产品表现 - 科创债ETF博时(551000)最新价报99.65元，单日上涨0.03% [3] - 产品盘中换手率0.96%，单日成交额达9129.10万元，近1年日均成交26.43亿元 [3] - 成立以来最大回撤0.36%，相对基准回撤0.08% [4] - 今年以来跟踪误差为0.029%，跟踪精度在可比基金中较高 [4] 资金与规模 - 最新单日资金净流出19.93万元，但近5个交易日累计资金净流入21.91亿元 [4] - 最新规模达95.56亿元 [3] 产品特性 - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，为可比基金中最低费率 [4] - 紧密跟踪上证AAA科技创新公司债指数，该指数从上交所科技创新公司债中筛选符合条件的样本 [4] 行业动态 - 2025年上半年参与科创债主承销券商达68家，同比增加23家 [3] - 上半年科创债承销金额3813.91亿元，同比增长超50% [3] 市场环境 - 市场处于低利率时代，传统利率债和部分信用债收益率较低 [3] - 城投债和国有企业债券供给减少，高等级信用债因流动性好和收益较高变得稀缺 [3] - 科创债ETF凭借政策支持和较高票息收益，成为机构资金在"资产荒"背景下的优质选择 [3] - ETF工具化特性满足社保、养老金等耐心资本高效调仓需求，成为布局科创债的理想通道 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷政策影响大宗商品价格冲击通胀预期，债市大幅调整，信用债收益率随利率上行，信用利差多走阔，二永债波动大，利差上行幅度高；机构方面，基金大幅净卖出，保险公司加大买入，银行理财相对稳定，机构久期交易热度不低，中长久期交易占比仍处较高水平 [2] - 现在谈负反馈为时尚早，概率极低，2023 年以来典型市场调整未形成明显负反馈，市场应对能力提升，且理财配置注重流动性，有能力应对市场波动，稳住理财可止住市场负反馈关键一环 [3] - 资产荒格局未变且加剧，银行体系资金无处可去，利率或短期调整但不支持持续大幅调整，利率企稳信用大概率企稳，信用利差进一步压降难度提高，震荡概率更高，需把握阶段性波段机会 [4] - 把握票息资产，长端兼顾票息与波段操作；交易型策略关注中长久期二永债，配置型策略关注城投债下沉，超长债等待波段操作机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾：大幅回调，二永债利差显著走阔 - 市场表现：本周信用债市场大幅回调，信用利差走阔，股市走强债市回调，信用债收益率整体上行，中长久期二永债表现明显，10Y 二永债回调高达 14.5bp，信用利差整体走阔，二永债上行多，部分等级中长久期票据、企业债和城投债利差略有收窄 [10] - 保险继续配置，基金大规模卖出：保险公司信用债配置强，本周持续净买入 125.63 亿元，环比增长 38.7%，5 年以上超长久期信用债净买入量 67.5 亿元；基金大幅卖出信用债 225.78 亿元，5Y 内净卖出 127.38 亿元，5Y 以上净卖出 74.74 亿元 [18] - 成交占比：低评级成交占比下降，城投、产业、二永债中长久期成交占比仍处高位；城投债 3 年以下交易占比基本持平，3 - 5Y 成交占比环比降 2 个百分点，5 年以上升 2 个百分点；产业债 1 年以内占比降 1 个百分点，1 - 3Y 降 2 个百分点，3 - 5Y 升 3 个百分点；二永债 1 年以内交易占比降 1 个百分点，1 - 3Y 升 2 个百分点，3 - 5Y 降 3 个百分点；非金信用债低评级成交占比下降，城投债 AA(2)及以下、产业债 AA 及以下、二永债 AA 及以下成交占比环比分别降 1、1、3 个百分点 [28][30] 市场展望：赎回可控，把握波段机会 - 赎回可控，把握波段机会：反内卷政策使大宗商品期货价格上涨，影响市场通胀预期，南华工业品指数上涨且对 PPI 有前瞻性预测影响，利率互换指标显示市场通胀预期改变；现在谈负反馈为时尚早，理财配置注重流动性，有能力应对市场波动可止住负反馈关键一环；本周资金面周四收紧，或因银行负债端问题，大行存贷差低使资金利率稳定性下降，依赖央行流动性投放，央行投放错位会冲击资金利率；资产荒格局未变且加剧，利率或短期调整但不支持持续大幅调整，利率企稳信用大概率企稳，信用利差进一步压降难度提高，震荡概率更高，需把握阶段性波段机会 [31][38][41] - 科创债继续为市场贡献净融资：7 月非金信用债融资表现好，净融资达 3479 亿元超前两年 7 月水平；长久期信用债供给增加，7 月发行期限环比下降，发行拉久期仍有空间 [57][59] 信用买什么 - 交易看高等级二永，票息看弱资质城投：短端二永债比价为正，中长端二永普信比价为负，建议高等级交易策略关注二永债，低等级票息策略关注城投债；短端 AAA 二级资本债和中票比价优势为正，长端 AAA 二级资本债与中票比价在 0 附近震荡；短城投中票比价为正，长端低等级快速回升，处于历史中枢水平，城投较中票比价仍有优势 [62][64] - 普信票息更占优：城投债 2.3%以上估值占比 19.8%，非金产业债 10.8%，二永债 6.8%，普信择券空间更广；城投债长端兼顾票息与波段操作，短久期高票息品种可继续参与；产业债方面，房企关注地方重要国有房企，非房主体关注民生银行、冀中能源、渤海银行等 [68][70][72] - 一级发行情况统计：展示各类信用债周度净融资及累计净融资、城投债分区域净融资情况、产业债分行业净融资情况、各类信用债发行期限占比、本周产业债和城投债超长债发行主体情况、各类信用债投标倍数占比、非金信用债取消发行和推迟发行情况等 [77][78][82] - 二级估值变动细节：展示公募城投债、产业债信用利差周度变动，重要城投主体、银行二永债、地产债发行人收益率情况等 [88][89][90]

行业与公司 * 债券ETF市场在2008年金融危机后快速增长，全球规模已达1.75万亿美元，近十年平均增速20%[1][2] * 中国债券ETF市场自2023年起快速发展，规模已突破5,000亿，从4,000亿到5,000亿仅用三天[1][3] * 科创债ETF自2025年7月上市以来规模迅速突破1,000亿元[1][7] * 科创债ETF跟踪的指数包括中证3A科技创新公司债指数、上证3A科技公司在指数和深圳3A科技创新公司在指数，样本圈数量最多的是中证3A科创债指数约860只，总市值超过1.1万亿[11] 核心观点与论据 * 债券ETF优势： * 流动性高：场内交易机制允许当日买入卖出[4] * 成本低：管理费和托管费总计约为20个基点，低于主动型基金的40个基点[6] * 底层资产透明：每日公布申购赎回清单[6] * 质押回购功能：满足特定条件的信用债ETF可纳入交易所质押回购[6] * 科创债ETF特点： * 兼具配置和交易属性，支持场内T+0交易[10] * 每季度评价基金收益率或可供分配利润，超过标的指数回报率或可分配利润大于零即可分红[10][12] * 采用分层抽样复制法，根据内部评级、行业隐含评级等维度选择流动性较好的成分券[12] * 科创债市场现状： * 2025年上半年发行量接近1万亿元，存量超过2.4万亿元，比年初增长超过40%[25] * 票面利率超过七成不超过2%[25] * 占信用债总量比例仅6%，发行主体结构高度分化，高等级央企国企占比过高[28] * 民营企业在科创债中的发行比例平均每月不超过10%，高于整体信用债市场的3%[77] 其他重要内容 * 监管部门推出科创债ETF旨在提升市场流动性，缓解银行理财资产荒和赎回压力[1][17] * 科创债市场面临的问题： * 投资者层次不够丰富，以风险偏好低的商业银行和非法人产品为主[28] * 流动性不足，近五成上市一年内成交额不到平均发行额度的一半[28] * 增信措施覆盖率低，2025年上半年新发的担保增信债券占比约为9%，科创债中有增信的仅占5%[30] * 未来发展趋势： * 预计科创债市场将保持快速增长，可能出现"科创+绿色"、"科创+乡村振兴+数字化"等主题融合产品[31] * 信用债ETF体量如果从5,000亿扩展到5万亿，将显著提升其作为市场稳定器的功能[19] * 培育耐心资本需要政策激励、税收优惠、降低科创债担保费率等措施[37] * 投资策略建议： * 关注首发主体溢价机会、优质民企可成债配置价值和长期品种期限价值[32] * 当前购买信用债ETF更具性价比，折价约10-15个BP，而直接购买信用债折价约5-8个BP[72]

