纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科技、云计算、广告 - **公司**：谷歌、Meta、微软、亚马逊、百度、腾讯、阿里 纪要提到的核心观点和论据 1. **资本开支** - 谷歌维持全年 750 亿美元资本开支指引，一季度环比从 143 亿扩大到 172 亿美元，预计今年 AI 搜索覆盖范围进一步扩张[1][2][5] - Meta 上调资本开支指引至 640 - 720 亿美元[1][2][5] - 微软预计 2026 年资本开支继续增长，但增速可能较 2025 财年降低[1][2][5] - 阿里和腾讯在 24Q4 资本支出达高峰期，未来三年开盘计划投入 3800 亿人民币，25Q1 保持高强度投入[15] 2. **AI 商业化和云计算趋势** - 共性趋势为云上直接租赁需求旺盛但仅占部分开发支出，加大投入自有应用场景底层算力支持用于传统业务改造和原生 AI 应用推广[1][3][4] - 云收入增速方面，微软云收入增速持续企稳，亚马逊和谷歌增速下滑，国内百度延续加速趋势，大厂数据中心上架速度是收入拐点关键，预期下半年开始修复[1][6] - 阿里云 AI 相关产品连续七个季度三位数同比增长，贡献占比显著上升，但谷歌云平台增速快且体量更大[3][21] 3. **广告业务** - 各大公司传统应用及推荐引擎升级效果显著，积极布局新广告业务[1][7] - 微软广告业务与 AI 搜索引擎紧密结合，收入持续超预期，用户数量环比增长接近 30%，与 OpenAI 合作延续到 2030 年[1][8] 4. **各公司业务进展** - 亚马逊强化 AI 广告生成和 DSP 匹配，进展慢于 Meta，一季度推出新 Alexa 版本，上线自研芯片[9] - 谷歌 2024 年末启动 Extra 项目，将在 I/O 大会发布类似 AI 眼镜新终端产品，AI 搜索覆盖人群从 10 亿增至 15 亿[10][12] - 腾讯优化传统搜索广告投放业务，提高点击率至 3%，投入开发原生应用，一季度云收入同比增长 19%[11] - 阿里通义千问模型系列下载量突破 3 亿，魔改模型数量超 Llama，Queen 系列模型迭代后超越 meta[3][18] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **行业活动**：下周将举行微软 Build 大会和谷歌 I/O 大会，预计发布新 AI 终端产品，为行业带来创新动态[12][13] 2. **AI 普及影响**：2024 年二季度起，中小型企业积极上云，需求为推理，收入增速由 AI 产品提供，阿里保持国内第一市占率[25] 3. **模型更新**：阿里千问系列每月有新模型推出，多模态模型发展良好，衍生模型数量更新频率超 Meta 的 LLaMA 系列[26] 4. **开发者生态**：阿里 MCP 百殿云有 29 万企业用户，千问衍生模型 10 万家企业使用，谷歌云平台有 440 万开发者用户，阿里开发者生态落后[22] 5. **硬件及端侧模型**：Meta Quest 眼镜 2024 年销量同比增长两倍，谷歌 Pixel 手机覆盖约 2.5 亿台，阿里硬件发展慢，端侧模型略微超前并与苹果合作[23] 6. **应用用户数**：阿里夸克月活跃用户数 1.5 亿（2025 年 Q1），日活预计达 1 亿，通义千问日活可能达千万级别[24] 7. **agent 产品**：新垂类 agent 产品 Lovia 面向创作者，通用 agent 以 Zinus 为代表且与阿里合作[27][28]

绿城中国 - 2016 年以来销售金额年复合增长率为 18.35%，2024 年跃居克而瑞排行榜第六[7] - 截止 2024 年底土地储备专案 146 个，总货值约 5348 亿元，一二线城市货值占比 79%[8] - 代建业务市占率连续 9 年超 20%，截止 2024 年底可售貨值 7201 亿元[9] - 平均融资成本从 2015 年的 7.3%降至 2024 年的 3.9%，净负债率降至 56.6%[10] - 首予买入评级，目标价 11.8 港元，较现价有 23.1%上涨空间[11] 华虹半导体 - 1Q25 收入 5.41 亿美元，同比增 17.6%，毛利率 9.2%，股东应占利润 0.04 亿美元[15] - 不同技术平台产品表现分化，功率器件收入同比增速转正[16] - 预计 25 年底无锡二期 12 寸产能达 4 万片/月，2026 年中完成 8.3 万片/月[17] - 调整目标价至 37 港元，对应 2025 年 1.2 倍预测市净率，维持买入评级[18] 腾讯 - 预计 2025Q1 收入 1755 亿元，同比增 10%，毛利约 938 亿元，同比升 13.2%[27] - 游戏和广告业务有望推动业绩增长，云业务和金融科技板块盈利品质或改善[28][29][30][31]

