2025年业绩预告与行业环境 - 公司预计2025年实现营业收入55亿元-60亿元，归母净利润为-2.5亿元至-3亿元 [2][9] - 业绩亏损主要因连锁药房板块受宏观市场环境变化、竞争加剧、行业政策调整及消费习惯变迁等多重因素影响，出现阶段性下滑 [2][9] - 前期收购的子公司受行业环境、自身经营及业务整合影响，发生大额商誉减值，对当期业绩造成重大影响 [2][9] 专业药房业务核心优势 - 公司深耕专业药房二十余年，建立了扎实的运营管理体系和高药学服务能力，是国家4A级医药物流企业，具备物流与供应链协同优势 [3][10] - 2025年持续深化专业药事服务能力，加强执业药师培训与考核，并深化信息化建设，对接多地医保平台、互联网医院、商保平台等资源，巩固了专业药房体系优势 [3][10] - 通过“直营+并购+加盟”模式推进全国化布局，目前在全国开设药房合计已达1505家，覆盖湖南、海南、宁夏、山西、北京等多个省市 [3][10] 药房零售多元化发展 - 公司正加深产业链合作，拟开展药房多元化发展，后续将重点开发药食同源、个护美妆等品类，将门店建设成以患者为中心的“健康服务枢纽” [4][11] 再生医学领域布局 - 2025年，公司携手湖南大学、湖南省肿瘤医院等多单位共同设立湖南大学再生医学临床研究中心，旨在推动再生医学研究成果向临床应用与产业转化 [5][12] - 再生医学是《湖南省生物医药产业发展“十四五”规划》列明的三大突破方向之一，湖南省在2023年已设立10亿元专项基金支持技术转化 [5][12] - 公司作为共建单位，拟全程投入技术、人才、资金，加速前沿疗法从实验室走向临床，有望率先受益并推出细胞治疗产品，建立再生医疗领域先发优势 [5][12] 医药工业与创新研发 - 公司拥有达嘉生物制药和天济草堂两家制药企业，分别持有63个药品批文和21个药品注册批件，合计有46个产品纳入国家医保目录，形成有竞争力的产品矩阵 [6][13] - 公司建有“湖南省重点实验室”与“省级企业技术中心”，专注原创化学药、创新中药、首仿药及大健康产品研发 [6][13] - 在研产品沙库巴曲缬沙坦钠片正在进行技术审评，依折麦布阿托伐他汀钙片正在准备申报，公司拟发挥渠道优势并增加科研设施以加快创新步伐 [6][13] 医院业务与医美赛道 - 旗下达嘉嘉辰医院已切入医美赛道，设立美容科室，推出生发治疗、敏感肌/黄褐斑治疗与修复、痤疮根治性治疗等多个项目 [6][13] - 商务部等9部门于2025年9月印发政策，明确提出放宽中高端医疗市场准入门槛，该院有望取得相关牌照，推动辅助生殖业务展开 [6][13] 公司整体战略表述 - 公司将围绕发展战略和经营目标，夯实经营管理，增强核心竞争力及盈利能力，通过人才培养与业务联动把握医疗健康产业机遇，巩固市场地位 [7][14]

医药ETF资金流向与市场表现 - 医药ETF（159929）在新闻发布当日盘中下跌超过1%，但获得约6400万元资金净流入[1] - 该ETF在近10个交易日内有9天实现资金净流入，累计净流入金额接近3亿元[1] - 该ETF当日盘中成交额超过1.2亿元，显示交易持续活跃[1] 印度尼帕病毒疫情与相关药物研发进展 - 2026年1月，印度西孟加拉邦及周边地区再次暴发尼帕病毒疫情，已出现死亡病例，近百名密切接触者被隔离[3] - 中国科学院武汉病毒研究所等团队在国际期刊发表重要研究成果，证实口服核苷类药物VV116对尼帕病毒具有显著的抗病毒活性，为防治该高致死性传染病带来新希望[3] - VV116不仅可作为高危人群的预防性用药，也为应对当前及未来的尼帕病毒疫情提供了一个现成的药物选择[3] 医药ETF成分股具体表现 - 医药ETF标的指数热门成分股多数下跌，其中沃森生物下跌6.77%，智飞生物下跌6.25%，以岭药业下跌5.13%，恒瑞医药下跌1.12%，迈瑞医疗下跌1.03%[3][5] - 部分成分股逆势上涨，三生国健上涨10.18%，君实生物-U上涨8.80%，九安医疗上涨3.35%[3][5] - 