报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 隔夜美联储降息叠加启动 RMP 债券购买的偏鸽派行动及 COMEX 白银交割月行情带动内外盘白银价格摸高 美国宏观经济基本面和货币政策预期利好价格 但 COMEX 白银临近最后交易日实物交割需求减少及国内库存回升或缓和多头情绪 白银大幅上涨或进入超买区间 交易拥挤下波动风险增加 多单应适时减仓或锁定盈利 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 隔夜美联储偏鸽派行动及 COMEX 白银交割月行情带动内外盘白银价格摸高 12 月 12 日早盘沪金主力合约 AG2602 涨幅超 2% 白银 VIX 波动率指数维持在 40%高位 [1] 驱动分析一 美联储降息 25 个基点并启动 400 亿美元短期国债购买 缓和市场流动性紧张 美国高频就业数据不佳及日本央行加息预期升温打压美元 资金流向贵金属 全球最大白银 ETF SLV 基金持仓创约三年半新高 [3] 驱动分析二 今年 COMEX 白银市场实物交割需求超往年 伦敦白银拆借和租赁利率升至 7%以上 空头履约困难 2025 年白银供应缺口接近 3000 吨 未来实物库存或被锁定 交割月易发生供需错配 [5] 展望后市 美国宏观经济和货币政策利好白银价格 但 COMEX 白银临近最后交易日及国内库存回升或缓和多头情绪 白银或超买 交易拥挤波动风险增加 关注美国经济数据及美联储表态 多单适时减仓或锁定盈利 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储延续宽松，但后续若无劳动力市场和通胀数据进一步支撑，接下来几次会议降息步伐或放缓；美国劳动力市场放缓，通胀有韧性但未衰退，经济受AI叙事持续性影响大；美联储有望延续降息，2026年降息次数或超50基点；各类资产走势受不同因素影响，未来表现各异 [9][10][16] 各目录总结 12月美联储会议主要看点 - 12月11日凌晨美联储第三次降息25基点，目标区间降至3.50% - 3.75%，9 - 3投票有鹰鸽分歧 [3] - FOMC声明经济温和扩张，就业增长放缓，失业率前期小升，通胀处相对高位，将评估数据等调整利率 [3] - 启动储备管理购买计划，本月购400亿美元国库券，明年渐减购买步伐 [3] - 经济预测上调2025 - 2027年GDP增速，2027年失业率下修，2025 - 2026年核心PCE预测下修 [4] - 利率点阵图暗示2026 - 2027年各降25基点，长期利率预测3%不变 [5] - 鲍威尔称不认为下次加息是基本假设，就业增长被夸大，通胀有进展，2026年增长预期上修受政府停摆结束影响 [7][8] - “美联储传声筒”称内部对通胀和就业担忧有分歧，暗示继续降息意愿不高，华尔街预计明年降息或超点阵图 [9] 主要大类资产的价格走势 - 美联储和鲍威尔表态鸽派超预期，市场积极反馈，美债收益率普跌，美股上涨，美元跌，贵金属涨，原油和铜等大宗商品涨 [11][12] 对美国经济和美联储货币政策展望 - 因政府停摆10 - 11月数据未发布，高频数据显示经济走弱但未衰退，劳动力市场放缓，失业率升至4.4% [14] - 全球市场风险情绪高，美股上涨，十年期国债收益率和美元指数波动不大 [14] - 美国经济取决于AI叙事持续性，美联储有望延续降息，2026年降息次数或超50基点 [16] 对后续资产走势的看法 - 美股受降息和新兴产业推动乐观，但对AI质疑增加，未来波动或加大 [17] - 美短期国债收益率下行，长端受通胀回升制约，经济放缓则长短端收益率均有望下行 [17] - 贵金属避险和配置价值强化，黄金长期逻辑强但短期或回调，白银受投机和流动性影响 [17] - 大宗商品走势分化，全球定价上涨，国内定价疲软，需政策改善供需 [18] - 人民币汇率贬值压力不大，有望随国内经济复苏升值 [18] - 股指期货虽受国内经济压制，但宏观有韧性，估值有修复空间，可择低配置 [20]

美国宏观经济数据与货币政策预期 - 美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于荣枯线，新订单指数创自7月以来最快收缩速度，积压订单创七个月最大降幅 [1][14] - 美国11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个 [1][14] - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，符合市场预期，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低 [1][3][14][15] - 美国11月ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月新高，就业指数升至六个月高点 [1][15] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示现在是美联储“谨慎降息”的好时机，市场中性预期美联储12月降息的概率维持在86% [3][12][27] 日本央行货币政策信号 - 日本央行行长植田和男释放迄今最明确的加息信号，表示将在本月货币政策会议上“权衡加息的利弊”，称当前日本实际利率显著低于“自然利率” [2][15] 中国商业航天产业进展 - 中国自主研制的可重复使用运载火箭朱雀三号首飞成功将二级送入预定轨道，标志着中国商业航天取得新的里程碑进展 [2][15] - 2025中国商业航天论坛预测，到2030年中国商业航天产业规模可达到7-10万亿元 [2][15] 全球期货市场表现 - 上周ICE布油价格上涨2.37%，收于63.86美元/桶，COMEX黄金价格下跌0.64%，收于4227.7美元/盎司 [2][3][16][17] - LME铜价上周上涨4.25%，CBOT大豆价格下跌2.86% [2][16] - 美元指数上周下行45.61个基点，美元兑离岸人民币汇率下行22个基点，美元兑日元汇率下行82.35个基点 [2][3][16][17] 全球股票市场表现 - A股市场上周主要板块上行，创业板指涨幅最大为1.86%，上证50指数跌幅最大为0.08%，偏股混合型基金指数上涨0.92% [4][5][18] - 港股市场上周恒生指数上涨0.87%，恒生科技指数上涨1.13% [6][20] - 美股市场上周有所回升，纳斯达克指数涨幅最大为0.91%，标普500指数涨幅为0.31% [7][21] 债券市场动态 - 中国债券市场上周信用债有所上行，其中5年期AA+级债券上行6个基点幅度最大，利率债长端上行大于短端，3年期国开债上行5个基点幅度最大 [9][23] - 美债利率上周大体上行，其中5年期及20年期国债利率上行13个基点幅度最大 [11][25] 资产配置与宏观经济展望 - 国内未来一周关注即将公布的进出口、通胀及金融数据，内需方面地产政策放松与生育补贴加码预计对经济增速形成支撑 [12][26] - 海外方面，美国PCE数据符合预期，但ADP就业数据走弱，同时需关注美国关税政策对全球经济的潜在影响 [7][12][21][26]

