2025年银行间货币市场回顾 央行货币政策 - 延续“适度宽松”的主基调，坚持逆周期与跨周期调节并重，通过多种工具组合精准调控市场流动性 [2] - 总量上，综合运用公开市场操作、中期借贷便利等工具保持流动性合理充裕，5月降准0.5个百分点，并调降7天逆回购利率10个基点，带动1年期和5年期以上LPR同步下行10个基点，前11个月MLF净投放资金10610亿元，处于历史高位 [2] - 结构上，发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，5月下调支农支小再贷款、专项结构性货币政策工具利率和抵押补充贷款利率各0.25个百分点，设立5000亿元服务消费与养老再贷款、增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，截至9月末，结构性货币政策工具余额达3.9万亿元 [2] - 传导上，强化利率政策执行监督，推动禁止违规“手工补息”等自律倡议落地，巩固7天期逆回购政策利率的核心地位，调整14天期逆回购和中期借贷便利操作模式以更充分反映机构差异化的资金需求 [3] 拆借与回购市场运行情况 - 利率走势呈现“温和下行”与“波动收敛”特征，截至12月9日，DR001和DR007均值分别为1.52%和1.64%，较上年分别下降14BP、17BP，反映流动性分层的“R-DR”指标隔夜和7天期波动中枢处于7~8BP的窄幅区间，较上年分别下降3BP和8BP [4] - 5月是资金利率由紧转松的关键转折点，一季度受多重因素影响资金面偏紧，DR001中枢升至1.79%，高于7天期政策利率29BP，R001中枢达1.97%，R与DR利差波动中枢走阔至18BP，5月后随着降准降息落地及信贷投放趋缓，资金面转向宽松，5—12月DR001与R001中枢分别降至1.39%和1.44% [5] - 截至12月9日，银行间货币市场累计成交1663.85万亿元，同比微增0.26%，其中质押式回购累计成交1572.75万亿元同比增长1.2%，买断式回购累计成交8.6万亿元同比增长7.5%，信用拆借累计成交82.5万亿元同比下降15.1%，买断式回购对信用拆借替代效应显著 [6] - 全市场质押式回购7天以内成交量占比97.4%，其中隔夜和7天期占比分别为85.6%和11.7%，非银机构融入7天的比重由上年同期的84%升至87.8%，反映出在利差压缩下其期限偏好有所拉长 [6] 同业存单市场运行情况 - 2025年同业存单发行净融资首次转负，截至12月9日累计发行规模31.9万亿元，已超上年全年逾4500亿元，但净融资额由上年的4.7万亿元转为-1.7万亿元，呈现全年净偿还 [7] - 期限结构呈现“长缩短增”特征，1年期品种占比较上年下降9.2个百分点至29.9%，而3个月和6个月品种合计提升10.7个百分点至48.7% [7] - 分阶段看，一季度净融资累计达1.77万亿元，二季度起净融资规模逐步回落，5月降准落地后6—9月单月净融资持续为负，10月净融资转正至7969亿元，11月再度转负至-5110亿元 [8] - 以AAA级存单为例，1年期利率由年初1.54%上行至3月中的2.025%，随后震荡回落，6—11月于1.6%~1.7%区间窄幅震荡，3个月期限利率下半年收敛至1.55%~1.61%区间震荡，收益率曲线从上半年陡峭化逐渐转为下半年平坦化 [8] - 截至12月9日，同业存单二级市场累计成交8.7万亿元，较上年全年下降13%，待偿期限9M—1Y品种成交占比33%较去年下降8个百分点，待偿期限1M以内品种成交占比32.5% [11] 货币市场运行特征分析 供给端特征 - 流动性保持稳定充裕得益于货币政策与财政政策的高效协同，前11个月央行通过公开市场累计净投放56396亿元，其中MLF净投放10610亿元，买断式逆回购净投放3.6万亿元 [12] - 货币政策操作透明度显著提升，自6月起买断式逆回购操作改为招标前一个工作日公布，形成“每月两次、提前公告”的常态化模式，有效稳定了市场预期 [12] - 