行业投资评级与核心观点 - 报告对航运、航空、快递等多个交运子行业持积极看法，并推荐了相应公司 [5] - 核心观点聚焦于干散货运价超预期、VLCC运价强势、航空供给约束、快递反内卷以及高速公路高股息等投资主线 [5] 航运与造船市场动态 - 干散货运价表现强劲，波罗的海干散货指数（BDI）收于2560点，周环比上涨12.5%，好望角型船（Capesize）运价周环比上涨22.7%至37158美元/天，创近两年新高 [5][6][26] - 原油运输市场方面，VLCC运价虽周环比下滑3%，但仍录得122078美元/天，第四季度均值已跻身历史前四高，苏伊士型油轮运价周环比下滑2%至84486美元/天，阿芙拉型油轮运价周环比上涨3%至61301美元/天 [5][25] - 成品油运输市场，LR2型油轮运价周环比大幅上涨20%至44379美元/天，MR型油轮平均运价上涨1%至26553美元/天 [5][26] - 集运市场，上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1403.13点，周环比上涨0.7%，欧线运价偏震荡，美线运价企稳，南美航线SCFI运价周环比大幅上涨32.2%至1832美元/TEU [5][28] - 新造船价格指数周环比下滑0.18%至184.34点，较2025年初下跌2.51%，但报告指出新造船量价拐点临近 [5][29] - 推荐招商轮船、中远海能H、中国船舶、中船防务H等公司 [5][24] 航空机场行业分析 - 行业面临飞机制造链困境和飞机老龄化问题，供给高度约束，客座率已达历史高位87.4% [5][42][43] - 出入境旅客量增长趋势确定，国际航线旅客运输量同比增长20.4% [43] - 自12月5日起，国内航线燃油附加费上调，800公里以上航段收取40元 [43] - 推荐中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空等航司 [5][44] 快递行业发展趋势 - 快递行业进入反内卷新阶段，报告提出三种假设：价格洼地消灭利润修复、行业分化加剧、或出现整合并购 [5][45] - 中通快递在“双11”期间业务量领跑，农村快递上行件量同比增长19.5%，申通快递单日订单量与揽收量双双突破1亿件 [46] - 推荐申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [5][47] 铁路公路运营情况 - 国家铁路周度运输货物8151.7万吨，环比下降0.34%，全国高速公路周度货车通行5658.1万辆，环比下降2.16% [48] - 强调高速公路板块的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线 [5][48] - 推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等标的 [49] 市场表现与高股息标的 - 上周申万交通运输行业指数下跌0.47%，跑输沪深300指数（上涨1.64%）2.11个百分点，中间产品及消费品供应链服务子板块涨幅最大，为4.20% [6][8][13] - 2025年初至今，公路货运子板块累计涨幅最大，达37.65% [11][13] - 列出A股及港股高股息交运标的，A股如中谷物流（预期股息率8.32%）、大秦铁路（预期股息率3.77%），港股如中远海控（股息率TTM 13.37%）、海丰国际（预期股息率10.37%） [22][23] 关键经济与运价指数 - 展示了包括BDI、SCFI、CCBFI、PDCI、BDTI、BCTI在内的多种运价指数近期走势，反映不同区域和货种的运输市场景气度 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41]

服务定位与投资策略 - 专注于发掘未被充分覆盖、被低估的收益型投资标的以及特殊的高收益机会 [1] - 投资策略为在美国及全球市场寻找由强劲盈利支撑的股息收益率在6%至10%以上的稳健收益机会 [1] 服务内容与业绩 - 每周发布独家投资分析文章，提供仅在专属平台可见的投资观点 [1] - 一项投资头寸于2025年10月平仓，自建仓起实现总回报率达27% [1]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月21日10:08，中证国有企业红利指数下跌0.58% [1] - 指数成分股中建发股份领涨，中国银行、南京银行跟涨，鲁西化工领跌，中文传媒、西部矿业跟跌 [1] - 国企红利ETF(159515)出现下修调整 [1] - 截至11月20日，国企红利ETF近1周日均成交额为293.72万元 [1] 银行业监管数据 - 截至三季度末，银行业金融机构本外币资产总额达474.3万亿元，同比增长7.9% [1] - 三季度商业银行净息差为1.42%，环比持平，其中股份制商业银行净息差环比提升0.01个百分点 [1] - 银行业净息差企稳，盈利能力呈现积极信号，资产质量稳定 [1] 银行行业分析与展望 - 上市银行三季度利润增速改善，主要受拨备计提下降、净息差企稳、财富管理相关收入改善带动 [2] - 银行营收端增速有望持续改善，业绩稳定性进一步增强，高股息投资价值更加凸显 [2] 指数构成与产品信息 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比17.08%，包括中远海控、冀中能源、农业银行等 [2] - 国企红利ETF(159515)设有场外联接基金（鹏扬中证国有企业红利ETF联接A：020115；C：020116） [2]

