欧洲央行利率决议与政策立场 - 欧洲央行连续第四次维持利率不变 存款机制利率2% 主要再融资利率2.15% 边际贷款利率2.40% 符合市场预期[1] - 欧洲央行重申将根据最新数据“逐次会议”设定利率 不会预先承诺特定的利率路径[4] - 交易员押注欧洲央行已结束降息周期 市场预计2026年将加息3个基点 到2027年3月加息的概率为45% 高于声明发布前的35%[1] 经济增长预期上调 - 欧洲央行上调欧元区GDP增长预期 预计2025年增长率1.4% 2026年1.2% 2027年1.4% 2028年1.4% 较9月预期分别上调0.2、0.2、0.1个百分点[2] - 私营部门经济学家预计经济增长将延续至明年 动力来自德国政府计划对国防和基础设施的投资以及相对紧张的劳动力市场[2] - 贝伦贝格银行高级经济学家指出 稳定的劳动力市场、增长的服务业及德国财政刺激将为欧元区经济提供顺风[2] 通胀预期调整与潜在压力 - 欧洲央行小幅上调2026-2027年通胀预期 预计2025年通胀率2.1% 2026年1.9% 2027年1.8% 较9月预期 2026年上调0.2个百分点 2027年下调0.1个百分点 预计2028年通胀率为2.0%[2] - 上调2026年通胀预期主要是因为预计服务业通胀下降速度将放缓[2] - 欧元汇率走强可能对通胀构成压力 若美联储更快降息可能导致美元进一步下跌[3] 未来利率路径的市场与专家观点 - 更为乐观的数据促使投资者为欧洲央行的宽松周期画上句号[4] - 金融市场已开始定价明年年底或2027年初加息的可能性[5] - 路透社调查的大多数经济学家预计欧洲央行将在2026年和2027年维持利率不变 但对2027年的利率预测范围很广 为1.5%-2.5%[5] - 法国巴黎银行首席经济学家表示 在接下来的几次会议上 任何方向的行动门槛可能都相当高[5] - 部分分析师认为目前讨论加息为时尚早 因制造业存在大量闲置产能 并预计欧洲央行行长会避免谈论加息问题[4]

瑞典央行利率决议与展望 - 瑞典央行于12月18日宣布维持政策利率在1.75%不变，符合市场预期[2][4] - 央行认为通胀整体与9月预测一致，接近2%的目标，经济前景稍好，经济活动预计更为强劲[6] - 央行评估维持当前利率有助于增强国内需求，促进经济活动，若前景维持，利率预计将在未来一段时间内保持1.75%[6] - 自2024年5月开启降息周期后，瑞典央行已降息8次，政策利率从4%下调至1.75%[7] - 央行发布最新利率预测：2026年第四季度平均值预计为1.77%，2027年第四季度为1.94%，2028年第四季度为2.12%[7] - 对2027年末的预测值1.94%略高于前次预测的1.92%，暗示政策制定者对长期利率路径的判断存在细微调整[7] - 瑞银投资银行观点认为，瑞典央行的宽松周期已经结束，未来几个季度政策利率可能不会发生变化[6] 挪威央行利率决议与展望 - 挪威央行于12月18日同样宣布维持政策利率在4%不变[3][9] - 央行表示前景尚不明朗，但如果经济发展大致符合当前预期，政策利率将在明年进一步下调[10] - 央行行长称“并不急于降息”，自去年12月以来利率前景变化不大，根据预测，2028年住宅抵押贷款平均利率将略高于4.5%[11] - 委员会评估认为仍需要紧缩货币政策，通胀仍然过高，克朗贬值推动了通胀前景的上调[11] - 央行设想未来几年利率将谨慎正常化，目标是确保通胀率回落到2%[11][12] - 挪威央行于今年6月实施五年来首次降息，下调25个基点至4.25%，9月再度降息25个基点至4%[12] - 德国商业银行观点认为，挪威央行将对降息保持谨慎，预计未来三年将每年逐步降息一次[12] 欧洲央行政策趋势 - 欧洲多国央行的宽松周期似乎进入尾声，瑞典、挪威、瑞士央行近期均选择“按兵不动”[3][13][14] - 12月11日，瑞士央行宣布维持当前“0利率”不变，预计欧洲央行也将维持利率不变[14] - 富达国际基金经理指出，一些此前率先降息的央行现在预计将加息，而不是继续降息[14] - 彭博宏观策略师指出，市场普遍预期欧洲央行、澳洲联储、瑞典央行、新西兰联储、加拿大央行及瑞士央行可能已结束宽松周期[14] - 在G10央行中，美联储、英国央行和挪威央行预计2026年仍将降息[14]

