然而，整体企业活动仍面临挑战。10月日本服务业PMI从9月的53.3降至52.4，扩张速度放缓；综合PMI （涵盖制造业与服务业）则从51.3降至50.9，为五个月来的最低增速，接近停滞边缘。 与此同时，通胀压力继续上升。10月企业投入成本与产出价格的综合增长率均高于9月。菲德斯指出， 企业普遍将价格上涨归因于"就业、原材料和燃料成本上升以及日元疲软"。 在日元持续贬值、全球需求前景不明及国内消费乏力的多重压力下，日本经济复苏动能仍显脆弱。尽管 制造商对前景抱有谨慎乐观，但若新订单未能实质性改善，产出回升恐难持续。 （文章来源：新华财经） 新华财经北京10月24日电日本10月制造业采购经理人指数（PMI）初值录得48.3，较9月终值48.5进一步 下滑，为2024年3月以来最低水平，亦是连续第四个月低于50的荣枯分界线。该数据表明，日本制造业 正以19个月来最快的速度萎缩，主要受新订单大幅减少拖累。 分项指标显示，尽管工厂产出的收缩幅度较9月有所放缓，但新订单的下滑速度明显加快，凸显内需持 续疲软。不过，10月新出口订单的降幅为今年3月以来最缓，与日本9月出口实现五个月来首次同比增长 的数据相呼应。 尽管当前 ...

外汇市场对关税的反应 - 外汇市场对美国新一轮关税威胁表现出漠视姿态 [1] - 市场漠视可能源于对关税措施已逐渐脱敏或关税影响已被充分定价 [1] 关税对通胀及货币政策的影响 - 关税正持续推高美国通胀预期 [1] - 通胀预期上升意味着市场难以进一步定价美联储降息空间 [1] - 其他国家的降息预期也已趋稳 [1] 关税对贸易的实际影响 - 目前贸易数据仅显现关税的轻微影响 [1] - 关税影响的显化或许只是需要更长时间 [1]

世界银行对欧洲与中亚地区经济增长预测 - 世界银行预测乌兹别克斯坦2025年和2026年经济增速分别为6.2%和6%，高于此前预测的5.9% [1] - 乌兹别克斯坦将在2025年和2026年继续位列欧洲和中亚地区经济增长最快的五个国家之一 [1] - 该地区其他经济增长领先国家包括吉尔吉斯斯坦（2025年9.2%，2026年6.5%）、塔吉克斯坦（2025年7.6%，2026年5.2%）、格鲁吉亚（2025年7%，2026年5.5%）和哈萨克斯坦（2025年5.5%，2026年4.5%） [1] 欧洲与中亚地区整体经济趋势 - 受俄罗斯经济增速放缓影响，2025年欧洲和中亚地区总体经济增速预计为2.4%，低于2024年的3.7% [1] - 2026年至2027年，该地区平均增速预计增至2.6% [1] - 地缘政治不确定性、国际贸易局势紧张及持续通胀压力正加大该地区经济的脆弱性 [1] 中亚地区经济增长驱动因素 - 得益于哈萨克斯坦石油产量增加，吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦外汇储备及投资增长 [1] - 预计2025年中亚地区经济增速将达5.9% [1] - 预计2026年中亚地区经济增速为5% [1]

美国对华贸易政策影响 - 美国根据“301条款”调查结果对中国相关船舶征收额外港口服务费，引发中方反制 [1] - 美国前总统特朗普威胁于11月对中国输美商品加征关税 [2] - 截至9月25日，美国对中国输美产品的平均关税约为58% [10] 航运市场与运价变化 - 10月17日上海出口集装箱综合运价指数周环比上涨12.9% [2] - 同期中国至美西航线集装箱运价周环比跳涨32% [2] - 航运公司正调控运力以缓冲海运价格波动 [5] 美国集装箱进口量变化 - 9月美国集装箱进口量环比8月下降8.4%，至230万标准箱 [2] - 当月美国前十大进口来源地的进口总量环比下降9.4%，合计减少16.9126万标准箱 [2] - 主要进口品类出现大幅下跌，其中铝制品下降43.8%，鞋类下降33.9%，电机设备下降31.5% [2] 美国港口运营数据 - 9月全美前十大港口的吞吐量环比下降7.9%，合计流失16.9455万标准箱 [2] - 西北海港联盟10月第一周的国际进口额同比大幅下降34.6%，环比下降28.3% [5] - 洛杉矶港今年前三个季度的吞吐量为780万标准箱，低于去年同期 [5] 航运公司运力调整 - 航运公司将更多运力投放至欧洲、中东、东盟、南美等航线，以减少美国航线不确定性的冲击 [3] - 中国船舶减少停靠美国港口，可能导致美国港口业务和效率下降 [3] - 全球贸易正从太平洋地区转向亚洲内部、拉丁美洲和非洲 [5] 成本传导与终端价格 - 每个货柜因特别港口费需多花费800多元人民币，相当于凭空增加4%的关税负担 [7] - 航运成本上升最终将反映在美国货架上的商品价格上，美国消费者将成为最终买单者 [7] - 纺织、家具等货物首当其冲，其终端售价预计将上调 [7] 零售商预期与市场反应 - 美国零售联合会预测未来数月月度进口量可能跌破200万标准箱，创今年新低 [6] - 针对美国年末消费旺季的发货高峰已过，9月是美国备货年末消费季的高峰期 [8] - 尽管存在关税和港口费，美国市场对中国制造的家居生活用品、节日用品等需求仍然旺盛 [8] 美国消费者感受与通胀压力 - 美国消费者面临“货架空空、价格上涨”的情况，商品选择减少，普通品牌取代名牌商品 [10] - 尽管美国通胀率约为2.9%，但关税对美国人钱包的影响并未降低 [10] - 航运价格上涨及港口费可能加重美国通胀压力，并影响美联储货币政策及宏观经济表现 [9]

金价与银价预测 - 美银预计未来12至18个月内金价将升至每盎司5000美元 [1] - 美银将2026年平均金价预测上调18%至每盎司4329美元 [1] - 美银将2026年白银价格预测上调29%至每盎司54.88美元 [1] 投资需求与市场表现 - 2024年9月黄金ETF购买量同比增长880%至140亿美元，创历史新高 [1] - 实物和纸黄金投资总额几乎翻倍，超过全球股票和固定收益市场的5% [1] - 预计明年投资需求增长与今年类似，可能将金价推高 [1] 支撑金价的基本面因素 - 美国结构性赤字和去全球化带来的通胀压力支撑金价 [1] - 市场对美联储独立性的担忧支撑金价 [1] - 全球地缘政治紧张局势持续支撑金价 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 关税扰动等事件性因素引发贵金属价格短期波动，但在通胀压力上行与全球流动性宽松背景下，贵金属中长期牛市格局不改，建议重视其战略配置机遇 [1] - 工业金属方面，铜价受矿端供应干扰支撑，但宏观不确定性或造成短期扰动；铝价则在降息预期升温及社会库存去库背景下，预计高位震荡运行 [2] - 能源金属中，锂市场“金九银十”成色良好，呈现供需双增格局，锂价预计偏强运行；金属硅则因供需偏松格局未改，短期价格以震荡为主 [3] 周度数据跟踪 - 本周申万有色金属指数下跌3.1% [13][19] - 二级子板块普遍下跌，其中贵金属板块上涨3.2%，金属新材料板块下跌3.0% [19] - 三级子板块中，黄金板块上涨2.7%，铝板块下跌1.2% [19] - 个股方面，涨幅前三为白银有色（+29%）、安泰科技（+19%）、楚江新材（+19%）；跌幅前三为联瑞新材（-16%）、博微合金（-13%）、鑫科材料（-13%）[20] - 周内有色品种价格涨跌不一，贵金属表现强势，COMEX黄金周涨5.8%，COMEX白银周涨6.6%；基本金属中LME铜周涨2.2%，SHFE铜周跌1.8% [26] 贵金属 - 美国政府对《平价医疗法案》的分歧导致政府停摆，以及特朗普宣布对中国加征100%关税，提升了市场的避险情绪，利好黄金需求 [1][39] - 由意外事件引发的金价快速上涨可能伴随事件反转而回调，但中长期在通胀上行和全球流动性宽松背景下，牛市格局稳固 [1][39] - COMEX黄金现价4268美元/盎司，周涨5.8%，年涨61.7%；SHFE黄金现价999.8元/克，周涨10.9%，年涨61.9% [26] 工业金属 铜 - 宏观层面，中美贸易战短期或引发铜价震荡，不确定性提升 [2][69] - 库存端，周内全球铜库存环比增加3.02万吨，其中中国库存增加2.57万吨，LME库存减少0.2万吨，COMEX库存增加0.65万吨 [2][69] - 供给端，Freeport的印尼Grasberg铜矿因不可抗力在2025年剩余期间减产25-26万金属吨，并将2026年产量预期下调约23万金属吨；泰克资源将2025年产量指引下调5.8万吨，2026年下调9.3万吨，中期供给矛盾将提升铜价中枢 [2][69] - 需求端受高铜价抑制，短期贸易战反复可能引发价格震荡 [2][69] 铝 - 海外降息预期升温及国内铝锭社会库存开始去库，支撑铝价高位震荡运行 [2][89] - 供应端持稳，中国电解铝行业供应保持在4413.5万吨，短期内无增减产计划 [2][89] - 需求端，铝棒行业增减产互现，华东汽车订单增加带动河南、山东地区复产，青海地区检修完毕复产 [2][89] - SHFE铝现价20910元/吨，周跌0.3%；LME铝现价2779美元/吨，周涨1.2% [26] 能源金属 锂 - 价格方面，电池级碳酸锂（电碳）下跌0.3%至7.3万元/吨，电池级氢氧化锂（电氢）跌0.5%至7.8万元/吨；碳酸锂期货主连上涨3.6%至7.6万元/吨 [3][127] - 成本端，锂辉石涨0.8%至846美元/吨，对应成本支撑7.77万元/吨；锂云母涨0.8%至1825元/吨，对应成本支撑8.17万元/吨 [3][127] - 供给端，本周碳酸锂产量环增2%至2.1万吨，开工率50%；库存环减2143吨至13.27万吨，延续去库态势 [3][127] - 需求端，10月1-12日乘用车/电动车销量分别为68.6/36.7万辆，渗透率达53.5%；今年以来累计销量1769/924万辆，渗透率52%，同比分别增长8%和23% [3][127] - “金九银十”期间供需双增，预计锂价短期偏强运行 [3][128] 金属硅 - 库存端，中国社会库存56.2万吨，周涨1.7万吨 [3][163] - 成本端，8月通氧553金属硅（昆明）均价9452.38元/吨，月涨2.72%；平均成本10131.23元/吨，月涨1.02%；单吨利润为-678.85元，月度增长147.88元 [3][163] - 供给端，西南地区平水期来临，电价抬升导致部分工厂停炉，但西南减产速度不及西北增产，供应压力加剧 [3][163] - 需求端，“金九银十”传统旺季新签订单未达预期，消费受制约，尽管成本提高，硅价回弹仍存阻力 [3][163] 重点公司关注 - 报告建议关注的公司包括贵金属领域的兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等 [1] - 工业金属及能源金属领域建议关注洛阳钼业、明泰铝业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业等 [2][3] - 重点标的盈利预测显示，例如山金国际2025年预计EPS为1.19元，对应PE为20.14倍；赤峰黄金2025年预计EPS为1.53元，对应PE为20.31倍 [5]

