核心观点 - 2024年公司总营收3659亿元（YoY +35%），经调整净利润272亿元（YoY +41%），均创历史新高 [4] - 4Q24营收1090亿元（YoY +49%，QoQ +18%），经调整净利润83亿元（YoY +69%，QoQ +33%） [4] - 2024年智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务、智能电动汽车业务营收占比分别为52%/29%/9%/9% [4] - 2024年公司研发支出241亿元，同比增长26%，致力于成为新一代全球硬核科技引领者 [4] 智能手机业务 - 2024年智能手机业务营收1918亿元（YoY+22%），毛利率12.6% [5] - 2024年智能手机平均单价同比增长5.2%至1138元，出货量1.7亿部（YoY+16%），占全球手机市场份额14% [5] 智能电动汽车业务 - 2024年智能电动汽车等业务营收328亿元，毛利率18.5%，行业领先 [6] - 4Q24智能电动汽车等业务营收167亿元，毛利率20.4%，环比改善 [6] - 2024年小米SU7系列交付13.7万辆，2025年交付目标上调至35万辆 [6] - 2025年中旬将推出SUV车型，进一步完善产品矩阵 [6] IoT及互联网业务 - 2024年IoT业务营收1041亿元（YoY +30%），毛利率同比提升3.9pct至20.3% [7] - 4Q24 IoT业务营收309亿元（YoY+52%），毛利率同比提升6.6pct至20.5% [7] - 智能大家电高速增长，2024年空调、冰箱、洗衣机出货量分别同比增长50%、30%、45% [7] - 2024年互联网服务业务营收341亿元（YoY+13%），毛利率同比提升2.5pct至76.6% [7] - 4Q24互联网营收93亿元（YoY+19%），毛利率同比提升0.8pct至76.5% [7]

作 者丨雷晨，孙永乐 编 辑丨张铭心，江佩佩 视 频丨许婷婷 小米重磅！港股小米集团3月2 5日早上公告，计划配售8亿股股份， 筹资约4 2 5亿港元 。 将 用 于业务扩张、研发投资及其他一般用途。 截至发稿，小米集团跌超5%。值得注意的是，前两个交易日，小米股价曾创出5 9 . 4 5港元的 新高。 | HKEX HKD 10:05:46 | | | | | | | 通 バ △ + | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 委比 | 52.28% 委差 | | 68882 | 交电 | 56.23% 120日 | | 150.70% | | 卖五 | 54.100 | 51.02万 | （ 69 l | 5日 | -6.50% 250日 | | 270.70% | | 卖四 | 54.050 | 52.62万 | 53 ) ー | 20日 | | 1.32% 52周高 | 59.45 | | 卖三 | 54.000 | 42.24万 ( 104 ) | | 60日 | 69.76% 52周低 | | 14.28 | | 卖二 | 53.95 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年作为“3+3+3战略”收官之年，公司将坚持高端化和高质量发展，深化啤白双赋能，推行“三精”管理策略；短期公司有望在低基数下恢复性增长，成本红利延续；中长期在高端化战略引领下，产品结构升级，有望重回价增赛道 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年全年营业收入386.35亿元，同比-0.8%；归母净利润47.39亿元，同比-8.0%；下半年营业收入148.91亿元，同比-1.1%；归母净利润0.34亿，同比-93.3% [1] 啤酒业务 - 2024年啤酒业务营业收入364.86亿元，同比-1.0%，销量/吨价同比分别-2.5%/+1.5%；下半年营业收入139.20亿元，同比-0.4%，销量/吨价同比分别-1.2%/+0.9%；高档及以上产品销量增长多于+9%，喜力销量增长接近+20%，老雪、红爵销量增长约+100%，中档及以上产品销量占比首次全年超50% [1] 白酒业务 - 2024年白酒业务营业收入21.49亿元，同比+4.0%，下半年营业收入9.71亿元，同比-10.9%；坚持大单品矩阵战略，2024年高端大单品摘要销量同比+35%，贡献白酒业务营收超70%；2024年线上和连锁业务营收同比均达双位数或以上增速 [2] 成本与利润率 - 2024年毛利率42.6%，同比+1.3pct；EBITDA 86.94亿，同比+3%，EBITDA Margin 22.5%，同比+0.8pct；啤酒和白酒毛利率分别41.1%/68.5%，同比+0.9/+5.5pct，EBITDA分别为78.81/8.47亿，同比分别+2.4%/+7.9%；EBITDA Margin分别21.6%/39.4%，同比+0.7/+1.4pct；利润率提升得益于原材料成本下降和数据赋能业务降本增效 [3] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+10.6%/+11.1%/+12.7%至52.4/58.3/65.7亿元 [4] 财务报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项财务数据 [11][13] 主要财务比率 - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等多方面财务比率，展示了2023A - 2027E各年度相关数据 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4][7] 报告的核心观点 - 北京时间2月27日晚小米集团举行15 Ultra暨小米SU7 Ultra新品发布会 这是小米集团高端化战略的里程碑 [7] - SU7 Ultra重新定义科技新豪车 性能目标是成为地表最快四门量产车 科技上出厂即搭载小米HAD端到端全场景智驾等 豪华上拥有运动豪华内饰设计及出众驾驶质感 [7] - 赛车成绩有望成为智能电动汽车业务高端化的胜负手 小米SU7 Ultra在上海国际赛车场超越保时捷Taycan Turbo GT圈速 下一站挑战纽博格林 - 北环 高端化汽车品牌形象有望反哺传统主业高端化进阶 [7] - SU7 Ultra定价策略超预期 开售2小时大定过10000台 标准版52.99万元 纽北限量版81.49万元 有望在豪华电动车市场再造爆款 [7] - 重申 “手机×AIoT” 高端化战略 小米15 Ultra定位巅峰影像科技旗舰 起售6499元 管理层目标未来5年实现6K＋超高端市场全面突破 视iPhone为唯一对手 产品与服务全面对标 并兼容苹果生态争取潜在用户 还有其他新品发布 [7] - 小米的效率模型 - 商业模式正在进阶 向高端消费科技品牌进化 具备独特业务组合和竞争优势 维持小米集团2024 - 2026年Non - IFRS归母净利润预测为244/295/367亿元 2025E/2026E PE为41X/33X 维持 “买入” 评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 市盈率 | 市净率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 280,044 | -15 | 8,490 | -62 | 0.34 | 141 | 8.36 | | 2023 | 270,970 | -3 | 19,274 | 127 | 0.76 | 62 | 7.32 | | 2024E | 353,967 | 31 | 24,388 | 27 | 0.96 | 49 | 6.56 | | 2025E | 433,727 | 23 | 29,490 | 21 | 1.16 | 41 | 5.78 | | 2026E | 497,949 | 15 | 36,744 | 25 | 1.45 | 33 | 5.03 | [3] 合并损益表 | 单位：百万元人民币 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 280,044 | 270,970 | 353,967 | 433,727 | 497,949 | | 营业成本 | 232,467 | 213,494 | 279,542 | 340,429 | 389,915 | | 销售费用 | 21,323 | 19,227 | 23,969 | 26,891 | 30,624 | | 管理费用 | 5,114 | 5,127 | 5,606 | 6,072 | 7,469 | | 研发费用 | 16,028 | 19,098 | 24,185 | 31,604 | 33,347 | | 公允价值变动收益 | -1,662 | 3,501 | -1,527 | - | - | | 投资收益 | -400 | 46 | 279 | - | - | | 其他收入 | 1,136 | 740 | 721 | - | - | | 其他损益 | -1,369 | 1,697 | 430 | - | - | | 营业利润 | 2,817 | 20,009 | 20,568 | 28,730 | 36,594 | | 财务净收入 | 1,118 | 2,002 | 3,591 | 2,169 | 2,490 | | 利润总额 | 3,934 | 22,011 | 24,159 | 30,898 | 39,083 | | 所得税 | 1,431 | 4,537 | 5,224 | 6,180 | 7,817 | | 净利润 | 2,503 | 17,474 | 18,935 | 24,719 | 31,267 | | 少数股东损益 | 29 | -1 | -49 | - | - | | IFRS归母净利润 | 2,474 | 17,475 | 18,985 | 24,719 | 31,267 | | Non - IFRS归母净利润 | 8,490 | 19,274 | 24,388 | 29,490 | 36,744 | [9] 市场数据 | 项目 | 数据 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 51.85 | | 恒生中国企业指数 | 8417.43 | | 52周最高/最低（港币） | 58.70/12.56 | | H股市值（亿港币） | 13,018.56 | | 流通H股（百万股） | 20,590.62 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0839 | [4]

