银行 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 6 月 19 日 强于大市 5 月金融数据点评 政府债支撑社融同比多增 5 月全口径人民币贷款增量 6200 亿元，同比少增 3300 亿元，中美关税问题 缓和，企业短期贷款改善，企业中长期贷款仍待改善。当月社融增量 2.29 万 亿元，同比多增 2247 亿元；其中政府债新增 1.46 万亿元，同比多增 2319 亿 元。社融存量规模增速 8.7%，环比持平上月增速。新口径 M1 增速 2.3%， 环比上月回升 0.8pct；M2 增速 7.9%，环比上月略降 0.1pct。 红利仍然是银行的主线，关注银行股投资价值，建议关注招商银行、农业银 行、江苏银行。 政府债靠前发力，社融同比多增 5 月社融存量规模同比增长 8.7%，较上月持平，社融增量 2.29 万亿元，同 比多增 2247 亿元，高于万得一致预期 2.05 万亿元，主要支撑来自政府债， 同比多增主要来自政府债及企业债。 5 月政府债券净融资 1.46 万亿元，同比多增 2319 亿元。5 月企业直接融资增 加 1648 亿元，同比多增 1252 亿元。5 月人民币贷款新增 5923 亿元，同比 ...

纪要涉及的行业 金融行业 纪要提到的核心观点和论据 - **整体金融数据表现优异**：2025年5月金融数据总量层面好于预期，新增社会融资规模高于预估，人民币贷款扣除票据因素后表现良好，各类短期限贷款回升，非银行类机构资金流入保持高水平支持市场 [1][2][6] - **政府融资成主要支撑**：特别国债和地方债对社融形成显著支撑，财政在融资端积极发债、支出端表现积极，当月新增财政存款扣除相关指标后显示财政支出力度超往年同期 [1][2][3] - **企业短贷多增中长贷低位**：企业短贷同比多增，与3月相似，可能因关税缓和增加短期资金需求；企业中长贷仍处低位，反映关税政策不确定性下企业投融资意愿偏弱 [1][2][4] - **企业债券融资增长**：科创债发行量增加推动企业债券融资增长 [1][2][4] - **非银存款延续高增**：非银存款延续4月高增态势，可能与存款利率下调后私人部门存款向理财等非银资产转移有关 [1][2][5] - **M1增速回升**：M1同比增速回升，由企业活期存款带动，与贷款派生效应及企业短贷多增一致 [1][2][5] - **机关团体活期存款定期化待察**：机关团体活期存款定期化现象未明显改善，可能影响后续政府采购等活动，需进一步观察相关指标验证原因及影响 [1][2][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 居民部门信贷处于季节性低位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月金融数据与实体经济运行合理匹配，金融总量合理增长，宏观政策合力推动经济回稳向好，同时证监会公布期货程序化交易管理规定，上期所提示市场风险[2] - 247家钢厂高炉开工率、产能利用率、盈利率和日均铁水产量有不同变化，伊朗与美国核谈判无限期中止[3] - 夜盘各商品板块表现不一，如非金属建材涨2.51%、贵金属涨30.86%等[4] - 展示了各类资产日、月、年内涨跌幅情况，如上证指数日跌0.75%、WTI原油日涨8.39%等[7] 各部分总结 热点资讯 - 5月末社会融资规模存量同比增8.7%，M2余额同比增7.9%，M1余额同比增2.3%，前5个月社会融资规模增量18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元，人民币贷款增加10.68万亿元[2] - 证监会自2025年10月9日起施行《期货市场程序化交易管理规定（试行）》，期货交易所对高频交易重点管理[2] - 上期所因国际形势复杂、市场波动大，提示投资者防范风险[2] - 247家钢厂高炉开工率83.41%，环比降0.15个百分点，同比增1.36个百分点；产能利用率90.58%，环比降0.07个百分点，同比增1.05个百分点；盈利率58.44%，环比降0.43个百分点，同比增8.66个百分点；日均铁水产量241.61万吨，环比降0.19万吨[3] - 