报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金宽松市场呈牛陡走势，1年期国债估值收益率下行，国有行增持放大央行重启国债买入想象 [3][84] - 买断式逆回购原则上每月开展一次，月初投放可使流动性短期充裕，央行有多种工具调节，无需纠结月内是否再开展 [3][85] - 机构行为分化，农商行止盈、券商快进快出、基金成最大买家，7 - 10年国债加仓成本有差异 [3][86] - 6月防御优先策略未变，但可逐渐左侧埋伏、拉长久期，推荐配置高流动性资产并适度拉长久期 [3][87] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 5月制造业PMI回升至49.5%，生产、新订单等指数有改善 [6] - 6月5日央行公告6月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购操作，投放方式优化提高透明度 [7] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 6月3 - 6日央行公开市场逆回购净回笼6717亿元，6月10 - 13日预计到期回笼9309亿元 [9][10] - 上周资金面宽松，隔夜资金价格低于1.5%，R001、R007、DR001、DR007较5月30日收盘有不同程度下行 [11] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单净融出803.06亿元，发行主力为城商行，国股行提价好转，城农商行仍提价，后续三周到期高峰或推动发行量提升 [9] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率较前一周有所提高，不同类型银行不同期限存单利率变化有差异 [21] - 二级市场上，上周各期限同业存单收益率整体下行，1Y - 3M利差处分位数水平为35.85% [23] 债券市场 - 一级市场上，国债供给节奏提速，10年期和30年期国债续发，2025年国债和地方债累计净融资规模较2021 - 2024年同期均值提升，地方债发行节奏缓于国债 [27] - 二级市场上，利率市场呈牛陡走势，各期限国债和国开债收益率有不同程度下行，10Y - 1Y国债和10Y - 1Y国开债到期收益率走扩，隐含税率小幅提升 [39] - 10年国债活跃券活跃度降低，10年国开债活跃券活跃度提升，两者活跃券与次活跃券利差倒挂程度加深 [43][45] - 期限利差整体走扩，长超期地方债和国债品种利差处于高位，超长期特别国债供给增加缓解利差走扩 [47][50] 机构行为跟踪 - 近1月市场日均杠杆交易规模约7万亿元，市场杠杆率或较4月提升，4月机构杠杆率整体降低但仍处同期相当水平 [56] - 现券市场成交规模方面，国有行增持5年以内国债，农商行止盈10年以内国债，券商和保险净买入力度减弱，基金大幅增持 [65] - 交易盘方面，券商和基金加仓推动10年国债加仓成本走高，农商行和其他产品成本约1.69%，券商和基金约1.68% [68] - 上周全部纯债基金平均久期约2.61年、绩优纯债基金约4.55年，均较前一周有所提升 [76] - 配置盘方面，因地方债和国债利差高，商业银行和保险公司投资地方债收益更高 [79] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、南华玻璃等价格有跌有涨，CCFI、BDI指数上涨，猪肉批发价跌、蔬菜批发价涨，布伦特和WTI原油期货结算价上涨，美元兑人民币中间价7.18 [81] 后市展望 - 维持核心观点，即资金宽松、无需纠结逆回购、机构行为分化、6月防御与左侧埋伏结合 [84][85][86][87]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025年6月9日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 核心观点 - 6月基本面有韧性，政策处于真空期，交易围绕海外贸易环境和资金面短期因素开展 [11][12] - 5月关税冲突缓和，但7月豁免到期临近，6月关税冲突或边际升温，提振7月政策加码预期 [12] - 资金方面年中季节性走高、同业存单到期规模大，但政府债供给减弱或缓和压力，央行加大呵护概率高 [12] - 6月债市调整风险有限，利率下行催化动力累积，关注长端博弈机会，短端等存单资金利率见顶回落信号 [12] 行情回顾与操作建议 当日行情 - 央行开展1万亿买断式逆回购，资金面走松，国债期货全线上涨 [8] 利率现券 - 银行间各主要期限利率现券收益率全线回落，短端下行约2bp，长端下行约1bp，10年国债活跃券250011收益率报1.656%下行1.15bp [9] 资金市场 - 