欧洲央行利率决策预测 - 81位经济学家一致预测欧洲央行将在6月5日下调存款利率至2 00% [1]

2025.05. 29 本文字数：4254，阅读时长大约7分钟 导读 ：线上隐性保本模式也疯狂。 作者 | 第一财经 王方然 5月15日，林明像往常一样，熟练地打开永坤黄金的线上平台，点击"黄金提现"按钮。按以往三年的操 作，资金会在"T+3"（即交易发生日后第三个工作日）到账。然而，到了5月20日，他的银行账户仍未 收到款项。 与此同时，投资者婷婷也被业务员告知，她在线下购买的永坤黄金"暴雷"，购买的黄金可能无法提取。 2025年初，她在永坤黄金购买并托管超130万元的黄金，一年后到期。工作人员承诺，不论金价涨跌， 会在一年后按照约定价格回购，折算后年化收益率为7%。 第一财经记者调查发现，浙江永坤黄金珠宝有限公司（下称"永坤黄金"）以"存金生息""保本炒金"为噱 头，吸引了大量投资者入局。 在线下门店，永坤黄金和投资者签订黄金托管、回购合同，承诺5%～9%的年化收益率；在线上，永坤 黄金通过线上商城推出28天及以上期限的"预定金条"产品，承诺"短期金价下跌可原价退款"，为投资者 兜底。 然而，风险正在逐渐暴露。和林明、婷婷的遭遇类似，目前，永坤黄金在多地的黄金产品已无法兑现， 投资者已向公安机关报案。5月 ...

文 / 苏商银行特约研究员 薛洪言 2 0 25年5月20日，新一轮降息政策落地，1年期和5年期LPR均下调10个 BP。大行存款利率同步调降，2年期及以下定期存款利率下调15个BP，3 年 和 5 年 期 存 款 利 率 下 调 25个 BP 。 纵观 本 次降 息， 存 款降 息 幅 度 大 于 贷 款，且存款呈现出"期限越长，调降幅度越大"的特点。非对称降息旨在减 弱存款定期化、长期化趋势，助力银行控制负债成本、维持息差水平。 值 得 注 意 的 是 ， 长 期 限 存款 利 率 的 深度 调整 叠 加仍 将 持 续 降 息 的 市 场 预 期 ， 或 将 打 破 居 民 资 产 配置 的 稳 态 平衡 ，驱 动 储蓄 资 金 加 速 迁 徙 。 截 至 2 0 25年4月末，我国储蓄存款余额高达1 5 9万亿元，迁移空间巨大。存款 搬家驱动财富管理市场扩容，叠加养老金、险资等长期资金入市的制度红 利，资本市场有望获得持续活水注入，结构性长牛行情更具想象空间。 降息驱动存款搬家：资金"脱媒"趋势加速 从常识来看，当1年期存款利率低于1%时，存款的"保值增值"属性将相对弱化，居民对投资收益的敏感 度显著提 ...