伊朗不再参加与美国核谈判，会谈无限期中止[3] 重点关注 - 重点关注尿素、原油、螺纹、碳酸锂、PVC[4] 夜盘表现 - 非金属建材涨2.51%、贵金属涨30.86%、能源涨2.86%、化工涨12.93%、谷物涨1.40%、农副产品涨2.56%、油脂油料涨11.49%、软商品涨2.70%、有色涨19.66%、煤焦钢矿涨13.03%[4][5] 大类资产表现 - 权益类中，上证指数日跌0.75%、月涨0.88%、年涨0.75%；上证50日跌0.55%、月跌0.08%、年跌0.31%等[7] - 固收类中，10年期国债期货日涨0.02%、月涨0.27%、年涨0.09%；5年期国债期货日涨0.04%、月涨0.15%、年跌0.34%等[7] - 商品类中，CRB商品指数日平、月涨4.25%、年涨2.04%；WTI原油日涨8.39%、月涨21.44%、年涨2.54%等[7] - 其他类中，美元指数日涨0.29%、月跌1.30%、年跌9.53%；CBOE波动率日涨15.54%、月涨12.12%、年涨20.00%[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月13日当周涨幅靠前品种集中于能源品，跌幅靠前品种集中于有色金属及建材链；风格轮动上，周期/成长风格空配成长，工业品/农产品、贵金属/工业品风格多配南华工业品，金/油比价多配油；板块强弱分化为能源>贵金属>化工>农产品>有色金属>黑色金属 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周商品市场表现 截止2025年6月13日，周内涨幅靠前的内盘商品为INE原油、燃油等品种；跌幅靠前的内盘商品为纯碱、尿素等品种 [6] 板块风格轮动 10年期美债收益率对资产估值及风格轮动有较大指引，与成长指数和周期指数的比值、南华贵金属指数和南华工业品指数比值的长期趋势一致；周内，周期/成长风格轮动至空配成长，工业品/农产品、贵金属/工业品风格轮动至多配南华工业品，金/油比价轮动至多配油 [8][13] 套利价差对的表现情况 周内套利对表现相对最强的三个头寸为PP - 3*MA主力合约价差、L - PP主力合约价差、菜油 - 棕榈油主力合约价差；表现相对最弱的三个头寸为铜油主力合约比价、P/SC主力合约比价、Y/SC主力合约比价 [2]

权益市场 - 上周市场放量下跌，周均成交额环比放量0.22%，万得全A跌0.27%，沪深300等指数均下跌，海外冲突致全球风险偏好回落[3][9] - 5月通胀数据低位，CPI同比持平前值、PPI同比降幅走阔，出口环比弱于季节性、同比低于预期，金融数据呈结构性支撑特征[3][9] 固收市场 - 上周债市分化，长端震荡上涨、短端震荡下跌，长端提前计入关税磋商结果，资金面宽松支持，短端担忧资金价格走高[3][9] - 近期经济数据显示房地产销售趋弱，债市有基本盘，央行呵护支撑上涨，存单到期高峰后做多情绪或回升[3][9] 海外市场 - 美股下跌、美债利率下行、美元指数下行、人民币贬值、黄金上涨，美国5月通胀低于预期，滞胀担忧下降，预计9月开始降息两次[3][9] - 以色列伊朗冲突升级，全球避险情绪上行，风险资产受冲击[3][9] 上周宏观事件 - 5月通胀数据，CPI同比-0.1%、PPI同比-3.3%，CPI略好于预期但环比转负，PPI同比走阔低于预期[10] - 5月出口同比4.8%低于预期，对美出口继续下沉，转口无明确表现，后续对美出口拖累风险或减小[13][14] - 5月新增社融2.3万亿元高于预期，存量增速持平上月，主要支撑为政府债券，信贷需求偏弱[15][18] 当周关注 - 6月16日关注中国5月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值数据，6月19日关注美国6月美联储利率决议[23]

