美股科技板块表现 - 美东时间3月27日，美股三大指数齐跌超1%，录得近四年来首次连续五周收跌[4] - 美股科技“七巨头”股价普遍大跌：Meta、亚马逊跌近4%，特斯拉、微软、谷歌、英伟达跌超2%，苹果跌幅达1.62%[4] - 截至3月27日，万得美国科技七巨头指数年内已跌近15%，其中微软跌幅超26%，Meta跌幅超20%，标志着自2022年以来科技板块经历的最惨烈开年[4] - 2023年至2025年，万得美国科技七巨头指数分别上涨76%、47%和20%，但进入2026年画风突变[6] - 年初至今，美股科技七巨头股价悉数录得负回报：微软累计跌幅超26%，Meta累计下跌超20%，特斯拉累计下跌19.54%，亚马逊、谷歌、英伟达、苹果跌幅均超8%[6] 市场观点与驱动因素分析 - 支撑美股多年牛市的逻辑基石正在发生松动，科技巨头此前被视为“避风港”，但回调时巨大的获利盘成为不稳定因素[6] - 有观点认为“科技七巨头”基本面依然强劲，当前下跌只是技术性修正甚至是“黄金买点”[7] - 另一种观点认为，美股科技牛可能接近尾声，市场对AI科技泡沫的分歧越来越大，但重现2000年互联网泡沫级别调整的可能性较小[7] - 美股科技股上涨十几年，估值创历史新高，AI科技巨头市值一度达5万亿美元，正逐步进入业绩验证阶段[7] - 刺破泡沫的潜在因素包括：油价上涨推高全球通胀导致美联储推迟甚至不降息、大型科技企业出现重大风险，但最根本原因是估值过高及AI科技预期无法实现[7] - 伯克希尔年报显示，巴菲特已将现金储备提至3700亿美元的历史新高，股票仓位降至50%以下[6] - 华尔街投资大佬罗杰斯已清空所有美股，并担心美股科技股泡沫破裂可能导致有生以来最惨烈的下跌[6] A股市场表现与展望 - 今年年初，A股的AI、人形机器人板块曾掀起狂潮，但进入3月后，科技股整体波动率急剧放大，软件服务、半导体等多个热门概念板块跌幅超10%[4] - 从历史经验看，A股很难完全走出独立行情，若美股继续大幅下挫，A股科技板块尤其是映射度高的领域短期内将受到情绪和资金面拖累[8] - 若A股短期跟跌，中长期反而可能是一个“黄金坑”，背后有政策支持、居民储蓄转移、科技创新突破及全球避险资金流入等多重基本面支撑[9] - A股慢牛、长牛的行情格局不会改变，本轮科技牛的基础已进入“订单兑现或业绩兑现”阶段，真正具备技术突破的龙头股将继续表现[9] - 人形机器人板块经过调整后，随着宇树科技上市推进及特斯拉机器人量产预期升温，可能带来整体表现，该产业有望复制新能源汽车的成功路径[9] 投资策略建议 - 对于美股科技股，建议不要急于“接飞刀”，应等待泡沫被业绩消化、估值回落到更合理区间后再逐步布局[7] - 今年在科技和防御性“HALO资产”之间做好平衡是较好的投资策略[11] - “HALO资产”指在AI时代不会被替代且是基础设施的行业，如电力、电力设备、石油天然气、煤炭、有色金属、化工等，可用于防御美股动荡[10] - 长期看好黄金，在美元超发的背景下国际金价长期上涨趋势不变，短期大跌为配置黄金类资产提供了机会[11]

关于AI - 核心观点：AI是颠覆性变革，每个人都必须以某种方式参与，但当前投资范式正在发生深刻变化，上游资本开支阶段的普涨时代可能已结束，未来机会在于应用落地和结构性迁移 [13][19][26] - AI产业分类：将相关公司分为三类：AI受益的（大方向）、AI受损的、以及AI关联度不高/受影响不大的 [13] - 上游硬件与再工业化：上游板块（如能源、电力、存储、光模块）的上涨，其深层逻辑是西方的“再工业化”这一超长周期主题，AI只是加速了这一进程；这些领域过去十几二十年处于下行周期，突然迎来景气周期，企业扩产难度大，形成了行业瓶颈 [20][22][23] - 市值与价值迁移：大的投资范式正在发生两个核心变化：第一，从下游应用向上游硬件的市值迁移，目前进度可能只完成了30%；第二，员工价值向股东价值的转移，AI是对全人类劳动的替代，可能导致中产失业问题，这尚未被市场充分反映 [16][18][19] - 美股巨头与软件公司：过去投资M7（美股七巨头）就能赚钱的时代大概率告一段落；今年美股的SaaS和软件公司股价承压是合理的，因为每天都有新的AI技术和挑战者出现，正在重构行业格局 [14][15][16] - 算力投资趋势：从去年开始，美国算力中心的投资已经超过了办公楼的投资，未来会有越来越多的“员工”以GPU芯片24小时运转的形式为社会提供服务，算力取代人力的趋势不可逆 [30][31] - 中国市场机会：非常看好国内互联网巨头在AI应用端的潜力，因其积累了海量的数据、庞大的客户群体、丰富的应用场景和扎实的底层技术；国内许多基础IT行业（如SaaS、网络安全）过去投入不足，需求被互联网巨头满足，这些巨头利用AI创造价值的潜力巨大 [2][33][35] - 投资态度与建议：当前AI投资机会普遍集中在资本开支阶段，很多投资者出于FOMO（害怕错过）心态投资；建议从避免FOMO投资开始，不要因为焦虑去做AI相关的投资 [2][38][40] 关于HALO资产 - 核心观点：“HALO资产”（重资产、难被替代）概念并不完全适用于中国市场，中国未来的核心竞争力在于研发与品牌等无形资产，而非实物资产 [7][48][54] - 李岳观点（支持逻辑）：HALO资产与“再工业化”逻辑一致，是去全球化带来的结果，进程可能只完成了20%-30%；相关资产分两类：1）由能源变革、全球技术基建重新投资等多因素驱动的上游资产（如高压设备、燃气轮机叶片），行业瓶颈明显；2）直接与AI相关的算力赛道，核心问题是总量增长趋缓，需寻找赛道内的下一个爆发点和扩产难度大的瓶颈环节 [42][44][46][47] - 王康宁观点（反对逻辑）：中美对实物资产的投资路径完全不同，中国自加入WTO后积累了极强的制造业能力，很多领域面临产能过剩，而美国实体资产投资少；中国的宏观策略是通过过度投资形成产能富余和低价优势，保持下游制造业的全球竞争力，因此不会让基础材料供应商获得过高利润；投资策略应更看重企业的研发能力和品牌价值等无形资产 [48][49][53][54] - 徐志敏观点：HALO资产过去上涨得益于确定性溢价和无风险收益率下行；中国占全球制造业近四成，除非能找到瓶颈环节，否则此类非瓶颈环节的回报率会相对平庸，因此主要着力方向不在此类资产 [55][56][57] 关于美伊冲突 - 核心观点：冲突增加了世界的不确定性，但越不确定的世界，少数确定的东西（如中国公司全球化、AI变革、制造业回流）会变得更值钱；组合应对上，更应关注企业长期基本面，利用市场波动寻找机会 [69][70][82] - 影响评估：短期影响包括成本（如油价）上涨；中长期将深远影响全球能源结构转型，推动各国供应链自主可控和制造业回流，对储能等领域构成利好 [60][62][64] - 对中国的影响：评估认为中国的相对优势会扩大，原因在于能源多样性以及将资源品转化为工业制造品的国策，使得在能源自主和成本方面具备优势 [65][67][68] - 组合应对策略： - 李岳：组合主要布局结构性成长赛道的瓶颈环节，这些环节定价能力强，能较好应对成本上涨；短期对受成本影响大的标的做了调整，总体相对保守 [61][71] - 王康宁：组合绝大部分投向内需领域，外部变化影响有限，因此没有进行大幅调整；组合内有少量能源标的可提供对冲，但更看重持仓公司长期基本面 [75][76] - 徐志敏：建议推迟对冲突进程形成观点；应利用望远镜看长远，用显微镜审视组合品质；倾向于因股价下跌而变得进取，布局“落难公主”型优质企业 [77][78][81] 关于消费 - 核心观点：消费板块经历调整后，估值已趋于合理甚至低估，今年随着房价企稳，消费复苏是大概率事件；存在新消费周期开启和传统消费修复的双重机会 [6][90][98] - 市场现状：消费板块估值已从2021年前的高位回归合理，部分优质消费股价格已变得有吸引力；目前许多消费股的估值与一般制造业持平甚至更低，有品牌的公司与无品牌的大宗品估值几乎一样，这在历史上非常少见 [83][86][90] - 驱动因素：认为今年房价大概率会企稳或下跌幅度减缓，这将减轻对消费的抑制（一线城市房价下跌带来的负财富效应明显），从而推动消费复苏 [6][89][90] - 新消费周期：2023年被认为是第三轮消费大周期的起点，驱动力是客群转换（如90后、00后成为主流）和三大新刚需的形成：精神消费、悦己消费（变美、变健康）、国产平替（非简单替代） [8][96][97] - 传统消费机会：基于对地产见底回升和可能迎来输入性通胀的判断，过去在压力测试下结构、份额、竞争力得以提升的传统消费优质企业将迎来利好，且其估值很低 [9][97] - 投资策略：对消费板块看法趋向积极，但投资上只会选择各行业中最优秀的“拇指哥”公司；部分上市公司正推进市场化改革，增加了吸引力 [84][87][88] 关于企业出海 - 核心观点：中国企业全球化是毋庸置疑的大趋势，是依托中国强大制造业能力和成本优势的自然过程；长期看好，但对今年的出海行情态度偏向谨慎 [70][100][106] - 出海优势领域：依托中国制造业能力（成本低、精度高）的行业出海较多，如家电、电动汽车（电池、汽车玻璃）等 [100][101][102] - 未来机会：除了制造业出海，还有“Token出海”（利用中国便宜的电力资源和算力优势）的机会；随着中国经济地位提升，国内优质本土品牌的国际影响力也将稳步提升 [103][105] - 筛选标准与风险：布局出海企业时关注：1）海外业务占比，不看好依赖本土市场的出海；2）避开与美国相关业务，侧重欧洲、亚非拉市场；3）倾向纯产品出海模式，避开数据隐私等敏感领域；4）小心攻击他国支柱产业的行业（如对电动轿车持谨慎态度） [107][108] - 潜在风险：近年中国外贸顺差巨大（去年达1.2万亿），相当于主要出口而进口多为原材料，如果不能建立利益共同体或做长远考量，可能引发贸易摩擦；需警惕掠夺性出口（不给当地带来就业和税收）的风险 [109][110][112] 关于投资者建议与关注重点 - 徐志敏投资偏好：喜欢投资行业内的“拇指哥”（绝对龙头）企业，尤其在其“落难”（股价因短期困境下跌）时布局，但核心是确认其竞争力依然存在 [114][115] - 王康宁关注重点：未来更看重无形资产，即企业的研发能力（芯片、AI、生物制药等）和品牌价值，认为这比实体厂房设备更能代表未来价值创造 [117][118][119] - 李岳投资框架：下跌带来更多机会；投资应围绕长坡厚雪的领域展开：海外主要是去全球化、AI变革；国内主要是中国企业全球化、新消费十年、中国制造业崛起；今年地产和通胀回升可能具有期权价值；在AI等领域会采用多空策略，判断行业内的赢家与输家进行布局 [120][121][122][123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美股短期维持防御姿态，中长期回归基本面内生因素，看好硬件 + HALO 资产 [6][19] - 中资股短期维持防御姿态，中期 A 股优于港股 [21][26] 根据相关目录分别进行总结 美股 - 本周美股三大股指延续下跌趋势，能源板块领涨，地缘局势、油价走高与美债收益率攀升压制市场情绪，纳指和标普 500 指数创六个月以来最低收盘点位 [3][6] - 本轮油价冲击下美股整体反应相对温和，源于特朗普 TACO 交易的定价，但市场对于地缘冲突等尾部风险定价不足 [9] - 美国私人信贷市场短期单独引爆系统流动性危机的风险可控，中期潜在尾部风险体现在与其他风险点的共振 [13] - “美伊冲突” 后续三种情景假设下权益市场配置思路不同，速战速决成长风格有弹性，持久消耗需避险，全面性地区战争权益市场有下行风险 [16] - 下周核心关注中东局势，中期 AI 上游确定性更高 [17] - 短期维持防御姿态，中长期看好硬件 + HALO 资产，包括进攻性和防御性 HALO 资产 [19] 中资股 - 本周 A 