纪要涉及的行业或者公司 - 行业：控制器、激光雷达机器人 - 公司：和而泰、拓邦股份、禾赛科技、速腾聚创 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 控制器板块有望实现业绩修复和估值修复双击 [1] - 机器人领域是激光雷达的“第二增长曲线”，消费级机器人规模上量 [1] - **论据** - 控制器板块此前超跌显著且基本面边际向好 [1] - 控制器板块股价表现对业绩敏感度高，业绩对原材料价格变动敏感度高 [1] - 近年较多外部因素影响，Q1业绩开始兑现修复 [1] - 主题催化下股价弹性较高 [1] - 禾赛科技一季度交付量近20万台，同比高增231% [1] - 速腾聚创净亏损持续收窄，泛机器人领域订单亮眼 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 复盘历史十年控制器板块代表公司和而泰和拓邦股份股价表现，可查看报告复盘图 [1]

反正，其次是估值优势吸引外资回流呢。目前，上证50的市盈率仅为9.8倍，有23%的股票处于破净状 态；而创业板的市盈率也已经降至历史5%分位的低位。这样的估值优势使得A股市场成为全球的价值 洼地，对外资具有较大的吸引力。 展望2025年呢，市场面临着一些特殊的压力和挑战。外部方面，特朗普宣布从6月1日起提高进口钢铁税 至50%，同时美国财长也表示中美贸易谈判已经停止，这可能对出口相关行业如光伏、机械等造成打 击。此外，美联储降息的时间推迟到12月，美债收益率上升，使得全球投资者变得更加谨慎。内部方 面，5月31日的股市交易额创下今年新低，仅为7150亿元，表明市场观望情绪浓厚。如果假期后交易额 不能恢复到万亿水平，反弹的机会可能会减小。 然而呢，要打破这一僵局，有三个关键力量值得关注。首先是政策支持和流动性的改善。央行降准释放 了1.2万亿的流动性，地方债的置换速度加快，银行的利息差也有所提高。这为金融股的估值修复提供 了空间，如市净率仅0.6倍的国有银行。此外，长期资金也在持续进场，保险公司每年增加30%的资金 投向A股，公募基金在消费板块的持仓比例也有所回升。 盈信量化（首源投资)端午节后A股市场或将面临 ...

关税延期与市场预期 - 特朗普将对欧盟加征50%关税的期限从6月1日延后至7月9日，表面是政策妥协，实则是资本市场的"预期放鸽子"策略 [1] - 历史数据显示2018年以来美国对盟友的关税威胁中73%的案例最终以"延期-谈判-部分豁免"模式收场，全面加征概率不足20% [1] - 这种"狼来了"游戏本质是大国博弈中争取谈判筹码的惯用手法 [1] A股市场结构特征 - 当前A股呈现"银行单骑救主，其他板块蛰伏"特征，银行板块年内涨幅8.5%但市净率仅0.65倍（历史10%分位） [2] - 白酒/证券/地产板块年内涨幅分别为-3.2%、-5.8%、-4.1%，处于近三年估值低位，基金持仓比例降至6.8%、2.1%、1.5%（均低于标配） [2] - 这种"单板块上涨，多板块低配"结构与2019年一季度和2022年11月的牛市初期特征高度相似 [2] 资金行为与市场情绪 - 散户在3300点附近恐高抛售导致证券账户资金净流出280亿元（创三个月新高），而公募基金对沪深300成分股加仓比例达12% [2] - 北向资金增持金融ETF45亿元，历史规律显示当散户与机构仓位背离超过20%时易出现"散户卖飞-机构拉升"的逼空行情 [2] - 上周五沪指跌0.7%但外资尾盘半小时净流入23亿元抢筹白酒、券商ETF，成交额缩量至9200亿（减少1500亿）显示主力未大规模出货 [2] 板块轮动与投资机会 - 出口链题材（家电、消费电子）可能出现"利空出尽"反弹，美的集团、立讯精密等标的存在短期修复机会 [2] - 白酒板块需关注单日成交额能否突破800亿（上次破位是2023年7月），券商板块需观察融资余额是否回升至800亿元 [5] - 若茅台突破1700元且中信证券涨停可能带动指数突破3380点，激活增量资金入场形成"权重搭台+题材唱戏"的共振行情 [5] 历史规律与战略布局 - 2015年至今A股每轮牛市平均回撤幅度达15%但最终涨幅均超30%，当前3300点的"无人相信"可能是行情启动信号 [3] - 建议底仓配置60%沪深300ETF+券商ETF，进攻仓位30%配置AI算力（光模块）和消费复苏（白酒）并设10%止损线 [5] - 当前市场日均波动仅1.2%，扣除手续费后短线交易盈亏比不足1:1，持股待涨性价比更高 [5]

