多晶硅行业能耗标准修订 - 多晶硅单位产品综合能耗标准拟修订 现行1级、2级、3级标准分别为≤7.5kgce/kg、8.5kgce/kg和10.5kgce/kg 拟修订后对应标准为≤5kgce/kg、6kgce/kg和7.5kgce/kg [1] - 修订目的是推动落后产能出清 近年来多晶硅综合能耗持续降低 [1] 多晶硅行业现状 - 2023年上半年多晶硅企业开工率仅为38.6%-44.1% [1] - 多晶硅产品低于成本销售已持续超过14个月 企业普遍面临经营困难 [1] 行业建议 - 建议强化企业自律 [1] - 建议积极利用风险管理工具对冲市场波动风险 [1]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 [5] | | 蛋白粕 | 震荡上涨 [6] | | 玉米、淀粉 | 震荡 [6] | | 生猪 | 震荡偏强 [7] | | 沪胶与 20 号胶 | 震荡 [8] | | 合成橡胶 | 震荡 [10] | | 棉花 | 震荡 [11] | | 白糖 | 震荡 [12] | | 纸浆 | 震荡偏强 [13] | | 原木 | 震荡偏弱 [15] | 报告的核心观点 报告对农业各品种进行分析，短期多行业反内卷引发联动情绪使生猪期货反弹，但中长期供应压力大；油脂近日回落风险增大；蛋白粕盘面在贸易紧张情绪主导下走高；玉米超跌后反弹；天然橡胶触及万五大关；合成橡胶盘面偏强运行；棉花 09 合约减仓回调；白糖进口端存利空因素，反弹高度受限；纸浆期货跟随宏观上行；原木短期受宏观资金扰动波动明显 [1][5][6][7][8][10][11][12][13][15]。 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：市场情绪转弱，近日回落风险增大。7 月 1 - 20 日马棕产量环比增 6.19%，出口环比降 3.5%和 7.3%。美豆长势良好，海外生柴对油脂需求预期乐观，国内豆油库存回升，棕油产地累库压力增大，菜油库存仍处高位 [5]。 - 蛋白粕：贸易紧张情绪主导，盘面走高。美豆震荡运行，国内现货供应压力大但盘面偏强，豆粕库存攀升，四季度买船偏慢，能繁母猪存栏同比增长，预计长期偏强运行 [6]。 - 玉米：宏观氛围向好，超跌后反弹。贸易环节出粮使库存消化，7 - 8 月陈作供应或收紧，需求端接受高价粮意愿低，新季玉米产情正常，进口利润可观 [6]。 - 生猪：反内卷炒作持续，期价反弹。供应过剩，落后产能出清或带来向好预期；需求端肉猪比价和肥标价差周度环增；库存方面栏舍利用率有变化，部分散户有二育情绪；短期期货反弹，中长期供应压力大 [7]。 - 天然橡胶：商品多头情绪维持，触及万五大关。基本面暂无大矛盾，供给端产区处于雨季，原料价格反弹，需求端轮胎企业开工和库存情况好转，三季度或去库，胶价或上涨 [9]。 - 合成橡胶：盘面偏强运行，炒作力度有限。受稳增长工作消息刺激，盘面走强，但政策走向不明，基本面驱动不明显，下方有支撑，预计区间震荡 [11]。 - 棉花：09 合约减仓回调。25/26 年度供应宽松，需求淡季，库存去库快，低库存支撑旧作合约，但 09 合约冲高回落风险积蓄，中期新花上市价格或承压 [11]。 - 白糖：进口端存利空因素，反弹高度受限。25/26 榨季全球糖市供应预期宽松，国内销售进度快但进口将放量，长期糖价存下行驱动，短期预计震荡 [12]。 - 纸浆：期货跟随宏观上行，顺势多配。供需整体偏弱，上行驱动主要来自宏观，预计 09 合约在 5150 - 5400 区间波动，01 合约在 5200 - 5500 区间波动 [13]。 - 原木：交割持续，增仓上行。现货价格受拖累，中期供需两弱，市场或交易 09 旺季转势预期，关注高价 CFR 持续性和交割品体量变化 [15]。 品种数据监测 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种数据监测，但文档未给出具体数据内容 [18][37][50][107][120][135][154]。

