报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月光伏抢装超预期或提前消费后续需求，后续消费端难有较大支撑，工业硅和多晶硅盘面或偏弱运行。工业硅供需基本面偏弱，预计盘面底部震荡；多晶硅近期盘面主要交易后续装机弱预期及硅料厂增产 [1][5][6] 工业硅市场情况 期货价格 2025年6月23日，工业硅期货主力合约2509开于7375元/吨，收于7420元/吨，较前一日结算变化 -15元/吨，变化 -0.20%；持仓303119手，仓单总数为54184手，较前一日变化 -439手 [1] 现货价格 华东通氧553硅在8000 - 8300元/吨；421硅在8400 - 9000元/吨，新疆通氧553价格7500 - 7700元/吨，99硅价格在7500 - 7700元/吨；昆明、四川地区个别硅价走低，天津、新疆、黄埔港、上海、西北地区硅价暂稳，97硅价格同样暂稳 [1] 消费端情况 有机硅DMC报价10200 - 10600元/吨，有机硅价格企稳，消费端表现一般，下游刚需采购 [1] 策略 近期仓单注销较多，显性库存有所降低，但总库存呈累库情况，供需基本面偏弱，焦煤价格企稳反弹对工业硅情绪有一定影响，预计盘面底部震荡为主，若出现反弹，可逢高卖出套保；单边操作以区间操作为主，上游逢高卖出套保 [2] 多晶硅市场情况 期货价格 2025年6月23日，多晶硅期货主力合约2508开于31200元/吨，收于30615元/吨，收盘价较上一交易日变化 -3.30%；主力合约持仓达到78183手（前一交易日68129手），当日成交88450手 [3] 现货价格 多晶硅复投料报价30.00 - 33.00元/千克；多晶硅致密料28.00 - 32.00元/千克；多晶硅菜花料报价27.00 - 30.00元/千克；颗粒硅30.00 - 31.00元/千克，N型料33.00 - 36.00元/千克，n型颗粒硅31.00 - 32.00元/千克 [3] 库存与产量 多晶硅厂家库存降低，硅片库存减少，多晶硅库存26.20（未提及单位），环比变化 -4.70%，硅片库存18.74GW，环比 -3.10%，多晶硅周度产量24500.00吨，环比变化2.94%，硅片产量12.90GW，环比变化 -1.53% [3] 硅片、电池片、组件价格 硅片方面，国内N型18Xmm硅片0.90元/片，N型210mm价格1.26元/片，N型210R硅片价格1.05元/片；电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.24元/W左右，Topcon G12电池片0.26元/w，Topcon210RN电池片0.27元/W，HJT210半片电池0.37元/W；组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W，N型210mm主流成交价格0.70 - 0.70元/W [3][5] 光伏新增规模 2025年1 - 5月，光伏新增规模达197.85GW，5月单月新增达92.92GW，对比2024年同期数据，同比暴涨388% [5] 策略 近期盘面主要交易后续装机弱预期及硅料厂增产，后续消费端难有较大支撑，盘面或仍偏弱运行；单边操作区间操作，逢高卖出套保；跨期、跨品种、期现、期权操作均无 [6]

港股市场表现 - 6月19日港股三大指数集体跳水 恒生指数跌1.99% 国企指数跌2.13% 恒生科技指数跌2.42% [1] 大消费板块 - 大消费板块跌幅靠前 包括烟草概念、汽车经销商、航空股、婴童用品股、节假日概念、新消费概念等 [1] - 思摩尔国际跌9.95% 中烟香港跌3.44% 中国飞鹤跌3.32% 中国东方航空股份跌5.48% 中国南方航空股份跌4.65% [1] - 呷哺呷哺跌9.21% 同程旅行跌10.6% 九毛九跌4.74% 老铺黄金跌6.42% 古茗跌5.43% [1] 医药板块 - 医药股表现低迷 包括互联网医疗、生物医药、医美概念、医药外包概念、创新医药概念等 [2] - 医脉通跌7.86% 阿里健康跌5.26% 京东健康跌4.93% 再鼎医药跌6.96% 君实生物跌7.76% [2] - 百济神州跌4.46% 完美医疗跌9.09% 巨子生物跌4.01% 时代天使跌4.14% [2] 