业务战略与行业展望 - 公司锚定“数据中心+新能源”双主业战略，2025年度两大业务板块均实现提速增长 [2] - 全球数据中心行业正经历新一轮基建热潮，北美、中国、东南亚等核心区域需求突出，AI智算中心、大型数据中心等项目落地提速 [2] - 公司预计未来三到五年数据中心行业将维持高景气，长远看数据中心是支撑AI发展的战略基石，前景广阔 [3] 市场布局与收入结构 - 公司立足全球化视野，海内外业务同步拓展，当前数据中心业务海外收入占比略高于国内 [2] - 国内市场聚焦通信运营商、互联网头部客户以深化合作 [2] - 海外市场在夯实欧洲、东南亚等传统优势阵地的基础上，全力攻坚北美、澳洲等新兴蓝海市场 [2] 竞争优势与客户关系 - 公司是深耕行业三十余年的资深企业，已积淀丰富的渠道资源、优质客户资源与深厚项目经验 [4] - 数据中心电源产品核心价值在于保障全链路稳定运行，具备安全保障属性，构筑了较高的客户粘性，客户决策更侧重产品可靠性与合作持续性 [3] - 公司依托高精尖研发团队、完善产品线及全球售后响应体系，实现高品质交付与高效服务 [4] 竞争格局与盈利分析 - 数据中心行业竞争格局已趋于稳定，新进入者印证了赛道前景广阔 [3] - 公司将良性竞争视为驱动迭代升级的核心动力，未来聚焦新产品研发、开拓新市场/客户、深化存量客户战略合作 [4] - 国内市场竞争激烈，大客户项目价格竞争对毛利率构成压力；海外市场因地域广阔、信息壁垒及客户粘性强，毛利率表现相对稳定 [5] - 毛利率同时受原材料价格波动、税率政策调整、汇率变化等多重外部因素影响 [5]

公司业务战略与布局 - 公司成立于2003年，以暖通设备控制器起家，是基本盘业务 [1] - 2016年成立子公司进入新能源汽车热管理领域，成为第二成长曲线 [1] - 2014年成立子公司进入工业伺服领域，目前处于市场拓展阶段，未来或将成为第三成长曲线 [1] 暖通业务现状与前景 - 2025年上半年，暖通业务收入4.22亿元，同比-4%，占总收入60% [2] - 商用空调受国内地产周期低迷影响，是主要拖累项，预计2026年仍将受一定影响 [2] - 热泵行业经历去库存后，2025年出口见底反弹，公司Q1-3热泵业务收入同比上升 [2] - 欧洲热泵市场预期高，渗透率提升空间大，预计2026年公司热泵业务将有较好增长，并有望在2027年加速成长 [2] - 全球数据中心市场增长强劲，公司切入该赛道，构建“热管理+节能”双核心布局，2026-2027年在低基数下有望明显增长 [2] 汽车热管理业务表现与展望 - 在全球新能源汽车渗透率快速提升背景下，公司汽车热管理业务2019-2024年收入CAGR达88% [3] - 公司在电动压缩机变频驱动器、PTC电加热控制器两大细分市场均居市场前列 [3] - 2025年上半年，汽车热管理业务收入2.6亿元，同比+28.2%，增速放缓 [3] - 增速放缓主要系为满足订单增长的产能保障需求，2025年上半年“新能源汽车电子和智能制造产业基地”较计划提前9个月投产，使原本Q2-3的旺季受到阶段性影响 [3] - 预计2026年起在摆脱产能搬迁和爬坡的影响后，汽车业务将恢复高速增长，项目达产后将贡献180万套汽车热管理系统产能 [3] 全球化产能布局 - 公司首个海外生产制造基地“泰国工厂”正在推进中，截至2025年上半年末，已完成相关部门核准、备案手续 [4] - 项目达产后将贡献200万套变频驱动器及系统控制器产能，直接服务泰国当地，并辐射东南亚及其他海外市场 [4] - 预计泰国工厂将为公司2027年贡献明显增量，赋能全系列业务领域 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为12.89/15.47/20.89亿元，分别同比-0.6%/+20%/+35.