报告核心观点 本周美国财长提议移除899条款，全球地缘政治缓和，权益市场涨幅靠前，商品普遍收跌；资金流向有明显变化，发达欧洲权益基金流出，新兴市场和日本权益市场资金流入；A股资产ERP性价比高于海外，能源风险调整收益分位数大幅下降；美股和A股风险偏好均有修复；美国GDP负增长印证经济压力，美联储发言显示宽松预期 [1][8]。 各目录总结 1. 全球资产价格回顾 - 美国财长提议移除“资本税”条款，全球地缘政治缓和，权益市场涨幅靠前，商品普遍收跌 [1][8] - 利率方面，10Y美债收益率降至4.29%，美元指数为97.3 [1][8] - 权益方面，全球多数上涨，日经225涨幅最大，为4.55% [1][8] - 商品方面，原油大幅下跌12.49%，黄金下跌2.90% [1][8] 2. 全球资金流向 - 发达欧洲权益基金明显流出，日本和新兴权益市场资金流入 [1][14] - 国家与地区层面，资金流入全球货币市场、新兴市场股市和债券，美国固收和权益基金流出 [1][14] - 风格与行业层面，美股基金流入公用实业等，流出通信等；中股基金流入医疗保健等，流出通信等 [1][14] - 投资中国的基金，外资流入内资流出，海外主动流出被动流入 [1][14] 3. 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比高于海外，沪深300ERP分位数降至73%，上证综指降至65% [1][23] - 全球资产风险调整后收益分位数上，标普500和纳斯达克100上升，沪深300和恒生指数上升，能源大幅下降 [1][23] 4. 全球资产风险警示指标 - 美国市场，债券信用利差下降，利率曲线稳定；股票赚钱效应修复，期权看跌/看涨比例下降，散户看牛比例上升 [28][29] - 中国市场，债券信用利差有升有降，利率曲线稳定；股票沪深300成分股弱势，但期权资金积极布局，风险偏好修复 [43][45] - 商品市场，展示了原油、铜、黄金等价格、波动率和价差情况 [61][63][65] 5. 全球经济数据 - 美国Q1实际GDP环比终值超预期走弱，经济压力从软数据预警转入硬数据印证 [1][75] - 美联储主席发言提示宽松预期，9月市场降息概率为91.4%，10月降息至3.75%-4%概率为57.70% [1][75] - 中国5月工业增加值和投资增速全线走弱 [75][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大部分行业信用利差小幅波动，AA+电子行业信用利差大幅收缩；城投债 5Y 以内信用利差小幅走扩、5Y 以上小幅压缩；产业债信用利差涨跌互现，5Y 产业债整体表现较好；银行二永债信用利差大多小幅走扩；信用债收益率整体小幅波动，长端表现好于中短端；维持看多收益率 2%以上信用债的逻辑，建议适度下沉和拉久期，关注收益率 2%以上、流动性较好的中长久期高票息城投债、银行二永债机会 [2][23][43] 各目录总结 一级市场 - 净融资规模：本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均减少，资产支持证券净融资额环比上周减少；城投债净融资额环比增加 325 亿元，产业债净融资额环比减少 973 亿元，金融债净融资额环比减少 462 亿元 [4][7] - 发行成本：本周 AA 主体产业债，AA+、AAA 主体金融债发行利率大幅上升，AA+主体产业债发行利率下降，其余各券种各评级债券发行利率变动不超 4BP [15] 二级市场 - 成交情况：本周信用债成交量环比上周减少 1299 亿元，传统信用债换手率较上周整体下行，资产支持证券换手率有所上涨 [4][16][17] - 收益率：本周信用债收益率整体小幅波动，长端表现好于中短端；各品种 AA+级 5Y 收益率涨跌互现 [21][22] - 信用利差：大部分行业信用利差小幅波动，AA+电子行业信用利差大幅收缩；城投债 5Y 以内信用利差小幅走扩、5Y 以上小幅压缩；产业债信用利差涨跌互现，5Y 产业债整体表现较好；银行二永债信用利差大多小幅走扩 [23][27][31][35] 本周债市舆情 - 转债负面舆情：本周 16 家主体评级调低，16 只可转债债项评级调低；2 家主体列入观察名单，2 只可转债债项列入观察名单 [2][38] - 其他信用负面：本周 3 家主体评级调低，37 只债项评级调低，10 只债项隐含评级调低；贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司被列入主体观察名单，“18 水城高科债”被列入债项观察名单 [2][40] 投资建议 维持看多收益率 2%以上信用债的逻辑，建议适度下沉和拉久期，关注收益率 2%以上、流动性较好的中长久期高票息城投债、银行二永债机会；银行二永债关注民生银行、渤海银行、恒丰银行等，城投债关注云南、陕西、天津等区域相关主体 [2][3][43]