手机业务 - 小米15 Ultra定位巅峰影像科技旗舰，搭载新一代1英寸主摄+2亿超级长焦镜头组合，支持28倍无损变焦，夜景画质提升40%，起售价6499元与前代一致 [1][5][7] - 产品在屏幕、性能、散热、电池续航等方面全面升级，配备骁龙8至尊版处理器，性能提升45%，电池容量提升至6000mAh [6] - 公司已站稳4-6k价位段，未来五年目标实现6k+超高端市场突破，全面对标苹果 [1] 汽车业务 - 小米SU7 Ultra售价52.99万元，10分钟大定突破6900台，2小时大定过1万台，大幅低于市场预期 [2][18][21] - 性能方面搭载1548PS马力三电机系统，0-100km/h加速1.98s，最高时速359km/h，刷新上赛量产车圈速记录2'09"944 [18][20][28] - 智驾系统总算力达11.45EFLOPS，25年目标站稳第一阵营，已积累超1000万Clips场景数据 [19] IoT与生态链 - 发布多款AIoT新品包括笔记本、耳机、智能家电等，全面接入AI功能并实现设备联动 [3][8][15] - 笔记本产品线性能提升显著，REDMI Book Pro 16渲染速度比前代提升20%，游戏帧率提升10.8% [8][9][10] - 大家电业务冲击高端市场，米家中央空调Pro能效比国标一级高15%，冰箱采用双系统不串味设计 [15][16] 市场表现与战略 - 2024年小米SU7累计锁单24.8万辆，交付13.5万辆，接入全国超102万根充电桩 [17] - 手机全球出货量前三，IoT为最大智能硬件平台，汽车业务目标15-20年进入全球前五 [4] - 全品类高端化战略持续推进，大家电首次进入前装市场，构建人车家全生态 [3][16]

小米汽车高端化战略 - 小米汽车首款车型SU7 Ultra起售价52.99万元，定位中高端市场，开售10分钟大定突破6900辆，2小时订单达1万辆[3] - SU7 Ultra零百加速1.98秒，马力1548匹，在上海国际赛车场圈速超越保时捷[3] - 该车型早在2022年即开始规划，经过优化开发以确立高端性能车定位[3] 产品技术与市场表现 - 小米SU7起售价21.49万元，最高配29.99万元，2024年交付13.5万辆，锁单量达24.8万辆[6] - 公司投入100亿元研发，自研27000转电机刷新行业纪录，采用9100吨大压铸系统提升制造效率[6] - 产能利用率超过规划80%，面临的主要压力是产能不足而非库存[6] 产品策略差异 - 与传统车企先推豪华车再推低价车型不同，小米先推出SU7建立口碑，再推出SU7 Ultra提升品牌形象[8][9] - SU7 Ultra在德国纽北赛道取得6分46秒874成绩，成为最速四门车，量产车在上海赛道成绩超越保时捷Taycan[10] - 高端技术如V8s电机将逐步下放至低价车型，形成技术扩散效应[10] 品牌战略协同 - 小米集团通过汽车业务推动整体高端化，市值突破1.4万亿港元[12][14] - 汽车业务定位20-50万元区间，瞄准BBA所在豪华市场，实现销量与利润双收[12] - 手机业务高端化受阻后，汽车成为品牌升级新突破口[12] 行业竞争环境 - 新能源汽车行业已进入末尾淘汰阶段，新品牌需快速建立高端形象[9] - 赛道成绩成为证明技术实力的重要手段，小米通过性能表现建立豪华标签[10] - 在"动力平权"背景下，单纯追逐速度不足以建立长期竞争优势，需构建更全面技术壁垒[13]

作 者丨雷晨 编 辑丨张伟贤，江佩佩 视 频 丨许婷婷 王炸来了！ 2月2 7日晚间，小米召开"史上最高端"发布会，带来两款旗舰产品——小米1 5 Ultr a和小米SU7 Ultr a。 值得注意的是，发布会结束不久，小米汽车官微便透漏，小米SU7 Ultr a，1 0分钟大定突破6 9 0 0台。 有 业 内 人 士 对 2 1 世 纪 经 济 报 道 记 者 表 示 ， " 此 次 发 布 会 不 仅 是 产 品 的 展 示 ， 更 是 小 米 高 端 化 战 略 的 重 要 一 步 。 从 6 k+ 的 手 机 到 8 0 万 豪 车 ， 再 到"米家全家桶"智能生态产品，小米正全方位进军高端市场。" 小米S U 7 U lt r a发布，定价5 2 . 9 9万元 令 围 观 者 兴 奋 的 是 ， 小 米 SU7 Ult r a 的 最 终 售 价 公 布 为 5 2 . 9 9 万 元 起 ， 相 比 去 年 1 0 月 公 布 的 8 1 . 4 5 9 万 调 低 了 近 3 0 万 。 而 小 米 1 5 Ult r a 则 是 6 4 9 9元起，"不涨价"。 雷军表示，小米的使命是：哪 ...

