报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前锂矿、锂盐和电芯市场库存压力显著，去库存进程缓慢，中长期供需失衡格局未实质性缓解 [3] - 市场存在两个短期逻辑，价格下行时形成“锂盐跌 - 矿价松 - 锂盐再跌”负反馈循环，期货反弹时形成“期货上涨 - 产能释放 - 矿耗增加 - 矿价跟涨”链条，但弱需求下终将回归过剩基本面 [3] - 下半年期货市场分两段，三季度初期货价格震荡上扬，四季度震荡下跌 [3] - 策略建议为 LC09 - 11 正套、逢高布局 LC2511 空单、逢高卖看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货价格区间预测 - 碳酸锂主力合约震荡区间为 59000 - 62000，当前波动率 21.1%，当前波动率历史百分位（3 年）为 25.9% [2] 碳酸锂企业风险管理策略建议 库存管理 - 产品库存偏高且有减值风险时，70% 比例做空 LC2509 碳酸锂期货锁定成品利润，30% 比例卖出场外/场内看涨期权，买入场内/场外虚值看跌期权 [2] 采购管理 - 未来有采购计划担心原料上涨，依据采购计划买入远月碳酸锂合约锁定采购成本，卖出场内/场外看跌期权，买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 利多解读 - 宏观情绪改善“反内卷”提振市场信心 [3] - 供给端扰动提振市场价格 [3] - 高持仓量和较低仓单数量矛盾被市场交易，提振期货市场价格 [3] 利空解读 - 锂矿未来投产预期多，库存压制矿价，矿价松动拖累碳酸锂成本 [6] - 锂矿与锂盐库存持续累库，未见去库态势 [6] - 产业技术升级迭代，部分高成本技术路线成本下移，产能出清延后 [6] 期货数据 碳酸锂期货主力合约及 LC2511 合约日度变化 - 碳酸锂主力合约收盘价 63660 元/吨，日涨 380 元，日环比 0.60%；成交量 213300 手，日减 134429 手，日环比 -38.66%；持仓量 322535 手，日减 2753 手，日环比 -0.85% [9] - LC2511 合约收盘价 63340 元/吨，日涨 320 元，日环比 0.51%；成交量 20140 手，日减 15366 手，日环比 -43.28%；持仓量 97999 手，日增 950 手，日环比 0.98% [9] 碳酸锂月差变化 - LC08 - 11 月差本期值 480，日涨 40，日环比 9.09%；LC09 - 11 月差本期值 320，日涨 60，日环比 23%；LC11 - 12 月差本期值 -260，日涨 40，日环比 -13% [12] 现货数据 锂矿日度报价 - 锂云母不同规格价格分别为 1327.5 元/吨、2450 元/吨、4840 元/吨；锂辉石不同规格价格分别为 660 美元/吨、662.5 美元/吨、665 美元/吨（其中 fastmarkets 规格日跌 2.5 美元/吨，日环比 -0.37%）；磷锂铝石价格 4375 元/吨；美元兑人民币汇率 7.1653 [16] 碳酸锂/氢氧化锂日度报价 - 工业级碳酸锂最新平均价 60950 元/吨，日涨 250 元，日涨跌幅 0.41%；电池级碳酸锂最新平均价 62550 元/吨，日涨 250 元，日涨跌幅 0.4%；工业级氢氧化锂最新平均价 52020 元/吨，日涨跌幅 0%；电池级氢氧化锂（微粉）最新平均价 62670 元/吨，日跌 50 元，日涨跌幅 -0.08%；电池级氢氧化锂（CIF 中日韩）最新平均价 8.1 美元/公斤，日涨跌幅 0%；电池级氢氧化锂 CIF 中日韩（fastmarkets）最新平均价 8.05 美元/公斤，日跌 0.15 美元/公斤，日涨跌幅 -1.82% [19] 锂产业链现货价差集合 - 电碳 - 工碳价差本期值 1600 元/吨，日涨跌 0，日环比 0.00%；电氢 - 电碳价差本期值 420 元/吨，日跌 250 元，日环比 -37.31%；电池级氢氧化锂 CIF 日韩 - 国内价差本期值 399.86 元/吨，日涨 26.51 元，日环比 7.10% [21] 下游日度报价 - 磷酸铁锂不同规格价格分别为动力型 30770 元/吨（日涨 65 元，日涨跌幅 0.21%）、低端储能型 27110 元/吨（日涨 55 元，日涨跌幅 0.20%）、中高端储能型 29345 元/吨（日涨 65 元，日涨跌幅 0.22%）；磷酸锰铁锂价格 