近期重要公司财报表现 - 小米发布财报后股价大跌近5%，成交额达188亿港元，位居港股第一且超越所有A股个股，显示资金剧烈博弈，市场担忧舆论反噬影响新增订单及其他业务 [1] - 拼多多高管在业绩说明会中提示未来几个季度业绩可能出现反复波动，盈利能力下降不可避免，导致股价大跌7%以上 [1] - 自2024年三季度以来，拼多多6次季报发布日中经历1次30%暴跌，2次10%以上大跌 [1] 港股市场整体表现与原因分析 - 港股恒生科技指数下跌0.7%，其中小米贡献三分之一跌幅，高位下跌超过16.5%，接近20%技术性熊市范围 [4] - 恒生指数及恒生科技指数年内收益达25-30点，领涨全球主要股指，仅次于韩股和双创50 [5] - 短期跑输原因包括全球降息进程可能低于预期，港股对降息预期变化极其敏感 [9]，以及A股IPO逆周期管理下港股成为内地企业重要上市窗口，巨量IPO和方便配售制度在情绪较弱时加大市场压力 [10] - 港元1个月期银行间同业拆息跌至8月以来最低水平，5月9日至8月15日期间Hibor利率低于1%甚至接近0利率，同期对利率敏感的港股创新药板块完成年内最大涨幅，两者走势高度相关 [12] 港股估值与板块机会 - 相比美股科技和A股科技，港股大科技板块估值不算贵 [15] - 此轮下跌主要集中在科技和创新药板块，恒生指数及港股红利高位回调幅度有限，显示港股无系统性问 [17] - 以债券收益率为锚，港股通央企红利等板块依然蕴藏显著投资机会 [19] - 10月开始南下资金重新加速买入港股银行 [21] 港股高股息板块投资策略 - 港股高股息板块依然是值得布局的方向，部分机构布局具有前瞻性 [23] - 港股央企红利50ETF指数编制主动压缩金融和地产比例，油气板块占比高银行股占比极低，今日大涨情况下该指数明显领涨 [23] - 港股红利低波ETF加入低波因子以剔除因股价大跌导致股息率被动抬升的伪高股息个股，特别适合无涨跌停限制的港股市场 [23]

银行股投资价值 - 银行股高股息投资价值仍然突出 [1] 银行业三季度经营表现 - 三季度银行息差边际继续企稳 [1] - 债券投资业务对营收构成一定扰动 [1] - 银行业整体经营表现稳健 [1] 资本补充影响 - 资本补充落地后能够支撑银行实现更稳定的资产增长 [1] - 资本补充落地后能够支撑银行实现更稳定的分红 [1]

市场表现 - 11月14日早盘市场震荡分化，沪指跌0.16%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.74% [1] - 沪深两市半日成交额1.23万亿元，较上个交易日缩量257亿元 [1] - 港股通央企红利ETF天弘（159281）成交额超1600万元，换手率7.12% [1] 资金流向 - 港股通央企红利ETF天弘（159281）连续3个交易日获资金净流入，昨日吸金超1600万元 [1] - 红利低波ETF天弘（159549）实时净申购3000万份，近20日有17日获资金净流入，累计吸金超4亿元 [1] - 南向资金累计净买入港股规模历史性突破5万亿港元，11月12日净流入42.86亿港元，为连续第16个交易日净买入 [2] - 年内南向资金净流入港股规模达1.31万亿港元，投资策略从科技进攻转向高股息防守 [2] 相关指数与板块 - 港股通央企红利ETF紧密跟踪港股通央企红利指数，重点覆盖金融、能源、公用事业、交运等现金流稳健板块 [1] - 红利低波ETF天弘紧密跟踪中证红利低波动100指数，该指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的A股 [1] 行业观点 - 银河证券指出三季度银行业绩受其他非息收入扰动，但规模稳增形成支撑，息差企稳趋势不变，利息净收入改善，中收回暖，资产质量平稳 [2] - 银河证券认为政策引导银行信贷结构优化，资本市场回暖打开中收增长空间，银行中期分红力度不减，红利价值凸显 [2] - 长江证券表示从长周期看，红利板块在低利率时期更具配置价值，其超额收益与国债利率负相关，当前十年期国债利率达2002年以来谷底，红利资产投资价值凸显 [2]