美联储货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔暗示美国劳动力市场持续恶化，保留了本月降息的可能性[1] - 鲍威尔表示就业和通胀前景自9月会议以来没有太大变化，但政府关门前的数据显示经济增长可能比预期更稳健[2] - 由于就业下行风险增加，美联储在9月决定降息，以平衡就业和通胀双重目标的风险[3] - 鲍威尔指出降息过快可能导致通胀任务未完成，而降息过慢则可能导致就业市场遭受惨痛损失[5] - 经济学家评论称鲍威尔坚持9月会后公布的今年内还有两次降息预期，但未发出强烈的本月降息信号[6] 资产负债表政策 - 美联储可能在未来几个月内停止缩减资产负债表（缩表）这一量化紧缩行动[2][7] - 美联储长期计划是当准备金略高于充足水平时停止缩表，预计未来几个月内接近这一水平[40] - 自2022年6月以来，美联储已将资产负债表规模缩减2.2万亿美元，从GDP的35%降至略低于22%[40] - 美联储考虑调整资产持有构成，增持短期资产，但这不是新想法[12][13] - 美联储资产负债表负债总额为6.5万亿美元，其中95%由三类资产构成：2.4万亿美元美联储票据、3万亿美元准备金和8000亿美元财政部一般账户[21][22][23] 经济数据与市场状况 - 政府关门导致非农就业报告等官方数据缺失，美联储依赖民间部门数据如ADP就业报告，但这些无法取代官方统计数据[15][16] - 鲍威尔指出劳动力市场供略过于求，职位空缺数下降可能反映在失业率上，失业率可能开始上升[5] - 8月失业率保持低位，但工资增长大幅放缓，可能部分源于移民减少和劳动力参与率下降[2][46] - 截至8月的12个月内核心PCE通胀率为2.9%，较今年初略有升高，商品价格上涨主要反映关税而非更广泛的通胀压力[4][48] - 有迹象显示流动性逐步收紧，包括回购利率上升，但美联储计划避免出现2019年9月那样的货币市场紧张局面[8][40] 准备金制度与利率控制 - 美联储充足的准备金制度被证明非常有效，能在各种经济条件下控制政策利率[38][39] - 鲍威尔警告若美联储被剥夺支付准备金利息的能力，将失去对利率的控制，对市场造成更大破坏[11][43] - 美联储通过设定管理利率（准备金余额利率和隔夜逆回购利率）来控制政策利率，不受资产负债表规模影响[39] - 美联储自2008年以来上缴财政部的总额已超过9000亿美元，净收入暂时为负但不影响货币政策执行能力[43] - 抛售证券以恢复利率控制可能给国债市场带来压力，损害金融稳定，提高借贷成本[43] 资产购买计划回顾 - 2020年3月新冠疫情爆发时，美联储通过大规模购买证券恢复国债市场正常运转，购买速度在2020年6月放缓至每月1200亿美元[28][30] - 到2020年6月，资产购买速度放缓至每月1200亿美元，2020年12月FOMC表示将维持这一速度直至就业和通胀目标取得实质性进展[30][31] - 整个购买期间，美联储证券持有量增加4.6万亿美元，2021年11月宣布逐步停止购买，2022年3月中旬完成[32] - 事后看来，美联储本可以更早停止购买资产，但实时决策旨在防范下行风险，资产购买计划通过对资产负债表规模和久期的预期影响经济[35] - 购买机构MBS的主要目的与购买美国国债一样，是为了在政策利率受限制时缓解更广泛的金融环境[34][35]

（原标题：专家称美国企业与消费者正为新一轮关税买单） 据路透社10月13日报道，美国企业和消费者正在为新一轮进口关税承担成本，这与特朗普的说法相 矛盾。 哈佛大学教授卡瓦略表示，大部分关税成本似乎由美企承担，价格正在逐步传导至消费者端，通胀 压力明显上升。研究发现，自特朗普3月初开始征收新关税以来，进口商品价格平均上涨4%，本国产品 价格上涨约2%。涨幅最明显的是美国无法自产的商品（如咖啡）或来自被高额征税国家（如土耳其） 的进口品。尽管价格上涨显著，但整体幅度仍低于关税税率，显示部分供应商也在自行吸收成本。与此 同时，美国的进口价格指数（不含关税）显示，外国出口商普遍提高了以美元计价的出厂价，以抵消美 元贬值带来的损失。从出口价格来看，中国、德国、墨西哥、土耳其与印度的商品出口成本均有上升， 唯独日本保持稳定。目前，美国进口关税的平均税率已从约2%跃升至约17%，每月征收额约达300亿美 元。专家预计，企业与消费者仍需数月时间才能完全适应这一未稳定的关税体系。 ...