央行公开市场净回笼1561亿元，开展1万亿元3个月买断式逆回购，本月有5000亿元3个月和7000亿元6个月买断式逆回购到期 [10] - 银行间短端资金利率跌涨互现，7天回落1.86bp至1.53%附近，中长期资金持稳，1年国股大行存单利率维持在1.7%附近 [10] 行业要闻 - 习近平与特朗普通话，强调双方遵守协议，增进各领域交流合作 [13] - 韩正会见中美高级别二轨对话美方代表团，希望推动中美关系稳定健康发展 [13] - 李强与加拿大总理卡尼通话，指出中加合作潜力大，要深化传统领域合作，拓展新兴领域合作 [13] - 美国法官暂停特朗普对哈佛外国学生的入境禁令 [14] - 日本与美国开启新一轮贸易谈判，试图争取美国关税豁免 [14] - 5月全球制造业采购经理指数为49.2%，较上月上升0.1个百分点，连续3个月收缩，亚洲重回扩张区间，美洲、非洲和欧洲收缩 [14] 数据概览 国债期货行情 - 包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [16][19] 货币市场 - 包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [28][32] 衍生品市场 - 包含Shibor3M利率互换定盘曲线（均值）、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [34]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期跨月逆回购余额回落，6月超4万亿存单到期、1.2万亿买断式逆回购到期，政府债缴款力度预计不低，资金面压力大，央行开展1万亿买断式逆回购操作有望缓解压力，维稳预期，下期财政缴款压力不大但存单到期约1.2万亿，预计央行呵护下资金面维持平稳 [5][12] - 5月末票据利率冲高但低于存单利率，预计5月信贷同比少增，6月以来票据利率回落，大行票据转贴现净买入，需关注后续趋势 [5][11] - 本期存单到期超6000亿，净融资为负，下期到期1.2万亿，央行开展1万亿买断式逆回购操作有望维持资金面平稳过渡，存单发行期限偏短，发行利率略有回升，主动负债成本仍有压降空间 [5][14][15] 根据相关目录分别进行总结 本期观察：央行万亿回购呵护资金面 本期跟踪 - 票据方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.97%、1.02%、1.09%，较上期末变动-13bp、-14bp、1bp；截至6月6日，6月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为1191.69亿元、271.22亿元、451.3亿元、734.18亿元 [11][18] - 央行动态方面，央行开展9309亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期16026亿元，净回笼6717亿元，下期有9309亿元逆回购到期；6月5日央行公告6月6日开始开展1万亿元3M买断式逆回购操作，6月全月买断式逆回购到期1.2万亿 [12][32] - 资金利率方面，本期末DR001、DR007、DR014分别为1.41%、1.53%、1.58%，较上期变动-0.2bp、-7.4bp、-9.9bp；Shibor报价1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.62%、1.65%、1.67%、1.68%、1.70%，较上期变动+0.4bp、+0.4bp、-0.1bp、-0.1bp、+0.3bp；NCD利率期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.63%、1.66%、1.65%、1.68%、1.68%，较上期变动-1.5bp、-4.0bp、-5.4bp、-3.5bp、-3.3bp；国债利率本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.41%、1.44%、1.55%、1.65%、1.88%，较上期末变动-5.3bp、-6.5bp、-2.9bp、-2.9bp、-3.0bp [13][41] - 财政方面，本周政府债累计净融资1101.28亿元，预计下期净缴款约-587.10亿元；本周政策银行债累计净融资837.00亿元 [14][56] - 同业存单方面，本期总发行规模5850亿元，到期6666亿元，净融资-816亿元；9M及以上长期存单发行占比36%，加权平均发行期限0.58年；加权融资成本1.71%，期末加权平均存量利率1.85%，较发行成本高14bp；已有316家银行公布备案，合计规模33.26万亿元，累计已提额6.35万亿元，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为72.6%、63.1%、63.5%、41.7% [14][15][74] - 