物流行业 - 今年前5个月全国社会物流总额达138.7万亿元 同比增长5.3% [6] - 物流运行呈现总体平稳、结构进一步优化的特点 [6] 通信行业 - 前5个月千兆及以上固定互联网宽带用户达2.23亿户 占总用户数的32.7% [14] - 5G移动电话用户接近11亿 在移动电话用户总数中占比超六成 [14] 水利建设 - 前5个月全国完成水利建设投资4089.7亿元 [16] - 在建水利项目3.1万个 水利建设继续保持高投资水平 [16] 能源行业 - 我国首个发电专业大模型"擎源"发布 涵盖火电、水电、新能源发电产业 [17] - "宁电入湘"工程完成试运行 线路全长约1616公里 [18] - 青海引大济湟工程全面竣工 年供水量达5.26亿立方米 惠及人口300多万 [19] 新能源汽车 - 新能源汽车下乡活动启动 加速打通农村市场"堵点" [11] - 各地推动优质资源向乡村地区倾斜 激发农村消费新活力 [11] 外贸行业 - RCEP深入实施 区域间关税水平降低 产业链协同更加紧密 [10] - 政策红利助力外贸企业打开发展新空间 [10] 基础设施建设 - 全国已建设口袋公园超4.8万个 绿道超12.8万公里 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年H1内需回落外需有韧性，H2美国利率有下行风险，通胀回升需消耗国内过剩产能，10年期国债利率预期在1.6 - 1.8%震荡，国债期货震荡偏多，商品震荡偏空 [3][5] - 2025年商品分化，等待共振，原油逢高布空，多配基本金属与贵金属，多外空内、多有色空黑色 [27][32][39] - 2025年逢高空欧线或为机会，因全球经济周期向下、库存销售比有走高风险、集装箱供应无大问题 [41] 根据相关目录分别进行总结 一、回顾 - 2025年1 - 5月固定资产投资3.7%，房地产投资 - 10.7%，出口累计6.0%，社会消费品零售总额累计同比5.0%；5月中国PPI - 3.3%，CPI - 0.1%；Q1中国GDP实际5.3%，美国GDP环比折年率 - 0.2% [3] 二、当前经济周期 - 商品周期≈通胀周期≈信用周期，商品与国债利率尤其远期正相关，实际利率与自然利率关系影响通胀，商品周期有3 - 4年小周期和6 - 8年大周期 [10][12] - 2025年商品有下行压力，回落取决于美国进口放缓斜率；美国新增就业人口低于20万人/月时经济有放缓预期，5月失业率4.2% [12][15][16] - 财政与货币支持较高薪资增速，支持支出与通胀，2025年4月美国个人消费支出折年数同比5.5%，平均薪资同比增速3.9% [17][18] - 1971年以来“美元 - 石油”奠定美元全球货币地位，商品底部与顶部和美国进口密切相关，进口是美国消费和GDP增速缩影 [19][21] - 批发商库存销售比与库存总额增速背离对商品是大利多，2025年3月美国批发商库存销售比1.30，5月美国ISM自有库存46.7，新订单47.6 [22] 三、具体品种 欧线 - 欧线期货价格影响链条为影响集装箱运价因素→班轮/货代公司集装箱结算运价→SCFIS指数→集运指数（欧线）期货 [41] - 欧线价格影响因素包括需求、供应、库存周期、汇率 [41] 工业品（有色） - 铜跟踪美国就业、消费和中国再通胀，供应扰动弱于油，更能代表经济趋势，未来铜油比中枢可能从80上升到100，交易上关注多配 [46][47][48] - 锌等待机会 [55] 工业品（黑色） - 2024 - 2025年内需不足，黑色价格有韧性但加工利润不足，2023年工业品价格与M1背离 [58][59]

物流行业 - 今年前五个月全国社会物流总额同比增长5.3% [3] 基础设施建设 - 全国已建设口袋公园超4.8万个 [4] - 前5个月我国完成水利建设投资4089.7亿元 [10] - 青海引大济湟工程全面竣工投运 [13] 外贸与区域经济 - RCEP助力我国外贸企业打开发展新空间 [5] - "港车北上"今年已突破100万辆次 [14] 新能源与电力 - 新能源汽车下乡 激发农村消费新活力 [6] - "宁电入湘"工程完成试运行 开始送电 [12] 通信技术 - 前5个月千兆5G用户规模持续扩大 [8] 科技创新 - 我国首个发电专业大模型在京发布 [11] - 2025世界人形机器人运动会首场测试赛在京举行 [15] 金融与信用体系 - 我国将进一步完善信用修复制度体系 [9]