核心观点 - 当前市场具备政策和流动性驱动牛市的条件，通缩和房地产市场下行较难改变整体牛市趋势 [1] - 建议战术层面减少高股息资产配置比例，增加具备弹性的成长类资产比重 [1][22] - AI产业催化持续，上游算力是短期胜率更高的方向 [3] - 港股科技股有望走出独立行情，外资低配状态仍有回流空间 [7] - 债市尚未企稳，转债市场高波策略表现最优 [18][19] 焦点锐评 - 第七届世界人工智能大会规模创历届之最：展览面积突破7万平方米，800余家企业参展（市外及国际企业占比超50%），3000余项展品包括40余款大模型、50余款AI终端、60余款智能机器人及100余款首发新品 [3] - AI智能体将在2025年成为编程领域主流应用场景之一，科技板块因股价位置和产业催化具备恢复空间 [3] 权益市场 - 博时基金：外部政策环境与流动性进入顺风阶段，建议保持中高仓位并调高进攻权重 [5] - 信达证券：资产荒逻辑主导下居民资金持续流入股市，配置建议关注非银/银行（稳健）、新消费/AI（轮动）、军工/有色（供需优势） [6] - 中金公司：港股科技板块可能独立走强，配置聚焦科技、出海、稳定回报和新消费四条主线 [7] - 主要指数表现：万得全A近一月涨7.87%，创业板指涨13.37%，恒生科技涨7.17%，纳斯达克涨6.01% [8][9] 行业研究 - 中金公司：看多有色（铜目标价10,500美元/吨，铝2,900美元/吨），看空黑色（铁矿目标价90美元/吨） [11] - 华泰证券："反内卷"主线受配置型资金青睐，建材/煤炭/化工等低估值高分红行业成为重点 [12] - 野村东方国际：市场转向结构性轮动，煤炭/公用事业/石油石化等滞涨板块受关注 [13] - 行业涨幅：建筑材料（一周8.20%）、煤炭（7.98%）、钢铁（7.67%）领涨；食品饮料（0.74%）、家用电器（0.04%）滞涨 [15][16][17] 宏观与固收 - 中泰证券：债市受风险偏好上升冲击，利率点位过低导致性价比下降，建议控制久期 [18] - 银河证券：转债市场高价高弹性策略跑赢基准28.1%，改良双低策略超额收益11.0% [19] - 国泰基金：短期情绪波动不足动摇债市基础，7月政治局会议是关键节点 [20] 资产配置 - 广发证券：居民储蓄向股市转移趋势明显，主题投资与高质量成长股受偏好，建议增加成长类资产配置 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周公募REITs市场震荡下跌但成交金额增加，产权类和特许经营类指数均下跌，仅园区基础设施类REITs小幅提升；2025年以来14只公募REITs完成发行，26只待上市；易方达深高速REIT分红，内蒙古首单续发基础设施类REITs落地；市场后续有望扩容，活跃度或提升，在资产荒背景下公募REITs配置性价比较高 [2][4][35] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募REITs市场震荡下跌，截至2025年7月25日，中证REITs指数较上周下跌1.79%至860.11，中证REITs全收益指数为1087.36，较上周下跌1.56% [9] - REITs市场成交额增加，本周总成交规模为7.41亿份，较上周上涨31.85%，成交额为33.48亿元，较上周环比上涨35.11%，区间换手率为3.62%，上周为2.77% [10] - 产权类和特许经营类公募REITs指数均下跌，分别下跌1.48%和2.23%，产权类中仅园区基础设施类REITs上涨3.72%，其他均下跌 [14] - 不同类型公募REITs成交额和换手率多数上涨，市政设施类等多数类型成交额环比上涨，水利设施类和保障性租赁住房类环比下跌；园区基础设施类等部分类型换手率超过1或较上周上涨 [18][21] - 本周公募REITs产品多数下跌，69只中除本周上市1只外，9只上涨，59只下跌，涨幅靠前的有博时津开科工产业园REIT等，跌幅靠前的有中信建投明阳智能新能源REIT等 [22] 一级市场 - 2025年以来14只公募REITs完成发行，截至2025年7月25日，共发行73只公募REITs，发行规模合计1910亿元，2025年7月新发行4只，合计规模125亿元 [27] - 共有26只公募REITs基金待上市，其中15只为首发，11只为扩募，10只为通过，11只已反馈，4只已问询，1只已申报，产业类和特许经营类各类型有相应数量待上市 [29] 公募REITs政策及市场动态 - 易方达深高速REIT2025年首次分红，每10份派1.937元，拟分配金额为5811万元，占收益分配基准日可供分配金额的99.97% [33] - 内蒙古地区首单续发基础设施类REITs成功落地，规模29.92亿元，认购倍数达2.60倍 [34] 投资建议 - 本周REITs指数震荡下跌，成交金额增加，产权类和特许经营类指数下跌，仅园区基础设施类REITs小幅提升 [35] - 本周五创金合信首农产业园REIT上市，今年以来14只公募REIT成立，26只待上市，市场有望扩容，活跃度或提升，在资产荒背景下公募REITs配置性价比较高 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市大幅调整，长债调整幅度更明显，但冲击呈短期性，后续债市有望修复，下半年债券利率有望创新低 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 本周债市调整情况 - 10年国债和30年国债大幅上行6.7bps和8.4bps至1.73%和1.97%，二永债上行幅度更明显，1年AAA存单利率累计上升5.8bps至1.675% [1][9] 本周债市调整原因 - 反内卷政策预期上升推动大宗商品价格大涨、股市上扬，南华大宗商品价格指数当周涨5.04%，上证综指一度站上3600点 [1][9] - 本周资金收紧，前四天央行公开市场合计净回笼6923亿元，叠加季节性因素，资金价格一度收紧，R001从1.40%升至1.69% [1][9] - 债市调整导致部分资管产品净值回撤，产生赎回负反馈效应，集中在公募基金方面 [1][9] 冲击因素的短期性 - 大宗商品价格周五夜盘大跌，后续行情或降温，7月25日焦煤、纯碱等品种大跌6.2%-7.8%，价格上涨持续性待观察 [2][12] - 央行周五公开市场净投放8018亿元，加强流动性呵护，资金不会趋势性收紧，债市持续调整空间有限 [3][13] 债市自身趋势未变 - 债市处于资产荒格局，广谱利率下降，前7个月政府债券净融资9.05万亿，后5个月剩余4.26万亿同比减少，配置力量稳定增加，本周保险预订利率调降，提升长债配置需求 [4][14] - 需求端不强劲，下半年出口需求或放缓，地产市场走弱，投资和消费增速放缓，需关注基本面变化 [5][19] 债市修复预期 - 短期冲击过后，债市有望进入修复行情，10年和30年国债短期可能回到1.65%和1.85%左右，后续能否突破前低需观察基本面和资产荒压力 [5][19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周不同行业信用利差大多走扩少部分收窄 城投债信用利差整体走扩且短端走扩幅度大于长端 产业债 AA+及以上信用利差不同程度走扩 AA 产业债信用利差短端走扩 银行二永债信用利差整体走扩 [2][4][27][43] - 本周信用债收益率大幅调整 从静态票息角度看信用债性价比提升 叠加黑色系期货价格本周五晚快速下跌 债市情绪或回暖 信用债进一步调整空间有限 [4][43] - 建议继续重视长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债 力推民生、渤海、恒丰长久期资本债 看多城投点心债及美元债 [4][43] - 2024 年 7 月长端无风险利率下行 超长期信用债收益率跟随下探 目前利差压缩程度不及去年低位 买盘情绪或未到末端 行情或向久期资产深化演绎 建议关注超长期信用债配置和交易机会 [5][49] 根据相关目录总结 一级市场 - **净融资规模**：本周信用债净融资额 3906 亿元 环比增加 2203 亿元 资产支持证券净融资额 309 亿元 环比增加 91 亿元 分产品看 城投债净融资额 331 亿元 环比增加 28 亿元 产业债净融资额 1106 亿元 环比增加 500 亿元 金融债净融资额 2469 亿元 环比增加 1674 亿元 从发行和兑付数量看 城投债发行数量环比增加 10 支 兑付数量环比增加 33 支 产业债发行数量环比增加 16 支 兑付数量环比减少 7 支 金融债发行数量环比增加 7 支 兑付数量环比减少 3 支 [10][12] - **发行成本**：本周 AA 主体产业债、AA+主体金融债加权平均发行利率较上周大幅上行 其余不同券种不同评级的发行利率较上周小幅波动 AA 主体产业债发行利率较上周上升 51BP AA+主体金融债发行利率较上周上升 41BP 其余波动幅度不超 10BP [18] 二级市场 - **成交情况**：本周信用债成交量环比上周增加 1780 亿元 分品种看 城投债成交量 2272 亿元 