核心观点 报告认为，在逆全球化趋势下，美元信用体系弱化以及全球降息周期为贵金属和基本金属价格提供支撑，同时全球矿山资本开支位于低位，各国对战略金属的重视逐步强化，供应紧约束或带动有色金属资源品步入长牛，其中供给刚性强的金属表现或更为明显 [1][10] 贵金属 - **核心观点**：看好逆全球化下美元信用走弱带来的贵金属长期配置价值 [1][11] - **黄金**：央行购金支撑黄金长期需求，2025年Q3各国央行购金总量219.85吨，连续20个季度持续购金；中国央行黄金储备仍有上行空间，2025年11月其黄金/总外汇储备占比为8.3%，远低于全球平均水平23.93% [1][18][20]；降息周期助推投资需求走强，2025年年初至11月25日，SPDR黄金ETF持仓量从28.05百万金衡盎司上升至33.46百万金衡盎司 [1][25] - **白银**：供需持续有缺口，预计2025年全球白银供给缺口为0.37万吨，为连续第5年存在供给缺口；国内低库存支撑银价上涨弹性 [1][39]；白银被美国提议列为关键矿产，关税风险升温可能催化银价上涨 [40] - **投资建议**：推荐山金国际、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、兴业银锡，建议关注招金矿业、盛达资源 [1][44] 铜 - **核心观点**：矿端维持低增速，2026年供应预计出现缺口 [2][12] - **供给端**：未来两年矿端供应维持低增速，矿冶矛盾突出。预计2025-2027年全球矿产铜产量分别增加约10万吨、70万吨、84万吨 [2][47]；同期全球铜冶炼产能预计分别增加217万吨、100万吨、20万吨，矿冶矛盾预计到2027年有望改善 [2][50] - **需求端**：新能源需求是主要增量，预计2025-2027年新能源领域贡献全球铜需求增量分别为89万吨、38万吨和60万吨，占全球铜需求比重有望接近并超过20% [2][52] - **供需平衡**：预计2025-2027年全球精炼铜市场分别过剩0.2万吨、短缺5.9万吨、短缺10.5万吨 [2][55] - **投资建议**：建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、江西铜业 [2][56] 铝 - **核心观点**：供需有望维持紧平衡，铝兼具弹性和红利属性 [3][13] - **供给端**：全球电解铝维持低增速。国内产能接近天花板，预计2025-2027年国内电解铝产量增速分别为2.2%、1.4%、0.4%；海外增速分别为1.1%、2.4%、4.7%；全球增速分别为1.7%、1.8%、2.2% [3][58][64] - **需求端**：需求韧性仍强，新能源、电网投资、机器人及算力等新领域是未来需求蓝海。预计2025-2027年国内电解铝需求分别增长2.6%、1.0%、3.6%，分别过剩14万吨、过剩11万吨、短缺140万吨 [3][68] - **成本与利润**：氧化铝已恢复至常态化过剩，价格有下行趋势；电力、阳极成本或基本平稳。2025年11月国内电解铝行业平均盈利约5400元/吨，利润有望维持高位 [3][77]；绿电铝成本优势将更为突出 [3][78] - **投资建议**：推荐中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业、南山铝业，建议关注中国铝业、宏创控股、华通线缆 [3][81] 钴 - **核心观点**：刚果金政策重塑全球供需格局，钴价有望高位运行 [4][14] - **供给端**：刚果金实行出口配额管制，导致全球有效供给锐减。2026-2027年刚果金每年钴出口总配额仅为9.66万吨，相比其2024年22万吨的产量大幅减少 [4][85]；印尼未来增量有限，难以弥补刚果金减量 [86] - **需求端**：三元电池在高端电动车领域优势显著，固态电池产业化有望打开需求空间；AI爆发式增长催生新需求。预计2026-2027年全球钴分别短缺3.2万吨、3.1万吨 [4][95] - **投资建议**：建议关注受益于钴价弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 [4][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎[7][8][9] - 股指预计波动中枢将逐步上移，可择机做多[10][11] - 贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会[12][13] - 螺纹钢价格中期弱势或难以改变，热卷走势或与螺纹钢保持一致，投资者可关注反弹时的高位做空机会，轻仓参与[13][14] - 铁矿石市场供需格局偏弱，投资者可关注高位做空机会，轻仓参与[15][16] - 焦煤焦炭期货弱势尚未逆转，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[17][18] - 铁合金近期产量维持高位回落，需求走弱，总体过剩压力延续，回落后可考虑关注现货亏损扩大后的低位多头机会[19][20] - 原油走势不确定性较大，主力合约暂时观望[22][23] - 燃料油亚洲现货交货期不稳定，成本端原油走势主导价格，主力合约暂时观望[25][26] - 聚烯烃在政策以及季节性需求带动下，聚丙烯制品行业开工呈现稳中小涨态势，暂时观望[27][28] - 合成橡胶供需弱平衡格局未变，震荡运行[29][30] - 天然橡胶预计短时区间震荡整理，关注做多机会[31][32] - PVC供过于求基本面延续，继续大幅向下空间可能有限，向上仍需等待基本面进一步好转，关注供应端变化[33][34] - 