公司发展历程 - 公司由华东理工大学毕业生团队创立，最初聚焦于解决实验室试剂种类、仪器可靠性等具体服务问题[2] - 2007年创立时即定位国际化，名称"泰坦"寓意强大力量和全球接受度[3] - 创业初期获得上海市大学生科技创业基金会20万元投资，该基金截至2025年4月累计资助4438个项目[2] 战略定位与商业模式 - 对标国际巨头赛默飞，同步开展科研试剂研发和实验室用品线上平台业务[3] - 2024年战略从规模扩张转向利润追求，自主品牌销售额占比63.23%，毛利占比84.74%[4] - 自主品牌高端试剂销售收入同比增长31.19%，仪器耗材收入增长13.87%[4] 产能与研发突破 - 湖北宜昌智能生产基地2025年6月投产，实现无人化生产与暗灯运行[1][7] - 安徽天地高纯溶剂年产能从3800吨提升至1.38万吨，金标色谱级溶剂杂质含量低于5ppt[5][6] - 自主研发IVScope8000Pro小动物活体成像系统，获海外订单[6] 并购与生态协同 - 2024年完成3家公司并购（润度生物、迈皋仪器、勤翔仪器）和2家合资公司建立[5] - 并购后通过智能化改造提升被收购企业产能与质量，如安徽天地产能提升263%[5] - 并购逻辑强调专业尊重与产业链协同，而非单纯规模扩张[5] 数字化运营 - 智能仓储物流系统基于化学品特性算法优化分区管理与配送路径[6] - 全库存二维码管理体系实现全流程追溯，物流线路库存系数优化至1.2-1.5倍[7] - 生产基地采用AI算法预测设备故障，非计划停机时间减少30%[7] 行业趋势 - 中国科学服务行业从进口依赖转向本土化崛起，基础科研设施自主化需求迫切[1] - 国际巨头已验证并购模式有效性，行业集中度持续提升[5] - 智能化生产成为新标杆，推动科研基建生态重构[8]

纪要涉及的公司 佩蒂股份 纪要提到的核心观点和论据 - **产能情况**：东南亚工厂总产能达 2.6 万吨，可满足美国市场未来两年需求；越南工厂宠物零食总产能 1.5 万吨，新增 2000 吨新产品产能后满产年产值达 8 - 9 亿元；柬埔寨工厂产能上限 1.1 万多吨，满产年产值接近 5 亿元；国内工厂零食产线服务美国以外市场和自主品牌业务，已改造生产鲜储粮产品[2][3]。 - **市场情况** - **美国市场**：代工业务占比约 65%，今年预计维持；目前订单接收正常，未受关税影响，第三季度可见订单与去年同期基本持平[2][6][7]。 - **欧洲市场**：增速显著，英国和加拿大订单量增长明显，主要来自线下商超客户；基数较小，但未来主粮代工业务增长点可能来自新西兰和澳大利亚市场[2][5][6]。 - **其他市场**：新西兰主粮海外代工服务是重要增长点[2][5]。 - **关税应对**：东南亚工厂处于对等关税豁免期，若未来关税增加，初步预案是与美国下游消费者、客户和公司三方共同承担；目前主要客户未要求公司承担基础关税，将持续协商应对政策变化[5]。 - **汇率影响**：今年上半年人民币汇率波动与去年相近，第一季度汇兑收益收窄，第二、三季度汇兑损益可能持平；主要通过银行开展远期结汇，可行方法是在人民币贬值、汇率低点适度结汇并持有美元头寸锁定利润[8][9]。 - **原材料价格**：今年原材料价格总体稳定，鸡肉价格基本保持不变[10]。 - **自有品牌发展** - **爵宴**：年复合增速超 50%，预计今年维持；上半年自主品牌业务收入大概率在 4 - 4.5 亿元区间，上半年约 80%收入来自“爵宴”，下半年占比或下降[10]。 - **好当家**：自 5 月起持续放量，下半年推出中端烘焙粮产品，发展势头良好，是自主品牌业务完成全年目标的重要抓手[10]。 - **其他品牌**：洁燕定位中端以上至中高端，好食家定位中端或中端以下；佳食美推广猫狗通用型零食；海澜之家推出偏大众化、中端价位新产品；未来计划推出猫零食、猫主粮、烘焙粮等产品[12]。 - **业绩下滑原因**：2025 年第一季度收入下滑因出口业务部分客户订单交付周期调整；利润下滑因销售费用增加、汇兑收益减少、新西兰工厂亏损增加；第二季度总体趋势预计与第一季度相似[4][11]。 - **销售渠道** - **线上渠道**：目前大部分销量来源于线上渠道[13]。 - **线下渠道**：主要集中于大型超市、商超及连锁店铺；通过爵宴鸭肉干进入山姆会员店，渠道体量 1000 - 2000 万元，有助于产品和品牌宣传；优先发展商超类客户[13]。 - **直播情况**：2025 年 618 期间自播规模稳定，主要推广达人直播；双十一前将适度增加直播间数量并增加直播投入[14]。 - **毛利率情况**：2025 年第二季度国内自主品牌业务综合毛利率环比和同比均增长，自产线上直销产品绝大部分毛利率达 40%以上，部分高端产品达 50% - 接近 60%[15]。 - **新产品情况**：新西兰高端主粮品牌 Smart Balance 预计 7 月初公示许可证，争取 7 月底前获得认证；定位略低于现有海外进口品牌，可提供供应链服务[15][16]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司目前收入中 90%以上来自零食产品，未来推出猫零食或猫主粮产品有较大增长空间[10]。 - 佩蒂股份目前复购率较高，达到 40%以上[12]。 - 山姆会员店宠物产品采购包括自有品牌（主要为代工主粮产品）和外部品牌，公司供应的爵宴鸭肉干包装规格较线上多 300 克[13]。

核心观点 - 东风集团与长安汽车的重组传闻因行政级别和业务表现差异未能实现，长安汽车升格为一级央企获得独立发展机会 [3][4][5] - 长安汽车销量经历2016年高峰后下滑，2024年恢复至268.4万辆但仍低于2016年水平，自主品牌占比提升至93% [7][8][16] - 长安新能源车销量占比达27.4%，产品线高（阿维塔）、中（深蓝）、低（启源）端布局均衡，但低端市场面临压力 [4][23][25] - 合资品牌长安福特曾是利润核心（2016年贡献净利润87.5%），但2018年后业绩恶化倒逼公司转型自主品牌 [28][29][32] - 相比上汽（累计现金收益2893亿）、广汽（1040亿），长安汽车合资收益（457亿）较早枯竭，反而加速新能源转型 [33][37][40] - 行业层面，燃油车合资品牌普遍衰退，国有车企需直面民企价格战和新能源转型挑战 [45][46][47] 销量表现 - 2024年长安汽车销量268.4万辆，同比增长5.1%，仅为2016年峰值的88% [8][11] - 2025年1-5月销量112万辆同比仅增1%，远低于比亚迪同期176.3万辆 [9][12] - 历史销量波动：2016年306万辆→2019年176万辆谷底→2024年缓慢回升 [7][8] 业务结构 - 自主品牌占比从2016年58.7%升至2024年93%，销量222.6万辆较2020年增长72.3万辆 [14][15][16][18] - 合资品牌长安福特销量从2016年95.8万辆（占比31.3%）萎缩至2024年不足10万辆 [14][18] 新能源布局 - 2024年新能源车销量73.5万辆（占比27.4%），其中自主品牌新能源72.8万辆（占自主销量32.6%） [4][23] - 高端市场阿维塔7.4万辆领先上汽智己+飞凡组合，中端深蓝24.4万辆表现突出，低端启源14.6万辆未达目标 [25] 财务表现 - 2024年营收1597亿（同比东风高50.4%），扣非净利润25.9亿（东风亏损6.9亿） [3] - 长安福特历史贡献：2016年投资收益90.3亿占净利润87.5%，2024年现金分红仅1.34亿 [28][30] - 2012-2024年累计获合资现金收益457亿，远低于上汽（2893亿）和广汽（1040亿） [33][37][40] 行业对比 - 上汽2024年新能源车123.4万辆（占比30.75%）依赖五菱低端车型，高端产品乏力 [22][25] - 广汽2024年销量200万辆（仅降2%），埃安弥补了本田销量下滑 [20] - 东风2024年销量189.6万辆（较2020年降97万），新能源占比20.8%落后长安 [3][4][20]

