报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周黄金高位震荡，白银连续暴涨，金银比高位快速回调主要逻辑为避险需求短期高位回调、美国经济滞涨风险增加、市场重燃美联储降息提前预期、欧洲央行降息暗示宽松周期暂停推动美指弱势；金银比目前92.89处于近20年3.46%百分位，均值为71.73，预计短期金银比有望继续下行，关注白银补涨机会；非农市场预期走弱，建议投资者关注数据超预期可能并提前做好风险管理；策略为短期震荡偏强金弱银强，中期高位震荡，长期阶梯上行；沪金主力支撑755 - 760，阻力790 - 800，沪银主力支撑8400 - 8430，阻力9500 - 9530 [9][11] 各部分内容总结 避险属性 - 特朗普贸易战避险阶段兑现，中美元首通话同意尽快举行新一轮会谈并互发访问邀请，但中东、俄乌等地缘冲突升级风险仍存 [4] - 美国遭穆迪调降评级，告别顶级AAA信评俱乐部，美国财政部标售160亿美元20年期债券需求疲软，美国债务规模突破36万亿美元，财政恶化加剧市场对美元信用体系质疑 [4] 货币属性 - 美国经济滞涨风险增加，就业数据整体走弱，市场重燃美联储降息提前预期，最新美国上周初请失业金人数升至七个月最高，4月进口降幅创纪录 [5] - 欧洲央行降息25个基点并暗示宽松周期将暂停，市场预期美联储下次降息企稳至9月，25年总降息空间跌至50基点左右 [5] 商品属性 - 金饰消费受高价抑制，但金条等投资需求抵消部分影响，新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位 [5] - CRB商品指数低位反弹承压，人民币持续升值利空国内贵金属价格，贸易战缓和等有望推动白银工业需求复苏 [5] 资金面 近期CFTC管理基金净多头黄金持续减仓，白银持续增仓，国内沪金净多持续增仓，沪银净多维持高位，世界最大黄金ETF和白银ETF结束长期下行趋势后缓慢增仓 [7] 未来投资逻辑演变 - 避险需求短期高位回调，中美关系缓和有望推动白银工业需求复苏 [9] - 美国经济滞涨风险增加，就业数据走弱，市场重燃美联储降息提前预期，欧洲央行降息暗示宽松周期暂停推动美指弱势，市场预期美联储下次降息至9月，降息预期长期低位企稳有望反弹 [9] 2024 - 2025美联储货币政策路径回顾 - 2024年5月1日，美联储维持利率不变，释放降息信号，6月1日起放慢缩减资产负债表步伐 [13] - 2024年6月12日，点阵图下调降息预期，通胀不足以支持降息 [13] - 2024年7月31日，降通胀取得进展，最快9月降息 [13] - 2024年9月19日，超预期降息反引起市场衰退担忧，鹰派指引不改市场强降息预期 [14] - 2024年11月7日，重新担心通胀压力，后期降息可能放缓 [14] - 2024年12月19日，美联储如期降息，预期25年降息次数减少 [14] - 2025年1月29日，通胀仍存压力，劳动力市场降温，首次暂停降息 [14] - 2025年3月20日，缩表即将放慢，美国滞涨风险增加 [14] - 2025年5月7日，就业与通胀风险增加，整体维持谨慎 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行点评并给出操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、铜、锡、原油、尿素、PX、PTA、短纤、瓶片、乙醇、苯乙烯、烧碱、PVC、合成橡胶、LLDPE、PP、甲醇、粕类、生猪、玉米、棕榈油、白糖、棉花、鸡蛋、苹果、红枣、花生、纯碱、玻璃、橡胶、工业硅、多晶硅、碳酸锂、锌、镍、不锈钢等品种，分析各品种的市场情况及走势，并提供相应的投资策略 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 指数下方支撑较稳定，上方突破压力较大，关税谈判仍在博弈，指数短期受消息面影响波动，但出口链热度上升，股指持续反弹，波动平复后继续中性震荡 [2] - 建议观望为主，中证1000指数参考5800 - 5900区间尝试做多 [2] 国债 - 10年期国债利率或在1.6 - 1.75%区间波动，30年期国债利率或在1.8% - 1.95%区间波动，月初资金面偏松期债震荡略走强，短期行情缺乏驱动，期债总体或呈现窄幅震荡走势 [2] - 单边策略上建议投资者进行区间波段操作，目前赔率有限可暂观望 [2] 贵金属 - 黄金形成“双顶”形态在3430美元的前高存在阻力，短期或受消息影响出现脉冲式上涨，美国经济数据走弱美元走弱黄金小幅走强波动收窄 [2] - 可在波动率走高后择机做虚值黄金期权双卖策略赚取时间价值 [2] - 白银在波动性驱动下银价突破33.5美元的前高阻力后或冲击34.8美元的高位阻力，谨防多头高位止盈 [2] 集运指数（欧线） - CMA持续提涨7月，盘面震荡上升 [2] - 考虑逢低做多08合约 [2] 钢材 - 工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度，铁水高位回落，关注终端需求边际变化 [2] - 单边操作暂观望为主，套利关注多材空原料套利操作 [2] 铁矿 - 区间震荡，参考700 - 745 [2] 焦炭 - 主流钢厂6月4日第三轮提降开启，焦煤弱势让利，焦炭价格仍有提降可能 [2] - 待反弹后做空 [2] 焦煤 - 市场竞拍持续遇冷，煤矿开工高位，库存高位，现货仍有下跌可能，但预期有改善 [2] - 待反弹后做空 [2] 硅铁 - 宁夏大厂复产，成本端反弹修复 [2] - 暂时观望 [2] 锰硅 - 格鲁特岛发运恢复，锰硅供应仍存弱驱动延续，关注“强现实”持续性 [2] - 暂时观望 [2] 铜 - 弱驱动延续，关注“强现实”持续性 [2] - 主力关注78000 - 79000压力位 [2] 锡 - 缅甸复产进度偏缓，短期锡矿紧张提振锡价 [2] - 可考虑20月以工理局试名（此处表述可能有误） [2] 原油 - 沙特增产意愿不减叠加EIA成品油库存增加，远期供应担忧加重拖累油价转弱 [2] - 中长期仍建议波段思路，短期需观察宏观氛围是否得到缓和，再进行多空单布局，WTI波动区间给到[59, 69]，布伦特[61, 71]，SC[440, 500] [2] - 期权端可以买入跨式结构，捕捉节后波动放大机会 [2] 尿素 - 短期上游继续紧库，出口规模暂时难以上量对盘面支撑有限 [2] - 中长期波段思路，短期市场震荡，单边观望等待反弹机会，主力合约关注[1730, 1750]附近支撑 [2] PX - 供需边际转弱，价格承压，但现货偏紧格局下价格仍存支撑 [2] - PX短期关注6500附近支撑，PX9 - 1关注反套机会，PX - SC价差逢高做缩 [2] PTA - 供需边际转弱但原料支撑偏强，PTA短期仍有支撑 [2] - TA短期关注4600附近支撑，TA9 - 1反套为主 [2] 短纤 - 部分工厂减合约，短期加工费有所修复 [2] - PF单边同PTA，PF盘面加工费低位做扩为主 [2] 瓶片 - 需求旺季下，瓶片存减产预期，加工费受到支撑，PR跟随成本波动 [2] - PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [2] 乙醇 - 港口库存延续去库，关注正套机会 [2] - EG09关注4200附近逢低做多机会，EG9 - 1逢低 [2] 苯乙烯 - 供需逐步转弱预期下，价格承压 [2] - 高空思路对待 [2] 烧碱 - 氧化铝采买支撑现货，关注供需边际压力及仓单 [2] - 基本面明显转弱或仓单流出前仍可关注近月 - 09价差做扩机会 [2] PVC - 供需矛盾难有效缓解，6月关注印度BIS政策变化 [2] - PVC维持高空思路参与，运行区间看4500 - 5000 [2] 合成橡胶 - BR跟随商品反弹 [2] - BR2507空单持有 [2] LLDPE - 