尿素预计本周行情窄幅向上，下方空间有限[35][36] - PX短期或震荡调整，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[37][38] - PTA短期或震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[39] - 乙二醇短期或承压运行，关注港口库存和供应变动情况[40][41] - 短纤短期或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[42] - 瓶片预计后市或跟随成本端震荡运行为主，注意控制风险[43] - 碳酸锂在供需双旺格局下，社会库存逐步去化，关注消费持续性以及矿端复产进度[44][45] - 铜受美联储利率政策偏鸽预期和非美地区库存紧俏带动，价格维持强势，偏强运行[46][47] - 铝价震荡调整[48][49][50] - 锌价受美联储释放流动性提振拉涨，谨慎追涨[51][52] - 铅价延续区间内震荡行情[53][54] - 锡价预计或震荡偏强运行[55][56] - 镍价预计或震荡运行[57] - 油粕可关注低位成本支撑区间多头机会[58][59] - 棕榈油或可考虑回调做多[60][61] - 菜粕、菜油近月或可考虑短多，注意止损[62][63][64] - 棉花观望[65][66][68] - 白糖震荡运行[69][71][72] - 苹果价格预计偏强运行[73][74] - 生猪考虑观望[74][75] - 鸡蛋考虑暂时观望[76][79] - 玉米&淀粉耐心等待运输恢复后供应压力的进一步释放，玉米淀粉或跟随玉米行情为主[80][82] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.45%报113.190元，10年期主力合约涨0.09%报108.100元，5年期主力合约涨0.07%报105.885元，2年期主力合约涨0.01%报102.474元[5] - 12月11日央行开展1186亿元7天期逆回购操作，当日1808亿元逆回购到期，单日净回笼622亿元[5] - 当前宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策将保持宽松，国债收益率处在相对低位，预计国债期货仍有一定压力，保持谨慎[7][8][9] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约-0.77%，上证50股指期货（IH）主力-0.35%，中证500股指期货（IC）主力合约-0.75%，中证1000股指期货（IM）主力合约-0.95%[10] - 11月新能源汽车国内销量152.2万辆，环比增长4.3%，同比增长6.5%；1 - 11月，新能源汽车国内销量1246.6万辆，同比增长23.2%[10] - 当前国内经济保持平稳，但复苏动能不强，企业盈利增速处在低位；国内资产估值水平处在低位，估值修复仍有空间，中国经济有足够韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性有所缓解，预计股指波动中枢将逐步上移，可择机做多[10][11] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价957.9，涨幅0.16%；白银主力合约收盘价14,488，涨幅0.80%[12] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，美国劳动力市场放缓，美联储有望持续降息，利好贵金属，有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会[12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅下跌，唐山普碳方坯最新报价2950元/吨，上海螺纹钢现货价格在3140 - 3270元/吨，上海热卷报价3250 - 3270元/吨[13] - 需求端房地产行业下行态势未逆转，螺纹钢需求同比下降，市场将进入需求淡季；供应端产能过剩，螺纹钢产量环比下降，库存总量高于去年同期，库存压力明显，螺纹钢价格中期弱势或难改变，热卷走势或与螺纹钢一致，投资者可关注反弹时的高位做空机会，轻仓参与[13][14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅下跌，PB粉港口现货报价在778元/吨，超特粉现货价格670元/吨[15] - 10月份以来全国铁水日产量回落，前10个月铁矿石进口量同比增长，国产原矿产量低于去年同期，10月份以来铁矿石港口库存回升，当前库存总量超过去年同期，市场供需格局偏弱，投资者可关注高位做空机会，轻仓参与[15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货大幅下跌[17] - 焦煤供应端利空因素增多，需求端下游接受度下降，采购节奏放缓；焦炭供应平稳，需求或将转弱，期货弱势尚未逆转，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[17][18] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.49%至5712元/吨；硅铁主力合约收跌0.88%至5418元/吨[19] - 12月5日当周加蓬产地锰矿发运量回升，6月以来澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳回升，库存水平仍偏低；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格低位回暖，铁合金成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量下降，铁合金产量高位延续回落，需求偏弱，总体过剩趋缓；交易所仓单快速注册，供应宽松推动库存累升；近期产量维持高位回落，需求走弱，但总体过剩压力延续，回落后可考虑关注现货亏损扩大后的低位多头机会[19][20] 原油 - 上一交易日INE原油震荡下行，因俄乌和平协议继续推进[21] - 12月5日CFTC数据显示基金经理减持美国原油期货和期权净空头头寸；本周美国能源企业油气活跃钻机数增加；若美国干预导致委内瑞拉石油减产，将影响全球基准油价；CFTC数据显示资金看空力度减弱，美国扣押委内瑞拉油轮、俄乌和平谈判取得进展，原油走势不确定性较大，主力合约暂时观望[21][22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，刷新年内新低[24] - 