纪要涉及的行业 房地产行业、建筑行业 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **销售情况良好**：2025 年第一季度重点城市销售面积和金额同比正增长，40 个大中型重点城市销售面积同比增长 0.1%，销售金额同比增长 2%，二线城市 4 月同比销售面积大个位数正增长，一线城市小幅正增长，优于预期，得益于去年低基数、宏观流动性强和政策支持，4 月淡季降幅 2.8%在正常范围，预示全年数据不差[1][2] - **投资端有望改善**：目前处于去库存状态，新开工、施工和竣工数据不佳，但去年拿地 6 亿平米，今年一季度 1.2 亿平米，4 月约 1.3 - 1.4 亿平米，若今年止跌企稳，下半年新开工数据修复力度增强，降幅收窄至一个点以内，明年有望走稳甚至部分城市向上，竣工数据将保持平稳并逐步向上[1][3][4] - **库存回落房价趋稳**：总体库存水平从高位明显回落，一线城市每月按去化周期下降约 0.5 个指数点，目前基本回落至 12 个月以内，一二线城市去化能力强，房价降幅收窄，环比下降城市减少，预计五六月份后环比大概率正增长，同比与去年基本持平[1][5] - **政府财政推动修复**：2025 年政府财政发力城中村改造、城市更新和收储工作，一季度投入 1000 亿元，4 月接近 1400 亿元，超市场预期，龙头公司一季度拿地积极，预计四季度周期底部加杠杆逻辑增强，助于市场稳定向上[1][6][7] 建筑行业 - **出口超预期但部分指标减弱**：2025 年出口数据超出预期，得益于转口贸易和关税缓和，但投资、社融及基建投资增速有所减弱，4 月新增社融约 1.2 万亿元下滑，中长期贷款下滑，与地产环比减弱对应，广义基建投资增速 9.6%，狭义基建投资增速 5.8%低于上月，但电力领域投资增速达 25%左右表现最好[1][8] - **电网投资增速高**：电网投资增速较高受前两年电源投资对消纳和电网十四五规划推动，水利投资增速约 19%，道路投资负增长 2.7%，与地方政府融资能力及 PPP 项目下滑有关[3][9] - **近期表现强劲**：前期降准降息使部分高股息资产利差扩大获重估，新规公布引发调仓预期，二季度财政政策大干快上预期，业绩降幅预计收窄，特别国债和新增专项债加速发行增强市场信心[12] - **走势预测与投资建议**：关注 5、6 月数据判断经济是否下行，若持续超预期下行将引致财政政策加码带来超额收益，建议持仓者不动，无仓位者等 6 月数据决策，当前激进投资者可左侧布局加仓，保守投资者等 5、6 月数据确认后行动[13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4 月份基建数据环比 3 月在投资、消费、出口、社融端均减弱，但建筑行业年报披露后有所反弹，一季度建筑公司整体业绩同比下降，去年第四季度业绩负增长且降幅扩大，建筑公司股价未大幅下挫，反映市场对政策效果预期和机构仓位配置偏低[10][11]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入 [5] 报告的核心观点 - 2025年5月14日央行公布25年4月金融数据，关税冲击下信贷需求疲弱，财政加力驱动社融增速提升，M1短期调整不影响长期改善趋势，各部门信贷需求有不同表现，后续部分需求有望回升，今年板块预期回报率应锚定在ROE，重点推荐招商银行、宁波银行、青岛银行 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体情况：关税冲击下信贷需求疲弱 - 关税冲击下居民及企业信贷需求处于历史同期低位，财政发力使社融增速环比回升0.3PCT至8.7%，M2增速环比大幅回升1.0PCT至8.0%，M1增速环比回落0.1PCT至1.5%，长期看M1增速短期调整不影响长期改善趋势 [5] - 给出社融、存贷款、货币等同比增速数据，以及历年当月、截至当月新增货币社融结构等数据 [14][15][16] 政府部门：财政大幅加力 - 4月政府债净融资1.00万亿元，同比多增1.07万亿元；财政存款净增加0.37万亿元，同比多增0.27万亿元；政府净融资“政府债 - 财政存款”0.6万亿元，同比多增0.8万亿元，今年政府债发行前置，4月财政同比明显加力，预计逆周期财政政策将继续加码 [5] - 展示历年当月政府部门单月、累计新增融资数据 [33] 居民部门：居民信贷需求疲弱 - 4月居民短期及中长期信贷需求均处于同期低位，原因可能是部分银行上调消费贷利率和贸易冲击影响居民购房情绪，后续贸易冲突缓和等因素有望带动居民需求企稳回升 [5] - 给出历年当月居民部门单月、累计新增融资数据 [66] 对公部门：对公信贷需求疲弱，票据提供主要支撑 - 对公短期及中长期信贷需求同比回落，票据融资处于历史高位，原因可能是贸易冲击影响出口及实体信贷需求和3月企业增加资金储备后备付需求回落，企业债融资需求有所恢复，财政加力下企业现金流持续改善，4月对公存款减社融同比多增1万亿元，后续对公需求有望回升 [5] - 呈现历年当月非金融对公部门单月、累计新增融资数据 [84][86] 非银部门：非银存款大幅多增 - 关税冲击下，央行支持汇金增持ETF、资本市场回购增持潮、金监优化保险资金入市政策，提振市场信心，预计存款向证券保证金账户迁移 [5] - 提供历年当月非银金融机构单月及累计新增融资数据 [124]