电力板块 - 电力设备、绿电概念、风电、光伏太阳能股全线走低 [2] - 金风科技跌7.8% 中国高速传动跌8.03% 东方电气跌5.35% 大唐发电跌6.39% 华电国际电力股份跌5.37% 信义玻璃跌4.68% [2] 光伏行业 - 新政驱动531光伏抢装 带动Q1产业链上下游利润修复 [3] - 抢装导致下半年需求前置 电价不确定性叠加上网均价下降预期 或使分布式项目投资意愿大幅下降 [3] - 产业链仍处于产能过剩格局 落后产能出清尚待时日 利润修复力度和持续性有待观察 [3] 中资券商股 - 中资券商股承压 中国银河跌5.13% 中金公司跌5.21% 光大证券跌5.03% 中信证券跌4.82% 广发证券跌3.9% 华泰证券跌4.39% [3] 其他板块 - 重型机械股、建材水泥股、高铁基建股、港口运输股等板块走弱 [4] 油气股 - 伊以冲突加剧 部分低价油气股炒高 中油洁能控股涨138.74% 金泰能源控股涨52.94% 吉星新能源涨34.62% [4]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 2024年光伏全行业营收下滑盈利转负，2025年Q1亏损幅度环比缩减，新政驱动抢装使产业链价格回升带来利润修复，但产业链仍产能过剩，利润修复力度和持续性待察 [1][4] - 推荐关注技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节、优势辅材龙头、需求高景气的储能PCS领域，推荐关注阳光电源，相关标的德业股份有望受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球装机持续增长，行业量增不及价跌陷入盈利困境 - 2024年全球光伏新增装机约530GW，同比增长约35.9%，增速放缓；中国新增装机277.57GW，同比增长28.3%，2025Q1新增装机59.71GW，同比增长30.5%，预计全年前高后低，集中式装机占比达57%已反超分布式 [12] - 2024年光伏组件出口量238.8GW，同比增12.8%，金额减；2025年Q1出口约61.9GW，同比降8%，受抢装影响海外供货量缩减，全年出口待观察海外需求动向与市场稳定性 [15] - 2024年光伏行业总营业收入8410.82亿元，同比减24.4%，归母净利润 -347.98亿元，同比减140.0%；2025Q1总营业收入1601.55亿元，同比减17.4%，环比降25.1%，归母净利润 -68.38亿元，同比减 -525.8%，环比减亏72.2% [19] - 2024年光伏行业毛利率中值8.07%，同比降9.47个百分点，净利率中值0.22%，同比降5.49个百分点；2025Q1毛利率环比升1.91个百分点至6.76%，净利率环比升2.66个百分点至 -3.46%；2024年度期间费用率升1.84个百分点至10.03%，2025年Q1环比升2.05个百分点至11.24% [25] 分板块分析：主产业链全面由盈转亏，辅材边际改善优于主产业链 - 2024年仅银浆/铝边框/支架/焊带/逆变器营收正增长，增速分别为39.6%/37.2%/31.4%/20.4%/6.3%，主产业链硅料、硅片、电池、组件由盈转亏，支架/逆变器归母净利增速分别为40.4%/4.6%逆势增长 [2][31] - 2025年Q1接线盒/电池片/玻璃/银浆营收正增长，增速分别为21.7%/17.0%/5.3%/2.5%，主产业链四大环节环比减亏，辅材改善幅度更大，焊带/接线盒/胶膜等净利润环比增长领先 [3][36] 投资策略 - 随着行业供给侧自律力度加码，优势辅材龙头将受益，推荐关注接线盒龙头通灵股份，相关标的宇邦新材、福斯特、聚和材料 [39] - 主产业链中技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节尾部产能有望加速出清，相关标的通威股份 [39] - 关注需求高景气的储能PCS领域，推荐关注阳光电源，相关标的德业股份有望受益 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年国内光伏抢装结束后进入装机真空期，预计新增装机体量约240GW，同比减少14%；欧洲新增装机约71GW，同比增速-5%；美国新增装机约32GW，同比增速-14%；全球新增装机约511GW，同比-6% [2][3][67] - 