报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月贵金属价格冲高回落，银价涨幅强于金价，COMEX白银主力合约涨25.5%，COMEX黄金主力合约涨2.2% [11][29] - 美国财政和货币政策驱动本月金银价格上涨，但宏观预期已充分体现，后续上涨驱动将弱化 [11] - 明年1月金银价格或因联储“按兵不动”回调，但上涨周期未结束，策略上建议观望 [11] 各目录总结 月度评估及行情展望 - 12月金银价格冲高回落，银价涨幅大，COMEX白银主力合约涨25.5%，COMEX黄金主力合约涨2.2% [11] - 货币政策方面，市场预期2026年联储降息，推动银价上升；财政政策方面，特朗普或推转移支付计划，驱动金价上涨 [11] - 宏观预期已体现在价格中，一季度联储宽松步伐放缓，货币政策表态边际转紧，利空贵金属价格 [11] - 12月31日当周芝商所两次提高保证金，金银价格或回调，建议观望，沪金参考区间940 - 1001元/克，沪银参考区间16360 - 20000元/千克 [11] 市场回顾 - 本月金银价格冲高回落，白银涨幅强于黄金，COMEX白银主力合约涨25.05%，COMEX黄金主力合约涨2.2% [29] - 沪金总持仓量本月降6.93%至31.44万手，COMEX黄金总持仓量截至12月16日为47.1万手 [32] - 沪银总持仓量本月降19.51%至64.09万手，COMEX白银总持仓量截至12月16日为15.3万手 [35] - 截至12月26日，COMEX黄金管理基金净多持仓为13.26万手，COMEX白银管理基金净多持仓为2.19万手 [37] - 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至12月30日为2358.8吨，外盘白银ETF总持仓量为29356.22吨 [42] 利率与流动性 - 美国政府停摆结束，财政部TGA账户余额本月减981.4亿美元至8015.4亿美元 [61] 宏观经济数据 - 美国11月CPI同比2.7%，低于预期和前值；核心CPI同比2.6%，低于预期和前值 [66] - 美国至12月27日当周初请失业金人数为19.9万人，低于预期和前值 [69] - 美国11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期和前值；非制造业PMI为52.6，高于预期和前值 [72] - 美国8月新建住房销售折年数为80万户，高于前值；营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [75] 贵金属价差 - 报告展示了沪金基差、沪银基差、黄金内外价差、白银内外价差的相关图表 [78][81][84][86] 贵金属库存 - 报告展示了白银库存（上海金交所+上海期货交易所+COMEX、上期所+上海金交所、COMEX、LBMA）和黄金库存（COMEX、LBMA）的相关图表 [92][94][98]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 一季度美债波动风险或放大，美国最高法院涉关税裁决和美联储主席人选确定是两大风险因素，若不利情况出现，需关注美债长期利率上行风险及后续应对措施 [2] - 国内债市有望保持平稳，2026 年财政政策将扩大支出规模并重视资金使用效益，货币政策会保障长期利率在一定区间运行 [2] - 本周猪肉批发价降幅收窄，多种商品价格有不同变化，2025 年 12 月 30 大中城市商品房成交面积低于 2024 年 12 月 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据扫描 - 一季度美债市场或面临美国最高法院对特朗普政府关税政策裁决和特朗普公布新任美联储主席人选两大风险因素，若不利情况出现，需关注美债长期利率上行风险及后续应对措施 [2] - 国内债市有望平稳，2026 年财政政策将扩大支出规模并重视资金使用效益，货币政策会保障长期利率在一定区间运行 [2] - 本周农业部猪肉平均批发价环比升 