成分股中，恒瑞医药估算权重为9.11%，药明康德估算权重为10.56%，迈瑞医疗估算权重为5.56%[5] 相关公司重要动态 - 三生国健发布2025年年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润约为29亿元，较上年同期大幅增长311.35%[4] - 三生国健业绩大幅增长主要源于与辉瑞公司达成合作，并收到后者就707项目支付的授权许可首付款，相应确认收入约28.90亿元[4] - 君实生物完成发行2026年度第一期科技创新债券，发行总额为10亿元，期限为3+2年，发行利率为2.70%，募集资金将主要用于核心药物研发与科技创新[4] 机构年度投资策略观点 - 国信证券指出，2025年创新药及产业链表现突出，主要受益于BD出海落地、优秀临床数据读出及政策支持[6] - 展望2026年，机构持续看好核心资产已授权出海、具备全球竞争力和差异化创新能力的创新药公司，以及拥有成本控制、技术积淀与产能规模等较高壁垒的国内CXO龙头公司[6] - 中信建投认为2026年医药行业应关注四大主线：创新主线、出海主线、边际变化主线（政策改善、供求关系改善）以及整合主线[8][9] 行业宏观与支付端数据 - 2025年1-11月，全国财政卫生健康支出同比增长4.7%，在连续两年下滑后增速转正[7] - 2025年1-11月，医保基金统筹收入为2.63万亿元，同比增长2.9%；支出为2.11万亿元，同比增长0.5%[7] - 2025年全年医药制造业的工业增加值保持低个位数增长，但营业收入和利润总额均出现小幅下滑[7] 行业新技术与前沿方向 - 行业重视新技术方向，包括双抗、小核酸等创新药物形态，以及AI医疗、脑机接口等创新技术[7] - 脑机接口行业已进入“技术突破向商业化跃迁”的关键节点，受益于政策红利及Neuralink量产预期等催化，全球市场规模有望迎来爆发式增长[7] - B细胞清除疗法在自身免疫疾病中的应用前景获得更多临床数据支持，肝脏靶向的小核酸药物技术成熟且商业化得到验证，肝外靶向技术拥有巨大前景[7] 指数与权重股信息 - 医药ETF（159929）跟踪中证医药卫生指数（000933），截至2026年1月23日，该指数前十大权重股合计占比为42.97%[10] - 中证医药卫生指数前三大权重股为药明康德（权重10.66%）、恒瑞医药（权重9.44%）和迈瑞医疗（权重6.02%）[11]

市场整体表现 - 截至午盘，A股三大指数涨跌不一，沪指微涨0.03%，深成指下跌0.37%，创业板指上涨0.44%，北证50指数下跌1.26% [1] - 沪深京三市半日成交额为18905亿元，较上一交易日缩量3726亿元 [1] - 全市场个股普跌，超过4400只个股下跌 [1] 行业与板块表现 - 算力硬件产业链走强，其中CPO（光电共封装）和存储器方向领涨 [1] - 黄金与半导体概念股同样走强 [1] - 大消费、锂电池、稀土永磁、创新药及AI应用题材走弱 [1] ETF产品表现 - 半导体设备板块相关ETF强势走高，华夏基金科创半导体ETF、华泰柏瑞基金科创半导体设备ETF和科创半导体设备ETF鹏华涨幅均超过3% [1] - CPO板块相关ETF反弹，国泰基金通信ETF上涨2.31%，富国基金通信设备ETF上涨2.27% [1] - 国证2000ETF工银下跌7% [1] - 疫苗板块相关ETF走低，疫苗ETF和疫苗ETF富国均下跌5% [1] - 锂电池板块相关ETF全线下挫，锂电池ETF和电池ETF南方均下跌3% [1]