货币供应量 - 5月末广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9% [1] - 狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3% [1] - 流通中货币（M0）余额13.13万亿元，同比增长12.1%，前五个月净投放现金3064亿元 [1] 社会融资规模 - 前五个月社会融资规模增量累计18.63万亿元，同比多3.83万亿元 [2] - 对实体经济发放的人民币贷款增加10.38万亿元，同比多增1123亿元 [2] - 政府债券净融资6.31万亿元，同比多3.81万亿元 [2] - 5月末社会融资规模存量426.16万亿元，同比增长8.7% [3] - 政府债券余额87.39万亿元，同比增长20.9% [3] 人民币贷款 - 5月末人民币贷款余额266.32万亿元，同比增长7.1% [4] - 前五个月人民币贷款增加10.68万亿元，其中企（事）业单位贷款增加9.8万亿元 [4] 人民币存款 - 5月末人民币存款余额316.96万亿元，同比增长8.1% [5] - 前五个月人民币存款增加14.73万亿元，住户存款增加8.3万亿元 [5] 市场利率与汇率 - 5月同业拆借加权平均利率1.55%，同比低0.3个百分点 [6] - 5月20日1年期贷款市场报价利率3.00%，5年期以上3.50%，均比上年末低0.1个百分点 [7] - 5月末CFETS人民币汇率指数95.96，比上年末下跌5.43% [8]

核心观点 - 周五A股三大指数下跌，上证综指跌0.75%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.13%，全市场成交额15039亿元，较上日增加2000亿元，超4400只个股下跌，油气、贵金属、核污染防治、军工板块涨幅居前，消费板块跌幅居前 [3][7] 重要新闻 - 中国人民银行公布2025年5月份金融数据，5月末广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%，狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%，流通中货币（M0）余额13.13万亿元，同比增长12.1%，前五个月净投放现金3064亿元，2025年前五个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [4][8] 市场表现 国内市场 - 上证指数收盘3377.00，跌0.75%；深证成指收盘10122.11，跌1.10%；沪深300收盘3864.18，跌0.72%；科创50收盘972.94，跌0.51%；创业板指收盘2043.82，跌1.13%；上证50收盘2676.43，跌0.55%；上证180收盘8575.56，跌0.47%；上证基金收盘6913.87，跌0.09%；国债指数收盘225.02，涨0.03% [5] 国际市场 - 道琼斯收盘42197.79，跌1.79%；S&P500收盘5976.97，跌1.13%；纳斯达克收盘19406.83，跌1.30%；日经225收盘37834.25，跌0.89%；恒生指数收盘23892.56，跌0.59%；美元指数收盘98.12，涨0.27% [5]

核心观点 - 海外关税政策不确定性导致4月和5月企业存款回落约1.7万亿，企业现金流承压[3][21] - 国内稳定资本市场政策推动非银存款持续抬升，4-5月新增规模达2.8万亿，为2016年以来同期最高值[3][9][25] - 政府加速发债背景下净支出规模达1.1万亿，显著高于2017-2024年均值0.1万亿，但需关注下半年发行规模可能回落[3][10][26] - 企业居民存款剪刀差自2024年9月以来持续改善，显示国内政策确定性对经济循环影响更大[3][30] 货币部门影响分析 - 企业部门资金增加会改善生产投资行为，旧口径M1是PPI和工业产成品库存的领先指标[5][13] - 非银机构资金增加推动金融资产交易活跃度，与权益市场成交趋势一致[5][13] - 政府部门资金影响再分配能力[5][13] - 居民存款增加意味着流动性冻结，定义为宏观经济被冻结的流动性[5][13] 居民流动性解冻 - 居民存款及现金占M2比重持续走低，显示流动性正在解冻[6][14] - 4-5月新增M2同比少减2.6万亿，但居民存款仅少减5000亿[6] - 国内政策确定性是解冻主因，政府作为资本市场靠山推动解冻速率加快[6][16] - 