行业整体业绩展望 - 2026年银行业业绩大概率保持稳定，预计上市银行营收和利润同比保持平稳 [1][2] - 净息差压力进一步缩小，但信贷投放增速可能进一步放缓，主要源自信贷需求疲软以及风险补偿不足 [1][2] - 社融增速取决于财政政策，手续费收入增速在经过几年降费让利和高基数压力消化后有望企稳回升 [2] 资产质量与行业格局 - 小微企业和零售客户相关敞口是不良生成的主要来源，但公司业务敞口的净不良生成率趋势保持稳定甚至改善 [2] - 行业供给侧改革加速，表现为银行牌照数量快速减少，行业竞争和经营格局改善 [2] 经营模式转型 - 经营压力倒逼更多机构调整公司战略和经营模式，实现从规模诉求到高质量发展的转变 [2] - 转型表现包括按照业务发展规律优化生产要素以提升专业性，运用科技大数据和调整考核以提升战略执行效率，在信用卡、财富管理、理财资管等细分业务的市场份额变化中得到印证 [2] - 更多银行经营焦点转向目标客群的获取与经营，其结果可从负债成本、负债结构等指标跟踪观察 [2] 投资范式 - 作为金融基础设施，银行已进入高质量发展阶段，仅少数上市银行录得二位数增长 [1][3] - 高股息投资成为主要范式，高股息财务指标的实现更需要高质量发展 [1][3]

政策环境与市场背景 - 中国证监会推动上市公司增强投资者回报，倡导采用“注销式回购”等方式，并引导实施一年多次分红以增强稳定性、持续性和可预期性[2] - 业内人士认为上市公司加大分红力度是资本市场从重融资向重回报生态重构的关键转变，有助于形成“融资—发展—回报—再融资”的良性循环[2] - 当前全球资本市场震荡，无风险利率降低，国内理财产品收益率长期走低，高股息资产因股息率相对稳定而形成显著收益优势[2] 高股息股票筛选与特征 - 截至10月27日，股息率（近12个月）超过5%的股票有120只，其中股息率在10%以上的股票有6只，包括东方雨虹（13.94%）、广汇能源、思维列控、中谷物流、中远海控、好想你[3] - 东方雨虹过去一年内实施2次现金分红，合计派发现金58.81亿元，三季度末获得2只社保基金组合重仓，合计持仓市值达5.21亿元[3] - 在已公布三季报的高股息股票中，有24只今年前三季度净利润同比增长，仙坛股份净利润增速最高，达72.48%，实现净利润1.93亿元[3][7] 高增长高股息公司案例 - 我乐家居前三季度实现净利润1.38亿元，同比增长70.92%，主要因主营业务收入增加和费用减少[3] - 星湖科技前三季度实现净利润10.15亿元，同比增长49.9%，因无需再计提重组伊品生物相关的超额利润奖励[4] - 其他净利润增速较高的公司包括上峰水泥（30.56%）、罗莱生活（30.03%）、金时科技（24.81%）、美能能源（21.38%）和新媒股份（19.72%）[5][7] 机构青睐的低估值高股息组合 - 共69只高股息股票获得5家以上机构“积极型”评级，消费龙头股华利集团、洽洽食品和洋河股份均获得30家以上机构关注[8] - 筛选出20只具备低市盈率（PE低于20倍）、低市净率（PB低于2倍）且上涨空间超20%的股票，洪城环境上涨空间达43.92%，居首位[8][9] - 洪城环境前三季度实现净利润9.33亿元，同比增长1.18%，国盛证券认为其业务增长稳健，股息率较高，在水价及燃气价格调整背景下静待价值重估[8]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收2131.51亿元，同比下降16.6%，归母净利润390.52亿元，同比下降10.0% [1] - 2025年第三季度单季营收750.42亿元，环比增长9.51%，归母净利润144.11亿元，环比上升13.54%，业绩超市场预期 [1] - 2025年第三季度基本每股收益为1.965元 [1] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度商品煤产量250.9百万吨，同比微降0.4%，自产煤销量248.7百万吨，同比下降1.3% [2] - 自产煤售价为470元/吨，同比下降10.6%，吨销售成本284元/吨，同比下降5.7%，导致吨毛利降至187元/吨，同比下降17.1% [2] - 2025年前三季度自产煤毛利率为39.7%，同比下降3.1个百分点 [2] - 2025年第三季度自产煤售价为455元/吨，同比下跌12.9%，毛利率为38.8%，同比下降6.7个百分点 [2] 电力业务分析 - 2025年前三季度发电量162.87十亿千瓦时，同比下降5.4%，售电量153.09十亿千瓦时，同比下降5.5% [3] - 2025年前三季度售电价格为382元/兆瓦时，同比下降4.50%，平均利用小时数为3417小时，同比下降10.9% [3] - 截至2025年9月底，公司总装机容量为4868.1万千瓦 [3] 费用与成本控制 - 2025年前三季度期间费用总额为94.92亿元，同比下降2.87% [3] - 管理费用为74.98亿元，同比增长2.46%，而销售费用、财务费用和研发费用分别同比下降0.26%、17.38%和23.08% [3] 股东回报与股息政策 - 公司公布2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红金额不低于当年归母净利润的65% [4] - 公司拟派发2025年中期股息共计194.71亿元，分红率达79.0% [4] - 基于模型预测，假设维持79%的分红率，公司2025年股息率预计可达5.0% [4] 盈利预测与估值 - 基于煤价上涨预期，上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为531.81亿元、576.56亿元和593.63亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.68元、2.90元和2.99元，对应市盈率（PE）估值分别为16倍、15倍和14倍 [4]

