中国是全球最大的铝生产国和消费国，但缺乏生产所需的优质铝土矿，因此依赖从几内亚和澳大利亚进 口铝矿石，但这种情况可能很快就会改变。 山西省一家工厂正在采用法国技术进行升级改造，这将使其利用中国此前无法利用的低品位铝矿石生产 铝。 拜耳法由奥地利化学家拜耳于1888年发明，广泛用于将铝土矿精炼成冶炼级氧化铝(氧化铝是铝的前 体)。 这种轻质工业金属在全球范围内的使用增长相对较快，广泛应用于汽车、建筑、运输和消费品包装领 域，例如窗户、飞机和饮料罐。 柳林森泽煤铝公司目前每年生产130万吨氧化铝。该项目价值30亿元人民币(4.125亿美元)。 IB2 首席执行官兼联合创始人吉巴尔表示，这项技术将帮助中国实现减少对进口高品位铝土矿依赖的目 标，利用国内低品位铝土矿储备，并以更环保的方式生产铝。 他说："这直接推动了中国自主掌控投入、控制合规性以及不受外部否决点影响的规模化运营战略。" "随着时间的推移，我们预计中国对几内亚和澳大利亚的进口依赖将从主导地位转变为少数地位。这些 供应商不会消失，但它们的议价能力、价格杠杆和战略中心地位将会减弱"。 数据显示，2024年中国铝矿石进口总额达106亿美元。几内亚是最大的供应 ...

资产重组计划 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购国家电投集团持有的白音华煤电100%股权[1] - 交易尚处筹划阶段，股票自5月6日起停牌不超过10个交易日[1] - 标的资产为国家级煤电铝一体化企业，注册资本38.6亿元[13] 业务布局与优势 - 公司构建"煤—新能源—电—铝"循环经济产业链，新能源装机达499.94万千瓦（2024年底）[5] - 电解铝产能86万吨/年，绿电铝项目投产后绿电占比将达79%[5][9] - 白音华煤电拥有皮带直送电厂优势，可降低30%运输成本，并布局300MW光伏项目[13] 财务表现 - 2024年营收298.59亿元（+11.23%），归母净利润53.41亿元（+17.15%）[7][8] - 新能源业务发电量同比大增94.70%，驱动利润增长[7] - 2025Q1归母净利润15.59亿元（-19.82%），营收75.37亿元（+2.63%）[15] 战略意义 - 重组将打通"煤矿—火电—绿电—电解铝"全产业链，提升电力自供比例[13] - 契合行业绿色转型趋势，增强成本竞争力和规模效应[11][13] - 标的资产年发电4.5亿千瓦时，助力低碳转型[13]

资产重组 - 电投能源拟以发行股份及支付现金方式购买国家电投集团持有的白音华煤电100%股权 [1][3] - 交易尚处筹划阶段，具体方案未定，公司股票自5月6日起停牌不超过10个交易日 [3] - 白音华煤电注册资本38.6亿元，主营矿产品生产销售、煤化工等，拥有皮带直送电厂降低30%运输成本的优势 [10] 公司业务布局 - 公司业务涵盖煤炭、铝、火电及新能源，形成"煤—新能源—电—铝"循环经济模式 [5] - 新能源装机达499.94万千瓦（2024年底），内蒙古区域风光资源盈利能力强 [6] - 电解铝年产能86万吨，通过褐煤发电结合新能源消纳打造循环经济 [6] - 在建"扎铝二期35万吨绿电铝项目"投产后绿电占比将达79%，引领行业低碳转型 [9] 财务表现 - 2024年营收298.59亿元（+11.23%），归母净利润53.41亿元（+17.15%） [8][9] - 新能源业务发电量、售电量同比均增长94%以上 [8] - 2025年一季度归母净利润15.59亿元（-19.82%），营收75.37亿元（+2.63%） [12] 行业与战略意义 - 电力行业面临清洁能源转型压力，重组符合"双碳"目标趋势 [10] - 重组后将打通"煤矿—火电—绿电—电解铝"全链条，提升电力自供比例并降低铝业务成本 [10] - 白音华煤电300MW光伏项目年发电4.5亿千瓦时，助力绿电铝转型 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年中国废铝回收总量1106万吨同比增长8.1% 