论坛概况 - 2025全球数字经济大会"信用赋能数字经济高质量发展论坛"将于7月4日在中关村国家自主创新示范区会议中心颐和厅举行 [2] - 论坛主题为"创新信用技术·优化数字生态"，旨在打造数字经济时代信用领域国际高端对话平台 [2] - 论坛由全球数字经济大会组委会主办，北京信用协会承办，多家信用服务机构协办 [5] - 预计300余名来自政府部门、世界500强企业、头部信用服务机构等负责人出席 [5] 城市信用体系建设 - 杭州市将介绍以数字之力铸信用之基的创新实践 [2] - 珠海市将分享珠港澳跨境信用合作创新服务做法 [2] - 北京市通州区将介绍碳信用基础上的绿色金融实践 [2] 专家观点分享 - 吴晶妹、林钧跃等知名专家将围绕"信用+数字经济""信用+AI"等主题展开研讨 [2] - 专家领域涵盖信用、法律、标准、教育等多个维度 [2] 行业机构实践 - 朴道征信、大公国际等8家机构将分享数字时代个人征信行业发展、AI推动信用评级变革等实践经验 [3] - 案例涉及信用促消费、中小企业融资、企业征信大模型应用等具体场景 [3] 圆桌对话内容 - 上午高端对话聚焦信用赋能新质生产力高质量发展 [3] - 下午第一场圆桌汇集新华信用、中诚信等头部机构探讨行业机遇挑战 [4] - 第二场圆桌由高校学者讨论数字经济时代信用立法保障机制 [4] 国际视角分享 - 世界三大征信机构之一益博睿将介绍全球征信行业新趋势 [4] - 世界500强企业ABB将阐述ESG对企业信用提升的作用 [4] 重要发布活动 - 将启动"中关村科创金融服务中心E平台"建设 [4] - 发布《北京市信用服务行业发展蓝皮书（2025年）》 [4] - 北京广播电视台展示《诚信北京》栏目十年成果 [4] - 启动"北京市信用管理师国家职业技能等级认定" [4] 配套活动 - 全天候举行信用科技、产品、服务成果展览展示 [5]

国家网络身份认证公共服务 - 7月15日起施行《国家网络身份认证公共服务管理办法》，允许自然人自愿申领网号、网证 [3] - 鼓励重点行业和互联网平台自愿接入公共服务，支持用户使用网号、网证进行身份登记和核验 [3] - 通过公共服务培育网络身份认证应用生态，提升身份核验的安全性和便捷性 [3] 劳动能力鉴定管理服务 - 7月1日起施行《劳动能力鉴定管理办法》，简化申请流程，避免重复提交材料 [3] - 劳动能力鉴定结论送达时限从20日压缩至15日 [3] - 加强无障碍环境建设，完善无障碍服务设施设备 [3] 个体工商户登记管理 - 7月15日起施行《个体工商户登记管理规定》，明确仅通过网络经营的平台内经营者可申请个体工商户登记 [4] - 网络经营者可将电子商务平台提供的网络经营场所登记为经营场所，并标注"仅通过网络开展经营活动" [4] 税务领域信用建设 - 7月1日起施行《纳税缴费信用管理办法》，将社保费和非税收入纳入信用评价 [4] - 综合评估经营主体按期申报和缴费情况，全面反映信用状况 [4] - 明确因增值税留抵税额等特殊情况可调整信用评价 [4]

基准做市信用债ETF规模爆发式增长 - 首批8只基准做市信用债ETF总规模突破1200亿元，较上市之初217.10亿元的募集总额增长超460% [3] - 3只产品规模突破两百亿元级：易方达公司债ETF（207.56亿元）、华夏信用债ETF基金（206.50亿元）、南方上证公司债ETF（205.07亿元） [3][4][5] - 其余5只产品规模在100亿~140亿元区间，包括海富通信用债ETF（135.69亿元）及深交所4只产品（广发、博时、大成、天弘） [6][7] 信用债ETF受资金青睐的核心原因 - 信用风险较低且跟踪效率高，中等期限高评级信用债在利率震荡环境下具备票息收益优势 [9] - 高息债券"资产荒"背景下，高评级信用债贝塔配置需求上升 [9] - 品种丰富度提升，投资者可通过ETF灵活选择久期和方向，长期资金（年金、养老金、保险资管等）配置需求突出 [9][10] 信用债ETF市场动态与配套措施 - 年内净流入超1300亿元，占债券ETF净流入总额80%以上，6月单月净流入超700亿元 [9] - 当前信用债ETF总规模超2150亿元，较上年末增超1600亿元，占债券ETF总规模57% [9] - 自6月6日起首批9只信用债ETF可作为质押券进行通用质押式回购交易，提升资金杠杆使用效率 [10]