核心观点 - 报告核心观点为高股息资产在当前宏观和政策环境下具备显著的中长期配置价值，广发中证智选高股息策略ETF（159207）因其跟踪的指数在编制方法、股息率、行业分布及财务指标上具备差异化优势，是布局高股息赛道的优质工具 [1][2] 高股息资产的中长期逻辑 - 政策持续鼓励上市公司分红，为红利投资创造了良好环境，例如2023年12月证监会发布修订后的现金分红指引，2024年4月新“国九条”明确强化现金分红监管，2025年10月证监会修订发布《上市公司治理准则》以保持分红政策一致性 [4] - 全球资本市场震荡，国际贸易摩擦和地缘政治风险等不确定性因素促使资金寻找安全边际高的资产，高股息资产凭借稳定现金流回报和较低波动率成为避险选择 [5] - 无风险利率降低导致国内理财产品收益率长期走低，高股息资产的稳定股息率形成显著收益优势，其类债属性在低利率环境下更受关注 [5] - 险资、社保、养老金等中长期资金入市，其资金属性与红利板块低波动、高股息的特性匹配度高，新会计准则下保险公司增配高股息股票可避免资产价格波动直接影响利润表 [5] 智选高股息指数行情回顾 - 自2005年底至2025年10月21日，以全收益口径统计，高股息指数整体跑赢沪深300指数，其中智选高股息指数表现明显领先于其他指数 [6][8] - 截至2025年10月21日，智选高股息指数年内累计上涨13.00%，在同类型指数中表现最优 [8] - 智选高股息指数自2006年以来年度收益率均值达29.62%，年化收益率为19.21%，均高于其他同类型指数与沪深300指数 [8][11] 智选高股息指数核心特点：编制方法 - 绝大部分红利指数以过去三年的平均现金股息率选样，而智选高股息指数根据最新一年的预案股息率数据进行选股，避免了因历史高股息可能透支未来分红潜力的问题 [12] - 相比于同类型指数在每年12月调整样本，智选高股息指数在每年5月实施样本调整，通过抢跑获得交易维度上的超额 [12] 智选高股息指数核心特点：股息率 - 以全收益指数与价格指数年度收益率的差值计算股息率，2006年至2024年，智选高股息指数年度股息率均值为6.41%，年化股息率为6.37%，且每个年度其股息率均高于同类型指数与沪深300指数 [14][17] - 2023年至2024年，智选高股息指数股息率超9%，高于同类型指数2个百分点以上 [14] - 截至2025年10月21日，智选高股息指数依然获得7%以上的股息率，并超额其他同类型指数2%以上 [14] 智选高股息指数核心特点：成分行业分布 - 智选高股息指数行业分布相对均衡，其权重最高的行业煤炭占比约为18.32%，远低于红利低波指数中银行的48.18%权重与红利价值指数中银行的40.19%权重 [18] - 指数前五大行业权重合计为55.86%，低于绝大多数同类型指数，行业分散化有助于避免单一行业配置过高导致的大幅波动，提高指数收益稳健性 [18] 智选高股息指数核心特点：财务指标表现 - 2025年二季度，智选高股息指数ROE（TTM）为11.72%，高于沪深300指数同期水平，并高于同类型红利指数2个百分点以上 [23] - 同期，智选高股息指数资产负债率为82.21%，低于沪深300指数和同类型指数，显示其成分股具有更好的经营效率、盈利质量及更稳固的抗风险能力安全垫 [23] 聚焦高股息ETF差异化优势 - 广发中证智选高股息策略ETF（159207）跟踪中证智选高股息指数，自2025年3月27日成立以来，截至10月21日，累计收益率达14.54% [28] - 该ETF近一月收益率为4.54%，近三月收益率为5.44%，近六月收益率为14.02% [28]