环比增加 235 亿元 产业债成交量 3612 亿元 环比增加 33 亿元 金融债成交量 6116 亿元 环比增加 1512 亿元 资产支持证券成交量 145 亿元 环比减少 22 亿元 本周传统信用债换手率较上周整体上升 资产支持证券换手率较上周有所下降 [19][20] - **收益率**：本周不同期限不同评级的信用债收益率均有较大幅度上行 幅度在 7 - 17BP 范围内 分品种以各品种 AA+级 5Y 为例 产业债、城投债、金融债、资产支持证券收益率均有不同幅度上行 [24][25] - **信用利差** - **总体情况**：本周不同行业信用利差大多走扩 少部分收窄 AA+电子、建筑材料信用利差较上周分别收窄 17BP、8BP AA+轻工制造信用利差收窄不到 1BP AAA 休闲服务信用利差较上周收窄 1BP 其余各行业各评级的债券信用利差大多走扩 走扩幅度在 0 - 7BP 不等 [2][27] - **城投债**：本周城投债信用利差整体走扩 且短端走扩幅度大于长端 分地区来看 本周城投信用利差大多走扩 少部分地区城投信用利差小幅压缩 [32][33] - **产业债**：本周 AA+及以上产业债信用利差有不同程度走扩 AA 产业债信用利差短端走扩 [36] - **银行资本债**：本周银行二永债信用利差整体走扩 不同期限不同评级的二永债信用利差走扩幅度在 3 - 9BP [38] 本周债市舆情 - 深圳市龙光控股有限公司 5 只债项展期 上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司 12 只债项隐含评级调低 内蒙古欧晶科技股份有限公司主体及"欧晶转债"债项列入观察名单 美的置业集团有限公司 20 只债项隐含评级调低 奥园集团有限公司 3 只债项展期 [2][40] 投资建议 - 继续重视长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债 力推民生、渤海、恒丰长久期资本债 看多城投点心债及美元债 [4][43] - 关注超长期信用债的配置和交易机会 产业债关注诚通控股、中化股份、广州越秀、四川能发 城投债关注深圳地铁、陕西交控、烟台国丰、亦庄投发 银行二级资本债性价比有限 [6][50]

南向资金流入规模与历史纪录 - 2025年7月25日南向资金单日净买入201.83亿港元，年内累计净买入8200.28亿港元，超越2024年全年8078.69亿港元纪录，创互联互通机制启动以来新高 [1][2] - 2025年133个交易日中，南向资金单日净流入超百亿港元的交易日达32天（占比24.06%），其中9个交易日超200亿港元，4月9日单日净买入355.86亿港元为历史峰值 [2] - 2020-2024年南向资金年度净买入额分别为6721.25亿、4543.96亿、3862.81亿、3188.42亿和8078.69亿港元，2025年仅用7个月即突破前期高点 [3] 港股市场表现与资金驱动因素 - 恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数2025年涨幅分别为26.56%、27.08%和25.52%，位居全球主要市场前列 [2] - 港股估值洼地效应显著，恒生指数经历6年调整后，业绩优良公司仍保持增长，吸引内地资金配置 [5] - 港股稀缺资产（如腾讯、美团、阿里等平台公司及泡泡玛特等新消费公司）丰富投资选择 [5] 资金行为与市场结构变化 - 2024年南向资金交易额占港股总成交34.64%，较2021-2023年20%-30%及2017-2020年10%-20%持续提升 [7] - 外资持股占比从2020年10月75%降至2025年6月61%，但仍是主导力量，南向资金在泛消费、电信服务等领域持仓占比超50% [7][8] - AH股溢价指数降至130以下，低估值高股息公司及全球知名科技企业（市盈率偏低）吸引保险等长期资金 [9] 行业配置与市场展望 - 新消费、创新药和银行板块推动恒生指数年内新高，但估值修复后进一步扩张需依赖企业盈利增长 [10] - 中金建议采用"稳定回报（分红）+成长回报（成长）"的哑铃型配置策略，关注AI驱动的盈利增长行业 [11] - 浦银国际指出需挖掘不受关税影响、与经济周期关联度低且能受益AI发展的个股 [10]

