美股AI泡沫恐慌情绪蔓延之际，"AI芯片巨头"英伟达（NVDA.O）交出了超预期的财务"成绩单"。 图源：英伟达公众号 美东时间11月19日周三美股盘后，英伟达公布了2026财年第三季度的财报。财报显示，英伟达第三财季营收为570.1亿美元，超出市场预期的549.2亿美元， 环比增长22%，同比增长62%。净利润为319.1亿美元，同比大涨65%，经调整后的每股收益为1.30 美元，高于市场预期的1.25美元。毛利率73.4%，同比稍 有下跌1.2个百分点。 | | GAAP | | | --- | --- | --- | | ($ in millions, except earnings per share) | Q3 FY26 | 02 I | | Revenue | $57,006 | র্ক | | Gross margin | 73.4% | | | Operating expenses | $5,839 | | | Operating income | $36,010 | র্ক | | Net income | $31,910 | $2 | | Diluted earnings per shar ...

记者丨倪雨晴 编辑丨包芳鸣 截至当日美股收盘，英伟达股价上涨2.85%至186.52美元，总市值达到4.53万亿美元。截至发稿，英伟 达美股盘前涨超5%。 视频丨曾婷芳 见习编辑 陈泽锴 在全球科技市场震荡、AI估值争论升温的背景下，英伟达交出了一份力度十足的第三财季财报。 美东时间11月19日，英伟达公布了2026财年第三财季业绩。财报显示，英伟达当季营收达570.06亿美 元，同比增长62%，高于预期的542亿美元；美国通用会计准则（GAAP）下净利润达319.10亿美元，同 比增长65%。 | | GAAP | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ($ in millions, except earnings per share) | Q3 FY26 | Q2 FY26 | Q3 FY25 | 0/0 | YN | | Revenue | $57,006 | $46,743 | $35,082 | 22% | 62% | | Gross margin | 73.4% | 72.4% | 74.6% | 1.0 pts | (1.2) pts | ...

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、财政与货币政策、国际贸易、科技产业及大类资产配置[1][5][19] * 公司层面未具体提及特定上市公司，但讨论涵盖中国制造业企业、科技企业及美国科技公司[14][17][19] 核心观点与论据 中国宏观经济目标与规划 * 2035年中国人均GDP目标为2万美元以上，实际值比2020年翻一番，隐含未来10年名义增速约3.5%，实际增速约4.17%[1][2] * 十五规划强调高质量发展和科技自立自强，科技重要性显著提升，改革开放要求取得新突破[1][4] * 未来十年稳增长压力不大，政策将延续高质量发展和科技自立自强为核心[5] 政策环境分析 * 未来需求端政策将"供给化"，通过向企业提供资金支持、鼓励投资和创新来提高居民收入和创造优质消费品，刺激消费效果较慢[1][6][9][10] * 反内卷政策核心是解决发展新质生产力过程中的无序竞争，提高政策资源利用效率，价格下行可能源于技术进步和国产替代效应[1][11] * 2025年积极财政政策（赤字率4.0%，新增政府债务较2024年增加2.9万亿元）是超常规逆周期调节，未来财政政策基调将保持审慎，注重提高财政效能和保障国家战略任务[12][13] 外需与出口展望 * 2025年中国出口强劲（全年出口增速预计超5%）并非源于抢出口，而是企业开辟非美市场（欧洲、非洲、拉美、东亚）及境外投资带动（1-8月对"一带一路"国家ODI投资增速达26个百分点）[3][14][15] * 2026年发达国家宽财政宽货币政策共振（如美国基础设施法案、美联储降息约100基点）将改善全球外需环境，特朗普政府贸易政策趋于稳定，外需环境预计比今年更好[3][16] 科技产业与全球视角 * 不认同当前AI存在严重泡沫，认为AI技术尚未像90年代互联网革命那样显著改变经济潜在增速[17][18] * 