港股医药股爆发式上涨 - 港股医药股近期迎来爆发式上涨，创新药板块表现尤为亮眼，三生制药5月20日最高涨幅超过40%，最终收涨32% [1] - 恒生医疗保健指数在三生制药合同披露前1个月涨幅接近20%，合同披露后延续上涨4% [1] - 信达生物、康方生物等公司年内最多有翻倍涨幅 [1] 创新药出海破局 - 中国药企正从"仿制跟随"向"创新主导"转型，2025年以来多个重磅合作协议接连落地 [1] - 三生制药将PD-1/VEGF双抗药物SSGJ-707授权给辉瑞，首付款12.5亿美元+48亿美元里程碑费用 [5] - 联邦制药授权GLP-1/GIP/GCGR三重激动剂UBT251给诺和诺德，首付款2亿美元+18亿美元里程碑 [5] - 和铂医药与阿斯利康合作开发多特异性抗体疗法，首付款1.75亿美元+44亿美元里程碑 [5] - 恒瑞医药与默沙东合作，首付款2亿美元+17.7亿美元里程碑 [5] 技术突破与研发实力 - 中国创新药研发成本仅为美国1/3，临床试验周期缩短30% [1] - 德琪医药AI部门使卵巢癌药物研发周期缩短40% [1] - 科济药业AI优化CAR-T细胞疗法，患者应答率提升至78% [1] - 康宁杰瑞双抗平台、科伦博泰ADC技术、和铂医药全人源抗体平台打破跨国药企垄断 [2] - 加科思KRAS抑制剂客观缓解率达77.7%，较安进同类产品高15个百分点 [2] ASCO年会预期 - 2025年ASCO年会将有500余项口头报告及2700余份壁报，中国学者71项原创研究入选 [3] - 信达生物肺癌数据：鳞癌三线患者PFS7.3个月，腺癌中位PFS4.2个月 [4] - 信达生物结直肠癌数据：单药治疗中位OS16.1个月 [4] - 迈威生物Nectin4ADC、B7H3ADC、TROP2ADC均有亮眼数据 [4] - 映恩生物B7H3ADC前列腺癌数据PFS8.3个月 [4] 低估值与价值回归 - 港股医药行业平均市盈率15倍，低于A股24倍和美股24倍 [7] - 创新药PE仅20倍，远低于美股Biotech公司50倍以上 [7] - 恒生医疗保健指数自2021年高点回撤超60%，估值分位数处于近3年10%以下 [7] - 石药集团静态PE仅16倍，新型EGFR ADC在EGFR-TKI耐药患者中ORR高达63.2% [8] 政策红利释放 - 最新医疗器械集采中国产替代产品获得15%溢价 [9] - 创新药医保谈判降价幅度收窄至30%以内 [9] - 2025年政府工作报告首提"制定创新药目录"，预计释放超3000亿元市场空间 [9] - 商务部支持生物医药分段生产试点，2025年前四月创新药跨境交易额同比增180% [9] 资金共振驱动 - 二季度以来港股通创新药ETF净流入超50亿元，份额创历史新高 [9] - 香港医药ETF年内涨幅超25%，规模突破70亿元 [9] - 国际对冲基金对港股医药板块配置比例从2%飙升至7% [10]

