点击上图▲锁定福利 "生而全球"的时代已经到来。这一次中国企业的出海不再是一次野蛮创业，而是需要 理性、建设性、避险性。站在不确定性加剧的2025年，面对美国层层加码的关税条 约、舆论场上全球化主义逆流的呼声、地缘政治冲突加剧带来的不稳定性......这一切 的一切都在提醒今天的出海者们，胆子要大，心要细，但准备要更充足。 从今天开始，由吴晓波老师、林雪萍老师和马旭飞老师联合主讲的《企业出海十二 讲》主题实战领教营正式上线，将用12节视频课+2场直播，帮助大家搭建一套对出海 的全局认知框架，课程以实战为导向，通过大量学术工具帮助同学们建立出海模型， 同时还会通过海量的实战案例讲解，为各行各业出海者提供科学依据与亲身经验。 大家可选择以下两种方式加入本期领教营： 1. 单独购买本期领教营，价值1280元 。 【点击了解，购买单期】 2 . 超级会员买一年得两年活动已经上线，加入超级会员，畅学未来两年20期领教 营，附赠出海课程配套实体书 。 【点击了解，立即加入】 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 中国企业的大出海时代 站在2025年年中来看，中国企业出海，正呈现千帆竞发之势。 根据商务部数据显示，20 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价冲高回落，纽约金在3300美元有较强技术支撑，对应沪金780元关口；5月8日美联储议息会议鹰派，美元指数触底回升，金价冲高回落；5月10日印巴停火，5月12日中美达成重要共识，贸易缓和使金价承压，可持续关注沪金780一线多空博弈 [3] - 中长周期看，逆全球化、去美元化浪潮下黄金上行趋势不变，“对等关税”公布后美国衰退预期上升加速金价上行；短期沪金若跌破780关口，多头了结意愿或上升，金价或延续颓势 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 展示美元指数联动图表 [7] 1.2 指标涨跌幅 - 5月9日较5月6日，COMEX黄金从3441.80美元降至3329.10美元，跌幅3.27%；COMEX白银从33.44美元降至32.88美元，跌幅1.66%；SHFE黄金主力从794.80元降至788.42元，跌幅0.80%；SHFE白银主力从8235.00元降至8168.00元，跌幅0.81%；美元指数从99.23升至100.44，涨幅1.21%；美元兑离岸人民币从7.21升至7.24，涨幅0.41%；10年期美债实际收益率从2.04升至2.08；标普500从5606.91升至5659.91，涨幅0.95%；美原油连续从59.00美元升至61.06美元，涨幅3.49%；COMEX金银比从102.94降至101.25，跌幅1.64%；SHFE金银比从96.51升至96.53，涨幅0.01%；SPDR黄金ETF从937.96降至937.94；iShare黄金ETF从437.55升至439.49 [8] 2 金价先抑后扬 - 上周美元指数及美债收益率探底回升，金价冲高回落，因5月8日美联储议息会议鹰派，降息节奏放缓；上周市场风险偏好回暖，美股震荡上行 [10][14] 3 其他指标追踪 - 5月6日数据显示，较上周多头持仓变动 -2932张，空头持仓变动 -2111张，多头净持仓变动 -821张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏但更新频率低、时效性差 [18] - 一季度全球主要黄金ETF持仓上升明显，4月以来增持速度放缓，反映逆全球化背景下市场避险需求上升 [20] - 4月金银比值上行明显，4月下旬黄金冲高回落，金银比值随之高位回落；白银短期或有补涨机会，但整体金银比价或维持强势，本质是逆全球化和避险需求推动黄金 [26] - 4月以来美债利差持续走阔，因市场看衰美国经济抛售十年期美债，致十年期美债收益率上升，二年期美债收益率取决于美联储利率 [29] 4 结论 - 五一假期间金价先抑后扬，纽约金先下挫后回升，美国经济数据走弱利好金价，美乌矿产协议达成地缘政治缓和利空金价，短期多头支撑强，短线关注3300美元多空博弈及美联储5月议息会议 [33] - 中长周期看，逆全球化、去美元化浪潮下黄金上行趋势不变，“对等关税”公布后美国衰退预期上升加速金价上行；白银短期或补涨，但整体金银比价或维持强势 [33]