股/港股大盘整体震荡收跌，结构上防御性板块领涨，海运、CPO 板块、光伏设备表现较好 [20] - 本周中资股行情验证短期维持避险姿态、待局势明朗逢低买入的观点 [21] - A 股 HALO 属性相对更强，年初以来 A 股 HALO 资产较大盘获得显著超额收益 [23] - 短期维持防御姿态，中期 A 股优于港股，港股虽有估值性价比，但基本面反转需胜率因素配合 [26] 当前市场赔率及风险 - 涉及当前港股赔率（指数 ERP + 远期 PE 视角）、美股赔率（远期 PE 视角）、美国信用市场风险（美股/美国科技股信用利差、美股重点科技公司 5Y cds 利差）等内容，但未给出具体结论 [28][31][37][40]

市场风格与红利资产表现 - 自“两会”闭幕及“春季躁动”行情结束后，市场风险偏好明显下降，不再有去年12月中旬至今年1月中旬的连续上涨行情[1] - 在上证指数“17连阳”期间，中证红利指数相对上证指数的表现节节败退[3] - 随后上证指数在高位转向震荡甚至弱势，红利类资产相对上证指数的超额收益开始显现，期间最大超额收益接近10%[4] - 今年以来，中证红利、红利低波、现金流系列指数的表现明显优于沪深300指数[5] 红利资产走强的驱动因素 - 市场整体缺乏明显主线投资机会，投资者风险偏好下降，是红利类资产开始表现的主要背景[6][7] - 美股市场转向红利风格，对A股红利资产的表现产生了阶段性正面影响[8] - 美以伊冲突突然爆发导致油价飙升，进而引发油气及其下游化工品涨价潮，使石油石化及基础化工等红利指数重仓行业大幅受益[8] 市场环境与配置观点 - 当前上证指数处于4000点-4200点窄幅区间震荡[6] - 尽管当前市场点位相对10年前的4000点谈不上贵，但也谈不上特别便宜[8] - 对于前期浮盈较多的投资者，略微加大红利类资产的配置可能有利于追求稳妥[9]

市场行情与板块表现 - 3月17日早盘，A股主要股指在大金融板块带动下冲高后震荡回落，午间收盘上证指数跌0.04%，深证成指跌0.40%，创业板指跌0.58%，科创综指跌0.72% [2] - 盘面上，保险、多元金融、券商、银行等大金融板块表现相对强势，光伏、钢铁、贵金属有所反弹，电子、石油化工、通信设备、电池、煤炭等多个板块跌幅明显 [2] - 港股早盘金融股表现强势，耀才证券金融盘中一度大涨超80% [2] HALO资产概念与市场关注 - 3月以来A股板块轮动加快，具备重资产、低淘汰率特征的HALO资产持续受到资金关注 [4] - 近期公用事业、交通运输、食品饮料、银行等板块表现较为强势 [5] - 中信证券观点：HALO本质上是对低替代风险资产的一次性生存溢价重估，不等同于结构性赢家，更多是阶段性风格轮动的体现，在AI没有明确新方向时值得关注 [9] - 中金公司观点：当前关注典型HALO领域（如公用事业、交通运输、基础化工、有色金属）的估值修复机会，这些领域估值处于近十年来相对偏低分位数，交易拥挤度相对健康 [9] 公用事业板块具体表现 - 公用事业板块指数为10268.45，上涨0.16% [6] - 板块内多只个股涨停，包括华电辽能（涨10.07%，报4.70元）、兆新股份（涨10.05%，报4.27元）、芯能科技（涨10.04%，报11.51元）、江苏新能（涨9.97%，报15.88元）等 [6] 食品饮料板块具体表现 - 食品饮料板块指数为29325.73，上涨0.12% [8] - 板块内涨幅居前的个股包括千禾味业（涨5.57%，报10.24元）、莲花控股（涨3.73%，报6.39元）、养元饮品（涨3.15%，报31.42元）等 [7][8] 大金融板块动态与个股事件 - 大金融板块盘中集体拉升，券商板块指数一度放量大涨约3%，国信证券、广发证券、新华保险、中国平安等涨幅居前 [11] - 耀才证券金融3月17日开盘暴涨，一度涨超80%，截至午盘仍涨65.91% [12] - 上涨直接催化因素是，公司3月16日晚公告蚂蚁集团发起的要约收购已通过有关部门审批，预计将于3月30日完成交割 [2][14] - 耀才证券是一家香港头部本土券商，拥有香港证监会1、2、3、4、5、7、9号牌照，截至2024年9月30日，董事会主席叶茂林及其控制的公司合并持有51.14%股权 [15] - 东海证券研究所认为，蚂蚁财富平台的资管机构、产品线与耀才证券业务可形成互补，叠加蚂蚁超十亿用户基础，有望提升市场份额并构建财富管理生态 [15] 机构对中长期方向的看法 - 中金公司认为，中长期景气成长领域仍有望相对占优，AI产业链中的硬科技领域估值及换手率仍处于较高水平，但中长期维度仍具有景气度提升带来的盈利弹性 [9] - 伴随AI行业发展并进入产业应用兑现阶段，可围绕算力、半导体、云计算等基础设施层面，以及机器人、智能驾驶等应用层面布局 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美股短期维持防御姿态，中长期回归基本面，看好硬件 + HALO 资产 [6][12] - 中资股短期维持防御，中期 A 股优于港股 [14][18] 根据相关目录分别进行总结 美股 - 本周市场对中东冲突担忧加剧，滞胀交易延续，能源板块领涨，三大股指全线下跌 [3][6] - “美伊冲突”三种情景假设下权益市场配置思路：速战速决，成长风格短期有弹性，中期回归基本面；持久消耗，短期滞胀交易反复，中期围绕中期线索布局；全面性地区战争，传统能源阶段性受益，权益市场整体下行 [9] - 下周关注议息会议和 GTC 大会，难言 AI Scare Trade 风波已过，AI 上游确定性更高 [10] - 短期维持防御姿态，降低组合风偏，关注议息会议前瞻指引和 GTC 大会对科技板块影响；中长期回归基本面，看好硬件 + HALO 资产，包括进攻和防御 HALO 资产 [12] 中资股 - 本周地缘扰动市场，资金偏向防御性配置，A股/港股大盘震荡收跌，防御性板块领涨 [13][14] - A 股 HALO 属性相对更强，年初以来 A 股 HALO 资产获显著超额收益，领涨标的集中在科技硬件 + 北美缺电主线 [16] - 短期维持相对防御姿态，待局势明朗逢低买入；中期 A 股优于港股，港股虽估值有性价比，但基本面反转需胜率因素配合 [18] 其他分析视角 - 涉及当前港股赔率（指数 ERP + 远期 PE 视角）、美股赔率（远期 PE 视角）、美国信用市场风险（美股/美国科技股信用利差、美股重点科技公司 5Y cds 利差）等分析 [20][21][25]

文章核心观点 - 受地缘政治紧张和AI颠覆恐慌影响，市场资金正从“轻资产”成长股转向“HALO资产”（重资产、低淘汰率）[1] - HALO资产具备看得清、算得清、高现金流、高股息和可持续性等特点，是价值投资的重要标的，适合在低估值时重仓长期持有[2][6] - 投资HALO资产需极度关注估值和股东回报文化，高价位买入可能导致多年无法回本[2][7] HALO资产概念与特征 - HALO资产全称为“Heavy Asset, Low Obsolescence”，由投资机构Ritholtz的Josh Brown于2026年2月首次提出[2] - 该类资产包括资源、铁路、港口、交通运输、机械设备、公用事业等板块[1] - 具备重资产、低淘汰率特质，构成一国经济的骨架，关乎国计民生[2][3] - 特点包括简单易懂、低估值、高分红、高现金流、可持续性，可能不具备爆发性但具备“买入定输赢”的确定性[6] 市场风格转变的驱动因素 - 地缘政治紧张和逆全球化趋势使得各国更加重视自身资源、关键产能和基础设施，资本市场因此重新评估重资产公司的价值[3] - AI技术的迅猛发展引发科技巨头被颠覆的焦虑，资金出于“反AI押注”的考虑，转向关注硬资产公司[4] - 凯文·凯利指出，技术发展史上，一个时代的领导者很难在下一个时代继续称雄，这加剧了市场对科技成长股被颠覆的担忧[4][5] HALO资产的历史表现与投资逻辑 - 