43025 元/吨（日涨 25 元，日涨跌幅 0.06%）；三元材料不同规格价格分别为 523（消费型）105760 元/吨（日涨 250 元，日涨跌幅 0%）、622（消费型）111020 元/吨（日涨 90 元，日涨跌幅 0.08%）、811（动力型）142760 元/吨（日涨 120 元，日涨跌幅 0.08%）；六氟磷酸锂价格 51550 元/吨，日涨跌幅 0.00%；电解液不同规格价格分别为磷酸铁锂用 17950 元/吨、铁锂储能用 17050 元/吨、铁锂动力用 19450 元/吨、三元动力用 21900 元/吨，日涨跌幅均为 0% [23][24] 基差与仓单数据 碳酸锂品牌基差报价 - 盛新锂能、天齐锂业、赣锋锂业、天宜锂业等不同品牌碳酸锂在 LC2507 合约的基差报价不同，四料综合基差报价为 162.5 [27] 碳酸锂仓单量 - 仓单数量总计 15555 手，较昨日减少 5481 手，各仓库/分库仓单量有增有减 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 甲醇高进口开始兑现，累库开始发生，盘面低估值，处于利空兑现期，单边暂不好定方向，估值低，偏向低了做多配 [1] - 聚乙烯整体库存中性，关注LL - HD转产、美国报价和新装置投产落地情况 [8] - 聚丙烯库存上游和中游去库，后续6月供应预计环比略增加，产能过剩背景下09预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力 [8] - PVC基差走强，中上游库存持续去化，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工等情况 [11] 各品种情况总结 甲醇 - 动力煤期货价格维持801，江苏现货从2785降至2455，华南现货从2485降至2465，鲁南折盘面从2430降至2495，西南折盘面维持2550，河北折盘面维持2445，西北折盘面从2543升至2610，CFR中国从280降至277，CFR东南亚维持345，进口利润从220升至230，主力基差从350降至35，盘面MTO利润从 - 1173降至 - 1219 [1] 塑料 - 东北亚乙烯维持850，华北LL维持7200，华东LL从7375升至7350，华东LD从9500升至9525，华东HD从8500降至8000，LL美金维持850，LL美湾维持917，进口利润从 - 73降至 - 115，主力期货从7261降至7282，基差从 - 50降至 - 90，两油库存从72降至71，仓单从5731升至5831 [8] PP - 山东丙烯从6600降至6550，东北亚丙烯维持745，华东PP从7100降至7070，华北PP从7178升至7145，山东粉料从7060降至6970，华东共聚从7392降至7336，PP美金维持880，PP美湾维持1035，出口利润从 - 12升至 - 4，主力期货从7070升至7078，基差从20降至 - 20，两油库存从72降至71，仓单从7404降至7292 [8] PVC - 西北电石从2450降至2350，山东烧碱维持802，电石法 - 华东从4850降至4850（期间有波动），乙烯法 - 华东维持5500，电石法 - 华南维持5450，电石法 - 西北维持4450，进口美金价（CFR中国）从720降至700，出口利润从602降至465，西北综合利润维持356，华北综合利润维持 - 244，基差（高端交割品）维持 - 80 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇处于利空兑现期，高进口开始兑现且累库发生，盘面低估值，单边方向难定，偏向低了做多配 [1] - 聚乙烯整体库存中性，关注LL - HD转产、美国报价及新装置投产落地情况 [6] - 聚丙烯产能过剩背景下09预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力 [6] - PVC基差走强，中上游库存去化，关注投产兑现、出口持续性、煤价、商品房销售、终端订单和开工等 [11] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年7月1日较前一日动力煤期货无变化，江苏现货降265、华南现货降5、鲁南折盘面无变化、西南折盘面降50、河北折盘面无变化、西北折盘面无变化，进口利润等无变化，主力基差降260，盘面MTO利润降35 [1] - 高进口兑现累库发生，伊朗降开工但非伊增量且国内供应增加，欧美甲醇价格弱势，宏观不稳 [1] 塑料 聚乙烯 - 2025年7月1日较前一日东北亚乙烯无变化，华北LL降50、华东LL降40、华东LD降50、华东HD降400，LL美金和LL美湾无变化，进口利润无变化，主力期货降12，基差等无变化 [6] - 两油库存同比中性，上游和煤化工去库，下游库存原料和成品库存中性，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 - 400附近，6月检修环比减少，国内线性产量环比增加 [6] 聚丙烯 - 2025年7月1日较前一日山东丙烯升30，东北亚丙烯无变化，华东PP降40，华北PP无变化，山东粉料降60，华东共聚降6，PP美金和PP美湾无变化，出口利润无变化，主力期货降26，基差等无变化 [6] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差 + 100，非标价差中性，进口 - 500附近，出口持续不错，PDH利润 - 1000左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，6月供应预计环比略增加，下游订单一般，原料和成品库存中性 [6] PVC - 2025年7月1日较前一日西北电石无变化，山东烧碱降5，电石法 - 华东降80，乙烯法 - 华东等无变化，进口美金价等无变化，西北综合利润等无变化，基差无变化 [11] - 基差走强，下游开工季节性，低价持货意愿强，中上游库存持续去化，夏季西北装置季节性检修，近端出口签单尚可，PVC综合利润 - 500，静态库存高位持续去化，下游表现平平，宏观中性 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种商品期货进行分析给出交易策略 如沪铝建议谨慎看多 氧化铝建议观望 锌建议逢高抛空等[2] 各品种总结 基本金属 - 铝：昨日电解铝 2508 合约收盘价 20580 元/吨 较前一交易日+0.27% 国内 0 - 3 月差 415 元/吨 供应上电解铝厂高负荷生产 运行产能小幅上升 需求上铝材开工率小幅下降 宏观利好但基本面有需求走弱和成本支撑趋弱压力 建议谨慎看多[2] - 氧化铝：昨日氧化铝 2509 合约收盘价 2985 元/吨 较前一交易日-1.34% 国内 0 - 3 月差 198 元/吨 供应上氧化铝厂生产稳定 运行产能小幅增加 需求上电解铝厂高负荷生产 运行产能稳定 回归基本面逻辑 现货宽松但成本有支撑 预计价格区间震荡 建议观望[2] - 锌：昨日锌 2507 合约收盘价 22315 元/吨 较前一交易日-1.17% 国内 0 - 3 月差 120 元/吨 Back 社会库存较 6 月 26 日累库 0.11 万吨 供应端原料库存宽松 矿加工费上调 炼厂维持宽松预期 消费端走弱 若无宏观影响预计偏弱运行 供增需减 宏观多头情绪收敛 锌价上方承压 建议逢高抛空[2] - 铅：昨日铅 2507 合约收盘价 17070 元/吨 较前一交易日-0.58% 国内 0 - 3 月差 60 元/吨 Con 社会库存较 6 月 26 日累库 0.03 万吨 随着铅价上涨 再生铅亏损收窄 复产意愿上升 供应增量或使铅价冲高回落 需求端下游中小规模蓄电池企业采购积极性回升 供应恢复需求偏弱 建议谨慎做空[2] - 工业硅：周二主力 09 合约收于 7765 元/吨 较上个交易日下跌 295 元/吨 持仓增加 361076 手 今日仓单量净减少 52137 手 供给端新疆和云南有复产 周度库存去库 盘面下跌后仓单显性库存转隐形库存 需求端多晶硅七月有复产传闻 有机硅产量稳定 产业链价格延续跌势 铝合金下游进入消费淡季 开工率稳定 期货价格反弹后厂家会套保 盘面反弹幅度有限 企业复工弹性大 价格承压 受大厂减产和煤炭价格扰动 短期有支撑 预计盘面宽幅震荡[2][3] 碳酸锂 - 市场表现：昨日主力 LC2509 合约收于 62780 元/吨 涨+0.16% - 基本面：7 月预计生产 81150 实物吨 环比增+3.92% 进口锂辉石精矿指数跌至 625 美元/吨 外购锂辉石生产碳酸锂利润修复 连续增产 上周周产创历史新高 需求端近端偏弱 远月预期改善难拉动去库 7 月下游排产环比增加 库存高位 - 交易策略：近端受预期和产业信息扰动 部分空头止盈 盘面反弹 建议观望或逢高沽空[3] 多晶硅 - 市场表现：周二主力 08 合约收于 