公募REITs市场发展概况 - 截至12月12日，全市场已发行上市的公募REITs产品共78只，累计发行规模达2017.5亿元 [1] - 今年新发行公募REITs产品19只，规模合计386亿元 [1] 理财子公司参与情况 - 理财资金在今年新发REITs中的参与程度显著提升，15只产品获得了理财资金的战略配售或网下认购，参与比例高达79% [1] - 多家理财子公司积极布局，其中三家机构累计参与15只产品的配售 [3] - 理财子公司等专业机构投资者主要通过战略配售和网下发售两种方式介入，以获取份额并参与长期配置 [3] 理财资金加速进入REITs市场的动因 - 源于资产配置多元化的需求，尤其在利率下行与市场波动加大的背景下 [3] - 基础设施、产业园区、仓储物流等底层资产带来的稳定现金流和分红回报，与理财资金追求稳健收益的目标较为契合 [3] - 监管部门持续鼓励长期资金参与REITs投资，为理财子公司提供了政策支持 [3] 理财子公司参与REITs投资的影响与优势 - 通过战略配售能以较低成本获取份额，并可作为长期资产纳入产品组合，增强理财产品的收益竞争力 [3] - REITs与传统股债资产的相关性较低，有助于理财资金进一步分散风险、优化组合结构 [3] - 尽管今年REITs发行数量与规模较去年有所放缓，但机构参与热度未减 [3]

国有银行大额存单产品调整 - 六大国有银行已集体从其手机银行或官网下架五年期大额存单产品，目前线上在售产品期限最长为三年 [1][2] - 部分股份制银行如中信银行、招商银行已将大额存单最长期限调整为两年期，年化利率为1.40% [2] - 除下架长期限产品外，银行亦调整了起存金额，例如工商银行3年期大额存单出现“100万元起存”的门槛，与常见的20万元起存产品利率一致，均为年利率1.55% [3] 银行业调整的驱动因素 - 本轮调整的核心驱动力在于银行业面临的净息差收窄压力，下架五年期产品是银行应对此压力的理性选择 [7] - 调整有助于银行缩短负债平均到期时间，提升资金重定价的灵活性，从而优化负债结构 [7] - 提高大额存单起点可更精准服务有大额闲置资金配置需求的客户，同时引导普通储户关注其他产品，有利于降低银行整体负债成本，增强支持实体经济的能力 [3][7] 储户投资行为与市场趋势 - 中国人民银行《2025年第三季度城镇储户问卷调查报告》显示，有18.5%的居民倾向于“更多投资”，其中“银行非保本理财”以36%的占比成为最受偏爱的投资方式 [8] - 银行业理财登记托管中心报告显示，截至三季度末，持有理财产品的投资者数量达1.39亿个，同比增长12.7% [8] - 购买长期存单锁定利率的难度增加，正推动储户群体从“依赖长期存款”向“多元化资产配置”转型 [8] 对储户的替代产品建议 - 普通定期存款仍可办理，六大行5年期普通定期存款起存金额可低至50元，但利率多为1.30%，低于之前的大额存单 [9] - 理财专家建议采用阶梯存款法，将资金分散存入1年、2年、3年等不同期限的定期存款，以兼顾收益与流动性 [9] - 国债被视为与大额存单类似的低风险选择，且利率可能更具竞争力 [10] - 低风险理财产品与货币基金可满足流动性和稳健收益需求，目前一些货币基金收益率已接近1年期大额存单利率 [10] - 分红型终身寿险具备长期锁定利率功能，其长期单利可能高于同期银行存款 [10] - 股份行、城商行等中小银行会提供期限较长、利率较高的存款产品或结构性存款产品，50万元以内的存款受《存款法》保护 [10]