新加坡超低硫燃料油交货期不稳定，高硫燃料油供应受限，低硫船用柴油可用性健康；韩国燃油供应状况改善；亚洲燃料油现货交货期不稳定利多价格，成本端原油走势主导燃料油价格，主力合约暂时观望[24][25][26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘涨跌互现，余姚市场LLDPE价格下跌20 - 50元/吨[27] - 国内聚丙烯下游行业平均开工上涨0.10个百分点至53.93%，需求呈现结构性分化，在政策以及季节性需求带动下，聚丙烯制品行业开工呈现稳中小涨态势，聚烯烃暂时观望[27][28] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨1.66%，山东主流价格上调至11100元/吨，基差持稳[29] - 上周国内合成橡胶库存小幅下降，供需弱平衡格局未变，后续需关注供应端装置变化及需求端的恢复情况，震荡运行[29][30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.03%，20号胶主力收涨0.25%，上海现货价格持稳至14900元/吨附近，基差持稳[31] - 供应端海外洪水消退恢复割胶及生产，泰国原料跌势，国内停割减产期原料坚挺；需求端检修企业恢复，轮胎企业开工提升；库存端呈现季节性累库趋势；2025年11月我国重卡市场销售数据有变化；预计短时区间震荡整理，关注做多机会[31][32] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌1.59%，现货价格下调（20 - 30）元/吨，基差持稳[33] - 当前PVC供过于求基本面延续，继续大幅向下空间可能有限，向上仍需等待基本面进一步好转，节后关注出口以及供应缩减情况；供应端本周常规性检修减少，突发性降负装置增加；需求端国内下游制品企业开工下降；成本利润端原盐价格上调，烧碱理论生产成本增加，烧碱价格下行幅度大，液氯周均上行，氯碱利润整体下降；华东地区电石法五型现汇库提在4450 - 4550元/吨，乙烯法在4500 - 4700元/吨；本周PVC社会库存样本统计环比增加1.55%至105.89万吨，同比增加26.77%；关注供应端变化[33][34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.55%，山东临沂持稳（0）元/吨，基差略走扩[35] - 预计本周尿素行情窄幅向上；供应端周内气头企业逐步停车，整体供应量稍有下滑；需求端主力下游产品复合肥与三聚氰胺开工变动不一；成本利润端周内尿素价格坚挺上涨，煤炭价格以稳为主，新型煤气化利润得以改善；本期中国尿素企业总库存量129.05万吨，低于上周预期，尿素港口样本库存量为10.5万吨，基本符合上周预期；下方空间有限[35][36] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2603主力合约上涨，涨幅0.74%，PXN价差调整至280美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX价差在120美元/吨[37] - PX负荷在88.3%，环比小幅下滑，浙石化26年1月CDU和重整有检修计划，PX有降负可能，中化泉州11/25停车，预计1/25附近重启；10月大陆PX进口量82.5万吨，环比下降5.6%，同比下降4.4%；短期PXN价差较为坚挺，PX开工持稳叠加进口缩减，现货流通性紧张，成本端原油回调缺乏支撑，短期PX或震荡调整，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[37][38] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约上涨，涨幅0.69%[39] - 供应端本周装置基本无变化，至周四PTA负荷在73.7%；需求端本周一套聚酯长丝和短纤装置停车检修，一套长丝长停装置升温重启中，尚未正常出产品，聚酯负荷在91.2%；2025年12月1日起国内大陆地区聚酯产能上修；江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降；上下游错配预期下利润大幅向上游集中，PTA加工费继续下滑，调整至160元/吨附近；短期PTA加工费仍偏低，库存维持低位，成本端原油震荡运行，原料PX价格支撑有限，短期PTA或震荡运行，考虑谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[39] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅2.23%[40] - 供应端乙二醇整体开工负荷环比上期下降3.01%，其中合成气制乙二醇开工负荷环比上期下降0.41%；库存方面华东主港地区MEG港口库存环比上期增加6.6万吨，12月8日至12月14日主港计划到货数量约为15.5万吨；需求方面下游聚酯开工小降至91.2%，终端织机开工局部下降，备货下降，需求端支撑减弱；10月聚酯产品出口总量环比增长1.5万吨，同比增长6.5万吨；近端装置检修增多，供应压力有减缓，但港口库存持续累库，港口预到港增加，上方仍有压制，短期乙二醇或承压运行，关注港口库存和供应变动情况[40][41] 短纤 - 上一交易日，短纤2602主力合约下跌，跌幅0.39%[42] - 供应方面短纤装置负荷升至97.5%附近；需求方面江浙终端开工局部下降，工厂原料备货小幅下降，坯布新单氛围和出货维持偏弱，布价维持阴跌；短纤加工费调整至1072元/吨附近；短期短纤供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动有限，短期短纤或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[42] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2603主力合约下跌，跌幅0.28%，瓶片加工费调整至400元/吨附近[43] - 供应方面瓶片工厂负荷降至72.2%；需求端下游软饮料消费淡季维持，瓶片出口小幅回升，1 - 