产业链产能过剩，抢装结束后全产业链价格回落，利润空间受挤压，硅料库存压力高，挺价难，多晶硅期货建议逢高做空 [4][66] 根据相关目录分别进行总结 光伏终端需求数据跟踪 中国光伏装机跟踪 - 2025年1 - 3月新增装机59.71GW，同比增加31%，3月新增20.24GW，同比增加124%，一季度工商业分布式装机占比52% [2][9] - 《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》带来“430”和“531”抢装效应 [9][11] - 预计4 - 5月装机环比增加，三季度进入真空期，四季度有弱抢装效应，全年新增约240GW，同比减少14% [2][14] 欧洲光伏装机跟踪 - 2025年3月出口欧洲组件约7.3GW，环比增加57%，同比减少21%，累计出口18.3GW，同比减少13% [3][21] - 一季度是淡季，拉货需求回落，库存去化，经济疲软、补贴退坡、传统能源降价等因素使装机增速放缓 [21][22] - 预计二季度拉货需求起量，但增量不明显，全年新增约71GW，同比增速-5% [3][23] 美国光伏装机跟踪 - 2025年2月新增装机3GW，环比减少15%，同比增加99%，1 - 2月累计6.4GW，同比增加22% [3][29] - 贸易壁垒、新总统支持传统能源等政策利空，本土电池片产能短缺，预计全年新增约32GW，同比增速-13.5% [32][33] 印度光伏装机跟踪 - 2025年3月新增3.1GW，同比减少51%，1 - 3月累计7.8GW，同比减少8%，政策补贴推动当地光伏发展 [36] - 预计2025年新增装机在35GW附近 [37] 其他市场光伏装机跟踪 - 各国装机受政策、补贴变化等因素影响，如巴西1 - 2月累计同比+6%，我国出口巴西组件数量处于同期中位数 [40] 光伏产业链各环节动态跟踪 硅料环节 - 截至5月16日，N型复投料报价3.875万元/吨，P型致密料报价3.4万元/吨，5月排产9.0万吨，环比减少 [46] - 多晶硅盘面多空博弈加深，建议逢高布空，主流硅料厂现金成本约34000 - 35000元/吨 [47] 硅片环节 - 截至5月16日，N型182硅片报价0.94元/片，N型210硅片报价1.29元/片，N型210R硅片报价1.09元/片 [49] - 预计5 - 6月排产逐月下调，关注后续需求变化 [49] 电池片环节 - 截至5月16日，TOPCon182电池片报价0.258元/瓦，TOPCon210电池片报价0.278元/瓦，TOPCon210R电池片报价0.265元/瓦 [53] - 5月排产降至60GW，供需双弱，累库使价格下行 [53] 组件环节 - 截至5月16日，分布式TOPCon182组件报价0.689元/瓦，TOPCon210组件报价0.694元/瓦，TOPCon210R组件报价0.684元/瓦；集中式N型182组件报价0.701元/瓦，N型210组件报价0.716元/瓦 [56] - 5月排产约53GW，环比减少11%，库存累增，价格弱势运行，关注四季度抢装需求 [56] 光伏产业链利润流动 - 产业链产能过剩，抢装结束后全产业链价格回落，利润空间受挤压，硅料库存压力高，挺价难，关注下游价格止跌情况 [59]

公司业绩表现 - 2024年实现营收26.7亿元，同比+23%，归母净利润0.42亿元，同比-65% [1] - 2024Q4营收7.2亿元，同环比+25%/+6%，归母净利润-0.27亿元，同环比-169%/-453% [1] - 2025Q1营收7.18亿元，同环比+47.5%/+0.3%，归母净利润-0.03亿元，同环比-110%/+88% [1] 出货与盈利情况 - 2024年焊带出货3.1万吨，同增约20%，2024Q4预计出货约8400吨，环比略增 [1] - 2024Q4毛利率降至约4%，2025Q1毛利率回升至约6% [1] - 2025Q2出货及盈利有望进一步提升 [1] 费用与存货管理 - 2024年期间费用1.25亿元，同比+11%，费用率4.7%，同比-0.5% [2] - 2025Q1期间费用0.34亿元，同环比+28%/-7%，费用率4.7%，同环比-0.7/-0.4pct [2] - 2025Q1末存货1.1亿，环增约16% [2] 盈利预测与评级 - 预计2025-2027年归母净利润为0.33/0.52/0.68亿元，同比-22%/+58%/+31% [2] - 对应PE为62/39/30倍 [2] - 2026年有望恢复平稳增长 [2]