核心观点 - 公司销售费用率显著高于同行业可比公司，主要由于自主品牌投入增加导致[2][6] - 公司业务模式以OEM/ODM为主，2024年外销收入占比达87.06%，客户集中度69.82%[6][7] - 自主品牌销售占比从2021年18.8%提升至2024年19.39%，线上销售占比从2021年4.29%增至2024年5.04%[8][12] 可比公司分析 - 选取6家可比公司包括嘉益股份、同富股份、安胜科技、爱仕达、苏泊尔和新宝股份[4][5] - 可比公司销售费用率算术平均值2024年为6.86%，公司为8.52%[13] - 嘉益股份和安胜科技销售费用率较低（1.88%-2.03%），主要因OEM/ODM业务占比高[7][17] 销售费用构成 - 2024年销售费用2.84亿元，职工薪酬占比38.58%，网络平台费占比20.53%[22] - 广告宣传费2024年2898万元，包括高铁广告628万元、代言人费用563万元[27][28] - 展览会议费2024年435万元，主要参加广交会等7次展会[30][32] 自主品牌发展 - 自主品牌战略导致销售费用增长，2024年销售人员人均薪酬42.19万元[23] - 网络平台费主要用于天猫、京东等电商平台推广，2024年支出5825万元[25][26] - 与采莲贸易合作拓展"咔咔/KAKA"品牌，2024年交易额39.36万元[42][44] 商业贿赂核查 - 公司建立《廉洁自律管理条例》等制度防范商业贿赂[35][36] - 核查显示销售费用增长主要来自自主品牌投入，未发现商业贿赂[37][40] - 取得无违法违规证明并通过多个官方渠道查询确认[36][40]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司自主品牌发展进入高速成长期，坚持“聚焦主粮”战略高频推新，增长提速并带动盈利能力大幅提升；2025 年顽皮预计推出 2 - 3 款核心产品，领先聚焦大单品升级，对主食罐及烘焙粮持续迭代；海外产能稳步扩张，全球化产能布局抗风险能力扎实，美国和加拿大工厂利润释放能力强；自主品牌出海业务高速增长，开拓未来业绩增长点；预计 2025 - 2026 年中宠股份 EPS 分别为 1.49、1.95 元，对应 PE 分别为 38X、29X，重点推荐[2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现营收 44.65 亿元，同比增长 19.15%，归属净利润 3.94 亿元，同比增长 68.89%；单四季度营收 12.76 亿元，同比增长 23.31%，归属净利润 1.12 亿元，同比增长 98.2%；2025 年一季度营收 11.01 亿元，同比增长 25.41%，归属净利润 0.91 亿元，同比增长 62.13%[4] 事件评论 - 2024 年自主品牌发展进入高速成长期，毛利率同比大幅提升；收入端内销同比增长 30%，外销同比增长 15%，二季度顽皮品牌优化调整完成并恢复高速增长，下半年推出小金盾 100%鲜肉全价成猫粮，主粮品类同比增长 92%；利润端内销毛利率显著提升至 35.2%，同比 +4.0pct，内销全年开始盈利[8] - 2025 年一季度自主品牌增长提速，海外工厂产能稳步释放；内销收入预计同比增长 40% +，顽皮品牌聚焦主粮高频推新，子品牌领先打造主粮爆品，搭建自有 IP 体系实现品牌破圈；外销收入预计同比增长 20% 左右，海外工厂产能释放增厚业绩，全球化战略成型，产能分布 5 个国家，美国和加拿大工厂利润释放能力强，未来将分别新增 1.2 万吨和 400 吨零食产能[8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4465|5124|6700|8824| |营业成本（百万元）|3208|3594|4675|6110| |毛利（百万元）|1257|1530|2025|2714| |营业利润（百万元）|508|666|867|1132| |利润总额（百万元）|505|666|867|1132| |净利润（百万元）|416|549|714|933| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|394|438|575|746| |EPS（元）|1.34|1.49|1.95|2.53|[14]