世界秩序重塑与新投资范式 - 世界秩序重塑的底层逻辑不可逆，特朗普政府试图通过非常规手段解决全球供需失衡 [3][8] - 全球化进程中G2（中美）在贸易、生产、债务方面的失衡加剧：美国依赖债务扩张导致制造业空心化，中国依靠制造业出口积累外汇储备 [9][13] - 全球主要经济体告别高增长时代，"效率"让渡于"分配"，逆全球化成为长期主题 [9][13] 海湖庄园协议的核心逻辑 - 协议试图通过加征关税（重塑贸易秩序）和美元贬值/美债重组（重塑货币金融秩序）缓解美国双赤字问题 [4][11] - 目标包括恢复美国制造业竞争力、强化财政可持续性，但全面落地面临阻力 [11][23] - 理解协议对预判特朗普政府政策走向具有必要性 [4][23] 新投资范式的三大宏观背景 1. **美债利率higher for longer** - 逆全球化削弱美国低通胀低利率基础，导致利率长期高位 [5][27] 2. **中债利率lower for longer** - 中国私人部门处于债务收缩期，利率债长牛趋势延续 [28] 3. **全球风险溢价中枢抬升** - 特朗普政策与逆全球化加剧不确定性，抬高资产波动率并颠覆传统配置框架 [12][32][33] 全球资产配置核心矛盾 - 三大核心矛盾：逆全球化、债务周期、AI产业趋势 [5][12][25] - 全球贸易脱钩迹象自2015年显现，贸易总额/GDP比例下降 [13]

市场下跌原因分析 - A股80%个股下跌，节后首次调整，主要受三大利空影响：印度水坝重开导致地缘局势缓和，军工板块领跌[1] - 半导体龙头中芯国际、华虹半导体一季报业绩不及预期且大基金减持，拖累芯片板块及恒生科技指数（两者权重合计10%）[1] - 美英达成贸易协议引发市场对中美谈判压力的担忧[1] 宏观经济与贸易数据 - 进出口数据展现韧性，但4月对美出口环比下降，东南亚出口上升，转口贸易趋势明显（90天豁免期）[2] - 市场已连续5日上涨，技术性调整需求显现[2] 股市看涨核心逻辑 - 政策层面首次高度强调股市财富效应，通过稳股市修复疫情伤疤效应（信心与预期管理）[11][12][13] - 逆全球化下供给过剩加速行业出清，龙头上市公司市占率提升（如光伏行业2023年全行业亏损20亿，PE降至0）[15][16][17] - 人口下行周期推动长期低利率环境（30年国债收益率1.8%），资金向高股息资产迁移（银行股分红率3%即具吸引力）[22][23][25][26] 行业与资产配置策略 - 产能过剩背景下聚焦龙头公司穿越周期能力，监管鼓励并购重组（手机、新能源车行业集中度提升案例）[16] - 投资全球化分散策略，同步看好港股及海外市场[26] - 建议优化指数结构，增加科技/互联网权重（当前沪深300估值显著低于标普500）[30] 市场机制改革建议 - 严格退市制度并配套投资者保护机制[30] - 落实《市值管理指引》季度跟踪，强制破净成分股提出解决方案[30] - 恢复常态化IPO及中概股回A，丰富做空工具抑制炒作（当前部分板块估值严重偏离）[30][31] 数据与事件跟踪 - 央行一季度货币政策报告待解读（含6篇专栏）[34] - 全球资产配置组合"表韭全球"发布跟投建议[36]

全球经济增长与外贸表现 - 2025年一季度全球制造业PMI维持在50%以上，增长动能较强 [1] - 中国一季度出口总额8537亿美元，同比增长5.8%，超出市场预期 [1] - 对东盟出口同比增长8.1%，对欧盟增长3.7%，对美国增长4.5%，对RCEP成员国增长4.7%，对"一带一路"国家增长6.1%，对拉丁美洲增长9.6%，对非洲增长11.3% [1] 民营企业外贸表现 - 一季度有进出口实绩的民营企业达45.5万家，创历史新高，占全部进出口企业的86.1% [1] - 民营企业进出口占全国总额57%，同比增长4.5%，出口占64.8%，同比增长5.9% [2][3] - 民营企业贡献了105.9%的贸易顺差，外资企业贡献19.2% [2] - 3月民营企业出口环比增长58.1%，占单月出口65.4% [3] - 2020-2025年一季度，民营企业占进出口比重从47%增至57%，占出口比重从56%增至64.8% [3] 进出口结构与产品表现 - 一季度全国进出口总额1.4万亿美元，同比增长0.2% [2] - 机电产品占出口额60%，同比增长7.6% [4] - 集成电路出口占4.8%，同比增长10.8%；高新技术产品出口占24.6%，增长6.3%；"新三样"产品出口占4.3%，增长0.4% [4] - 能源类出口大幅下降：成品油下降23.5%，煤炭下降25.9%和45.3%，稀土下降4.7%，钨品下降17.9% [4] 进口表现与工业数据 - 一季度全国进口5807亿美元，同比下降7% [4] - 国有企业进口下降20.5%，外资企业下降7.1%，民营企业进口增长1.8% [4] - 规模以上工业企业出口交货值与外贸出口总额比值从2020年的68.5%降至2025年一季度的59.2% [5][6] - 对美出口占全国出口比重从2020年17.4%降至2025年一季度13.5% [5][6]