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为1.53/2.04/3亿元，分别同比-9.3%/+33.7%/+47.1% [4] - 预计2025-2027年EPS为1.62/2.16/3.18元，对应PE为55.4/41.4/28.2倍 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：新能源汽车、储能、数据中心（通信）、工控、轨交、光伏[2][25][27] * 公司：中熔电气[1] 核心观点与论据 2025年业绩与增长动力 * 2025年公司汽车业务同比增长超50%，远超行业平均增速28%[2] * 增长主要得益于800伏平台需求增加及在头部客户（如宁德时代和比亚迪）中的份额提升[2][19] * 2025年四季度公司维持满产状态，订单和生产线表现良好[2][5] * 2025年四季度销售额增长48%，利润增长超过100%，主要得益于规模效应及期间费用控制得当[4] * 第四季度盈利增长主要来自汽车和储能两大板块，800V平台上的新型熔断器得到广泛认可和应用[35] * 通信等其他板块同比增长也达到50%以上，但基数较小贡献相对较低[3] 成本管理与客户沟通 * 面对原材料（特别是铜价）价格上涨，公司采取滚动采购和套期保值策略[2][8] * 正与客户沟通价格调整问题，以应对行业普遍存在的成本上升压力[2][8][9] * 以往与下游客户的订单价格通常一年固定不变，但今年因原材料涨幅大正在协商调整[9] 新业务与产品拓展 * 公司正在积极拓展数据中心业务，并持续投入资源，包括人才引进和技术研发[2][25] * 已向台达等头部数据中心客户供货，但HVDC产品尚未大规模应用，目前处于前端阶段[2][21][29] * 正在考虑拓展新的保护器件品类，包括PDU产品以及其他集成保护设备，为公司长期发展做准备[2][24] * 集成新产品（如PDU）的单车价值量可能是原来的8倍或10倍以上[17] * 已开始研发并为部分客户提供定制化电子熔断器，应用于汽车、数据中心等多个领域[36] * 公司具备制造集成零部件（如熔断器、继电器、电流传感器等）的能力，相关制造中心已成立多年[16] 储能业务发展 * 储能产品主要应用于大型储能和工商储能，其中大型储能占据主导地位[2][22] * 预计2026年，随着头部客户（如海外T客户和国内阳光等）项目进展，激励熔断器等产品将在储能领域得到更多应用[2][22] * 2026年储能领域预计将继续保持良好表现，重要客户反馈信息显示对未来增长持乐观态度[23] 海外市场与未来展望 * 泰国工厂已经可以生产，但尚未满负荷，四季度海外市场没有爆发式增长[12] * 预计2026年海外市场会比2025年表现更好，因为许多产品平台将在2026年逐步投入生产[12][13] * 2026年行业总体增速面临压力，但公司有信心跑赢行业[20] * 公司2026年全年收入目标将在2月上旬召开的会议上确定[14] 其他重要信息 * 2025年新品类产品（如电流传感器、继电器和PDU等）对收入的贡献较小，预计2026年可能上台阶[11] * 下游客户一般不会在12月刻意备货，但会在春节前备货以应对假期[6] * 四季度800伏产品及熔断器比例稳步提升，高于三季度[7] * 公司产品未涉及110千伏以上特高压熔断器，主要集中在40.5千伏以下中低压领域[31] * 电网业务归属于“工控及其他”类别[32] * 2025年半年报显示工控及其他收入为5,000多万元，同比增长超过70%[33] * 新任总经理对数据分析提出更高要求，并带来了国际化思维，对海外市场拓展有积极影响[34] * 电子熔断器单价通常为几块钱一个，单车增加几十块钱左右[37]

行业与公司 * **涉及的行业**：AI数据中心（AIDC）电源行业，具体包括AI电源、高压直流（HVDC）供电、固态变压器（SST）等细分领域[1] * **涉及的公司**： * **AI电源/HVDC**：迈格米特、优优绿能、通合科技[3][4][9][13] * **SST**：阳光四方、特力克、金泉华[3][12][13] * **产业链相关**：英飞源[3][8] * **下游客户/合作伙伴**：英伟达（NV）、谷歌、Meta、字节跳动、施耐德、ABB、Flex、西门子、台达、伊顿[1][2][3][5][6][8][12] 核心观点与论据 * **行业趋势与催化剂**： * **近期催化剂**：北美云服务提供商（CSP）将在2月中旬陆续发布业绩，预计海外云业务超预期，可能成为AI硬件板块催化剂[1][2]；3月GTC大会上，英伟达和谷歌等公司将展示硬件产品，未来一个多月AI硬件板块值得重点布局[1][2] * **HVDC技术迎来关键变化**：2026年HVDC渗透率有望从0%提升至30%，成为关键年份[1][5]；具体变化包括：字节跳动计划40%机柜采用正负400伏HVDC，谷歌计划30%机柜采用800伏HVDC，英伟达新一代产品也将标配800伏HVDC[1][5] * **SST需求明确但技术尚待突破**：谷歌和Meta设定了2024年数据中心净零排放、PUE小于1.2的目标，对SST产品需求强烈[3][10]；但受限于高频变压器和功率半导体开关频率等技术，产品开发进展较慢，预计2027年实现小批量交付[3][10][11] * **市场空间与份额预测**： * AI电源及HVDC市场规模合计约1000亿元[1][4] * 若迈格米特占据20%份额，将新增营收200亿元和利润40亿元，对应市值800亿元[1][4] * **公司具体表现与预期**： * **迈格米特**：在AI电源市场表现突出，预计全年AI电源柜订单量可达1.6万个，占英伟达（NV）体系份额16%，未来可能提升至20%[1][4]；公司有望达到千亿市值[4][13] * **优优绿能**：是HVDC领域变化最大的公司，主业为充电桩模块[1][6]；预计2026年主业利润达3-3.5亿元，HVDC业务有望新增贡献4-5亿元利润[1][7]；计划成立AIGC子公司以扩大激励并加快业务拓展[6] * **国内供应链优势**：国内企业在全球HVDC供应链中具有成本和供应链优势，类似于车端充电桩模块领域，为施耐德、ABB等国际企业提供代工服务的模式在HVDC层面仍然适用[3][8] 其他重要内容 * **具体项目与指标**：字节跳动近期有一个7瓦级项目的招标，资本开支在上调[2]；数据中心中约30%-40%的机柜会采用HVDC方案[2] * **技术细节**：SST的需求源于可再生能源供电的不稳定性，需要其来调节多种发电设备，实现双向流控制[10] * **产业链验证**：迈格米特已从产业链验证到信息，在第一批次订单中可能会有4000个柜子订单[4] * **业绩拐点**：优优绿能预计在2026年第二季度迎来业绩拐点[6] * **合作与测试**：特力克已经与台达进行多次测试验证，金泉华则与伊顿合作进行产品测试和研发[12]

核心观点 - 全球AI算力建设爆发驱动光模块行业进入黄金发展期，行业呈现“量价齐升”格局，正从速率竞赛全面转向效率竞争，并站在新一轮成长周期的起点 [1] 业绩高增 - 2025年光模块行业头部企业业绩增速惊人，天孚通信预计2025年归母净利润为18.81亿元~21.5亿元，同比增长40%~60% [3] - 剑桥科技预计2025年归母净利润为2.52亿元~2.78亿元，同比增幅达51.19%~66.79% [3] - 业绩增长核心驱动力为AI发展与全球数据中心建设热潮带动的高速光器件产品需求，以及公司自身的产能扩张与产品结构优化 [3] 市场规模与需求 - 2024年中国光模块市场规模约为606亿元，较上年增长12.22%，预计2025年将接近700亿元 [4] - IDC预测2025年全球数据圈规模将达175~181泽字节，为2020年的三倍，数据流量指数级增长直接拉动高速光模块需求激增 [4] - 海外四大科技巨头（微软、谷歌、Meta、亚马逊）2025年、2026年资本开支总和预计分别为4065亿、5964亿美元，分别同比增长46%、47% [9] 技术迭代与产品演进 - 800G光模块在2025年已实现规模化放量，成为数据中心互联主流配置，LightCounting预测2025年全球800G光模块出货量将达1800万只~1990万只，同比翻倍 [5] - 2025年是1.6T光模块的商用元年，技术验证完成并开启商用落地进程 [5][6] - 行业技术加速迭代，速率从800G向1.6T、3.2T、6.4T升级周期缩短至1~2年，同时“光替铜”浪潮即将启动，机柜内互联从铜缆向光互联迁移，预计2027年大规模应用 [9] 产能与供应链布局 - 头部企业积极扩产，剑桥科技目标到2025年底800G系列产品年化产能达200万只，并计划在2026年将海外产能也向年化200万只的目标推进 [5] - 