美元指数与美债收益率 - 美元指数日内反弹0.31%至98.12，重返98关口上方 [1] - 10年期美债收益率收报4.340%，2年期美债收益率收报3.771% [1] 黄金市场动态 - 现货黄金盘中逼近3360美元/盎司后回落，最终收跌0.09%至3332.67美元/盎司 [1] - 海外地缘风险阶段性释放对黄金价格形成利空 [1] - 黄金日线走势偏弱，未现触顶迹象，可能继续下探3300关口支撑 [3] - 四小时线显示金价震荡下行，KDJ和MACD指标死叉向下，短线走势疲软 [3] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔将于杰克逊霍尔央行年会发表讲话，可能对金银价格产生显著影响 [1] - 美国输入性通胀显现，特朗普政府施压美联储降息以缓解美债利息支出压力 [1] 原油市场动态 - WTI原油期货收涨0.47%至62.56美元/桶，盘中一度跌至61.44美元低点 [3] - 美俄会晤未达成协议但东欧局势谈判前景向好，制裁强化预期搁置缓解市场担忧 [3] - 油价近期偏弱，下方逼近61关口，四小时线显示短线反弹修正但整体仍承压 [5] - 原油市场受夏季需求支撑与过剩前景博弈，波动行情或延续 [3] 技术分析与操作策略 - 黄金日内操作建议3340-3345区域布局空单，目标3300-3305区域 [3] - 原油日内操作建议63-63.50区域布局空单，目标60-60.50区域 [5]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 本周伦敦金回落 -1.73%，伦敦银回落 -1.46%，金银比从前周的 88.5 回落至 88.4，10 年期 TIPS 回落至 1.95%，10 年期名义利率回升至 4.33%，美元指数录得 97.86 [5] - 本周公布美国 PPI 数据明显高于预期，与 CPI 数据形成对比，使市场对美国降息预期下滑，下周全球投资者关注杰克逊霍尔，美联储主席演讲或影响货币政策路径 [5] - 单边上金银难言趋势，此前提示黄金 3450 位置有压力，周度黄金继续看弱，但 3300 附近是较好区间买点 [5] 3. 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **期现价差** - 海外：黄金伦敦现货 - COMEX 黄金主力价差回落至 -46.43 美元/盎司，COMEX 黄金连续 - COMEX 黄金主力价差为 -45.4 美元/盎司；白银伦敦现货 - COMEX 白银主力价差收敛至 -0.033 美元/盎司，COMEX 白银连续 - COMEX 白银主力价差为 -0.14 美元/盎司 [11][14] - 国内：黄金期现价差为 -3.72 元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 -16 元/克，处于历史区间上沿 [18][21] - **月间价差** - 黄金月间价差为 6.26 元/克，处于历史区间上沿 [26] - 白银月间价差为 71 元/克，处于历史区间上沿 [29] - **跨月正套交割成本** - 买 TD 抛沪金成本 7.57 元/克，买沪金 12 月抛 6 月成本 14.13 元/克 [32][33] - 买 TD 抛沪银成本 94.29 元/千克，买沪银 12 月抛 6 月成本 161.93 元/千克 [34][35] - **递延费交付方向**：本周金交所递延费方向，黄金和白银均以多付空为主，代表交货力量较强 [36] - **库存及持仓库存比** - COMEX 黄金库存增加 0.05 百万盎司，注册仓单占比回升至 38.64%；COMEX 白银库存增加 1.06 百万盎司至 507.55 百万盎司，注册仓单占比下降至 37.5% [38][40] - 黄金期货库存增加 300 吨，白银期货库存减少 16.83 吨至 1158 吨 [42] - **CFTC 金银非商业持仓**：本周 COMEX CFTC 非商业净多黄金持仓和白银非商业净多持仓均小幅回落 [44] - **ETF 持仓**：黄金 SPDR ETF 库存增加 6.27 吨，白银 SLV ETF 库存减少 40.96 吨 [49][51] - **金银比**：本周金银比从上周 88.7 回落至 88.4 [53] - **COMEX 黄金交割量及金银租赁利率**：本周黄金 1M 租赁利率为 -0.23%，白银 1M 租赁利率为 1.77% [55] 黄金的核心驱动 - **黄金和实际利率**：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS 继续下行 [60] - **通胀和零售销售表现**：未总结出明确关键要点 - **非农就业表现**：未总结出明确关键要点 - **工业制造业周期和金融条件**：未总结出明确关键要点 - **经济惊喜指数及通胀惊喜指数**：未总结出明确关键要点 - **美联储降息概率**：展示了不同模型、地区、会议的加息/降息概率等数据 [76]