纪要涉及的公司 - 昆仑万维（300418.SZ）[1][6] - 中核科技（000777.SZ）[5][6] - 中钢天源 [10] 核心观点和论据 昆仑万维 - **AI商业化取得重要进展**：AI社交单月最高收入突破100万美元，成为海外收入增长速度最快的中国AI应用之一；截止2025年3月底，AI音乐年化流水收入ARR约1200万美元，短剧平台DramaWave年化流水收入ARR约1.2亿美元 [1] - **AI芯片研发项目取得突破性进展**：攻克多项核心技术难关，向量产更近一步；截至一季度末，艾捷科芯员工数量接近200名，涵盖多领域专业人才 [2] - **预计5月中旬发布Agent平台产品**：预计2025年5月中旬发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai，以高频使用场景为核心，构建由五大专家级AIAgent组成的智能体系，并配备深度研究模块作为底层支撑 [3] - **AI短剧平台稳居中国短剧出海**：截至一季度末，DramaWave月流水收入约1000万美元；截至3月底，累计下载量突破3000万次，月活跃用户超1000万，用户规模跻身行业前五，稳居中国短剧出海行业第一梯队 [4] 中核科技 - **C14国产化后公司利润空间有望打开**：秦山核电站实现利用核电商用堆生产C14同位素，破解我国长期依赖进口C14的困局；中核海得威利用C14放射性诊断幽门螺杆菌感染；若成本因C14国产化降低，在产品销售价格不变或合理调整的情况下，利润空间可能拓展 [5][7] - **目前核电在手订单近30亿**：在手订单近30亿，分布在三澳、三门、徐大堡、陆丰等机组项目；新签订单分布在江苏徐圩核能供热发电厂一期工程等项目；核电产业迎来发展黄金期，公司受政策利好影响，订单充足 [8] - **产能扩充后可同时满足10台机组阀门的产出**：核电产能扩建分三期，一期、二期已完成，增加部分设备；三期预计2025年底完成，改造清洁厂房并投入相关设备；目前产能可满足8台机组阀门出产，三期完成后预计可满足10台 [9] 中钢天源 - **公司四氧化三锰市占率50%**：电池级四氧化三锰自主研发，2013年开始研发，2020年被市场接受，产能从两三千吨提升至三万五千吨，目前市场占有率约50%；电子级四氧化三锰多年来市场占有率保持约50% [10] - **特种石墨材料承担国家级科技攻关项目**：目前承担国家级关键核心技术攻关项目，2024年又承担两项国家级科技攻关项目，未来将根据研发创新情况制定产业化发展策略 [11] - **钕铁硼受益于汽车和机器人等下游需求增长**：拥有两千吨规模的钕铁硼毛坯生产能力，全工艺链覆盖；专注细分领域盈利产品，通过产品结构调整建立相对优势；应用于家电、汽车、机器人等领域，机器人行业发展促进产品需求量增加 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 资讯内容来自持牌证券机构，仅供参考，不构成投资建议，投资者不应将其作为投资决策唯一参考因素 [13] - 纪要内容分别来自昆仑万维2024年度业绩说明会活动记录表（2025年5月9日）、中核科技2025年5月9日投资者关系活动记录表、中钢天源2025年5月8日投资者关系活动记录表 [14]