32700 元/吨 较上个交易日下跌 835 元/吨 持仓减少 5137 手 今日仓单量无增减 - 基本面：上周盘面上涨与成本端品种相关 供给端周度产量小幅上涨 有复产预期 行业库存小幅累库 需求端七月硅片排产环比下滑 - 交易策略：人民日报点名光伏内卷 关注反内卷行动 基本面弱势 短期情绪强 建议观望[3] 黑色产业 - 螺纹钢：主力 2510 合约偏强震荡收于 3014 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨 27 元/吨 钢银口径建材库存环比上升 0.3% 杭州螺纹出库减少 库存减少 钢材供需季节性恶化 建材供需双弱但库存压力小 板材需求企稳 高温影响采购积极性 直接出口维持高位 整体供需均衡 期货贴水收窄 估值偏高 财经委员会会议推动落后产能退出 螺矿比环比走高 建议单边头寸离场 布局远月做多卷矿比头寸[4] - 铁矿石：主力 2509 横盘震荡收于 710.5 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌 3 元/吨 钢联口径铁矿到港、澳巴发货环比下降 港存环比下降 铁水产量环比上升 同比有增幅 第四轮提降落地 钢厂利润扩大 后续产量稳 供应端符合季节性规律 同比微降 供需边际中性偏强但中期过剩格局不改 维持远期贴水结构 估值中性 财经委员会会议推动落后产能退出 螺矿比环比走高 建议多单离场 做空铁矿 2509 合约 布局远月多卷矿比头寸[4] - 焦煤：主力 2509 合约偏弱震荡收于 813 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌 14 元/吨 铁水产量环比上升 第四轮焦炭提降落地 第五轮未提 供应端各环节库存分化 总体供需宽松但基本面环比改善 期货升水现货 远期升水结构 估值偏高 财经委员会会议推动落后产能退出 螺矿比环比走高 建议多单离场 做空焦煤 2509 合约[5] 农产品市场 - 豆粕：隔夜 CBOT 大豆变动不大 供应端近端国际宽松 远端美豆生长正常 需求端南美主导 美豆出口季节性偏弱 美生柴政策利多压榨需求 短期美豆区间震荡 国内大豆后期到货多 需求高位 单边跟随国际成本端 后期关注美豆产量及关税政策[6] - 玉米：2509 合约窄幅震荡 现货价格下跌 本年度供需边际转紧 余粮不多 替代品进口量预计下降 利好国产玉米需求 小麦托市收购提振麦价 进口玉米及定向稻谷拍卖利空落地 现货价格预计偏强运行 余粮减少 小麦托市 期价预计震荡偏强[6] - 白糖：郑糖 09 合约收 5716 元/吨 跌幅 1.12% 广西现货-郑糖 09 合约基差 358 元/吨 配额外巴西糖加工完税估算利润为 498 元/吨 巴西 8 月 1 日起乙醇掺混比例提高 预计甘蔗制糖比例维持高位 国内趋势跟随原糖但波动弱 价格重心下移 原糖 6 - 8 月集中放量 加工糖价格将下跌 基差收敛由现货下跌完成 郑糖 09 合约后市弱势震荡 波动区间【5600 - 5900】元/吨 期货逢高空 期权卖看涨 用糖终端可锁盘面价格降成本[6] - 棉花：隔夜美棉价格冲高回落 郑棉期价震荡偏强 国际上 25/26 年度美棉实播面积同比减少 9.5% 全美棉花结铃率落后去年同期 国内 25/26 年度国内棉花实播面积高于预期 新疆扩种显著 全国棉花商业库存下降 逢低买入 以区间震荡策略为主[6][7] - 棕榈油：昨日马棕小幅下跌 供应端产区边际走弱但同比高位 6 月 1 - 20 日产量环比-4.6% 需求端产区出口环比增 6 月出口环比+4.7% 短期 P 处于季节性弱阶段 供需双增 矛盾不大 关注产区产量及生柴政策[7] - 鸡蛋：2508 合约窄幅震荡 现货价格稳定 养殖亏损 老鸡淘汰量预计减少 供应维持高位 高温高湿不利储存 低价促进需求 供强需弱 成本支撑 期现货价格预计震荡运行[7] - 生猪：2509 合约窄幅震荡 现货价格上涨 集团厂降重出栏压力下降 散户压栏增重 月初养殖端缩量 二育入场支撑 猪价短期偏强 中期供应增加 猪价重心下移 关注企业出栏节奏及二次育肥动向 月初缩量 期价预计震荡偏强[7] - 苹果：主力合约收 7718 元/吨 涨幅 0.22% 山东烟台栖霞苹果价格平稳 早熟品种占比 20% 开秤价指向新季现货价格 陕西等地早熟品种受大风干旱影响小 坐果好于普通和晚熟品种 若开秤价高支撑盘面价格 后期供应增加消费替代时 市场预期或修正 盘面波动增加 建议观望[7] 能源化工 - LLDPE：昨天主力合约小幅下跌 华北地区低价现货报价 7170 元/吨 09 合约基差为 80 基差走弱 市场成交一般 海外美金价格稳中小跌 进口窗口关闭 供给端新装置投产和存量检修装置复产 国产供应回升 进口窗口关闭和伊朗装置停车 后期进口量减少 供应压力减缓 需求端处于下游农膜需求淡季尾声 需求环比好转 其他领域需求稳定 短期产业链库存去化 基差偏弱 进口窗口关闭 农膜需求淡季尾声 新装置投产 关注乙烷进口许可证 市场震荡偏弱 上方空间受进口窗口压制 中长期新装置投产 供需趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单[8][9] - PVC：v09 合约收 4834 跌 0.1% PVC 冲高回落 现货成交清淡大跌 80 供应端稳定 万华、渤化等装置投产 供应增速提升到 5% 后市检修预期少 上游开工率 79% 社会库存下降 印度反倾销推迟到 12 月 利好出口 内蒙电石价格后市预计回落 现货大跌 建议空单离场观望 反弹缺乏驱动 考虑卖 4950 之上看涨期权[9] - PTA：PXCFR 中国价格 861 美元/吨 折合人民币 7099 元/吨 PTA 华东现货价格 4980 元/吨 现货基差 175 元/吨 PX 短期供应中低水平 进口偏低 PTA 整体供应下降 关注恒力其余装置检修计划 短期流动性偏紧 中长期供应压力大 聚酯负荷环比下降 综合库存中等 聚酯产品利润低位 关注减产执行情况 下游加弹负荷下降 织机负荷小幅提升 处于历史中等水平 下游原料备货 7 - 15 天为主 PX、PTA 维持去库格局 PX 多单继续持有 PTA 短期供需去库叠加流动性偏紧 关注正套机会 中长期供应压力大 逢高沽空加工费[9] - 橡胶：市场传下周收储烟片 4 - 6 万吨 周二主力合约 RU2509 +0.61% 收于 14095 元/吨 泰国胶水、杯胶原料价格松动 现货买盘尚可 截至 6 月 29 日 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量增加 保税区库存下降 一般贸易库存增加 青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加 出库率减少 一般贸易仓库入库率和出库率均增加 短期矛盾不突出 青岛累库超预期 收储预期支撑盘面 短期震荡市 14000 上方空单持有 RU - NR 正套持有[9] - 玻璃：fg09 合约收 980 跌 3.7% 玻璃现货成交重心稳定 期货受黑色系商品影响下跌 供应端 7 月 4 条产线复产 供应增速环比提升 1.2% 玻璃日融 15.7 万吨 同比-7.9% 库存意外累积 下游深加工企业订单天数少 开工率低 估值方面亏损加大 不同路线利润情况不同 现货价格各地有差异 玻璃下跌趋势难改 建议卖 1250 之上看涨期权[9][10] - PP：昨天主力合约小幅下跌 华东地区 PP 现货价格为 7100 元/吨 09 合约基差为盘面加 70 基差走强 市场成交一般 海外美金报价稳中小跌 进口窗口关闭 出口窗口打开 供给端检修装置复产 新装置开车 国产供应增加 市场供给压力上升 出口窗口打开 需求端下游需求分化 家电行业七月预期走弱 汽车行业排产平平 BOPP 和塑编行业开工率持稳 中美关税缓和 关注下游家电及塑料制品出口情况 短期产业链库存去化一般 供应回升 出口窗口打开 需求环比走弱 受地缘政治局势缓和影响 短期内盘面震荡偏弱 上行空间受进口窗口限制 中长期新装置投产 供需趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单[10] - MEG：MEG 华东现货价格 4328 元/吨 现货基差 69 元/吨 供应端整体产量处于历史高位 后续有提升空间 进口供应增量明显 关注到港情况 华东港口库存处于历史低位 聚酯负荷环比下降 综合库存中等 聚酯产品利润低位 关注减产执行情况 下游加弹负荷下降 织机负荷小幅提升 处于历史中等水平 MEG 供需平衡态 地缘冲突缓解 预计偏弱运行 产业链库存健康 下方支撑强 建议逢高短空[10] - 原油：油价进入震荡模式 昨日小幅收涨 近端需求强劲 市场预期沙特官方售价将上调 关注美国关税延期协议 上周美国去库超预期 原油和成品油均去库 近端旺季需求支撑强 短期内油价下跌空间不大 月差坚挺 欧佩克持续增产 7 月 6 日会议大概率延续增产 非欧佩克国家也将增产 下半年过剩 四季度过剩显著 原油大方向偏空 