公司概况与上市进程 - 深圳云豹智能股份有限公司成立于2020年8月28日，注册资本36,000万元，法定代表人萧启阳，注册地址位于深圳市宝安区，公司无控股股东，行业分类为计算机、通信和其他电子设备制造业(C39) [4] - 公司已于2025年12月30日签署上市辅导协议，辅导机构为中信证券，律师事务所为北京市中伦律师事务所，会计师事务所为天健会计师事务所，上市辅导备案已获深圳证监局受理，正冲刺“国产DPU第一股” [2][5] - 公司是国内DPU赛道中的第一只行业独角兽，在去年11月底完成D轮融资后，估值已超过140亿元 [2][10] 创始人背景与团队 - 创始人萧启阳出生于中国香港，24岁获得斯坦福大学电子工程博士学位，其博士论文解决了人工智能领域30多年未解决的理论问题，人工智能之父Marvin Minsky曾为其著作撰写序言 [2][6] - 萧启阳早期曾在加州大学尔湾分校和麻省理工学院任教，后于2002年在硅谷共同创办RMI公司，其团队从0开始研发出当时世界通讯领域最高性能的多核处理器 [6] - 2009年RMI与NetLogic合并，2011年博通以37亿美元收购NetLogic，萧启阳在博通工作五年后离开 [7][8] - 公司核心团队来自博通、英特尔、ARM、阿里巴巴等企业，拥有经验丰富的DPU芯片和软件研发团队 [9] 技术产品与性能 - 公司自主研发了国内首款高性能、通用可编程DPU SoC，达到业界顶尖水平，相比传统方案，其DPU芯片方案性能提升4倍，功耗降低50%以上，网络带宽达到400Gbps，RDMA达200Gbps，成本大幅下降 [13] - 具体产品包括“云豹云霄DPU芯片”（国内首颗达400Gbps的DPU芯片）和“云豹风驰智能网卡芯片”（国产领先的400Gbps智能网卡芯片），后者是支持GPU万卡互联、支撑万亿参数模型训练的关键基础设施芯片 [13][14] - 芯片采用创新的层级化可编程设计，集成支持P4语言的数据处理单元、自研RISC-V微处理器单元以及高性能服务器CPU处理单元，以覆盖多元化业务需求 [13] - 公司目标不仅是追求“最高性能”，而是打造“最高性价比”的国产DPU，以支持快速商业落地并占领市场份额，同时通过核心芯片架构支持高性能、高吞吐量的虚拟化与不同云场景和AI应用，提高运营效率并降低成本 [13][15] 市场定位与行业背景 - DPU（数据处理器）被视为数据中心继CPU和GPU之后的“第三颗主力芯片”，负责处理CPU做不好、GPU做不了的基础设施业务，是“整个云数据中心的灵魂”或“智能交通与物流枢纽” [2][8][15] - 随着人工智能、云计算、超大规模智算中心建设加速，DPU重要性日益凸显，全球DPU市场正迎来高速扩张期 [3][16] - 目前全球DPU市场由英伟达、英特尔、博通、Marvell等国际科技巨头主导，这为国产厂商的自主创新创造了广阔空间 [3][16] - 英伟达创始人黄仁勋在2020年提出DPU将成为未来计算的三大支柱之一（CPU+DPU+GPU），同年英伟达以69亿美元收购智能网卡龙头Mellanox押注该赛道 [10] 股东结构与融资历程 - 腾讯通过多次投资，合计持有公司22.5351%的股份，为公司最大股东，创始人萧启阳直接持股7.551% [11] - 公司成立后迅速获得耀途资本、弘卓资本、五源资本、正心谷资本、中芯聚源、华业天成等机构的种子轮融资支持 [10] - 后续融资中，同创伟业、东方富海、基石资本、IDG资本、腾讯等机构均参与投资 [10] 商业应用与客户 - 公司的DPU芯片已经实现量产，并被腾讯、中国移动等多家国内头部云服务商和运营商广泛使用，应用于多个行业 [13] - 国内外各大云服务商，包括阿里云、腾讯云、百度云、火山引擎等，几乎都在其数据中心使用DPU进行算力资源弹性调度和动态分配，以提升效率并降低运营成本 [15] 发展战略 - 公司未来计划进一步拓展产业链，设立战略投资部门，参与投资部分产业链的上下游公司，以延伸业务发展并打造协同效应 [16]