1.15%，同比降 21.10%；28 种重点监测蔬菜平均批发价环比降 2.71%，同比升 9.75%；国内水泥等多种商品价格有不同变化；2025 年 12 月 30 大中城市商品房成交面积平均约 36.2 万平方米/天，低于 2024 年 12 月 [2] 高频数据全景扫描 - 展示了美债收益率、我国财政总支出与名义 GDP 比例、我国一般公共预算收入与名义 GDP 比例等图表 [8][10][12] - 呈现了高频数据周度环比变化情况，涉及食品、其他消费品、大宗、能源、房地产、航运等多个领域 [14] - 给出了对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，包括规模以上工业增加值、PPI、CPI 等相关高频指标数据 [15] 高频数据和重要宏观指标走势对比 展示了铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据和重要宏观指标走势对比图表 [19] 美欧日重要高频指标 展示了美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [85] 高频数据季节性走势 展示了粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表，季节性走势指标均为环比涨幅 [98][100] 北上广深高频交通数据 展示了北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [147][149][153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货市场震荡下行，收益率曲线形态转陡峭，TL合约下破支撑平台，中期维持大方向震荡偏空观点 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 本周国债期货市场震荡下行，收益率曲线形态转陡峭，TL合约下破支撑平台，中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪等因素，维持大方向震荡偏空观点 [1][3] 市场特征 - 本周国债期货市场呈现短端稳定、长端波动加剧的分化特征，短端利率受资金面宽松支撑，长端在政策预期扰动下承压，中央财办提出2026年继续实施“更加积极的财政政策”，市场对超长债供给压力担忧升温，30年与10年期国债利差回升至近两年高位，超长端价值显现 [5] 流动性监控与曲线跟踪 未提及具体内容 席位分析 - 12月29日开盘料触发量化卖出信号，成交量放大，私募日内减仓加剧配置类机构减仓，当前超长端性价比逐渐显现，各类机构均有小幅日内试仓意愿 [10]

中国银河证券研究表示，中央经济工作会议指出，要继续实施更加积极的财政政策。全国财政工作会议 对2026年财政政策进行了进一步部署。当前，国内经济底层逻辑正在从土地财政全面转向因地制宜发展 新质生产力，这个过程中财政政策的重要性愈发显现。从2023年内增发国债到2024年发行超长期特别国 债再到2025年提高狭义赤字率，财政政策在新旧动能转换过程中发挥了重要作用。展望2026年，中国银 河证券认为财政政策呈现以下特征：一是扩大支出盘子，保持必要支出强度，预计广义赤字率与2025年 基本持平；二是优化支出方向，尤其加大对于内需和科技的支持力度，灵活运用超长期特别国债和财政 贴息等工具；三是财政靠前发力，保持"早发快用"节奏，力争"十五五"元年取得良好开局。 ...

