核心观点 - 公司轮值董事长通过新年致辞回顾了2025年的关键成就，并阐述了2026年聚焦智能化转型、生态构建与技术创新以决胜价值战场的发展战略 [1][6][10][13] 2025年关键成就总结 - **网络建设与联接**：公司助力运营商建设5G-A网络，为6000万用户提供极速网络联接体验 [3][6] - **鸿蒙生态发展**：鸿蒙OS 5及以上版本已安装在超过3600万台终端设备上，生态体验加速从“可用”到“好用” [6][7] - **智能驾驶业务**：乾崑智驾累计为超过140万辆乘用车提供支持，辅助驾驶里程近70亿公里 [7][8] - **计算产业生态**：鲲鹏生态已发展超过6800家合作伙伴和380万开发者，昇腾生态已发展超过3000家合作伙伴和400万开发者 [4][8] - **操作系统装机量**：openEuler系操作系统累计装机量超过1600万套 [8] - **绿色能源贡献**：公司累计生产绿电超过2万亿度，节电1500亿度，减排10.6亿吨，相当于种植14.5亿棵树 [8] - **行业AI应用**：在医疗病理、炼钢炉温预测、油气勘探等领域探索AI应用落地 [8] 2026年战略方向与业务布局 - **行业智能化转型**：公司将强化行业垂直作战，发挥“大杂烩”优势，深耕行业，使能千行百业智能化转型 [5][10] - **计算生态构建**：持续构建开源开放的鲲鹏昇腾生态，使能伙伴开发满足各行各业需求的产品，推动集群与超节点技术普惠，构筑坚实的AI算力底座 [5][10] - **网络战略升级**：实施“水战略”激发管道流量，将AI融入通信网络，实现从联接向“智联”的跃迁 [10] - **终端与消费者体验**：始终从消费者体验出发，繁荣鸿蒙生态，畅享AI体验，为终端消费者带来更多惊喜 [10] - **智能汽车业务**：通过鸿蒙智行和乾崑智驾助力车企规模上量，打造安全舒适的驾乘体验 [10] - **数据中心与能源技术**：重构AI数据中心以提高能效，让每瓦特产出更多Tokens，并持续布局液冷超快充技术，让有路的地方就有高质量的充电体验 [7][10] 行业趋势与机遇 - **智能化变革浪潮**：智能化变革是公司面临的长期战略机遇，人工智能技术正加速与行业知识融合，从单点效率提升转向对企业核心业务的系统性价值重构 [9][10] - **技术应用深化**：终端智能体、辅助驾驶、无人挖掘机、无人重型矿车等技术正在改变生活生产方式，5G/5G-A与高速光纤网络让企业的感知无处不在 [10]

公司战略定位 - 公司聚焦“AI+硬件”深度融合 以智能制造承载数字灵魂 不仅是供应链关键一环 更是驱动万亿级AI物理世界运行的核心引擎 [4] - 公司正实现从“精密制造龙头”向“具身智能生态架构师”的战略跃迁 [5] 具身智能产品 - 公司重磅首发高自由度灵巧手与头部总成 集成行星/谐波减速器与液态金属精密结构件 [5] - 产品采用镁铝合金构建轻量化骨骼 [5] AI数据中心与算力基础设施 - 公司作为下一代服务器机柜主力开发商 展示全栈式液冷解决方案 包括Manifold、冷板、风冷+液冷模组与高精密度机柜 [6] - 相关技术为AI大模型训练提供物理底座 旨在实现冷静、高效、稳固的运行 [6] - 公司针对E级超算需求开发了TGV玻璃基板与玻璃存储技术 以释放边缘计算潜能并探索数据永续保存 [6] 消费电子与端侧AI - 公司为下一代AI手机与PC提供关键材料与技术 包括采用原子级制造工艺的UTG、3D玻璃、液态金属和新一代VC散热技术 [7] - 相关技术旨在实现设备的极致轻薄与冷静运行的完美平衡 [7] 活动信息 - 公司全栈式AI生态在2026年CES展亮相 展会时间为2026年1月6日至9日 [2][3] - 展位位于拉斯维加斯国际会展中心北馆二层N214会议室 [3]

公司战略与业务布局 - 公司管理层密切关注行业动态发展，包括AI数据中心等前沿领域带来的能源变革机遇 [2] - 公司聚焦“智能、储能、新能源”三大业务板块，通过技术协同与资源整合构建全球化产业生态 [2] 储能业务具体规划 - 子公司林洋储能深耕全球电网级大储市场，重点布局独立储能、新能源混合储能等项目，以助力电网稳定运行与新能源消纳 [2] - 公司拓展工商业用户侧储能市场，覆盖用户侧光储、光充储等多元场景，旨在满足企业能效提升与成本优化需求 [2] - 公司发力海外光储微电网市场，主攻电网薄弱或无电区域的光、储、柴供电系统，为能源短缺地区提供可靠电力解决方案 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年海外特朗普任职引发贸易冲突、美联储降息，国内产能优化、十五五规划重视新能源，宏观上支撑铜价；供给上铜矿事故多、加工费低、产能负荷降低，但产量仍处高位，库存结构失衡；需求上新兴产业和传统行业共同推动铜消费增长，预计2026年沪铜延续上涨逻辑，呈阶段性震荡回调整体偏强趋势[5] 各部分内容总结 沪铜行情走势 - 一月价格下跌后下游采购，淡季去库，供应端预期偏紧；美国关税政策影响下库存转移，供应扰动加剧，价格有反弹、震荡反复等情况；美联储降息预期强化支撑有色行情；发改委强调对铜冶炼等产业强化管理、优化布局；CSPT决定降低2026年矿铜产能负荷[7] 宏观经济环境 美国经济数据 - 11月美国CPI同比2.7%低于预期和9月数据，核心CPI同比2.6%也低于预期和9月数据；三季度GDP环比折年率+4.3%超预期，GDP同比+2.3%，市场对Q4与2026年预期偏强，消费支出与AI投资需求贡献大，房地产等传统行业低迷[10][13] 美联储降息路径 - 2024年美联储加息周期结束后多次降息，2025年9月、10月、12月分别降息25bp，年内共75bp，10月宣布12月起停止缩表，12月降息预期升温，多家投行预计2026年累计降息50 - 75个基点，目前货币政策不确定性高，本次降息对铜价驱动强；鲍威尔2026年5月任期结束，后续降息路径待明确，特朗普言论使美联储独立性存疑[17][20] 国内政策环境 - 2025年9月工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》；12月发改委发表文章强调对氧化铝、铜冶炼等产业强化管理、优化布局；此前工信部等发布《铜产业高质量发展实施方案（2025 - 2027年）》，目标提升产业链供应链韧性，增加铜原料保障能力；十五五规划将新能源产业列为战略性新兴支柱产业，基本金属有望在2026年表现亮眼[22][23][24] 中美关税政策 - 特朗普重新任职后贸易冲突2.0开启，美国多次对中国及全球加征关税，中国进行反制，沪铜盘面价格受影响；后续有多次谈判和关税措施调整；美国对铜制品加征关税，导致铜库存转移和价格波动[25][28][29] 供给紧张预期催生动能 ICSG全球铜供需平衡表 - 2025年1 - 10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，较上年同期大幅缩减；IEA报告预计到2035年全球铜需求翻倍，供给或短缺30%；2024年全球精炼铜产能、铜矿产能和需求端均环比增长[35] 全球铜矿 - 全球铜矿分布较分散，主产国包括智利、秘鲁等，智利产量占比23%居首，全球前20大铜矿中智利占8家，但矿产资源多由国际矿业巨头控制；2025年三季度全球二十大矿企铜产量环比减少4.1%，同比减少6.5%，2026年相对增量偏低，约1 - 2%，前期停产矿山复产不确定，矿山品味下降也是干扰因素[43][50] 铜矿端重大事故 - 2025年印尼格拉斯伯格铜矿事故预计使2025年产量减少约52.5万吨，预计2026年二季度重启，2027年完全恢复；智利埃尔特尼恩特铜矿塌陷，部分区域已复工；刚果Kakula铜矿矿震致产量目标下调28%[54][56] 国内铜精矿进口 - 2025年11月中国进口铜精矿及其矿砂252.6万吨，同比增加12.5%，环比增加3.1%；1 - 11月累计进口2761.4万吨，同比增加8.0%；预计全年进口3026万实物吨，同比增加7.43%；我国铜精矿主要来自智利、秘鲁及蒙古等国，智利进口占比31%左右[62] 铜冶炼 - 2025年铜冶炼厂加工费大幅下挫，2月起跌至0值以下，5月在-42美元/吨及-4美分/磅附近波动，靠副产品和长协订单修复利润；12月中国铜冶炼厂与安托法加斯塔敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅，CSPT决定2026年降低矿铜产能负荷10%以上，不设2026年一季度现货铜精矿加工费参考数字；2024 - 2025年新增精铜产能77万吨，粗铜产能36万吨，2026年新增精铜产能127.5万吨，粗铜产能122万吨[66][70][74] 废铜供给 - 770号文增加废铜制杆企业生产压力，导致全国废铜产量减少；1 - 10月中国再生铜原料进口量达189.56万实物吨，同比增长1.97%，受中美贸易冲突影响，3月以来从美国进口废铜减少，进口替代需求来自日本、泰国及韩国等地区[79] 精炼铜产量 - 2025年全球铜矿扰动多、加工费低，但精炼铜产量维持历年同期最高位，因冶炼厂有副产品和长协订单支持；1 - 11月SMM中国电解铜产量累计为1225.45万吨，增幅为11.76%，预计12月产量环比增加6.57万吨，增幅5.96%，同比增幅6.69%，1 - 12月累计产量增加136.27万吨，累计同比增幅11.30%[86] 进出口 - 6月以来中美贸易关税使COMEX - LME价差走扩，国内贸易商套利出口增加，三季度沪铜价格上涨，冶炼厂出口窗口打开，11月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口14.30万吨，环比增加116.83%，同比增加1128.09%，1 - 