银行体系融入方面，本期商业银行体系合计发行债券规模5940亿元，净融资规模-726亿元；债券加权融资成本为1.72%，期末加权平均存量利率为2.27%，较发行成本高56bp；本期末同业存单平均存量期限为0.37年 [16] - 银行体系融出方面，2025年6月银行间累计净融出规模为4518亿元，低于季节性 [16] - 银行挂牌利率方面，74家银行基本完成挂牌利率下调，6月6日，3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y定期存款挂牌利率与同期限国债收益率差值分别为-75bp、-56bp、-46bp、-38bp、-19bp、-25bp [16] 下期关注 - 下期存单到期1.2万亿，需关注资金面波动；进入5月金融数据公布窗口期，预期5月社融余额增速8.8%，环比上月回升0.04pct [17] 票据：跨月后票据利率回落 - 价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.97%、1.02%、1.09%，较上期末变动-13bp、-14bp、1bp [18] - 量方面，截至6月6日，6月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为1191.69亿元、271.22亿元、451.3亿元、734.18亿元 [11][18] 货币：万亿买断式逆回购呵护资金面 央行动态 - 本期央行开展9309亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期16026亿元，净回笼6717亿元，下期有9309亿元逆回购到期；6月5日央行公告6月6日开始开展1万亿元3M买断式逆回购操作，6月全月买断式逆回购到期1.2万亿 [12][32] 利率走廊 - 资金利率本期末DR001、DR007、DR014分别为1.41%、1.53%、1.58%，较上期变动-0.2bp、-7.4bp、-9.9bp [41] - Shibor报价1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.62%、1.65%、1.67%、1.68%、1.70%，较上期变动+0.4bp、+0.4bp、-0.1bp、-0.1bp、+0.3bp [41] - NCD利率期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.63%、1.66%、1.65%、1.68%、1.68%，较上期变动-1.5bp、-4.0bp、-5.4bp、-3.5bp、-3.3bp [41] - 国债利率本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.41%、1.44%、1.55%、1.65%、1.88%，较上期末变动-5.3bp、-6.5bp、-2.9bp、-2.9bp、-3.0bp [41] 财政：6月政府债融资节奏为历史中游 - 政府债融资方面，本周累计净融资1101.28亿元，预计下期净缴款约-587.10亿元 [56] - 政金债融资方面，本周政策银行债累计净融资837.00亿元 [56] 存单：本期存单大额到期 - 存量方面，截至本期末，同业存单存量规模为21.27万亿元，国有行、股份行、城商行、农商行存量规模分别为7.81万亿元、6.31万亿元、5.87万亿元、1.09万亿元 [74] - 净融资方面，本期总发行规模5850亿元，到期6666亿元，净融资-816亿元；国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为1519亿元、1616亿元、2229亿元、445亿元，到期规模分别为2632亿元、2193亿元、1265亿元、489亿元，净融资规模分别为-1113亿元、-578亿元、964亿元、-44亿元 [74] - 定价方面，本期加权融资成本为1.71%，期末加权平均存量利率为1.85%，较发行成本高14bp；国有行、股份行、城商行、农商行加权融资成本分别为1.69%、1.69%、1.73%、1.73%，期末加权平均存量利率分别为1.84%、1.84%、1.89%、1.88%，较发行成本分别高出15bp、15bp、15bp、15bp [75][76] - 备案方面，316家银行公布备案，合计规模33.26万亿元，累计已提额6.35万亿元，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为71.6%、64.3%、64.6%、41.6% [76]