为迎接1.6T需求，公司积极准备芯片等核心物料、扩建国内和海外产能 [6] - 光芯片供应存在瓶颈，野村估算主要全球光芯片供应商的先进光芯片产能2026年将同比增长超80%，但仍将落后需求5%~15% [10] - 供应链掌控力成为竞争关键，头部厂商的竞争已前移至对上游核心元器件供应链的掌控与协同能力 [10] 公司动态与展望 - 中际旭创指出，800G订单需求自2025年一季度起持续释放，出货量保持季度环比增长，硅光比例和良率不断提升 [6] - 中际旭创表示已把握1.6T市场先机，重点客户已开始部署并增加订单，预计2026~2027年其他重点客户也将大规模部署 [6] - 剑桥科技部分1.6T产品进入小批量供货阶段，但因核心硅光引擎供应商交付延迟，量产时间由原计划的2025年推迟至2026年，预计2026年一季度实现大量发货，全年出货占比约为20% [7] - 英伟达表示其Blackwell与Rubin架构GPU在2025至2026年期间有望贡献超过5000亿美元收入，预计出货量达2000万颗，随着GPU与光模块配比提升，高端光模块产业链有望深度受益 [9]

餐饮与零售 - 内蒙古西贝餐饮集团注册资本由约8990.3万元人民币增至约1.02亿元人民币，增幅约13% [2] - 永辉超市股份有限公司在2025年6月申请注册多枚“胖小辉”商标，涉及烟草烟具、餐饮住宿等类别 [3] - 永辉超市股份有限公司在2024年11月申请注册的“胖永辉”商标已成功注册 [3] 奢侈品与消费品 - 全球最大钻石生产商戴比尔斯在2024年1月和12月将钻石价格累计下调25% [4] - 戴比尔斯营业额一度占世界钻石供应市场90%的份额，目前仍控制世界毛坯钻石贸易的60% [4] - 一款名为“真红美铃”的黑草莓在电商平台售价高达300元一斤，某店铺500克券后价格为315元，销售记录显示全网热销3000+ [4][5] - 马年纪念钞在二手市场溢价显著，一套（20张）报价普遍在800元至1000元，较400元发行价溢价100%至150%，特殊号码十连号溢价幅度达150%至200% [11] - 英国奢侈品集团Burberry 2026财年第三季度同店销售额增长3%，其中大中华区增长加速至6% [19] 科技与互联网 - 百度内部人士表示，文心App新增“多人、多Agent群聊”功能旨在提供任务协作平台，而非打造另一个微信 [7] - 抖音电商辟谣称未开发名为“抖省省”的电商产品 [7] - 苹果公司表示，App Store、Apple TV和iTunes商店等服务中断问题已被修复 [6] - 《愤怒的小鸟》系列游戏官宣回归中国市场，将由金山世游独家发行两款核心IP作品 [10] - 智谱因算力资源紧张，宣布自1月23日起暂时限量发售GLM Coding Plan，每日可销售量降为当前的20% [21] 汽车与交通 - 福特汽车因发动机缸体加热器存在起火风险，将在美国召回超过119,000辆汽车 [6] - 中国电动汽车充电基础设施（枪）总数在2025年12月底达到2009.2万个，同比增长49.7% [13] - 其中公共充电设施471.7万个，同比增长31.9%，私人充电设施1537.5万个，同比增长56.2% [13] - 马斯克回应特斯拉Cybercab生产目标，称长期目标是将生产周期缩短至约5秒，但早期生产会非常缓慢 [14] 人工智能与前沿科技 - OpenAI与盖茨基金会将共同投入5000万美元，启动“Horizon 1000”计划，支持非洲医疗人工智能应用 [16] - OpenAI计划到2029年将美国的人工智能基础设施扩展到10吉瓦，并自行承担“星际之门”项目能源费用 [16] - OpenAI或将于2月推出按广告展示次数收费的聊天机器人广告服务 [17] - 苹果公司考虑将Siri改造为其首款人工智能聊天机器人，或于9月正式推出 [16] - 联想集团与英伟达联合推出“联想人工智能云超级工厂”解决方案 [17] - OpenAI与ServiceNow达成三年期协议，将AI模型集成进后者的业务软件 [18] - AI软件创建平台Emergent完成7000万美元B轮融资，自上线七个月以来累计融资额达1亿美元 [20] - 