钢铁股市场表现 - 中国东方集团(00581)股价上涨6.67%至1.44港元 [1] - 马鞍山钢铁股份(00323)股价上涨6.92%至2.78港元 [1] - 鞍钢股份(00347)股价上涨5.96%至2.31港元 [1] - 重庆钢铁股份(01053)股价上涨2.88%至1.43港元 [1] 行业需求端分析 - 地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱，需求有望逐步触底 [1] - 在国家"稳增长"政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [1] 行业供给端分析 - 行业亏损时间已经较长，供给的市场化出清已开始出现 [1] - 若供给政策落地，行业供给的收缩速度将更快 [1] - 反内卷背景下，通过安全生产监查及抑制无序竞争和过剩产能释放，钢铁行业产能管理有望进一步加强 [1] 行业盈利与投资前景 - 预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [1] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小 [1] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业"反内卷"背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复 [1] - 钢铁板块有望迎来配置良机 [1]

东方金诚宏观研究 促消费对 CPI 形成支撑作用，低基数推动 PPI 同比降幅收窄 ——2025 年 9 月物价数据点评 研究发展部执行总监 冯琳 事件：根据国家统计局公布的数据，2025 年 9 月，CPI 同比下降 0.3%，上月为下降 0.4%，1-9 月 CPI 累计同比下降 0.1%；9 月 PPI 同比下降 2.3%，上月为下降 2.9%，1-9 月 PPI 累计同比下降 2.8%。 基本观点：9 月 CPI 环比季节性上升，同比降幅略有收窄，主要是受促消费政策效应持续显现，当月 家电、手机价格同比涨幅扩大带动，同时，近期国际金价大幅上涨也有一定拉动作用。这抵消了当月食品 CPI 同比降幅扩大的影响，带动整体 CPI 同比降幅收窄，也是当月扣除波动较大的食品能源价格、更能反 映基本物价水平的核心 CPI 同比升至 1.0%的主要原因。整体上，当前国内物价水平稳中偏弱，这也为四季 度货币、财政政策持续加力促消费、有力对冲外部波动提供了充分空间。9 月 PPI 环比延续持平，背后是 尽管国际原油价格企稳、铜价上扬，但国内需求仍不足，且反内卷对商品价格的拉动效应减弱，国内主导 商品价格整体表现偏弱。同时 ...

光伏ETF易方达（562970，联接基金A/C：017646/017647）跟踪中证光伏产业指数，聚焦光伏全产业链 的龙头公司，行业纯度高，深度受益于此次"反内卷"主题，是把握"反内卷"背后盈利预期修复的核心标 的。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 事件：据报道，相关主管部门或将于近日发布一份加强光伏产能调控的文件，对产能开工率进一步加强 限制，并严禁新增产能，以尽早推动实现产能供需平衡。在此背景下，光伏产业各环节报价也普遍出现 上行，反内卷新阶段有望到来。 解读：反内卷以来，已有多项措施出台，有效促进了光伏产业价格止跌企稳。随着新政策进一步加码的 预期再起，反内卷相关主题有望再度获得资金的关注，配合基本面报价上行，形成预期与现实的共振。 ...