业绩情况 - 2024 年全年实现营业收入 44.65 亿元，同比增长 19.15%，归属于上市公司股东的净利润为 3.94 亿元，同比增长 68.89% [2] - 2025 年一季度实现营业收入 11.01 亿元，同比增长 25.41%，归属于上市公司股东的净利润为 0.91 亿元，同比增长 62.13% [2] 关税影响 - 凭借全球化战略布局形成完善关税应对体系，本轮关税调整对公司不会造成重大影响 [3] - 公司是中国唯一在美国和加拿大设宠物零食工厂的企业，也是较早布局东南亚产能的企业之一，海外产能分布在多个国家，降低单一市场贸易政策变化影响 [3] - 本轮关税调整仅涉及国内出口至美国业务，占整体营收比例低，订单将转移至柬埔寨工厂，影响可控 [3] 海外建设项目进度 - 加拿大工厂产能扩建及美国第二工厂加速推进，计划 2025 年下半年加拿大第二条产线建设完毕，2026 年美国第二工厂建设完毕，强化本土化供应能力，补充北美市场产能需求 [3] 境外自主品牌发展战略 - 2024 年自主品牌业务显著增长，新增进入 9 个国家，全球市场覆盖拓展至 73 个国家，进入中东地区头部连锁超市，巩固国际市场战略布局 [3] - 通过生产基地本土化布局完善供应链、推动产品创新与市场份额提升，加大开拓东南亚、中东非等潜力市场 [3] 销售费用投放 - 秉持长期主义发展理念，在自主品牌发展上保持投入，注重投放精准性和有效性 [4] - 加强品牌建设投入，优化费用结构，根据市场变化动态调整渠道资源配置 [4] 汇率影响 - 境外业务结算主要用美元及部分其他外汇，汇率波动会影响收入、利润等指标 [4] - 建立完善汇率风险管理机制，提升外汇风险预判和管控水平 [4] 可转换公司债券规划 - 2025 年 2 月 12 日董事会决定本次不行使“中宠转 2”提前赎回权利，自审议通过后 12 个月内若再次触发有条件赎回条款，均不行使提前赎回权利 [5] 国内宠物食品市场格局 - 外资品牌进入市场早，在品牌建设、分类和线下渠道成熟，市场认知度和份额高 [6] - 国内宠物市场起步晚但发展快，市场规模持续增长，市场集中度逐步提升，向头部品牌集中，国产品牌崛起已成定局 [6] 业务抗风险能力 - 全球化供应链平台布局，在国内外多地设厂，提升对抗突发事件及局部风险能力，保证产品稳定供应 [7] - 全球化业务布局，产品远销全球五大洲 85 个国家，国内业务发展快，自主品牌业务规模提升，对单一客户或业务依赖性低于行业平均，业务稳定性与抗风险能力提升 [7] 投资者回报举措 - 重视投资者回报，提供持续、稳定现金分红，分享经营成果 [8] - 2024 年度利润分派预案以总股本 295,020,203 股为基数，每 10 股派发现金 1.50 元（含税），预计派发现金 44,253,030.45 元（含税） [9] - 2024 年度通过集中竞价交易方式累计回购 1,278,700 股，支付总金额 29,156,746.00 元（不含交易费用），视同现金分红金额 [9] - 2024 年度预计现金分红总额为 146,938,356.45 元（含股份回购及前三季度利润分配金额），占 2024 年度归母净利润比例为 37.31% [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 英派斯自主品牌延续高增，业务转型加速，2024 年和 25Q1 收入增长，25Q1 盈利因折旧费用提升短暂承压，预计 Q2 盈利能力回暖，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现收入 12.14 亿元（同比 +35.6%），归母净利润 1.09 亿元（同比 +23.8%），扣非归母净利润 1.06 亿元（同比 +24.3%）；单 Q4 收入 3.18 亿元（同比 +34.2%），归母净利润 0.22 亿元（同比 +40.6%），扣非归母净利润 0.24 亿元（同比 +45.9%） [1] - 25Q1 公司实现收入 2.91 亿元（同比 +21.9%），归母净利润 0.14 亿元（同比 +2.2%），扣非归母净利润 0.12 亿元（同比 -7.7%） [1] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润将分别为 1.25、1.43、1.64 亿元，对应 PE 分别为 23.76X、20.76X、18.08X [3] 业务情况 - 2024 