GDP增长与三驾马车贡献 - 上半年GDP同比增长5.3% 超出市场预期 为全年5%目标奠定基础 [1] - 最终消费支出对经济增长贡献率52% 资本形成总额贡献率16.8% 货物和服务净出口贡献率31.2% [1] - 二季度最终消费支出贡献率52.3% 较一季度提升 资本形成总额贡献率24.7% 货物和服务净出口贡献率23% [1] 消费领域表现 - 上半年社会消费品零售总额24.55万亿元 同比增长5% 二季度增长5.4% 比一季度加快0.8个百分点 [1] - "以旧换新"政策带动家电 汽车 通讯产品等销量增幅较大 [1] - 上半年服务零售额同比增长5.3% 商品零售额增长5.1% 文体休闲 交通出行等服务消费保持两位数增长 [2] 外贸与净出口表现 - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元 同比增长2.9% 出口规模首破13万亿元 同比增长7.2% [2] - 进口8.79万亿元 同比下降2.7% 但降幅相比前5个月收窄1.1个百分点 [2] - 6月出口增长7.2% 受5月关税影响暂缓推动 [2] 投资领域表现 - 房地产投资增速较去年进一步下降 产能出清和调整持续 [3] - 6月制造业投资同比增速降至5.1% 传统行业投资相对饱和且存在出清压力 [3] - 上半年固定资产投资名义增长2.8% 实际增速5.3% [3] 工业生产挑战 - 上半年工业生产者出厂价格同比下降2.8% 6月同比下降3.6% 环比下降0.4% [4] - 二季度规模以上工业产能利用率74.0% 比上季度下降0.1个百分点 比上年同期下降0.9个百分点 [4] - 需要实现落后产能有序出清 避免"内卷式"竞争继续压低价格 [4] 市场预期与信心 - 国际机构调高中国经济增长预期 上证综指越过3500点 [4] - 市场预期下半年会继续推出增量政策 [4] - 需要稳定市场预期与信心 继续强化扩大内需政策 [4]

GDP增长 - 上半年GDP同比增长5.3%，增速高于去年同期的5.0%，超出市场预期，为实现全年5%左右目标奠定基础 [1] - 二季度GDP增长中，最终消费支出贡献率52.3%，资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23% [1] 消费 - 最终消费支出对经济增长贡献率52%，成为推动经济增长主要动力 [1] - 上半年社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5%，其中二季度增长5.4%，较一季度加快0.8个百分点 [1] - "以旧换新"政策带动家电、汽车、通讯产品等销量增幅较大 [1] - 上半年服务零售额同比增长5.3%，商品零售额增长5.1%，文体休闲、交通出行等服务消费保持两位数增长 [2] - 下半年预计消费增长面临基数压力，但服务消费仍将保持较快增长，并获得更多政策支持 [2] 净出口 - 货物和服务净出口对经济增长贡献率31.2%，远超预期 [1] - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%，其中出口规模历史同期首破13万亿元，同比增长7.2% [2] - 进口8.79万亿元，同比下降2.7%，但降幅相比前5个月收窄1.1个百分点 [2] - 6月出口增长7.2%，受美国关税政策变化影响 [2] 投资 - 资本形成总额对经济增长贡献率16.8%，二季度贡献率24.7% [1] - 房地产投资增速进一步下降，产能出清和调整仍在继续 [3] - 6月制造业投资同比增速降至5.1%，传统行业投资相对饱和且存在出清压力 [3] - 上半年固定资产投资名义增长2.8%，实际增速5.3% [3] 工业生产 - 上半年全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，6月同比下降3.6%，环比下降0.4% [3] - 二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0%，比上季度下降0.1个百分点，比上年同期下降0.9个百分点 [3] - 需要尽快实现落后产能有序出清，避免"内卷式"竞争继续压低价格 [3] 市场预期 - 国际机构调高中国经济增长预期，投资者信心恢复推动上证综指越过3500点 [4] - 市场预期下半年会继续推出增量政策 [4]