港股通高股息率指数及ETF表现 - 截至2025年10月15日13:04，恒生港股通高股息率指数上涨0.30%，成分股万洲国际上涨2.72%，中国平安上涨2.64%，中国太保上涨2.52%，兖煤澳大利亚上涨2.11%，中国财险上涨1.83% [3] - 港股红利ETF博时(513690)当日上涨0.19%，报1.08元，近1周累计上涨1.13% [3] - 港股红利ETF博时盘中换手率为2.01%，成交额达1.09亿元，近1周日均成交额为2.66亿元 [3] - 港股红利ETF博时最新规模达53.62亿元，最新份额达50.08亿份，创近1年新高 [13][14] - 该ETF近3天获得连续资金净流入，合计4196.43万元，日均净流入达1398.81万元，最高单日净流入2102.54万元 [14] - 恒生港股通高股息率指数前十大权重股合计占比28.98%，包括东方海外国际、中远海控、兖矿能源等 [15] 中证红利指数及ETF表现 - 截至2025年10月15日13:04，中证红利指数下跌0.01%，成分股中联重科领涨2.47%，厦门象屿上涨2.23%，中谷物流领跌3.03% [5] - 红利ETF博时(515890)当日下跌0.20%，报1.48元，但近1周累计上涨2.50%，涨幅在可比基金中排名第2位 [5] - 红利ETF博时盘中换手率为0.3%，成交142.86万元，近1年日均成交额为1104.60万元 [5] - 中证红利指数前十大权重股合计占比17.71%，包括宁波华翔、中远海控、冀中能源等 [15] 国证大盘成长指数及ETF表现 - 截至2025年10月15日13:04，国证大盘成长指数上涨0.26%，成分股通威股份上涨5.62%，海光信息上涨4.29%，阳光电源上涨3.73% [5] - 大盘成长ETF(159203)当日下跌0.39%，报1.29元，但近1月累计上涨2.54% [5] - 大盘成长ETF盘中换手率为4.49%，成交67.98万元，近1年日均成交额为802.88万元 [7] - 国证大盘成长指数前十大权重股合计占比48.85%，包括宁德时代、贵州茅台、紫金矿业等 [16] 市场交易逻辑与政策解读 - 周一市场低开高走，交易逻辑基于对关税冲突相对乐观的预期，认为调整持续时间不会长、幅度可控 [10] - 周二市场高开低走，交易逻辑转向认为美国面临的约束已缓解，本轮经贸冲突的扰动时间可能更长 [10] - 专家座谈会指出要持续用力扩大内需、做强国内大循环，不断形成扩内需的新增长点 [8] - 十五五规划的关键节点，扩内需消费和反内卷将是重点 [9] - 短期策略建议控制组合波动，聚焦避险资产黄金、调整充分的金融板块及受益于政策刺激的“反内卷”题材 [11] - 长期策略建议继续聚焦科技产业主线，耐心等待更好时机布局优质景气方向 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内强预期弱现实割裂加剧，关注政策预期及旺季不旺预期的修正可能，四季度出口或承压 [1] - 中美关税摩擦升级，需警惕关税升级对市场的风险冲击 [2] - 关注美国政府停摆时长及后续进展 [3] - 商品和股指期货策略为工业品和贵金属逢低多配 [5] 各部分总结 市场分析 - 国内8月经济压力边际增加，呈现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，外部关税压力增加，国家频提稳增长政策，新型政策性金融工具规模5000亿元，央行将开展6000亿元买断式逆回购操作 [1] - 中国9月出口同比增长8.3%，进口同比增7.4%，均超预期，后续出口或因高基数与中美摩擦承压 [1] - 10月14日A股高开低走，三大股指全线收跌，集运欧线主力合约涨超7%，沪金、沪银、多晶硅涨超2% [1] - 中美关税摩擦加剧，美国采取多项加征关税及出口管制措施，中国采取相应反制措施，需警惕关税升级风险 [2] - 美国政府停摆进入第三周，特朗普表示将解雇联邦雇员，经济数据发布受影响，9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行 [3] 商品板块分析 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源中期供给偏宽松，OPEC+将增产13.7万桶/日；化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注；农产品受关税和通胀预期驱动，需等待基本面信号和关注中美谈判扰动；贵金属黄金有望继续走强，短期受避险情绪驱动 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品和贵金属逢低多配 [5]