公司境内/境外分别实现收入 2.59 亿元/9.55 亿元（分别同比 +7.5%/+45.9%），毛利率分别为 33.0%/31.4%（分别同比 +5.4/-2.0pct） [2] - 内销积极铺设线上线下销售渠道，推进细分市场布局，预计 25 年保持平稳增长；外销代工挖掘老客户需求、新客户打样试产，自主品牌 24 年完成近 50 款新品开发，各洲业绩全面增长，预计 25 年自主品牌受新品驱动仍有望高增，代工受关税影响整体或将保持平稳 [2] 盈利与费用 - 2025Q1 公司毛利率 25.4%（同比 -2.8pct），归母净利率 4.9%（同比 -0.9pct），预计 Q2 伴随新产业园产能爬坡、规模优势显现，生产效率改善，驱动盈利能力回暖 [3] - 2025Q1 期间费用率为 19.20%（同比 -1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 7.2%/4.4%/6.8%/0.8%（同比分别 -2.1pct/-1.2pct/+0.1pct/+2.1pct） [3] 现金流与营运能力 - 2025Q1 公司经营性现金流为 -0.49 亿元（同比 -0.17 亿元） [3] - 截至 2025Q1 末公司存货周转天数 106.47 天（同比 -21.53 天）、应收账款周转天数 68.02 天（同比 +18.37 天）、应付账款周转天数 85.47 天（同比 -9.41 天） [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入44.7亿元，同比增长19.2%，归母净利润3.9亿元，同比增长68.9%，对应EPS 1.34元/股 [1] - 2025Q1公司实现营业收入11.0亿元，同比增长25.4%，归母净利润0.9亿元，同比增长62.1%，对应EPS 0.31元/股 [1] - 2024年毛利率提升2个百分点至28%，2025Q1进一步上升至32%，盈利水平持续提高 [2] 业务发展 - 分品类看，2024年主粮类产品营收同比增长92%，占总营收比重提高9个百分点至25% [2] - 分地区看，2024年国内业务营收14亿元，同比增长30%，境外业务营收31亿元，同比增长15% [2] - 海外市场已销至73个国家，欧洲客户增量明显，北美市场需求较高 [2] 品牌与营销 - 国内市场构建三大品牌矩阵：顽皮小金盾系列、领先烘焙粮品类、ZEAL风干粮及主食罐头 [2] - 顽皮采取全域营销策略，领先获得央视战略合作，ZEAL深化与头部主播李佳琦及奈娃家族合作 [3] - 2024/2025Q1销售费用率分别为11.1%/11.4%，同比分别提升0.8/1个百分点 [3] 产能扩张 - 美国及加拿大第二工厂加速扩建中，预计分别于2026年及2025下半年建成投产 [2] - 预期随自主品牌竞争力提升及北美工厂产能爬坡，公司业绩仍有较大提升空间 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为53.40、64.58、76.80亿元，归母净利分别为4.52、5.95、7.10亿元 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和利润下降主要受补贴节奏扰动，国补正带动需求修复，预计2025年收入实现较好增长，自主品牌有望延续高增 [1][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润23.58/1.81/1.60亿元，同比+8%/-17%/-20%；2024Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润6.48/0.55/0.47亿元，同比+2%/+28%/+26%；2025Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润4.12/0.21/0.18亿元，同比-21%/-63%/-67% [2][6] 收入端情况 - 25Q1下降主因补贴节奏扰动，1 - 2月受影响大，3月销售回暖；2024年营收同增8%，2024Q4同增2%，2025Q1同比-21%，收入承压因贸易政策和促消费政策节奏；公司表现优于行业，2024年我国线上智能坐便器零售额规模56亿元，同比下滑18.6%，零售量252万台，同比下滑18.0% [12] - 