美国通胀飙升 - 7月PPI环比暴涨0.9% 远超市场预期的0.7% 创2022年6月以来最高单月涨幅 [1] - PPI数据粉碎市场对美联储9月降息50个基点的预期 降息可能性归零 [1] - 通胀压力暴露特朗普贸易战后遗症 对等加征关税加剧输入性通胀 [3] 美国经济真实状况 - 联邦政府债务总额突破37万亿美元 比2020年预测提前数年 [5] - 高利率环境下美国每年需支付超1万亿美元利息 [5] - 7月非农就业数据被证实造假 5月和6月数据大幅下调 显示经济景气度下降 [5] 全球影响 - 美元持续走强导致新兴市场资本外流 货币贬值压力剧增 [7] - 美联储利率按兵不动导致全球企业贷款和投资成本上升 [7] - 中美利差倒挂加剧中国资本外流和人民币贬值风险 [7] 对中国经济冲击 - 美国经济降温及需求萎缩将严重冲击中国出口企业 [7] - 若特朗普政府再加征关税 中国出口企业面临更严峻挑战 [7] - 中国政府仍拥有有效政策工具应对挑战 [7]

美国最新公布的消费者价格指数(CPI)数据显示,通胀水平略低于市场预期这令外界更加确信美联储将在9 月采取降息行动,与此同时,美国政府新一轮关税政策正在持续落地,对全球贸易、美元汇率以及输入性通 胀形成复杂影响,多重因素交织之下,黄金价格虽震荡加剧,但突破关键区间仍有待更多催化。 CPI低于预期 市场看涨降息 美国劳工部最新公布的7月CPI同比上涨2.7%,低于市场此前预计的2.8%,核心CPI(剔除食品和能源)同比上 涨3.1%,略高于预期,但整体通胀水平已呈现企稳迹象,分析人士普遍认为,这一结果显示美国通胀正在温 和回落,为美联储在年内转向宽松政策提供了空间。受此影响,市场对美联储9月降息的预期迅速升温,芝 商所的利率期货工具显示,投资者押注美联储将在9月降息的概率已大幅上升,几乎接近"板上钉钉"有经济 学家指出,在通胀缓解、就业市场降温的背景下,美联储已没有维持高利率的紧迫理由。 关税政策加码 输入性通胀成隐忧 就在市场期待宽松之际,美国政府的新一轮关税政策正在逐步实施,根据最新安排,美国对包括欧盟、日本 在内的多个贸易伙伴实施"互惠关税",整体税率创近九十年来新高;针对中国的关税也被提升至30%,同时 ...