10月聚酯瓶片出口总量同比增长14%，10月聚酯瓶片出口量同比增加11%，环比增加12%；近期原料价格支撑有限，瓶片负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑仍在成本端，预计后市或跟随成本端震荡运行为主，注意控制风险[43] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨3.97%至95980元/吨[44] - 矿端复产进度不及预期，供应端产量处于高位，生产积极性高；消费端储能板块表现突出，动力电池需求改善，供需双旺格局下社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，关注消费持续性以及矿端复产进度[44][45] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于94080元/吨，涨幅1.95%[46] - 宏观上美联储降息，美元指数走低；基本面铜精矿增长乏力，加工费维持在深度负值水平，矿端矛盾突出，12月电解铜产量环比增加6万余吨，进口铜到货量偏低，CSPT小组达成降低产能共识，强化供应转紧预期，终端采购情绪受抑制，消费疲软，上周电解铜社会库存下降1.46万吨；受美联储利率政策偏鸽预期和非美地区库存紧俏带动，价格维持强势，偏强运行[46][47] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于22175元/吨，涨幅0.82%；氧化铝主力合约收于2441元/吨，跌幅1.97%[48] - 国产矿供应持稳，进口矿流入补充，氧化铝库存继续累增，市场供应过剩；电解铝冶炼利润较好，但运行产能逼近产能天花板，进口铝数量有限；消费过渡至传统淡季，下游开工走弱，预计铝棒企业减产增多，上周电解铝社会库存持平，铝棒库存下降1万吨；供需过剩格局继续压制氧化铝价格，后续关注企业减产情况；美联储靴子落地，部分获利盘了结，叠加对消费季节性走弱的担忧，铝价震荡调整[48][

文章核心观点 - 面对复杂的国际经贸环境，中国总结并实践了一套包含多种策略的“打法”体系，以维护国家发展利益并拓展国际合作空间，这些策略包括精准反制、自主开放、借力打力、推动改革和内需主导 [1][10] 以“精准反制”抵御“贸易霸权” - 针对美国发起的贸易战，中国形成了集产业制衡、规则博弈与外交协同等于一体的“精准反制”体系 [3] - 例如在服务贸易领域对美国展开精准反击，以局部领域的关键制衡能力对冲全局性贸易霸权 [3] 以“自主开放”应对“封闭退群” - 针对单边主义和保护主义，中国通过高质量共建“一带一路”、推动RCEP高质量实施、扩围自贸试验区、海南自由贸易港“全岛封关”、制造业外资准入限制“清零”等一系列举措，实施更大范围、更宽领域、更深层次的对外开放 [4] - 中国的开放重点正从商品和要素流动型开放向规则、规制、管理、标准等制度型开放转变 [4] 以“借力打力”击破“单点围猎” - 面对部分国家在科技、投资等领域的协同施压，中国借助国际规则和多边机制化被动为主动 [6] - 以荷兰干预安世半导体事件为例，中国通过暂停相关芯片出口、引发欧洲汽车行业不满，并借助与欧盟的合作向荷兰施压，予以坚决反击 [6] 以“推动改革”穿越“规则壁垒” - 当前国际经贸规则存在代表性、公平性与适应性的结构性缺陷，中国正积极参与国际经贸体制改革创新 [7] - 目标是从“规则接受者”向“规则贡献者”乃至“规则引领者”转变，推动全球治理体系向更加包容、均衡、普惠的方向演进 [7] 以“内需主导”对冲“外部挤压” - 立足扩大内需战略基点，目标是构建内部可循环、内需为主导的稳健经济体系 [9] - 根据《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [9] - 通过抓好就业、解决民生问题、加大公共服务投入来激发居民消费意愿，形成“以新需求引领新供给、以新供给创造新需求”的动态平衡 [9][10]

中国贸易顺差与结构变化 - 2025年前11个月中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元大关[1] - 同期进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元增长6.2%，进口16.75万亿元增长0.2%[3] - 11月当月进出口增速为4.1%，较10月加快4个百分点，且已连续10个月保持增长[5] 中美贸易格局演变 - 2025年前10个月中国对美贸易顺差降至2334亿美元，退居中国第二大顺差来源地，被中国香港地区的2432亿美元顺差超越[7] - 中国商品占美国进口总额的比例从特朗普第一任期时的21%降至9%，退回中国加入世贸组织初期水平[9] - 2022年中美贸易顺差峰值曾达4040亿美元[7] 美国制造业与政策影响 - 自去年年底至今，美国制造业已流失5.4万个工作岗位[11] - 美国制造商的建筑支出在去年达到顶峰后连续下滑[11] - 特朗普政府对钢铁、铝材等基础原料加征关税，导致美国制造业原材料成本飙升[32] - 严格的移民限制政策导致美国工厂面临人力成本高企和招工困难的问题[29][32] 全球供应链重组与中国的角色 - 美国推动的“友岸外包”策略导致“中国零部件+东南亚组装”模式形成，中国顺差得以维持[19] - 前10个月，中国对墨西哥贸易顺差达567.85亿美元，对越南顺差达812.7亿美元[17] - 墨西哥出口到美国的商品中，接近30%的零部件来自中国[19] - 中老铁路开通使沿线跨境物流成本下降30%，增强了中国与东南亚的供应链联系[34] 中国出口市场多元化 - 前10个月，中国对印度顺差965.5亿美元，对荷兰顺差619.2亿美元[28] - 十大顺差来源地覆盖200多个国家和地区，占顺差总额90%以上[28] - 浙江一家小家电企业通过对美出口占比从40%降至18%，并借助RCEP开拓东南亚和中东欧市场，前11月出口总额增长25%[28] - 云南一家农资设备企业通过中老铁路将货物运至老挝的时间缩短至7天，并可直达泰国、马来西亚，前11月对东南亚出口增长42%[36] 高科技产业动态 - 特朗普政府允许英伟达向中国出口H200 AI芯片，但要求每笔交易向美国政府缴纳25%的“特别分成”[20] - 此前出售特供版H20芯片时抽成为15%[22] - 英伟达H20芯片在三季度对华销售额仅为5000万美元[24] - 中国国产芯片在能效比和交付速度上具备优势，已在不少场景中形成替代[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，各品种投资建议不同，国债期货预计有压力需谨慎；股指预计波动中枢上移可择机做多；贵金属有望上涨可等做多机会；螺纹、热卷、铁矿石可关注高位做空；焦煤焦炭关注低位买入；铁合金可关注现货亏损扩大后低位多头；原油暂时观望；燃料油关注做多；聚烯烃、菜粕菜油、棉花、白糖暂时观望；豆油、豆粕、棕榈油关注低位成本支撑区间或回调做多；苹果预计价格偏强；生猪、鸡蛋考虑观望；玉米及淀粉耐心等供应压力释放[7][9][11]。 