现货随盘面上涨，成交中性 [2] - 震荡 [2] PP - 供需双弱，偏弱震荡 [2] - 偏弱震荡，逢高空 [2] 甲醇 - 库存拐点已现，震荡 [2] - 震荡 [2] 粕类 - CBOT企稳反弹，两粕震荡运行 [2] - M2509在2900 - 3000震荡 [2] 生猪 - 节后需求疲弱，现货再度承压 [2] - 关注13500支撑 [2] 玉米 - 现货价格偏稳，玉米窄幅震荡 [2] - 短期2330附近震荡 [2] 棕榈油 - 棕榈油库存或大幅增长，抑制盘面涨幅 [2] - 棕榈油短期测试8000支撑 [2] 白糖 - 海外供应前景偏宽松 [2] - 反弹偏空交易，参考区间5600 - 5850 [2] 棉花 - 下游市场保持弱势 [2] - 反弹偏空交易 [2] 鸡蛋 - 现货或再度走弱风险 [2] - 07合约反弹短空，空单持有 [2] 苹果 - 需求淡季，交易随行就市 [2] - 主力在7700附近运行 [2] 红枣 - 市场价格弱稳运行 [2] - 震荡筑底 [2] 花生 - 市场价格震荡运行 [2] - 主力在8400附近运行 [2] 纯碱 - 过剩逻辑持续，保持反弹高空思路 [2] - 空单持有，月间79正套 [2] 玻璃 - 市场情绪反转，盘面反弹 [2] - 反弹空对待 [2] 橡胶 - 市场情绪好转，胶价小幅反弹 [2] - 空单继续持有，关注13000一线支撑 [2] 工业硅 - 工业硅期货空头平仓反弹回升 [2] - 若有空单建议平仓 [2] 多晶硅 - 仓单增加，但多晶硅期货反弹回升 [2] - 若有多单建议谨慎持有 [2] 碳酸锂 - 情绪改善日内盘面大幅反弹，基本面逻辑尚未扭转 [2] - 主力参考5.6 - 6.2万运行 [2] 锌 - 供给放量不及预期支撑价格，关注库存变化 [3] - 主力参考21500 - 23500 [3] 镍 - 情绪好转盘面震荡修复，基本面变化不大 [3] - 主力参考118000 - 126000 [3] 不锈钢 - 盘面震荡为主，成本支撑供需矛盾仍存 [3] - 主力参考12600 - 13200 [3]

一级市场回顾 - 国债发行规模0亿元 净融资额0亿元 [1] - 地方债发行规模2282亿元 净融资额1374亿元 [1] - 政策性金融债发行规模1660亿元 净融资额1300亿元 [1] - 非金信用债发行规模2431亿元 净融资额501亿元 [1] - 可转债新券发行1只 预计融资规模3亿元 [1] 二级市场与利率表现 - 利率整体上行 主要受机构止盈情绪/美国关税裁定/存单利率提价影响 [2] - 回购市场资金维持偏松状态 存单出现小幅提价 [3] - 央行净回笼逆回购2000亿元 未进行国债买卖操作 [3] 政策与基本面动态 - 中央金融管理部门预告陆家嘴论坛期间将发布重大金融政策 [4] - 4月工业企业利润增速随利润率抬升 但库存水平下降 [4] - 5月制造业PMI录得49.5 与市场预期相符 [4] 海外市场动态 - 美国法院裁定特朗普征收对等关税及芬太尼关税"越权" 政府已提起上诉 [5] - 标普500指数全周上涨1.9% 10年期美债收益率下行10个基点 [5] 权益市场表现 - A股市场小盘风格占优 万得全A下跌0.83% 沪深300下跌0.48% 中证2000上涨1.09% [6] - 市场成交缩量 日均成交额1.09万亿元 周度日均成交量减少930.62亿元 [6] - 全A融资余额17975.62亿元 较5月22日略增7.22亿元 [6] 债市与转债展望 - 存单利率持续提价或与6月存单集中到期相关 [7] - 资金面将面临政府债发行/货币政策工具大量到期等压力 流动性易出现波动 [7] - 利率债因机构行为出现调整 关注调整带来的机会及票息资产配置价值 [7] - 转债进入基本面/政策面/中美关系平缓期 个券产业逻辑定价权重或将提升 [7] - 转债供需矛盾持续 多个平价区间平均转股溢价率低于春季行情水平 估值具备支撑 [7]