一季度央行阶段性暂停国债买卖以平抑国债收益率过快下行，操作偏审慎，二季度5月及时推动降准降息，财政部于6月向国有大行注资5000亿元，央行通过超额续作MLF等方式对冲政府债券发行影响，10月以来央行恢复国债买卖操作，连续2个月分别净买入200亿和500亿元 [13] 需求端特征 - 实体融资需求偏弱导致资金被动滞留于金融市场，推动货币市场利率逐渐下行 [14] - 银行信贷增速从2023年4月的阶段性高点11.8%显著回落至2025年10月的6.5%，投放节奏前置，一季度新增信贷9.78万亿元占前三季度总量的66.3% [15] - 银行净息差已降至约1.4%，商业银行扩表速度已从2023年的11%逐步放缓至2024年的7.2% [15] - 非银机构加杠杆行为受抑制，一季度全市场逆回购日均余额仅10.06万亿元，较上年均值减少0.8万亿元，4—12月回升至11.5万亿元，但不及上年四季度日均11.8万亿元的阶段性高位，4月以来“R007-R001”及“AAA1年期存单-R001”的利差均值分别仅10BP和19BP，套利空间有限 [16] 传导效率特征 - 央行着力畅通利率传导路径，夯实7天期逆回购的政策利率核心地位，淡化MLF利率的锚定作用，并完善14天逆回购招标规则 [17] - 市场利率围绕政策利率运行的稳定性显著增强，2025年以来DR007与1年期同业存单利率均围绕7天OMO利率窄幅波动，1年期AAA级同业存单收益率与7天期OMO的利差中枢仅为27BP [18] - 流动性分层明显缓解，隔夜和7天期限的“R-DR”利差均值均维持在7~8BP左右处于历史较低水平，受央行增加基础货币供给、整顿“手工补息”及存款利率下调推动存款流向资管产品、非银机构信用资金供给能力增强三大因素驱动 [18] 2026年货币市场展望 基本面与政策面展望 - 2026年我国经济仍有望延续平稳增长态势，新质生产力稳步发展、全国统一大市场建设推进、重点领域风险逐步化解将为经济增长注入新动能，世界银行和国际货币基金组织对2026年中国经济增速预测分别上调0.4和0.3个百分点，高盛将增速预测上调0.5个百分点至4.8% [19] - 2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政方面保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，货币方面把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [20] 市场运行态势展望 - 预计2026年货币市场将延续稳健运行态势，总量层面会采取全面降准25~50BP的宽松操作，确保流动性维持在合理充裕水平 [21] - 价格层面利率中枢存在进一步温和下行的空间，预计政策利率会下调10~20BP以带动社会融资成本进一步下降，考虑到2026年5月美联储主席面临更迭外部制约可能缓解，降息时点大概率至少有一次安排在5月之后 [21] - 结构层面随着利率传导机制更为顺畅，市场流动性分层将持续改善，全年利率波动区间有望进一步收窄 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种市场状况不同，走势预期有别，涵盖震荡、偏强、偏弱等多种情况，投资决策需综合考量各品种的供需、成本、政策等因素 [1][3][4] 各品种短评总结 贵金属 - 美国三季度GDP数据超预期，经济强劲提升风险偏好，降息周期对白银有偏多支撑，关注黄金波动及盈利保护 [1] - 美联储主席候选人选或近期确定，市场扰动增加，黄金不宜过分看多，中期或高位震荡，关注金银相互影响 [8] 化工品 - PTA近端检修多，12月去库，供应未回归，1月无累库压力，中长期产能投放周期结束加工费或改善，明年二季度PX检修多，远端预期好，低位偏多思路 [1] - 印尼2026年生物柴油分配方案总量与2025年几乎持平，缩小PSO适用范围，市场对B50计划实施进度存疑，马棕出口回暖及产量减产支撑盘面，短期棕榈油区间震荡偏强，关注上方阻力位 [4] - 