动率在今年1月以来在高位的基础上再度直线跳升 从55%升至90% 暴跌前已超过历史峰值[4] - 市场不可能持续维持如此高的波动水平 通过压力释放降低波动只是时间问题[4]

黄金市场 - 美联储主席鲍威尔任期将于5月结束 新任主席沃什的货币政策立场受关注 市场担忧其可能结束降息周期[2] - 高盛分析认为市场可能误判沃什立场 其主张结合降息与缩表以抵消对金融环境的影响 但未必会抬高利率 降息和量化宽松仍在考虑之中[2] - 高盛预计美联储今年将降息2次 分别在6月和9月各25个基点 并预计美联储不会大幅缩减资产负债表[2] - 分析师观点认为 黄金上周经历大幅暴跌后本周已有大幅反弹 但从资金层面需警惕下跌尾部风险[2] - 技术面显示 黄金2月5日震荡下行 跌破4900美元关口 本周前三日的反弹暂告一段落 当前属于上周大跌后的修复 需警惕尾部下跌风险 下方关注4610美元支撑[2] 原油市场 - 乌克兰与俄罗斯在阿布扎比结束会谈 未能在关键问题上取得突破性进展 双方同意交换各157名战俘 乌克兰总统表示和平谈判将在未来继续进行[4] - 沙特阿美将销往亚洲的“阿拉伯轻质”原油价格下调30美分/桶 此次降幅为沙特2020年以来最低水平 甚至超过市场最低预期 表明全球原油供应量已超出需求量[4] - 需格外关注美国与伊朗关系 伊朗内部动荡 美国辞令强硬且美军在附近海域存在 并对伊朗发出直接警告[5] - 技术面显示 原油2月5日震荡下跌 结合1月走势看 维持61.50-66.45美元区间震荡概率大 短线油价跌破62.80美元支撑 或进一步下探 下方关注61.50美元支撑[5] 铜市场 - 铜价1月29日受贵金属抛售潮影响冲高后大幅回落 经历几天反弹后再次跌破5.64美元支撑 短线进一步下跌概率大 下方关注5.47美元支撑[7] 日经225指数 - 日经225日线呈多头趋势 小时图显示近半个月维持震荡上行 高低点同时上移 日内下方关注52780点支撑 跌破则看向51500点一线[8]