小米股价与市值表现 - 2月27日上午小米股价冲高至58.7港元/股创历史新高，市值一度逼近1.5万亿港元 [1] - 创始人雷军财富对应市值超过3400亿元，叠加"金山系"上市公司及顺为资本投资，总财富估值接近4400亿元 [14] - 盘中雷军身家短暂超越钟睒睒，但彭博实时榜单显示其以424亿美元（约3079亿元人民币）资产位列全球第36位，仍低于钟睒睒 [2] 高端产品发布会 - 发布小米15 Ultra手机和小米SU7 Ultra汽车两款旗舰产品，定位超高端市场 [3][4] - 小米15 Ultra配备徕卡2亿超级长焦、骁龙8Elite处理器，支持天通卫星通话，目标突破6000元+价格段 [8] - 小米SU7 Ultra预售价81.49万元，搭载三电机系统，零百加速1.98秒，性能对标百万级超跑，全年销量目标1万台 [8][12] - 同步推出AIPC、智能耳机、智能音箱Pro等生态链产品，构建"米家全家桶"智能生态 [13] 高端化战略转型 - 公司业务从手机单一驱动转向智能手机、IoT、互联网服务、智能电动汽车多元化发展 [15] - 手机业务估值逻辑从销量驱动转向技术含量、高端机型占比及品牌影响力综合考量 [15] - 汽车业务估值因素扩展至交付量、产能扩张、自动驾驶研发等，SU7 Ultra标志豪车市场突破 [16] - 通过底层技术自研（影像、芯片等）实现产品差异化，AI技术融入操作系统及物联网生态 [16] 市场定位与竞争策略 - 小米SU7 Ultra对标保时捷性能、特斯拉科技、BBA豪华度，团队对销量目标有90%把握 [12] - 手机高端化目标明确，未来5年重点突破6000元+价格段，Ultra系列是关键产品 [8] - 产品矩阵覆盖6K+手机至80万豪车，形成全方位高端市场布局 [5][14]

公司市场表现 - 公司获得"中国高端扫地机器人市场销额行业第一"认证，2023-2024两年累计线上监测渠道5000元以上销售额排名第一 [3] - 公司产品覆盖100余个国家和地区，全球线下实体门店超5500家，累计服务超2100万家庭 [6] - 2024年10月公司在德国、法国、瑞士、新加坡市场扫地机器人市占率均超30%，其中德国市占率超50% [7] - 公司全球市场出货量同比增长39.7%，是Top5厂商中增速第一 [7] 公司技术战略 - 公司坚持"以技术换量"战略，以技术为核心驱动力，保持行业高增长 [6] - 公司坚持技术全包围与研发创新，打造满足消费者需求的革新性产品 [6] - 截至2024年9月30日，公司全球累计申请专利达6004件，授权专利2637件 [7] - 公司在扫地机器人仿生多关节机械手、智能换拖布系统、仿生机械臂、自升降全景激光雷达、洗地机100°C沸水自清洁等技术领域持续创新 [7] 公司产品布局 - 公司推出高端价位段产品如扫地机X50系列、洗地机T40 Ultra、吸尘器Z40 Station等，引领智能清洁行业高端化 [7] - 公司在欧洲、东南亚等多个区域逐步站稳行业第一位置 [7]

报告公司投资评级 - 对小米集团的评级为“买入”，目标价为 52.00 港元 [2][6] 报告的核心观点 - 预计小米 4Q24 收入超 1000 亿人民币，各板块表现良好，综合毛利率提升，经调整净利润可观 [4] - 2025 年收入和利润增长受消费补贴政策、电车产能扩张、CEO 品牌货币化和新零售战略落地驱动，上调 2024 - 26 年收入和净利润预测 [5] - 重申“买入”评级，上调目标价至 52.00 港元，因盈利增速快但当前股价有折价 [6] 各部分总结 4Q24 业绩预览 - 预计收入达 1050 亿元，同比提升 40%，智能手机收入 490 亿元，单价同比增 6%，IoT 收入 297 亿元，同比增 46%，互联网服务收入 89 亿元，同比提升 13%，电车交付量 7 万台，收入 163 亿元 [4] - 综合毛利率环比提升 20 个基点至 20.6%，电车毛利率接近 