甲醇开工高位，下游需求小幅下降，港口库存窄幅去库，本周预期累库，内地市场偏弱，港口现货基差变动不大，商谈成交尚可，预计短期震荡运行 [10] - 天然橡胶国内产区逐步停割，供应端弹性减弱，青岛库存累库幅度扩大，汽车增速下降，轮胎出货放缓，成品库存上升，产能利用率走低，预计市场震荡运行 [11] - 纯碱浮法玻璃开工较稳，库存小幅上升，华东市场窄幅整理，企业出货意愿强，下游刚需采购，国内纯碱市场走势一般，交投清淡，临近月底采购情绪不佳，企业库存高位及新产能投放施压，预计短期震荡略偏弱 [12] - 乙二醇工厂利润低位，短期供应压力缓解，港口库存上升，下游聚酯较稳有减产预期，终端织造开工下滑，新接订单减少，市场平淡，预计短期偏弱运行 [13] 农产品 - 猪价北涨南稳，集团场出栏节奏正常，短期中大猪紧缺，但终端接受度一般，整体供应宽松，难以持续走高，短期反弹后偏弱调整，关注南方腌腊和养殖端出栏量变化 [3] - 豆粕主力M05合约受供需宽松预期压制，预计短期内2700 - 2790元/吨区间运行，M01合约期现回归，现货价格底部支撑明显，沿海围绕3000 - 3050元/吨波动 [6] 黑色金属 - 铁矿石海外发运和国内到港量处高位，港口库存攀升，供应偏强，需求端淡季终端需求走弱，铁水产量下降，钢厂消化库存，综合来看供强需弱，短期震荡，留意钢厂冬储补库节奏 [5] - 螺纹钢昨日钢市成交不佳，部分商家暗降，钢厂产量低位，库存压力不大，挺价意愿强，钢贸商到货成本高有托底作用，短期钢价窄幅震荡 [5] - 锰硅锰矿市场询盘活跃度下降，价格高位，厂家利润不佳采购谨慎，压制矿价上涨；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下滑，支撑力度弱；供应端南方开工降至低位，北方控产有限，新增产能将投放，供应收缩难实现库存去化，市场供需宽松，成本传导不畅，预计期价低位震荡 [7] 有色金属 - 几内亚新矿投产及长单报价走低，强化铝土矿供应宽松预期，但国内产能接近政策“天花板”，海外供应受电力等制约，产能刚性约束构成铝价底部，需求步入淡季，交投清淡，新疆等地运输恢复，社会库存难维持去库，铝价短期缺乏单边突破动力，预计高位震荡 [8] 能源 - 美国在线钻探油井数量增加，俄罗斯与美国会谈未解决主要问题，委内瑞拉石油装船作业放缓，美国加大对其施压，隔夜原油收涨，整体供应充足，阶段性关注地缘局势，短期观望 [9]

宏观政策与市场环境 - 住建部强调房地产仍有较大发展潜力，并部署“十五五”时期及2026年重点任务 [8][25] - 中央经济工作会议要求2026年制定和实施进一步深化国资国企改革方案，改革将进入新一轮深化周期 [9][26] - 2025年财政政策更加积极，货币政策适度宽松，两者协同推动经济持续回升向好 [13][31] - 人民币汇率强势拉升，离岸人民币升破7.02关口，创14个月新高，距离7.0关口仅一步之遥 [7][10][24][27] 资本市场动态 - 多位公募基金经理对明年A股权益市场表示乐观，并在年度策略会上探讨AI科技、消费、创新药等板块机遇 [1][17] - 证券行业在2025年经历深刻变革，呈现差异化发展，效能提升，风控向主动式、智能化进化 [12][29][30] - 国民养老进行第二轮增资扩股，增资总金额5亿元，增发股价较一年前增值约20%，增资后注册资本达117.14亿元 [11][28] 公司重大事件 - 融创中国完成全面境外债务重组，约96亿美元现有债务获解除及免除，叠加已完成154亿元境内债券重组，整体偿债压力预计下降近600亿元 [2][18] - 华夏幸福董事会审议通过了平安人寿关于调整修订《股东会议事规则》的提案，该提案与此前被否决的五项临时提案无关 [3][19] - 东方雨虹公告其美国全资子公司疑遭电信诈骗，涉案金额约171.83万美元（约1211.80万元人民币） [6][23] 股权交易与战略投资 - 上海国资国盛投资以51.44亿元受让复芯凡高持有的复旦微电1.07亿股股份（占总股本12.99%），成为第一大股东，公司仍无控股股东及实际控制人 [5][22] - 消费领域战略合作活跃：高和资本与英格卡购物中心计划设立基金持有三座购物中心；博裕资本将取得星巴克中国合资公司60%股权；CPE源峰与汉堡王母公司成立合资公司，注入3.5亿美元并获得汉堡王中国20年独家开发权 [14][15][32] 行业与公司表现 - 轻松健康集团在港交所上市首日股价大涨158.82%，市值达121亿港元，是少数实现持续盈利的数字健康企业 [4][20] - 中国商业航天取得进展，长征十二号甲运载火箭发射基本成功，二子级进入预定轨道 [16][33] - 商务部就美国将外国生产无人机系统及关键零部件列入“不可信供应商清单”一事作出回应 [5][21]

文章核心观点 - 2025年中国实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，两者协同推动经济持续回升向好 [1] - 中央经济工作会议定调2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策协同将持续释放效能，为“十五五”良好开局筑牢增长根基 [1][7][8] 财政政策 - 2025年首次实施更加积极的财政政策，成效显著，实现了稳投资、促消费、惠民生、防风险等多重目标 [2] - 超长期特别国债发行规模比去年增加3000亿元，总规模达1.3万亿元，其中8000亿元用于支持“两重”项目，5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策 [3] - 2025年安排地方政府专项债券4.4万亿元，前三季度已完成全年发行进度的83.6% [3] - 2025年1月至11月，全国一般公共预算支出24.85万亿元，同比增长1.4%，其中社会保障和就业支出同比增长8.1%，教育支出同比增长4.4%，卫生健康支出同比增长4.7% [3] - 预计2026年财政投资将继续向科技创新、消费扩容倾斜，并聚焦新质生产力、绿色低碳等领域，接续支持“两重”“两新”，同时民生支出将进一步增加 [7] 货币政策 - 中国人民银行实施适度宽松的货币政策，5月份下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，10月份恢复公开市场国债买卖 [5] - 5月份下调政策利率0.1个百分点，同时分别下调结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率各0.25个百分点 [5] - 2025年11月，企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [6] - 结构性货币政策工具持续发力，增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，创设服务消费与养老再贷款和科技创新债券风险分担工具 [6] - 预计2026年货币政策将维持宽松基调，有降准50个基点、降息10个基点的总量性宽松操作可能，政策利率有望小幅下调10个基点 [8]

日本央行加息与日元贬值 - 日本央行于12月19日加息25个基点至30年新高，但未能阻止日元贬值，加息后日元兑美元走贬至157.76的四周低点 [1] - 加息后市场出现反常现象，理论上加息应吸引资金回流并推升日元，但此次加息后日元反而贬值，表明市场不看好政策效果 [2] - 日本央行行长植田和男在政策声明中强调将维持宽松金融条件，未来加息节奏取决于2026年春季劳资谈判结果，这种“渐进式”表态击碎了市场对“鹰派转向”的幻想 [4] 日元汇率表现与市场反应 - 近半年来日元持续下行，22日日元兑欧元报184.92日元，兑瑞士法郎报198.4日元，美元兑日元接近11个月低点157.37日元 [1] - 日元兑人民币跌至0.045，创历史最低纪录，当前100日元兑换不到4.5元人民币，与三年前相比汇率跌去20% [1] - 日本长期利率指标10年期新发国债收益率突破2%重要关口，22日一度升至2.070%，创历史新高 [4] - 日本央行“模棱两可”表态后，长债收益率创26年新高，反映资金未选择购买债券，部分资金流向海外 [5] 财政政策与市场担忧 - 日本内阁11月底批准了一项规模为18.3万亿日元的追加预算以支持经济刺激方案，其中11.7万亿日元将通过发行新债券弥补 [6] - 市场担忧积极财政政策可能导致日本财政状况恶化，海外投资者对日本财政警惕情绪较强，影响了日元信用 [6] - 牛津经济研究院分析，若日本政府在2026~2027财年后将赤字维持在GDP的2.5%，到2030年左右债务与GDP之比将从目前的215%升至230% [7] - 民意调查显示，64.6%的受访者认为补充预算案让人更加担忧日本的财政健康状况 [7] 政策矛盾与未来展望 - 日本央行的货币政策专注于治理通胀并实施退出战略，但政府大规模财政刺激不利于通胀控制，两者政策不协调 [8] - 日本财务大臣片山皋月表示，在面对与基本面不符的汇率波动时有充分回旋余地采取果断行动，暗示可能进行直接汇市干预 [8] - 日本最高外汇事务官员三村淳对市场单边突然波动发出警告，表示将对过度波动采取适当应对措施 [9] - 分析师预计日本央行明年可能加息两次，最终利率或调整至1.25%，但若日元兑美元继续跌向160关口，日本财务省可能出手干预，去年为支撑日元已投入约1000亿美元 [9]

日本财务省对近期汇率及利率波动的表态 - 日本财务相片山皋月表示近期汇率走势是投机性的，并强调将对过度波动的走势采取应对措施，且拥有充分的操作空间 [2] - 片山皋月指出，很难认为目前的汇率走势反映了经济基本面 [4] - 在东京外汇市场，美元兑日元在156日元中段附近波动，市场对日本政府和央行可能进行汇市干预的警惕升温，导致买入日元、卖出美元的动向增强 [4] 日本长期利率与财政状况 - 作为长期利率指标的新发行10年期国债收益率一度升至2.1%，达到约27年来的高位，市场对财政收支恶化的警惕情绪加重 [5] - 日本财务相片山皋月表示，并不存在每一次利率波动都与财政的各种变化直接挂钩的情况，并强调正在推进可持续的财政政策 [5]

美联储主席候选人背景与政策理念 - 两位主要候选人分别是白宫核心智囊凯文·哈塞特与前美联储理事凯文·沃什 [4] - 凯文·哈塞特倾向于使用宽松货币政策换取短期民意支持 关注如何让民众立刻感受到实惠 如降低车贷和房贷利率 [4][6] - 凯文·沃什坚持依靠专业判断维护经济长期稳定 对降息持审慎态度 主张充分讨论、分步实施 [4][10] 候选人政策主张差异与潜在影响 - 哈塞特主张降息仍有充分操作空间 货币政策在其手中更多被视为政治工具 [6] - 哈塞特多次质疑美联储独立性并批评现任主席鲍威尔的决策 引发市场对央行可能沦为行政附庸的担忧 [8] - 沃什认为货币政策需与财政政策协调 批评政府一边大幅扩张支出一边逼迫央行放水消化债务会导致政策失效和市场混乱 [12] - 沃什指出当前通胀是货币过度宽松与财政巨额支出叠加的结果 认为鲍威尔常提的不确定性部分源自美联储自身决策偏差 [14] 市场预期与博弈动态 - 人事任命最初预计今年内尘埃落定 但很可能推迟到明年第一季度才能揭晓 [13] - 吉米·戴蒙公开支持沃什后 局势迅速逆转 根据Polymarket平台数据 哈塞特支持率从接近八成骤降至约50% 沃什则升至约40% [13] - 市场情绪明显偏向沃什 投资者经历高通胀和资本市场波动后更渴望确定性和稳定性 [13] 候选人胜出对金融市场的可能影响 - 若沃什胜出 其偏鹰派立场可能在短期利率与长期收益率之间寻求平衡 使收益率曲线趋于平缓 提高政策可预测性 [13] - 若哈塞特上位 可能推动快速大幅降息以刺激短期增长 但可能埋下长期通胀反弹隐患 导致收益率曲线陡峭和金融市场再度动荡 [13] 事件的核心意义与长期影响 - 这场掌门之争实质是在决定美联储未来五至十年的发展方向 即成为服务于选举周期的经济加速器还是维系制度信用的金融稳定锚 [13] - 事件也在重新界定白宫与央行之间的边界 