公司战略与研发方向 - 公司将持续深入研发新技术和新产品 [1] - 公司致力于拓展产品在新能源汽车高电流高电压模块的应用 [1] - 公司致力于拓展产品在智能驾驶模块的应用 [1] 市场与业务拓展领域 - 公司将继续开展在储能领域连接器产品的开发和市场拓展 [1] - 公司将继续开展在光模块领域连接器产品的开发和市场拓展 [1] - 公司将继续开展在数据中心领域连接器产品的开发和市场拓展 [1] - 公司将继续开展在机器人领域连接器产品的开发和市场拓展 [1]

公司业务与市场定位 - 公司是国内外知名电接触材料企业 产品包括触头材料、复层触头及触头元件等电接触材料 [1] - 公司产品广泛应用于储能、智能电网、数据中心、新能源汽车等新兴领域 [1] - 公司下游客户已基本实现全球知名电器厂商的全覆盖 [1] 行业驱动因素与增长空间 - 电力基建包括发电、输电、变电、配电等环节 将直接推动变压器、断路器、继电器、电源开关等关键组件的需求增长 [1] - 公司电接触材料是低压电器的核心部件 电力基础设施的兴建将进一步为公司打开行业增长空间 [1] 公司财务与业务表现 - 公司2025年前三季度营业收入增长30.03% [1] - 公司海外业务同比增长近50% [1] - 公司助力北美数据中心低压配套头部供应商业务扩张 订单增长显著 [1] - 公司积极参与东南亚智能电网切换供应链建设 磁保持继电器用触头材料供货实现两位数增长 [1] 公司发展前景与战略 - 2025年三季度以来 公司国内外业务发展形势良好 [1] - 公司将紧扣国内外市场需求 进一步巩固和提升国际市场地位 [1]

贵金属市场行情与驱动因素 - 现货白银价格创历史新高，首次站上90美元/盎司关口，截至发稿时涨4.26%报90.63美元/盎司，年初以来累计上涨25% [1] - 花旗银行大幅上调短期贵金属目标价，将未来0-3个月白银价格预期从每盎司62美元调升至100美元，涨幅超过60% [4] - 花旗银行同时将未来0-3个月的黄金目标价从每盎司4200美元上调至5000美元 [7] - 澳新银行预计2026年下半年黄金价格将高于5000美元/盎司 [3] - 推动贵金属走强的因素包括：美国12月CPI数据公布后市场对美联储降息预期升温、持续的实物供应短缺、地缘政治风险加剧以及市场对美联储独立性的不确定性 [1][4][7] 美联储政策预期影响 - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，数据公布后交易员加大了对美联储较早降息的押注 [7] - 市场预测美联储4月降息概率从38%升至42%，白银价格随之飙升 [7] 贵金属供应基本面 - 白银和铂族金属的持续实物短缺是支撑价格上涨的核心因素 [7] - 由于美国232条款关税决定可能延迟，白银的实物短缺问题在短期内可能会略有恶化，供应紧张局势将进一步推高价格 [7] - 白银市场的持续实物短缺与供需失衡正在为价格提供强劲的上行动力 [8] 工业金属市场同步走强 - 工业金属铜和锡同步走强，反映出大宗商品市场的广泛看涨情绪 [1] - LME铜价创历史新高，伦锡一度涨近6%至52495美元，超越2022年创下的前高位 [4] - 对人工智能和数据中心的强劲投资使得大量资金涌入锡市场 [4] 锡市场具体表现与驱动 - LME六种主要金属中流动性最差的锡去年上涨近40%，2026年迄今涨幅已超过25% [8] - 上海期货交易所的锡价创下纪录高位，涨近9%触及涨停板，至每吨413,170元人民币，LME锡价涨5%报每吨52015美元 [8] - 此轮飙升源于中国投资者涌入金属市场以及股票基金押注大宗商品期货将随股市走高，中国国内金属交易所的交易量激增 [8] - 交易员正关注第二大锡生产国印尼的供应情况，此前该国军方主导打击了印尼主要锡产区的非法采矿活动 [8] - 目前LME锡库存已升至11个月高位，锡期货价格仍高于现货价格，表明供应仍然充足，市场尚未显现实物供应紧张迹象 [8]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][5][81] 