低利率环境下的银行理财市场演进 核心观点 - 2024年我国低利率周期深化导致结构性资产荒 银行理财市场呈现存款搬家效应强化 规模重返30万亿 产品业绩承压驱动多资产配置转型 监管框架升级重塑行业格局三大特征 [1] 存款搬家效应强化 规模重返30万亿 - 2022年末银行理财规模因债市调整跌破25万亿 2024年4月监管取消"手工补息"政策后叠加存款利率下行 资金加速转向理财产品 推动规模重返30万亿关口 [3] 产品业绩承压 驱动多资产配置转型 - 2024年招银理财 兴银理财 农银理财等多家子公司密集下调新发产品业绩比较基准 部分产品基准下限已接近同期限定存利率 [6] - 理财公司加速布局固收+产品 引入红利+ 量化+ 黄金+策略 红利+策略发挥高股息稳定器作用 量化+通过多因子选股剥离市场Beta 黄金+策略凸显抗通胀价值 [8][9] - 2024年以来日开型 最小持有期固收类产品规模扩张 反映投资者在流动性与收益性间的平衡 现金管理类产品收益优势收窄后此类产品成为资金迁徙主要方向 [11] 监管框架升级 重塑行业格局 - 2024年监管严控净值平滑技术应用 整改信托平滑估值 债券收盘价计价等操作 2025年4月交易商协会发布债券估值自律指引 压缩估值技术操作空间 [14] - 2025年5月金融监管总局发布资管产品信息披露管理办法征求意见稿 规范业绩基准设定 强化收益穿透披露 降低信息不对称 [14] - 理财公司牌照审批趋缓 行业进入存量博弈 已获批公司侧重特色化产品体系 中小银行加速向代销转型 2025年3月发布的代销业务管理办法强化合规要求 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年中国低利率运行周期加速深化，低利率环境对银行理财形成双重传导效应，负债端受益于存款搬家效应，资产端面临收益下行压力，银行理财市场围绕低利率环境展开战略调整，呈现存款搬家效应强化、产品业绩承压驱动多资产配置转型、监管框架升级重塑行业格局三大演进特征 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 存款搬家效应强化，规模重返30万亿 - 2022年末债市调整使银行理财存量规模一度跌破25万亿，2024年4月监管取消“手工补息”政策，叠加存款利率下行，存款加速向理财产品迁移，推动理财规模重返30万亿 [9] 产品业绩承压，驱动多资产配置转型 - 2024年多家银行系理财子公司调降理财产品业绩比较基准，2025年5月超百只产品密集下调业绩基准，部分下限接近或低于同期限定存利率 [12] - 理财公司加速布局固收+产品，引入红利+、黄金+、量化+等多元策略破解“收益荒” [13] - 现金管理类产品收益优势收窄，投资者偏好转向日开型、最小持有期固收类理财产品 [19] 监管框架升级，重塑行业格局 - 监管陆续对信托平滑估值等行为整改，2025年4月明确估值规范，未来通过“估值技术”平滑净值波动的操作空间或压缩 [21] - 2025年5月国家金融监督管理总局发布征求意见稿，统一规范银行理财等资管产品信息披露标准 [22] - 监管对理财公司牌照批复放缓，推动行业进入存量博弈阶段，获批公司打造特色化产品体系，小银行向全面代销转型 [22]

银行大额存单调整情况 - 5年期大额存单基本下架 3年期产品额度紧张或仅针对特定白名单客户 2年期及以下产品额度充足 [1] - 18家银行大额存单利率全面降至2%以下 渤海银行3年期产品利率最高为1.8% 股份制银行3年期多为1.75% 国有大行3年期为1.55% [1] - 2025年3月大额存单平均利率：1年期1.719% 2年期1.867% 3年期2.197% 5年期2.038% [2] 银行存款利率下调趋势 - 六大国有银行及招商银行一年期定期存款利率首次跌破1%至0.95% 活期利率降至0.05% [2] - 股份制银行一年期定存利率降至1.15% 两年期降至1.2%（除民生银行） 三年期/五年期分别调整至1.3%/1.35% [2] - 中小银行跟进降息 杨凌农商行一年期定存利率下调至1.1% 两年期/三年期/五年期分别为1.2%/1.3%/1.3% [2] 行业背景与动因 - 商业银行净息差持续收窄 2025年一季度降至1.43% 较2024年四季度下降9个基点 [1] - 银行面临息差压力 正通过优化存款结构压降大额存单的量价水平 [1] - 市场利率下行及资金成本管理需求促使银行收紧大额存单发行 [1]