人工智能推理初创公司Baseten完成3亿美元融资，估值达50亿美元，英伟达作为交易一部分注资1.5亿美元 [20] 消费电子与半导体 - 荣耀高管隔空回应友商续航测试，称大容量电池的正确玩法是释放性能而非当老人机 [9] - 三星正采用2nm制程工艺设计用于定制化HBM的逻辑芯片，其4nm制程的HBM4逻辑芯片预计今年投入商业化生产 [20] 金融与资本市场 - 海特生物公告拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [15] - 上海寻梦信息技术有限公司（“拼多多”平台运营主体）因未按规定报送涉税信息被税务机关罚款10万元 [10] 能源与工业 - 日本东京电力公司重启了自2011年地震后一直停运的柏崎刈羽核电站6号机组 [10] - 同飞股份预计2025年归属于上市公司股东的净利润为2.4亿元至2.68亿元，同比增长56.43%至74.68% [19] 宏观经济与政策 - 2025年北京市实现地区生产总值52073.4亿元，比上年增长5.4%，成为继上海之后第二个经济规模突破5万亿元的城市 [6] - 中国福利彩票发行管理中心与国家体育总局体育彩票管理中心发布规则变更公告，新规预计于2025年2月起实施，有专家称新规落地后亿元以上大奖将直接消失 [8] 其他行业动态 - 英伟达首席执行官黄仁勋在达沃斯表示，AI基建潮将带动数万亿美元投资，水管工、电工等职业技工需求上升，能拿六位数薪水 [8] - 新东方开办“北京新东方退休俱乐部”，招募50-75岁退休人员，提供兴趣课程与线下活动 [9] - 市场监管总局2025年共督促移动电源生产企业实施召回10次，涉及数量共计139.77万台，相关投诉数量相比2025年7月峰值降低了85% [12] - 欧莱雅计划在印度海得拉巴设立技术中心，初始投资超过350亿卢比（约合3.8341亿美元） [12] - 耐克公司任命Cathy Sparks为新任耐克大中华区副总裁兼总经理 [12] - 奈飞第四季度营收120.5亿美元，自由现金流18.7亿美元，但预计2026年第一季度经营利润39.1亿美元，低于市场预估的41.8亿美元 [18] - 奈飞计划在2026年将影视制作支出提高10%，去年节目制作支出约为180亿美元 [13] - 瑞安航空为回击马斯克，宣布推出“大傻瓜”促销活动，10万个座位单程仅售16.99欧元 [14]

市场整体表现 - 沪深两市成交额2.6万亿元，较上一交易日缩量1771亿元 [1] - 市场超3000只个股上涨，热点快速轮动，黄金、油气、半导体、算力硬件板块领涨 [1] - 化工板块分散染料、钛白粉等低位方向补涨，市场整体追高意愿相对有限 [1] 个股连板表现 - 锋龙股份录得16连板，广电电气录得4连板，江化微录得3连板，四川黄金5天3板 [1] 公司业绩预告（正面） - **天孚通信**：预计2025年归母净利润18.81亿元至21.50亿元，同比增长40.00%至60.00%，增长得益于AI行业加速发展与全球数据中心建设带动高速光器件需求 [2] - **大金重工**：预计2025年归母净利润10.50亿元至12.00亿元，同比增长121.58%至153.23%，增长源于海外海上风电市场交付项目数量与金额快速增长及系统化服务价值提升 [3] - **德明利**：预计2025年归母净利润6.50亿元至8.00亿元，同比增长85.42%至128.21%，增长源于AI需求驱动存储行业回暖、价格上行及公司产品定制化能力突破 [4] 公司风险提示 - **志特新材**：公司股票自2026年1月5日至21日期间价格涨幅达211.27%，股价严重偏离基本面，存在短期大幅下跌风险 [3] - **志特新材**：公司业务不涉及AI、人工智能、量子科技、机器人及商业航天领域，亦未形成相关收入，主营业务为铝模等产品未发生变化 [3] 外围市场动态 - 美股三大指数集体收涨，道指涨1.21%，纳指涨1.18%，标普500指数涨1.16% [5] - 存储概念股走强，闪迪涨超10%（2026年迄今累计涨幅超111%），西部数据涨超8%，美光科技涨超6% [5] - 银行股走高，KBW地区银行指数上涨4.7%，录得8月以来最佳单日表现 [5]