不锈钢市场供需分析 - 2025年5月国内不锈钢粗钢产量346.29万吨环比减少1.14%同比增加4.9% 1-5月累计产量1648.43万吨同比增加10.15% [1] - 6月排产量336.23万吨环比下降2.91% 7月排产量316.55万吨环比下降9.58万吨 其中200系产量102.19万吨环比降1.62% 300系154.27万吨环比降4.94% 400系60.09万吨环比增0.19% [1] - 5月全国不锈钢表观消费量290.93万吨同比增4.4% 1-5月表观消费量1393.84万吨同比增5.68% [2] 库存与进出口情况 - 全国不锈钢社会总库存115.44万吨环比降0.3% 其中冷轧库存62.22万吨环比降2% 热轧库存53.22万吨环比增1.82% [2] - 1-5月不锈钢进口总量71.8万吨同比降26.5% 出口总量211.01万吨同比增10.5% 净出口139.2万吨同比增49.2% [3] - 对越南/印度等东南亚国家出口占比超50% 可能受美国关税政策影响 [3] 成本与利润分析 - 6月底304热轧外购高镍铁工艺利润率-2.44% 废不锈钢利润率-0.68% 自产高镍铁利润率-7.88% 低镍纯镍工艺利润率-21.57% [3] - 镍铁招标价940元/镍 Mysteel镍铁价格指数920元/镍 5月镍生铁进口量9.77万吨 1-5月累计进口52.3万吨同比增23.7% [4] - 铬矿价格下跌使铬铁成本支撑走弱 南方进入丰水期电价优势拖累铬铁价格 [4] 市场展望 - 上半年供给增速大于需求增速 进出口数据边际走弱 需关注全球贸易谈判影响 [4] - 市场价格与成本倒挂 短期减产或推动价格反弹 但长期减产趋势未形成 [3][4] - 全球落后产能出清后 主产国话语权提升可能带来做多机会 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 山东高密化工厂爆炸事故或加速落后产能出清，涉硝化工艺中小企业产能或清退，行业格局有望改善，受益标的有善水科技、浙江龙盛等[4][25] - 万凯新材和重庆万凯在墨西哥对华PET反倾销案获零税率，受益标的为万凯新材[5][61] 根据相关目录分别进行总结 化工行情跟踪及事件点评 - 化工行情跟踪：本周化工行业指数跑赢沪深300指数0.42%，上证综指、沪深300指数、化工行业指数和CCPI均较上周五下跌，化工板块个股涨跌参半[18] - 本周行业观点：5月27日山东友道化学爆炸，国务院安委会挂牌督办；涉硝化工艺生产企业落后产能或加速淘汰，行业格局有望改善[23][25] - 本周重点产品跟踪 - 化纤：纺服终端消费有望提振，化纤行业景气度向上弹性强；涤纶长丝供应缩减走势坚挺，粘胶短纤维稳运行，粘胶长丝价格平稳，氨纶市场持稳整理[26][30][35][38] - 纯碱：期货盘面探底，市场价格弱势下行，推荐远兴能源、三友化工等，受益标的有中盐化工等[42][43] - 化肥：尿素价格震荡走弱，磷矿石价格维稳，磷酸一铵、二铵市场横盘整理，氯化钾市场弱稳整理，推荐尿素、磷铵、钾肥相关企业，受益标的有磷铵、钾肥相关企业[47][48][49][50][51][52] - 本周行业新闻：第三轮第四批中央生态环境保护督察于5月26日启动；万凯新材和重庆万凯在墨西哥对华PET反倾销案获零税率[61] 化工价格行情 - 48种产品价格周度上涨、119种下跌，7日涨幅前十为盐酸、液氯等，跌幅前十为丙烯酸、丁二烯等[19][72] 本周化工价差行情 - 31种价差周度上涨、38种下跌，7日涨幅前五为“聚醚 - 0.8×环氧丙烷 - 0.03×环氧乙烷”等，跌幅前五为“丙烯腈 - 1.2×丙烯 - 0.48×合成氨”等[19][76] - 重点价格与价差跟踪 - 