亚太股市表现 - 亚太股市全线上涨，日经225指数周涨4.11%或1637.12点，报41456.23点，创历史新高 [1] - 韩国KOSPI指数周涨0.25%，澳大利亚S&P/ASX200指数周跌1.03% [1] - 东南亚股市多数上涨，越南胡志明指数周涨2.41%，印尼雅加达综合指数周涨3.17%，新加坡海峡指数周涨1.71% [1] 贸易协议影响 - 美日达成贸易协议，日本将向美国投资5500亿美元，美国获得90%利润，日本开放汽车、农产品市场，美国对日征收15%关税 [1] - 美菲达成协议，美国对菲征收19%关税，菲律宾对美国开放市场并实行零关税 [3] - 美印尼贸易协议细节公布，短期内市场乐观情绪升温 [3] 市场驱动因素 - 亚太股市上涨因贸易冲突担忧缓解、流动性宽松及政策支持，东南亚多国降息提振情绪 [2] - 越南股市创3年半新高，外资本月净买入4.137亿美元，得益于GDP增长和贸易不确定性下降 [3][4] - 若美联储降息，美元走弱或推动资金流入亚洲高增长市场 [4] 经济数据与预测 - 马来西亚二季度GDP同比增长4.5%，新加坡增长4.3%，越南增长7.96% [6] - 世界银行下调东南亚经济预测，越南、菲律宾、印尼2024年增速分别为5.8%、5.3%、4.7% [6] - AMRO预测东盟+3地区2024年经济增长3.8%，2026年3.6%，较前次下调 [6] 政策应对与经济风险 - 马来西亚、印尼7月实施降息，东盟+3地区具备进一步刺激政策空间 [7] - 日本经济仍面临风险，美国关税或导致日本产业链外流，可能引发经济衰退 [8] - 东南亚经济逆风包括欧美放缓、高利率、贸易政策不确定性及债务压力 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菲利普斯曲线是描述失业率与通胀关系的重要理论，仍是美联储重要分析工具，回溯其理论历代版本或能解释美联储政策困境来源 [2] - 近年来菲利普斯曲线长期呈扁平化特征，影响货币政策灵活度，其背后受预期因素调整、贸易全球化、劳动投入端扰动等因素推动；2020 以来短期数据呈现局部陡峭化特殊情景，拉高视角看本质或是美国经济循环变化导致曲线局部断裂 [8][10][11][12] - 美联储当前面临市场通胀预期不可控和关税冲击叠加宽松政策引发持续通胀的担忧，对于推迟降息行为有压制通胀能力下降、降息效果取决于全球美元体系、通胀预期管理重要、遵循引导预期惯例等方面的思考 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 菲利普斯曲线理论历代版本 - 1926 年，欧文·费雪指出失业与价格反向关系，强调未预期价格变动对经济作用 [3] - 1958 年，菲利普斯指出失业率与货币工资变动率负相关，绘制菲利普斯曲线，但未纳入通胀分析框架 [3] - 1960 年，萨缪尔森和索洛提出“失业 - 物价”菲利普斯曲线，将通胀纳入框架，表明失业率和通胀此消彼长，成为凯恩斯主义政策工具核心 [4] - 1962 年，奥肯提出“产出－物价”菲利普斯曲线，以经济增长率代替失业率，奥肯定律和菲利普斯曲线共同构成凯恩斯主义政策框架基础 [5] - 70 年代初，弗里德曼和埃德蒙·费尔普斯提出附加适应性预期的菲利普斯曲线，引入自然失业率概念，分短期和长期解释通胀与失业双高 [6] - 70 年代中期，理性预期学派主张短期与长期菲利普斯曲线均垂直，否定政策有效性 [7] - 80 年代后，新凯恩斯主义菲利普斯曲线系统化，引入粘性价格模型，美联储基于此框架强调前瞻性预期管理 [7] 菲利普斯曲线异化 扁平化 - 失业率与通胀负相关关系减弱，政策制定者调控难度上升，对“抗通胀”挑战更大，政策容错空间收窄 [8][9] - 推动因素包括预期因素调整、贸易全球化、劳动投入端扰动 [10] 局部陡峭化 - 2020 以来短期数据呈现此情景，疫情后大规模财政刺激和供给侧结构性断裂使曲线陡峭化，遗留的政府债务压力削弱后续曲线弹性 [11] 美联储政策态度 - 面临市场通胀预期不可控和关税冲击叠加宽松政策引发持续通胀的担忧，需让市场看到通胀可控 [14] - 推迟降息的思考包括压制通胀能力下降、降息效果取决于全球美元体系、通胀预期管理重要、遵循引导预期惯例 [15]

日本政治格局变化 - 日本执政联盟在参议院选举中遭遇历史性失败 自1955年以来首次在众参两院双双丧失过半议席 [1] - 政治分歧与权力碎片化导致日本社会与经济面临不确定性风险 [1] - 年轻人转而支持右翼政党 如"参政党" 主张排斥移民和减税补贴等民粹政策 [1] 通胀与民生压力 - 日本长期通缩逆转 大米价格因供给减少和游客需求增加而失控 2024年价格过快上涨 [1] - 持续三年通胀背景下 日本基准利率维持在0.5% 导致日元贬值和输入性通胀 [1] - 52%的民众支持减税 对2019年消费税上调至10%的政策感到厌恶 [3] 货币政策与债务问题 - 日本国债占GDP的250% 为发达国家最高 维持负利率有利于降低政府付息成本 [2] - 日本央行暂缓加息以避免抑制经济活力 但推迟货币政策正常化可能加剧日元贬值和通胀 [2] - 减税或增加财政补贴可能恶化财政状况 导致长期利率上涨和国债抛售 [3] 经济与资本市场影响 - 政治不确定性可能导致国际资本逃离日债市场 引发美日资本市场风险 [4] - 日元贬值虽刺激出口 但居民购买力缩水加剧社会不满 [2] - 日本长期拒绝结构性调整 社会矛盾与权力碎片化可能引发秩序动荡 [4] 美日贸易谈判与外部压力 - 日本首相石破茂政治根基削弱 美日贸易谈判可能陷入僵局 [2] - 美国加征关税可能抑制日本出口增长 拖累整体经济表现 [2] - 美日两国均依赖宽松货币与增加债务 民众承受税收和通胀成本 社会持续"右转" [3]