文章核心观点 - 随着2025年度业绩预告披露，AI、消费电子、数据中心等产业链相关企业业绩大幅增长或成功扭亏，折射出相关领域景气度持续回暖 [1] AI需求爆发带动产业链业绩 - AI需求爆发带动存储行业景气度回暖，德明利预计2025年营业收入103亿元—113亿元，同比增长115.82%—136.77%，净利润6.5亿元—8亿元，同比增长85.42%—128.21%，其中第四季度单季净利润6.77亿元—8.27亿元，同比增长1051.59%—1262.41%，环比增长645.11%—810.18% [3] - AI发展带动高速光器件需求，天孚通信预计2025年归母净利润18.81亿元—21.5亿元，同比增长40%—60% [3] - 德明利业绩大爆发主要因2025年第三季度起，受益于AI需求驱动，存储价格进入上行通道，产品销售毛利率大幅提升 [3] - 天孚通信业绩增长得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效 [3] 消费电子与材料领域复苏 - 消费电子市场需求回暖，带动上游材料及设备公司业绩增长 [5] - 覆铜板厂商金安国纪预计2025年归母净利润2.80亿元—3.60亿元，同比大幅增长655.53%—871.40%，主要因覆铜板市场行情好转，产销数量同比增长、销售价格回升 [5] - 金安国纪对2026年覆铜板市场行情持乐观态度，因消费电子与AI终端、新能源汽车、新能源与储能、通讯与数据中心、工业电子、工业机器人等终端行业快速发展带来新的需求 [5] - 智能制造装备供应商佰奥智能预计2025年归母净利润9000万元—1.2亿元，同比增长228.34%—337.79%，因消费电子及工业品市场需求回暖与技术升级，客户对智能设备投入需求显著提升，消费电子领域市场份额增长 [6] - 佰奥智能火工品及含能材料相关领域业务产能持续释放，带动营业收入稳定增长，产能利用率提高，规模化效应显现 [6] - 铜箔供应商德福科技预计2025年归母净利润9700万元—1.25亿元，同比实现扭亏为盈，因下游市场需求显著回暖，主营产品出货量同比显著增长，且产品结构优化带动平均加工费提高 [6] 其他领域公司业绩改善 - 千方科技预计2025年净利润2.5亿元—3.2亿元，上年同期亏损11.93亿元，实现扭亏，因智能物联业务收入逐步恢复增长，智慧交通业务多项目实现交付验收 [7] - 同飞股份预计2025年归母净利润2.4亿元—2.68亿元，同比增长56.43%—74.68%，主要受电力电子装置温控产品快速增长影响 [7]

黄金价格走强的核心驱动因素 - 截至2026年1月21日，COMEX黄金期货价格站上4865美元/盎司，伦敦现货金价收于4859.02美元/盎司，沪金价格达到1093元/克 [1] - 金价上涨反映市场对美元信用弱化、地缘局势不确定性及美联储降息政策的高度敏感 [1] - 美国联邦债务总额在2025年底达38.51万亿美元，2025财年联邦赤字高达1.98万亿美元，财政失衡削弱全球对美元资产的信任 [2] - 去美元化进程推进，2025年11月美元在全球支付系统占比为46.77%，人民币支付份额为2.94% [2] - 美元在全球外汇储备中的占比已跌至56.32%，创30年新低，而黄金外汇储备占比在2026年1月提升至25.94% [2] 黄金金融属性复归与资金流入 - 2025年全年，国际金价共53次刷新历史纪录，全球黄金ETF流入规模高达890亿美元，总持仓攀升至4025吨的历史顶点 [3] - 2025年1月至11月，全球央行累计净购金量达到297吨，购金趋势稳健 [3] - 2025年12月全球黄金ETF连续第七个月实现流入，北美地区贡献最大，亚洲和欧洲地区也保持增长 [3] - 实际利率作为持有黄金的机会成本，与金价呈现显著负相关，在当前利率进入下行区间的预期下，黄金投资价值凸显 [4] - 2025年一季度受美联储降息预期升温影响，金价从2671美元/盎司快速冲向3200美元/盎司 [4] 白银工业需求的结构性增长 - 白银的工业需求占比在2024年已达到59%，工业端需求增量正成为定价的核心驱动力 [7] - 在光伏领域，光伏银浆成本中银粉占比高达97.82%，在PERC电池的整体成本结构中，银浆成本占比约为18% [5] - 