11月累计出口69.85万吨，同比增加58.46%；铜价上涨进口比价恶化，下游采购谨慎，进口动力削弱，部分货源流向高价市场，11月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口27.06万吨，环比减少3.91%，同比减少25.10%，1 - 11月累计进口310.31万吨，同比减少8.27%[90][91] 新兴产业驱动终端需求增长 铜消费趋势 - 2024年全球电解铜消费量为2733万吨，中国精炼铜总消费量1595万吨，占全球消费量的58.4%；铜需求增量除传统行业外，AI、新能源汽车、光伏风电等新兴产业成增长点，十五五规划推动铜需求进一步提升[98] 房地产市场 - 2025年1 - 11月全国房地产开发投资、销售面积、销售额等数据下降，但降速收窄，年内政策刺激，"十五五"时期要推动房地产高质量发展，竣工端用铜数量或企稳[104] 家电需求 - 2025年1 - 10月冰箱冰柜、家用空调、洗衣机产量同比减少；上半年贸易冲突使家电出口需求前置，下半年偏低，后续海外建厂和铝替代或影响出口用铜；国内家电产销受国补刺激增加，2026年国补政策预计继续，但铜价上涨可能使下游采购减少或替换[111] 电力投资与光伏风电 - "十五五"时期全社会电力消费预计年均增长4.6% - 5.4%，2030年用电量有望达13 - 13.5万亿千瓦时；2025年国家电网固定资产投资超6500亿元，2026年预计6500 - 7200亿元，同比增速4.6% - 10.8%，"十五五"期间电网投资预计稳定增长；2024年我国发电装机容量增长，太阳能发电装机容量增幅最大[115][116] 新能源汽车 - 2025年1 - 11月新能源汽车产销同比分别增长31.4%和31.2%，新车销量占比47.5%；2026年起新能源汽车购置税减半征收，虽部分需求前置，但预计2026年需求总量依然增长，用铜量稳中上升[124] AI数据中心 - AI发展使发电和用电需求大增，铜成为关键材料，数据中心对铜的需求指数级抬升；预计2026 - 2028年传统数据中心和AI数据中心用铜增量合计分别为59.4万吨、78.6万吨、81.9万吨[126][127] 全球铜库存结构失衡 全球各主要交易所铜库存 - 截至2025年12月24日，LME铜库存报15.70万吨，同比减少42.42%，COMEX铜库存报48.89万短吨，同比大幅增长403.63%；美国关税政策引发贸易商套利，导致LME库存去化、COMEX库存累库，全球铜供应结构失衡[133] 国内铜库存 - 截至2025年12月26日，阴极铜库存为11.17万吨，同比偏高50.6%；我国铜库存先扬后抑，年底翘尾，四季度因价格上涨下游抵制，库存小幅累库，预计2026年受供应偏紧和需求支撑将去化[136]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年中国将继续实施更加积极的财政政策，包括扩大财政支出、优化债券工具组合等[7][19] - 各品种期货市场表现不一，如PX、PTA预计维持高位震荡，氧化铝短期或横盘但远期压力重，部分品种如螺纹钢、热轧卷板等呈低位震荡态势等 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 2026年中国继续实施更积极财政政策，扩大支出、优化债券等[7] - PX关注指数为★★★★，供应边际宽松，需求下降，预计维持高位震荡，节前注意仓位管理[8] - 氧化铝关注指数为★★★★，周五一度涨停，市场转势依赖供给端出清，短期现货或横盘，远期压力重[10] 商品研究晨报观点与策略 |品种|观点| | ---- | ---- | |黄金|通胀温和回落[13]| |白银|高位调整[13]| |铜|海外现货走强，支撑价格上涨[13]| |锌|震荡偏强[13]| |铅|需求偏弱，限制价格上涨[13]| |锡|供应再出扰动[13]| |铝|跟涨铜[13]| |氧化铝|“发内卷”政策导向[13]| |铸造铝合金|跟随电解铝[13]| |铂|多头情绪仍然饱满[13]| |钯|震荡上行[13]| |镍|资金与产业力量博弈，关注结构机会的出现[13]| |不锈钢|基本面约束弹性，但关注印尼政策风险[13]| |碳酸锂|现实与预期差加大多空分歧，高位震荡[13]| |工业硅|关注情绪面提振盘面[13]| |多晶硅|区间震荡，波动较大[13]| |铁矿石|高位反复[13]| |螺纹钢|低位震荡[13]| |热轧卷板|低位震荡[13]| |硅铁|市场信息扰动，宽幅震荡[13]| |锰硅|市场信息扰动，宽幅震荡[13]| |焦炭|四轮提降预期仍存，震荡反复[13]| |焦煤|年底减产扰动，震荡反复[13]| |原木|低位震荡[13]| |对二甲苯|高位震荡市[13]| |PTA|高位震荡市[13]| |MEG|上方空间有限，中期仍有压力[13]| |橡胶|震荡偏强[13]| |合成橡胶|中枢上移[13]| |沥青|现货暂稳[13]| |LLDPE|基差偏弱，现货成交集中在中游[13]| |