产业链价格与排产 - 硅料价格小幅下滑：截至4月16日N型复投料/N型颗粒硅价格分别为4 10/3 90万元/吨 环比3月底-1 7%/持平 因抢装节点临近下游企业优先消耗库存[10] - 硅片价格先涨后跌：4月初受缅甸地震及抢装影响全系上涨 中旬需求退坡后回落至3月底水平 4月产出预计环比+15%至60-61GW[12][21] - 电池片价格分化：M10/G12R规格因分布式需求退坡价格下滑 G12供需平衡价格暂稳 4月产出预计环比+17%至67GW[12][22] - 组件价格冲高回落：抢装需求推动新单价达0 70-0 77元/W 中旬高价订单减少 分布式价格快速下滑 4月排产预计61GW环比+29%[14][19] - 辅材价格波动：光伏玻璃月初上涨后暂稳 库存天数降至26 05天 EVA树脂因胶膜供应偏紧价格持稳[16] 需求端表现 - 国内装机高增：3月新增装机20 24GW同比+124% 1-3月累计59 71GW同比+31% 预计全年需求无断崖式下跌[24][27] - 出口韧性显著：3月电池组件合计出口30 01GW同比+11%环比+53% 其中电池片出口7 3GW同比+76% 新兴市场如巴基斯坦/巴西单月出口达3 23/1 04GW[4][35][37] - 欧洲需求回暖：3月欧洲十国组件出口7 02GW环比+55 5% 库存消化后安装旺季启动[41] 集采与政策动态 - 集采量缩价降：4月定标量同比-95%至1GW N型定标价中位数环比-0 01元/W至0 70元/W HJT/BC产品价格逆势上涨[51][59][61] - 贸易政策影响：美国加征关税后东南亚电池片产能税率达30%-300% 阿曼/沙特等低税率地区产能优势提升[63][64] - 国内政策支持：多地加速市场化交易细则制定 "沙戈荒"光伏治沙规划理论装机近100亿千瓦 分布式建设获政策解答支持[66] 行业技术与盈利 - N型产品主导：2025年招标项目中N型占比100% TOPCon占87% HJT占6% XBC占3%[57] - 主产业链亏损：硅料价格跌破现金成本 企业减产加剧 硅片二三线厂商因成本压力停产 组件除海外高盈利市场外普遍承压[20]

行业近况 - Alphamin Resources暂停刚果（金）东部Bisie矿山的运营，正在撤离所有采矿作业人员，仅留少量必要人员负责维护、安全和基本管理 [1] - Bisie矿是全球第三大锡矿，2024年锡精矿产量达1.73万吨，约占全球锡矿供应量的6% [1] 供应端分析 - 缅甸佤邦锡矿复产仍需时日，预计下半年才能出矿，从复产到出矿所需时长在一个月左右 [2] - 刚果（金）Bisie矿山暂停运营，生产短期内或难以恢复，其2024年产量占全球6%，可能加剧锡矿供应紧张态势 [2] - 截至3月13日，云南40%锡精矿加工费1.27万元/吨，已降至近五年23%分位线 [2] 需求端分析 - 2024年全球锡消费结构中，光伏焊带占比7%，其他锡焊料占比50%，为锡下游主要应用领域 [2] - DeepSeek的兴起加速AI大潮，锡基焊料成为连接芯片与电路板的首选材料 [2] - 新能源上网电价市场化改革有望推动国内光伏行业今年6月1日前抢装，推升光伏焊带需求 [2] - 以旧换新等稳增长政策实施有望推动家电、汽车等领域对锡焊料的需求 [2] - 今年1月份全球半导体销售额565亿美元，同比+18% [2] 库存情况 - 截至3月13日，LME、SHFE锡库存分别为3500、7082吨，较2024年高点-57%、-60%，均位于近五年38%分位线 [2] - 截至3月7日，国内社会锡锭库存8399吨，较2024年高点-57%，位于近四年37%分位线 [2] 供需展望 - 2025-2027年锡行业供需缺口分别为-1.4、-0.3、-0.8万吨，占需求比例为-4%、-1%、-2% [2] - 供应扰动或将推升下游产业链安全库存需求，激化短期供需矛盾 [2]