美国新旧经济温差明年将收敛，因宽财政宽货币政策提振传统需求（地产、建筑投资）及贸易谈判带来的大规模投资[18] * 中美科技板块共振是投资重点，中国因逆周期政策退坡，科技板块相对收益较高[19] 大类资产配置展望 * 股票：看好中美科技股，中国消费和地产等顺周期方向相对弱势[19] * 债券：因科技股行情虹吸资金，预计区域震荡[19] * 商品：看好以铜为代表的大宗商品，因发达国家宽财政宽货币政策[19] * 汇率：美元指数维持高位震荡，人民币兑美元有升值空间，合理区间为6.9~7.0[19] 其他重要内容 消费刺激路径与措施 * 提高居民消费率需从供给侧入手，包括促就业、稳收入、扩大优质消费品和服务供给（如借鉴美国NBA创造近千亿美元服务业收入）[6][7] * 各地通过举办大型演唱会、篮球联赛等活动扩大优质服务业供给，并清理限制措施（如汽车限购放松，据中汽测算全国取消限购每年可新增100万辆以上汽车消费，拉动社零总额增长0.5个百分点）[8] 潜在风险与转折点 * 需关注2025年超常规逆周期调节何时结束，一旦结束宏观环境将回归常态化[13]

财报核心业绩表现 - 第三财季营收达570.06亿美元，同比增长62%，高于市场预期的542亿美元 [1] - 美国通用会计准则下净利润为319.10亿美元，同比增长65% [1] - 毛利率为73.4%，环比提升1.0个百分点 [2] - 稀释后每股收益为1.30美元，同比增长67% [2] - 公司预计第四财季销售额将达到650亿美元，上下浮动2%，高于普遍预期的620亿美元 [3] 数据中心业务表现 - 数据中心业务收入达512亿美元，同比增长66%，环比增长25%，显著高于市场预期的491亿美元 [4] - 该业务占总营收比例接近90% [4] - 计算业务（GPU产品）贡献430亿美元，网络业务带来82亿美元 [4] - Blackwell产品销量远超预期，用于云服务器的GPU产品已售罄 [4] - 过去几个季度已出货600万颗Blackwell GPU，而前一代Hopper架构芯片平台全生命周期总出货量为400万颗，收入1000亿美元 [4] - 截至2026年的未来五个季度，Blackwell与Rubin的可见收入已超过5000亿美元，订单量约为2000万颗GPU [5] 其他业务部门表现 - 游戏与AI PC业务营收43亿美元，同比增长30% [5] - 专业可视化业务营收7.60亿美元，同比增长56% [5] - 汽车及机器人业务营收5.92亿美元，同比增长32% [5] 战略合作与行业生态 - 与微软、Anthropic达成价值数百亿美元的战略合作，英伟达将向Anthropic投入最高100亿美元 [6] - Anthropic将采用Grace Blackwell与Vera Rubin系统，并获得高达1GW的算力容量 [6] - AI生态系统快速扩张，涌现出更多基础模型构建者、AI初创公司，覆盖更多行业和国家 [7] 市场反应与分析师观点 - 财报发布后股价上涨2.85%至186.52美元，总市值达4.53万亿美元 [4] - 花旗维持买入评级，将目标价从210美元上调至220美元 [8] - 分析师指出由于CoWoS产能受限，AI芯片供应在2026年前仍将低于需求 [8] - 公司管理层认为算力需求持续加速增长，呈现指数级扩张，已进入人工智能的良性循环 [7]

当前市场观点 - 当前A股处于牛市“中场休息”阶段，上证指数约4000点，权益市场在产业进步和“资产荒”背景下仍具显著长期配置价值[3][14] - 上证指数4000点对应沪深300股息率回落至约2.6%，相比2600点时的3.6%以上“确实不便宜了”，但十年期国债收益率从五年前的3.5%降至当前1.8%附近，投资股票的机会成本显著下降[14] 投资理念与框架 - 投资理念迭代为“聚焦成长，价值投资”，强调“买股票就是买公司”，该理念同样适用于科技股与成长股[6][7] - 划定清晰能力圈，聚焦TMT、制造业、周期和消费四个“看得懂”的领域，践行“在能力圈内做事”原则[8] - 将行业发展划分为0~1、1~10、10~50、90~100等阶段，重点关注1~10与10~50两个成长期，主动放弃0~1等不确定性较高的机会[8] - 