PP|1月多套PDH计划检修，盘面企稳震荡[13]| |烧碱|短期反弹高度有限，关注1月交割压力[13]| |纸浆|震荡运行[13]| |玻璃|原片价格平稳[13]| |甲醇|震荡运行[13]| |尿素|短期震荡运行[13]| |苯乙烯|短期震荡[13]| |纯碱|现货市场变化不大[13]| |LPG|短期供应偏紧，关注下行驱动兑现[13]| |丙烯|现货供需收紧，存止跌反弹预期[13]| |PVC|短期反弹高度受限[13]| |燃料油|夜盘调整走势为主，短期或维持强势[13]| |低硫燃料油|窄幅震荡，外盘现货高低硫价差暂时平稳[13]| |集运指数（欧线）|近月震荡，远月关注加沙停火谈判进展[13]| |短纤|高位震荡[13]| |瓶片|高位震荡[13]| |胶版印刷纸|观望为主[13]| |纯苯|短期震荡为主[13]| |棕榈油|短期节奏反弹，高度有限[13]| |豆油|美豆驱动不大，区间操作为主[13]| |豆粕|隔夜美豆收跌，连粕或调整[13]| |豆一|震荡[13]| |玉米|关注现货[13]| |白糖|市场氛围偏强[13]| |棉花|面积预期暂无定论，期价回调[13]| |鸡蛋|震荡调整[13]| |生猪|矛盾继续积累，短期偏强[13]| |花生|关注油厂收购[13]| 各品种具体分析 黄金、白银 - 黄金通胀温和回落，白银高位调整，给出了相关价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据及宏观行业新闻[16] - 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [18] 铜 - 海外现货走强支撑价格上涨，给出基本面数据及宏观行业新闻，如2026年积极财政政策、秘鲁矿商许可证延期等[19] - 铜趋势强度为1 [21] 锌 - 震荡偏强，给出基本面数据及新闻，如11月工业企业利润情况、2026年积极财政政策等[22] - 锌趋势强度为0 [24] 铅 - 需求偏弱限制价格上涨，给出基本面数据及新闻，如2026年财政政策、11月工业企业利润情况等[25] - 铅趋势强度为0 [26] 锡 - 供应再出扰动，给出基本面数据及宏观行业新闻，如2026年两会时间、财政政策等[28] - 锡趋势强度为1 [30] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝跟涨铜，氧化铝“发内卷”政策导向，铸造铝合金跟随电解铝，给出基本面数据及综合快讯，如特朗普抢电网监管权、英伟达数据中心变革等[31] - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为1 [32] 铂、钯 - 铂多头情绪饱满，钯震荡上行，给出基本面数据及宏观行业新闻，如中国ETF规模突破6万亿等[33] - 铂、钯趋势强度均为1 [35] 镍、不锈钢 - 镍资金与产业力量博弈，关注结构机会；不锈钢基本面约束弹性，关注印尼政策风险，给出基本面数据及宏观行业新闻，如印尼矿区接管、政策调整等[37] - 镍、不锈钢趋势强度均为0 [41] 碳酸锂 - 现实与预期差加大多空分歧，高位震荡，给出基本面数据及宏观行业新闻，如碳酸锂价格上涨、企业检修等[42] - 碳酸锂趋势强度为0 [44] 工业硅、多晶硅 - 工业硅关注情绪面提振盘面，多晶硅区间震荡、波动较大，给出基本面数据及宏观行业新闻，如光伏行业价格竞争秩序合规指导等[46] - 工业硅趋势强度为1，多晶硅趋势强度为0 [48] 铁矿石 - 高位反复，给出基本面数据及宏观行业新闻，如1 - 11月工业企业利润总额情况等[49] - 铁矿石趋势强度为0 [49] 螺纹钢、热轧卷板 - 均为低位震荡，给出基本面数据及宏观行业新闻，如产量、库存、表需数据，钢铁企业生产情况，钢材出口政策等[52] - 螺纹钢、热轧卷板趋势强度均为0 [55] 硅铁、锰硅 - 均为市场信息扰动，宽幅震荡，给出基本面数据及宏观行业新闻，如硅铁、硅锰价格变动，企业装置开停情况等[56] - 硅铁、锰硅趋势强度均为0 [58] 焦炭、焦煤 - 焦炭四轮提降预期仍存，震荡反复；焦煤年底减产扰动，震荡反复，给出基本面数据及宏观行业新闻，如煤炭指数情况、曲靖煤矿停产等[61] - 焦炭、焦煤趋势强度均为0 [64] 原木 - 低位震荡，给出基本面数据及宏观行业新闻，如LPR报价情况等[66] - 原木趋势强度为0 [68] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯、PTA均为高位震荡市，MEG上方空间有限、中期仍有压力，给出市场动态及观点建议，如装置开停情况、供需分析等[70][73] - 对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为1 [72] 橡胶 - 震荡偏强，给出基本面数据及行业新闻，如橡胶市场价格上涨、进口量预估等[76] - 