**行业与公司** * 行业为全球贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）市场 [2][3][4][5] * 分析机构为UBS [6][7][8][9] **核心观点与论据：黄金** * 对黄金持乐观态度，认为当前牛市周期虽接近后期，但未来12个月价格风险仍偏向上行，预计将创下新高 [2][10] * 2026年基线目标价上调至每盎司4500美元，预计上半年价格将升至4750美元，随着美联储宽松周期接近尾声，涨势将趋于成熟，年底价格将高于当前现货价格 [10][11] * 长期平均预测在经通胀调整后上调至3250美元，反映黄金成为投资者战略资产配置核心部分、投资者基础扩大以及生产成本上升 [12] * 自2022年以来，黄金市场出现结构性转变，私人及官方部门需求的结构性转变是支撑金价的关键，降低了价格对传统驱动因素（如美国实际收益率和美元）的敏感性 [14][15][17] * 黄金的吸引力在于其与主要金融资产不相关或负相关、流动性合理、并能抵御违约或信用风险 [19] * 建议在2026年采取做多黄金相对于CRB商品指数的策略，以对冲增长疲弱风险并减轻美元影响 [23][28][29][30] **核心观点与论据：白银** * 看好白银，主要基于黄金将继续创下新高的预期，其较低的价格点使其对更广泛的投资者更具吸引力 [3][55] * 白银市场自2021年以来持续出现实物赤字，预计未来几年这一趋势将延续，工业用途强劲（如电子、太阳能电池板）且供应增长受限 [60][63] * 库存下降和市场紧缩使其在投资需求强劲时期易出现流动性紧张和价格大幅波动 [3][64][65] * 白银可能在某些时期显著跑赢黄金，但难以持续，因其头寸更具战术性而非战略性，且缺乏官方部门的购买支持 [57][58][59][62] * 2025年底目标价为53美元，2026年底目标价为55美元，预计上半年可能测试60美元 [56] **核心观点与论据：铂金** * 长期看涨铂金，市场条件紧张表明上行风险持续，尤其面对潜在供应冲击或投资者需求复苏 [4][80][93] * 铂金市场已连续四年出现实物赤字，供应增长受运营挑战制约，需求方面汽车消费下降部分被替代和铂金负载增加所抵消 [83][89] * 近期中国进口税收政策变化可能导致未来几个月出现去库存，可能为投资者提供更好的入场点以布局长期上涨趋势 [85][90] * 2025年底目标价为1600美元，2026年底目标价为1650美元 [82] **核心观点与论据：钯金** * 钯金最糟糕的时期可能已经过去，未来12个月看到价格上行风险，但长期基本面 narrative 仍是未来盈余增加 [5][108][112] * 市场预计在2026年仍将处于赤字，到2027年才转向更平衡，随后出现盈余，低库存使市场易受需求强劲或供应冲击的影响 [109][113][114] * 供应风险（俄罗斯占全球矿山供应40%以上）和围绕美国232条款调查的持续不确定性引发了投资者兴趣 [110][111][115] * 2025年和2026年的年底目标价均为1400美元 [108] **其他重要内容** * 美国232条款调查结果延迟公布，若对白色贵金属加征关税，将给消费者带来挑战，美国对铂族金属的需求约为其供应的8-9倍，白银需求约为供应的8倍 [9] * 黄金最看涨的情景是债券市场冲击（金价可能超过5000美元），最看跌的情景是人工智能繁荣（金价可能跌向3000美元） [49][52] * 黄金的下行风险包括官方部门购买急剧减弱、风险资产大幅抛售、以及美国及全球增长强于预期 [50] * 白银库存的形态和地理位置可能导致流动性问题，并非所有库存都可立即用于交付，物流挑战可能加剧短期流动性紧张 [66][69] * 中国广州期货交易所即将推出的铂金期货交易可能影响全球市场，关键在于这是否会增加中国的铂金进口 [87][91]

居民投资者交易行为特征 - 居民投资者交易频率分布为：每天至少交易一次占9.7%，每周交易1-4次占27.8%，每月交易1-3次占比最高为34.6% [1] - 近半数投资者股票资产集中在1-2个行业内，37.6%的投资者只持有1-3只股票，47.6%持有4-10只股票，反映持股高度集中 [1] - 约半数居民投资者存在追涨杀跌倾向 [1] 居民资产配置现状与问题 - 中国居民资产配置长期呈现重房产、轻金融倾向，面临单一模式挑战 [2] - 居民参与权益市场后表现出行为偏差，包括过度交易、短期持有、追涨杀跌、熟悉效应、配置集中等 [2] - 中国居民2025年前三季度财产性收入占比为8.1%，显著低于欧美约20%的水平，且主要来自存款利息和固定收益产品 [3] 提升金融健康的路径与建议 - 通过参与权益市场推动资产配置多元化，对提升居民金融健康水平具有积极意义 [2] - 构建良好投资行为习惯可降低行为偏差发生频率并减少极端损失概率，为长期财富积累提供保障 [2] - 建议居民持续提升金融素养，优化资产配置结构，在风险承受范围内适度参与权益市场投资并注重长期投资 [4] 中小企业金融健康状况 - 部分中小企业过度依赖银行贷款等间接融资方式，导致财务杠杆率较高 [3] - 部分企业主个人财务与企业财务存在混同现象，增加风险相互传导可能性 [3] - 建议中小企业加强财务管理，完善风险隔离体系，利用综合金融服务拓宽融资渠道 [4]

