全球经济前景 - 大部分受访央行预测全球经济滞涨是最有可能的情景，取代了去年的软着陆预期[1][2] - 74%受访者认为特朗普政府的贸易和国际联盟政策已成为主要风险，超过地缘政治[2] 美元地位挑战 - 80%受访者认为美元仍是世界储备货币，但多元化趋势增强[4] - 美元是央行抛售最多的货币，欧元是增持最多的货币[4] - 29%受访央行计划减少对美国资产投资，比例虽低于去年但显示吸引力减弱[3] - 70%受访央行表示美国政治环境阻碍投资美元，比例是一年前两倍多[7] 资产配置多元化 - 欧元最常被引用为美元替代品，人民币情绪改善[4] - 净6%受访央行计划增加欧元持仓，净25%计划增加人民币持仓[4] - 加拿大元、英镑和日元也受到部分央行青睐[4] 黄金配置趋势 - 52%受访央行计划未来一年增加黄金持仓[5] - 67%认为黄金是本十年表现最佳资产类别，远超2024年21%的比例[5] - 黄金价格自2022年底上涨超100%，成为第二大央行储备资产[6] - 三分之一央行计划未来1-2年增持黄金，比例达五年最高[6] 美联储独立性担忧 - 三分之二央行储备经理对美联储独立性表示担忧[3] - 政治干预可能削弱美联储货币政策自主性，动摇对美元信心[3] 美国法治环境 - 近半数受访者认为美国法治可能恶化到影响资产配置的程度[3] - 35%受访央行担心美国可能要求盟友转换债务工具[3]

QDII基金限购松绑 - 7月以来鹏华基金、华安基金、汇添富基金、华宝基金等公募旗下QDII基金恢复申购或提高大额申购上限 例如华安法国CAC40ETF和日经225ETF自7月3日恢复申购 汇添富纳斯达克100ETF及生物科技ETF自7月2日恢复大额申购 [1][2] - 鹏华全球中短债QDII基金A/C类人民币份额单日申购上限从5万元提升至10万元 美元现汇份额从1万美元提升至2万美元 [2] 松绑驱动因素 - 国家外汇管理局6月底新增30.8亿美元QDII投资额度 其中易方达基金、华安基金、汇添富基金各获批5000万美元 华夏基金、南方基金等获批4000万美元 睿远基金和财通资管首次获批额度均为5000万美元 [3] - QDII基金具备跨境投资优势 可分散风险并捕捉全球市场机会 满足投资者多元化配置需求 [3] QDII市场发展现状 - 截至2024年5月末全市场QDII基金达317只 规模6542.78亿元 较2020年5月末的161只、1155.01亿元分别增长97%和466% [4] - 公募机构积极布局QDII产品 推动资本市场"走出去"战略 [4] 产品表现与配置建议 - 年内业绩领先的QDII基金主要投资港股市场 如汇添富香港优势精选混合(QDII)、华泰柏瑞恒生创新药ETF(QDII)等净值增长率居前 [5] - 华泰柏瑞基金认为港股市场在政策支持下将持续扩容 未来将新增大量优质上市公司 [5]

私募证券产品备案情况 - 今年上半年备案私募证券产品5461只 较去年上半年增长53 61% [1] - 股票策略产品备案3458只 占比63 32% 为最主流策略 [1] - 多资产策略和期货及衍生品策略备案数量分别为802只和633只 占比14 69%和11 59% [1] - 组合基金和债券策略合计备案432只 占比不足10% [2] 量化私募产品表现 - 上半年备案量化私募产品2448只 占比44 83% 同比增长67 10% [2] - 量化产品中股票策略占比70 06% 备案1715只 [2] - 期货及衍生品策略量化产品备案372只 占比15 20% [2] - 多资产策略量化产品备案284只 占比11 60% [2] - 百亿量化私募表现突出 黑翼资产备案95只居首 宽德私募备案79只排名第二 [2] 市场驱动因素分析 - 科技创新政策和产业升级预期推动A股市场回暖 人工智能等核心赛道表现活跃 [3] - 私募证券产品业绩亮眼 量化策略超额收益能力突出 [3] - 低利率环境下投资者对多元化配置需求提升 多资产和衍生品策略受青睐 [3] - 无风险利率持续低位使股权投资机会成本降低 港股和A股估值吸引力显现 [3]