选股标准强调“数一数二”原则，明确投资龙头股，并认为科技股和成长股可以通过理解生意模式进行定价分析[8][9] - 引入自上而下的大类资产分析，根据市场信号做好风险防范，风控底线包括不在估值过高时买入股票以及避开“0~1”阶段机会[12] 看好投资方向 - 明确看好五大投资方向：AI基建、新能源、出海消费、全球基建以及“反内卷”领域[3][15] - 操作上“聚焦成长，保持高仓位”，主线是“AI+”，以科技为主，兼顾消费、“反内卷”等方向，聚焦国产算力、互联网、海外算力、新能源、出海消费等领域的优质公司[7] 对特定行业的看法 - 美国AI进入“泡沫初期”，但“泡沫”并非贬义词，泡沫初期往往伴随经济活力，当前阶段定义为“AI基建大时代”，正带动算力、电力、存储等配套产业链发展[16] - 储能行业正进入“10~50”的黄金发展期，是新能源“1~10”发展之后的必然阶段，将成为锂电池行业在电动车之后的第二增长曲线[16][17] - 中国企业产业实力大幅提升，在众多领域涌现出“10~50”的成长机会，中国正在从人口红利转向工程师红利和制造业全产业链红利[15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - BCA Research复盘四次资本支出热潮总结五大崩塌规律，预警AI泡沫将在6至12个月内破灭，建议投资者短期中性、中期低配股票并关注前瞻指标 [2] - 摩根大通认为电力设备牛市尚处于早期至中期，AI驱动电力消费增长加速，龙头企业订单积压量达营收2.5至2.8倍，盈利可见度锁定至2027 - 2028年，亚洲及中国企业有望获更多市场份额并盈利跃升 [2][3] 相关目录总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22420元/吨，较前日涨0.49%；伦锌3M电子盘收2990.5美元/吨，较前日涨0.03% [1] - 沪锌主力成交量91247手，较前日降2222手；伦锌成交量14603手，较前日增3454手 [1] - 沪锌主力持仓量67487手，较前日降14839手；伦锌持仓量224451手，较前日降3059手 [1] - 上海0锌升贴水30元/吨，较前日增10元/吨；LME CASH - 3M升贴水129.76美元/吨，较前日增29.76美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水 - 45元/吨，较前日增10元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水 - 10元/吨，较前日增20元/吨；锌锭现货进口盈亏 - 3610.05元/吨，较前日降145.64元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为 - 15元/吨，较前日增5元/吨；沪锌连三进口盈亏 - 2514.99元/吨，较前日降4.67元/吨 [1] - 沪锌期货库存75314吨，较前日降1473吨；LME锌库存45075吨，较前日增1550吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4150元/吨，较前日降7元/吨；LME锌注销仓单3525吨，较前日增100吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金23645元/吨，较前日增100元/吨；LME off warrant（T + 3）23736吨，较前日增921吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金23095元/吨，较前日增100元/吨；氧化锌≥99.7%为21500元/吨，较前日增100元/吨 [1] 趋势强度 - 锌趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