港股市场资本流入 - 南向资金2025年7个月净买入8200 28亿港元 超越2024全年8078 69亿港元纪录 创互联互通机制新高 [1][3] - 7月25日单日净买入201 83亿港元 年内32个交易日单日净流入超百亿港元 占比24 06% 其中9天超200亿港元 [3] - 2020-2024年南向资金净买入额分别为6721 25亿 4543 96亿 3862 81亿 3188 42亿和8078 69亿港元 2025年加速突破 [4] 市场表现与驱动因素 - 恒生指数 恒生科技指数 恒生中国企业指数年内涨幅达26 56% 27 08% 25 52% 全球涨幅居前 [3] - 港股估值洼地效应显著 2018年以来调整6年 部分业绩优良公司保持增长 吸引内地资金配置 [6] - 稀缺资产如腾讯 美团 阿里及新消费公司泡泡玛特 蜜雪冰城等丰富投资选择 [6] - 内地M2达330万亿元人民币 为GDP2 4倍 资产荒推动资金南下寻求稳定分红或成长性资产 [7] 资金定价权变化 - 2024年南向资金成交额占港股总成交34 64% 较2021-2023年20-30%及2017-2020年10-20%显著提升 [9] - 外资持股占比从2020年75%降至2025年61% 南向资金在泛消费 红利板块持仓超50% 获增量边际定价权 [9][10] - AH股溢价指数降至130以下 低利率环境下保险等资金加大港股布局 科技企业低市盈率受青睐 [10] 行业与策略展望 - AI技术突破与新消费 创新药 银行板块强势推动恒指刷新年内新高 [11][12] - 当前港股估值修复后进一步扩张需依赖盈利增长 建议关注不受关税影响且受益AI的行业个股 [12] - 中金建议采用"新哑铃策略" 平衡稳定分红与成长回报 在合理位置布局长期正确板块 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年下半年信用发行有望持续扩容，三季度或达年内峰值，债市收益率或延续下行趋势，信用利差或仍存压缩空间。建议投资者挖掘高等级信用债投资价值，筛选个券增厚收益，借助波段操作获取交易收益，关注消费、稳健行业和科创债领域投资机会 [5][6][48] 上半年信用债市场复盘 一级市场 - 信用债发行总量温和增长、期限结构持续优化，发行利率先升后降仍处低位，上半年发行规模7.93万亿元，净融资规模9710.83亿元，同比增加，市场温和回暖 [4][5][7] - 产业债发行大幅扩容，城投债连续四月净融出，产业债上半年发行规模4.26万亿元，净融资规模1.11万亿元，城投债发行规模2.77万亿元，净流出1200.04亿元 [17] - 创新品种发行规模大幅扩容，“科技板”落地推动科创债发行量显著增长，上半年创新品种发行规模10906.89亿元，科创债发行规模8796.19亿元，同比增长63.3% [24] - 信用债发行主体结构仍待优化，民企融资边际改善仍需政策持续发力，上半年民企信用债发行规模3466.61亿元，同比增长11.39%，净融资337.27亿元 [27][28] 二级市场 - 信用债交投活跃度降温，短期融资券成交规模下降明显，今年上半年信用债成交总额27.64万亿元，较去年减少8.89%，短期融资券成交规模0.62万亿元，较去年下半年减少22.92% [36] - 债市收益率先波动后平稳，“资产荒”格局总体延续，一季度收益率宽幅震荡，二季度收益率先下行后平稳，截至6月30日，各期限国债收益率较年初上行4 - 27bp至1.34% - 1.80% [38][40] - 资产荒格局延续，信用债配置情绪修复，信用利差多数收窄，以中短期票据为例，各期限等级债券信用利差普遍收窄2 - 68bp之间 [43] - 各行业利差全面收窄，房地产行业利差仍然较高，房地产行业利差为71bp，但较一季度收窄15bp，建筑、汽车等行业利差收窄幅度相对较大 [45][46] 后市展望与策略建议 融资展望 - 信用债发行持续扩容，三季度或达年内峰值，预计产业债和科创债扩容主导供给，城投债发行和净融资规模或进一步收缩，维持2025年全年发行规模约16.3 - 16.7万亿元的预测，下半年发行规模或在8.46 - 8.55万亿元 [48][49] 利率走势 - 债市收益率或延续下行，10年期国债收益率核心运行区间或为1.4% - 1.7%，下半年信用利差或仍存压缩空间 [51][53] 投资策略 - 挖掘高等级信用债投资价值，筛选个券增厚收益，借助波段操作获取交易收益，关注消费领域、稳健行业和科创债领域投资机会 [5][6][54]