贵金属市场整体表现 - 贵金属价格成为全球金融市场资金配置的核心方向之一 黄金稳步走高 白银强势突破历史高位 反映出市场在高波动环境下对防御性资产与趋势性机会的同步关注 [1][4] - 当前金银联动走强并非单一因素驱动 而是宏观不确定性、供需结构变化以及技术面共振叠加后的结果 [1][5] - 贵金属市场正处于基本面改善、宏观环境复杂化以及技术面共振的叠加阶段 黄金更偏向于稳健防御 而白银则体现出更强的趋势属性 [3][6] 白银市场分析 - 白银年内涨幅接近130% 远超多数传统资产 [1][5] - 白银价格快速抬升的重要基础是库存持续收紧 需求端的变化为趋势提供了更强的延续性 [1][5] - 随着新能源、算力基础设施以及高端制造持续扩张 白银的工业属性被进一步放大 其价格波动逐步向“战略性工业资源”靠拢 不再仅仅围绕避险逻辑展开 [1][5] - 白银处于明显的趋势加速阶段 市场数据显示其趋势强度指标明显高于黄金 反映出资金对其后续空间的高度关注 [2][6] 黄金市场分析 - 相较于白银的高弹性 黄金在本轮上涨中呈现出缓步抬升的稳健特征 [1][5] - 黄金的走势反映了机构资金在高利率与高不确定性环境下 对长期价值储存工具的持续配置需求 [1][5] - 黄金的上涨更多体现为风险管理需求 而非单纯的投机性推动 [1][5] - 黄金正逼近关键历史阻力区域 一旦有效突破 将进一步强化中长期多头结构 [2][6] 宏观环境影响 - 能源市场波动对贵金属情绪形成明显放大效应 原油价格回升使通胀预期短期内重新受到关注 地缘事件强化了市场避险倾向 [2][5] - 美元指数维持相对强势 美债收益率处于高位震荡区间 显示资金并未出现明显的单边风险偏好转向 [2][6] - 在利率高位但前景不明朗的阶段 贵金属作为对冲工具的吸引力依然存在 黄金和白银往往同时获得配置需求 [2][6]

美联储政策立场与未来路径 - 核心观点：美联储理事沃勒主张采取“稳步、逐步”的方式降息，认为当前利率水平比中性利率高出50到100个基点，有充裕的降息空间，但“没有必要急于降息”[1][2][5] - 政策信号旨在在控制通胀与支持就业之间寻求平衡，通过温和的降息节奏应对经济放缓，而非采取恐慌性刺激措施[3] 利率政策与中性水平 - 当前利率水平仍比中性利率高出50到100个基点，表明美联储有充裕的政策调整空间[2][5] - 美联储可以采取适度、从容的步伐将利率从限制性水平引导至中性水平，无需采取激烈行动[2][5] 就业市场评估 - 就业市场目前“非常疲软”，就业增长接近于零，但并未出现“断崖式下滑”[2][6] - 美联储此前的降息举措已对就业市场产生帮助，市场信号表明应继续降息[6] - 对于人工智能对就业的长远影响，目前尚不清楚[6] 通胀前景与预期 - 通胀已得到控制且不会重新加速上升，预计未来几个月将继续回落[2][8] - 通胀预期保持稳定，这为政策调整提供了基础[9] - 仅凭通胀预期趋缓这一因素，就足以支持美联储进行降息[9] 资产负债表管理与外部风险 - 美联储新一轮的资产购买不属于刺激措施，市场反应不明显[10] - 目前银行准备金接近充足水平，放宽监管将有助于进一步缩减资产负债表规模[10] - 关税带来的下行风险有限，很难断言关税是导致就业市场疲软的原因[10]