公开市场操作 - 央行6月6日开展1350亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量与中标量均为1350亿元 [2] - 当日逆回购到期2911亿元，单日净回笼1561亿元 [2] 资金面 - 存款类机构隔夜质押式回购利率微幅上行至1.4%附近，七天质押式回购利率下行近2个bp [4] - 美国隔夜融资担保利率为4.28% [4] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.68%附近，较上日略有下行 [6] 银行间主要利率债收益率 - 1年期国债收益率1.4100，下行2.50bp；10年期国债收益率1.6540，下行1.35bp [8] - 1年期国开债收益率1.4950，下行2.50bp；10年期国开债收益率1.6960，下行1.15bp [8] - 1年期口行债收益率1.4950，下行1.75bp；10年期口行债收益率1.7960，下行1.15bp [8] - 1年期农发债收益率1.4975，下行2.25bp；10年期农发债收益率1.7950，下行1.30bp [8] - 1年期地方债收益率1.5300，下行1.50bp；10年期地方债收益率1.8550，下行0.75bp [8] 国债期货收盘 - 30年期主力合约涨0.35%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.02% [11] 中央企业发展规划 - 国务院国资委建立三级规划体系，推动国有资本向国家安全、国民经济命脉、前瞻性战略性新兴产业等领域集中 [12] 财政部立法工作 - 财政部推进资产评估法、预算法修改，制定增值税法实施条例，研究修订全国社会保障基金境内投资管理办法等规章 [12] 全球宏观 - 美国法官暂停特朗普对哈佛外国学生的入境禁令 [14] - 日本与美国开启新一轮贸易谈判，可能涉及汽车生产和稀土领域合作 [14][15] 债券大事 - 央行官网开设中央银行各项工具操作情况栏目 [17] - 科创债发行超两千亿，市场热度持续升温 [17] - 胜蓝股份可转债申请获审核通过 [17] - 碧桂园第三次延长境外债务重组支持协议同意费期限 [17] 节目预告 - Wind与上海银行合作推出【债市深度谈】栏目，每周一下午3点播出 [19] - 每天下午4点半有实时债市解盘栏目 [19]

市场表现 - 本周A股主要宽基指数震荡上涨，小盘表现相对占优，上证综指上涨1 13%，上证50上涨0 38%，沪深300上涨0 88%，中证500上涨1 60%，中证1000上涨2 10%，创业板指上涨2 32%，北证50指数上涨1 30% [3] - 市场交易情绪仍处缩量区间，主要宽基指数量能择时指标维持谨慎信号 [3][4] - 主题快速轮动特征明显，建议维持"红利+小盘"杠铃组合 [3] 行业估值 - 创业板指处于估值分位数"安全"等级，其余宽基指数处于"适中"等级 [3] - 建材、轻工制造、电力设备及新能源、国防军工、纺织服装、计算机、综合金融行业处于估值分位数"危险"等级 [3] - 有色金属、电力及公用事业、家电、食品饮料、农林牧渔、非银行金融、交通运输行业处于估值分位数"安全"等级 [3] 资金动态 - 股票型ETF本周收益中位数1 32%，资金净流出25 59亿元，港股ETF收益中位数2 40%，资金净流出37 16亿元 [5] - 南向资金净流入149 28亿港元，其中沪市港股通净流入159 57亿港元，深市港股通净流出10 29亿港元 [5] - 机构调研关注度最高个股为天准科技（389家）、中控技术（312家）、汇川技术（205家） [5] 基金行为 - 基金抱团分离度环比小幅下降，抱团股超额收益上升，抱团基金超额收益下降 [6]

报告核心观点 - 上周央行释放呵护信号，大行增持短端利率债，市场做多情绪回暖，短端利率下行带动长端利率走低，曲线陡峭化 [1] - 半年末需关注关税与基本面演绎、资金面及银行等机构行为，预计短期中美关税谈判抬升风险偏好，基本面对债市有支撑，资金面冲击幅度有限，大行买短债或助推曲线走陡，半年末银行兑现OCI浮盈券无需过度担忧 [1] - 债市多空力量相对均衡，难打破震荡格局，建议适度博弈曲线陡峭化等，本周关注中美关税谈判、5月通胀、贸易、金融数据 [1] 本周策略观点 上周债市表现 - 上周资金面均衡偏松，买断式逆回购提前操作，中美会谈扰动债市情绪，收益率小幅下行，短端下行更多，曲线陡峭化 [14] - 全周来看，10年国债和10年国开债活跃券收益率较前一周分别下行2BP至1.65%和1.70%，30年国债收益率下行2BP至1.88%，10 - 1年国债期限利差走阔，信用利差小幅走阔 [14] 半年末债市关注要点 关注点一：关税谈判与基本面 - 市场对中美关税预期波动剧烈，当前情绪相对乐观但较钝化，未来特朗普关税政策虽不确定但逻辑渐清，市场反应将更趋钝化 [2][16][17] - 上周领导人通话，关税谈判进入第二阶段，本周谈判大概率有积极进展，市场风险偏好抬升，对债市略有压制 [2][17] - 