5月居民贷款新增540亿，其中中长期贷款增长746亿，显示加杠杆态势[19][33] 企业现金流变化 - 4-5月企业新增贷款1.1万亿但存款减少1.7万亿，显示经营行为是主因[8][23] - M1口径调整后包含个人活期存款等，同比抬升不一定反映企业现金流改善[7][21] - 环比看企业存款较一季度回落3.4万亿，接近2009年以来最高值[21] 非银部门资金流入 - 4-5月非银存款新增2.8万亿创2016年以来新高[9][25] - 资金可能来自央行投放或居民存款搬家，后者因素不可忽视[9][25] 政府部门发力 - 4-5月政府债新增2.4万亿，财政存款新增1.3万亿，净支出1.1万亿[26] - 前五个月政府债发行同比多增3.8万亿，但全年预算仅多增2.5万亿，下半年可能回落[10][26] 5月金融数据 - 新增人民币贷款6200亿，月末余额同比增长7.1%[33] - 社融增量2.3万亿同比多增2271亿，存量同比8.7%[38] - M2同比7.9%，新口径M1同比2.3%[39] - 非银存款增长11900亿同比多增300亿[40]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为 -0.14%，宽基ETF中创业板类ETF收益最高，板块ETF中大金融ETF收益最高，热点主题中医药ETF收益最高 [1][13][17][56] - 上周股票型ETF净赎回172.27亿元，宽基ETF中科创板ETF净申购最多，板块ETF中周期ETF净申购最多，主题ETF中芯片ETF净申购最多 [2][27][32][56] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三 [52][54][56] - 本周将有易方达中证A50增强策略ETF、华宝恒生港股通创新药精选ETF、富国创业板人工智能ETF等7只ETF发行 [53][56] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为 -0.14%，创业板类、沪深300、A500、中证500、上证50、中证1000、科创板ETF涨跌幅中位数分别为0.31%、 -0.04%、 -0.07%、 -0.09%、 -0.37%、 -0.67%、 -1.32%；商品型、跨境型、债券型、货币型ETF涨跌幅中位数分别为1.54%、0.63%、0.11%、0.02% [13] - 分板块看，上周股票型ETF中大金融、周期、消费、科技板块ETF涨跌幅中位数分别为0.84%、0.36%、0.33%、 -1.99%；按热点主题分类，股票型ETF中医药、军工、证券ETF涨跌幅中位数分别为1.32%、0.88%、0.85%，酒、芯片、机器人ETF涨跌幅中位数分别为 -5.43%、 -3.14%、 -2.42% [17] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型ETF规模分别为29428亿元、5617亿元、3200亿元，货币型、商品型ETF规模相对较小，分别为1741亿元、1617亿元 [19] - 宽基ETF方面，沪深300、科创板ETF规模较大，分别为10457亿元、2058亿元，A500、上证50、创业板类、中证500、中证1000ETF规模相对较小，分别为2002亿元、1705亿元、1455亿元、1451亿元、1417亿元 [19][21] - 分板块看，截至上周五科技板块ETF规模为2374亿元，消费板块ETF规模次之，为1421亿元，周期、大金融ETF规模相对较小，分别为1141亿元、1119亿元；按热门主题看，截至上周五芯片、医药、证券ETF规模最高，分别为1061亿元、896亿元、725亿元 [25] - 上周股票型ETF净赎回172.27亿元，总体规模减少275.83亿元；货币型ETF净赎回8.61亿元，总体规模减少8.43亿元 [27] - 宽基ETF中，科创板ETF净申购最多，为5.30亿元，其规模减少30.33亿元；A500ETF净赎回最多，为36.97亿元，其规模减少38.32亿元 [28] - 按板块看，上周周期ETF净申购最多，为12.47亿元，其规模增加16.62亿元；消费ETF净赎回最多，为19.34亿元，其规模减少24.12亿元 [32] - 按热点主题看，上周芯片ETF净申购最多，为17.96亿元，其规模减少16.66亿元；医药ETF净赎回最多，为25.55亿元，其规模减少15.12亿元 [32] ETF基准指数估值情况 - 截至上周五，上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板类、A500ETF的市盈率分别处于64.91%、61.02%、88.85%、80.76%、33.77%、92.08%的分位数水平，市净率分别处于28.32%、32.16%、53.92%、25.85%、21.14%、62.08%的分位数水平；科创板类ETF目前的市盈率和市净率分别处于98.35%、34.27%的分位数水平；与前周相比，A500ETF的估值分位数明显提升 [35][36] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块ETF的市盈率分别处于45.42%、37.08%、4.62%、52.68%的分位数水平，市净率分别处于29.40%、39.14%、20.73%、35.51%的分位数水平；与前周相比，周期ETF的估值分位数明显提升 [38] - 截至上周五，军工、红利、银行ETF的市盈率分位数较高，分别为99.75%、98.51%、92.90%；红利、银行、AIETF的市净率分位数较高，分别为96.86%、76.09%、48.22%；与前周相比，新能车ETF的估值分位数明显提升 [39][41] - 总体来看，宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、光伏ETF的估值分位数相对较低 [45] ETF融资融券情况 - 近一年内股票型ETF的融资余额整体维持上升趋势；截至上周四，股票型ETF融资余额由前周的406.80亿元下降至404.27亿元，融券余量由前周的21.36亿份上升至21.37亿份 [46] - 上周一至周四股票型ETF中日均融资买入额较高的为科创板ETF和医药ETF，日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和沪深300ETF [47][48][51] ETF管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币ETF总规模排名第一，在规模指数ETF、行业指数ETF和主题、风格及策略指数ETF等多个细分领域都有较高的管理规模；易方达基金上市非货币ETF总规模排名第二，在规模指数ETF和跨境型ETF方面管理规模较高；华泰柏瑞基金上市非货币ETF总规模排名第三，在规模指数ETF和主题、风格及策略指数ETF方面管理规模较高 [52] - 上周新成立2只ETF，为富国国证港股通消费主题ETF、华宝中证制药ETF；本周将有易方达中证A50增强策略ETF、华宝恒生港股通创新药精选ETF、富国创业板人工智能ETF、易方达国证价值100ETF、天弘中证A100ETF、汇添富国证港股通消费主题ETF、南方中证港股通科技ETF7只ETF发行 [53]

核心观点 - 海外关税政策不确定使4、5月企业存款回落，国内稳定资本市场政策使新增非银存款抬升，政府债下拨较快但后续续航待关注，企业居民存款剪刀差持续改善[2] - 居民存款解冻、企业现金流偏弱使非银部门资金持续流入，政府发力仍在加速[2][7][8] 各部门情况 - 居民部门流动性逐步解冻，年度视角下新增居民存款和现金占新增M2比重走低，4 - 5月非冻结流动性同比多增2.1万亿[3][13][16] - 企业部门4、5月存款减少约1.7万亿，新增贷款1.1万亿，经营行为或为影响存款主因[4][6] - 非银部门4 - 5月新增存款约2.8万亿，为2016年以来最高值，主因暂无法判断[7] - 政府部门4 - 5月净支出约1.1万亿，前五月政府债发行同比多增3.8万亿，下半年或回落[8] 5月金融数据 - 信贷方面，人民币贷款增加6200亿，居民中长期贷款温和修复[32] - 社融方面，增量2.3万亿，同比多增2271亿，政府债券净融资贡献大[38] - 存款方面，M2同比7.9%，新口径M1同比2.3%，非银存款同比多增[39]