逢高做空[10] - 苯乙烯：昨天 EB 主力合约小幅下跌 华东地区现货市场报价 7680 元/吨 市场交投一般 海外美金价格持稳 进口窗口关闭 供给端纯苯库存短期累积 7 月预计小幅去库存 苯乙烯库存短期累积 七月预计累库存 需求端下游企业利润亏损加大 成品库存去化但仍高位 家电行业 7 月排产预期走弱 中美关税缓和 关注塑料制品和家电出口情况 若出口需求释放拉动下游需求 反之需求压力大 短期纯苯库存累积 估值偏低 苯乙烯库存正常且累积 基差偏强 后期供应将回升 下游成品库存高位 需求改善有限 关注乙烷进口许可证 短期内盘面震荡偏弱 上行空间受进口窗口限制 中长期供应回升 供需趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单[10][11] - 纯碱：sa09 合约收 1165 跌 2.8% 纯碱现货回落 光伏玻璃减产 供应端连云港碱达产 上游开工率 86% 夏季检修结束 供应增速 1%左右 库存高位累积 6 月 30 日上游库存涨幅 0.11% 上游生产厂家待发天数 9.9 天 交割库库存环比-2 万吨 下游光伏玻璃日融量 9.8 万吨 库存天数 30.5 天 价格下跌创历史新低 信义光伏减产 2 条 纯碱价格变化不大 供需双弱 底部震荡 纯碱考虑保值 期权可卖 1400 虚值看涨[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇高进口开始兑现，累库开始发生，盘面低估值，处于利空兑现期，单边暂不好定方向，偏向低了做多配 [1] - 聚乙烯整体库存中性，6月检修环比减少，国内线性产量环比增加，关注LL - HD转产、美国报价和新装置投产落地情况 [6] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，6月供应预计环比略增加，产能过剩背景下09预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力 [6] - PVC基差走强，中上游库存持续去化，6月关注投产兑现及出口持续性，当下静态库存高位持续去化，关注出口、煤价等因素 [10] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年6月24 - 30日动力煤期货价格维持801，江苏现货从2635降至2785，进口利润维持267，盘面MTO利润从 - 1163变为 - 1173，日度变化为3 [1] 塑料 聚乙烯 - 2025年6月24 - 30日东北亚乙烯价格维持850，华北LL从7280降至7200，进口利润维持 - 77，主力期货从7250降至7261，日度变化为 - 41 [6] 聚丙烯 - 2025年6月24 - 30日山东丙烯从6800降至6600，华东PP从7145降至7100，出口利润维持 - 12，主力期货从7074降至7070，日度变化为 - 33 [6] PVC - 2025年6月24 - 30日西北电石从2375涨至2450，山东烧碱维持807，进口美金价（CFR中国）维持720，出口利润维持626，PVC综合利润 - 500 [9][10]

生产与交付节奏 - 公司减少传统737MAX库存将有助于逐步恢复更为正常的生产与交付节奏 [1]

比亚迪股价表现 - 6月27日放量下跌0.95% 收盘价334.24元 较昨日下跌3.20元 开盘价334.00元 [5][6] - 当日交易量13.86万手 换手率1.19% 成交额49.33亿元 总市值18365.37亿元 [6] - 3日累计跌幅2.66% 5日累计跌幅1.77% 较过去一年平均收盘价微涨0.09% [6] - 近3日主力净流出2153.23亿元 净占比13.50% 近5日主力净流出2195.79亿元 净占比9.10% [6] 库存与销售数据 - 花旗报告显示公司可能减少生产班次并推迟产能扩张 以应对销售淡季 [6] - 6月底经销商库存回落至1.66个月 较5月的2.18个月显著改善 [6][10] - 6月零售量34.8万辆 出口8.9万辆 总批发量40.2万辆 [6] - 2025年批发量目标维持550万辆 若调整至466-503万辆 库存可能降至1.11-2个月 [6] 市场影响分析 - 库存管理优化有助于提高资金流动性并降低库存成本 [10] - 经销商库存下降表明销售效率提升 反映市场需求稳定 [10] - 出口量达8.9万辆 显示全球市场竞争力增强 [10] - 