法案背景与内容 - 民主党众议员Bill Foster计划提交法案，要求受出口管制的美国先进AI芯片配备定位追踪和远程禁用功能，旨在遏制对华非法出口 [1] - 法案矛头直指中国，因英伟达AI芯片通过灰色渠道流入中国市场的现象已被多次报道 [1] 技术可行性分析 - 定位追踪功能较易实现，英伟达或已具备相关技术储备 [2] - 远程禁用功能有效性存疑，存在被黑客攻破的风险，可能导致管控措施失效 [2] - 法案将增加美国AI芯片企业的合规成本，但恐难实现立法预期目标 [2] 立法前景评估 - 提案获两党初步支持，但立法程序漫长且充满变数 [3] - 共和党掌控参众两院理论上有利法案推进，但需特朗普总统签署生效 [3] - 特朗普政府政策导向与法案可能存在分歧，其支持态度存疑 [3] 对中国AI产业影响 - 即使法案立法，对中国AI资本支出和IDC需求影响有限 [4] - 中国AI商业化进程加速，本土大模型（如DeepSeek）推动ToB/ToC应用发展 [4] - 本土7纳米晶圆厂产能扩张将成为算力基建核心驱动力 [4] - 2026年起推理需求将主导增长，本土芯片或游戏GPU可满足需求，降低对GPU集群和CUDA生态依赖 [4] 商业资源与信息渠道 - 提供H200/B200/RTX5090/FPGA等硬件资源采购渠道 [5] - 知识星球提供外资投行科技研报、SemiAnalysis报告及精选付费文章，年费优惠至390元 [6]

核心观点 - 昆仑万维"All in AGI与AIGC"战略成效显著，AI商业化拐点已现，各业务线加速落地[2][3] - 公司完成"算力基础设施—大模型算法—AI应用"全产业链布局，AI芯片研发取得突破性进展[6][7] - 海外收入占比达94%，全球化战略成效显著，成为海外收入增长最快的中国AI企业[3][24][26] - 天工大模型技术领先，AI短剧、音乐等应用商业化进程加速，形成多点开花生态格局[12][20][22] 财务表现 - 2025年一季度营收17.6亿元，同比增长46%，毛利率69%[2] - 海外收入16.7亿元，同比增长56%，占总营收94%[3][26] - 2024年研发费用15.4亿元，同比增长59.5%，2025年一季度研发费用4.3亿元，同比增长23%[5] AI业务商业化进展 - AI音乐年化流水1200万美元（月流水100万美元）[3] - 短剧平台Dramawave年化流水1.2亿美元（月流水1000万美元），预计年底达3.6亿美元[3][20] - AI社交应用Linky单月最高收入突破100万美元，月活300万[3] - DramaWave累计下载量突破3000万次，月活超1000万，进入行业前五[21] 技术研发突破 - 天工4.0大模型在GSM8k、MATH等基准测试中表现优异，超越GPT4o等竞品[13][14] - SkyReels-V1视频生成模型开源，在Hugging Face下载量近3万次[15][18] - AI芯片研发进度过半，预计年内流片，团队规模近200人[6][7] 全球化布局 - 业务覆盖100多个国家地区，全球月活用户近4亿[27] - 2024年海外收入51.5亿元，同比增长21.9%，占总营收91%[24] - 发达国家市场（美日英）与新兴市场（印尼、巴西、印度）双轮驱动[21] 行业前景 - 全球AI相关市场规模预计2025年达123万亿元[27] - 短剧市场规模将突破百亿美元，海外月均用户规模预计2-3亿[21] - 国产AI芯片产业商业化进程提速，技术成熟度显著提升[10]

通信板块市场表现 - 通信ETF（515880）涨超1%，领涨市场 [1] - 通信ETF跟踪通信设备指数（931160），成分股涵盖光模块、通信终端、光纤光缆等细分领域 [1] 北美云厂商与AI商业化 - 北美云厂商最新财报验证AI商业化加速，算力投资延续高景气 [1] - AI需求驱动及国内外互联网厂商资本开支增长，带动服务器、连接器等龙头公司业绩亮眼 [1] 以太网交换机市场 - 以太网交换机市场结构性分化，交换机板块业绩有望触底回升 [1] 国内AI发展 - 国内大模型迭代加速，落地应用有望提速 [1] - 建议关注国内AI带动的服务器、IDC、交换机、连接器等板块 [1] - 海外AI发展带动服务器、光模块等板块 [1] 相关基金产品 - 无股票账户投资者可关注国泰中证全指通信设备ETF联接A（007817）和联接C（007818） [1]