2026和2027年废铝供应增速将下滑至1.9%和4.5% [2][37] - 中国原铝年产量4350万吨左右 废铝占铝总供应量18.5% 若满足消费1%增长 废铝供应增速需达至少5.5% 未来两年废铝供应紧张局面难缓解 [2][9][37] - 废铝价格居高不下 精废价差走低 工业硅价格回落 若废铝价格持续高 后期存在原铝替代废铝可能 可作A00与ADC12价差套利参照之一 [2][28][37] - 2022年2季度ADC12 - A00价差季节性异常 2023 - 2025年呈规律季节性波动 [3][31][38] - 可将ADC12 - A00价差理解为铝锭基差或铝锭现货升贴水 ADC12重成本和供需 A00受宏观因素影响大 库存低消费强时ADC12价格坚挺 A00现货升水高 库存高时两者情况不容乐观 [3][32][38] 根据相关目录分别总结 从成本端分析ADC12价格 废铝供应未来两年增量不足 - 国内废铝市场供应偏紧 废铝保级回收推进使铝合金厂采购来源减少 理论推算废铝供给增速未来两年下滑 铝合金厂商成本管控和原料渠道考验加剧 [7] - 2025年废铝供应增速11% 2026和2027年下滑至1.9%和4.5% 原因包括中国未进入地产铝回收期 电子耐用品废铝回收因疫情消费下滑增速放缓 交通机械设备废铝供给增速因前期消费增速下滑下滑 但汽车废铝回收量略好于理论值 [7][8] - 中国电解铝产能供应天花板政策不变 铝消费稳定增长1 - 3%时 后期铝供给主要依赖废铝供应 2024年中国废铝回收总量1106万吨 同比增长8.1% 新废铝供应因原铝供给受限增量少 预计2025年新废铝供给增量1% 需旧废铝增速达7.5%以上 未来两年废铝供应紧张局面难缓解 [9] 废铝保级回收的推进 使得铝合金厂采购难度增加 - 过去我国再生铝多降级使用 2014 - 2024年新废铝产量和铝型材、板带废铝使用量变化 表明旧废铝熟铝被保级使用 2024年进口旧废铝供应增长 再生合金废铝使用量增加少 再生合金企业原料采购难 精废价差收窄 [11] - 废铝回收路径规范化、票据和合规化及保级利用发展是再生合金企业未来挑战 [11] 废铝价格与ADC12价格关系分析 - 废铝价格与ADC12价格相关系数为0.91 A00与ADC12价格相关系数是0.96 ADC12与A00价格相关性更强 废铝价格从成本端影响ADC12价格 [16] - 废铝价格受原铝价格走势牵制 供应偏紧时废铝销售端强势 春节前后废铝价格相对原铝偏强 精废价差走弱 预计未来两年精废价差底部运行 [16] ADC12与A00价差分析 从精废价差角度分析 - ADC12生产理论成本20150元/吨左右 行业小幅亏损 废铝价格高 精废价差低 工业硅价格回落 使用原铝生产添加11%工业硅性价比渐显 若废铝价格持续高 后期可能原铝替代废铝 可作A00与ADC12价差套利参照之一 [26][28] 从消费季节性角度分析 - 2022年2季度ADC12 - A00价差季节性异常 2023 - 2025年呈规律季节性波动 年初和年末因废铝回收供应停滞成本高 ADC12 - A00价差高位 2季度因社会库存充足、A00受宏观因素刺激强 ADC12 - A00价差走弱 8、9月消费旺季价差走强 [31] - 可将ADC12 - A00价差理解为铝锭基差或铝锭现货升贴水 ADC12重成本和供需 A00受宏观因素影响大 库存低消费强时ADC12价格坚挺 A00现货升水高 库存高时两者情况不容乐观 [32]