长期目标明确性可能吸引投资者 2025年550万辆目标展现发展信心 [15] 海外扩张进展 - 欧洲市场销量预计2025年翻番至18.6万辆 计划推出6款新车型 [18] - 海豹U成为英国最受欢迎插电式混合动力车型 部分车型注册量超越特斯拉 [18] - 匈牙利新工厂计划年底投产 2026年将推出专为欧洲设计的车型 [18] - 2029年欧洲销量可能再次翻倍 总产能规划达50万辆 [18] 资本市场动态 - 恒生科技指数以8%顶格权重纳入比亚迪 指数"含车量"升至17% [19] - 公司在AI应用 自动驾驶 车载生态等领域取得突破 拓展科技指数内涵 [19] - 纳入体现产业结构变迁 使指数更能诠释新质生产力 [19] 行业竞争态势 - 王朝和海洋系列主销车型面临竞品围攻压力 部分明星车型销量受影响 [17] - 方程豹系列和海外销售表现亮眼 成为新的增长点 [17] - 建议发展"群体智能"技术 利用规模优势实现车辆信息互联 [17] - 高端车营销需精准定位 借鉴竞品方式满足细分需求 [17]

公司业绩表现 - 2025财年营收24.61亿英镑同比减少17% 调整后营业利润2600万英镑同比减少94% [2] - 2024财年收入29.68亿英镑同比下跌4% 调整后经营利润4.18亿英镑同比下跌34% [2] - 同店销售额下降12% 第四季度跌幅收窄至6%优于市场预期的7.78% [3][5] - 2025财年下半年调整后营业利润6700万英镑 部分抵消上半年4100万英镑亏损 [6] 区域销售表现 - 亚太市场全年可比销售额下滑16% 中国大陆和韩国分别下跌15%和18% [3] - EMEIA地区全年降8% 美洲市场下滑9% 南亚太平洋地区下降28% [3] - 日本市场微增1% 主要受益于中国游客消费拉动 [4] 战略调整措施 - 新CEO Joshua Schulman推出"Burberry Forward"战略 聚焦经典风衣和外套品类 降低皮具售价 [6] - 优化批发和奥特莱斯渠道 推翻高端策略和皮具优先策略 [6] - 计划裁员1700人占全球员工总数近20% 预计2027财年节省6000万英镑成本 [6] - 强化门店视觉陈列与数字创新 重塑"永恒的英伦奢华"品牌形象 [7] 渠道结构变化 - 全球直营门店422家 奥特莱斯门店54家 2025财年新开26家同时关闭26家 [8][9] - 奥特莱斯渠道销售额增长1%-5% 全价渠道销售额下滑1%-4% [10] - 二手商品需求较2019年几乎翻番 硬质奢侈品类别表现突出 [10] 财务与运营指标 - 库存总额在固定汇率下下降7% 报告汇率下下降9% [11] - 年度毛利率62.5% 固定汇率下降470个基点 报告汇率下降520个基点 [11] - 库存拨备费用和产品打折是毛利率下降主因 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇高进口开始兑现，累库开始发生，盘面低估值，处于利空兑现期，单边暂不好定方向，估值低，偏向低了做多配[1] - 聚乙烯整体库存中性，6月检修环比减少，国内线性产量环比增加，关注LL - HD转产、美国报价和新装置投产落地情况[6] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，后续6月供应预计环比略增加，产能过剩背景下09预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力[6] - PVC基差走强，中上游库存持续去化，6月关注投产兑现及出口持续性，当下静态库存高位持续去化，关注出口、煤价等因素[10] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年6月20 - 26日动力煤期货价格维持801，江苏现货从2750降至2640，华南现货从2665降至2518，鲁南折盘面从2525降至2480，西南折盘面维持2700，河北折盘面从2480降至2460，西北折盘面从2600降至2580，CFR中国维持296，CFR东南亚维持346，进口利润维持160，主力基差从210升至340，盘面MTO利润从 - 1445升至 - 1243，日度变化上河北折盘面和西北折盘面降10，主力基差增90，盘面MTO利润降54[1] 塑料 聚乙烯 - 2025年6月20 - 26日东北亚乙烯维持850，华北LL维持7250，华东LL从7515降至7375，华东LD从9925降至9500，华东HD从8500降至8500，LL美金维持850，LL美湾维持917，进口利润维持 - 6，主力期货从7415升至7300，基差从 - 60降至 - 10，两油库存维持74，仓单从5437降至5731，日度变化上华东LL降15，华东LD降125，华东HD降100，主力期货增29，基差降40，仓单降34[6] 聚丙烯 - 2025年6月20 - 26日山东丙烯从6500降至6730，东北亚丙烯维持750，华东PP从7265降至7125，华北PP从7268降至7193，山东粉料维持7080，华东共聚从7436升至7400，PP美金维持860，PP美湾维持1025，出口利润维持 - 6，主力期货从7242升至7108，基差从 - 10升至40，两油库存维持74，仓单维持7500，日度变化上山东丙烯降50，华东PP降10，华北PP降10，华东共聚增2，主力期货增24，基差降40[6] PVC - 2025年6月20 - 26日西北电石维持2350，山东烧碱维持807，电石法 - 华东维持4800，乙烯法 - 华东维持5500，电石法 - 华南维持5450，电石法 - 西北维持4450，进口美金价（CFR中国）维持710，出口利润维持526，西北综合利润维持356，华北综合利润维持 - 244，基差（高端交割品）维持 - 80，日度变化均为0[9][10]

纪要涉及的公司 兔宝宝 纪要提到的核心观点和论据 1. **渠道布局与业务增长** - 乡镇渠道持续下沉，2023 年乡镇渠道收入 3.9 亿元，2024 年达 9 亿元，2025 年计划开发建店 1,500 家，目前已开发 1,800 多个地区，尚有 3,000 多个可开发地段[2][5] - 家具厂渠道占公司市场渠道总量的 39%，增长迅速，2024 年刨花板销量为 700 万张，2025 年目标设定为 1,500 万张，大部分销量将来自家具厂渠道[2][6][11] - 2024 年家装业务收入接近 14 亿元，家装公司是重要业务增长点，2025 年合并板材和家居装饰公司渠道成立家装运营公司服务全国性装企[2][8] - 工程渠道主要针对公共项目，通过工程代理商模式运作，导入快装材料并协同全屋定制业务[2][9] 2. **业务表现** - 2025 年第一季度市场回暖迟缓，4 月板材业务回暖，5 月回调，全屋定制业务 4、5 月接单量增长[3] - 2025 年 4 月家具厂渠道板材业务完成情况同比增长，乡镇渠道预计上半年完成 900 家招商[11] 3. **业务策略** - 板材业务在北方市场积极导入颗粒板项目，核心策略是“增商换商”，中长期计划提升产品附加值打造高端产品[6] - 全屋定制业务与全国性、省级、地级装饰公司建立战略合作，招募有经验经销商和渠道商，实现全品类导入[12] - 新零售成立运营中心协助经销商打造线上门店，通过线上引流促成订单[4][10] 4. **盈利与成本管控** - 通过强化供应链管理和成本管控维持利润空间，保障供应商运营利润，将节省成本让利给经销商[15] - 贴牌费受渠道政策影响，针对爆破板下调品牌使用费[17][18] 5. **市场与消费特点** - 北方市场颗粒板消费占比高，华东地区多使用多层板和实木生态板，不同区域消费心理和趋向存在差异[6][18] - 二次装修市场占比因城市而异，一二线城市二次装修占比可能高于新房，未来趋势也因城市不同而有别[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **合作情况**：与圣都合作从基础材料转向全屋定制，材料盈利点 6%以下，直营定制业务盈利点 7%-8%，非直营盈利点约 10%，圣都享有 250 万元总额度账期[8][12] 2. **库存管理**：重视库存管理，通过渠道激励政策促进库存去化，控制经销商下单量[13][14] 3. **供应链情况**：上游供应链企业生存状态优于小型工厂，公司保障供应商运营利润，通过技术人员走访寻求降本增效和新产品开发[16] 4. **产品毛利率**：石膏板、粘合剂、镜面纸、封边条、五金产品等毛利率较高，全屋定制毛利率高于板材业务[18][19] 5. **乡镇市场竞争优势**：拓展乡镇经销商准则是找已开建材店商家，为其提供品牌赋能，乡镇产品定价有竞争力，计划导入多品类提升单店销售额[26] 6. **分红策略**：保证绝对分红金额稳定或提升，通过中期分红等方式实现[28] 7. **业务拓展态度**：目前围绕主业发展，无拓展新业务方向或寻求第二增长曲线计划[28]