公司战略与增长机遇 - 殷拓集团将亚洲业务视为重要增长引擎 认为该地区蕴藏着私募股权和基础设施领域最具吸引力的投资机遇 [1] - 公司投资管线中部分最具吸引力的项目位于亚洲 [1] - 公司于2024年8月启动第九只亚洲私募基金BPEA Private Equity Fund IX 募集逾100亿美元 目标规模达125亿美元 [1] - 公司计划向韩国企业软件供应商Douzone Bizon投资约9.3亿美元 [1] 亚洲市场运营策略 - 公司亚洲战略关键在于深度本土化 以把握该地区相较于欧美市场存在的结构性阿尔法机遇 [2] - 亚洲市场存在多重效率不足现象 捕捉阿尔法收益必须深耕当地并建立属地化团队 [2] - 公司在亚洲拥有350名员工 [2] - 亚洲市场的复杂性和较高准入门槛使得本土化运营成为获取项目 招募人才和实现投资退出的关键要素 [2] 对中国市场的看法与投资重点 - 公司认为并购策略在中国实施为时尚早 市场成熟度尚未完全具备 [3] - 公司在早期投资领域看到更多令人振奋的机会 认为中国市场正迸发着巨大的创新活力和增长动能 [3] - 公司亚洲战略聚焦于内需驱动型企业 配置于服务 软件 教育和金融服务等领域 以更好地规避地缘政治因素影响 [3] - 贝恩公司报告显示 中国在亚太地区私募交易总额中的占比已从2020年的过半份额骤降至2024年的27% [3] 投资案例与价值创造 - 公司持有印度最大的胃肠专科医疗集团之一 该业务蓬勃发展且不受贸易政策或关税变动影响 [3] - 公司表示其投资决策与成果基本不受货币周期影响 [3] - 公司强调持续投资于价值创造能力是关键 而非寄望于降息 [4] - 公司今年3月联合财团以145亿美元估值收购国际学校运营商Nord Anglia Education 并在利率高企环境下通过此项业务向投资者返还了100亿美元收益 [4] 行业竞争动态 - 全球越来越多的私募投资者正寻求通过资产配置多元化 将更多资金投入亚洲地区 [1] - 竞争对手KKR透露 其2025年将返还给投资者的私募资本中 半数将来自亚洲 [1]

白皮书核心观点 - 白皮书聚焦居民财富管理与中小企业金融赋能 指出提升财富管理能力对普惠金融高质量发展具有积极意义 [1] - 调研显示近七成受访者金融健康状况较好 但居民在财务掌控力等方面存在短板 中小企业主面临个人与企业金融健康双重挑战 [1] - 建议通过提升金融素养 优化资产配置 加强财务管理来提升居民和中小企业的金融健康水平 [4] 居民资产配置与投资行为 - 中国居民资产配置长期呈现重房产轻金融倾向 当前面临新挑战 推动资产配置多元化具有积极意义 [2] - 居民参与权益市场投资比例较低 主要受金融知识不足 投资成本高 机会有限及信息不对称等因素影响 [2] - 居民投资者在权益市场中表现出多种行为偏差 如过度交易 短期持有 追涨杀跌等 影响投资收益和金融健康 [2] - 最近一年居民股票交易频率分布：每天至少一次9.7% 每周1-4次27.8% 每月1-3次34.6% 每季度1-2次16.9% [3] - 居民持仓周期分布：短于1个月14.2% 1-3个月13.1% 1-3年27.8% 后者构成主导性区间 [3] 中小企业金融健康状况 - 中小企业金融健康直接影响经济发展质量和可持续性 [3] - 部分中小企业过度依赖银行贷款等间接融资 导致财务杠杆率较高 [3] - 企业主个人财务与企业财务存在混同现象 增加风险传导可能性 [3] - 31.4%受访中小企业主难以将个人家庭财务与企业财务分开管理 28.4%在实现财务隔离方面存在困难 仅18.5%能有效分开管理 [3] 提升金融健康的建议 - 持续提升金融素养并适当寻求专业支持 如主动学习金融市场知识 寻求买方投顾服务等 [4] - 优化资产配置结构以分享经济增长红利 在风险承受范围内适度参与权益市场 注重长期投资避免频繁交易 [4] - 加强中小企业财务管理并优化融资结构 完善财务与风险隔离体系 利用综合金融服务提升融资能力拓宽渠道 [4]