香港新股市场表现 - 今年以来香港新股集资额超过760亿港元 较去年同期增加超过七倍 达到去年全年新股集资总额接近九成 [1] - 5月20日宁德时代在港交所上市 成为今年以来全球最大宗新股上市活动 [1] - 宁德时代上市后 香港今年新股集资额累计超过600亿港元 较去年同期多逾6倍 融资规模暂居全球首位 [1] 港股市场整体走势 - 恒生指数5月16日收报23345点 累计升幅约16% 跑赢其他主要市场 [1] - 4月份港股平均每日成交超过2700亿港元 较去年同期上升1.4倍 [1] - 港股市场整体估值处于历史低位 企业派息意愿持续增强 [1] 投资者偏好与资产配置 - 红利资产受到市场较高关注 因国内利率进入下行周期及资产配置重心从增长转向回报 [1] - 港股通红利指数成为投资者配置高现金流、低波动品种的重要工具 [1] - 宁德时代H股较A股溢价约10% 反映国内优质资产受到全球投资者认可 [2] A股公司赴港上市前景 - A股龙头公司赴港上市受外资等投资者青睐 [2] - 后续在港交所上市的A股公司可能受港股带动 享受估值修复红利 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 本周多家纺织服装企业发布财报，业绩表现不一，亚玛芬业绩超预期上调全年指引，部分企业如滔搏归母净利下滑、VF 亏损但收窄等 [1][2][3][5] - 贸易战缓和背景下，制造端和品牌端给出不同投资建议，制造端分短期、中期、长期推荐相关标的，品牌端看好部分公司估值修复 [6] - 行业数据方面，原材料价格有涨有跌，出口、终端消费数据呈现不同态势，如纺织服装出口有增长、抖音平台运动品类增速较高等 [30][43][54] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 滔搏 FY2025 年收入/归母净利/经营性现金流同比增长 -6.6%/-41.9%/20.0%，归母净利下滑因促销和销售结构调整，经营现金流高因存货等减少，分红率 135%，股息率 8.75% [1][14] - Deckers FY2025 年收入增长 16.3%，营运利润增 27.1%，各品牌和渠道有不同表现，FY25Q4 增速放缓，暂不提供 2026 财年指引但给出 26Q1 展望 [2][15] - VF FY2025 营收同比下跌 4%，净亏损收窄，分品牌、渠道、地区表现各异 [3][16] - 亚玛芬 25Q1 收入/归母净利/经调净利同比增长 23%/2539.22%/196%，业绩超预期，毛利率等创历史新高，上调全年业绩指引 [5][17] 行情回顾 - 本周上证指数下跌 0.57%，创业板指下跌 0.88%，SW 纺织服饰板块下跌 1.31%，低于上证综指 0.74PCT、低于创业板指 0.43PCT，纺织制造和服装家纺表现不同，涨幅和跌幅板块及个股有差异，主力资金净流入和净流出公司不同 [20] 行业数据追踪 原材料相关数据 - 本周中国棉花价格指数上涨，年初至今下跌 0.69%，中等进口棉价格指数区间上涨 1.06%，CotlookA 指数区间上涨 1.92%，内棉价格高于外棉 [30] - 羊毛价格 2025 年初至今下降 1.09%，4 月精梳羊毛纱线中国出口平均单价环比上涨 4.0%，2025 年初至今粗梳羊毛纱线出口平均单价上涨 8.28% [35] - USDA 预计 2025 年度全球棉花总产同比下降 2.7%，期末库存同比下降 0.04%，中国棉花总产同比下降 9.37%等 [40][41] - 24 年 9 月全国棉花商业库存同比增加 28.45％，各地区库存有不同变化 [42] 出口相关数据 - 25 年 1 - 4 月纺织服装出口同比增长 2.99%，4 月出口增长 1.26%，纺织品和服装出口表现有差异 [43][44] - 4 月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降 24.61%，2025 年累计同比下降 9.22% [48] - 25 年 4 月越南鞋类出口金额同比增长 27.20%，2025 年至今出口金额同比增长 15.16% [51] 终端消费相关数据 - 抖音平台 25 年 3 月运动品类增速较高，各品牌销售额增速有差异 [54][58] - 淘宝天猫平台 25 年 4 月各品类增速均为负，锦泓集团增速最高，各公司销售额增速不同 [59][65] - 2025 年 4 