橡胶趋势强度为1 [77] 合成橡胶 - 中枢上移，给出基本面数据及行业新闻，如顺丁橡胶库存变化、丁二烯库存情况等[80] - 合成橡胶趋势强度为0 [82] 沥青 - 现货暂稳，给出基本面数据及市场资讯，如沥青排产量、库存情况等[84] - 沥青趋势强度为0 [91] LLDPE - 基差偏弱，现货成交集中在中游，给出基本面数据、现货消息及市场状况分析，如价格、价差情况，供应需求情况等[95] - LLDPE趋势强度为0 [97] PP - 1月多套PDH计划检修，盘面企稳震荡，给出基本面数据、现货消息及市场状况分析，如价格、价差情况，成本、供需情况等[98] - PP趋势强度为0 [100] 烧碱 - 短期反弹高度有限，关注1月交割压力，给出基本面数据、现货消息及市场状况分析，如烧碱价格、基差情况，供需情况等[101] - 烧碱趋势强度为0 [103] 纸浆 - 震荡运行，给出基本面数据及行业新闻，如纸浆价格、价差情况，市场多空因素分析等[107] - 纸浆趋势强度为0 [107] 玻璃 - 原片价格平稳，给出基本面数据及现货消息，如玻璃价格、价差情况，市场供需情况等[112] - 玻璃趋势强度为0 [112] 甲醇 - 震荡运行，给出基本面数据、现货消息及市场资讯，如甲醇价格、价差情况，港口库存情况等[115] - 甲醇趋势强度为0 [118] 尿素 - 短期震荡运行，给出基本面数据、行业新闻及市场资讯，如尿素价格、价差情况，企业库存情况等[120] - 尿素趋势强度为0 [122] 苯乙烯 - 短期震荡，给出基本面数据、现货消息及行业资讯，如苯乙烯价格、价差情况，纯苯市场分析等[123] - 苯乙烯趋势强度为0 [123] 纯碱 - 现货市场变化不大，给出基本面数据及现货消息，如纯碱价格、价差情况，市场供需情况等[127] - 纯碱趋势强度为0 [128] LPG、丙烯 - LPG短期供应偏紧，关注下行驱动兑现；丙烯现货供需收紧，存止跌反弹预期，给出基本面数据及市场资讯，如LPG价格、价差情况，PDH装置检修计划等[130] - LPG、丙烯趋势强度均为0 [134] PVC - 短期反弹高度受限，给出基本面数据、现货消息及市场状况分析，如PVC价格、基差情况，市场供需情况等[139] - PVC趋势强度为0 [141] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油夜盘调整走势为主，短期或维持强势；低硫燃料油窄幅震荡，外盘现货高低硫价差暂时平稳，给出基本面数据[143] - 燃料油、低硫燃料油趋势强度均为0 [143] 集运指数（欧线） - 近月震荡，远月关注加沙停火谈判进展，给出基本面数据及宏观新闻，如集运指数价格、价差情况，美以在加沙问题上分歧等[145] - 集运指数（欧线）趋势强度为0 [155] 短纤、瓶片 - 均为高位震荡，给出基本面数据及现货消息，如短纤、瓶片价格、价差情况，市场成交情况等[156] - 短纤、瓶片趋势强度均为0 [157] 胶版印刷纸 - 观望为主，给出基本面数据及行业新闻，如纸张价格、价差情况，山东、广东市场情况等[159] - 双胶纸趋势强度为0 [159] 纯苯 - 短期震荡为主，给出基本面数据及新闻，如纯苯价格、价差情况，港口库存情况等[164] - 纯苯趋势强度为0 [165] 棕榈油、豆油 - 棕榈油短期节奏反弹、高度有限，豆油美豆驱动不大、区间操作为主，给出基本面数据及宏观行业新闻，如棕榈油产量、出口数据，巴西、阿根廷大豆种植情况等[167] - 棕榈油、豆油趋势强度均为0 [172] 豆粕、豆一 - 豆粕隔夜美豆收跌，连粕或调整；豆一震荡，给出基本面数据及宏观行业新闻，如CBOT大豆期货价格情况，巴西大豆收割、阿根廷大豆种植情况等[173] - 豆粕、豆一趋势强度均为0 [175] 玉米 - 关注现货，给出基本面数据及宏观行业新闻，如玉米价格、价差情况，现货市场价格变动等[177] - 玉米趋势强度为0 [179] 白糖 - 市场氛围偏强，给出基本面数据及宏观行业新闻，如白糖价格、价差情况，国内外食糖产量、进口量等情况[180] - 白糖趋势强度为0 [183] 棉花 - 面积预期暂无定论，期价回调，给出基本面数据及宏观行业新闻，如棉花价格、价差情况，现货点价、棉纺织企业、美棉情况等[186] - 棉花趋势强度为0 [190] 鸡蛋 - 震荡调整，给出基本面数据，如鸡蛋价格、价差情况，产业链数据等[192] - 趋势强度为0 [192] 生猪 - 矛盾继续积累，短期偏强，给出基本面数据及市场信息，如生猪价格、价差情况，仓单注册情况，商务部对欧盟猪肉倾销认定等[195] - 趋势强度为1 [198] 花生 - 关注油厂收购，给出基本面数据及现货市场聚焦，如花生价格、价差情况，各地现货市场情况等[200] - 花生趋势强度为0 [202]