房地产市场趋势 - 全国商品房销售面积同比下降8.3% [1] - 新建商品住宅价格指数在一线城市环比下降0.2%，二线城市下降0.5%，三四线城市下降0.7% [1] - 房价下降趋势已持续近两年 [1] 人口结构变化对住房需求的影响 - 预计到2030年65岁以上老年人口占比将达到20%以上 [3] - 2024年全国出生率仅为7.5‰ [3] - 住房需求增速放缓，区域供需失衡加剧 [3] 多套房产持有成本 - 一套价值300万元的住宅每年需缴纳房产税约为3000-6000元 [3] - 2025年全国住宅物业费平均上涨8.5% [3] - 拥有4套房产的业主每年仅物业费支出近3万元 [3] 房产流动性变化 - 2025年一季度全国住宅平均成交周期为3.8个月，比2020年延长近一倍 [4] - 部分三四线城市房产出现“想卖卖不掉”的情况 [4] - 某县城闲置房产挂牌两年多从85万降至68万仍未能售出 [5] 租赁市场挑战 - 城市流动人口增速放缓导致部分地区租赁需求不足 [5] - 租户对住房品质要求提高，老旧小区吸引力下降 [5] - 委托中介管理房产产生额外费用，一般为月租金的5% [5] 资产配置风险 - 房产通常占据家庭总资产的60%-70% [5] - 将大量资金锁定在流动性较差的房产中可能错失其他投资机会 [6] - 中国城镇居民对股票、基金、保险理财产品的配置比例总体呈上升趋势 [6] 区域市场分化风险 - 2020年至2025年间东北地区和中西部部分城市常住人口减少5%-5%不等 [6] - 截至2025年3月全国有超过50个地级市的二手房价格比5年前下降15%以上 [8] - 人口减少直接影响住房需求，导致部分城市房价持续下跌 [8] 养老与遗产规划挑战 - 中国居民养老准备整体不足，其中房产占比过高是主要原因之一 [9] - 2025年上半年处理的遗产纠纷案件中超过65%涉及房产分割问题 [9] - 多套房产在遗产分割过程中面临更复杂情况，容易引发家庭矛盾 [9] 资产配置优化策略 - 适当减持流动性差、收益低的房产，将资金转向更多元化投资渠道 [10] - 可以考虑配置稳健型理财产品、REITs或养老保险产品 [10] - 将地段较差、老旧小区的房产置换为区位好、品质高的房产 [10] 租赁管理与规划优化 - 通过专业化管理和数字化工具提高出租效益，降低管理成本 [10] - “长租公寓运营商”可提供稳定租金收入并规避管理麻烦 [10] - 提前通过家族信托、遗嘱等方式明确房产继承分配方案，减少家庭纷争 [11]

文章核心观点 - 单纯依赖银行储蓄守护财富的策略已不再高效甚至存在风险 未来经济环境中手握存款的人们可能面临挑战 [1][7] - 应对策略在于资产配置多元化、提升自身能力以及保持对新投资机遇的敏感度 而非恐慌 [4][6][7] 现金购买力与通货膨胀 - 现金购买力正悄然流逝 当货币发行速度超过商品和服务增长时导致通货膨胀和物价上涨 对存款人财富形成侵蚀 [3] - 将资金以现金或定期存款形式存放于银行 其收益往往难以追赶通货膨胀的速度 [3] 资产配置多元化策略 - 应对购买力下降之策在于资产配置多元化 不要将所有资金以现金形式持有 [4] - 优质地段不动产具有保值功能 股票或基金代表企业所有权可分享经济增长红利 黄金等硬通货在经济动荡期具备避险价值 [4] - 更根本的应对方式在于提升自身能力 通过学习和培训增加收入以从源头上抵御通胀影响 [4] 财富增长机会错失风险 - 持有现金存在机会成本 可能错失经济转型时期伴随的新兴产业和投资机遇 这是一种隐性风险 [6] - 当他人通过投资新兴产业、优质企业或提升技能获得高回报时 仅依赖银行利息将导致财富地位相对倒退 在经济结构转型中此效应更明显 [6] 理性财务规划与投资原则 - 理性做法是审视自身财务状况 设定明确的短期、中期和长期财务目标 [7] - 根据目标和风险承受能力 将资金合理分配到现金、保险、债券、基金、股票、房产等不同类别资产中 [7] - 保持对新事物敏感度 关注国家政策导向和科技发展趋势 在风险可控前提下用部分闲钱尝试新投资领域 并树立长期投资观念避免投机 [6][7]