科创板指数市场表现 - 2026年1月27日早盘，科创板系列指数下探后集体反弹，截至午间收盘，科创成长指数上涨1.5%，科创100指数上涨1.3%，科创50指数上涨0.6%，科创200指数与科创综指均上涨0.4% [1] 科创板50指数及对应ETF - 上证科创板50成份指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，硬科技龙头特征显著，半导体行业占比超过65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80% [3] - 跟踪该指数的科创50ETF易方达为低费率产品，其管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [3][5] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨0.6% [1][3] 科创板100指数及对应ETF - 上证科创板100指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成，聚焦中小科创企业，电子、电力设备、医药生物、计算机行业合计占比超过75%，其中电子和电力设备行业占比较高 [3] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨1.3%，其滚动市盈率为220.8倍 [3][4] 科创板200指数及对应ETF - 上证科创板200指数由科创板中市值偏小、流动性较好的200只股票组成，聚焦小市值成长潜力科创企业，电子、医药生物、机械设备行业合计占比近70%，其中电子行业占比较高 [3][4] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨0.4%，其滚动市盈率为177.2倍 [1][3][4] 科创板综合指数及对应ETF - 上证科创板综合指数由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格，聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业，覆盖科创板上市的全部17个一级行业，兼具高成长性与风险分散特征 [4] - 跟踪该指数的科创综指ETF易方达为低费率产品 [3] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨0.4%，其滚动市盈率为236.0倍 [1][3][4] 科创板成长指数及对应ETF - 上证科创板成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出，业绩高增长行业占比高，电子、通信行业合计占比超过65% [4] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨1.5%，其滚动市盈率为206.8倍 [1][4]

指数与ETF表现 - 截至2026年1月27日，中证医药及医疗器械创新指数(931484)成分股涨跌互现，其中三生国健领涨8.29%，大博医疗上涨6.58%，特宝生物上涨2.64%，神州细胞领跌 [1] - 医疗创新ETF(516820)最新报价为0.36元 [1] - 医疗创新ETF近7天获得连续资金净流入，最高单日净流入4053.70万元，合计净流入1.14亿元，日均净流入达1628.19万元 [1] 行业动态与研发进展 - 2026年1月，印度西孟加拉邦及周边地区再次出现疫情，已有死亡病例，近百名密切接触者被隔离 [1] - 中国科学院武汉病毒研究所等团队在国际期刊上发表重要研究成果，证实口服核苷类药物VV116对尼帕病毒具有显著的抗病毒活性，为高致死性新发传染病的防治带来新希望 [1] - 该成果首次证实VV116对尼帕病毒的治疗潜力，可作为高危人群的预防性用药，并为应对未来疫情提供现成的药物选择 [1] 行业观点与展望 - 2025年创新药板块呈现显著超额收益，核心驱动力来自BD出海密集落地、临床数据持续超预期及政策端支持 [2] - 展望2026年，具备全球竞争力、差异化创新能力及已实现高质量授权的创新药企业仍具长期配置价值 [2] - 荣昌生物PD-1/VEGF双抗RC148获艾伯维6.5亿美元首付款、最高达49.5亿美元的重磅授权交易，进一步验证中国ADC平台型企业的国际商业化能力 [2] 指数构成与样本 - 医疗创新ETF紧密跟踪中证医药及医疗器械创新指数，该指数从医药卫生行业上市公司中选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的证券作为样本 [2] - 截至2025年12月31日，中证医药及医疗器械创新指数前十大权重股分别为药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、片仔癀、新和成、华东医药、康龙化成、艾力斯、甘李药业 [2] - 前十大权重股合计占比63.75% [2]