市场表现与交易概况 - 沪指强势八连阳，上周站稳3900点 [1] - 万得全A指数上周上涨2.78%，中证A500指数上涨2.75%，中证2000指数上涨3.06% [1] - 沪深两市日均成交额为1.95万亿元，较前一周放量约2500亿元 [1] - 两融余额周度均值回升至2.53万亿元，反映市场情绪较强 [2] 行业板块表现 - 中信一级行业中多数板块上涨，有色金属和基础化工板块领涨 [1] - 商贸零售、银行和煤炭板块下跌 [1] 国内经济数据 - 11月工业企业利润同比下降13.1%，降幅较前值扩大，创2024年9月以来最低水平 [2] - 11月工业企业营业收入同比增速小幅回升至-0.3% [2] - 利润增速下行主要受利润率大幅回落拖累，工业增长有所回暖，价格因素基本持平 [2] - 分析认为，年末外需支撑减弱，内需未明显改善，企业经营压力或仍在累积，并有向就业市场传导的趋势 [2] 海外经济与市场 - 美国第三季度实际GDP年化季率初值上升4.3%，创两年来最快增速，预期为3.3% [4] - 经济扩张主因家庭消费支出强劲，企业设备支出增长5.4%，其中计算机设备支出强劲，AI数据中心投资创新高 [4] - 多位美国官员发声加强美联储降息预期，讨论将通胀目标调整为区间（如1.5%-2.5%）[4] - 上周大宗商品表现强势，伦敦金现、伦敦银现、碳酸锂、伦敦铜分别上涨4.41%、18.31%、8.12%、2.12% [4] - 关注特朗普或将在1月第一周指定美联储负责人新人选 [4] 市场展望与资产配置 - 当前正值“十五五”规划开局关键蓄势期，A股市场慢牛格局确定性逐步增强，整体上行动力依然存在 [5] - 离岸人民币对美元汇率升破7.0关口，创15个月以来新高，预计短期内维持偏强态势，2026年有望保持温和升值 [5] - 人民币走强或将进一步提升中国资产对全球资本的吸引力 [5] - 中证A500指数具备行业均衡配置特点，广泛覆盖各细分领域龙头公司，被视为在震荡市和盈利逐步兑现过程中兼顾防御性与成长潜力的配置选择 [5] - 投资者可关注中证A500ETF（159338）以便捷布局各行业核心资产 [5] 资金流向 - 上周南向资金（港股通）合计净流出11.75亿元 [2]

白银价格表现与市场动态 - 白银现货价格历史上首次突破每盎司80美元，周一最高触及84美元/盎司，但随后迅速跳水，日内从上涨6%转为下跌3%，报76美元/盎司 [1] - 白银已连续六个交易日上涨，累计涨幅约四分之一（25%），这是自1950年以来有记录的最大六日期限涨幅 [1] - 白银年内涨幅高达惊人的165%，并在过去六个交易日累计上涨超过25%，表现显著跑赢黄金 [4] - 白银市值一度高达4.485万亿美元，成为全球第三大最有价值资产，仅次于黄金（31.719万亿美元）和英伟达（4.638万亿美元） [5][6] 驱动价格上涨的核心因素 - 宏观层面受到全球央行大规模买入（主要是黄金）、贵金属ETF资金持续大规模流入以及美联储近期连续三次降息的强劲支撑 [1] - 交易员正押注2026年美联储还会进一步降息2-3次，更低的借贷成本利好不付息的大宗商品 [1] - 美元走弱是核心推动因素，彭博美元即期指数今年以来大幅下跌超10%，上周单周下跌近1%，为自6月以来最大单周跌幅 [4] - 近期涨势受到投机性资金流入以及10月发生短期逼空行情后全球主要大宗商品交易枢纽仍存的供应错配所提振 [1] 供应紧张与库存状况 - 全球白银市场已连续五年处于结构性赤字状态，实物库存正在迅速枯竭 [7] - 2025年统计数据显示，全球白银需求量达12.4亿盎司，供应量仅为10.1亿盎司，市场面临1亿至2.5亿盎司的供应缺口 [7] - 自2020年以来，COMEX（纽约商品交易所）的白银库存下降了70%，伦敦金属交易所（LME）金库的白银库存则下降了40% [7] - 按照目前的需求速度，部分地区的可用白银库存仅能维持30至45天 [7] - 供应紧张源于开采刚性，白银开采多是铜和锌开采的副产品，新建矿山通常需10年以上，且矿石质量下降，回收利用增量不足 [7] 工业需求增长叙事 - 工业需求叙事被重新定价是此轮白银价格飙升的新颖逻辑，白银不再只是“跟着黄金走” [8] - 世界白银协会指出，AI数据中心建设、电气化/新能源（含光伏）转型、全球转向电动汽车大趋势等，叠加持续供需缺口，构成需求增长支柱 [8] - 光伏产业年复合增长率为17%，电动汽车产业年复合增长率为13%，全球AI数据中心爆发式扩张，共同推升工业需求 [8] - 全球数据中心IT功率容量从2000年的0.93吉瓦增长到2025年的近50吉瓦，增长了53倍，意味着服务器、交换机和冷却系统等核心组件都需要白银 [8] - 白银因其最高电导率、优异热导率和高抗腐蚀性，在数据中心电力传输、散热和组件保护中至关重要 [9] 市场观点与未来展望 - 有分析师认为正在目睹白银市场上演一场“世代性的泡沫” [4] - 技术指标显示涨势可能过猛过快，白银的14天相对强弱指数（RSI）读数接近80，远高于被视为“超买”的70阈值 [4] - 