中国央行数字货币与货币政策 - 中国人民银行出台数字人民币行动方案 新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日正式启动实施 届时数字人民币钱包余额将按照活期存款计付利息 数字人民币将从“数字现金时代”迈入“数字存款货币”时代 中国将成为首个为央行数字货币计息的经济体 [1][5] - 预计2026年货币政策基调延续“适度宽松” 并强调灵活运用多种工具以降低社会融资成本 预计中国人民银行将在总量工具上保持适度宽松取向 降准降息仍存空间 [16] - 一季度债市货币政策偏中性 降准可期 降息需要触发剂 资金面稳中难免小扰动 [17] 房地产与信贷政策 - 存量“公积金+商贷”利率自2026年1月1日起同步下调 对于2025年5月8日以前已发放的公积金贷款 首套房5年以下利率降至2.1% 5年以上降至2.6% 二套房5年以下降至2.525% 5年以上降至3.075% 商业贷款方面 五年期LPR下调至3.5% 贷款人可选择3个月、6个月或1年重定价周期 [1] - 自2026年起 个人将购买不足2年的住房对外销售的 增值税征收率从此前的5%下调至3% 满两年及以上的免征增值税 该政策大幅降低二手房交易成本 有利于提升二手房交易活跃度 [3] - 央国企地产主体总体信用风险较可控 优质头部央企信用利差走扩后性价比已逐步显现 可以考虑择机适度配置 [16] 财政与产业支持政策 - 2026年财政政策定调为“更加积极的财政政策” 财政支出预计继续保持扩张力度 继续向“新基建”、科技创新、绿色低碳等新动能领域倾斜 基本民生服务等领域的支出也将加大 [16] - 2026年国补方案正式发布 国家发改委、财政部下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新 国补对象新增智能眼镜、智能家居等智能产品 剔除家装、电动自行车两大类 购买新车按车价补贴12%或10% 补贴上限仍延续2025年标准（即2万元或1.5万元） 家电国补范围缩小 限定为6类产品 一级能效家电补贴比例从此前20%降至15% 每件家电补贴最高额度从2000元降至1500元 [2] 金融市场表现与资产价格 - 最近一周（2025年12月29日至2026年1月2日）全球主要股市涨跌互现 上证指数累计上涨0.13% 恒生指数累计上涨2.01% 纳斯达克指数累计下跌1.52% 标普500指数累计下跌1.03% 韩国综合指数累计上涨4.36% 英国富时100指数累计上涨0.82% 法国CAC40指数累计上涨1.13% [4][7] - 最近一周商品市场贵金属大幅回调 COMEX黄金累计下跌4.63% COMEX白银累计下跌6.39% 国际油价微涨 ICE布油累计上涨0.93% 外汇方面 美元指数累计上涨0.43% 在岸人民币、离岸人民币分别上涨0.28%、0.49% [10][11] - 2025年现货白银全年累计涨幅约147% 表现远超同期黄金 支撑银价的三大因素在2026年仍将发挥作用 但当前贵金属价格已明显高于基本面测算的估值中枢 对利空更敏感 [3] 基金与理财产品市场 - 最近一周万得基金指数普跌 万得全基指数累计下跌0.31% 万得股票型基金总指数下跌0.47% 万得混合型基金总指数下跌0.49% 固收+、纯债、货币基金指数表现均实现小幅上涨 万得货币市场基金指数微涨0.02% [9][10] - 最近一周固收+型基金在银行融资产品中占据绝对主导地位 198只固收+型基金占全部产品数量的52.80% 合计规模达114.95亿元 占总规模的80.88% 61只纯债固收型基金占全部产品数量的16.27% 合计规模为17.83亿元 占总规模的12.55% [12] - 最近一周银行理财子公司在银行系金融产品融资中占据绝对主导地位 277家银行理财子公司参与融资 占全部统计机构数量的73.87% 融资总规模达137.25亿元 占全部融资规模的96.58% [13] - 最近一周银行理财子公司产品基准收益率表现突出 青银理财中位数为3.50% 头部理财子公司在高收益产品中占据领先地位 [14][15] 机构投资观点与行业动态 - 多家公募机构发布2026年投资策略展望 科技成机构普遍看好的主线之一 多数机构认为2026年市场值得乐观期待 上涨动力或将从单一的估值驱动逐渐转向“盈利+估值”双重驱动 上市公司整体业绩有望进一步改善 [2] - 特朗普媒体与技术集团宣布计划向其投资者群体发行一种新的加密货币 将与Crypto.com合作发行该代币 并将在Cronos区块链上运营 特朗普媒体预计每位DJT股东将按其持有的每股获得一枚代币 [4] - AI智能体平台Manus官方宣布被Meta收购 [5]