2025年三国GDP规模与预测 - 美国GDP预计达30.51万亿美元，按汇率换算约合216万亿元人民币，经济规模稳居全球第一[3] - 中国2025年GDP增长目标为5%，上半年实际增长率达5.3%，全年GDP预计将达141.75万亿元人民币左右[3] - 俄罗斯全年GDP预计仅为16万亿元人民币，约合2.1万亿美元，全球排名滑落到第11位，不及中国GDP的九分之一[5] 三国经济增长率对比 - 美国GDP增长率约2.5%，上半年第二季度增长达3%，主要靠消费和投资拉动[5][7] - 中国GDP增长率稳稳保持在5%的水平，一年增加7万亿元的经济规模，相当于俄罗斯经济总量的一半[5][16] - 俄罗斯经济增长预期从2.5%直接下调至1.5%，相较于2024年4.1%的GDP增长大幅放缓[5][11] 美国经济表现与隐忧 - 高盛在去年12月预测美国经济2025年会超预期表现，家庭支出占经济增长大头[7] - 美国国债已突破37万亿美元，每个美国人平均背负11万美元债务，国债规模超过其GDP总量[9][20] - 通胀压力依然存在，美联储连续三次加息仍难以完全抑制通胀，8月份食品价格上涨3.2%，汽油价格比去年高出15%[9] 俄罗斯经济现状与挑战 - 俄罗斯军费开支占GDP的比例高达6.3%，政府支出中有三分之一用于军事目的[11] - 表面3%的低失业率是劳动力被战争机器吸纳的结果，企业因高利率和制裁陷入困境[13] - 通过转向与中国、印度的贸易合作，石油出口翻了一倍多，修建新管道挽回了近两百亿损失[15] 中国经济韧性来源 - 科技突破和产业升级是关键因素，AI企业DeepSeek的技术让硅谷购买服务，半导体自主化步伐加快[18] - 2025年1-8月汽车出口达429万辆，全年预计突破700万辆，轮船出口常年保持全球第一[18] - 在财政健康方面与美国形成鲜明对比，中国稳步化解地方债务，2万亿置换债发行接近完成，六成融资平台已经退出[20] 全球格局与未来走向 - 美国面临“低增长、高消费”的困境，依赖消费拉动的增长模式面临严峻挑战[20] - 俄罗斯在西方制裁下被逼入“经济孤岛”，能源收入高度依赖非西方市场，技术封锁延缓产业升级[22] - 中国向世界提供多项重要公共产品，包括全球治理倡议、全球发展倡议、全球安全倡议和全球文明倡议[22]

关税威胁与市场反应 - 特朗普威胁自11月1日起对华额外加征100%关税并实施关键软件出口管制，引发市场避险交易[1] - 全周标普500指数下跌2.43%，纳斯达克指数下跌2.53%，10年期美债利率下降8.70个基点至4.032%[2] - 现货黄金价格全周上涨3.38%至4017美元/盎司，美元指数上升1.28%至98.98[2] 关税威胁的背景与影响 - 关税威胁背景包括巴以停火协议缓解外部压力及美国政府停摆需转移内部矛盾[1] - 高频数据显示截至10月3日美国进口商品通胀抬升，尤其中国进口商品，或阻碍美联储降息[1] - 因1-9月贸易抢跑及11月至次年2月为贸易淡季，本轮关税对经济的实际影响较4月更有限[1] 货币政策与经济预期 - 9月FOMC纪要显示美联储内部对利率路径存在分歧，多数官员认为年内进一步降息合适但担忧通胀风险[2] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25年第三季度美国GDP预测值为环比年率+3.8%[2] - 纽约联储Nowcast模型对25年第三季度美国GDP预测值为环比年率+2.34%[2] 通胀预期与风险提示 - 9月纽约联储未来1年通胀预期录得3.38%，10月密歇根大学未来1年通胀预期录得4.6%[2] - 风险提示包括特朗普政策超预期、美联储降息引发通胀反弹或维持高利率触发流动性危机[3]