过去十年，许多HALO资产公司涨幅可观：中国神华上涨6倍，陕西煤业上涨8.7倍，长江电力和国投电力涨幅均在2倍以上（年化收益超10%），安徽合力和中创智领等机械设备公司十年涨幅约3倍[6] - 业绩增长是股价上涨主因：粤高速2014年归母净利润3.19亿元，2024年达15.62亿元，十年提升近4倍；申能股份净利润从20.61亿元提升至39.44亿元，提升近一倍[6] - 投资逻辑强调在“极度深寒”时以极低估值买入，并长期重仓持有，但需避免以高估值“赛道”方式买入[2] - 当前A股市场仍存在大量股息率超过3%、估值低于20倍的HALO资产[7] A股部分HALO资产数据示例 - 列举了超过40家A股公司作为HALO资产示例，涵盖煤炭、交通运输、钢铁、公用事业、机械设备等多个行业[8][9] - 提供了关键财务与市场数据，包括近12个月股息率、市盈率、2024年与2014年净利润及十年股价涨跌幅[8][9] - 部分突出案例如：中国神华股息率6.76%，十年涨幅601.96%；陕西煤业十年涨幅868.51%；中谷物流股息率高达11.32%[8][9] 全球资本配置趋势 - 全球范围内，纯粹的“轻资产成长叙事”溢价正在被系统性压缩[10] - 拥有极高物理壁垒、手握实物资产（如上游资源、关键产能、基础设施）且现金流充裕的传统产业龙头，正作为抵御通胀与技术颠覆的“终极避风港”，获得全球资本的战略性超配[10]

韩国散户近期重点买入的中国资产清单 - 近一个月韩国散户净买入居前的A股标的包括：三一重工、中国电建、光迅科技、许继电气、中国西电、浙能电力、长电科技、国电南瑞和特变电工 [1] - 近一个月韩国散户净买入居前的港股标的包括：中国能源建设、MiniMax、哈尔滨电气、澜起科技、金风科技、中国电力、中广核电力、百度 [1] 韩国散户投资偏好与资产类别分析 - 韩国散户买入的公司主要集中在电力设备、工程机械、化工等行业 [1] - 这些行业被高盛定义为HALO资产 [1] - 风险偏好最高的群体买入HALO资产，表明全球资本在寻找确定性，特别是在中东事件后 [1] - HALO资产被认为不会被AI取代，且部分行业已进入涨价周期 [1] 对当前市场环境的潜在解读 - 韩国散户的行为可能表明AI科技股整体估值偏高 [1] - 美股科技股今年表现一般，韩国股市虽涨幅强劲但近期出现巨震 [1]

行业与公司 * 涉及的行业主要为**电力行业**（包括火电、水电、煤电一体化）和**燃气行业** [1][2][3][4] * 涉及的上市公司包括：**陕西能源**、**内蒙华电（华能蒙电）**、**长江电力**、**国投电力**、**深圳燃气**、**佛燃能源**、**新奥股份**、**首华燃气**、**新天然气** [1][3][4][7][10] 核心观点与论据 宏观与行业趋势 * **“算电协同”成为核心驱动力**：“算电协同”首次被写入政府工作报告，上升为国家战略，标志着算力与电力的结合成为重要趋势 [1][2] AI大模型训练和数据中心运营产生巨大的电力消耗，国际能源署预测到2026年全球数据中心用电量将相当于日本全国用电量 [5] 算力需求增长将拉动电力消纳，扭转电价趋势，为电力行业带来全产业链投资机遇 [1][2][5] * **电力行业被视为“Hello资产”**：即重资产、低淘汰率的行业，是AI时代的物理底座，不仅难以被AI替代，反而是促进AI发展的托底板块 [1][2][5] * **美伊冲突推高能源价格中枢**：美伊冲突常态化和长期化趋势，对天然气市场的影响比石油更显著，预计会推动天然气价格中枢缓慢上行 [1][4] 全球油、气、煤价格存在联动效应，高位油气价格将支撑煤炭的替代需求和价格预期 [6] 电力板块投资逻辑 * **电力板块具备攻守兼备属性**：在美伊冲突背景下，电力行业需求主要源于国内，是具备防御属性的资金避风港 [2] 若冲突长期化，资金会涌向电力这类盈利稳健、股息率可观的防御性板块；若冲突缓和，电力板块作为“Hello资产”核心代表，契合AI算力拉动用电需求的长期成长主线 [5] * **煤电一体化攻守兼备**：**进攻性**：在新能源占比提升和算力负荷陡峭化背景下，煤电作为基荷与调峰电源的价值凸显 [1][6] **防御性**：通过煤矿与火电厂的协同，有效对冲煤价波动风险，确保燃料稳定供应，实现稳定盈利和可观分红 [1][6][7] 重点推荐**陕西能源**和**内蒙华电（华能蒙电）**，预计其2026年业绩有至少10%的增量且分红可观 [7] * **水电板块具备稀缺价值**：水电是“Hello资产”的典型代表，在低利率环境中是优质的稀缺资产 [1][10] 作为清洁的基荷能源，能为风电、光伏等新能源提供调峰和调频服务，是稳健的现金流资产 [1][10] 建议关注**长江电力**、**国投电力** [1][10] 燃气板块投资逻辑 * **天然气市场更为脆弱**：原因有三：第一，卡塔尔等国天然气出口高度依赖霍尔木兹海峡船运；第二，气态天然气比液态石油更难储存，释放战略库存平抑价格的能力更弱；第三，LNG基础设施重启比石油开采更复杂 [4] 因此，美伊冲突对天然气的约束更大，价格波动也更剧烈 [4] * **投资策略**：核心看好拥有长协转售资源的燃气公司，如**深圳燃气**、**佛燃能源**、**新奥股份** [1][4] 同时，国内气源企业如**首华燃气**、**新天然气**，也有望在气价提升过程中实现业绩改善 [1][4] 其他重要内容（公司具体分析） * **陕西能源2026年业绩展望**：2026年是公司项目投产大年，业绩增长主要来自煤炭和电力 [8] 煤炭方面，赵石畔煤矿600万吨产能将在2026年贡献全年增量 [1][8] 电力方面，4.02GW在建火电装机将集中在2026年下半年投产 [1][8] 预计2025年业绩约为30亿元出头，2026年可达到33至34亿元 [1][8] 公司分红比例保持在55%至60%之间 [8] * **陕西能源业务匹配度**：截至2025年底，公司拥有11.23GW在运电力装机和3,000万吨在产煤矿产能 [9] 在运机组年耗煤量约为2,155万吨，即使考虑2026年投产的4.02GW新机组，总年化耗煤量也仅为3,000万吨出头，基本能实现煤炭产销与电力耗煤的匹配 [9]

韩国投资者近期配置中国资产的核心动向 - 近一个月韩国股民净买入居前的A股标的包括三一重工、中国电建、光迅科技、许继电气、中国西电、浙能电力、长电科技、国电南瑞和特变电工 [1] - 近一个月韩国股民净买入居前的港股标的包括中国能源建设、MiniMax、哈尔滨电气、澜起科技、金风科技、中国电力、中广核电力和百度 [1] - 韩国投资者净买入的A股公司主要集中在电力设备、工程机械、化工等行业，这些行业被定义为HALO资产 [1] 韩国投资者通过ETF加仓中国特定板块 - 过去一个月，韩国投资者净买入最多的A股ETF是银华中证创新药产业ETF，净买入金额为148.05万美元 [2] - 进入韩国投资者净买入A股证券前20名的ETF还包括嘉实上证科创板芯片ETF和易方达中证人工智能主题ETF [2] - 韩国资金在配置本土股市的同时，借道ETF积极加仓中国资产，显示出对中国创新药和人工智能板块的投资吸引力 [3] 韩国投资者具体交易数据 - 近一个月净买入额最高的A股是三一重工，净买入7,639,751单位 [3] - 中国电建净买入3,354,451单位，光迅科技净买入2,688,103单位 [3] - 其他净买入额较高的A股包括许继电气（1,653,387单位）、长电科技（1,565,249单位）、中国西电（1,403,851单位）和浙能电力（1,377,028单位） [3] 市场行为背后的逻辑与趋势 - 韩国散户投资风格激进，2025年中国已成为其第二大海外投资目的地 [1] - 风险偏好高的韩国群体买入HALO资产，表明AI科技股整体估值可能偏高，全球资本正在寻找确定性 [1] - 部分HALO资产所属行业已进入涨价周期，且这些资产不会被AI取代 [1]