产品发布与性能 - 谷歌正式发布其最强大人工智能模型Gemini 3，该模型在发布当天即应用于谷歌搜索、Gemini App及多个开发者平台，并将逐步向更广泛用户开放 [3] - Gemini 3以1501分登顶LMArena全球排行榜，成为首个突破1500分的模型，并在博士级推理测试中实现显著跃升 [3] - 演示显示AI编程能力已从“辅助”迈入“自主”新阶段，可根据自然语言指令自动生成完整应用 [3] - 这是谷歌首次在模型发布当天就将其引入核心搜索产品，并同步向开发者平台开放 [4] 竞争格局与行业影响 - Gemini 3的发布被认为可能改写大模型竞争格局，有业内人士预言未来6个月内很难有公司能够超越这一成绩 [1] - 此次发布使xAI前一天发布的Grok 4.1和OpenAI前一周推出的GPT 5.1相形见绌，OpenAI CEO山姆·奥尔特曼和xAI CEO埃隆·马斯克均公开回应 [5] - 行业焦点已从单纯的模型性能竞争转向模型能否增强平台锁定效应及为核心业务带来可观回报 [1] - 谷歌通过将Gemini注入其全系产品（如Maps、YouTube、安卓等），构建了强大的分发网络和终端数据反馈环 [4] 商业化进展与财务表现 - 谷歌AI相关业务展现出强劲商业化势头，云业务第三季度营收达152亿美元，同比增长33.5%，营业利润率提升至23.7% [6] - AI相关收入已达到“每季度数十亿美元”规模，其中基于生成式AI模型构建的产品收入同比增长超过200% [6] - Gemini应用目前月活跃用户达6.5亿，AI Overviews拥有20亿月活用户，而OpenAI的ChatGPT周活跃用户已突破7亿 [5] - 谷歌将2025年资本支出预期从850亿美元上调至910亿—930亿美元，远超市场预期，并预计2026年资本支出将大幅增长 [6] 行业挑战与市场观点 - 华尔街对人工智能是否存在泡沫存在大量讨论，有近20%的投资者认为AI企业存在过度投资，担忧资本支出热潮的规模与资金筹措问题 [7] - 围绕OpenAI的1.4万亿美元复杂交易与其不足千分之一投资规模的年度预期营收形成鲜明反差，引发市场对互联网泡沫重演的担忧 [7] - 谷歌CEO承认若AI泡沫破裂没有一家公司可以幸免，但强调公司从芯片到数据的全栈技术布局能帮助其更好应对潜在市场动荡 [7] - AI当前1.5%的全球耗电量占比对能源供应提出巨大考验，已影响到公司气候目标的推进 [8]

财报核心业绩 - 2026财年第三财季营收570亿美元，同比增长62%，超过市场预期 [3] - 第三财季净利润319亿美元，同比增长65% [3] - GAAP毛利率达73.4% [3] - 数据中心业务收入创历史纪录，达512亿美元，同比增长66%，超过市场预期 [3] - 网络业务收入82亿美元，同比增长162% [4] - 公司展望第四财季收入约650亿美元，上下浮动2%，业绩展望超过市场预期 [5] 各业务板块表现 - 游戏与AI PC业务收入43亿美元，同比增长30% [5] - 专业可视化业务收入7.6亿美元，同比增长56% [5] - 汽车与机器人业务收入5.92亿美元，同比增长32% [5] 战略合作与市场需求 - 与OpenAI建立战略合作伙伴关系，计划部署至少10吉瓦的英伟达系统 [4] - 与谷歌、微软、甲骨文和xAI等厂商合作，将在美国搭建包含数十万块GPU的AI基础设施 [4] - AI初创公司Anthropic将首次在英伟达基础设施上运行，采用1吉瓦计算能力 [4] - Blackwell芯片销量远超预期，云端GPU已售罄，训练和推理计算需求呈指数级增长 [3] 技术平台与行业趋势 - 公司认为世界正经历三个巨大平台转变：从CPU通用计算向GPU加速计算转变、人工智能改变应用程序、代理式AI浪潮兴起 [5] - 向生成式AI的过渡将是革命性的，给现有应用程序及商业模式带来巨大改变 [5] - 公司产品适合在人工智能的每一阶段使用，包括预训练和后训练 [5] 产品路线图与供应链 - 从今年到明年年底，可预见的Blackwell和Rubin收入将达到5000亿美元 [6] - Rubin平台芯片有望在2026年下半年推出 [6] - 第三财季数据中心收入增长主要由Blackwell GB300推动，其贡献收入超过GB200，占Blackwell收入的三分之二 [6] - 公司与台积电等供应链厂商已就产能做规划，但电力、内存供应和制造层面存在约束 [6] 市场地位与投资策略 - 随着架构升级，公司在数据中心建设中的经济贡献增长，Blackwell占比约30%，Rubin可能更高 [7] - 公司投资OpenAI、Anthropic等AI公司，投资理念为支持项目扩展和扩大生态系统，并相信对OpenAI的投资将转化为巨大回报 [7] - 公司拥有弹性供应链和稳健资产负债表以支持投资活动 [7]