银行业调整趋势 - 银行存款利率持续下降 国有银行各档存款利率已跌破2%大关 [1] - 中小银行破产解散数量激增 2024年有195家中小银行宣布解散 创近十年新高 [1] - 储户存款安全性受到影响 需关注存款保险标识并分散存款 [11] 存款新规变化 - 大额取现难度增加 提取10万元以上现金需提前3个工作日预约 较过去大幅延长 [4][6] - 银行要求提供资金用途信息 如购房 买车 装修等 以打击洗钱等不法行为 [6] - 紧急情况可通过绿色通道或转账方式解决大额取现需求 [6] 利率倒挂现象 - 部分银行出现存款利率倒挂 建设银行三年期定存年利率1.9% 五年期仅1.55% [9] - 工商银行三年期定存年利率1.85% 五年期1.55% [9] - 银行上调三年期利率以吸引存款 建议储户优先选择三年期定存 [9] 中小银行风险 - 中小银行通过高息揽存 部分村镇银行三年期存款利率高达2.7% 远超国有银行1.9% [13] - 高息存款可能伴随高风险 需警惕中小银行投资高收益项目失败的风险 [13] - 建议单家银行存款本息不超过50万以保障资金安全 [11][13] 资产配置建议 - 保守型投资者可购买股份制银行大额存单 兼顾安全性和收益性 [13] - 激进型投资者可进行多元化配置 40%资金存股份制银行 30%买债券基金 30%买分红银行股 [13] - 多元化配置可降低投资风险同时实现收益最大化 [13]

关税预期与债市核心矛盾 - 债券利率与内需正相关（相关系数0.51），与外需负相关（相关系数-0.28），核心矛盾仍在内需主线 [3][14] - 2009年外需偏弱但债券熊市，2024年外需走强但债券大牛市，印证内外需对债市影响的差异性 [14] - 关税变化可能短期冲击风险偏好，但需关注5-7月PMI及政治局会议对内需政策的定调 [17] 流动性及降准降息影响 - 资金利率中枢下台阶：5月>4月>3月>2月，波动区间1.4%-1.6%，负Carry逐步消失 [4][18][19] - 10年国债下行需存单利率推动，当前信用偏强、利率偏弱，长端利率下行需等待央行恢复国债买入等契机 [20][21] - 降准降息后资金收紧至"对等关税"前水平的概率较低，因政策对冲外部风险及稳定资产价格 [18] 信用债市场动态 - 5月存款利率下降或触发理财加大信用债配置，信用抢筹可能持续，利差保护空间在2-3年期较足 [7][29] - 当前性价比排序：城投>二永>产业，超长信用债需谨慎因流动性差且定价分歧 [30] - 科创债供给需求双改善，但需甄别民营主体信用风险，结合风险分散机制挖掘机会 [32] 银行行为与债市风险 - 6月银行可能继续卖债兑现利润，但配置价值较高，因信贷需求弱且Q1欠配需回补 [26] - 债市上行风险关注关税谈判超预期及银行卖债行为，中期需警惕"宏观审慎"管理影响 [27] 转债市场策略 - 临期转债（剩余2年内）受关注，参与时点需权衡离到期赎回价距离及基本面兑付能力 [34] - 当前转债估值受供需支撑但向上空间有限，机构情绪偏谨慎，等待评级结果后的交易机会 [33] 宏观审慎政策影响 - 未来监管或关注投资者结构、券种交易结构及税收制度，以管理利率下行中的金融风险 [25] - 当前MPA考核侧重信用扩张，对利率和久期风险约束不足，需防范负债成本与资产回报倒挂 [25]