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.30%报 112.790 元等[5] - 12 月 10 日央行开展 1898 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 1105 亿元[5] - 中国 11 月 CPI 同比涨 0.7%，PPI 同比降 2.2%；美联储 12 月 10 日降息 25 个基点并启动短期美债购买[6] - 预计国债期货有压力，保持谨慎[7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.15%等[9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过资产估值低、经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢上移，可择机做多[9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约涨幅 0.51%，白银主力合约涨幅 5.63%[11] - IMF 上调中国 2025 和 2026 年经济增长预测，全球贸易金融环境利好黄金，各国央行购金、美国劳动力市场放缓及美联储降息利好贵金属，有望延续上涨，可等做多机会[11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，唐山普碳方坯报价 2940 元/吨等[13] - 中期成材价格由供需主导，需求端房地产下行、将入淡季，供应端产能过剩、螺纹钢产量环比下降，库存高于去年，价格中期弱势难改，热卷走势或一致，技术面或延续弱势震荡，可关注反弹高位做空[13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅反弹，PB 粉港口现货报价 785 元/吨等[15] - 产业逻辑上铁水日产量回落、进口量同比增长、港口库存回升，供需格局偏弱，技术面反弹或遇阻，可关注高位做空[15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货涨跌不一[17] - 焦煤供应端利空增多、需求端接受度下降，焦炭现货采购价下调、供应平稳但需求或转弱，技术面弱势未逆转，可关注低位买入[18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.28%，硅铁主力合约收涨 0.22%[20] - 12 月 5 日当周加蓬锰矿发运量回升，澳矿供应放量，港口锰矿库存回升，主产区电价企稳，成本低位上行；建材钢厂螺纹钢产量下降、毛利回落，铁合金产量高位回落、需求偏弱、总体过剩趋缓，交易所仓单注册，库存累升；近期产量高位回落、需求走弱、总体过剩压力延续，成本下行空间受限，可关注现货亏损扩大后低位多头机会[20][21] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡下行，因俄乌和平协议推进[22] - 10 月 28 日当周基金经理减持美国原油期货和期权净空头头寸，12 月 5 日当周美国油气活跃钻机数增加；美国与委内瑞拉关系紧张、俄乌和平谈判推进，原油走势不确定大，主力合约暂时观望[22][23][24] 燃料油 - 上一交易日燃料油低位震荡，逼近前期低位，印度斯坦石油公司招标销售 3 万吨高硫燃料油[25] - 2025 年俄罗斯运送到新加坡的燃料油量创历史新高，亚洲燃料油现货贴水加深利多，成本端原油主导价格，主力合约关注做多机会[25][26][27] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘走跌，余姚市场 LLDPE 价格下跌[28] - 国内聚丙烯下游行业平均开工上涨 0.10 个百分点，需求结构性分化，政策和季节性需求带动聚丙烯制品行业开工稳中小涨，主力合约暂时观望[28][29] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨 0.71%，山东主流价格持稳，基差略收窄[30] - 上周库存小幅下降，供需弱平衡，关注供应装置和需求恢复情况，原料丁二烯价格涨后回落，顺丁橡胶成本低、利润转好，11 月产能利用率下降，12 月预计提升，需求端轮胎企业开工恢复，总结为震荡运行[30][31] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.23%，20 号胶主力收涨 1.19%，上海现货价格上调[32] - 预计短时区间震荡，供应端海外洪水消退、泰国原料跌、国内停割原料坚挺，需求端轮胎企业开工恢复，库存季节性累库，11 月重卡市场销售情况，关注做多机会[32][33] PVC - 上一交易日主力合约收跌 1.45%，现货价格下调，基差持稳[34] - 供过于求格局延续，大幅向下空间有限，向上需基本面好转，供应端常规检修减少但突发性降负装置增加，需求端下游制品企业开工下降，成本利润端原盐价格上调、烧碱成本增加、价格下行、氯碱利润下降，社会库存环比增加 1.55%，关注供应端变化[34][35] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨 0.18%，山东临沂持稳，基差持稳[36] - 预计本周行情窄幅向上，供应端气头企业停车、供应量下滑，需求端主力下游产品开工变动不一，成本利润端尿素价格上涨、煤炭价格稳、新型煤气化利润改善，企业总库存量低于上周预期，港口样本库存量基本符合预期，下方空间有限[36][37] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约下跌 0.76%，PXN 价差调整至 280 美元/吨，PX - MX 价差在 120 美元/吨[38] - PX 负荷 88.3%环比下滑，浙石化 1 月有检修计划、PX 或降负，中化泉州停车预计 1 月重启，10 月大陆 PX 进口量环比下降 5.6%、同比下降 