报告核心观点 - 公司已通过“一体两翼”战略完成产业升级，从传统线缆制造商转型为全球智慧能源/数智城市服务商 [2][10] - 智能缆网业务作为核心主体，正受益于特高压、新能源、AI数据中心、机器人等新兴下游需求，实现稳健增长并巩固行业领先地位 [9][31] - 智能电池业务全产业链布局完备，高端产业与海外布局加速推进，2025年前三季度已实现大幅减亏 [9][57] - 智慧机场业务资质齐全、龙头地位稳固，并积极布局万亿市场空间的低空经济赛道，增长前景广阔 [3][68][72] - 公司2025年前三季度营收与利润同比高增，预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长，分别为2.34亿元、6.57亿元、10.72亿元 [3][25][81] 公司业务格局与财务表现 - 公司聚焦智能缆网、智能电池、智慧机场三大产业，形成“一体两翼”发展格局 [2][15][17] - 2025年上半年，智能缆网业务收入115.43亿元，占总收入的88.95%，是主要收入来源 [23][64] - 2025年前三季度，公司实现营业收入202.09亿元，同比增长10.91%；归母净利润1.68亿元，同比增长268.86% [25] - 2025年前三季度公司净利率为0.78%，同比提升1.60个百分点，期间费用率为8.66%，同比下降1.48个百分点，费用管控良好 [28] 智能缆网业务分析 - 2025年前三季度，智能缆网业务实现营业收入178.26亿元，同比增长9.59%；净利润3.15亿元，同比增长8.69%；获超千万元合同订单177.64亿元，同比增长13.95% [9][31] - 业务积极布局新兴下游：1) 新能源：受益于风电、光伏装机高增，预计2025年新增装机超500GW [35]；2) 电网与特高压：电网投资处于上行周期，2025年国家电网投资预计超6500亿元，特高压建设规划明确 [39][41]；3) AI数据中心：全球AI市场规模预计从2023年5381.3亿美元增至2034年，CAGR达19.1%，公司已具备AI算力应用解决方案供应能力，并为全球领先AI芯片公司批量供货 [44][46]；4) 机器人：全球人形机器人市场规模预计从2024年34.0亿美元增至2028年206亿美元，公司机器人线缆产品已服务三一机器人、迈赫机器人等头部客户 [47][49]；5) 核电：在“双碳”目标下核电建设提速，公司核级电缆已应用于30余台核电机组并参建可控核聚变项目 [51] - 预计2025-2027年该业务收入分别为254.27亿元、292.41亿元、336.28亿元，毛利率分别为11.0%、12.0%、12.5% [11][76] 智能电池业务分析 - 2025年前三季度，智能电池业务实现营业收入10.39亿元，同比增长30.92%；净利润-2.56亿元，同比减亏2.45亿元；签订合同22.59亿元，同比增长22.97% [9][57] - 子公司远东电池已完成从电芯到储能系统集成的全产业链布局，产品覆盖电源侧、电网侧、工商业及户用等多种场景 [9][57][60] - 圆柱电池聚焦高容量电芯应用，2025年前三季度营收同比增长134.57%，加快在机器人、低空经济等市场拓展 [62] - 铜箔业务通过子公司远东铜箔开展，2025年前三季度营收同比增长123.50%，并积极研发HVLP高速PCB铜箔、固态电池用镀镍铜箔等高端产品 [9][64] - 预计2025-2027年该业务收入分别为21.50亿元、27.52亿元、35.23亿元，毛利率分别为-1.0%、1.0%、3.0% [11][76] 智慧机场业务分析 - 全球机场基础设施市场规模预计将从2022年778.53亿美元增至2030年1391.44亿美元，CAGR为7.5% [3][68] - 子公司京航安拥有机场专业工程“全壹级资质”，累计承建国内外近170个机场的近700个项目 [3][17] - 2025年前三季度，智慧机场业务实现营业收入12.67亿元，同比增长15.75%；净利润1.11亿元，同比增长47.88%；获超千万合同订单19.88亿元 [3][68] - 公司通过京航安与北京天羿设计形成“双轮驱动”，积极布局低空经济赛道，为多个低空经济试点城市提供系统解决方案 [3][72][74] - 预计2025-2027年该业务收入分别为19.91亿元、23.49亿元、27.72亿元，毛利率分别为15.0%、16.0%、17.0% [11][76] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为296.49亿元、344.28亿元、400.12亿元，同比增长13.6%、16.1%、16.2% [3][81] - 预计归属母公司股东净利润分别为2.34亿元、6.57亿元、10.72亿元，同比增长173.6%、180.7%、63.2% [3][4][81] - 基于2026年1月13日收盘价，对应2025-2027年PE分别为101倍、36倍、22倍 [3][4][81] - 选取沃尔核材、精达股份、麦格米特作为可比公司，其2025-2027年平均PE为58倍、38倍、29倍，公司估值低于行业平均水平 [79][80] 近期催化与市场观点 - 2025年11月，多家科技公司发布新AI模型，带动数据中心需求，公司AI领域相关产品有望受益 [12] - 2025年11月，公司收到子公司中标/签约千万元以上合同订单合计23.83亿元，三大业务均有新增订单，对后续业绩形成支撑 [12] - 报告认为市场普遍将公司视为传统线缆企业，低估了其通过“一体两翼”战略向新兴下游赋能者的转型潜力及在低空经济等赛道的先发优势 [10]

行业观点与市场动态 - 投行杰富瑞指出，中国的人工智能股票仍有进一步上涨空间，得益于资本支出增加、AI模型性能提升以及有利的政策信号[3] - 杰富瑞认为，中国AI行业在货币化方面的成熟度仍低于美国，这导致其迄今的估值重估幅度更大，但同时也为未来进一步上涨留下了空间，因为中国AI企业的盈利水平正在追赶上来[3] - 在细分领域层面，杰富瑞表示，中国的云服务提供商、人工智能软件公司以及数据中心运营商的股价相对于美国同行存在折价[1] AI产业发展阶段 - 中银证券指出，AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场逐步转入以“应用落地”为主导的下半场[5] - 2026年初，智谱AI与MiniMax相继登陆港股，标志着大模型产业商业模式初步成熟[5] - 历史规律显示，软科技行情受商业模式变迁驱动更明显，AI应用商业模式的加速商业化有望催化新一轮软件端行情[5] - 2025年以来，AI产业链内部经历了从海外算力-国产算力-存力与电力的行情轮动，AI应用作为下游相对海外算力涨幅有限，2026年AI行情进入下半场，AI应用作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比[6] 数据中心(IDC)与算力基础设施 - 国盛证券指出，字节跳动等国内大厂资本开支规划显著提升，芯片供给端出现边际改善，叠加国产大模型持续迭代，推动国内大厂数据中心招投标活动重启，通信行业内部的板块轮动再次聚焦到IDC[7] - IDC市场正处于供需格局转变中，核心驱动因素是芯片供给的边际改善与国产AI应用需求的爆发[7] - 从供给端看，由于海外芯片供应预期改善，2025年四季度起字节等大厂重新开启数据中心招投标[7] - 从需求端看，大模型持续迭代推动对算力的底层需求，例如可灵(Kling)2025年12月发布2.6版本与O1模型，DeepSeek2026年初发布mHC架构论文，国产大模型持续迭代带来真实算力需求[7] - 当前IDC板块估值和位置均处于底部区间，为修复提供了空间，随着全国一体化算力网加快体系化构建，本土算力生态加速成熟，将伴随着IDC上架率提升和盈利能力改善[8] - 国产大模型应用的爆发创造真实、持续的算力需求，叠加海外高端芯片供应政策的边际改善，驱动了以IDC为核心的算力基础设施招投标与建设自2025年四季度起重启[8] - 