即央行独立性是不可动摇的原则还是可以根据政治局势灵活调整 [13] - 美联储的一举一动关系到美元流动性、国际资本流向 甚至会影响我国跨境资金流动和汇率波动 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率和各关键期限国债收益率涨跌不一，市场资金面保持宽松，12月LPR报价稳定，美债收益率有所回升，市场对2026年初出台宽松政策预期增强，对短端国债期货价格有一定支撑[2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 昨日TS2603、TS2606、TF2603等合约收盘价较前日下跌，涨跌幅在 -0.02%至 -0.60%之间，持仓量有增有减，跨期价差部分有变化[2] - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，T2603合约下跌0.16%，持仓量有所减少[2] - 上一交易日各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会[2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行1.41bp，DR007利率下行0.85bp，GC007利率上行3.5bp[2] - 上一交易日各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行1.36bp至1.84%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为38.13bp[2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行1bp，德国10Y国债收益率上行1bp，日本10Y国债收益率上行5.2bp[2] 宏观消息 - 12月22日央行开展673亿元7天期逆回购操作，当日1309亿元逆回购到期，单日净回笼636亿元[3] - 央行发布一次性信用修复政策，对特定个人逾期信息进行处理，专家称非“征信洗白”[3] - 国务院召开“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议，要谋划重大工程等[3] - 中国12月LPR出炉，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均连续7个月保持不变[3] - 中金所自2026年1月1日至12月31日减半收取股指期货和国债期货交割手续费等[3] - 乌克兰与美国完成20点“和平计划”初稿阶段全部关键工作[3] - 美国总统特朗普将在明年1月第一周指定美联储新主席人选[3] 行业信息 - 货币市场利率多数下行，美债收益率集体上涨，国债期货价格普遍下跌，市场资金面保持宽松，12月LPR报价稳定，美国11月核心CPI同比增速创2021年初以来最慢，日本央行加息，10年期日债收益率升破2%[3] 评论及策略 - 11月规模以上工业增加值、消费不及前值，固定资产投资降幅扩大，房地产拖累明显，中央要求明年加大调节力度，实施积极财政和适度宽松货币政策，市场对2026年初出台宽松政策预期增强，对短端国债期货价格有支撑[3]

日本财务大臣就日元汇率及财政政策发表言论 - 日本财务大臣片山皋月表示，对于偏离经济基本面的汇率波动，日本拥有“自主行动权”，可采取果断措施应对，这是向市场投机者发出的强烈警告 [1] - 片山皋月指出，上周五日元大幅贬值与经济基本面不符，纯属投机行为，并明确将根据日美财长联合声明采取果断行动 [1] - 美元兑日元闻讯短线下挫50点，最低跌至156.87 [1] 日本央行政策与市场反应 - 日本央行将借贷成本上调至30年来的最高水平，但日元汇率不升反降，导致市场对日本财务省干预汇市的猜测升温 [3] - 日本央行行长植田和男在政策决议后的新闻发布会上的表态，未能释放更强硬的后续加息信号，进一步引发日元下跌 [3] 日美联合声明与干预授权 - 