黄金市场短期动态 - 国际黄金价格在连续上涨后于欧洲早盘呈现谨慎震荡态势，部分投资者在关键数据公布前选择减仓，短线走势受获利回吐与观望情绪主导 [1] - 黄金在七周高位回落，但偏向阶段性获利了结而非趋势反转，市场处于“方向未定、区间先行”阶段 [3] - 地缘政治紧张事件为金价提供支撑，例如委内瑞拉海军护航油轮应对美国封锁，吸引了避险资金流入 [1] 影响黄金的核心宏观因素 - 利率预期是支撑黄金中期结构的重要因素，低利率环境降低了持有黄金的机会成本，使非收益资产吸引力维持在高位 [1] - 近期美国就业数据走弱，强化了市场对美联储进一步降息的中期预期 [1] - 市场核心关注美国11月CPI数据，其数据结构将直接影响美元定价及市场对美联储1月政策的评估 [2] 美联储政策预期与市场博弈 - 美联储官员表态呈现分化，理事沃勒支持继续降息以回归中性利率，但强调通胀未完全回落前不宜激进操作；亚特兰大联储主席博斯蒂克则表示通胀未进一步下降前暂不支持明年降息 [1] - 联邦基金利率期货表明，美联储在下一份非农数据后降息的概率升至31%，但高度依赖数据结果 [2] - 在11月CPI公布前，交易气氛偏向谨慎，黄金方向性操作暂时受限，交易逻辑由趋势驱动转向事件博弈 [1][3] 外汇市场与美元表现 - 美元指数前一交易日小幅反弹至98.50下方，抑制了金价上行动能，周四欧洲早盘横盘整理 [1][2] - 主要货币对波动加剧，欧元/美元一度跌至1.1700，英镑/美元受英国疲软通胀数据承压一度逼近1.3300，澳元/美元下探至0.6600 [2] - 全球央行政策动向推动外汇市场波动，欧洲央行维持政策不变，英国央行预期降息25个基点，日本央行利率决议定于周五公布 [2] 关键数据前瞻与市场影响 - 市场一致预期显示，美国11月整体CPI同比上涨3.1%，核心CPI同比上涨3.0% [2] - 部分机构认为假日折扣可能短期压低商品价格，但影响阶段性明显；道明证券预计能源价格回升可能使整体通胀略高于预期，核心CPI维持稳定 [2] - 若CPI符合预期，黄金可能维持高位震荡，利率预期支撑仍具韧性；若通胀强化“降息推迟”预期，美元短线走强可能加大黄金回撤 [3]

市场背景与驱动因素 - 市场处于年末交易窗口 正忙于消化美国劳动力市场数据 并围绕即将公布的美国消费者物价指数进行仓位再平衡 [1] - 在此背景下 美元兑加元汇率从阶段低位1.3745展开反弹 欧洲交易时段回升至1.3780上方交投 [1] 美元兑加元汇率波动的核心逻辑 - 汇率波动核心锚定在美联储降息路径再定价与加拿大央行利率维持意愿的相对博弈之上 [1] - 美国劳动力市场数据呈现疲软特征 10月净就业人数减少约10.5万人 11月就业人数回升约6.4万人但远不及市场对“强劲修复”的预期 失业率攀升至4.6%的四年高位 薪资同比增速放缓至3.5% [1] - 汇率定价不仅交易数据本身 更交易“数据相对预期的增量”与“预期是否已被价格消化” 当市场已为疲软前景预留降息空间 新增疲软数据对美元的压制力度会边际递减 [1] - 美元在短暂走弱后重新企稳转强 市场对美联储1月启动降息的预期显著降温 对3月议息会议的政策走向判断陷入“五五开”的分歧格局 [2] - 在政策预期分歧下 美元的方向性选择被下一份关键通胀数据牢牢牵引 资金倾向于降低单边持仓敞口 通过短线波段操作进行风险对冲 导致美元兑加元在低位区间的波动频率显著提升 [2] 加拿大央行的政策立场及其影响 - 加拿大央行行长麦克勒姆强调当前利率水平处于“合适区间” 政策目标是将通胀维持在2%目标附近 传递出较强的“按兵不动”倾向 压制了市场对加拿大央行短期加息的预期 [2] - 对于加元而言 通胀未明显反弹使得“继续加息”缺乏紧迫性 通胀也未失速下滑意味着“快速转向宽松”同样缺少充分理由 [2] - 加元定价逻辑更偏向区间震荡 汇率走势更多跟随外部美元的波动节奏被动运行 [2] 美元兑加元技术面分析 - 日线图呈现清晰的下行趋势 汇价此前从1.41附近高位回落 近期一度下破并回踩1.3820一带的关键支撑区域 当前运行在该位置下方 [3] - MACD指标处于零轴下方且绿柱动能偏弱 反映下行趋势仍占据主导地位 [3] - RSI指标在30区间附近徘徊 