科创板市场表现 - 上证科创板综合指数(000680)强势上涨1.67% [3] - 成分股精进电动(688280)上涨20.06%，九联科技(688609)上涨20.02%，*ST天微(688511)上涨19.97% [3] - 科创综指ETF华夏(589000)上涨1.49%，最新价报0.95元，盘中换手3.51%，成交1.38亿元 [3] - 科创综指ETF华夏近1周日均成交2.07亿元，排名可比基金第一 [3] - 科创综指ETF华夏近15天合计"吸金"30.27亿元，最新规模达38.70亿元，创成立以来新高 [3] 大语言模型动态 - 阿里发布新一代Qwen-3系列大语言模型，涵盖百亿参数到数十亿参数多个版本 [4] - 小米发布并开源首个专为推理任务设计的大语言模型XiaomiMiMo [4] - DeepSeek发布DeepSeek-Prover-V2-671B新模型和DeepSeek-Prover-V2-7B增强模型 [4] - 海通国际认为国产开源模型未来将面临同质化竞争，需通过定制化演进在垂直行业建立壁垒 [4] - 成熟的Agent被视为AI商业化的下个突破口 [4] 科创综指ETF华夏概况 - 科创综指ETF华夏紧密跟踪上证科创板综合指数，聚焦硬科技领域 [4] - 重点布局新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源、新材料及节能环保等战略性新兴产业 [4] - 场外联接包括华夏上证科创板综合ETF联接A(023719)和华夏上证科创板综合ETF联接C(023720) [4]

行业表现 - 计算机、通信等行业领涨A股，ChatGPT、光通信、IDC（算力租赁）、AI算力、CPO光模块等概念指数强势上扬 [1] - 云计算50ETF（516630）大涨超3%，成分股中润和软件、奥飞数据、神州泰岳、拓维信息、光环新网、金山办公、拓尔思、新易盛等涨幅居前 [1] AI算力板块催化因素 - DeepSeek发布DeepSeek-Prover-V2-671B新模型和DeepSeek-Prover-V2-7B增强模型，以及DeepSeek-ProverBench数据集 [1] - 小米开源首个专注推理的大模型XiaomiMiMo，7B参数量在数学推理和代码测评中超越OpenAIo1-mini及阿里Qwen-32B-Preview [1] - 华创证券认为国内AI数学推理达到新高度，建议关注国产算力、AI应用与AI安全等领域投资机遇 [1] 财报验证AI商业化加速 - 微软Azure和其他云服务收入同比增长35%，其中AI贡献16%，2025年资本开支维持800亿美元 [2] - Meta第一季度经营利润1756亿美元，同比增长27%，上调全年资本开支至640-720亿美元，主投AI数据中心和硬件 [2] - 国金证券认为上游光模块、服务器、连接器等行业需求有望保持高增长 [2] 云计算50ETF特点 - 云计算50ETF（516630）AI算力含量较高，覆盖光模块&光器件、算力租赁（IDC）、数据储存、服务器、液冷等算力基建概念板块 [2] - 云计算指数（930851）的Deepseek概念股含量为429% [2] - 云计算50ETF（516630）管理费率015%，托管费率005%，合计费率02%，为全市场同类产品最低费率水平 [2]