石化产业链：纯MDI价差小幅扩大[81] - 化纤产业链：涤纶长丝POY价差收窄[99] - 煤化工、有机硅产业链：有机硅DMC价差扩大[14] - 磷化工及农化产业链：磷酸一铵铵价差基本稳定[14] - 维生素及氨基酸产业链：维生素A、蛋氨酸价格基本稳定[14] 化工股票行情 - 化工板块48.07%个股周度上涨，7日涨幅前十名个股为联化科技、贝斯美等，跌幅前十名个股为广聚能源、天安新材等[18]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 山东高密化工厂爆炸事故或加速落后产能出清，涉硝化工艺中小企业产能或清退，行业格局有望改善，受益标的有善水科技、浙江龙盛等 [4][25] - 万凯新材和重庆万凯在墨西哥对华PET反倾销案获零税率，受益标的为万凯新材 [5] 根据相关目录分别进行总结 化工行情跟踪及事件点评 - 本周化工行业指数跑赢沪深300指数0.42%，上证综指、沪深300指数、化工行业指数和CCPI均下跌，化工板块48.07%个股周度上涨 [18] - 5月27日山东友道化学爆炸事故致5死6失联19伤，涉硝化工艺，国务院安委会挂牌督办，落后产能或加速出清，受益标的有善水科技、辉隆股份等 [23][25] - 化纤行业中，涤纶长丝供应缩减走势坚挺，粘胶短纤、长丝市场维稳，氨纶市场持稳整理，推荐新凤鸣、桐昆股份等，受益新乡化纤、恒逸石化等 [26][30][35][38] - 纯碱期货盘面探底，市场价格弱势下行，推荐远兴能源、三友化工等，受益中盐化工等 [42][43] - 化肥市场中，尿素价格震荡走弱，磷矿石价格稳中僵持，磷酸一铵、二铵、氯化钾市场弱稳运行，推荐华鲁恒升、兴发集团等，受益云天化、东方铁塔等 [47][48][49][50][51] - 第三轮第四批中央生态环保督察5月26日启动，万凯两企业在墨西哥PET反倾销案获零税率，受益万凯新材 [61] 化工价格行情 - 48种产品价格周度上涨、119种下跌，盐酸、液氯等领涨，丙烯酸、丁二烯等领跌 [19][72] 本周化工价差行情 - 31种价差周度上涨、38种下跌，“聚醚 - 0.8×环氧丙烷 - 0.03×环氧乙烷”等领涨，“丙烯腈 - 1.2×丙烯 - 0.48×合成氨”等领跌 [19][76] - 石化产业链中，纯MDI价差小幅扩大 [81] - 化纤产业链中，涤纶长丝POY价差收窄 [99] 化工股票行情 - 化工板块48.07%个股周度上涨，联化科技、贝斯美等领涨，广聚能源、天安新材等领跌 [18]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 2024年光伏全行业营收下滑盈利转负，2025年Q1亏损幅度环比缩减，新政驱动抢装使产业链价格回升带来利润修复，但产业链仍产能过剩，利润修复力度和持续性待察 [1][4] - 推荐关注技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节、优势辅材龙头、需求高景气的储能PCS领域，推荐关注阳光电源，相关标的德业股份有望受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球装机持续增长，行业量增不及价跌陷入盈利困境 - 2024年全球光伏新增装机约530GW，同比增长约35.9%，增速放缓；中国新增装机277.57GW，同比增长28.3%，2025Q1新增装机59.71GW，同比增长30.5%，预计全年前高后低，集中式装机占比达57%已反超分布式 [12] - 2024年光伏组件出口量238.8GW，同比增12.8%，金额减；2025年Q1出口约61.9GW，同比降8%，受抢装影响海外供货量缩减，全年出口待观察海外需求动向与市场稳定性 [15] - 2024年光伏行业总营业收入8410.82亿元，同比减24.4%，归母净利润 -347.98亿元，同比减140.0%；2025Q1总营业收入1601.55亿元，同比减17.4%，环比降25.1%，归母净利润 -68.38亿元，同比减 -525.8%，环比减亏72.2% [19] - 