4.4%，短期或震荡调整，控制仓位，关注原油和宏观政策[38][39] PTA - 上一交易日 PTA2601 主力合约下跌 0.86%，供应端装置基本无变化、负荷调整至 73.7%，中国台湾一套装置停车检修预计 12 月底重启[40] - 需求端聚酯装置变动不大、负荷 91.6%，江浙终端开工基本维持、原料备货下降，加工费下滑至 180 元/吨附近，短期或震荡运行，谨慎控制风险，关注油价[40] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨 0.52%，供应端整体开工负荷 72.93%环比下降 0.2%，宁夏一套新装置预计 12.5 出料，华东一套装置重启时间推后[41] - 华东主港地区库存约 81.9 万吨环比增加 6.6 万吨，12 月 8 - 14 日主港计划到货 15.5 万吨，下游聚酯开工小降至 91.3%，终端织机开工局部调整、备货下降，10 月聚酯产品出口总量增长，短期或承压运行，关注港口库存和供应变动[41][42] 短纤 - 上一交易日 2602 主力合约下跌 1.13%，供应端装置负荷升至 97.5%附近[43] - 需求端江浙终端开工局部下降，工厂原料备货基本维持，加工费调整至 1020 元/吨附近，短期供应偏高水平、需求变化不大、成本驱动有限，或跟随成本震荡运行，控制风险，关注成本和宏观政策[43] 瓶片 - 上一交易日 2603 主力合约下跌 0.56%，加工费调整至 400 元/吨附近[44] - 供应端工厂负荷降至 72.2%，需求端下游软饮料消费淡季，出口小幅回升，1 - 10 月出口总量同比增长 14%，10 月出口量同比增加 11%、环比增加 12%；近期原料价格支撑有限，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑在成本端，预计跟随成本震荡运行，控制风险[44] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨 2.56%，矿端年内复产消息缓和紧缺预期，供应端产量高位、资源端弹性大、利润充足、生产积极性高[45] - 消费端储能板块突出、动力电池需求改善，供需双旺库存去化，关注消费持续性和矿端复产进度[45] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 91770 元/吨，涨幅 0.32%[46] - 美联储降息 25 个基点，铜精矿增长乏力、加工费负值、矿端矛盾突出，12 月电解铜产量环比增加、进口到货量低、CSPT 小组降低产能共识强化供应转紧预期，铜价刷新前高抑制终端采购，上周社会库存下降 1.46 万吨，技术形态多头行情，利好兑现后进入阶段性调整[46] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 21960 元/吨，涨幅 0.18%；氧化铝主力合约收于 2509 元/吨，涨幅 0.2%[48] - 国产矿供应持稳，进口矿补充，氧化铝库存累增、供应过剩，电解铝冶炼利润好但运行产能逼近天花板、进口有限，消费进入淡季，下游开工走弱，预计铝棒企业减产增多，上周电解铝社会库存持平、铝棒库存下降 1 万吨，供需过剩压制氧化铝价格，关注企业减产情况，美联储降息后部分获利盘了结、消费季节性走弱担忧致铝价承压回调[48][49] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 23005 元/吨，跌幅 0.26%，锌精矿加工费下跌压缩冶炼利润，冶炼企业检修增多，精炼锌月度产量下降[51] - 锌价走高抑制下游采购，国内库存去化，海外库存偏低，市场结构性风险未解除，上周库存下降 7700 吨，宏观情绪谨慎，涨势暂缓，谨慎追涨[51][52] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 17095 元/吨，涨幅 0.12%，铅精矿加工费下跌、冶炼副产品收益一般影响生产积极性，检修对原生铅影响或偏多，再生铅产量或小降[53] - 铅价重心上移后下游采购放缓，上周电解铅社会库存下降 1.14 万吨，基本面拖累，前期反弹动力欠佳，延续区间震荡[53] 锡 - 上一交易日主力合约跌 0.51%，矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低、冶炼厂亏损、原料库存缩紧、开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口，供应偏紧[55] - 需求端传统领域承压、新兴领域有支撑，整体有韧性，供需偏紧下显性库存去化，预计价格震荡偏强[55] 镍 - 上一交易日主力合约跌 0.72%，美联储降息 25 个基点，宏观情绪或改善[56] - 基本面镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山、菲律宾进入雨季影响生产，矿价有支撑，不锈钢压力传导，下游镍铁厂亏损、部分停产检修，不锈钢进入消费淡季、终端地产消费疲软、镍铁成交冷清、钢厂压价，现实消费不乐观，上方压力大，精炼镍现货交投弱，库存国内大致持稳但处高位，一级镍过剩，预计价格震荡运行[56] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 0.61%，豆油主连收跌 0.10%，连云港豆粕 3080 元/吨持平，张家港一级豆油 8550 元/吨持平[57] - 巴西大豆种植进度略慢，12 月 5 日当周主要油厂大豆压榨量 206 万吨，上周油厂豆粕库存 104.55 万吨、豆油库存 116 万吨，库存压力大；2025 年 10 月餐饮收入同比增长 3.76%，食用油消费回暖，25 年 3 季度末生猪存栏同比增长 2.31%，10 月能繁母猪存栏量同比下滑 2.04%，11 月全国蛋鸡存栏量 13.07 亿只，饲料需求温和增长；国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，大豆供应宽松，远期巴西大豆到岸价回落，豆系商品低位成本支撑好，中国采购美豆使美豆低位走强，油粕关注低位成本支撑区间多头机会[57][58] 棕榈油 - 马棕周三收跌，11 月底库存增加至逾六年半高位，较前月增加 13%至 284 万吨，因产量增加且出口需求疲弱，11 月产量较前月下降 5.3%至 194 万吨，出口量环比减少 28.13%至 121 万吨，12 月 1 - 10 日出口量环比下降 