世界秩序重塑与新投资范式 - 特朗普政府企图通过非常规手段化解全球供给与需求失衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆 [3][8] - 部分投资者对"新投资范式"认识不足，对特朗普关税的底层逻辑存在误解 [3][8] - 全球主要经济体告别高增长时代，"效率"让渡于"分配"，逆全球化程度加深将成为长期主题 [3][9][13] G2在贸易/生产/债务的失衡 - 全球经济一体化版图中，美国定位为全球最大消费国，中国定位为全球最大生产国 [9][13] - 美国过度依靠债务扩张创造需求导致经常项目持续逆差/对外债务持续积累，制造业空心化/供应链安全问题催生 [9][13] - 中国依靠强大生产制造能力出口商品导致经常项目持续顺差/丰富积累外汇储蓄 [9][13] - 2015年以来全球贸易脱钩迹象开始显现，用全球贸易总额(出口+进口)/全球GDP总额衡量 [13] 海湖庄园协议 - 协议核心通过重塑全球贸易秩序(加征关税)+重塑全球货币金融秩序(美元贬值/美债重组) [4][11][23] - 目标为缓解美国经常项目赤字与财政赤字、恢复美国出口与制造业竞争力、强化美国财政可持续性 [4][11][23] - 协议全面落地面临诸多阻力，但理解协议对预期特朗普政府未来政策走向有必要 [4][11][23] 新投资范式三大宏观交易背景 - 美债利率higher for longer：逆全球化加深使美国维持低通胀低利率基础不复存在 [5][12][25][27] - 中债利率lower for longer：中国私人部门仍处于债务收缩期，利率债迎来长牛 [5][12][25][28] - 全球风险溢价中枢抬升：将显著影响大类资产相关性并抬高全球资产波动率中枢 [5][12][25][32][33] - 全球资产配置应围绕三大核心矛盾：逆全球化、债务周期、AI产业趋势 [5][12][25]

上市公司发展新引擎研讨会 - 会议主题为"破局谋变 智领未来" 聚焦企业转型升级 科技创新驱动 资本赋能等核心议题 [1] - 60余家北京上市公司参与 共同探讨复杂经济环境下如何把握政策红利 技术变革与并购重组机遇 [1] - 北京上市公司协会秘书长强调要紧跟政策 顺应新质生产力浪潮 探索并购重组与创新发展新方向 [1] - 中信建投证券高管认为当前是上市公司寻求突破 实现转型升级的关键时机 [1] 中信建投证券服务与观点 - 推出建投·柏年上市公司综合服务体系 提供全方位 一站式服务支持 [1] - 宏观分析师指出全球经济分化与地缘冲突加剧 逆全球化趋势显著 给上市公司带来挑战 [2] - 投行专家分析2025年并购市场呈现回暖态势 政策支持推动活跃度提升 [2] - 并购市场呈现大市值公司参与度高 发股类交易占比提升等特点 [2] - 未来跨境并购 产业整合及新兴领域并购将成为重点方向 [2] - 期货专家分享产融协同赋能上市公司高质量发展的成功案例 [2] 会议成果 - 为北京上市公司提供交流合作平台 注入高质量发展新活力 [2] - 与会企业代表普遍认可会议价值 认为有助于探索新发展思路 [2]