市场概况 - A股市场整体呈现震荡调整格局，主要宽基指数涨跌分化，成长与中小盘风格相对承压，市场结构性特征显著 [1] - 上证指数微涨0.13%，收于3,968.84点；深证成指下跌0.58%，创业板指下跌1.25%，创业板50下跌1.50% [1] - 港股开年第一个交易日开门红，恒生科技指数上扬4%，传递出外围资金对新兴市场的积极信号 [1] 全球大类资产回顾 - 全球主要市场呈现分化格局，美国股市普遍回调，三大股指跌幅均超1% [2] - 欧洲市场温和反弹，法国CAC40以1.13%升幅领涨 [2] - 亚洲新兴市场显著走强，韩国综合指数上涨4.36%，恒生指数上涨2.01% [2] - 贵金属整体回调，白银与黄金价格显著下行；有色金属延续强势，铜、铝价格上行 [2] - 能源市场分化，原油温和上涨，天然气大幅下挫 [2] - 美元指数在近一周内稳步上行，从98.03升至98.46，累计上涨0.43% [2] 国内基金市场回顾 - 上周市场整体呈现“量能不减、杠杆平稳、南向避险”特征，节前资金从高波动成长板块向低估值、高股息资产迁移，情绪由亢奋转向防御 [6] - 万得全基指数上周下跌0.31%，年初至今回报为16.57% [5] - 主动权益类基金指数普遍下跌，万得普通股票型基金指数下跌0.76%，万得偏股混合型基金指数下跌0.63% [5] - 债券型基金指数表现相对稳健，万得债券型基金总指数下跌0.06%，万得短期纯债型基金指数微涨0.01% [5] - 万得货币市场基金指数上周上涨0.02% [5] - 万得FOF指数下跌0.24% [5] - 基准指数方面，万得全A下跌0.33%，中证500收益上涨0.09%，中证转债下跌0.27% [5] 行业板块表现 - 上周万得一级行业多数走低，通讯服务（+2.13%）和能源（+1.54%）领涨 [1][10] - 公用事业（-2.64%）和医疗保健（-1.99%）承压 [1][10] - 通讯服务行业年初至今涨幅达67.10%，市盈率历史分位为49.17%，市净率历史分位高达86.2% [11] - 能源行业年初至今涨幅为41.91%，市盈率历史分位为77.37%，市净率历史分位为93.34% [11] - 信息技术行业年初至今涨幅达70.73%，市盈率历史分位高达90.51%，市净率历史分位高达97.6% [11] - 日常消费行业年初至今下跌17.53%，市盈率历史分位仅为10.49% [11] - 房地产行业年初至今下跌23.73% [11] 国内债券市场回顾 - 上周债市承压，30年期国债期货、10年期国债期货分别下跌1.28%、0.39% [13] - 10年期国债到期收益率为1.847%，较一周前上行1个基点 [14] - 5年期国债到期收益率为1.631%，较一周前上行4个基点 [14] - 5年期AAA+中短期票据到期收益率为1.666%，与一周前持平 [14] - 5年期AAA企业债到期收益率为1.937%，较一周前下行2个基点 [14] - 贷款市场报价利率（LPR）保持稳定，1年期为3.000%，5年期为3.500% [14] 基金发行情况 - 上周合计发行33只新基金，总发行份额119.16亿份 [1][16] - 股票型基金发行21只，混合型基金发行6只，债券型基金发行4只，FOF型基金发行2只 [1][16]

2026年宏观经济数据发布日历 - 国内采购经理指数月度报告于每月最后一日或次月初发布 例如1月31日 3月4日发布2月数据 4月30日发布3月数据等 [1] - 国内月度外贸数据预计在每月8日至14日之间发布 例如1月14日 3月10日 4月14日等 [1] - 国内月度金融数据预计在每月11日至14日之间发布 发布时间为下午4点至7点 例如1月12日 2月13日 3月13日等 [1] - 国内月度物价数据预计在每月9日至14日之间发布 发布时间为上午9点30分 例如1月9日 2月11日 3月9日等 [1] - 国内季度经济数据预计在季度次月15日至19日之间发布 发布时间为上午10点 例如一季度数据于4月16日发布 二季度数据于7月15日发布等 [1] - 国内月度财政数据预计在每月20日至26日之间发布 例如1月26日 3月23日 4月20日等 [1] - 