核心观点 - 永泰能源依托煤电互补的深度协同，在动力煤价格中枢下移的行业变局中展现出经营韧性，2024年实现营业收入283.57亿元，利润总额25.02亿元，归属母公司股东的净利润15.61亿元 [1] - 公司通过煤电联营模式对冲行业周期波动，电力业务实现发电量412.60亿千瓦时，售电量391.23亿千瓦时，营业收入184.06亿元；煤炭业务实现原煤产量1368.01万吨、销量1368.31万吨，营业收入91.67亿元 [2] - 战略级项目海则滩煤矿预计2026年三季度首采工作面投产，2027年达产后将新增产能1000万吨，届时公司将从主焦煤单一煤种生产转变为主焦煤与优质动力煤双轮驱动 [1][3][4] - 公司负债结构显著优化，资产负债率较2018年压降22个百分点至51.72%，有息负债率降至37.17%的行业低位，并通过股份回购3.43亿元、核心管理层连续7年累计增持8600万股及1.22亿元现金分红传递发展信心 [1][5][6] - 公司前瞻性布局煤下铝资源开发及储能产业，预估铝土矿资源量1.16亿吨，可采出量约6958万吨，预计每年可增加营业收入逾27亿元、净利润约4.6亿元，同时推进全钒液流电池全产业链布局 [7][8][9][10] 财务表现 - 2024年实现营业收入283.57亿元，利润总额25.02亿元，归属母公司股东的净利润15.61亿元 [1] - 电力业务营业收入184.06亿元，煤炭业务营业收入91.67亿元 [2] - 自发生债务问题以来累计现金偿还本金223.13亿元、支付利息137.56亿元、以股抵债偿还本金174.42亿元，共计535.11亿元 [6] - 有息负债规模由709.47亿元大幅下降至393.52亿元 [6] 业务运营 - 拥有13座"特级安全高效矿井"、4台百万千瓦超超临界机组，煤矿总产能规模2110万吨/年，控股电力总装机容量918万千瓦 [1][2] - 在山西地区拥有华熙矿业、银源煤焦和康伟集团3家煤炭整合主体企业，共15座在产优质焦煤煤矿，煤炭总产量多年保持在千万吨级以上水平 [2] - 沙洲电力发电量创历史新高，在江苏省燃煤发电企业TOP10排名中稳居第二，隆达公司发电量负荷率排名河南省第一 [3] - 动力煤市场中长期合同执行良好，长协煤兑现率提升，电力业务采购成本下降 [3] 战略项目 - 海则滩煤矿主工业广场四条井筒已贯通并形成供电、通风、排水系统，计划2025年进行回风、主运、辅运三条大巷等主要工程建设 [1][3] - 预计2026年三季度首采工作面投产，当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产 [3][4] - 煤下铝资源开发预估铝土矿资源量1.16亿吨，可采出量约6958万吨，预计每年可增加营业收入逾27亿元、净利润约4.6亿元 [7][8] - 推进全钒液流电池全产业链布局，逐步形成"传统能源+新型储能"双轮驱动发展格局 [9][10] 资本市场 - 2024年净增减持股份金额2134.26万元，全市场排名前2%，山西省上市公司中位列第二，煤炭行业中跻身第三 [5] - 回购金额3.43亿元，按回购金额上限排名全市场第23位，山西省上市公司第1位，煤炭行业并列第1位 [5] - 核心管理人员自2018年以来连续7次增持，累计超8600万股 [5][6] - 重启1.22亿元现金分红 [1]

财务表现 - 2024年营业收入544.50亿元，同比增长27.61% [1] - 2024年归母净利润44.12亿元，同比增长11.52%，扣非归母净利润42.58亿元，同比增长8.34% [1] - 2024Q4归母净利润5.92亿元，同比下降59.21%，环比下降54.52% [1] - 2025Q1归母净利润9.74亿元，同比下降16.26%，环比增长64.66% [2] 产量与成本 - 2024年电解铝产量293.83万吨，同比增长22.45%，氧化铝产量140.88万吨，同比下降1.37% [2] - 2024年吨铝利润0.2万元，低于2023年的0.23万元，主因氧化铝均价上涨42%至4100元/吨 [2] - 2025Q1氧化铝均价3938元/吨，环比下降26%，同比下降16%，4月均价进一步降至2912元/吨 [2] 2025年展望 - 2025年电解铝计划产量301万吨，氧化铝141万吨，铝合金及加工产品128万吨 [3] - 国内电解铝运行产能4391万吨，开工率96.1%，产能瓶颈或推动铝价长期上行 [3] - 氧化铝新建产能释放，价格预计长期磨底 [3] 财务状况与分红 - 资产负债率从2018年75.44%降至2025Q1的23.97% [3] - 2024年财务费用0.23亿元，同比下降79.09%，2025Q1财务费用-0.08亿元 [3] - 2024年计提减值准备3.3亿元，涉及存货、固定资产和在建工程 [3] - 2024年现金分红14.22亿元，同比增长78.26%，股息率3.03%，股利支付率升至32.23% [3] 行业优势 - 公司清洁能源用电占比超80%，绿色铝碳排放仅为煤电铝的20% [4] - 依托云南省绿色电力优势，生产成本具备竞争力 [4]