4月CPI、PPI数据情况 - 4月全国居民消费价格同比下降0.1%，环比上涨0.1%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.4%[11] CPI数据特征及原因 - 4月CPI环比由降转涨0.1%，高于季节性，受食品、出行服务回升带动，食品价格环比涨0.2%，出行类价格明显回升[12] - CPI同比降0.1%与上月持平，能源价格同比降4.8%，汽油降10.4%影响CPI同比降约0.38个百分点，核心CPI涨0.5%显示需求偏稳[13][14] PPI数据特征及原因 - PPI环比降0.4%，降幅与上月相同，受国际原油、有色金属价格下降及部分出口行业价格下降影响[20] - PPI同比降2.7%，降幅扩大0.2个百分点，部分行业价格降幅收窄或扩大，维持负区间平稳运行[22] 事件影响 - 4月价格双负局面延续，CPI环比超季节性回正，PPI维持负区间平稳运行[29] 趋势判断 - 4月价格低位受油价拖累，通胀低位运行，为政策加码发力创造空间，货币政策与财政政策应共同发力[30] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中美政策超预期变化[31]

重磅数据发布 - 4月末M2余额325.17万亿元，同比增长8%，增速较3月末提升1个百分点，超出市场预期的7.2% [3] - M1余额109.14万亿元，同比增长1.5%，增速较3月末略降0.1个百分点 [3] - 4月单月社融增量1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [3] - 前四个月累计社融增量16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，其中政府债券净融资4.85万亿元（同比多3.58万亿元）是主要支撑 [3] - 前四个月新增人民币贷款10.06万亿元，与去年同期基本持平，其中4月单月新增2800亿元 [3] 贷款结构分析 - 居民贷款前四个月增加5184亿元，中长期贷款（如房贷）增加7601亿元，但短期贷款减少2416亿元 [10] - 企业贷款前四个月增加9.27万亿元，占整体贷款增量的92%，中长期企业贷款占比持续提升 [11] M2增速超预期原因 - 2024年4月央行规范金融统计导致M2基数较低，2025年增速在低基数下显著回升 [14] - 2025年债券市场波动加剧，理财资金部分回流存款账户，支撑M2增长 [14] - 政策宽松效果显现，央行逆周期调节政策（如降息、结构性工具）推动货币供应扩张 [15] 政府债券主导社融增长 - 前四个月政府债券净融资4.85万亿元（同比多增3.58万亿元），占社融增量的29.7% [16] - 4月单月政府债券净融资约9700亿元，拉动社融增速0.3个百分点 [16] - 企业债券融资出现改善，4月企业债券净融资超2000亿元，受益于债券收益率下行 [17] 信贷结构分化 - 企业贷款占比从2021年的63%升至68%，反映信贷资源更多流向实体经济，尤其是制造业和基建领域 [19] - 前四个月约2.1万亿元贷款被地方政府专项债置换，若还原此影响，实际贷款增速可达8%以上 [20] 贷款利率创新低 - 4月企业新发放贷款加权平均利率3.2%，个人住房贷款利率3.1%，均处于历史低位 [22] - 市场预计央行将继续通过降息、降准等工具维持宽松环境，结构性工具将进一步引导资金流向重点领域 [23]