文章核心观点 - 2024年至2026年初，至少7家跨国医疗企业以清算、出售、剥离等方式从中国市场撤退，平均在华经营近26年，标志着一个时代的终结 [1][2][3] - 撤退潮的本质是跨国医疗企业在华传统商业模型的破产，主要驱动因素包括集采导致利润模型剧变、本土创新竞争加剧以及部分企业保守文化不适应市场变化 [4][5][25][26] - 中国市场已从粗放的卖方市场转变为优胜劣汰的买方市场，跨国医疗企业的生存范式正从“全能型经营者”向“产品提供方”或“投资者”转型 [36][39] 跨国医疗企业撤退清单与概况 - **锐可迪**：2026年1月，意大利企业，2021年进入中国，对其全资子公司进行清算注销，导致罕见病药物断供及全员解散 [1][3] - **百时美施贵宝**：2025年9月，美国企业，1982年进入中国，剥离其合资工厂，出售中美上海施贵宝制药有限公司60%股权，结束了43年的合资制造 [3][22][23] - **协和发酵**：2025年7月，日本企业，1997年进入中国，将其氨基酸和HMO业务出售给梅花生物 [3] - **住友制药**：2025年4月，日本企业，1995年进入中国，将其中国及东南亚业务以约450亿日元（约4.5亿美元）的价格出售给丸红 [3][16] - **协和麒麟**：2024年8月，日本企业，1997年进入中国，将其中国分公司100%股权转让给维健医药 [3][19] - **优时比**：2024年8月，比利时企业，1996年进入中国，将其神经及抗过敏成熟业务以6.8亿美元出售给康桥资本与穆巴达拉 [3][24] - **ZimVie**：2024年4月，美国企业，2013年进入中国，受集采影响彻底关停中国脊柱业务 [3][12] 企业撤退的核心原因分析 - **业务溃败型**：因无法适应中国支付环境或集采冲击而直接关停业务 [5][6] - **锐可迪**：作为专注罕见病的欧洲中型药企，其高定价药物在多轮国家医保谈判中未能达成价格妥协，商保不成熟导致自费市场利润微薄，中国区营收长期不足全球2%，投入产出比持续击穿底线，最终选择清算止损 [6][7][8][9][10] - **ZimVie**：在国家组织脊柱类耗材集采中，中标价格相比挂网价平均降幅高达84%，地板价击穿进口厂商成本线，导致其直接关停中国脊柱业务 [12][13][14] - **战略让渡型**：日系药企为代表，通过出售业务换取现金流并保留未来权益，而非彻底放弃市场 [5][15] - **住友制药**：核心抗生素“美平”纳入集采，精神类药物Latuda面临专利悬崖，利润空间被抽空，于2025年4月以450亿日元出售中国及东南亚业务给丸红，自身退居为未来新药的授权方 [15][16][17] - **协和麒麟**：2024年8月将中国分公司100%股权转让给维健医药，甩掉成熟产品销售包袱并换取现金流，未来不再以独立实体出现在中国 [18][19][20] - **巨头瘦身换血型**：大型跨国企业为聚焦创新而剥离成熟业务或重资产 [5][21] - **百时美施贵宝**：2025年9月出售SASS 60%股权，标志着靠“合资建厂、技术换市场”的外资1.0时代结束，目的是抛弃低毛利普药和重资产制造，全力投入如CAR-T等高回报创新药赛道 [22][23][24] - **优时比**：将神经及抗过敏成熟业务以6.8亿美元出售，以将资源集中投入到自免疫等新赛道研发 [24] 中国市场结构性变化与旧模式失效 - **利润模型剧变**：集采进入深水区，产品一旦进入集采价格平均降幅超过50%，极端情况超过90%，传统“以价换量”逻辑失效，对依赖成熟产品的跨国企业造成巨大打击 [31][32] - **本土创新贴身肉搏**：中国创新药市场从蓝海变血海，国产新药与国际上市时间差从5-10年大幅缩短，且国产Biotech为进医保敢报“地板价”，使中国成为全球创新药价格洼地，缺乏强大管线或成本优势的二线跨国企业生存艰难 [33][34][35] - **部分企业保守文化弊端**：此轮撤退中日企占比高，因其决策链条长、对中国市场反应慢，且多为产品线单一的专科公司，当核心产品遭遇专利悬崖且后续管线跟不上时，除了出售别无他法 [36] 跨国医疗企业在华新生存范式 - **模式转型**：从供养庞大销售团队的“全能型选手”转型，更多采用License-out（对外授权）与CSO（合同销售组织）模式，将销售权移交本土合作伙伴，自身退守至产业链上游成为“产品提供方”和“专利持有方” [36] - **持续加码者案例**：部分跨国企业仍在加码投资中国，但其战略意图已发生根本变化 [37] - **阿斯利康**：2025年11月追加投资使青岛吸入气雾剂工厂总投资达8.86亿美元，打造全球呼吸药生产基地；2025年3月宣布25亿美元重注北京建立全球战略研发中心及AI数据中心，实现从中国制造到中国研发的升级 [37] - **诺和诺德**：2024年3月投资40亿元人民币扩建天津无菌制剂项目，为司美格鲁肽等核心产品大规模商业化保供 [37][38] - **葛兰素史克**：2024年1月以14亿美元收购Aiolos Bio（其核心资产源自恒瑞医药授权），验证“中国创新+MNC商业化”新模式 [37] 行业未来趋势预判 - **预判一**：中型跨国企业的“卖身潮”可能刚刚开始，更多处于尴尬境地的企业可能将中国业务打包出售或全面授权给中国头部商业化平台公司 [40] - **预判二**：跨国企业在华角色将更多从“卖药”转向“买药”，即作为VC对中国早期Biotech进行并购和商务拓展交易，如GSK和阿斯利康2025年的收购案例所示 [41] - **预判三**：传统的合资化药工厂模式将成为过去，除生物制剂因监管要求可能保留本地生产外，大部分成熟药品生产将外包给CDMO或直接剥离 [42][43]

行业趋势：长效生长激素市场加速替代 - 国内生长激素市场“长效化替代”趋势加速，长效产品市场份额从2018年的不足10%持续攀升至2023年的35%以上 [1] - 市场核心驱动力源于对“疗效确定性”与“治疗体验感”的双重诉求 [1] - 预计到2030年，国内长效生长激素市场规模将占据生长激素全市场的约80% [8] 公司核心产品：隆培生长激素获批上市 - 维昇药业核心产品隆培生长激素于近期正式获国家药监局上市批准，成为国内首款兼具“长效+天然结构”优势的潜在同类最佳产品 [2] - 该产品是唯一经临床试验证明优效于生长激素日制剂的LAGH，显示出明确的Best-in-Class属性 [3] - 产品基于TransCon前药技术开发，能释出与内源性生长激素一致的重组生长激素，不良反应发生率更低 [4] 产品临床优势与数据 - 产品以每周一次的长效给药方式，解决了短效制剂每日注射导致儿童患者年漏针率普遍超过30%的痛点 [3] - 在中国完成的3期关键性试验中，隆培生长激素是唯一在与短效日制剂对照中显示出优效性及同等安全性的LAGH [4] - 全球多项关键性3期试验为产品在初始治疗、转换治疗及长期用药方面提供了坚实证据支持 [5] 商业化布局与进展 - 为推进商业化，公司已完成全链条筹备，在生产端和销售端建立起全面的商业化体系 [6] - 公司与股东安科生物签订战略合作框架协议，授权后者在中国境内特定区域排他性独家推广产品，可借助其覆盖全国的儿科门诊网络及终端资源快速触达目标医患群体 [7] - 安科生物在短效粉剂领域市占率达44%居于国内首位 [7] 全球市场验证与销售表现 - 隆培生长激素已于2021年、2022年分别获美国FDA和欧盟EMA批准，海外商品名为Skytrofa [7] - 该产品在2023年第四季度跃升成为美国生长激素第一品牌 [7] - 