基本面方面，抢出口行情温和推进但强度需理性看待，内需走弱亟待提振，外需强于内需格局未改，对债市形成支撑 [2][20][22] 关注点二：半年末资金面 - 今年一季度资金面偏紧，3月跨季流动性受波及，当前货币政策稳中偏松，资金面冲击幅度预计低于3月末 [3][27][28] - 央行近期操作传递对资金面的呵护态度，但存款下调后银行负债管理难度加大，资金利率分化，央行也未必支持资金面过度宽松 [3][28] - 预计半年末资金面冲击幅度相对有限，长端、超长端国债发行前央行或有呵护动作，但R007等分层效应仍在，中枢偏高，需提防时点冲击 [3][31] 关注点三：大行行为 - 5月底以来，大行持续以低于资金成本的价格增配短久期利率债，可从流动性管理与政策预期驱动、久期管理的被动对冲需求、对央行货币政策工具的前瞻布局三方面解读 [32][33] - 后续影响需关注短债利率与资金倒挂加深、长端收益率下行幅度有限、曲线形态从“极度平坦”转向结构性修复三方面 [35] - 临近半年末，银行减持OCI账户浮盈券无需过度担忧，原因包括卖券调节利润是惯例、会计操作有限制、调节利润手段多元、对冲业绩诉求弱化 [42] 本周操作建议 - 债市多空力量均衡，难打破震荡格局，关税谈判进展抬升风险偏好，对债市略有压制，本周数据或显示基本面对债市有支撑，资金面大概率维持平衡 [42] - 关注大行买短债操作持续性、银行理财整改对私募债和ABS估值的影响、信用债ETF规模增长及相关指数基金获批情况 [43] - 中期来看，广谱利率下行对债市有传导作用，年内十年国债低点预计在1.5%，上限在1.7% - 1.8%，后续债市调整可考虑入场配置 [46] - 操作上，短期适度参与收益率曲线陡峭化博弈，配置3 - 5年期中高等级信用债及二永债，关注长端、超长端地方债，寻找长端利率债曲线凸点并逢调整买入，年金等机构可关注偏长久期私募债、ABS调整后的买入机会 [46] 本周核心关注 - 关注5月CPI和PPI、5月贸易数据、5月金融数据（不定）、美国5月CPI和PPI、美国6月密歇根大学消费者信心指数 [47]

央行新增信息披露态度呵护 隔夜利率逼近 1.4% —— 流动性与机构行为周度跟踪 250608 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 6 月 8 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com [➢Table_Summary] 货币市场：本周央行 OMO 净回笼 6717 亿，周五买断式逆回购招标 10000 亿。 尽管本周初企业所得税汇算清缴走款带来了一定扰动，逆回购整体维持净回 笼，但资金面整体仍维持宽松，周五买断式逆回购落地，DR007 降至 1.53%。 ➢ 质押式回购成交量在周四升至 7.86 万亿的年内新高后小幅回落，全周日均 成交上升 1.0 万亿至 7.50 万亿；质押式回购整体规模同样在周四创下 1 月 以来的新高后回落，但仍明显高于上周。各类银行净融出上半周均有所抬升， 下半周股份行与城商行净融出回落，大行净融出升破 ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **量能择时模型** - 模型构建思路：通过监测宽基指数的交易量能变化来判断市场趋势[23] - 模型具体构建过程： 1) 实时跟踪上证指数、上证50等7大宽基指数的成交量 2) 当量能指标突破阈值时生成看多信号，反之则为谨慎信号 3) 当前所有宽基指数均触发空头信号[23][24] 2. **沪深300上涨家数占比情绪指标** - 模型构建思路：利用成分股上涨比例捕捉市场情绪拐点[25][28] - 模型具体构建过程： 1) 计算N日（默认230日）内沪深300成分股收益为正的比例 2) 对指标进行双平滑处理： - 快线：35日移动平均 - 慢线：50日移动平均 3) 当快线>慢线且指标值>64%时看多[28] - 模型评价：对上涨行情敏感但易错失持续上涨机会，当前快线低于慢线呈谨慎状态[25][29] 3. **均线情绪指标** - 模型构建思路：通过8条均线（8/13/21/34/55/89/144/233日）判断趋势强度[34] - 模型具体构建过程： 1) 计算沪深300收盘价与各均线的关系 2) 统计收盘价高于均线的数量 3) 当超过5条均线被突破时看多[34] - 模型评价：当前处于情绪景气区间[36] 量化因子与构建方式 1. **横截面波动率因子** - 因子构建思路：衡量成分股间收益离散度，反映Alpha机会[39][41] - 因子具体构建过程： 1) 每日计算个股收益率与指数收益率的偏离度 2) 加权计算截面标准差： $$ \sigma_{cross} = \sqrt{\frac{\sum w_i(r_i - r_{index})^2}{\sum w_i}} $$ 3) 当前沪深300截面波动率1.66%（近半年66.11%分位）[41] 