贷款市场报价利率每月20日或21日发布 发布时间为上午9点 例如1月20日 2月20日 3月20日等 [1] - 国内月度工业企业利润数据预计在每月27日或28日发布 发布时间为上午9点30分 例如1月27日 3月27日 4月27日等 [1] - 货币政策执行报告预计在2月 5月 8月 11月的中旬发布 [1] 2026年海外经济数据与央行会议日历 - 美国非农就业数据每月第一个周五或次周周五发布 例如1月9日 2月6日 3月6日等 [1] - 美国消费者价格指数数据每月10日至14日之间发布 发布时间为晚8点30分 例如1月13日 2月11日 3月11日等 [1] - 美国国内生产总值数据在1月 4月 7月 10月的29日或30日发布 发布时间为晚9点30分 [1] - 美国个人消费支出价格指数数据每月25日至30日之间发布 例如1月29日 2月26日 3月27日等 [1] - 美联储议息会议决议在1月 3月 5月 6月 7月 9月 11月 12月发布 决议发布时间为凌晨2点或3点 [1] - 欧洲央行议息会议决议在2月 3月 4月 6月 7月 9月 10月 12月发布 决议发布时间为晚8点15分或9点15分 [1] - 日本央行议息会议决议在1月 3月 4月 6月 7月 9月 10月 12月发布 决议发布时间为中午12点 [1] 2026年重要会议日程 - 全国两会预计于3月初召开 [1] - 中央经济工作会议预计于12月中旬召开 [1] - 研究经济的政治局会议预计于4月底 7月底 10月底 12月初召开 [1] - 中国人民银行货币政策委员会季度例会预计于3月底 6月底 9月底 12月底召开 [1] - 博鳌亚洲论坛年会预计于3月24日至27日召开 [1] - 二十国集团峰会预计于11月14日至15日召开 [1]

2026年宏观经济数据发布日历 - 国内采购经理指数月度报告于每月最后一日或次月初发布 例如1月31日 3月4日发布2月数据 4月30日发布3月数据等 [1] - 国内月度外贸数据预计在每月8日至14日之间发布 例如1月14日 3月10日 4月14日等 [1] - 国内月度金融数据预计在每月11日至14日之间发布 发布时间为下午4点至7点 例如1月12日 2月13日 3月13日等 [1] - 国内月度物价数据预计在每月9日至11日之间发布 发布时间为上午9点30分 例如1月9日 2月11日 3月9日等 [1] - 国内月度经济数据预计在每月15日至19日之间发布 发布时间为上午10点 例如1月19日 3月16日 4月16日等 [1] - 国内月度财政数据预计在每月20日至26日之间发布 例如1月26日 3月23日 4月20日等 [1] - 贷款市场报价利率每月20日左右发布 发布时间为上午9点 例如1月20日 2月20日 3月20日等 [1] - 国内月度工业企业利润数据预计在每月27日或28日发布 发布时间为上午9点30分 例如1月27日 3月27日 4月27日等 [1] - 中国人民银行货币政策执行报告按季度于每季次月中旬发布 [1] 2026年海外经济数据与政策会议日历 - 美国非农就业数据每月初发布 例如1月9日 2月6日 3月6日等 [1] - 美国消费者价格指数数据每月10日至14日之间发布 发布时间为夏令时20点30分 例如1月13日 2月11日 3月11日等 [1] - 美国国内生产总值数据按季度于1月 4月 7月 10月的月底发布 发布时间为冬令时21点30分 例如1月29日 4月30日等 [1] - 美国个人消费支出价格指数数据每月25日至30日之间发布 例如1月29日 2月26日 3月27日等 [1] - 美联储议息会议全年召开八次 会议日期分别为1月29日 3月19日 4月30日 6月18日 7月30日 9月17日 11月6日 12月10日 决议发布时间为夏令时凌晨2点或冬令时凌晨3点 [1] - 欧洲央行议息会议全年召开八次 会议日期分别为2月5日 3月19日 4月30日 6月11日 7月23日 9月10日 10月29日 12月17日 决议发布时间为夏令时20点15分或冬令时21点15分 [1] - 日本央行议息会议全年召开八次 会议日期分别为1月23日 3月19日 4月28日 6月16日 7月31日 9月18日 10月30日 12月18日 决议发布时间为中午12点 [1] 2026年重要会议日程 - 全国两会预计于3月初召开 [1] - 中央经济工作会议预计于12月中旬召开 [1] - 中共中央政治局研究经济工作的会议预计于4月底 7月底 10月底及12月初召开 [1] - 中国人民银行货币政策委员会季度例会预计于3月底 6月底 9月底及12月底召开 [1] - 博鳌亚洲论坛年会预计于3月24日至27日召开 [1] - 二十国集团峰会预计于11月14日至15日召开 [1]

