宏观经济状况 - 美国2025年上半年实际GDP增速放缓 [1] - 美国劳动力市场状况趋软 [1] - 美国核心PCE通胀率维持在2025年内的最高水平 [1] 货币政策立场 - 美联储多数与会官员认为在当前经济背景下实施适度的货币政策宽松是合适的 [1] - 美联储预期在2025年内可能进一步降息 [1] - 美联储大多数成员强调通胀的上行风险依然存在 [1] - 美联储大多数成员认为就业的下行风险有所增加 [1] 资产负债表政策 - 美联储联邦公开市场委员会将继续推进缩减资产负债表的进程 [1] - 预计到2026年第一季度 美国银行体系的准备金余额将降至约2.8万亿美元 [1]

美联储的资产负债表操作 - 美联储在过去3年多时间里累计抛售了1.6万亿美元的美债 [1] - 2022年通胀飙升至9%时，美联储通过抛售美债回收流动性，每月最高减持950亿美元 [2] - 2024年9月开启降息周期后，缩表操作并未停止，形成一边降息刺激经济一边抛债收紧银根的政策矛盾 [2] 主要债权人的持仓动态 - 日本持有1.15万亿美元美债，稳居最大海外债主 [2] - 英国激进增持美债至8993亿美元，反超中国成为美国第二大债主 [2] - 中国美债持仓从2013年峰值1.3万亿美元降至2025年的7307亿美元，累计抛售超5000亿美元，减持比例达40% [4] - 渣打银行预测，到2028年稳定币可能持有1.6万亿美元美债 [3] 美国宏观经济背景与政策压力 - 2025年8月美国失业率升至4.3%，核心PCE通胀率仍高达3% [2] - 美国国债总额已突破37万亿美元，年利息支出高达1.2万亿美元，超过军费开支 [5] - 2025年9月，美国银行业准备金降至2.99万亿美元，跌破3万亿心理关口 [6][7] 全球去美元化趋势与资产配置转移 - 中国连续6个月增持黄金，储备量升至2436亿美元，同时推动人民币跨境支付，使其在全球外汇储备占比升至2.71% [4] - 2024年全球央行购金量达1136吨，俄罗斯清空美元储备，沙特在石油交易中接受人民币结算 [7] - 美元在全球外汇储备中的占比从2001年的72%降至2025年的57%，而人民币占比升至2.69% [7] - 国际货币金融机构官方论坛调查显示，净16%的央行计划增持欧元，32%的央行看好黄金 [7] 金融市场监管与新兴风险 - 美国通过《GENIUS法案》要求泰达币等稳定币将储备资产限定为短期美债，将加密货币市场变成美债的"分销渠道" [3] - 穆迪在2025年5月下调美国信用评级 [4]

美国银行业储备金水平 - 美国银行业在美联储的储备余额连续第7周下降，跌破3万亿美元关口，截至9月24日当周减少约210亿美元至2.9997万亿美元，为今年1月以来最低水平 [1] - 该趋势主要受美国财政部自7月以来加大发债规模以补充现金储备的影响，债务发行增加吸收了流动性 [3] - 随着逆回购工具余额接近耗尽，商业银行存放于美联储的准备金开始下降，外国银行持有的现金资产下降速度快于美国本土银行 [3] 流动性收紧与市场影响 - 在美联储持续推行量化紧缩的背景下，流动性收紧正逐渐影响金融体系的日常运作 [3] - 流动性收紧推动有效联邦基金利率小幅上升，本周升高1个基点至4.09%，向目标区间上沿移动预示融资成本存在上行压力 [3] - 美联储若提前结束缩表，将使得美国融资成本降低，美元流动性增加，利好股债 [3] 美联储政策应对 - 为缓解潜在的市场波动，美联储已于今年早些时候通过减少每月到期债券的不续作规模来放慢缩表节奏 [3] - 尽管美联储主席鲍威尔表示银行准备金水平依然充裕，但市场迹象显示其规模正逼近最低安全水平，这可能迫使美联储提前结束缩表计划 [3] - 达拉斯联储主席洛根建议放弃将联邦基金利率作为货币政策基准，考虑采用与美国国债抵押贷款市场挂钩的隔夜利率以提高政策实施的稳定性和有效性 [4]