2. **时间序列波动率因子** - 因子构建思路：捕捉个股历史波动特征[42][44] - 因子具体构建过程： 1) 计算20日滚动年化波动率： $$ \sigma_{time} = \sqrt{252} \times std(\ln(P_t/P_{t-1})) $$ 2) 当前沪深300时序波动率0.53%（近半年65.49%分位）[44] 模型的回测效果 1. **量能择时模型** - 当前信号：7大宽基指数均为空头信号[24] 2. **沪深300情绪指标** - 快线位置：低于慢线[29] - 上涨家数占比：64%[25] 3. **均线情绪指标** - 突破均线数量：5条[36] 因子的回测效果 1. **横截面波动率因子** - 沪深300：1.66%（近半年66.11%分位）[41] - 中证500：1.94%（近半年39.68%分位）[41] - 中证1000：2.32%（近半年54.58%分位）[41] 2. **时间序列波动率因子** - 沪深300：0.53%（近半年65.49%分位）[44] - 中证500：0.41%（近半年57.14%分位）[44] - 中证1000：0.25%（近半年54.98%分位）[44] 其他量化指标 1. **抱团基金分离度指标** - 构建方法：计算抱团基金组合截面收益标准差[84] - 当前状态：分离度环比下降，抱团股超额收益上升[84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市整体波动不大，大行买债带动曲线走陡，1Y 国债周内下行约 5bp 至 1.41%，10Y 国债带动下行 2bp 至 1.65% [2][11] - 大行买债有三个细节值得注意，一是买债并非集中在短端，推测央行重启国债购买可能性不高；二是大行资金融出回升但银行融出有结构性分化，预计资金面维持均衡但难大幅下行；三是短期存单更具性价比，可关注存单阶段性配置机会 [2][3][12] - 后续需关注大行买债的可持续性、融出分层下资金面在 6 月的波动以及机构行为加码对存单的利好 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评：大行买短债的三个细节 - 收益曲线：国债和国开债收益率普遍下行，国债 1Y 收益率下行 5bp 等，国开债 1Y 收益率下行 3bp 等 [14][15] - 期限利差：国债息差走势分化，国开债息差倒挂减缓，国债和国开债利差中长端走阔 [18][19] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：升至 107.14%，较上周五上升 0.36pct [22] - 本周质押式回购日均成交额 7.5 万亿元，日均隔夜占比 87.48%，较上周上升 1.0 万亿元 [29] - 资金面：银行融出先升后降，DR007 震荡下降，R007 持续下降 [34] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数降至 2.76 年，较上周五下降 0.01 年 [45] - 利率债基久期降至 3.67 年，较上周五下降 0.16 年 [48] 类属策略比价 - 中美利差：整体倒挂加深，1Y 倒挂加深 8bp 等 [54] - 隐含税率：短端走阔，长端收窄，1Y 走阔 2bp 等 [55] 债券借贷余额变化 - 6 月 6 日，10Y 国债活跃券、10Y 国开债活跃券借贷集中度走势上升，部分券借贷集中度走势下降，仅中小行借贷余额下降 [56]

货币政策与市场流动性 - 央行开展1350亿元7天期逆回购操作，同时有2911亿元逆回购到期，净回笼1561亿元 [1] - 央行额外进行10000亿元买断式逆回购操作，市场传闻其价格下降5BP [1][3] - 银行间资金面均衡偏松，DR001利率维持在1.41%，DR007利率维持在1.53% [2] - R001成交量67496.50亿元，占市场总成交量90.37%，利率下降1BP至1.45% [3] - R007成交量6143.36亿元，占市场8.23%，利率下降2BP至1.55% [3] 债券市场动态 - 10年期国债利率早盘高开1.675%，随后震荡下行至1.6675%，最终收于1.6525%，全天下降1.5BP [4][5] - 债券市场对中美元首通话反应短暂，早盘定价约1BP后迅速修复 [4] - 10年期国债利率近1个月在1.65%-1.70%区间窄幅震荡，市场期待方向性突破 [4] - 250210债券利率下降1.15BP至1.6960%，2500002债券利率下降1.5BP至1.8750% [5] 国际事件影响 - 中美元首通话达成举行新一轮会谈及互访的共识，但市场关注度被"特朗普大战马斯克"事件分流 [4] - 市场参与者调侃美国事件剧本：先做空打压股价再反手做多和解，实现流量与金钱双收 [4]