沪铝期货市场表现 - 沪铝期货主力合约收于19910元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周减持11415手 [1] - 沪铝期货周内开盘报19950元/吨，最高触及20055元/吨，最低下探至19860元/吨，周度下跌0.60% [1] 铝库存动态 - 伦敦金属交易所（LME）铝库存411575吨，减少2000吨 [2] - 国内三地铝锭库存量51.2万吨，环比减少1.6万吨 [3] 现货市场情况 - 现货铝锭报价20010-20030元/吨，成交均价较上周一上涨70元/吨至20020元/吨，现货维持平水 [3] 机构观点汇总 - 五矿期货：旺季背景下去库延续支撑铝价，但假期临近下游备货需求减弱，铝价或偏震荡 [4] - 新湖期货：消费有韧性，库存继续去化，短期铝价下方有支撑，建议逢低偏多对待 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司利润增长得益于量增，2025Q1利润环比大增得益于氧化铝高位回落，预计Q2利润环比进一步提升，2025年公司利润有望刷新高 [6] - 公司财务状况稳健，分红进一步提升，维持“强烈推荐”投资评级，预计2025 - 2027年归母净利润61.9/83.1/83.8亿元，对应市盈率为9/6/6倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为569.85亿、578.39亿、579.39亿元，同比增长5%、1%、0%；营业利润分别为83.74亿、112.39亿、113.37亿元，同比增长40%、34%、1%；归母净利润分别为61.89亿、83.06亿、83.78亿元，同比增长40%、34%、1% [2] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.78元、2.40元、2.42元 [2] 基础数据 - 总股本34.68亿股，已上市流通股34.68亿股，总市值527亿元，流通市值527亿元 [3] - 每股净资产8.5元，ROE（TTM）14.4，资产负债率24.0%，主要股东为中国铝业股份有限公司，持股比例29.1% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-12%、6%、9%，相对表现分别为-9%、9%、5% [5] 相关报告 - 2024年云南电力供应充足，公司电解铝产量大增，氧化铝产量140.88万吨，同比降1.37%；原铝产量293.83万吨，同比增22.45%；炭素制品产量80.58万吨，同比增2.85%；铝合金及铝加工产品产量125.41万吨，同比增1.75% [6] - 2023/2024年吨铝利润0.23/0.2万元，单吨利润下滑主因2024年氧化铝大涨，2024年氧化铝均价4100元/吨，较2023年涨1211元/吨，涨幅42%；电解铝均价19922元/吨，涨1222元/吨，涨幅7% [6] - 2025Q1氧化铝均价3938元/吨，环比跌1349元/吨，跌幅26%，同比仍涨540元/吨，涨幅16%；4月氧化铝均价2912元/吨，价格趋势下跌 [6] - 2025年电解铝计划产量继续提升，主要生产目标为氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨，铝合金及加工产品产量约128万吨，炭素制品产量约78万吨 [6] - 截止4月份底，国内电解铝建成产能约4569万吨，运行产能约4391万吨，开工率高达96.1%，产能瓶颈问题日益突出，预计未来铝价大趋势向上；原料氧化铝新建产能高速释放中，预计氧化铝价格长期磨底 [6] - 公司资产负债率从2018年的75.44%降至2025年一季度的23.97%，2024年财务费用0.23亿元，同比下降79.09%，2025年Q1财务费用-0.08亿元 [6] - 2024Q4公司计提减值准备3.3亿元，包含存货0.77亿元、固定资产1.83亿元、在建工程0.62亿元；2024年股利支付率从2021年的11.76%升至32.23%，现金分红总额为14.22亿元，较2023年增长78.26%，股息率3.03% [6] 价格假设 - 电解铝价格2025 - 2027年均价=2025年1 - 4月均价；氧化铝2025年均价=2025年1 - 4月均价，保守估计2026 - 2027年均价=3000元/吨；预焙阳极价格2025 - 2027年均价=2025年1 - 4月均价 [8] 季度经营数据 - 2023Q4 - 2025Q1各季度营业总收入、营业总成本、营业利润、利润总额、净利润、归属母公司所有者净利润等数据及相关比率和增长率情况 [9][10] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表等预计数据，涵盖2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、权益、经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目 [15][17] 主要财务比率 - 年成长率方面，2025 - 2027年营业总收入、营业利润、归母净利润预计有不同程度增长 [16] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC预计呈上升趋势 [16] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率预计下降，流动比率、速动比率预计上升 [16] - 营运能力方面，总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [16] - 每股资料方面，EPS、每股经营净现金、每股净资产、每股股利预计增长 [16] - 估值比率方面，PE、PB、EV/EBITDA预计下降 [16]

（1）微细球形铝粉行业发展历程 铝粉最初采用捣冲法进行生产，将铝碎屑加工成细小的片状铝粉用于生产铝颜料，此后发明了球磨法生产片状 铝粉，生产效率和安全性大大提高。20 世纪初期，由于武器弹药的大量使用，球形铝粉需求量迅速增长，促进 了铝粉生产工艺的不断改进。雾化铝粉生产工艺的出现，不仅有效满足了市场对微细球形铝粉的需求，同时为 球磨法生产铝颜料提供了优质的原材料。 20 世纪 50 年代，我国从前苏联引进了空气雾化铝粉生产技术，开始了球形铝粉的研究、生产和应用，并在此 基础上相继开发了双流雾化法、离心雾化法、真空雾化法、氮气雾化法等多种生产工艺。自上世纪 90 年代中 科院力学所氮气雾化法微细球形铝粉生产技术实现产业化以来，我国铝粉行业的生产技术得到飞速的发展，经 过 20多年的不断改进完善，目前，我国微细球形铝粉生产以生产工艺相对成熟的氮气雾化法为主，技术水平和 产能产量位居世界前列。 2、行业发展现状及技术水平 （1）行业下游应用市场及供需情况 微细球形铝粉的上游主要为金属铝的采选及冶炼，而我国是全球电解铝第一大生产国，2024 年我国电解铝产量 为 4,400.5 万吨，同比增长 4.6%。 微细球形铝 ...

自3月12日美国对所有进口钢铝征收25%关税政策生效以来，欧盟钢铁行业遭受了巨大打击。与此同 时，美国国内消费者也不得不为这一政策"买单"。欧洲钢铁工业联盟总干事阿克塞尔.埃格特表示，对 美钢铁出口减少了100万吨，损失了大约20亿欧元。这一政策也会对美国钢铁用户产生巨大影响。美国 钢铁行业目前无法生产大量不同级别的产品，依赖欧盟进口钢铁。如果美国钢铁用户无法从美国国内市 场采购这些产品，他们的采购成本将增加25%。(央视财经) ...