技术突破与产品应用 - 热冲压钢工艺技术取得新突破 成功开发出铈微合金化热冲压钢产品 平均屈服强度1000～1100MPa 平均抗拉强度达1500～1600MPa 延伸率大于5% [1] - 新产品已实现向汽车厂商独家供货 是国内汽车制造使用的最厚规格热成形零件 该技术还应用于超高强稀土热冲压耐蚀光伏支架系列产品 [1] - 2025年上半年热成型系列产品销量同比提升89% 高附加值新产品增利2737万元 [4] 重点工程与能效提升 - 极致能效重点工程（炼铁总厂五炉组上升管余热利用工程）提前51天竣工投运 每年可回收余热蒸汽7.3万吨 [1][2] - 该工程年创造经济效益800余万元 有效缓解板材厂区生产蒸汽供应紧张局面 项目提前完成多创效117万元 [2] 经营业绩与成本控制 - 2025年上半年公司实现营业总收入246.98亿元 归母净利润同比减亏9.21% [3] - 2025年上半年完成生铁产量519.97万吨 粗钢产量541.65万吨 钢材产量816.16万吨 [3] - 公司通过强化市场分析研判 抓好原材料合理采购及采购波段把控 有效降低原材料采购成本 [3] 智能制造与高端化转型 - 公司数据资产化率达到88% 在3D岗位投入机器人26台套 换人率由9%提升至32% 智慧指数82.67分 相比前期提升19.36% [4] - 2300产线成功轧制2180mm、2190mm超宽幅热轧板 刷新国内热连轧机组最宽板纪录 重点产品占比同比提升31% [4] - 公司推进产品高端化战略 构建"技术引领+产品跃迁"双轮驱动策略 聚焦汽车钢、管线钢、集装箱用钢等核心领域 [4] 行业环境与公司策略 - 政策及行业层面谋划破解"内卷式"竞争 "反内卷"的提出或将催化减产措施落地 供给端和成本端存中期边际利好预期 有望稳定钢材价格并释放行业盈利空间 [5] - 随着行业供需格局改善 龙头钢企盈利能力和估值有望修复 产业政策持续显效 钢铁产能呈收缩趋势 行业集中度有望持续提升 [5] - 公司表示将积极响应"反内卷"工作要求 以市场为导向合理安排产量 推进极致生产 [6]

股价表现 - 建材水泥股表现强势，中国建材(03323)股价上涨6.32%，华新水泥(06655)上涨4.80%，海螺水泥(00914)上涨3.63% [1] - 华润建材科技(01313)上涨3.33%，金隅集团(02009)上涨2.35%，亚洲水泥（中国）(00743)上涨1.61% [1] - 西部水泥(02233)股价下跌1.54%，是板块内少数下跌的股票 [1] 行业需求与价格预期 - “金九银十”传统旺季需求有望继续增长，但在终端市场疲软情况下，预计增幅有限 [1] - 考虑到冬季将迎来较长时间错峰停窑，且叠加当下需求边际改善，预计水泥企业将继续积极推涨水泥价格 [1] - 煤炭价格存在上涨预期，将进一步对水泥价格形成支撑 [1] 行业格局与盈利前景 - “反内卷”政策加速推进行业供给优化，供需矛盾有望缓和 [1] - 水泥价格存在推涨预期，区域龙头企业盈利有望修复 [1]

市场早间冲高回落，中证A500指数下跌0.04%。 有券商表示，从本轮"牛市"原因来看，全球AI浪潮带来的科技投资热度持续升温、国内"反内卷"带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善 预期均未发生明显变化，美联储降息有利于风险资产价格上行，也将强化本轮行情的根基。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌幅 | IOPV 溢折率 换手率 成交金额▼ | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 512050 | A500ETF基金 | 1.143 | -0.09% | 1.1434 -0.03% 21.32% 35.35亿 | | | 159338 | 中证A500ETF | 1.150 | -0.09% | 1.1507 -0.06% 13.27% 29.76亿 | | | 159352 | A500ETF南方 | 1.194 | -0.08% | 1.1960 -0.17% 13.21% 27.11亿 | | | 563360 | A500ETF华泰柏瑞 | 1.214 | -0.16% | 1.2143 -0.02% 10.42% 26.24亿 | | ...