红利投资与科技股投资对比 - 红利型股票表现平淡而科技相关行业在AI浪潮下涨势诱人 投资科技股与红利股的区别在于"求上限"和"保下限"的风险偏好 但最终投资收益率=胜率*赔率 [2] - 寻找"n倍股"赔率高但胜率低 类似创业 幸存者偏差使人忽视低胜率 而分红累积复利赔率不高但胜率高 类似医生等经验积累型职业 复利效应会随时间放大收益 [2] - 成长股和红利股的根本差异在于企业盈余再投资的分配 从DDM模型推导 影响收益率的关键变量包括企业存续时长 长期ROE 长期分红水平及买入估值 企业增长进入平稳期后提高分红率有助于维持合理ROE [2] 企业存续时长分析 - 能长期维持优秀的企业极少 红利标的多为稳定成熟期企业 行业竞争格局稳定 优质龙头企业已历多轮景气周期并证明自身α 而新兴行业变化快竞争激烈 强者恒强难度大 [4] - 就企业长时间存续概率而言 传统行业优质龙头的置信度更高 [4] 长期合理ROE选择 - 对长期ROE和增速预期保守 被市场"周期性抛弃"的优质企业因估值足够低 只需长期合理ROE和很低增速即可满足内部收益率要求 [5] - 红利投资中对长期盈利能力的保守预期提高了判断正确的条件概率 [5] 估值与安全边际 - 最佳投资标的是长期高ROE快速增长且估值合理的企业 但市场往往对有高增速预期的企业给予过于慷慨估值 新兴行业虽前景明朗但过高估值对价使投资者难获益 形成成长股投资的高增速陷阱 [6] - 红利股估值低不等于安全边际充足 低估值陷阱常因基本面超预期下滑 需进行多情景假设预测未来盈利 在最坏情况下评估买入价格是否物有所值 [7] - "逆全球化"方向难改变 需在企业长期盈利能力假设中充分考量相关因素 并通过后续跟踪动态修正判断 形成安全边际 看错损失有限 看对可能有惊喜 [7] 红利投资策略 - 红利投资逆风期应夯实优化组合 增加安全边际 提高内部收益率 股价仅为外生变量无需过度关注 [9] - 红利策略是价值投资的子集 基金经理工作是在低先验概率下提升条件概率 [9]

地缘政治冲突对军工板块的短期影响 - 印巴冲突所在的克什米尔地区紧邻中国边境 巴基斯坦是中国军贸重要进口国 与中国军工产业链高度绑定 [1] - 过去五年中国对巴军贸出口占其总出口量的63.02% 巴方81.15%的军贸进口依赖中国 涉及歼10CE战斗机 LY-80中程防空系统 红旗-9/P远程防空导弹系统等高价值装备 [1] - 5月7日国新办发布会释放降准降息等政策信号 对市场风险偏好修复有积极影响 为军工板块情绪性上涨提供环境支撑 [2] - 近期印巴冲突持续升级 参考2016年南海仲裁 2017年中印对峙等案例 此类地缘风险或推动军工板块走出阶段性行情 [3] - 短期来看 本次地缘政治冲突或将对军工行情持续产生刺激和支撑 [4] 中长期军贸产业发展机遇 - 巴基斯坦与中国在航空 航天 航海等高价值武器装备领域军贸依存度较高 [5] - 美国关税政策导致全球地缘政治不确定性加大 逆全球化下各国安全诉求提升 全球军贸逻辑强化 [5] - 中国军工产品竞争优势与生产能力不断提升 国内产能从内需转向外需 部分国家军贸出口萎缩导致下游客户需求存在缺口 [5] - 全球战争形态演变 中国政策引导军贸出口合规发展 军贸短期内有望持续增长 "十四五"末期或由恢复式增长向供需共振驱动增长转变 [5] - 军贸市场将成为中国军工行业持续高增长的新动力 国防科技工业或形成"内外兼修" 结合"一带一路"战略实现"左右逢源" [5]

港口运营数据 - 洛杉矶港5月计划到港船只取消率达20% 本周到港货物量同比下降35% [2] - 长滩港预计2025年Q1后集装箱吞吐量将下降35%-40% 本周到港船只从常态17艘锐减至3艘(降幅超50%) [3] - 两大港口合计占全美集装箱装卸总量40% 当前码头空置率显著提升 [1] 进口商与供应链 - 洛杉矶港12.5万家进口商均为中小企业(单家份额<5%) 无法承担关税导致的2.5倍进口成本上涨 [5] - 中国发往美国货物滞留现象普遍 进口商在关税政策明确前暂停发货 [6] - 美国零售商库存仅能维持1-2个月销售 消费者因涨价预期提前囤货 [8] 价格传导机制 - 175美元中国产网球鞋因关税上涨至350美元 最低免税额规则失效导致终端价格翻倍 [6] - 家具/玩具/服装等日用品进口订单减少 供应链中断可能引发4-6周后现货短缺 [4][5] 就业与产业链 - 卡车司机单日运输量从4-5集装箱降至2-3个 码头工人加班时间缩短 [9] - 物流/仓储岗位需求下降 进口原材料短缺可能引发制造业减产停产 [10] 政策影响 - 美国对华加征高关税导致进口商"无力买入" 5月上旬到港量锐减印证政策反噬效应 [4] - 供应链中断形成"高物价+低收入"循环 贸易政策冲击贯穿港口至消费终端全链条 [10]