美债持仓变动 - 截至2025年7月，中国持有的美国国债规模降至8560亿美元，较去年同期减少约1120亿美元，降幅达11.6% [1] - 与2013年超过1.3万亿美元的峰值相比，中国持有美债规模已减少约35% [3] - 减持美债是一个长期渐进的过程，2018年至2020年期间减持约2000亿美元，2021年至2023年减持约1500亿美元，2024年至今减持约1100亿美元 [3] 大豆进口情况 - 2025年上半年，中国进口美国大豆2180万吨，同比增长28.6% [1] - 进口金额达到101.2亿美元 [1] - 进口增加主要受国内需求和价格因素驱动，2025年中国大豆需求量预计达1.2亿吨，而国内产量仅约1800万吨 [4] 黄金进口与配置 - 2025年上半年中国黄金进口量达到707吨，较去年同期增长36.2% [1] - 同期中国央行增持黄金约105吨，全球央行黄金购买量达到387吨，同比增长28% [7] - 黄金被视为对冲通胀和地缘政治风险的“避风港”资产，2025年上半年黄金价格年化增长率达到15%以上 [4][7] 外汇储备结构调整 - 截至2025年6月，中国外汇储备规模为3.24万亿美元，其中美债占比约26.4%，相比2010年超过40%的占比显著下降 [3] - 调整旨在实现资产配置多元化，应对美元贬值风险，并寻求更高的投资回报 [3][4] - 全球外汇储备中美元资产占比从2000年的约70%降至2024年的58%，反映出全球储备货币多元化趋势 [10] 未来趋势与市场影响 - 中国不太可能将剩余美债全部抛售，因大规模抛售将导致美债价格下跌，损害自身持有的剩余美债价值，且受市场容量和替代资产有限性制约 [8] - 更合理的预期是继续优化外汇储备结构，逐步降低美债占比，增加黄金等实物资产、多元化货币资产及战略资源的配置，这将是一个长期渐进的过程 [8][10]

行业规模与结构 - 截至2025年三季度末，银行理财市场存续规模达32.13万亿元，同比增长9.42% [2] - 理财公司存续规模占全市场比例高达91.13%，而银行机构理财产品规模以每季度超20%的速度收缩 [2] - 固收类产品是绝对主力，2025年三季度规模为28.48万亿元，混合类为0.76万亿元，权益类仅为0.02万亿元 [5] 资产配置趋势变化 - 在债券市场收益中枢下行的背景下，权益资产成为提升收益的主要方向，整个理财行业权益资产投资整体增加3000亿元 [3] - 某国有行理财子公司权益投资增加三个百分点，资产配置范围扩展至黄金、美股、美债、科创债ETF等 [1][3][6] - 债券投资占比40.4%，现金及银行存款占比27.5%，同业存单占比13.1%，非标准化债券配置比例有所上升 [6][8] 产品收益与市场需求 - 权益市场回暖拉动混合类产品收益，科创50指数年内上涨70.57%，创业板50指数上涨64.54% [2] - 客户持有行为短期化，货币类产品需求快速增长，固收类资产中现金及存款占比提升约5个百分点 [4] - 理财行业追求短期绝对收益，但部分机构认为单一固收策略不可持续，多资产布局成为共识以增厚收益并对冲风险 [5][6] 投资策略与运营挑战 - 多资产多策略投资面临挑战，包括资产进入方式、策略选择、科学配置与再平衡，以及波动控制 [7] - 投研团队需要专业化、体系化分工和重塑，以适应更复杂的投资格局 [7] - 客户低风险偏好限制了权益仓位，资产配置需兼顾客户资金属性、期限和流动性要求 [7][8]