美联储降息决策与市场预期 - 美联储宣布降息25个基点，符合市场预期，并释放信号表明今年内可能再降息一到两次[1] - 市场预期十月再次降息的概率已飙升至97.4%，宽松趋势明确[4] - 若美联储激进降息50个基点，可能引发市场对美国经济衰退的恐慌，导致美股大幅波动并波及全球资产包括A股市场[4] 美联储货币政策的两难与平衡策略 - 美联储采取"组合策略"，一边降息向市场投放流动性，一边维持缩表节奏收回资金，以平衡缓解经济压力与防止通胀反弹的目标[4][5] - 此次降息逻辑与去年不同，去年是在连续加息后首次转向，带动A股、港股、大宗商品和黄金上涨，而当前全球经济处于高震荡、高不确定性阶段[6] - 降息决策源于美国自身难以承受高利率的压力，并非向全球发放红利，而是自救行为[6] 美国经济面临的三重压力 - 银行业面临压力，高利率导致银行利息支出增加，侵蚀利润并考验金融系统稳定性[7] - 经济增长动能衰减，企业融资困难、居民消费收缩，八月非农就业仅增加2.2万人，失业率上升，申领救济金人数接近两百万[7] - 债务压力巨大，美国国债规模突破37万亿美元，每年利息支出约1.2万亿美元，超过军费开支，不可持续[7] 降息对就业、房贷及资本流动的影响 - 降息启动后，国际资本可能流向中国等潜力市场，改善企业融资环境，扩张项目预算，从而缓解就业压力[9] - 美联储降息后，中国央行可能跟随降息降准，房贷利率有望下调，减轻有房贷家庭的负担[9] - 历史数据显示，过去三十多年美联储降息后，A股上涨概率超过70%，例如1989年、1995年、2007年、2020年等降息周期均伴随A股行情[9] 政策共振与行业分化机遇 - 去年美联储降息后，中国推出"降准+降息+降低存量房贷利率+降低二套首付"的组合政策，与市场信心形成共振并启动行情[10] - 监管倾向于"慢流"走势，未来政策将有节奏、分结构地推出，行业分化是关键，科技、新消费、绿色经济等代表新生产力的领域可能先受益[10] - 美联储降息为中国实施更宽松的货币政策和更积极的经济政策提供了机会，减轻了资本外流的压力[10] 未来行业机遇与资产配置 - 人工智能的商业化爆发、新能源领域的技术突破、高端制造和生物科技的国产替代机遇是值得关注的趋势[11] - 美联储降息标志着全球资产重新配置的开始，为资产增值打开新的机遇之门[11]

美联储政策与降息预期 - 美联储9月降息25BP，联邦基金目标利率调整至4.00%-4.25%区间[2] - 点阵图显示年内仍有两次降息空间，累计幅度50BP[3][6] - 鲍威尔称本次降息为"风险管理式"降息，未来政策路径存在不确定性[1][3] 经济预测与就业市场 - 2025年GDP预测从1.4%上修至1.6%，投资成为经济增长主要推力[3][6] - 年末失业率预测维持4.5%，但劳动力市场呈现"供需两弱"特征[3][4] - 2025年末PCE通胀预测维持3.0%，2026年预测从2.4%上修至2.6%[6][17] 流动性与缩表风险 - 银行准备金占GDP比例降至10%（3.15万亿美元/30.35万亿美元）[8] - 预计Q4准备金规模降至2.8万亿美元，占GDP的9.2%，接近流动性风险阈值[8] - SOFR-OIS利差升至0.07%，为2020年以来最高值，显示美元流动性紧张[9] 资产配置展望 - 美元指数因美国经济韧性和国际资金流入预期走强[10] - 人民币兑美元可能继续升值，与美元指数形成双牛格局[10] - 美股受益于AI投资驱动正反馈，美债利率可能因降息预期回撤而反弹[11]