10.3% - 15%[59] - 中国 10 月进口量环比增长 46.67%，库存处于近 7 年同期中间水平，10 月全国餐饮收入同比增长 3.8%，可考虑回调做多[59][60] 菜粕、菜油 - 加菜籽近十个交易日中九次下跌，价格维持在周一低点之上[61] - 全球 2025/26 年度菜籽产量预计增加，期末库存增加，加拿大出口量预计下降；12 月 11 日进口大豆竞价销售，或缓解豆类供应紧张、给油脂油料品种带来压力；10 月菜油、菜粕进口量有增减变化，中国菜粕、菜油去库，库存分别处于近 7 年同期最高和第 3 高水平，现货广西菜粕涨 10、菜油跌 70，暂时观望[61][62] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，夜盘创反弹新高，隔夜外盘棉花小幅上涨 0.36%，利空落地空头资金回补[63] - 美国 2025/26 年度棉花产量和期末库存预估上调，全球产量预估下调、期末库存预估上调；11 月纺织服装出口同比下降 5.1%，降幅收窄，1 - 11 月累计出口同比微降 1.9%；2025 年全国棉花种植面积和总产上调，新疆地区机采棉收购指数稳定，新棉采摘接近尾声；国际棉价受收割压力和库存上调利空，国内丰产、下游旺季已过、需求平淡，主力合约观望[63][64][65] 白糖 - 上一日郑糖减仓反弹，隔夜外盘原糖上涨 1.6%，因低价格刺激空头回补[67] - 25/26 榨季广西已开榨糖厂同比减少，日榨甘蔗产能下降；印度截至 11 月底糖产量高于去年，新糖总产量预计 3500 万吨，国内消费 2900 万吨，可出口盈余 200 - 250 万吨，政府允许出口 150 万吨；巴西中南部 11 月上半月糖产量同比增长 8.7%，11 月出口糖 330 万吨，出口至中国 44 万吨，未来国内到港量较大；国外巴西减产、印度增产，国内开榨新糖供给压力增大、12 月进口量预计高，面临双重压力，但 01 合约低于

2025年中国贸易与制造业表现 - 截至2025年11月，中国贸易顺差已超过1万亿美元，约合7.2万亿人民币 [3] - 若剔除能源和粮食进口，顺差规模可达2万亿美元，相当于俄罗斯一年的国民收入 [3] - 2025年中国制造业呈现全面发力迹象，汽车与化学品产量均创下历史新高 [3] 美国关税政策的实际影响 - 美国加征关税后，其国内通胀飞涨，而中国则开拓了新兴市场 [5] - 关税政策促使中国产业链完成升级，并推动中国企业向欧洲、拉美、东南亚等地扩张 [5] - 美国试图通过“友岸外包”摆脱对中国供应链的依赖，但盟友国家实际上是中国供应链的延伸，导致美国支付了额外的“过路费”，核心利润仍留在中国 [10] 中国制造业的结构性升级 - 中国出口结构已从衬衫、玩具等低端产品，转变为电动汽车、锂电池、高端化工新材料等中高端产品 [8] - 中国制造业产出飙升7%，在庞大基数下增速惊人，证明了其工业机器的强大爆发力 [10] - 中国拥有全球规模最大、种类最全的工业体系，能够以最低成本、最快速度完成任何产品的上下游配套 [10] 中国工业体系的竞争优势 - 一旦出现技术突破，中国可利用其体系优势迅速大规模铺开，并将成本压至极低，形成对西方国家的压倒性优势 [12] - 完善的配套、熟练的工人和强大的基础设施，使得全球其他国家难以承接中国目前占据的中高端产业链 [8] 美国制造业回流面临的挑战 - 美国制造业空心化严重，缺乏产业工人和配套设施，导致如台积电亚利桑那工厂、福特电池工厂等项目进展艰难 [12] - 美国政治体制导致政策缺乏连续性，总统四年一选，产业政策朝令夕改，无法执行需要十年甚至二十年持续投入的长期产业政策 [14][15] - 美国最新国防战略倾向于在经济上与中国正面竞争并建立新供应链，这承认了仅靠军事围堵和地缘政治无法遏制中国 [13]

文章核心观点 - 国际金价突破每盎司4000美元，三年内从1614美元上涨，去年涨27%，今年以来再涨超50%，其定价逻辑已发生根本性转变，从传统的避险抗通胀工具，转变为对冲主权信用的利器，这主要由去美元化和逆全球化两大不可逆趋势驱动 [2][3][7] - 黄金未来走势在时间上已超过历史牛市平均时长，但涨幅仍有空间，短期受美联储政策影响，中期有去美元化等地缘趋势支撑，长期则取决于AI革命能否真正拉动全球经济复苏 [10][11][12][13] - 对于普通投资者，建议避免短期大额追高，可考虑将家庭资产的5%-10%配置于黄金以增强组合的“反脆弱性”，投资策略应侧重于应对趋势而非预测具体价格 [17][18][19] 狂飙的金价，到底在定价什么？ - 黄金定价逻辑发生根本转变，已从传统的避险、抗通胀工具，进化成为主权信用对冲利器，这打破了其与美债实际利率的传统负相关关系 [2][3] - 第一波推力来自去美元化浪潮，全球央行黄金储备30年来首次超过美债持有量，中国央行连续11个月增持，储备规模突破2300吨 [4][7] - 第二波推力来自逆全球化带来的信任危机，地缘政治不确定性升级，市场对“硬通货”需求增加，黄金成为最直接的承接者 [7] - 当前金价交易已进入“叙事经济学”领域，市场在交易“美国霸权褪色、美元不再是世界货币”的预期，形成越涨越信、越信越买的自我强化循环 [7][8] 黄金的走势，未来将驶向何方？ - 自1971年以来的9轮黄金牛市，平均持续32个月、涨幅172%，当前行情自2022年11月起已持续34个月，涨幅达历史均值的88%，时间上已超期，但空间上似乎仍有余地 [10] - 短期来看，美联储的降息节奏是关键变量，任何鹰派信号都可能引发金价回调 [11] - 中期逻辑稳固，去美元化、法币贬值、地缘分裂趋势未改，各国央行持续增持，构成黄金价格的支撑力 [12] - 长期的最大变数与机遇指向AI革命，若AI能像移动互联网一样真正转化为生产力并拉动经济复苏，资本可能从黄金撤出；反之，若未能触及复苏本质，黄金的避险价值还将攀升 [13][14] - 当前股市与黄金同时创新高，反映全球资金在流动性充裕下采取杠铃策略：一头押注AI等风险资产赌增长，另一头握紧黄金守价值 [14][15] 普通人又该如何配置黄金？ - 短期应避免大额追高，保持理性配置，黄金无息且周期长，重仓追高风险大，配置不足者可等待适当回调后分批介入或采用定投方式摊薄成本 [17] - 中期来看，将家庭资产的5%-10%配置于黄金是较为合理的区间，能有效提升投资组合的“反脆弱性”，又不会因价格波动对整体资产造成过大冲击 [18] - 最关键的是不预测具体价格，只应对趋势，只要去美元化、地缘分裂等核心逻辑未逆转，黄金就具备长期持有的合理性 [19]