资产配置趋势 - 全球最大资产管理公司贝莱德发现客户对将资产从美国转向其他市场的兴趣上升 [1] - 超过20%的客户考虑削减对美国市场和美元的敞口 [1] - 相当一部分客户正在关注亚洲股票配置 [1] 客户行为分析 - 部分客户仍对美国市场保持兴趣 [1] - 减持美国资产配置的客户未来可能回归 [1]

险资举牌港股动因分析 核心观点 - 险资上半年举牌港股公司17次，其中14次标的为港股上市公司，63%保险机构计划2025年加大港股投资规模 [1] - 险资频繁举牌港股并计划加大投资，背后有四大动因：估值洼地价值再发现、优质企业聚集、资产配置多元化、新会计准则适配性 [3] - 险资举牌港股是资产配置调整，增强收益弹性并促进港股价值重估，夯实"中国资产全球定价权"基础 [4] 估值洼地价值再发现 - 恒生指数上半年涨幅远超沪深300指数，市盈率低于后者，AH股溢价指数虽下跌但仍处高位，显示H股估值较低 [3] - 低利率环境下优质固收资产稀缺，港股高股息优势凸显，国有大行H股股息率普遍约5%，部分能源股超8% [3] 优质企业聚集 - 内地优质企业持续赴港上市，港股科技股、消费股活跃 [3] - 腾讯等科技龙头引领创新，安踏等消费品牌提升溢价，模式创新与品牌价值造就独特投资价值 [3] 资产配置多元化与风险分散 - 港股国际化程度高，资产价格波动与A股不同步，动态平衡两地持仓可降低投资组合波动，提升风险收益率 [3] - 增配港股契合险企全球化布局需求，香港金融基础设施和法律环境成熟，是国际化配置关键枢纽 [3] 新会计准则下的财务适配性 - 头部险资机构已实施IFRS 9及IFRS 17，多数险企最迟2026年完成切换 [3] - 新准则下增配高股息港股并计入FVOCI账户，可平滑业绩波动、获取稳定收益 [3] 险资配置规模 - 截至一季度末险资运用余额近35万亿元 [1]