海外销售额由2023年的1.79亿欧元增长至2025年预估的2.06亿欧元，呈现稳步爬坡趋势 [7] - 2025年7月，FDA进一步批准其成人GHD适应症，正筹备扩展更多适应症以完成全人群覆盖 [7] 市场潜力与公司成长空间 - 2023年中国儿童生长激素缺乏症患病人数约为340万例，估计治疗率仅5.3%，渗透率有较大提升空间 [8] - 若公司凭借领先优势抢占15%-20%的长效市场份额，仅该产品即可贡献数十亿营收 [8] - 公司管线储备强化长期成长逻辑，用于治疗甲状旁腺功能减退症的帕罗培特立帕肽已完成国内III期临床，针对软骨发育不全症的那韦培肽已完成国内II期临床 [8] 资本市场定位与估值前景 - 公司作为国内少数拥有获批长效生长激素产品的创新药企，成为兼具“创新属性+成熟商业化产品”的稀缺标的 [10] - 隆培生长激素有望在未来3-5年实现市场份额的稳步提升，业绩增长预期将逐步反映在公司估值体系中 [10] - 产品上市后放量有望对公司整体估值和业绩形成“戴维斯双击” [10]

董事会决议与核心公告概述 - 辽宁成大股份有限公司于2026年1月26日召开第十一届董事会第十一次（临时）会议，审议通过了两项重要议案 [1] - 第一项议案为与专业投资机构共同投资设立生物医药产业投资基金 [1] - 第二项议案为控股子公司成大生物投资设立全资创新药子公司 [3] 生物医药产业投资基金详情 - 基金总规模不超过100,000万元（10亿元），设立时规模为50,200万元 [7] - 基金名称为成大生物医药产业投资基金（有限合伙），重点投资生命大健康赛道 [7][8] - 出资结构：辽宁成大作为有限合伙人认缴10,000万元，占设立时份额19.9203%；控股子公司成大生物认缴40,000万元，占79.6813%；全资子公司成大沿海和控股子公司深圳成大生物各作为普通合伙人认缴100万元，各占0.1992% [7][8] - 基金将在合伙协议签署之日起3年内继续募集，直至总认缴出资额达到100,000万元 [8] - 为提前锁定项目，深圳成大生物与成大医疗将共同向北京基因启明生物科技有限公司增资5,000万元，待基金设立备案后，由基金平价受让该部分股权 [8] - 基金经营期限原则上为8年，其中投资期5年，退出期3年，退出期可延长2年 [25] - 基金将纳入公司合并报表范围 [8] 基金投资与管理模式 - 投资领域聚焦生命健康产业上下游，包括创新药、疫苗、体外诊断、医疗器械、医疗服务、数字健康等 [18] - 管理费按有限合伙实缴出资额的0.4%/年收取，执行事务合伙人费用按相同标准收取 [31] - 投资收益分配顺序：先返还合伙人实缴出资，再分配年化8%单利的基准收益，剩余超额收益的80%按实缴出资比例分给有限合伙人，10%作为业绩报酬给基金管理人，10%给深圳成大生物 [34] - 投资决策委员会由7名委员组成，拥有对投资项目的独占及排他决策权 [26][27] 控股子公司设立创新药子公司 - 控股子公司辽宁成大生物股份有限公司拟以自有资金10亿元设立全资子公司“成大生物创新制药有限公司” [42] - 新公司将作为成大生物布局创新药领域的核心载体，专注于免疫抗肿瘤、自身免疫性疾病等领域，并可能拓展至心血管、内分泌等方向 [44] - 出资资金将专项用于创新药研发、优质项目引进与并购、核心团队搭建及专业化运营体系建设 [44] - 此举旨在为成大生物打造第二增长曲线，形成疫苗与创新药双轮驱动的业务格局 [44][52] 战略动机与行业背景 - 设立生物医药产业投资基金旨在实施公司医药医疗板块战略规划，提升综合竞争力和整体价值，及时把握市场化投资机会 [7] - 基金投资有助于拓宽公司医药医疗板块投资和并购渠道，整合优势资源，提升资金投资收益与资产运作能力 [38] - 控股子公司设立创新药子公司是其在巩固疫苗业务优势基础上，向创新药领域实施战略延伸的关键布局，以顺应行业发展趋势，降低单一业务依赖度 [50] - 全球及国内创新药市场在政策支持、医保支付能力提升及资本市场赋能等多重因素推动下保持稳健增长，成为生物医药行业核心发展方向之一 [50]