通胀数据预期 - 市场普遍预期6月CPI同比增速将升至2.7%，环比增速或攀至0.3%，创今年以来新高 [3] - 核心CPI环比涨幅预计突破0.2%至0.3%，同比增速可能接近3% [3] - 5月CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.1%，核心CPI同比维持在2.8% [3] 通胀驱动因素 - 能源价格回落后的成本推动型通胀可能再现 [3] - 新一轮关税措施导致制造业和消费品价格被输入性通胀重塑 [3] - ISM制造业报告显示6月原材料价格上升趋势明显，企业对加征关税政策的反应逐步定价 [3] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔强调需观察夏季价格报告以判断通胀路径变化 [4] - 若6月通胀数据确认加速，9月降息窗口可能后延 [4] - 联邦基金利率期货显示年底前降息50个基点的可能性存在，但时间节点出现分歧 [4] 市场反应 - 近期美元指数反弹和美债收益率抬升，反映投资者对通胀重新上行的警觉增强 [4] - 部分投资者认为若通胀持续高企，全年可能仅降息一次或按兵不动 [4] - 通胀数据的小幅变动可能成为美联储政策博弈的关键变量 [4]

市场降息预期 - 市场预计2025年内降息3次，截至2026年底降息5次[3] 降息节奏分析 - 联储降息节奏或比市场预期曲折，美元贬值10%将使美国年进口扩大至约3.6万亿美元，贸易赤字大概率扩大更多[4] - 关税对通胀冲击效果需时间，下半年通胀是关键影响因素[4] 通胀趋势判断 - 历史经验显示美元下跌会带来输入型通胀及滞后效应，下半年美国通胀大概率回升，若下半年CPI月均环比增速维持在0.2%左右，年底通胀同比将升至3%以上[4][5] 降息效果存疑 - 欧元区和英国经验表明，全球动荡下降息未必有效，2024年以来欧元区累计降息超200bp，但制造业PMI和GDP修复缓慢[6] - 此次降息财富效应或不同，美国私人部门持有美债增多，降息对其资产端不利影响可能更强[6] - 若降息幅度不够，美国企业置换低息贷款/债券时净财务成本可能上升[7] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期，或致全球经济放缓、市场调整幅度加大[7]

日元汇率大幅下跌 - 6月23日日元兑主要货币全线大跌 美元兑日元一度大涨1.3%至148.0335 创5月13日以来新高 [2][5] - 日元兑离岸人民币日内跌幅超1% 瑞郎兑日元涨超1% 欧元和英镑兑日元分别上涨0.74%和0.66% [2][5] - 港元兑日元大涨1.22% 瑞郎兑日元涨幅达1.15% [5] 地缘政治对日本经济的影响 - 日本90%以上石油依赖中东进口 主要采购自阿联酋和沙特 全部需经霍尔木兹海峡运输 [5][9] - 以伊冲突导致原油价格飙升 可能恶化日本贸易平衡 削弱日元吸引力 [2][6] - 美国银行策略师建议买入美元/日元对冲风险 因日本能源进口高度依赖中东地区 [8][9] 油价走势及市场预期 - 布伦特原油期货6月23日一度大涨5% WTI原油涨超3% 后回吐大部分涨幅 [14] - 高盛预测若霍尔木兹海峡流量减少50% 布伦特油价或短暂触及110美元/桶 [16] - 荷兰国际警告若海峡封锁 油价可能突破120美元/桶 甚至超过2008年150美元历史高点 [16] - 摩根大通认为伊朗封锁海峡概率仅20% 预计二季度布伦特均价67美元/桶 [18][19] 其他亚洲货币风险 - 菲律宾比索、韩元和泰铢易受油价冲击 可能推迟相关央行降息进程 [11] - 韩国2023年中东原油进口占比达72% 工业部对贸易影响表示担忧 [12] - 富国银行指出印度卢比及韩元、泰铢、比索可能成为受创最严重货币 [13] 机构观点分歧 - 花旗认为油价上涨将恶化日本贸易条件 叠加央行鸽派立场加剧日元下行压力 [10] - 汇丰预计若供应不受干扰 四季度油价将呈下行趋势 [18] - 盛宝银行指出原油多头平仓可能限制油价进一步上涨 [15]