社会融资规模 - 2025年4月末社会融资规模存量达424 0万亿元 同比增长8 7% [1] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为262 27万亿元 同比增长7 1% [1] - 2025年前四个月社会融资规模增量累计16 34万亿元 同比多增3 61万亿元 [1] 信贷类资金 - 前四个月新增人民币贷款9 78万亿元 同比多增3397亿元 [1] - 委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别多增959亿元和1494亿元 持续支持实体经济 [1] 直接融资 - 企业债券净融资7591亿元 同比少增4095亿元 [1] - 政府债券净融资4 85万亿元 同比多增3 58万亿元 [1] - 4月企业债净融资约1900亿元 同比多增约200亿元 [2] 财政与政策影响 - 地方政府债券发行提速 受债务置换和专项债自审自发试点带动 [1] - 财政支持力度大且发债节奏快 有效支撑社融并推动经济良好开局 [1] - 股权融资同比稳步多增 受转暖趋势及去年低基数影响 [1] 市场动态 - 4月债券收益率走低 企业借此加大融资力度并降低整体融资成本 [2]

金融数据表现 - 4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%，环比上升1.0个百分点，同比上升0.8个百分点 [1] - 社会融资规模存量424万亿元，同比增长8.7%，环比上升0.3个百分点，同比上升0.4个百分点 [1] - 4月社会融资规模增量1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [1] - 1～4月人民币各项贷款增加10.06万亿元，与上年同期持平 [1] 信贷结构亮点 - 普惠小微贷款余额34.31万亿元，同比增长11.9% [1] - 制造业中长期贷款余额14.71万亿元，同比增长8.5% [1] - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2% [9] - 还原地方债务置换影响后，人民币贷款增速维持在8%以上 [9] 政府债券发行影响 - 1～4月政府债券净融资超5万亿元，同比多约3.6万亿元 [4] - 4月政府债券净融资约9700亿元，同比多约1.1万亿元，上拉社融增速约0.3个百分点 [4] - 2025年财政预算赤字率提高至4%，计划新增政府债券近12万亿元 [6] - 1.3万亿元超长期特别国债启动发行，预计后续发行进度保持较快 [6] M2增速提升原因 - 低基数效应导致4月末M2增速环比上升1.0个百分点 [13][15] - 存款向理财分流减少，部分资金回流存款账户 [15] - 债券市场双向波动，未出现去年单边上涨态势，存款未大量"搬家" [16] 融资成本与政策效果 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，环比下降4个基点，同比下降50个基点 [18] - 个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，同比下降55个基点 [18] - 金融总量数据持续高于名义GDP增速，体现逆周期调节效果 [17][18]

金融总量增长 - 4月末社会融资规模同比增长8.7%，广义货币供应量（M2）同比增长8%，增速均较上月明显加快 [1] - 前四个月社会融资规模增量累计16.34万亿元，同比多3.61万亿元，其中人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增3397亿元 [2] - 4月社会融资规模新增1.16万亿元，同比多约1.36万亿元，政府债券发行加快是主要拉动因素 [2] 政府债券发行 - 1-4月政府债券净融资超5万亿元，同比多约3.6万亿元，其中4月净融资约9700亿元，同比多约1.1万亿元 [2] - 财政预算赤字率提高至4%，计划新增政府债券近12万亿元，规模创历史新高 [2] - 年初以来国债、地方专项债发行进度快于往年，特殊再融资专项债已发行约70% [3] M2增速分析 - 4月末M2余额325.17万亿元，同比增长8%，增速较3月末升高1个百分点，低基数效应是主因 [4] - 存款减少约8700亿元，同比少减约3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百分点 [6] - 理财资金回流存款账户，若还原基数特殊因素，M2增速保持平稳 [5] 信贷增长情况 - 前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，4月单月新增0.28万亿元，少于去年同期的0.73万亿元 [8] - 还原地方债务置换影响后，人民币贷款增速维持在8%以上，实际支持力度高于统计数据 [8] - 地方债务置换将贷款转为债券，不影响金融支持实体经济力度，且利好长远发展 [8] 市场展望 - 债券市场双向波动，存款未出现去年大量"搬家"情况，对M2形成正向上拉作用 [7] - 5月金融政策措施提振市场信心，未来金融总量有望保持平稳增长 [9]