市场环境与私募业绩表现 - 9月份A股市场波动加大，呈现震荡行情，主要受市场获利盘累积、美国政府停摆、关税冲击及三季报业绩期来临等因素影响 [2] - 多家百亿规模私募在9月份取得亮眼业绩，例如复胜资产旗下有业绩显示的产品共7只，9月份收益均值高达***% [5]，东方港湾旗下75只产品9月份收益均值高达***% [7]，稳博投资旗下8只产品9月份收益均值高达***% [10]，洛书投资旗下9只产品9月份收益均值高达***% [12]，望正资产旗下4只产品9月份收益均值高达***% [16] 私募机构投资策略与市场观点 复胜资产 - 对后续整体市场表现相对乐观，坚持业绩驱动的核心投资理念，关注行业层面龙头公司的盈利趋势 [5] - 观察到工程机械、化工等“反内卷”行业龙头公司已出现业绩边际改善迹象，将继续关注业绩改善行业的投资机会 [5] 东方港湾 - 坚定看好AI产业链，认为当前AI算力泡沫还处于早期阶段，估值适中，没理由不选择积极拥抱 [3][7] - 认为繁荣的终点必定是泡沫，股价波动是常态，投资不能因噎废食，在充分理解风险的同时要有选择性地承担 [7] 稳博投资 - 当前策略配置保持分散持仓、不追逐个股热点的特点，更偏好“遍地开花”的市场行情 [2][8] - 策略呈现一定的“行业动量”效应，小幅超配了“电子”等相关科技板块 [8] - 对10月市场持乐观态度，认为市场有望从“一枝独秀”转向“多点开花”，进一步挖掘“AI+”延伸方向 [9] 洛书投资 - 认为A股或维持慢牛格局，但短期以流动性驱动为主，警惕10月重要会议或成为波动契机，风格或更加均衡 [4][12] - 港股补涨进程或暂未结束，大宗商品总体大概率维持震荡，债市逐渐与股市解耦 [12] - 海外关注美国政府停摆何时结束，在此之前美股美债或延续震荡，黄金维持坚挺 [12] 宁水资本 - 认为三季度行情的核心驱动力来自政策、流动性与产业趋势的三重支撑，但需警惕局部过热风险 [14] - 指出市场潜藏风险包括估值分化加剧带来短期波动压力、经济基本面修复仍显疲弱、内外部不确定性犹存 [14] - 四季度需关注三季报业绩验证、政策落地节奏及全球流动性变化，适度平衡高景气科技与低估值周期板块的配置比例 [4][14] 望正资产 - 对于组合的构建，维持核心（优质蓝筹）+卫星（创新成长）的布局思路 [4][16] - 核心部分坚持以企业经营质量为纲，自下而上持有明显低估的优质公司，主要分布在互联网、电子、汽车等行业 [16] - 卫星部分关注高景气、持续兑现业绩的创新成长方向，包括AI算力、AI应用、智能驾驶等 [16] 聚鸣投资 - 9月份总体配置变化不大，略增加了储能和资源的配置 [4][18] - 认为较早布局的储能板块迎来爆发，国内外需求共振逐渐得到市场共识，盈利和增长的确定性逐渐提高 [18] - 指出资源板块基本面强劲，金价站上3800美元/盎司，铜价超过1万美元/吨，全球矿产国已认识到矿产资源的不可再生价值及其抗通胀属性，资源价值日益提升的趋势值得深刻思考 [18] 仁桥资产 - 认为当前市场是典型的牛市思维，将短期的高增长高确定性乐观线性外推到未来，逆向策略投资人难以接受此方式 [19] - 相信那些在市值和估值上被严重低估的品种都会得到很好的修正，建议保持信心，继续坚守 [4][20] 星石投资 - 市场展望包括经济指标向下导致市场分化加剧、反内卷短期影响经济增长长期重塑供求关系、估值驱动是过去一年上涨主导力量后续关注盈利变化 [21] - 从股债收益比、A股总市值/GDP、A股总市值/居民存款等指标看，市场相对历史水平仍有上行空间 [4][21] - 投资策略上重点关注五条主线：供给面突出的服务消费、供给突破的医药、处于爆发初期的人工智能、受益于美联储降息的周期龙头、业绩弹性突出的消费品 [21] 西藏源乐晟资产 - 认为9月以来A股储能和消费电子龙头的暴涨背景是全球资金对中国优秀公司的低估，是全球资金对中国资产的纠偏结果 [22] - 在9月做了内部结构优化，适度降低科技股占比，加仓了制造业板块，配置以科技、有色金属、制造业、创新药为主 [4][22]

晨报 成材 成材：受宏观扰动 钢价震荡走低 整理 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信 息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街 8 号 19 层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 成文时间： 2025 年 10 月 15 日 逻辑：2 中钢协：2025 年 10 月上旬，重点钢企粗钢日产 203.2 万吨， 环比增 7.5%；钢材库存量 1588 万吨，环比 ...