报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 英派斯自主品牌延续高增，业务转型加速，2024 年和 25Q1 收入增长，25Q1 盈利因折旧费用提升短暂承压，预计 Q2 盈利能力回暖，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现收入 12.14 亿元（同比 +35.6%），归母净利润 1.09 亿元（同比 +23.8%），扣非归母净利润 1.06 亿元（同比 +24.3%）；单 Q4 收入 3.18 亿元（同比 +34.2%），归母净利润 0.22 亿元（同比 +40.6%），扣非归母净利润 0.24 亿元（同比 +45.9%） [1] - 25Q1 公司实现收入 2.91 亿元（同比 +21.9%），归母净利润 0.14 亿元（同比 +2.2%），扣非归母净利润 0.12 亿元（同比 -7.7%） [1] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润将分别为 1.25、1.43、1.64 亿元，对应 PE 分别为 23.76X、20.76X、18.08X [3] 业务情况 - 2024 公司境内/境外分别实现收入 2.59 亿元/9.55 亿元（分别同比 +7.5%/+45.9%），毛利率分别为 33.0%/31.4%（分别同比 +5.4/-2.0pct） [2] - 内销积极铺设线上线下销售渠道，推进细分市场布局，预计 25 年保持平稳增长；外销代工挖掘老客户需求、新客户打样试产，自主品牌 24 年完成近 50 款新品开发，各洲业绩全面增长，预计 25 年自主品牌受新品驱动仍有望高增，代工受关税影响整体或将保持平稳 [2] 盈利与费用 - 2025Q1 公司毛利率 25.4%（同比 -2.8pct），归母净利率 4.9%（同比 -0.9pct），预计 Q2 伴随新产业园产能爬坡、规模优势显现，生产效率改善，驱动盈利能力回暖 [3] - 2025Q1 期间费用率为 19.20%（同比 -1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 7.2%/4.4%/6.8%/0.8%（同比分别 -2.1pct/-1.2pct/+0.1pct/+2.1pct） [3] 现金流与营运能力 - 2025Q1 公司经营性现金流为 -0.49 亿元（同比 -0.17 亿元） [3] - 截至 2025Q1 末公司存货周转天数 106.47 天（同比 -21.53 天）、应收账款周转天数 68.02 天（同比 +18.37 天）、应付账款周转天数 85.47 天（同比 -9.41 天） [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入44.7亿元，同比增长19.2%，归母净利润3.9亿元，同比增长68.9%，对应EPS 1.34元/股 [1] - 2025Q1公司实现营业收入11.0亿元，同比增长25.4%，归母净利润0.9亿元，同比增长62.1%，对应EPS 0.31元/股 [1] - 2024年毛利率提升2个百分点至28%，2025Q1进一步上升至32%，盈利水平持续提高 [2] 业务发展 - 分品类看，2024年主粮类产品营收同比增长92%，占总营收比重提高9个百分点至25% [2] - 分地区看，2024年国内业务营收14亿元，同比增长30%，境外业务营收31亿元，同比增长15% [2] - 海外市场已销至73个国家，欧洲客户增量明显，北美市场需求较高 [2] 品牌与营销 - 国内市场构建三大品牌矩阵：顽皮小金盾系列、领先烘焙粮品类、ZEAL风干粮及主食罐头 [2] - 顽皮采取全域营销策略，领先获得央视战略合作，ZEAL深化与头部主播李佳琦及奈娃家族合作 [3] - 2024/2025Q1销售费用率分别为11.1%/11.4%，同比分别提升0.8/1个百分点 [3] 产能扩张 - 美国及加拿大第二工厂加速扩建中，预计分别于2026年及2025下半年建成投产 [2] - 预期随自主品牌竞争力提升及北美工厂产能爬坡，公司业绩仍有较大提升空间 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为53.40、64.58、76.80亿元，归母净利分别为4.52、5.95、7.10亿元 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和利润下降主要受补贴节奏扰动，国补正带动需求修复，预计2025年收入实现较好增长，自主品牌有望延续高增 [1][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润23.58/1.81/1.60亿元，同比+8%/-17%/-20%；2024Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润6.48/0.55/0.47亿元，同比+2%/+28%/+26%；2025Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润4.12/0.21/0.18亿元，同比-21%/-63%/-67% [2][6] 收入端情况 - 25Q1下降主因补贴节奏扰动，1 - 2月受影响大，3月销售回暖；2024年营收同增8%，2024Q4同增2%，2025Q1同比-21%，收入承压因贸易政策和促消费政策节奏；公司表现优于行业，2024年我国线上智能坐便器零售额规模56亿元，同比下滑18.6%，零售量252万台，同比下滑18.0% [12] - 2024年水箱及配件/智能座便器及盖板/同层排水系统产品分别同比+2.93%/+13.37%/-13.54%；境内/境外分别同比+2.26%/+25.50% [12] - 2025Q1内销自主品牌线下增长好，线上承压；内销代工延续承压；外销业务基本持平；3月整体销售回暖 [12] 盈利端情况 - 2025Q1毛利率同/环比分别-4.2/+0.3pcts至24.7%，国补支撑下环比略有修复 [12] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.7/+0.8/+1.2/-0.2pcts至11.0%/5.2%/5.5%/-1.1%，归母净利率/扣非净利率同比-6.0/-5.9pcts至5.2%/4.3% [12] 公司竞争力情况 - 以代工培育的制造优势为基，重视研发，竞争力强；研发投入稳定在约4%左右（2024年为4.6%），截至2024年12月31日，拥有专利1940项，发明专利181项；是荣获“国家级工业设计中心”称号的四家卫浴企业之一 [12] - 代工客户包含国内外卫浴头部知名企业，2025年估计有新客户拓展；自主品牌产品覆盖全价格带，新推轻智能新品M20、全智能升级款UX80等，推出卫浴空间相关产品 [12] 业务展望情况 - 国补驱动景气修复，预计2025年收入实现较好增长；内销自主品牌从电商走向线下，线下开店加速，家电渠道贡献增量，预计2025年保持较快增长 [12] - 智能出海关注美国关税后续进展，预计已暂停发货（占整体收入预计中低个位数），中东、欧洲等地区预计全年快速增长 [12] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润2.0/2.3/2.8亿元，对应PE 14/12/10X [12] 财务报表及预测指标情况 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入预计为2598/2932/3362百万元等 [16]