货币政策决议 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%降至4.00%-4.25%，降幅25个基点 [1] - 这是美联储今年以来的首次降息，本轮宽松周期累计降息幅度已达125个基点 [1] - 本次降息决定获得11名FOMC委员支持，仅新理事米兰一人反对，其主张降息50个基点 [1][5] 未来利率指引与点阵图 - 多数联储决策者预计今年内还将有两次25个基点的降息，即全年合计降息三次 [1][9] - 更新的点阵图显示，在19名官员中，有9人（占47%）预计今年共降息三次，但支持此路径的官员未过半数 [12] - 期货市场预计美联储在10月会议继续降息的概率约为80%，12月进一步降息的概率接近74% [1] - 美联储官员预计从今年9月到2027年底将合计降息125个基点 [10] 政策立场转变的核心理由 - 美联储声明删除了“劳动力市场稳健”的表述，改为“就业增长已放缓，失业率略有攀升但仍处低位” [3] - 声明新增“就业下行风险已增加”的判断，显示对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧 [1][2][3] - 降息决定是“鉴于风险平衡已转变”，呼应了美联储主席鲍威尔此前在杰克逊霍尔年会的讲话 [3] 经济预测更新 - 美联储上调2025年GDP增速预期至1.6%（较6月预期上调0.2个百分点），2026年预期增速上调至1.8% [14][15] - 2026年PCE通胀率预期上调至2.6%（较6月预期2.4%上调），2027年核心PCE通胀预期维持在2.1% [14][15] - 预计到2028年通胀将回落至2.0%的长期目标水平 [14] 量化紧缩政策 - 美联储继续按计划缩减资产负债表，未改动缩表指引 [4] - 当前缩表步伐为美国国债每月赎回上限50亿美元，机构债和机构MBS每月赎回上限350亿美元 [4]

欧日主权债务市场调整 - 近期欧日国债利率普遍上行 英国10年期利率升至4.85% 30年期利率达5.89%创1998年以来新高 直接诱因包括法国财政紧缩方案与国会信任投票绑定 英国内阁改组削弱财政部长预算权 日本执政联盟参议院失利引发政治不确定性 [2][7][33] - 通胀反弹提供上行动量 英国核心CPI达3.7% 美国与日本均为3.1% 日本核心-核心CPI维持3.4%高位 春斗工资涨幅5.25%创34年新高 [2][42] - 货币政策分化加剧利率波动 欧央行明确暂停降息 日央行处于加息周期中段并引导进一步加息 英国央行降息但上调QT对长端利率影响至15-25BP [3][53] 美国货币市场流动性压力测试 - 流动性环境与2019年9月类似 存在美联储缩表 TGA账户重建 企业季末缴税和国债交割等多因素共振 2019年事件中SOFR利率曾飙升至10% [3][58][61] - 当前风险可控因准备金供给充足达3.2万亿美元 逆回购充当缓冲垫减少1.9万亿 美联储缩表更具渐进特征 分两次下调国债缩减规模至250亿/月和50亿/月 [65][66] - 流动性管理工具完善 美联储创设常备回购便利(SRF)作为后盾 计划在准备金略高于充足水平时停止缩表 隔夜利差指标显示需求弹性稳定 [69][76][77] 美债风险重估与中期趋势 - 短期恐慌重演风险低 因TGA余额近4000亿美元显著高于2023年的500亿 财政部未增发长债且增加回购 经济放缓与油价控制在70美元内减弱通胀压力 [78][79][85] - 中期长端利率易上难下 核心驱动力为期限溢价上升 底层逻辑是财政主导范式回归 2019-2024年美国政府债务杠杆率扩大15个百分点至114% [38][78][83] - 降息预期存在乐观偏差 市场定价2026年降息3次以上或过于乐观 需关注降息交易阶段性反转 关税税率升至7.9%且加权平均税率达18.3% 通胀效应后置 [84][86][104]

隔夜逆回购工具使用量变化 - 美联储隔夜逆回购工具（ON RRP）使用量在8月14日降至不足500亿美元 为近期低点 较2022-2023年高峰期每日2万亿美元规模大幅下降[2] - 美国货币市场基金转向大量买入短期国债 主因特朗普政府减税与支出计划导致短期国债供应激增[2] - 美国银行预计ON RRP日均使用量8月底前降至零 但9月可能因季度末监管报表和市场摩擦因素略有回升[2] 回购市场流动性机制与风险 - 美联储设立常设回购机制为一级交易商银行提供流动性 目标包括维持短期融资利率稳定[2] - 道明证券指出回购市场日常压力极低 但预计月末和季末融资需求波动性将增加[2] - 达拉斯联储主席洛根表示银行若遇资金紧张可能转向常设回购机制 并暗示美联储可能进一步缩减市场存在感[3] 美联储资产负债表状况 - 美联储资产负债表从疫情高峰近9万亿美元缩减至约6.6万亿美元 银行准备金仍被评估为"充裕"[3] - 当前资产负债表规模远未恢复至危机前水平 2020年疫情前约4万亿美元 2007-2008年金融危机后约2万亿美元[3] - 洛根指出美国回购利率平均比准备金利率低约8个基点 表明存在进一步减少准备金的空间[3] 政策工具与市场影响 - 美联储任何资产负债表调整都至关重要 因指标显示市场超额流动性几乎耗尽[4] - LPL金融指出市场通常关注利率政策 但美联储资产负债表对市场的影响常被忽视[4] - 预计美联储将在年底前继续缩表 除非市场遭遇重大冲击[5] 历史风险与政治因素 - ON RRP使用量下降引发对2019年9月危机的担忧 当时回购利率从不足2%飙升至近10% 迫使美联储紧急注入流动性[2] - 特朗普声称已解雇美联储理事丽莎·库克 但此举可能不合法 同时特朗普认为政府应在利率过程中扮演更大角色[3]