随着TOPCon电池加速普及，其单位耗银量相比PERC电池显著提升 [5] - 2025年上半年，全球前五大电池片供货商总出货量约87.8GW，其中TOPCon占比已达88.3% [5] - 国际能源署预测，到2030年新增太阳能装机将占全球可再生能源增长的80%以上，年均复合增长率达17% [5] 新能源汽车与AI对白银的需求拉动 - 新能源汽车的单车白银消耗量比传统燃油车高出67%至79% [6] - 预计2025年至2031年期间，全球电动汽车产量将以13%的年复合增长率持续增长 [6] - 世界白银协会预测，2025-2031年汽车电子元件的耗银需求年复合增长率将达到3.4% [6] - 在AI与数据中心领域，白银作为连接器、电路及半导体封装不可或缺的部件 [6] - 2000年至2025年间，全球IT电力容量增长了53倍，数据中心数量增长了11倍，高性能硬件如GPU的普及高度依赖含银组件 [6] 白银供应持续紧张 - 2024年全球白银产量约25000吨，墨西哥、中国和秘鲁是主要产地，产量分别为6300吨、3300吨和3100吨 [8] - 由于新银矿发现概率低、开采难度增加以及生产成本上升，2018年至2024年全球白银矿产量的复合增速仅为-1.21% [8] - 世界白银协会预测，2025年全球白银总供应约为3.21万吨，而总需求量预计将达到3.57万吨，呈现供不应求态势 [8] - 截至2026年1月20日，COMEX白银价格收于94.06美元/盎司，较2025年初大幅上涨216.5% [8] - 上期所白银价格收于23062元/千克，涨幅达202.89% [8] 宏观环境与美联储政策影响 - 2025年12月美联储宣布降息25个基点，年内累计降息75个基点，但内部对于后续路径的分歧加大 [10] - 2026年5月鲍威尔任期结束，政策的独立性和可信度可能受到挑战，动摇了美元资产的价值基础 [10] - 2025年12月美国非农就业数据新增人数不及预期，但失业率小幅回落至4.4% [10] - 2025年三季度美国GDP环比折年率达4.3%，12月CPI同比上涨2.7% [10] - 截至2026年1月18日，市场押注1月暂停降息的概率升至95%，交易员预计2026年全年累计降息约50个基点 [10] 全球经济增长动能放缓 - 2025年11月全球制造业PMI录得50.5%，虽在扩张区间但环比回落 [11] - 美国12月服务业PMI初值录得52.9%，大幅低于预期，创下近半年新低 [11] - 欧元区12月制造业PMI降至49.2%，为8个月来最低水平 [11] - 全球范围内的复苏节奏放缓，进一步强化了黄金作为防御性资产的配置价值 [11] 重点公司盈利预测 - 紫金矿业2024年A股每股收益为1.21元，预计2025年将增长至1.85元，2026年达到2.31元 [12] - 赤峰黄金预计2025年和2026年的EPS分别为1.68元和2.2元 [12] - 兴业银锡2024年EPS为0.86元，预计2026年将提升至1.42元 [12] - 江西铜业2024年EPS为2.01元，预计到2026年将平稳增长至2.45元 [12] - 盛达资源2024年EPS仅为0.57元，但预计2026年将翻倍至1.4元 [12] 白银的金融属性与金银比 - 截至1月20日，COMEX金银比已收于50.49，而SHFE金银比为45.97 [9] - 白银市场规模相对黄金较小，其价格对宏观环境、市场情绪及资金走向的反应更为敏感 [9] - 在当前降息推动实际利率下行的环境下，白银作为零息资产的吸引力正在上升，金融属性开始逐步凸显 [9]

公司主营业务 - 公司主营业务为精密金属部品和新能源储能产品的研发、生产和销售 [1] 产品应用领域 - 公司电气类精密部品广泛应用于数据中心、新能源等领域 [1] - 公司高价值客户为AI数据中心市场设计和开发可靠、高效的配电装置，以支持微电网、高密度AI集群 [1] 行业趋势与公司战略 - 随着AI智能革新行业，对数据中心的需求继续迅速扩大 [1] - 北美AI数据中心需求正重塑基础设施格局，成为科技竞争的核心载体 [1] - 后续，公司将进一步挖掘市场需求，积极做好技术创新，快速响应并满足市场需求 [1]