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增加 0.2%，1 - 4 月累计下降 2.5%，降幅收窄 [71] - 25 年 4 月服装行业线上销售额 345.91 亿元，同比下降 13.77%，细分品类有不同表现 [74] - 25 年 1 - 4 月份社会消费品零售总额同比增长 4.1%，网上零售额增长 11.5% [79] - 2025 年 1 - 4 月份全国房屋竣工面积累计同比下降 16.9%，房地产开发投资下降 [84] - 美国 25 年 4 月总零售额同比增长 5.16%，3 月零售库存同比增长 4.72%，各细分领域有不同增速 [90] - 25 年 3 月美国服装及服装面料批发商库存同比下降 6.46%，服装及服装配饰店零售库存同比上升 3.56%，与 Nike 合作经销商库存下滑 [91] - 25 年 4 月丰泰/裕元/钰齐/来亿营收同比增速分别为 3%/1%/39%/55%，各企业不同季度营收增速有变化 [97] 行业新闻 - 阿迪达斯三叶草旗舰店开业，跨界宠物服饰赛道，推出相关产品 [106] - 李维斯以 3.11 亿美元将 Dockers 出售给 ABG，优化业务布局 [106][108] - 始祖鸟今年大中华区要净关店，母公司亚玛芬一季度业绩超预期，始祖鸟鞋履和女性品类增长较好 [109][110] - 奢侈品牌集体降温 520，部分品牌调整营销动作，部分探索差异化路径 [110][111] - Nike 将在美国上调部分商品售价，涨幅 2 至 10 美元，不涉及部分产品 [112] - 始祖鸟在广西开辟中国首个世界级岩场，填补空白，树立攀岩难度标杆 [112][113]

市场整体表现 - A股市场结构分化加剧 上证指数跌0.22%至3380.19点 深证成指跌0.72%至10219.62点 创业板指跌0.96%至2045.57点 北证50指数大跌6.15% 上证50指数逆势涨0.19% [2] - 全市场成交额缩量至11397亿元 较上个交易日减少746亿元 超4400只个股下跌 [2] 银行板块表现 - 银行股逆势走强 浦发银行 江苏银行 成都银行等创历史新高 青岛银行 中信银行 厦门银行 沪农商行等涨幅超2% [3] - 多家银行跟进下调存款利率 包括六家国有大行及招商银行 光大银行 中信银行 兴业银行 民生银行 浦发银行等 [3] - 中邮证券认为存款降息对银行息差影响正面 有利于增配政府债券支持实体经济 国有银行红利价值凸显 [3] - 天风证券指出银行股估值修复逻辑延续 净息差全年下行幅度有限 业绩筑底企稳 板块分红稳定 估值较低 对资金吸引力持续提升 [3] 个股资金博弈 - 南京港出现剧烈波动 早盘跌停开盘 尾盘直线拉升触及涨停 最终涨7.21% 换手率超27% 日振幅达22.26% [4] - 交易所数据显示南京港机构席位净卖出3281.02万元 前五大买卖营业部合计净卖出6411.58万元 [4] - 年内超80只个股股价翻倍 主要集中在重组 涨价 机器人 AI 新消费等领域 多为业绩较差的小市值股票 [4] 市场估值与策略 - 翻倍股估值明显偏高 例如中毅达累计涨幅达252.61% 但公司基本面未发生重大变化 2024年度处于亏损状态 市净率远高于行业平均水平 [5] - 财信证券认为大盘延续震荡行情 小微盘股调整 权重股企稳回升 建议把握结构性机会 关注出口产业链 扩内需 高股息红利和并购重组方向 [5]