说明短线抛压已得到较充分释放 但这不等同于趋势反转信号 汇价进入“下跌后修复、修复后再选择方向”的整理阶段 [3] - 近期汇价低点1.3729附近录得较长下影线 结合当前1.3790的交投价位 市场正处于低位情绪性修复与技术性回补并存的状态 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 英国CPI后央行年内降息预期升温，美元反弹，金价受银价大幅拉升走高，沪金溢价扩大，金银比处于低位，金价仍有支撑；碳酸锂大涨，银价受此影响大涨，夜间美元反弹，银价涨幅收敛，沪银看涨情绪依旧高涨，关注今日新能源板块热度 [4][5] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落；近期美联储降息和俄乌和谈乐观预期多空共同影响，叠加流动性担忧，金价向上推动仍存但有限；银价依旧跟随金价，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率涨1.36个基点报4.153%；美元指数涨0.18%报98.40，离岸人民币对美元小幅贬值报7.0399；COMEX黄金期货涨0.90%报4371.40美元/盎司，COMEX白银期货涨4.92%报66.44美元/盎司 [4][5] 每日提示 - 今日关注欧央行和英央行利率决议、美国11月CPI、美国总统特朗普发表全国讲话、欧洲理事会会议 [4] 今日关注 - 海南自由贸易港正式启动全岛封关运作；10:00美国总统特朗普发表全国讲话；15:00商务部召开12月第3次例行新闻发布会；16:30瑞典央行公布利率决议；17:00挪威央行公布利率决议；时间待定欧洲理事会召开会议，讨论乌克兰和欧盟多年期财政框架等问题；20:00英国央行公布利率决议和会议纪要；21:15欧洲央行公布利率决议；21:30美国11月CPI，12月13日当周首次申请失业救济人数；21:45欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；次日03:00墨西哥央行公布利率决议；次日05:00美国10月国际资本流动 [14] 基本面数据 - 黄金基本面中性，基差显示现货贴水期货偏空，库存增加偏空，盘面偏多，主力净持仓多且多增偏多；白银基本面中性，基差中性，库存增加偏多，盘面偏多，主力净持仓多但多减偏多 [4][5] 持仓数据 - 沪金前二十持仓多单量增1.40%，空单量减2.31%，净持仓增2.98%；沪银前二十持仓多单量增4.49%，空单量增7.29%，净持仓减2.82%；SPDR黄金ETF和白银ETF持仓均转为减少 [29][31][33]

通胀预期 - 美国CFO平均预计2026年物价将上涨4.2% [1][3][4] - 半数受访公司预计价格涨幅将在3.5%或以上 [4] - 企业端通胀预期更具粘性 与美联储预测存在显著温差 美联储政策制定者预测中值显示通胀率有望在2026年放缓至距离2%目标不到0.5个百分点的范围内 [1][3][4] 主要驱动因素 - 关税与成本上升被视为通胀主要推手 [1][3] - 关税和贸易政策仍是企业财务主管们最关心的问题 尽管担忧较第二季度创纪录水平（近40%受访者将其列为最紧迫问题）有所减弱 但仍高居担忧榜首 [3][5] - 受访者预计明年单位成本涨幅将略高于价格涨幅 企业提价4.2%仅勉强覆盖成本上升 [6] 商业信心与增长预期 - 企业对自身发展及美国整体经济的信心在第四季度双双下滑 [3] - 美国经济乐观指数从第三季度的62.9降至本季度的60.2 低于2024年底的近期高点66 [7] - 企业对2026年经济前景持谨慎态度 预计将呈现温和增长 预测中值显示2026年就业人数将增加1.7% 美国经济年增长率预计约为1.9% [7] - 仅40%的公司表示正在招聘新职位 略低于20%的公司表示完全没有招聘计划 约9%的公司预计将会裁员 [8] 企业营收与成本展望 - 企业对明年营收增长仍抱有一定期望 平均预计明年营收增长接近8% 略高于今年的预期增幅 [6] - 调查发现价格将持续高增长的证据 企业并未准备好结束涨价周期 [4]