片山皋月提及日美联合声明，意味着若有必要，她无需再与美方协商，就已获得华盛顿方面默认的行动许可 [4] - 声明明确两国坚持由市场决定汇率的基本立场，同时确认在汇率出现过度波动等特定情况下，仍保留干预空间 [4] - 去年，日本财务省为支撑日元汇率，在外汇市场投入约1000亿美元，当时日元兑美元汇率一度跌至160附近 [4] 汇率干预策略与标准 - 片山皋月未对当前汇率水平置评，并指出对于何为过度或无序的波动，并没有具体的衡量标准 [5] - 日本前外汇事务高级官员神田真人曾称，日元兑美元汇率单月波动幅度达1000个基点（1个基点为0.01），即可视为波动过快 [5] - 片山皋月表示，财务省的干预策略每次情况都不同，不能指望每次都遵循相同模式 [5] - 当被问及假期临近、市场交易量预计萎缩之际，当局是否可能干预汇市时，片山皋月回应称始终做好了充分准备 [6] 财政状况与经济增长计划 - 片山皋月提到，由于政府正全力推动经济实现更强劲增长，日本短期财政状况或将进一步恶化 [3] - 2026年4月开始的新财年预算总额有望突破120万亿日元（约合7600亿美元），创下历史新高，而本财年最初预算为115万亿日元 [7] - 日本政府于上周通过了总额达18.3万亿日元的补充预算案，为此需额外发行11.7万亿日元债券 [7] - 受市场对日本公共财政状况担忧等因素影响，周一日本10年期国债基准收益率攀升至2.1%，为27年来的最高水平 [7] - 片山皋月表示，政府财政状况的恶化只是暂时现象，预计随着政府支出拉动经济增长，未来一两年内，日本的投资将大幅增长，税收收入也会随之增加 [7] 市场观点与潜在风险 - 三菱日联金融集团全球市场EMEA研究主管Derek Halpenny表示，如果没有政府就适当管理财政政策风险作出指示，外汇干预不太可能成功 [6] - Halpenny指出，如果政府不能消除这些担忧，日本国债抛售可能会加剧，进一步破坏日元的稳定，并可能迫使财政部采取行动 [6]

经济景气度 - 华创宏观WEI指数截至12月14日为5.17%，环比12月7日上行1.05个百分点[2][6] - 9月底以来WEI指数下行，主要受基建、内需和工业生产拖累，其中12月14日当周商品房成交面积同比-35.0%，较9月21日当周下行58个百分点[6][7] 需求端 - 乘用车零售降幅收窄，12月第二周同比增速为-17%，较前值-32%改善，但12月前两周累计同比仍为-24%[2][10] - 地产销售疲软，12月前19日67城商品房成交面积累计同比为-30%，土地溢价率低位波动[12] - 服务消费相对平稳，12月前18日26城地铁客运量同比+3.5%[10] 生产与供给 - 多数行业开工率继续回落，同比看除唐山高炉、全钢胎外多数弱于去年同期[2][16] - 政策层面强调“反内卷”，中财办及发改委提及深入整治“内卷式”竞争，光伏、煤炭等行业加强产能调控[3][20] 对外贸易 - 出口集装箱吞吐量走高，截至12月14日当周四周同比升至10.6%[2][21] - 外需出现积极信号，越南12月上半月出口同比升至31.5%，欧美英日12月制造业PMI初值平均升至50.5%[21] - 中美直接贸易流量偏弱，截至12月20日的半个月内中国发往美国载货集装箱船数量同比-31%[22] 物价与市场 - 三大新能源品种价格涨幅较大，其中碳酸锂连续合约收盘价单周上涨16.4%[2][45] - 全球定价品种中，COMEX黄金收于4354美元/盎司（周涨1.2%），LME铜收于11837美元/吨（周涨0.4%）[2][44] - 二手房挂牌价下跌，12月8日当周一线上跌0.6%，今年以来一线城市累计下跌6.2%[2][48] 金融市场与政策 - 资金利率偏低，截至12月19日DR001收于1.2706%，DR007收于1.4413%[3][59] - 股债夏普比率差处于历史高位（十年87.9%分位数），显示股票相对于债券配置性价比更高[8] - 财政政策强调保持必要赤字与债务规模，2026年1月已披露地区新增专项债发行计划达1396亿元[51][52]