纪要涉及的行业 AI算力行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **算力需求增长逻辑** - **AI应用渗透推动推理需求**：AI应用逐渐渗透到生活和工作各环节，改变使用习惯，使算力推理需求快速增长，微软、谷歌等大厂推理需求占比可能达60%-70%，主要源于老应用改造而非开发全新APP [1][2] - **细分领域仍有增长潜力**：训练环节市场预期悲观，但实际可能更好，预训练边际效应减缓，后训练增速不明显，但细分领域如AI Agent有增长潜力 [1][4] 2. **市场预期情况** - **算力产业链与AI应用分化**：从2024年5月开始，除ASIC外，算力产业链边际走弱，英伟达股价未创新高，市场对整体算力需求预期悲观；而AI应用领域表现强劲，如Palantir股价创新高，市场对AI应用预期较高 [1][5] 3. **解决算力需求问题方向** - **训练与推理两手抓**：解决算力需求青黄不接问题需关注训练和推理两方面，训练算力需求短期难提升，推理依赖Agent发展，Agent在特定场景已有所起色 [1][7] 4. **2025年算力需求来源** - **老应用改造、新衍生应用与Post Training**：2025年算力需求主要来自老应用改造（如推荐引擎在海外大厂的应用）、新衍生应用（如Agent）以及Post Training阶段，Agent面向ToB/ToD场景，特定领域需求显现 [1][12] 5. **Chatbot与Agent对比** - **应用场景与爆款潜力不同**：Chatbot面向ToC市场，易形成爆款；Agent面向ToB和ToD场景，不易成为爆款，其算力需求难被资本市场迅速感知 [13] - **任务复杂度与交互方式差异大**：Chatbot单次交互量约1000个TOKEN，一对一、一问一答式交互；Agent完成单个任务所需TOKEN量达几万甚至十万个，多任务、多Agent协作执行，消耗数据量和TOKEN数量远高于Chatbot [25] - **存储和算力需求有别**：Chatbot对存储和内存要求低；Agent执行任务各步骤需连贯操作，对存储和内存要求高，对计算能力和存储都有较高需求 [27][28] 6. **算力需求计算与评估** - **训练与推理算力需求公式**：训练算力需求预期约为6ND，推理算力需求预期约为2ND，N代表模型参数量，D代表数据集 [16] - **评估服务器或GPU卡数量**：通过总需求除以单个GPU卡的算力估算所需设备数量，同时考虑设备实际利用率 [34] 7. **模型选择与优化** - **优先选择小模型**：选择模型参数时优先考虑小模型，大厂做推理应用倾向先上小模型，降低成本，提高可接受性 [31] - **优化模型访问和推理方法**：使用低精度计算、模型蒸馏，结合硬件优化如KV缓存优化，可降低内存消耗，提高整体效率 [35] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **后训练情况**：后训练自2024年9月推出，对市场影响不明显，从事厂商数量有限，数据难跟踪，在模型参数量上维持在几万亿量级，虽算力需求预期不明显，但能提升推理能力，如DeepSeek R1体现后训练扩展法则 [8][9][19] 2. **AI Agent产品表现**：一些AI Agent产品如Mariner在美国市场表现良好，融资和用户增长迅速，在海外人力成本高的地区受众广泛，但在中国市场难推广 [2] 3. **大型科技公司资本开支**：微软和Meta本季度未削减资本开支，对未来算力需求持坚定态度，若后续应用进展顺利，算力规划短期内不会下降 [40] 4. **过去一季度AI应用发展**：过去一个季度多个AI应用发展迅速，如Mariner 3月月活访问量达2310万，Cursor有2000多万，微软3月产生50万亿个TOKEN，占季度总量一半 [38]

美股近期表现 - 美股因"对等关税"暂缓出现连续反弹，4月8日至5月2日道琼斯、纳斯达克、标普500分别上涨8.83%、15.22%、12.33% [3] - 2月中下旬以来的调整分为两波：第一波因Deepseek崛起导致科技板块领跌，第二波因特朗普关税政策引发衰退担忧导致各板块普跌 [4] - 技术指标显示4月8日标普500指数6日RSI跌至11.19，进入超卖区间，但截至4月25日已重回BOLL中位线上方 [6][7] 关税与衰退影响 - 彭博机构调查显示美国经济衰退概率上升至40%，Polymarket平台押注概率升至54% [10] - 标普500指数2025年全年平均EPS降至265.87，较年初下降2.8%，能源、工业、可选消费等行业首当其冲 [11] - Mag7中苹果、特斯拉受关税直接影响较大，亚马逊、谷歌、Meta受经济周期影响显著，微软相对稳定 [17] - Mag7海外营收占比普遍较高，苹果57%、特斯拉51%、谷歌53%、脸书55%、英伟达53% [19] 美股估值分析 - 2022-2024年Mag7营收占标普500比重从11.8%升至13.5%，净利润占比从17%升至23.2% [20] - 同期Mag7与标普493指数累计涨幅分别为85%和23%，差距显著 [20] - 截至4月25日Mag7市盈率为30.46倍(近三年29.1%分位数)，标普493指数为22.35倍(近三年67.7%分位数) [20] - 标普500指数ERP为-0.2，低于三年均值0.5倍标准差 [23] 财富分配与政治因素 - 美国前0.1%家庭掌握13.8%财富，股票和基金占比超40%，而后50%家庭股票和基金占比不足5% [27] - 2023-2024年标普500上涨53%，前0.1%家庭总资产上涨18.3%，底层50%仅上涨6.4% [29] - 中小企业受高利率限制难以扩张，2013-2023年小型企业贡献净就业岗位总数的55% [31] 美联储政策 - 美联储主席鲍威尔表示关税政策很可能导致通胀暂时上升，且影响可能更为持久 [37] - 鲍威尔明确表示不会因市场暴跌介入降息，认为市场正在有序运转 [39] - 当Trump Put和Fed Put预期相继落空，美国经济衰退迹象可能为美股亮起红灯 [40]