文章核心观点 - 2025年中国国债市场在宏观叙事频繁切换与多空博弈中深度校准，一级市场以创纪录的供给规模和前置发行节奏支撑积极财政政策，二级市场10年期国债收益率在狭窄区间内高频率波动，全年中枢温和下移，市场在扩容中深化韧性，在波动中重塑平衡，高效完成财政筹资与流动性供给核心使命，并在服务国家战略与货币政策传导中发挥枢纽作用 [1] 一级市场：稳健扩容与结构优化 - 2025年国债一级市场在积极财政政策基调下实现历史性跨越，核心特征为供给规模放量、发行节奏科学前置、期限结构持续优化，精准保障国家重大战略资金需求 [2] - 全年国债发行总额达到160,140.20亿元，较2024年的124,748.31亿元同比大幅增长28.37%，全年共发行206只国债，发行数量同比稳步增加 [2] - 发行规模按类型细分：记账式附息国债95434.2亿元、记账式贴现国债35728.9亿元、超长期特别国债13000亿元、特别国债续作7500亿元、注资特别国债5000亿元、电子式储蓄国债2377.1亿元、凭证式储蓄国债1100亿元 [3][6] - 发行节奏呈现鲜明“前置”特征，与地方政府债券供给有效错峰，平滑利率债市场整体供给压力，确保财政资金及早形成实物工作量，为经济平稳开局和持续复苏提供流动性支撑 [4] - 超长期特别国债发行规模达1.3万亿元，资金明确投向国家重大战略安全领域、“两重”项目（重大战略、重点领域）和“两新”建设（新型基础设施、新型城镇化），预计将显著拉动年度GDP增长，是财政政策“精准滴灌”的典范 [4] - 在稳健偏宽松货币政策环境下，全年国债发行利率呈现“前低后稳、长端温和上行”格局，短期品种（1-3年）利率区间为1.16%-1.79%，10年期国债发行利率稳定在1.78%左右，超长期限品种利率略有上行但整体仍处历史低位，其系统性下行带动了整个债券市场乃至实体经济综合融资成本下降 [5] 二级市场：复杂博弈与震荡平衡 - 2025年国债二级市场10年期国债收益率在约1.6%至1.9%的区间内，经历了预期反复拉锯下的“四轮博弈”，最终确立了新的震荡平衡中枢 [7] - 第一轮（1月至3月）：年初市场对货币宽松有较强预期，但央行通过暂停国债买入、窗口指导等方式释放防范风险信号，叠加春节后以人工智能为代表的科技股行情引爆风险偏好，“股债跷跷板”效应强烈，推动市场修正宽松预期，收益率快速反弹近40BPs，于3月中旬触及年内高位，收益率曲线平坦化上移 [9] - 第二轮（3月下旬至6月）：3月末外部关税不确定性升温引发全球避险情绪，债市成为资金“避风港”，国内一季度经济数据“开门红”但市场对内生动能担忧未散，5月央行实施降准降息，外部风险与内部宽松共振，收益率自高位回落，市场情绪转向阶段性修复 [9] - 第三轮（7月至9月）：“反内卷”等政策讨论引发市场对经济增长范式与潜在增速的再评估，叠加A股市场持续走强，再次从情绪和资金层面压制债市，公募基金销售费用改革等政策预期也引发对债基负债端稳定性的担忧，收益率在此期间震荡上行 [10] - 第四轮（10月至年末）：10月末央行宣布重启国债买卖操作，被市场解读为丰富流动性管理工具、平滑收益率曲线波动的关键一步，对稳定长期预期起到“定盘星”作用，年末受超长期国债供给压力等因素影响，10年期国债收益率最终在1.65%-1.75%的区间内确立弱势均衡，全年中枢较年初有所上移 [10] 功能深化：从融资工具到战略基石 - 2025年国债市场功能深度已延伸至货币政策操作、金融对外开放与国家信用体系建设等多个战略层面 [11] - 