马斯克表达担忧情绪，认为白银价格因严重全球供应短缺而爆炸式增长对全球工业发展“不是好事” [6][7] - 资深策略师预计在美联储降息周期及市场狂热情绪推动下，白银涨势将延续至2026年，并预计到2026年末触及100美元/盎司“非常有可能” [10] - 部分分析师和公司高管认为白银“冲击/触及100美元/盎司”属于“极端牛市目标”，但长期判断看好三位数价格 [9][10]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：燃气轮机（燃机）行业，特别是重型燃气轮机市场[1][2] * **公司**： * **杰瑞股份**：主业为油气装备，拓展燃气轮机与液冷业务[1][9][11] * **滨轮环境**：业务涉及液冷一次侧设备与HRSG（余热锅炉）[3][9][12] * **天工机械**：进行燃机市场研究的机构[2] * **其他提及公司**：西门子、GE、三菱（燃机制造商）[1][2]；豪迈、应流、联德、博银、万德、长宝、博盈特焊（潜在标的）[8] 核心观点与论据 1. 燃机市场供需紧张，将持续至2029年 * **需求旺盛，订单远超产能**：2025年全球燃机在手订单总量约230GW，而当年产能仅45GW，在手订单除以供给的数值为5.15，意味着超过五年的消化周期[1][2] * **需求结构**：2025年约80GW需求来自AI数据中心、美国非AI更新替换及全球非美需求[1][2]；预计2026年需求将显著增长至150GW，主要驱动力是AI需求爆发和美国更新替换[1][4]；美国占全球需求不到40%，中东、中亚、俄罗斯和非洲等地区占比超60%[1][4] * **未来供需预测**：预计到2028年全球在手订单可能达500GW，当年需求增至190GW，但受限于涡轮盘和高温叶片等关键零部件，预计2028年产能仅80~90GW，供给紧张局面持续[1][4] * **主要厂商订单集中**：2025年西门子新签订单约25GW，GE约49GW，两者合计74GW，占全球重燃市场60%；加上三菱，三家公司新签订单约124GW，在手订单达140GW[1][2] 2. AI发展加剧电力短缺，提升燃机重要性 * **美国电力短缺预期**：根据美国能源部报告，如果现有电厂不关闭，到2030年美国全年缺电时长可能从现在的8.1小时增加到270小时；若老旧电厂关闭，缺电时长可能飙升至800小时[6] * **AI电力需求被低估**：测算显示到2030年，AI对美国新增电力需求将达到200GW，而非某些报告提到的50GW，这将导致电力供应更加紧张[7] * **燃机角色**：在AI叙事下，燃机作为电力供应短板的重要性愈发突出[6] 3. 杰瑞股份：主业稳健，新业务带来巨大市值空间 * **主业利润**：2025年主业利润预计30亿元，2026年至少33亿元，对应市值600-700亿元[1][9][11] * **燃气轮机业务**：预期从300兆瓦上修至400兆瓦，对应35亿元收入和7亿元利润，可能带来200-300亿元市值空间[1][9] * **液冷业务**：开始布局，未来可能贡献100亿元市值[1][9] * **总体市值预期**：综合主业、燃机及液冷业务，总体市值预期可达1,000-1,100亿元[1][5][9][11] * **产业链地位**：与川崎的合作由川崎主动寻求，表明公司能提供渠道和交付能力，占据主动地位[11] 4. 滨轮环境：液冷与HRSG业务增长强劲 * **液冷业务**：在液冷一次侧设备领域处于北美前三，2025年新签订单16亿元，同比增长超3倍（2024年不到5亿元），订单条件优越且现金流良好[3][9][12] * **HRSG业务**：2025年收入约10亿元，2026年目标15亿元[3][9][10] * **海外拓展**：通过子公司现代滨轮重工与现代重工合作，拓展海外市场，发展前景良好[3][10][12] * **市值预期**：预期市值为300亿元[5] 5. 其他值得关注的公司及弹性测算 * **博盈特焊**：利润起点低，预计2027年利润可能达到3亿元以上，相比2024年的7,000万元，利润弹性高达4-5倍[8] * **应流**：预计2028年市值可达450亿元[8] * **联德**：预计2027年市值约140亿元[8] * **某公司（疑为滨轮环境）**：2025年利润约6亿元，预计2026年9-10亿元，2027年14-15亿元[3][13] * **2026年利润构成**：主业贡献5亿多元，AI液冷业务贡献约4亿元利润（收入22亿元，利润率20%），HRSG业务贡献约7,000万元利润（收入15亿元）[14] * **估值优势**：当前市值约180亿元，对应2026年预期利润市盈率约18倍；按2027年14-15亿元利润计算，市盈率仅12-13倍；若给予2027年20倍估值，市值将达300亿元，有60%以上增长空间[3][14] 其他重要内容 * **调研结论**：对烟台两家公司（杰瑞、滨轮）的调研显示，其整体表现超出预期，产业链地位高于市场普遍认知，但市场尚未充分反映其潜力[15] * **研究依据**：分析参考了深度报告、深度测算、八家相关公司调研纪要，并咨询了包括GV、西子、川崎、西门子等专家意见[15]