市场走势判断 - 二季度市场呈现"退一步进两步"态势 三季度贸易谈判取得实质性进展则港股有望突破当前区间 [1] - 4月初贸易摩擦导致港股大幅回调 随后市场逐步消化利空并反弹 当前处于区间震荡 [1] - MSCI中国指数预期：最低70点(单位数下跌) 中性80点(单位数上涨) 乐观89点(双位数上涨) [1] - 沪深300指数基准预期4150点 乐观4420点 悲观3800点 盈利增长动能弱于港股且估值偏高 [1] 行业配置策略 - 信息科技板块评级从超配下调至中性 因估值和预期已较充分 长期维持25-30倍PS估值难度大 [1] - 创新药板块持续看好 美国医疗改革或倒逼中国药企加速创新 利好已建立良性生态的本土企业 [2] - 建议关注产能过剩行业整合机会(材料 工业) 以及金融行业开放带来的投资标的扩容 [2] - 金融行业估值水平类似日本金融改革前夕 政策推动整合或开启新一轮估值修复 [2] 港股优势分析 - 港股对上市公司业绩敏感度高 盈利增长明确的企业易获资金认可 估值体系较A股更理性 [2] - 中概股回归及内地企业赴港上市使港股成为连接内地与全球资本的桥梁 [2] - 南下资金(港股通)交易量占比达20%-25% 边际定价权显著提升 [2] - 港股红利股对应美元资产收益 相比内地国债利率更具吸引力 [3] 资金流向观察 - 去年30%海外投资者清仓中国股票 今年升至38%-39% 但4月调研显示净买入意向首次超过净卖出 [3] - 中国互联网公司凭借较低算力成本成为全球基金对冲美股科技股高估值的配置选择 [3] - 港股采用"渐进式定价"机制 更适合长期资金布局 [4]

港股通科技ETF表现 - 港股通科技ETF(513860)上涨1.29% 最新价报0.71元 成交2075.11万元 [1] - 成分股三生制药涨超29% 信达生物、再鼎医药、零跑汽车涨超4% [1] - 近1周日均成交1.89亿元 居可比基金第一 [1] 三生制药与辉瑞合作 - 三生制药与辉瑞订立独家许可协议 将PD-1/VEGF双特异性抗体(SSGJ-707)的中国外全球权益授权给辉瑞 [1] - 辉瑞获得该产品在中国市场商业化的选择权 [1] 医药行业前景 - 创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等推动医药行业估值修复 [1] 港股通科技ETF规模与资金流向 - 最新规模达18.90亿元 [2] - 近18个交易日合计资金流入3.85亿元 [2] 产品信息 - 港股通科技ETF(513860)及其场外联接(A：021464 C：021465) 助力布局港股科技板块 [4] 指数跟踪 - 港股通科技ETF紧密跟踪中证港股通科技人民币指数 选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券 [1]

硅锰 - 锰硅维持减产，内蒙及重庆厂家减产范围扩大，产量加速下滑 [1] - 盘面套保利润逐步亏损，仓单及有效预报开始回落，厂库累库 [1] - 铁水产量维持高位，钢厂利润修复，成材表需韧性仍存，低库存格局维持 [1] - 全球锰矿发运环比下滑，南非矿到港量骤降，港口库存环比下滑 [1] - 未来锰矿到港仍将维持高位，海外矿山下调远期报价，港口贸易商进口利润倒挂 [1] - 短期锰硅价格延续震荡筑底，仓单止增转降下盘面底部支撑渐强 [1] - 供需差继续收窄，成本端锰矿受贸易商利润倒挂影响逐步企稳 [1] - 宏观层面释放利好，预计价格将震荡企稳反弹，但反弹更多基于估值修复及宏观因素 [1] - 上周策略区间震荡，短期参考5700-6000，本周策略上方压力位暂参考5900-6000 [2] 硅铁 - 环保检查将进驻内蒙，内蒙大厂或将停炉，预计日产减少800吨 [2] - 宁夏主产区大厂日产累计减产1400吨左右，硅铁日产环比回落 [2] - 厂库延续降库，但整体库存仍处于中高水平 [2] - 铁水产量维持高位，钢厂利润修复，成材表需韧性仍存，低库存格局维持 [2] - 金属镁价格维持强劲，但下游需求承接力度有限，采购谨慎，海外订单不佳 [2] - 兰炭价格持稳，低库存叠加供应缩减，供需矛盾有限 [2] - 5月宁夏不再是电力现货市场结算，电价或有回升可能 [2] - 硅铁供需矛盾有所缓解，成本端电价变化仍需跟踪，兰炭暂时企稳 [2] - 宏观层面释放利好，预计价格将企稳反弹，但反弹更多基于估值修复与宏观驱动 [2] - 上周策略区间震荡，短期参考5500-5900，本周策略上方压力位暂参考5800 [2]