险资举牌港股的核心逻辑 - 上半年险资合计举牌17次 其中14次标的为港股上市公司 63%保险机构计划2025年加大港股投资规模 [1] - 截至一季度末险资运用余额近35万亿元 险资举牌港股背后存在四大核心逻辑 [1] 估值优势 - 恒生指数上半年上涨20% 沪深300仅涨0 03% 恒指市盈率10 7倍低于沪深300的13 1倍 [1] - AH股溢价指数6月30日报129 94 显示H股较A股折价29 94% 凸显港股估值洼地特征 [1] - 低利率环境下港股高股息优势显著 国有大行H股股息率约5% 部分能源股超8% 成为长期资金压舱石 [2] 优质资产供给 - 腾讯 美团 小米等科技龙头构筑港股科技集群 深入产业互联网和AI大模型等战略领域 [3] - 安踏 李宁通过全球化提升品牌溢价 海底捞等成为餐饮出海标杆 新式茶饮探索全球增长点 [3] 资产配置策略 - 港股国际化程度高 与A股波动不同步 动态平衡两地持仓可降低组合波动提升风险收益 [3] - 香港成熟金融基础设施助力险资全球化布局 通过港股通投资亚洲新兴市场降低单一市场依赖 [3] 会计准则适配 - IFRS 9及IFRS 17实施背景下 高股息港股计入FVOCI账户可平滑业绩波动并获取稳定收益 [4] - 将股票资产计入FVOCI账户可使股息直接算作收益 避免FVTPL账户导致的利润表波动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金价格自4月下旬触及3500美元的历史高位后一直在盘整，市场参与者对美国关税、经济数据以及美联储政策的波动做出反应，北半球夏季交易条件可能导致价格波动，但市场情绪对近期进一步盘整并不担忧，黄金整体看涨前景不变 [2][6][7] - 市场流动性不足可能放大黄金价格上涨，官方部门持续买入、黄金ETF资金流入以及实物投资需求使市场上的黄金减少 [3][9] - 铂金涨势延续，钯金也随之上涨，市场参与者猜测投资者是否从黄金转向白银和铂金等工业贵金属，期货和期权未平仓合约数据也显示出这种趋势，但即便发生这种轮动，也不意味着黄金市场情绪转差 [4][32][33] 根据相关目录分别进行总结 黄金市场现状 - 黄金价格自4月下旬触及3500美元历史高位后盘整，市场参与者对美国关税、经济数据和美联储政策波动做出反应，夏季交易条件易导致价格波动 [2][6] - 市场情绪对近期黄金进一步盘整不担忧，当前盘整被视为健康调整，不改变黄金整体看涨前景，因美国关税、财政政策和美联储反应的不确定性增加了黄金作为投资组合多元化选择的吸引力 [2][7] 黄金价格上涨因素 - 市场流动性不足可能放大黄金价格上涨，当前环境下少量交易量就可能推动价格变动，黄金既是宏观资产也是实物商品，今年市场混乱凸显了这一点 [3][9] - 主要供应相对缺乏弹性，废料供应有限，投资者看好黄金，持有库存者愿意持有或等待更高价格，且无经济困境促使大量抛售黄金，官方部门持续买入和黄金ETF资金流入使市场上的黄金减少 [9] - 实物需求有韧性，多数地区投资兴趣推动黄金实物投资在第一季度增长3%，抵消了珠宝消费超20%的下降，使整体消费者需求仅下降12%，亚太地区占实物消费需求的三分之二以上，中国一季度占总实物消费者需求的38% [10] 投资者是否从黄金转向白色贵金属 - 铂金涨势延续，突破1220美元区域，接近1300美元心理关口和1340美元技术区域，当日涨幅约4%，钯金涨幅近2%，而黄金和白银涨幅不到1% [4][37] - 铂金市场压力增大，借贷成本大幅上升可能促使市场参与者直接购买金属，推动价格上涨 [4][37] - 黄金与白银、铂金的比率有利于白色金属，期货未平仓合约显示黄金减少、白银和铂金增加，看涨期权未平仓合约显示黄金和白银减少、铂金增加，市场猜测投资者是否从黄金转向工业贵金属，但即便发生轮动也不意味着黄金市场情绪转差，因黄金价格停滞，投资者等待新催化剂，且市场流动性差异使少量黄金轮动可被市场吸收 [4][32][33] 中国黄金市场情况 - 4月中国黄金进口强劲，尽管价格上涨，但投资兴趣可能追逐涨势，且前期流入疲软意味着国内库存需要补充 [11] - 国内交易成交量和溢价自年初高点回落，因黄金价格盘整，且当前是实物需求淡季，预计第三季度季节性需求才会回升 [11]

低利率时代的资产配置新格局 - 低利率时代已经来临，金融资产在居民资产配置结构中的占比不断上升 [1] - 不动产的整体占比和配置出现一定比例的下降 [1] - 资产配置多元化催生财富管理服务体系升级 [1] 财富管理行业发展趋势 - 行业亟待围绕财富管理全流程打造专业财富管理力量 [1] - 中金财富率先发力财富管理转型，立足买方视角制定客户解决方案 [1] - 公司已建立国际化水准的多层次买方投顾服务体系 [1]

公募基金规模突破33万亿元 - 截至2024年4月底，我国公募基金管理总规模达33.12万亿元，首次突破33万亿元大关，2024年初以来第七次刷新历史新高 [2][3] - 近一年公募基金规模持续攀升：2024年4月末突破30万亿元（30.78万亿元），5月末突破31万亿元，9月末突破32万亿元 [4] - 2024年以来公募基金规模增长5万亿元，相比银行理财、保险、券商资管等资管形态展现出明显优势 [8] 规模增长驱动因素 - 居民财富管理需求增长：在"房住不炒"和理财净值化转型背景下，公募基金成为居民财富配置重要渠道 [4][8] - 政策红利释放：2024年公募行业推进费率改革降低投资者成本，监管推动社保、保险、银行理财等中长期资金通过公募基金入市 [8] - 产品创新与结构优化：公募基金加大产品创新力度，精准匹配投资者多元化配置需求 [9] - 低利率环境驱动：银行存款利率下行，居民储蓄"搬家"趋势明显，资金转向低门槛、高透明度的公募产品 [8][9] 三类基金同步增长 - 2024年4月货币基金、债券基金、股票基金规模分别增长6648亿元、1402亿元、1120亿元，单月环比增幅均创年内新高 [14][16] - 股票基金规模攀升至4.58万亿元创历史新高 [14][16] - 货币基金增长反映存款利率下行背景下投资者寻求收益替代；债券基金增长得益于货币政策宽松；股票基金增长与经济预期改善有关 [17] 行业发展趋势 - 公募基金向工具化、全球化转型：QDII基金与股票基金涨幅超过30%，反映被动投资兴起和全球化配置需求 [21] - 未来产品多元化趋势：含权中低波动型产品、资产配置型产品将快速发展，权益ETF、信用债ETF等细分品类成为亮点 [27][28][29] - ESG投资兴起：全球对可持续投资关注度提高，绿色基金和ESG基金可能成为新增长点 [30] 行业发展建议 - 产品创新：布局符合市场需求的产品，如跨境ETF、主题ETF等，满足全球资产配置需求 [23][32] - 投研能力建设：加强投研团队建设，提高投研水平，强化基本面投研与资产配置能力 [23][32] - 客户服务升级：发展投顾业务，借助科技工具改善陪伴体验，推行浮动费率机制 [32] - 风险管理完善：建立债基信用风险预警、权益产品波动控制机制，防范极端市场冲击 [32]