行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2][3] 报告核心观点 - 美国缺电事故与AI巨头推动“表后”发电模式，凸显电力成为AI发展的核心制约因素，为燃气轮机带来发展机遇 [2][3] - 燃气轮机发电具备稳定性高、技术成熟、效率可提升及燃料成本优势，是满足AI数据中心短期大规模供电需求的优选方案 [3][4] - 燃气轮机产业链上的相关上市公司，特别是具备赛道竞争优势的企业，将受益于此轮景气度提升 [5][6][7][9][10] 行业驱动因素与市场现状 - **事件驱动**：2025年12月20日，美国加州旧金山发生大规模停电，影响13万家庭和商户 [3] - **需求侧**：AI数据中心负荷侧需求爆发，GW级数据中心建设增多，推动电力需求上升 [3] - **供给侧瓶颈**：北美电网薄弱，各州独立电网缺乏调度能力，存在长期供需错配问题 [3] - **巨头动向**：英伟达首席执行官黄仁勋召集峰会，推动数据中心自行建设发电设施的“表后”模式以绕过电网瓶颈 [3] - **龙头公司指引**：全球燃气轮机寡头GE Vernova预计到2025年底将签署80GW联合循环燃气轮机合同，已卖光2028年产能，2029年产能仅剩10%，并上调2028年营收预期从450亿美元至520亿美元 [3] 技术路线对比 - **燃气轮机发电机组**：稳定性高、技术成熟、发电效率可大幅提升，且受益于美国低廉的天然气价格，是满足AIDC短期大规模供电需求的主要方式 [4] - **固体氧化物燃料电池**：仅靠超级电容和逆变器即可实时跟踪负荷波动，无需配置储能，燃料灵活，但短期成本高，商业化进展有限 [4] - **核电**：可能是北美中长期供电的优选方案，但交付周期长、前期投入高，难以满足短期用电需求 [4] 燃气轮机产业链及相关上市公司 - **上游 - 核心零部件**：联德股份、应流股份、豪迈科技、派克新材、邵阳液压（拟并购新承航锐）、航亚科技 [5] - **上游 - 原材料**：钢研高纳、万泽股份、图南股份、隆达股份、东方钽业 [6] - **上游 - 控制系统**：航发控制 [7] - **中游 - 研发集成生产**：杰瑞股份、东方电气、上海电气、航发动力、中国动力 [7] - **下游 - 终端应用与配套**：杰瑞股份、西子洁能、常宝股份 [9] 重点公司分析 - **杰瑞股份**： - 公司是油服压裂设备龙头，正拓展海外天然气业务作为第二增长曲线 [10] - 发电业务为第三增长曲线，2024年3月与西门子能源战略合作，2025年11月与贝克休斯签订NovaLT燃气轮机全球战略合作，累计装机合作超600MW [10] - 2025年11月28日与全球AI行业巨头签订超1亿美元发电机组销售合同，12月2日与北美客户签订超亿美元发电机组销售合同，连续中标北美AI供电大单 [10] - 公司具备从气源、增压、发电到运维的全产业链服务能力，正将业务从油田拓展至AI数据中心，未来看点在于提供综合供电服务及向中东等市场拓展 [11] - **联德股份**： - 公司是商用空调压缩机及工程机械铸件领先企业，燃气轮机精密铸件产品应用于数据中心温控系统 [13] - 通过进入卡特彼勒等国际巨头供应链，其柴油发动机零部件已稳定批量交付，燃气轮机零部件已实现小批量供应 [13] - 随着AI数据中心对燃气轮机需求加码，公司高端铸件排产订单增长可期，预计2025年第四季度延续景气度，2026年第一季度业绩预期继续向好 [13] - **应流股份**： - 公司主营高端铸件，下游成长点包括航空发动机、燃气轮机和核电 [14] - 燃气轮机叶片价值量占整机价值的35%，公司与GE、西门子等海外龙头有深度合作，并承担透平叶片国产化任务 [14] - 2025年11月，作为西门子能源战略合作伙伴及重型燃机透平叶片重要供应商，出席其在海南的燃机总装基地开工仪式 [14] - **豪迈科技**： - 公司是全球轮胎模具龙头，依托技术工艺发展高端铸件等业务，2024年大型零部件机械产品收入占比约35% [15] - 燃气轮机主要客户包括GE、三菱、西门子、上海电气、东方电气、哈电等，将受益于海外AIDC扩张带来的燃气轮机需求 [15] 建议关注顺序 - 机械燃气轮机产业链相关公司建议关注顺序依次为：杰瑞股份、联德股份、应流股份、豪迈科技 [12]

公司与川崎重工的战略合作 - 杰瑞股份旗下杰瑞敏电能源集团与川崎重工能源集团于12月25日举行了燃气轮机战略合作签约仪式 [1] - 此次签约标志着双方在燃气发电领域的伙伴关系迈入新阶段 [1] 合作的目标市场与解决方案 - 双方将共同为全球AI数据中心、工业制造及油气能源等领域提供电力解决方案 [1]