存款利率下调情况 - 多家城农商行、民营银行快速跟进下调存款利率，部分银行下调幅度高达30个基点[1] - 上海华瑞银行下调人民币存款挂牌利率，活期、3年期整存整取存款挂牌利率均下调10个基点，这是该行4月以来第三次下调[2] - 沪农商行调整人民币存款挂牌利率，活期存款挂牌利率下调5个基点，3个月期至2年期整存整取存款挂牌利率均下调15个基点，3年期、5年期整存整取存款挂牌利率均下调25个基点[2] - 北京银行、江苏银行、宁波银行、长沙银行等城商行均已完成存款利率调降[2] - 宁波银行调整后利率相对其他城商行要高，3个月期至5年期整存整取存款挂牌利率分别为0.80%、1.05%、1.25%、1.30%、1.55%、1.60%[3] - 长沙银行存款利率下调幅度较大，活期存款挂牌利率下调5个基点，3个月期至2年期整存整取存款挂牌利率均下调20个基点，3年期、5年期整存整取存款挂牌利率均下调30个基点[3] 存款利率下调特点 - 本轮银行下调存款利率呈现"幅度大、跟进快"的特点[1] - 1年期与5年期以上LPR均下降10个基点，六家国有大行及招商银行下调人民币存款挂牌利率，1年期存款挂牌利率均下调15个基点、5年期存款挂牌利率均下调25个基点，降幅高于同期限LPR下调幅度[4] - 与去年10月那轮存款降息相比，此轮存款利率下调幅度较大[4] - 本轮银行存款利率下调速度快于以往，5月20日国有大行启动降息，截至5月22日所有股份行已下调完毕，城农商行和民营银行的存款利率调整节奏也快于以往[4] 银行净息差压力 - "幅度大、跟进快"的特点反映出银行当前仍然面临较大的净息差压力[5] - 2025年一季度，大型商业银行、股份行、城商行、农商行的净息差水平分别较2024年四季度下降11个、5个、1个、15个基点，至1.33%、1.56%、1.37%、1.58%[5] 存款搬家效应 - 此次存款利率平均下调幅度大于LPR下调幅度，体现了对银行息差的呵护，据测算此次LPR与存款利率下调对银行息差的影响为增加7个基点[6] - 此次较大幅度的存款利率下调可能引发较为明显的存款搬家效应[1] - 存款利率下调主要引发银行体系负债的结构性调整，表现为储户将资金从利率较低银行转向相对高息的银行，或部分存款转化为非银产品[6] - 本次降息是各类银行同步下调，原本存款利率较高的中小银行降幅更大，因此不太可能重演去年4月国有大行存款大规模流失的情形，而是由存款转向非银产品[6] - 此轮较大幅度的存款利率下调可能引发显著规模的银行资金出表[6]

存款利率下调 - 5月份降准降息后国有大行和全国性股份制商业银行一年期定期存款利率普遍降至1%以下 城商行和农商行等中小银行跟进调降 一年期至五年期定期存款利率普遍为"1字头" [1] - 存款利率调降后部分储户将资金转移至银行理财、货币基金、债券基金、增额终身寿险、年金险等资管产品以获取更高收益 [1] - 某国有大行客户经理表示稳健型客户转向增额终身寿险和年金险 低风险波动客户选择银行理财、货币基金或债券基金 风险偏好较高客户选择混合型基金或股票型基金 [1] - 某股份制银行客户经理推荐一款年化收益率2.7%的人寿保险产品作为长期限定期存款替代 该产品额度消耗迅速预计月底售罄 [1] 银行负债端压力 - 银行同业存单发行利率短期抬升 交通银行一年期同业存单参考收益率从5月21日的1.67%升至5月28日的1.7% 建设银行三个月期同业存单参考收益率从1.63%升至1.67% [2] - 国有大行AAA评级同业存单发行利率从5月20日的1.64%升至5月28日的1.69% [2] - 一般性存款稳定性下降叠加主动负债依赖度提高 银行负债端整体面临压力 [2] - 存款利率继续降低可能导致居民存款意愿变化和存款搬家现象 银行需通过同业存单等补充流动性 [2] 银行负债成本管控 - 苏州银行管理层表示将通过主动负债类存款统筹管理、拓展活期存款来源、优化策略等方式压降存款成本 同时合理规划央行政策资金并加强市场资金走势研判 [3] - 同业存单再融资压力和存款流失带来的新增净融资压力可能仅影响同业存单利率短期走势 中长期看银行缺乏主动扩负债规模意愿 [3] - 存款利率长期下行趋势不变 银行需提升主动负债能力如发行金融债并控制高成本存款规模 [2]