英伟达Vera Rubin平台定义了新一代高功率、全液冷数据中心的硬件标准，将引发全球数据中心的技术代际升级[8] 公司动态与市场表现 - 上线两个月，阿里巴巴千问C端月活跃用户数(MAU)已突破1亿，在学生和白领人群中增长迅猛，据悉千问本周四将发布重磅产品迭代[1] - 今日(1.14)，AI算力板块再度强势，云计算ETF汇添富(159273)放量涨超2%，成交价盘中再创历史新高，成交额近5000万元[3] - 云计算ETF汇添富(159273)标的指数权重股多数飘红：润泽科技涨超7%，恒生电子涨超5%，阿里巴巴-W、汉得信息涨超3%，腾讯控股微涨[1] - 具体权重股表现：阿里巴巴-W涨3.94%，腾讯控股涨0.24%，润泽科技涨7.60%，汉得信息涨3.28%，恒生电子涨5.14%，卫宁健康涨3.29%，华胜天成涨9.56%，用友网络涨10.01%[2]

AI算力板块市场表现 - 云计算ETF汇添富（159273）放量涨超2%，成交价盘中再创历史新高，成交额近5000万元 [1] - 标的指数权重股多数上涨，其中润泽科技涨超7%，恒生电子涨超5%，阿里巴巴-W、汉得信息涨超3%，腾讯控股微涨 [4] - 权重股具体表现：阿里巴巴-W涨3.94%，腾讯控股涨0.24%，润泽科技涨7.60%，汉得信息涨3.28%，恒生电子涨5.14%，华胜天成涨9.56%，用友网络涨10.01% [5] 中国AI行业前景与估值 - 杰富瑞公司指出，中国人工智能股票仍有进一步上涨空间，得益于资本支出增加、AI模型性能提升以及有利的政策信号 [3] - 中国人工智能行业在货币化方面的成熟度仍低于美国，导致其迄今的估值重估幅度更大，但为未来进一步上涨留下了空间，因为中国AI企业的盈利水平正在追赶 [3] - 中美在AI技术方面的差距正在缩小，领先人工智能模型之间的性能差异已从此前的8%缩小至约6% [3] - 中国的云服务提供商、人工智能软件公司以及数据中心运营商的股价相对于美国同行存在折价 [3] AI应用商业化与产业阶段 - 中银证券指出，AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场逐步转入以“应用落地”为主导的下半场 [6] - 2026年初，智谱AI与MiniMax相继登陆港股，标志着大模型产业商业模式初步成熟 [6] - AI应用商业模式的加速商业化有望催化新一轮软件端行情 [6] - 2025年以来，AI产业链内部经历了从海外算力-国产算力-存力与电力的行情轮动，AI应用作为下游相对海外算力涨幅有限，2026年作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比 [7] IDC（数据中心）行业驱动因素 - 国盛证券指出，字节跳动等国内大厂资本开支规划显著提升，芯片供给端出现边际改善，叠加国产大模型持续迭代，推动国内大厂数据中心招投标活动重启 [8] - IDC市场供需格局转变的核心驱动因素是芯片供给的边际改善与国产AI应用需求的爆发 [9] - 供给端：由于海外芯片供应预期改善，2025年四季度起字节等大厂重新开启数据中心招投标 [9] - 需求端：国产大模型持续迭代带来真实算力需求，为数据中心招标与建设提供了核心动力，例如可灵（Kling）发布2.6版本与O1模型，DeepSeek发布mHC架构论文 [9] - 当前IDC板块估值和位置均处于底部区间，为修复提供了空间，随着全国一体化算力网加快体系化构建，本土算力生态加速成熟，将伴随IDC上架率提升和盈利能力改善 [9] - 国产大模型应用的爆发创造真实持续的算力需求，叠加海外高端芯片供应政策的边际改善，驱动了以IDC为核心的算力基础设施招投标与建设自2025年四季度起重启 [10] - 英伟达Vera Rubin平台定义了新一代高功率、全液冷数据中心的硬件标准，将引发全球数据中心的技术代际升级 [10] 公司动态与产品进展 - 阿里巴巴千问C端月活跃用户数（MAU）已突破1亿，在学生和白领人群中增长迅猛，据悉本周四将发布重磅产品迭代 [3] - 智谱研发的GLM-4.7模型等新产品的推出，提升了国内大语言模型的竞争力 [3]