核心观点 报告认为，在宏观经济与政策背景下，多个行业呈现出结构性投资机会，重点关注方向包括：固定收益领域的中短端信用债与银行资本债配置价值；基建投资虽短期探底但有望企稳修复，建筑企业新签订单结构分化；以AI、商业航天、手术机器人为代表的新兴科技产业加速发展；以及国货品牌在AI+智能硬件领域的全球竞争力提升 固定收益 - 本周信用债市场活跃度显著提升，主要受结构性降息落地及MLF超量续作影响，万科11亿元债券展期获高票通过[2][9] - 二级市场方面，信用债收益率继续下行，成交量环比上周增加1350亿元，城投债、产业债及银行二永债信用利差持续压降[2][10][11] - 信用利差表现分化，AA+电子、非银金融行业信用利差较上周分别大幅走扩16BP和11BP，而AA+医药生物行业信用利差压缩6BP，其余行业波动多不超过5BP[2][10] - 展望2026年第一季度，中短端信用债或仍为债基避险打底仓的优选标的，建议关注3-5年期银行资本债的配置价值[2][12] 机械/建材建筑 - 2025年基建投资增速首次转负，全年狭义基建累计完成18.08万亿元，同比-2.20%，广义基建累计24.50万亿元，同比-1.48%，为2004年有统计数据以来首次全年累计同比负增长[2][14] - 展望“十五五”规划周期，雅江水电站、新藏铁路等一批重大战略工程具备持续推进基础，基建投资有望在低位逐步企稳并迎来修复[2][14] - 2025年建筑企业新签订单呈现“央企稳、地方分化、海外偏强、细分制造相对稳健”的特征，中国建筑、中国中铁等央企新签同比增速在1%-5%区间，四川路桥作为地方国企新签2034.61亿元，同比大幅增长47%[15] - 本周申万建筑装饰指数上涨1.88%，其中化学工程、钢结构、国际工程子板块涨幅居前，分别为+10.70%、+7.71%、+4.49%[17] 北交所/商业航天 - 商业航天公司IPO进程推进，蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已问询”，中科宇航已完成IPO辅导[2][21] - SpaceX计划在2027年推出第二代“星链”卫星通信系统，新一代系统整体容量将较第一代提升超100倍，数据吞吐能力提高20倍以上[2][21] - 基于大型星座组网建设趋势，预计到2032年全球火箭发射服务市场规模将突破500亿美元，2023-2032年复合年增长率达13%[21] - 报告梳理出北交所火箭产业链企业共6家，包括星图测控、民士达、苏轴股份等[2][21] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+1.25%，153家核心标的中上涨公司达108家，占比71%[22] 医药 - 本周医药市场行情相对平淡，周五医药指数上涨1.26%，脑机接口、AI医疗等主题板块有一定表现[4][25] - 国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，明确了手术机器人收费模式，有望驱动国内手术机器人行业进入良性循环的商业模式[27] - 2025年国内腔镜机器人中标市场中，国产品牌占比达到58%，随着服务价格明晰，相关公司有望受益于行业提速与进口替代共振[27] - 报告建议关注创新药、脑机接口、AI医疗等主线，本周建议关注组合包括中国生物制药、上海谊众、福元医药等[4][25][30] 传媒互联网 - 快手旗下视频生成大模型可灵AI月活跃用户在2026年1月突破1200万[2][32] - AI陪伴公司“自然选择”完成新一轮融资，金额超3000万美元，投资方包括阿里巴巴、蚂蚁集团等[2][32] - 报告建议重视产品落地且有收入结构的AI应用方向，包括AI营销、AI短剧、AI电商、AI陪伴+游戏化等[2][32] - 游戏方面，《三角洲行动》日活跃用户数已突破4100万，基于新产品周期开启，部分公司可能存在投资机会[33] 电子 - 