核心观点 - 英伟达2026财年第三季度财报全面超出市场预期，营收、利润及第四财季业绩指引均表现强劲，反映出人工智能芯片需求持续旺盛 [1][3][6] - 公司高管对人工智能的长期增长前景持极度乐观态度，认为当前资本支出是合理的，并强调其通过广泛合作与投资构建生态系统的战略 [9][10][11] - 尽管面临部分机构减持、市场竞争加剧以及中国市场收入锐减等挑战，但高端AI芯片的强劲订单和交付数据支撑了公司的积极展望 [7][8][12][14] 财务业绩表现 - 第三季度营收达到创纪录的570.1亿美元，同比增长62%，环比增长22%，连续第11个财季超出市场预期（LSEG预期549亿美元，FactSet预期548.3亿美元）[3][4] - 非GAAP口径下稀释后每股收益为1.30美元，同比增长67%，环比增长20%，高于LSEG预测的1.25美元和FactSet预测的1.23美元 [3][4] - 公司毛利率保持稳定，GAAP口径下为73.4%，非GAAP口径下为73.6% [3][4] - 对第四财季的营收展望高达650亿美元（波动区间为上下2%），显著高于LSEG预测的614.4亿美元和FactSet预测的621亿美元 [6] 业务细分与产品需求 - 数据中心业务是核心增长引擎，第三季度营收达到创纪录的512亿美元，占总营收近九成，同比增长66%，环比增长25%，超过约490亿美元的普遍预期 [7] - 高端AI芯片Blackwell销售额表现强劲，公司正朝着到明年底卖出5000亿美元Blackwell和Rubin芯片的目标努力，本季度已发货500亿美元 [7] - 训练和推理领域的计算需求呈指数级增长，公司云GPU产品已售罄 [7] 管理层评论与战略展望 - 首席执行官黄仁勋将当前状态描述为“人工智能良性循环”，预测指数级增长将持续，并重申其“三大转型”理论以强调革命性机遇 [9] - 公司近期宣布了近20项重磅合作，涉及OpenAI、微软、谷歌、美国能源部、韩国政府、诺基亚、德国电信、Palantir以及马斯克旗下的xAI等 [10] - 投资战略旨在扩展CUDA生态系统覆盖范围，与顶尖公司建立深度合作伙伴关系，并期望获得股权带来的非凡回报 [11] - 首席财务官科莱特·克雷斯提到，分析师对顶级云服务提供商资本支出总额的预期已上调至约6000亿美元，较年初高出2000亿美元 [9] 市场竞争与地缘政治挑战 - 尽管在AI GPU市场占有率仍约九成，但面临谷歌、亚马逊等科技巨头自研芯片、AMD和博通等竞争者追赶以及中国国产芯片替代潮的竞争 [12] - 公司对中国市场前景持悲观态度，受政策影响，AI芯片已无法进入中国，市占率从95%降至接近零 [14] - 专为中国市场设计的H20芯片在第三季度销售额表现平平，约为5000万美元，大额采购订单未能实现 [14] - 公司第四财季业绩指引中未计入任何来自中国的数据中心营收 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，指出美联储内部分歧影响市场降息预期和美元走势，A股市场风格混乱，债市震荡，商品市场各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种具体情况调整投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 英伟达上季营收加速增长62%，本季指引再超预期，数据中心收入齐创单季新高，四季度营收指引中值同比增65%，毛利率料升至75% [11] - 美联储会议纪要分歧严重，多数人认为12月不适合降息，市场降息预期维持低位，预计12月降息概率仅30% [12] - 投资建议：短期科技股风险降低，等待非农数据公布后市场重新选择方向 [13] 宏观策略（黄金） - 美联储会议纪要显示内部分歧大，12月是否降息分歧更大，劳动力市场未急剧恶化，降息意愿下降 [14] - 投资建议：短期金价在4000美金附近宽幅震荡，多空博弈增加 [15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普政府推动俄乌停战，美陆军高官赴乌商讨施压办法 [16][17] - 美国10月非农不发布，12月降息概率暴降，美联储多数官员倾向于不降息，12月基本不可能降息，美元指数短期回升 [18][19] - 投资建议：美元指数回升 [20] 宏观策略（股指期货） - 财政部提前下达2026年部分城镇保障性安居工程预算 [21] - A股缩量修复，沪指缩量震荡收红，科技股表现不佳，市场风格混乱，避险交易未褪去 [22] - 投资建议：短期内建议不再追多，可适当缩减多头敞口 [23] 宏观策略（国债期货） - 央行开展3105亿元7天期逆回购操作，单日净投放1150亿元 [24][25] - 债市冲高乏力，股市小幅走强，国债期货顺势下跌，建议以震荡思路对待 [25][26] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA报告私人出口商向中国销售33万吨大豆，一船3万吨阿根廷豆粕已在中国通关 [27][28] - 投资建议：期价维持区间震荡概率较大，继续关注中国采购美豆情况及南美产区天气 [29] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 华南24度棕榈油进口成本大幅上涨，12月完税价较上一期涨209元/吨 [30] - 油脂市场小幅反弹后冲高回落，EPA重申提高RVO但仍处提案阶段，产地供应压力未缓解 [31] - 投资建议：油脂市场价格反弹动能有限，关注9000元/吨阻力位 [31] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 10月全国工程机械工作量环比增长5.25%，11月1 - 16日全国乘用车市场零售同比下降14% [32][33] - 钢价延续回落，处于震荡格局，反弹因价格估值低，下行空间有限，但成材基本面矛盾未缓和，上方空间有限 [33] - 投资建议：建议震荡思路对待钢价 [34] 农产品（红枣） - 新疆地区红枣价格小幅松动，阿克苏、阿拉尔地区价格松动0.2 - 0.3元/公斤 [35] - 期货主力合约震荡，产区收购进程不一，需求端南北分销区现货价格下跌，客商拿货积极性一般 [36] - 投资建议：谨慎操作，关注上游收购情况 [36] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉开机率略降，本周全国玉米加工总量较上周减少1.95万吨，库存去化 [37] - 原料价格上涨使深加工企业利润回落，但下游对淀粉提价接受度提升，基本面略偏强 [37] - 投资建议：01期货米粉价差预计震荡运行，建议波段操作 [38] 农产品（玉米） - 现货南强北弱，东北、华北深加工整体稳定，港口呈现“南强北弱”格局 [39] - 期货冲高回落，短期强现实下近月合约难回调，旧作库存情况影响后期期现价格 [41] - 投资建议：空仓观望，关注华北售粮进度、小麦拍卖落地情况，局势明朗后03、05或有逢高做空机会 [41] 黑色金属（动力煤） - 2026年煤炭中长期合同签订，保供量、长协价格与2025年基本持平，坑口长协价改为指数报价 [42] - 投资建议：价格预计延续在800元附近震荡 [42] 黑色金属（铁矿石） - 12月空调内销排产下滑22.6%，内外销排产均下滑 [43] - 铁矿石基本面变化不大，延续震荡市，终端成材需求弱稳，供应端压力大，港口库存累库，但大幅下行风险降低 [43] - 投资建议：供应端压力大，库存累库，但受谈判扰动和刚需采购支撑，大幅下行风险降低 [43] 农产品（生猪） - 唐人神再度终止定增募投项目，将剩余募集资金7895.87万元永久补充流动资金 [44][45] - 近月弱势格局未改，屠宰微增但终端消费未改善，供应充裕，腌腊需求与出栏节奏有争议，长期产能去化或使明年二季度后好转 [45] - 投资建议：单边短期逢高沽空LH2601、LH2603，中长期关注LH2607及远月逢低布局机会 [45] 有色金属（多晶硅） - 2025年1 - 10月全国太阳能发电量同比增长23.2%，10月同比增长5.9% [46] - 现货以交付前期订单为主，龙头一线厂家价格维持，枯水期11月排产预计下降，库存累积，价格取决于政策面和基本面博弈 [46] - 投资建议：多晶硅或重回震荡市，关注区间操作机会 [48] 有色金属（工业硅） - 有机硅单体厂实控人会议召开，联合减排，计划自12月1日执行，预计12月DMC产量减少，影响工业硅消费量 [49][52] - 工业硅大涨，消息面会议达成价格机制和供给侧调控机制共识，但基本面减产挺价对工业硅利空 [50][51][52] - 投资建议：前期多单可考虑止盈，关注逢高沽空机会 [53] 有色金属（铅） - 11月18日【LME0 - 3铅】贴水28.21美元/吨，持仓减少 [54] - 外盘LME库存去化，伦铅延续下行，沪铅震荡，库存端社库增加，上期所仓单下降 [54] - 投资建议：单边短期关注逢高做空机会，套利和内外方面观望为主 [54] 有色金属（锌） - 11月18日【LME0 - 3锌】升水129.76美元/吨，持仓减少，Endeavor银锌矿启动作业，精矿运输持续 [55] - LME库存回升，伦锌震荡，国内社库下降，炼厂开工高企，内外比价差，TC承压 [56] - 投资建议：单边前期头寸做好仓位管理或短期减仓规避风险，套利正套头寸可继续持有，内外反套做好仓位管理 [56] 有色金属（镍） - TBP子公司参与腐泥土镍矿交易 [57] - 盘面技术性走坏，纯镍高位累库，印尼限制新建冶炼厂许可证发放，矿价高位，铁厂压价成交价小幅回落，镍铁价格跌破成本，纯镍产量预计持平或减产，累库节奏放缓 [58] - 投资建议：短期镍价或因成本侧负反馈偏弱运行或因减产修复估值，中期关注印尼对供应收缩力度和镍元素过剩的博弈 [59][60] 有色金属（碳酸锂） - Sigma三季度暂停巴西锂矿山，本周重启，计划2026年底扩建，扩产后产能提高 [61] - 碳酸锂盘面增仓上行，具备强现实交易基础，年末供应难增量，需求储能侧高位维持，去库节奏或维持高位，但动力侧需求12月至26Q1走弱，供应有边际增量，需注意回调压力 [62] - 投资建议：短期维持偏强趋势，但不建议追多，关注需求环比走弱和项目复产节奏明朗后的逢高沽空机会 [63] 能源化工（原油） - EIA商业原油库存下降，汽油和精炼油库存上升，美国炼厂开工率略有回升 [64][65] - 油价下跌，因市场传言俄乌可能达成框架协议致风险溢价回落，俄罗斯供应平稳 [65] - 投资建议：短期维持震荡走势 [65] 能源化工（沥青） - 国内重交沥青产能利用率下降，本周为24.8%，环比下降4.2%，出货量环比增加2.2% [66] - 沥青现货价格筑底企稳，高低价差收窄，华东供应收缩支撑价格，华南供应稳定但库存略高有压力，供需双减局面难改 [66] - 投资建议：短期沥青价格震荡为主 [67] 能源化工（甲醇） - 本周中国甲醇港口库存和样本生产企业库存均下降 [68][69] - 港口库存去库因到港量阶段性低，后续有累库预期，生产企业库存变化对盘面影响不大，本期去库利好有限 [69] - 投资建议：基本面未反转，建议空单继续持有，若有反弹可加空，止盈目标2000元/吨附近 [69] 能源化工（苯乙烯） - 2025年11月1 - 10日韩国出口纯苯至中国大陆92799吨 [70] - 近期资金围绕外盘苯乙烯及纯苯边际变化交易，美湾纯苯价格上行，我国苯乙烯出口成交多缓解累库压力，纯苯11 - 12月有累库预期，受外盘影响远月进口预期下修 [71] - 投资建议：短期震荡对待，关注美湾调油持续性 [71] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场价格零星调整，企业出货情况温和 [72] - 供应端氯碱企业整体负荷维持高位，需求端氧化铝及非铝下游拿货清淡，市场交易氛围维稳，库存增加 [73][74] - 投资建议：基本面供需偏宽松，短期盘面或维持偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [74] 航运指数（集装箱运价） - 自2025年11月24日起，德国将对中国跨境小额包裹征收23%增值税 [75] - 现货市场偏弱，11月宣涨落地不及预期，12月供应压力大，市场对宣涨落地担忧上升，下半月运价中枢上行概率偏低，但长约季临近船公司挺价默契或增强 [76] - 投资建议：以震荡区间思路对待行情，短期关注02合约回调至震荡区间下沿的短多机会 [76]