市场对数据中心铜需求的争议与修正 - 市场共识认为近阶段将迎来铜短缺，但缺口大小存在争议 [2] - 英伟达技术论文曾指出，传统架构中单个1吉瓦（GW）的机架需要高达50万吨的铜 [2] - 麦肯锡预计2030年全球数据中心总容量需求达219吉瓦，按英伟达估算将需要超过1亿吨的铜，而全球铜储量截至去年底仅9.8亿吨 [4] - 标普预测到2030年全球每年将新增30吉瓦容量的数据中心，按英伟达估算相当于1500万吨的铜需求，而去年的铜矿产量为2863万吨 [4] 英伟达数据错误与需求重估 - 最新调查发现英伟达报告可能存在低级错误，导致铜缺口被过分高估 [4] - 根据换算，一吉瓦机架实际应需200吨铜母线，而非其列出的50万吨 [4] - 咨询公司Thunder Said Energy认为，50万吨铜实际应为50万磅铜，后者相当于226吨 [4] - 重新计算后，若数据中心总需求达219吉瓦，其输配电所需铜总量约为4.4万吨，仅占铜年开采量的0.15% [4] - 结论是人工智能数据中心领域并没有想象中那么费铜 [4] 机构对铜市场供需的长期展望 - 高盛报告指出铜现货市场并未出现供应不足，并坚持认为2026年市场将出现小幅过剩 [5] - 高盛预计铜价在今年上半年达到均价每盎司10710美元 [5] - 高盛预期自2029年起，铜需求将超过供应，从而推高价格 [5] - 到2030年，电网和其他电力基础设施预计将推动铜需求增长60%以上 [5] - 标普全球指出，数据中心、电动汽车转型、20亿台空调安装及电气化武器将消耗大量电力，从而带动铜需求 [5] - 标普预计铜需求量将从2025年的每年2800万吨增长到2040年的每年4200万吨，比目前水平增长50% [5] - 人工智能和数据中心的铜需求占比相对较小，铜的主要消耗来自建筑、制冷、家电等基本场景以及清洁能源领域 [5]

锡价行情与市场表现 - 伦敦金属交易所锡价飙升至每吨52，000美元以上，创下历史新高，一度涨近6%至52，495美元，超越2022年创下的前高位 [1][2] - 锡价延续三年来的牛市行情，投资者的疯狂买盘推动金属市场节节攀升 [1][2] - 在LME六种主要金属中，锡的流动性最差，但其价格在去年上涨近40%，2026年迄今涨幅已超过25% [1][2] 价格上涨驱动因素 - 锡长期以来被视为衡量计算机行业景气度的风向标，对人工智能和数据中心的强劲投资使得大量资金涌入锡市场 [1][2] - 此轮价格飙升源于中国投资者涌入金属市场，以及股票基金押注今年大宗商品期货将随股市走高 [1][2] - 交易员正关注第二大锡生产国印尼的供应情况，此前该国军方主导打击了印尼主要锡产区的非法采矿活动 [1][2] 市场供需基本面 - 尽管价格飙升，但市场尚未显现实物供应紧张迹象，LME锡库存已升至11个月高位 [1][2] - 锡期货价格仍高于现货价格，这一价差结构表明市场认为当前供应仍然充足 [1][2]

文章核心观点 - 美国政府正与大型科技公司协作 旨在确保数据中心扩建不会导致居民水电费上涨 微软将率先宣布调整措施 [1] - 科技公司被要求为数据中心扩张的电力消耗等基础设施成本“自己买单” 避免将成本转嫁给普通民众 [1] - 有参议员指出数据中心密集地区的电费已大幅上涨 并质疑科技公司的实际行动与公开承诺不符 [1][2] 行业动态与政策压力 - 美国参议员已致信亚马逊、谷歌、Meta、微软等七家科技巨头 要求其解释数据中心项目如何避免推高居民电费 [1] - 参议员援引数据指出 在数据中心活动密集的地区 过去五年的电费涨幅高达267% [1] - 弗吉尼亚州作为数据中心最集中的地区 预计到2030年平均电费将再上涨25% [1] 公司具体行动与承诺 - 微软将在本周起推出重大调整举措 以确保美国人不会因为公司的电力消耗而支付更高水电费 [1] - 亚马逊虽公开承诺会覆盖数据中心相关费用 但其加入了“数据中心联盟”游说团体 积极反对要求企业预付基础设施成本的监管决策 [2]