2024年光伏行业毛利率中值8.07%，同比降9.47个百分点，净利率中值0.22%，同比降5.49个百分点；2025Q1毛利率环比升1.91个百分点至6.76%，净利率环比升2.66个百分点至 -3.46%；2024年度期间费用率升1.84个百分点至10.03%，2025年Q1环比升2.05个百分点至11.24% [25] 分板块分析：主产业链全面由盈转亏，辅材边际改善优于主产业链 - 2024年仅银浆/铝边框/支架/焊带/逆变器营收正增长，增速分别为39.6%/37.2%/31.4%/20.4%/6.3%，主产业链硅料、硅片、电池、组件由盈转亏，支架/逆变器归母净利增速分别为40.4%/4.6%逆势增长 [2][31] - 2025年Q1接线盒/电池片/玻璃/银浆营收正增长，增速分别为21.7%/17.0%/5.3%/2.5%，主产业链四大环节环比减亏，辅材改善幅度更大，焊带/接线盒/胶膜等净利润环比增长领先 [3][36] 投资策略 - 随着行业供给侧自律力度加码，优势辅材龙头将受益，推荐关注接线盒龙头通灵股份，相关标的宇邦新材、福斯特、聚和材料 [39] - 主产业链中技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节尾部产能有望加速出清，相关标的通威股份 [39] - 关注需求高景气的储能PCS领域，推荐关注阳光电源，相关标的德业股份有望受益 [40]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 供需格局持续优化使2024年经营业绩稳步提升，2025年一季度盈利稳健运行，涤丝龙头有望受益于行业供给结构调整，维持公司“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入670.91亿元，同比增长9.15%；归母净利润11.00亿元，同比增长1.32%；扣非后归母净利润9.64亿元，同比增长7.05%；基本每股收益0.73元，同比增长1.39% [2] - 2024年四季度公司实现营业收入178.94亿元，同比增长3.62%，环比下降0.17%；归母净利润3.55亿元，同比增长77.92%，环比增长151.84%；扣非后归母净利润3.27亿元，同比增长100.42%，环比增长232.90% [2] - 2025年一季度公司实现营业收入145.57亿元，同比增长0.73%，环比下降18.65%；归母净利润3.06亿元，同比增长11.35%，环比下降13.66%；扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长13.13%，环比下降20.49%；基本每股收益0.21元，同比增长16.67% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.02、17.51和19.80亿元，增速分别为18.3%、34.5%和13.1%，EPS（摊薄）分别为0.85、1.15和1.30元/股，对应2025年4月28日收盘价，2025 - 2027年PE分别为12.86、9.56和8.45倍 [6][7] 行业分析 - 2024年国际油价中高位震荡，布伦特平均油价79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比 - 5.90%、+12.54%、 - 6.77%，成本中枢下移 [4] - 2024年社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，我国涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比增长8.7% [4] - 2024年涤纶长丝行业新增产能128万吨（2023年385万吨），净增产能105万吨，增速降至2%，产能增速明显放缓 [4] - 2025年一季度国际油价高位回落，涤纶长丝主要原材料PX、MEG、PTA平均进价分别同比 - 15.67%、+2.02%、 - 15.49%，原料价格中枢下行 [4] - 一季度公司POY、FDY、DTY、短纤产品平均售价分别变化 - 6.77%、 - 12.39%、 - 4.68%、 - 3.21%，整体跌幅小于成本端 [4] - 4月长丝行业平均库存30天左右，较一季度明显升高，主要因春节后下游纺织企业复工复产慢于涤纶长丝，供需不匹配及关税政策影响，终端需求增速有限 [4] - 关税影响偏短期，中长期看或加速行业落后产能出清，2021年以来我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，2024 - 2025年期间可能淘汰200 - 250万吨落后产能，未来有效产能或负增长 [5] 公司经营 - 2024年公司产品POY、FDY、DTY、短纤、PTA平均毛利为289、817、682、182、 - 60元/吨，分别同比 - 44、 - 41、+215、+27、 - 42元/吨，POY和FDY产品毛利微降，DTY毛利明显提升 [4] - 2024年公司新增江苏新拓XCP03聚酯装置 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（首次）[5] 报告核心观点 - 当前油价暂未出现系统性下跌迹象，宏观多空交织，不能确定油价趋势性下行 [2] - 随着国内外烯烃装置的降负退出，国内具有成本优势的装置有望受益 [2] - 中长期视角下，宏观企稳回升，可关注国内表观需求增长带动的化工白马 [2] 两会政策影响 - 2025年政府工作报告强调"全方位扩大国内需求"和"加快建设现代化工业体系"，对化工行业供需格局优化具有指导意义 [7][10] - 今年发展主要预期目标为国内生产总值增长5%左右，居民消费价格涨幅2%左右 [7][10] - 政府工作报告将"单位国内生产总值能耗降低"目标由2024年的2.5%左右提升至2025年的3% [7][10] - 传统产业的改造提升有望加速落后产能出清，优化产业结构 [7][10] 原油市场分析 - 截至3月7日，布伦特原油价格为70.36美元/桶，环比上周下跌3.85%；WTI价格为67美元/桶，环比上周下跌3.90% [7][11] - 油价回落主因是OPEC+计划自4月1日启动增产计划，2023年11月减产的220万桶/日原油或将逐步回归市场 [7][14] - 短中期内尚不能确认油价继续下跌趋势，因OPEC+行为可能随油价波动改变，且伊朗油、俄油等制裁风险仍存 [7][14] - 美国2月失业率为4.1%，预期4.0%；新增非农就业15.1万人，预期16.0万人，宏观高频数据未进一步走弱前，油价估值仍有支撑 [14] 烯烃行业供需格局 - 烯烃盈利早在2022年就存在明显下滑，导致海外部分产能在2023-2024年相继退出 [7][19] - 2024年年初以来，汽油、柴油-原油价差快速收窄，炼油盈利承压，无法对冲乙烯装置亏损，倒逼乙烯加工装置降负荷、退出 [7][19] - 2025年欧美地区确定退出的炼油产能约81.7万桶/天 [21] - 截至2025年3月6日，国内处于检修的炼厂产能合计2940万吨，占总产能的3% [22] - 欧洲在2023年至2024年期间关闭了约1100万吨/年的化工产能，其中烯烃产能占比高达26% [26] - 2024年，新能源汽车与LNG重卡全年共替代汽、柴油超过5000万吨，占成品油消费比重近1/7，成品油消费已于2023年达峰值 [28] - 据预测，2025年我国乙烯当量消费量约6605万吨，同比增长3.9%，需求边际好于成品油 [28] 配置建议 - 建议关注兼具烯烃成本优势及成长性的行业龙头：卫星化学、宝丰能源 [2] - 新疆煤化工项目拥有较高的项目投资额，有望推动工程建设类公司及相关设备类公司的需求增长，建议关注东华科技 [2] - 中长期关注国内表观需求增长带动的化工白马：万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团 [2] - 当前铬盐行业景气度提高，建议关注行业领先地位持续增强的振华股份 [2]