美联储政策转向与中性利率辩论 - 纽约联储主席威廉姆斯认为推动中性利率下行的结构性因素如人口老龄化和生产率增长乏力仍未逆转 暗示低中性利率时代将持续 [1][2] - 当前联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5% 而6月官员预测中性利率中值为3% 较疫情前2.5%有所上升 但预估区间跨度达2.5%-4% 反映内部巨大分歧 [2] - 美联储主席鲍威尔因就业市场持续降温首次松口考虑9月降息 标志着政策重点从通胀控制转向就业支撑 [1][3] 流动性管理与缩表进程 - 达拉斯联储主席洛根警告货币市场可能在9月季末面临临时性压力 建议审慎推进缩表 [4] - 当前银行体系准备金余额达3.3万亿美元 较理事沃勒估算的"最低充足水平"2.7万亿美元仍有较大空间 [4] - 回购协议市场利率较准备金利率低8个基点 被视为抽离冗余流动性的信号 美联储自2022年通过停止到期资产再投资缩减资产负债表 [4] 政策沟通机制与领导权过渡 - 美联储潜在主席候选人洛根提议修改《经济预测摘要》呈现方式 减少对单一中位数预测的聚焦 强化多情景决策路径阐释 [5] - 政策框架文件更新显示决策层重视提升透明度 领导权过渡可能影响未来政策走向 [5] 市场预期与机构观点 - 高盛首席经济学家预计若就业恶化超预期 美联储可能在9月采取50基点超常规降息而非传统25基点 [7] - 摩根士丹利警告准备金规模向2.7万亿美元目标收敛过程中 短期融资利率波动性可能阶段性升高 [7] - 瑞银财富管理建议关注9月FOMC会议对降息路径的表述及四季度准备金规模突破3万亿美元时的市场反应 [7]

黄金价格走势 - 黄金价格昨日小幅调整15美元后今日出现V型反转 快速下跌后强势上涨35美元并突破新高至3386美元随后回落 [1][3][4] - 当前价格在3378美元位置遇阻 下方支撑位分别为3350美元和3321美元 整体处于3300-3400美元区间高位震荡 [7][8][10] - 若价格持续回调下穿3350美元支撑位 可能延续大幅回调至3321美元 [9][10] 市场影响因素 - 美国经济数据持续向好 房屋数据超预期推升通胀预期 美联储释放缩表信号且9月降息存疑 美元走强令黄金承压 [11] - 特朗普对美联储施压并提议罢免理事 打击美联储独立性 同时威胁对医疗和数字行业加征关税 推升美国主权信用风险 美债收益率走强引发抛售 刺激黄金逆势上涨 [12] - 今日重点关注美国耐用品订单月率 房价指数 消费者信心及制造业数据 这些数据可能冲击美股汇债市场 进而影响美元和黄金走势 [13] 技术操作策略 - 建议关注3350美元和3321美元位置做多机会 同时因快涨回落及关键阻力区域影响 可关注3378美元和3400美元位置做空机会 [10] - 黄金连续4个月上涨后进入4个月横盘整理 多空在3300-3400美元区间争夺 8月末可能迎来大幅突破 [10] 其他市场动态 - 中国A股市场因新一代系统突破实现上涨 科技战持续背景下 超级工程和技术创新推动资本狂欢 财富转移效应促进行业表现 [13][14][16] - 利好消息常态化推动月度显著增长 2025年关税政策后科技领域竞争加剧 [14][15]