台积电2025年第四季度实现营业收入337亿美元，同比增长25.5%，主要受益于AI芯片需求驱动，公司预计2026年第一季度营收346-358亿美元，同比增长超36%，并将年度资本开支上修至520-560亿美元，同比增长27-37%[42] - 大模型迭代提振上游供应链扩产动能，海外半导体供应链进入业绩加速上行周期，同时国内先进存储及制程国产化有望带动上游产业链[42] - 颖崴2025年12月单月收入创历史新高，达2.07亿元，同比增长103.8%，环比增长48%，AI芯片复杂度提升带动芯片测试产业链进入“量价齐升”的“通胀”周期[43] - 2025年第四季度全球智能手机出货量约3.36亿部，同比增长2.3%，但上游存储芯片价格上涨压缩手机厂商利润空间[44] 公用环保/大能源 - 煤炭方面，2025年12月全国原煤产量为43704万吨，同比下降1.0%，降幅扩大，煤价因需求偏弱持续承压[5][47] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，若全国铺开预计退出规模较大，当前煤炭年度宽松约1亿吨，若产能退出落地有望大幅改善供需，推动2026年煤价弹性[5][47] - 天然气方面，2025年我国规上工业天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2%，国产气占总供给比重提升至59.6%[49] - 寒潮带动欧美气价大幅上涨，2026年1月23日HenryHub天然气期货价格环比上周上涨70.0%，荷兰TTF天然气期货价格2026年以来上涨43.2%[5][50] 家电 - 国货品牌在AI+智能硬件领域实现从追随者到引领者的跨越，全球拓展高歌猛进，看好影石创新、安克创新、极米科技等公司[7][52] - 具体产品落地迅速：影石全景无人机2025年12月发布后首月出货超3万台；安克与飞书合作推出AI录音豆；安克推出具备AI脑波音频生成功能的助眠耳机及AI家庭安防系统；极米等多家企业推出AI眼镜产品[7][52][53][54] - 面对激烈竞争，轻量化、高实用性的产品路线或具备显著市场潜力[7] - 投资建议关注三条主线：内销格局出清有望反转的公司、出海重新定义产品的公司、以及低估值高股息的“质量红利”标的[55]

疫苗ETF市场表现 - 1月26日，疫苗ETF（159643）收涨近6% [1] 中国创新药产业发展现状 - 经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换，创新替代仿制，出海能力提升 [1] - 中国创新产业已具规模，传统Pharma已完成创新的华丽转身 [1] - 出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源 [1] - 医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高地位 [1] 行业需求与支付端驱动 - 老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升 [1] - 医保收支仍在稳健增长 [1] - 医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系 [1] 新技术对行业的影响 - AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑 [1] - 脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展 [1] 疫苗ETF跟踪指数 - 疫苗ETF（159643）跟踪的是疫苗生科指数（980015） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及疫苗研发、生产及相关服务等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映生物科学领域内专注于疫苗产业链的上市公司证券的整体表现 [1]