金融数据表现 - 4月末广义货币(M2)余额325.17万亿元 同比增长8% 较上月提升1.0个百分点 较上年同期提升0.8个百分点 [1][8] - 4月末社会融资规模存量424万亿元 同比增长8.7% 较上月提升0.3个百分点 较上年同期提升0.4个百分点 [1] - 4月社会融资规模增量1.16万亿元 同比多增1.22万亿元 [1] - 1-4月人民币各项贷款增加10.06万亿元 与上年同期基本持平 [1] 信贷结构亮点 - 普惠小微贷款余额34.31万亿元 同比增长11.9% [1] - 制造业中长期贷款余额14.71万亿元 同比增长8.5% [1] - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元 同比增长7.2% [6] - 还原地方债务置换影响后 4月末人民币贷款增速维持在8%以上 [7] 政府债券发行 - 1-4月政府债券净融资超5万亿元 同比多增约3.6万亿元 [3] - 4月政府债券净融资约9700亿元 同比多增约1.1万亿元 拉动社融增速约0.3个百分点 [3] - 2024年计划新增政府债券近12万亿元 规模创历史新高 [4] - 1.3万亿元超长期特别国债已启动发行 [4] 货币政策效果 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2% 较上月下降4个基点 较上年同期下降50个基点 [13] - 个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1% 较上年同期下降55个基点 [13] - 金融总量增速持续高于名义GDP增速 [12] 特殊影响因素 - M2增速提升部分受去年低基数效应影响 [10] - 去年金融数据"挤水分"导致基数较低 [10] - 理财资金流动对M2产生正向拉动作用 [11]

物价数据情况 - 4月CPI同比-0.1%，预期-0.2%，前值-0.1%；PPI同比-2.7%，预期-2.8%，前值-2.5%[7][11] CPI分析 - 4月CPI同比持平3月，两年平均增速0.1%较3月小幅改善，环比由降0.4%转为增0.1%，好于历史同期均值-0.1%[12] - 4月食品价格环比涨0.2%，强于历史同期均值-0.8%，牛肉、海水鱼等价格上涨，鲜菜和猪肉价格下降[12] - 4月非食品价格环比0.1%，弱于历史同期均值0.2%，交通通信价格下降3.9%，能源价格同比降4.8%[14] - 4月服务类CPI同比涨0.3%，核心CPI同比涨0.5%，均与3月持平[15] PPI分析 - 4月PPI环比跌0.4%，同比回落2.7%，连续第2个月下行，降幅略好于预期-2.8%[15] - 国际输入性因素影响国内相关行业价格下行，部分出口行业价格环比下降[16] - 国内部分能源价格季节性下降，建筑工地资金到位率整体缓慢改善[16] 政策情况 - 4月中央政治局会议提出实施积极宏观政策，用好财政和货币政策[8][11] - 5月初央行等联合推出一揽子金融政策，有助于扩内需、稳预期[8][11] 风险提示 - 存在央行超预期调控、通胀超预期等多种风险[8][17]

黑色产业日报 简要观点 ◆ 螺纹钢 周二，螺纹钢期货价格冲高回落，杭州中天螺纹钢 3200 元/吨，较前一 日持平，10 合约基差 121（+3）。宏观政策方面，5 月 7 日，三部门发 布一揽子金融政策稳市场稳预期，货币政策利多落地，不过市场仍在期 待财政政策发力，中美会谈成果超预期，双方大幅互降关税，市场预期 改善；产业方面，上周螺纹钢产量、表需双降，库存小幅累积，供需格局 有转差迹象，当然也有五一假期因素影响，需求是否已经开始季节性回 落还需进一步观察。后市而言：估值方面，螺纹钢期货价格仍低于电炉 谷电成本，静态估值处于偏低水平；驱动方面，政策端，中美贸易环境改 善，短期国内出台大规模财政刺激政策概率较小，产业端，现实供需尚 可，但需求仍面临季节性下滑压力，关注需求变化，低估值背景下，预计 价格震荡运行。(数据来源：同花顺 iFinD，Mysteel) ◆ 铁矿石 周二，中美会谈成果营造良好预期，盘面向上回调。现货方面，青岛港 PB 粉 765 元/湿吨（-5）。普氏 62%指数 101.25 美元/吨（+2.65）， 月均 98.86 美元/吨。PBF 基差 95 元/吨（-1）。供给端：最新澳洲巴西 ...