通胀预期与政策展望 - 美国企业首席财务官平均预计2026年物价将上涨4.2% [1] - 半数受访公司预计价格涨幅将在3.5%或以上 与美联储预测的2026年通胀率接近2%的目标存在显著温差 [2] - 企业端的通胀预期暗示目前的通胀压力具备粘性 企业并未准备好结束涨价周期 [2] 成本与定价压力 - 受访者预计明年单位成本的涨幅将略高于价格涨幅 企业提价4.2%仅是勉强覆盖成本上升 [3] - 企业对2026年营收增长仍抱有一定期望 平均预计明年营收增长接近8% 略高于今年的预期增幅 [3] 主要风险关切 - 关税和贸易政策仍是企业财务主管们最关心的问题 尽管担忧程度较第二季度近40%的峰值有所减弱 但仍高居担忧榜首 [3] - 调查证实CFO们预计关税对价格的上行压力将持续到2026年 [3] 商业信心与经济前景 - 美国经济乐观指数从第三季度的62.9降至本季度的60.2 低于2024年底创下的66的近期高点 [4] - 企业对2026年经济前景持谨慎态度 预计美国经济年增长率约为1.9% [4] - 受访公司预测2026年就业人数将增加1.7% 但仅40%的公司表示正在招聘新职位 约9%的公司预计将会裁员 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持国债期货整体行情震荡偏空看法，债市未来或仍逆风运行，策略上主推择时框架下的正套、做多跨期价差等策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 反内卷政策夯实通胀底 - 2025年国债期货整体运行一波三折，除10月外整体震荡偏空，曲线逐渐陡峭，30Y - 10Y利差从年初10bp左右走扩至30bp + [7] - 宏观经济呈底部震荡格局，出口受中美贸易战扰动，内需修复不显著，政策力度退坡，三、四季度GDP增速放缓，面临海外需求收缩等问题 [7] - 从股债跷跷板看，权益指数中枢抬升，股市风格呈“哑铃”配置，股债负相关性减弱，市场对债市预期分化，债市走势震荡偏空，机构配债力度不及去年 [8][9] - 权益市场“慢牛”贴合“十五五”规划，若美联储降息与国内政策超预期，股市中期回暖与风格轮动将广谱化，债市仅存结构性机会；若财政政策无突破，无风险利率或区间窄幅运行 [9] - 商品市场呈底部震荡格局，除有色系外受制于下游低需求与产能去化不足，反内卷政策使商品价格先上后下 [9] - 债市交易主线回归国内，资本市场政策对权益市场倾斜、货币政策克制及市场观点分歧将主导未来债市行情 [19] - 央行货币政策目标为拉通胀、促增长、降成本，措辞从宽松到谨慎再到稳而不发，年末买债与降准降息不及预期，国债期货或维持区间震荡但方向偏空 [20] - 市场特征上，12合约成交有限，短期跨期价差或正相关，跨期价差收敛常态化；基差有所收敛，有正向套保获利了结需求；曲线走陡驱动有限，走陡空间或回吐；市场净多头回升幅度有限，各合约震荡走高后恐触区间上沿 [21] 维持利率震荡偏空的判断 - 2015年以来我国利率整体下行，三次持续超季度的上行时长渐短、幅度渐小，由基本面与通胀回暖驱动的利率上行消失，取而代之的是短期预期与政策导向引导的阶段性上行 [30] - 当前被动去库时间超1998年那轮，GDP平减指数同比未转正，第二增长曲线遇困难，财政政策若托而不举，长期利率中枢可能下行 [30] - 2024年924以来政策底明确，金融部门引导中长期资金进入权益市场，市场短期难挑战利率前低，基本面与通胀弹性决定利率上行空间有限，形成利率箱体震荡行情，中长期国债期货行情或震荡偏空 [31] - 维持债市震荡偏空观点，策略上除高抛低吸的逢高套保与逢低多头替代外，主推择时框架下的正套、做多跨期价差等策略 [38]