2024年水箱及配件/智能座便器及盖板/同层排水系统产品分别同比+2.93%/+13.37%/-13.54%；境内/境外分别同比+2.26%/+25.50% [12] - 2025Q1内销自主品牌线下增长好，线上承压；内销代工延续承压；外销业务基本持平；3月整体销售回暖 [12] 盈利端情况 - 2025Q1毛利率同/环比分别-4.2/+0.3pcts至24.7%，国补支撑下环比略有修复 [12] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.7/+0.8/+1.2/-0.2pcts至11.0%/5.2%/5.5%/-1.1%，归母净利率/扣非净利率同比-6.0/-5.9pcts至5.2%/4.3% [12] 公司竞争力情况 - 以代工培育的制造优势为基，重视研发，竞争力强；研发投入稳定在约4%左右（2024年为4.6%），截至2024年12月31日，拥有专利1940项，发明专利181项；是荣获“国家级工业设计中心”称号的四家卫浴企业之一 [12] - 代工客户包含国内外卫浴头部知名企业，2025年估计有新客户拓展；自主品牌产品覆盖全价格带，新推轻智能新品M20、全智能升级款UX80等，推出卫浴空间相关产品 [12] 业务展望情况 - 国补驱动景气修复，预计2025年收入实现较好增长；内销自主品牌从电商走向线下，线下开店加速，家电渠道贡献增量，预计2025年保持较快增长 [12] - 智能出海关注美国关税后续进展，预计已暂停发货（占整体收入预计中低个位数），中东、欧洲等地区预计全年快速增长 [12] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润2.0/2.3/2.8亿元，对应PE 14/12/10X [12] 财务报表及预测指标情况 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入预计为2598/2932/3362百万元等 [16]

财务表现 - 2024年公司实现营收16.59亿元 同比增长17.56% 归母净利润1.82亿元 扣非归母净利润1.81亿元 同比扭亏为盈 基本EPS为0.75元 [1] - 2024年第四季度营收3.36亿元 同比下降32.06% 归母净利润0.27亿元 同比增长51.71% [1] - 2025年第一季度营收3.29亿元 同比下降14.40% 归母净利润0.22亿元 同比下降46.71% [1] - 2024年综合毛利率达29.36% 较上年提升10.2个百分点 [1] 业务分部表现 - 畜皮咬胶业务营收5.04亿元 同比增长19.14% 毛利率25.28% 提升10.24个百分点 [1] - 植物咬胶业务营收6.07亿元 同比增长43.68% 毛利率31.86% 提升7.44个百分点 [1] - 肉质零食业务营收4.02亿元 同比增长26.62% 毛利率33.2% 提升14.51个百分点 [1] - 主粮业务营收1.18亿元 同比下降43.64% 毛利率24.81% 提升4.76个百分点 [1] 海外市场 - 2024年海外市场收入13.7亿元 同比增长29.12% 毛利率28.94% 提升11.04个百分点 [2] - 海外增长主因是订单恢复带动越南和柬埔寨工厂产能利用率提升 以及植物咬胶等新品占比上升 [2] - 2025年将重点拓展非美客户并提升多维度服务能力 以应对关税和国际贸易政策风险 [2] 国内市场 - 2024年国内市场收入2.88亿元 同比下降17.56% 毛利率31.72% 提升8.04个百分点 [2] - 收入下降系业务战略调整所致 国内收入全部由自主品牌贡献 [2] - 2024年国内自主品牌收入增长33% 其中爵宴品牌增长52% 湿粮和干粮收入规模持续增长 [2] 未来展望 - 公司主粮业务收入规模有望在近两年实现快速增长 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.06亿元/2.56亿元/2.78亿元 EPS分别为0.83元/1.03元/1.12元 [3]