20%，经调整净利润 70 亿元，净利率同比持平 [4] 2025 年增长驱动因素 - 全国消费补贴政策利好智能手机和 IoT 收入增长 [5] - 电车产能扩张、引入新车型、高价位车型销售促进毛利率提升，预计 2025 年下半年接近盈亏平衡 [5] - CEO 雷军个人品牌货币化和小米新零售战略落地 [5] 预测修正 - 上调 2024 - 26 年收入预测 2%/5%/5%，因 IoT 和电车板块收入预测提高 [5][18] - 上调 2025/26 年毛利率假设 0 - 1 个百分点，因电车板块毛利率提升 [5][18] - 提高 2024 - 26 年经调整净利润预测 4% - 21%，现预测 2024 - 26 年 CAGR 增速为 22% [5][18] 估值与目标价调整 - 采用市盈率（P/E）估值，将 2025 年经调整 EPS 目标倍数从 28.5 倍上调至 38.5 倍 [19] - 更新 2025 年经调整净利润预估为 316 亿元人民币（上调 14%），目标价从 34.00 港元上调至 52.00 港元 [6][19] 财务数据摘要 | 摘要 (年结: 12 月) | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (RMBmn) | 280,044 | 270,970 | 361,946 | 444,685 | 487,596 | | 每股收益 (RMB) | 0.34 | 0.76 | 1.02 | 1.24 | 1.50 | | 市盈率 (x) | 33.6 | 15.0 | 17.3 | 33.1 | 27.3 | | 市净率 (x) | 2.0 | 1.7 | 2.4 | 4.9 | 4.2 | | 股本回报率 (%) | 1.7 | 10.7 | 11.2 | 13.1 | 13.7 | [7] 股价表现 - 展示了 2024 年 2 月 - 2025 年 2 月小米集团和恒生指数的股价走势 [11] 对比市场预测 | | 2024E | 2025E | | --- | --- | --- | | 营收 (RMBmn) | 356,480 (+2%) | 438,871 (+1%) | | EPS (RMB) | 0.97 (+5%) | 1.17 (+6%) | [12] 主要调整 | | 现值 | 原值 | 变动 | | --- | --- | --- | --- | | 评级 | 买入 | 买入 | N/A | | 目标价 (HK$) | 52.00 | 34.00 | 53% | | 2024E EPS (RMB) | 1.02 | 0.99 | 4% | | 2025E EPS (RMB) | 1.24 | 1.08 | 14% | | 2026E EPS (RMB) | 1.50 | 1.24 | 21% | [9] 可比公司估值比较 | 代码 | 公司名称 | 市值（百万美元） | 近三月日均交易额（百万美元） | 现价（交易货币） | 收入增速（同比） | | EPS 增速（同比） | | P/E (倍) | | P/S (倍) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | | 1810 HK | 小米 | 94,280 | 482 | 44.70 | 18.9% | 10.0% | 21.2% | 21.2% | 33.1 | 27.3 | 2.3 | 2.1 | | AAPL | 苹果公司 | 4,163,994 | 11,622 | 244.60 | 4.6% | 8.0% | 20.2% | 12.3% | 33.6 | 29.8 | 10.2 | 9.4 | [22] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等数据，展示了 2023A - 2026E 的财务情况 [24][25]