人民币资产的“稳定器”与“吸引力”双重角色增强，在全球金融市场波动加剧背景下，我国国债的“避风港”属性日益凸显，境外投资者持续稳步增持 [11] - 截至2025年11月末，境外机构在我国债券市场的托管余额3.6万亿元，占债券市场托管余额的比重为1.9%，其中在银行间债券市场的债券托管余额3.6万亿元，分券种看，境外机构持有国债2.0万亿元、占比56.2% [11] - 央行将国债买卖纳入常态化货币政策工具箱，是健全现代中央银行制度的重要里程碑，这一机制创新使央行在管理市场流动性、引导中长期利率预期时拥有了更加市场化、更精准的工具，有助于提升货币政策传导效率 [11] 展望未来 - 国债市场将在“高质量发展”总纲下继续演进，作为财政货币政策协同的核心纽带，需要在支持政府必要融资、降低债务成本与维持金融体系稳定之间寻求动态平衡 [12] - 随着市场深度、产品创新和制度型开放的持续推进，国债收益率曲线作为全社会资产定价基准的功能将愈发完善 [12] - 对于市场参与者而言，单纯追逐利率趋势的“贝塔”收益时代正在过去，深耕宏观逻辑理解、把握结构性机会、管理好利率风险的“阿尔法”能力，将成为在“新平衡”市场中致胜的关键 [12]

全球宏观经济核心特征与风险 - 当前全球宏观经济核心特征被概括为“流沙无常”，意味着态势发生巨大变化且充满变数 [2] - 2026至2027年全球经济面临三重以F开头的核心风险：快速变化(FAST)、财政政策(Fiscal)与碎片化(Fragmentation) [2][7] - 财政政策过度扩张正取代货币政策成为主导，美联储独立性面临挑战，通胀风险与长期利率将趋势性抬升 [2][7] - 贸易紧张局势最糟糕阶段可能已过去，但若溢出至服务贸易领域将影响投资与开放市场，加剧世界碎片化 [2][8] - 全球经济的碎片化趋势正在颠覆传统的风险定价与分散机制，保险费率将受重大影响 [2][8] 中国经济展望 - 瑞再研究院预计中国明年增长率约为4.5% [9] - 中国消费增速尚未真正恢复，当前水平约为疫情前增速的一半，修复消费者信心及提升消费能力至关重要 [9] - 中国对外贸易展现更强韧性，高附加值商品与中间品出口占比稳步上升且增速持续高于整体出口，劳动密集型消费商品出口占比下降 [9] - 出口结构升级是中国能够抵御关税冲击、展现更高出口韧性的主要原因 [9] 全球保险市场发展趋势 - 全球宏观态势巨变导致影响保险定价的关键参数改变，包括通胀与利率的变化 [11] - 预计未来两年保险总保费增速将从2025年的3.1%左右降至2.3% [11] - 寿险业务受益于持续高利率环境及较高储蓄需求，预计未来两年增速将加速至2.5%左右 [11] - 非寿险业务增速可能放缓至2.1%左右，略低于过去五年3%的水平，全球保费下滑很可能源于非寿险费率的周期性放缓 [11] 保险业面临的风险与挑战 - 产业政策意味着更多财政支出，涉及AI、数据中心、基础设施和国防等领域，将改变保险格局并提升保险增长潜力 [12] - AI正在改变保险行业的承保能力和运营效率 [12] - 全球主要经济体债务水平均接近或超过GDP的100%，未来核心挑战在于确保债务可持续性 [13] - 若出现负利率情况，保险公司将面临更高的理赔通胀压力，但资产端缺乏足够收益匹配负债 [13] - AI估值若出现大幅调整，将对金融市场和实体经济造成双重负面冲击，这是关键风险所在 [14] - AI有积极一面，能有效提升生产力，已有许多通过AI应用提升生产力的实际案例 [14] 中国“十五五”规划带来的保险业机遇 - “十五五”规划政策将在供给侧推动新质生产力与现代化产业体系，在需求侧释放内需潜力 [15] - 科技自立自强、提升社会保障等利好因素有利于增强中国应对外部冲击和风险的能力 [15] - 保险与再保险行业需思考如何更好进行风险定价、风险转移、资产管理，以提升经济韧性并发挥经济“减震器”作用 [15] - 保险资金投资机遇来自多个领域：绿色低碳能源设施、智慧交通网络、算力基础设施等新基建；“一带一路”高质量发展带来的跨境基础设施联通、国际产能合作等项目；数字化转型涉及的产业融合项目；科技自立自强相关的高新科技如人工智能、生物医药、高端装备制造等战略性新兴产业 [15]