信用卡营销骚扰现状 - 消费者日均接到2～3个推销电话，甚至深夜被AI客服骚扰，信用卡营销骚扰成为投诉焦点[1] - 上海胡先生因不堪骚扰起诉招商银行信用卡中心胜诉，获赔5000元[1] - 2024年多家银行信用卡投诉量激增，第三方平台相关投诉超1.4万条[2] - 招商银行2024年信用卡业务投诉量达5.51万笔，较2023年激增89%[7] - 民生银行2024年信用卡投诉量达14万件，建设银行信用卡投诉量4.32万件，同比增长34.6%[7] 行业困境与营销模式问题 - 2024年末信用卡在用发卡数量为7.27亿张，较2022年四季度减少8000万张，连续九个季度下降[11] - 银行仍依赖"广撒网"式电销，缺乏精准营销，忽视用户需求[12] - AI外呼技术快速普及，从贷后催收扩展到信用卡分期营销，部分机构AI外呼效果占比约20%[13] - 华夏银行、中国银行等积极推进智能外呼项目，定制差异化营销策略[14][15] 监管与法律应对 - 《民法典》第1033条规定不得以电话、短信等方式侵扰他人私人生活安宁，第496条规范银行格式条款[18] - 国家金融监督管理总局重庆监管局对农业银行重庆市分行开出219万元罚单，涉及信用卡分期电话营销不规范[19] - 近一年来共有16例机构或个人因信用卡相关问题被监管警告或罚款[20] 业内专家建议 - 应摒弃侵犯消费者权益的营销方式，建立客户信息保护制度，加强技术防护[21] - 通过用户标签、还款行为分析等科技手段锁定目标客户，减少无意义推销[22] - 优化服务流程，加强客服培训，避免信息传递失误[22]

货币本质与美元体系 - 货币本质基于商品和交易 信用货币流通需实际交易支撑 否则如同废纸 [1] - 美元成为全球主要储备货币因石油等商品以美元定价 美国主导国际货币清算体系 [1] - 各国通过商品服务所得美元回流美国 主要形式为购买美国国债 全球储备资产多以美元计价 [1] - 石油美元和美债共同支撑美元体系 使其脱离金本位后仍维持主导地位 [1] 金本位历史与演变 - 牛顿提出金本位制度 规定货币与黄金储备挂钩 成为货币制度基础 [3] - 英镑和美元历史上均以黄金为基础 美元"美金"一词源于此背景 [3] - 马克思指出"黄金天然是货币" 揭示黄金与货币内在联系 [3] 去美元化趋势与挑战 - 美元国际主导地位因过度使用遭遇挑战 多国推动去美元化 构建并行金融新秩序 [3] - 经济学家杰弗里·萨克斯预测未来可能出现替代支付体系 美元欧元人民币共同承担储备货币角色 [3] - 世界逐渐失去对美元信任 去美元化进程加速 甚至蔓延至欧洲 [5] - 欧洲多国将存储在美国英国的黄金运回本国 反映对美元系统深刻忧虑 [5] - 欧洲东部22个央行24个月内购买自英镑危机以来最大数量黄金 [5] - 日本等美国盟友增加对中国债券投资 显示美元全球地位受挑战 [5] 美元政策与金本位提案 - 美国通过不断印钞制造美元资产泡沫 导致美元购买力贬值 全球货币地位衰退 [7] - 美国西弗吉尼亚州议员提出恢复金本位法案 尝试通过控制货币供应量将黄金价值注入美元 [7] - 华尔街投资者彼得·希夫指出美联储大量印钞导致美元实际价值迅速下降 面临崩溃风险 [7] - 荷兰央行认为黄金可能重新成为全球货币体系中心 一反长期支持美元体系的立场 [7] 全球去美元化行动 - 40个国家包括中国印度日本俄罗斯通过不同方式推进去美元化 [15] - 区块链技术应用加速去美元化 美联储政策加剧美元波动和铸币税收取 [15] - 英国央行前行长卡尼建议用全球认可的数字货币取代美元 方便全球市场交易 [15] 美元衰落预测 - 投资界人士罗杰斯警告"美元衰落是不可避免的历史进程" [17] - 摩根大通量化部门主管指出美联储经济举措威胁美元储备货币地位 [17]