群体心理与行为经济学 - 行为经济学中的"前景理论"揭示人们对损失的敏感度是收益的2.75倍，导致房价下跌时购房者产生"现在买可能明天更便宜"的焦虑 [4] - 2023年深圳楼市数据显示房价每下降1%看房量减少3.2%，呈现典型的"持币观望"效应 [4] - 日本六大都市地价指数从1991年峰值下跌87%形成一代人"房价必跌"的集体记忆，通过媒体传播强化风险规避倾向 [4][6] 资产属性与投资逻辑 - 中国家庭住房资产占比达77%（美国为34%），房价持续下跌会触发"资产贬值恐惧" [4] - 2014-2015年温州房价腰斩期间购房意愿指数暴跌至-32，显示房屋失去财富储存功能时需求端出现断崖式收缩 [4] - 高杠杆炒房客在房价下跌5%时实际亏损可能放大至20%（以5倍杠杆计），恐慌性抛售加剧市场供应过剩 [6] 金融风险传导机制 - 房价跌幅超过首付比例（通常30%）会导致购房者"资不抵债"，2008年美国次贷危机期间约1200万家庭成为"溺水房奴" [6] - 房价下跌5%可使银行房贷不良率上升0.8个百分点，引发银行提高首付比例、降低贷款成数的信贷收缩螺旋 [6] - 2022年郑州法拍房数量激增300%，反映杠杆投资者被迫抛售加剧市场失衡 [6] 经济环境与收入预期 - 2023年中国青年失业率达21.3%，城镇家庭可支配收入增速降至3.8%，收入信心不足抑制大宗消费决策 [8] - 房地产关联60余个上下游产业，房价持续下跌会引发开发商爆雷、建材企业倒闭、农民工失业等连锁反应 [8] - 北京2023年租金回报率降至1.2%低于理财产品无风险收益，"租不如买"性价比优势消失 [8] 政策干预与市场反应 - 地方政府限跌令导致交易冻结，2023年昆明某楼盘拟降价30%被叫停后三个月零成交 [10] - 房价下跌10%需要房贷利率下降2.5个百分点才能对冲，政策滞后性难以扭转预期损失 [10] - 北京共有产权房申购家庭中76%表示将推迟商品住房购买，保障房分流强化商品房贬值预期 [10] 供需结构长期变化 - 中国城镇人均住房面积达41㎡超过多数发达国家，城镇化率突破65%后新增需求从年均1500万套降至800万套 [12] - 90后比80后少23%00后又比90后少16%，叠加不婚率34.9%和独居率25%导致适龄购房人口持续下降 [12] - 2023年居民存款增加16万亿而个人住房贷款仅增5000亿，显示资产配置向黄金、保险、理财等多元化转移 [12] 行业转型方向 - 新加坡组屋模式显示住房自有率超过90%且价格收入比稳定在5倍以内时市场抗波动性显著增强 [15] - 德国"购房十年内出售征收25%投机税"政策有效抑制短期炒房，配合房价指数保险缓解贬值焦虑 [15] - 房产信托投资基金（REITs）和共有产权模式可降低个体风险暴露，推动持有方式创新 [15]