市场表现 - 国债期货多数下跌 30年期主力合约微涨0.03% 10年期、5年期和2年期主力合约分别下跌0.03%、0.04%和0.04% [1] - 银行间利率债收益率全线下行 30年期国债"23附息国债23"收益率上行1.25个基点至1.9315% [1] - 10年期国债"24附息国债11"收益率微升0.1个基点至1.676% 3年期国债"25附息国债05"收益率上行1个基点至1.49% [1] - 10年期国开债"25国开10"收益率上升0.45个基点至1.7170% [1] 资金面状况 - 央行开展4545亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 实现全额中标 [2] - 当日逆回购到期8300亿元 单日净回笼资金3755亿元 [2] - 银行间市场资金面均衡偏松 主要回购加权利率全面下行 [2] - 存款类机构隔夜加权利率降至1.40%附近 非银机构信用债抵押隔夜报价回落至1.55%左右 [2] - 5月末财政支出对6月初流动性形成支撑 但6月存单到期量较大 银行负债端压力持续 [2] 债市分析与展望 - 存单供给和资金面担忧导致债市震荡偏弱 出口数据显示下行压力但总体保持韧性 [3] - 市场对二季度经济预期有所上修 叠加5月宽货币操作落地 短期降准降息预期降温 [3] - 中期外需下行压力较大 基本面潜在压力限制长债利率上行空间 [3] - 政府债供给压力边际减轻 资金利率中枢预计保持稳定 [3] - 10年期国债利率预计在1.6-1.75%区间波动 30年期国债利率预计在1.8%-1.95%区间波动 [3] 投资策略建议 - 单边策略建议区间波段操作 采取高抛低吸方式 [3] - 期现策略建议关注TS2509合约正套机会 [3] - 曲线策略建议关注做陡机会 当前曲线平坦状态下中期做陡空间较大 [3] - 若资金利率突破下行 短债利率下方空间打开可能带来波段做陡机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资策略和走势分析，如股指期货可逢低做多，国债期货震荡思路，集运欧线短期盘整中长期关注多因素，棉花、白糖等品种受供需、关税等因素影响走势各异，原油受地缘和供需影响短期强势但长期供应增加利空，各品种需关注不同因素变化[10][12][13]。 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 中国5月财新制造业PMI录得48.3，较4月降2.1个百分点，生产和新订单指数降至收缩区间[10] - 特朗普将进口钢铝关税提至50%，美国从英国进口钢铝关税维持25% [10] - 李在明当选韩国第21届总统，任期6月4日开始 [10] - 日本10年期国债拍卖投标倍数大幅跃升，需求指标升至2024年4月以来最高 [10] - 经合组织下调美国及全球经济增长预期，美国2025年增速降至1.6%，2026年为1.5%，2025年全球增长预期降至2.9%，通胀升至3.2% [10] - 美国4月JOLTs职位空缺739.1万人，4月工厂订单环比降3.7% [10] - 欧元区5月CPI初值同比升1.9%，核心CPI初值同比升2.4%，均低于预期 [10] - 日本央行行长称可能下一财年放缓购债步伐，若经济前景实现将进一步加息 [10] - 5月央行对金融机构开展常备借贷便利操作14.01亿元，月末余额14亿元，利率较上月末均降0.1个百分点 [10] 股指期货 - 策略可考虑逢低做多，关注贴水修复，虽有短期扰动但走势乐观，市场有望恢复上涨态势 [10][11] 国债期货 - 策略为震荡思路，跨月后资金面宽松，债市长短端分化，短债走势偏弱，未来流动性不太容易偏紧 [12] 集运欧线 - 前期交易动能释放，现聚焦运价宣涨兑现，08合约短期盘整，中长期关注美线运力及旺季情况，多空分歧易加大波动风险 [13] 棉花 - 中美关税观察期内，棉价震荡反弹承压，关注宏观和供需形势，国际贸易关税问题影响大，国内棉价低位震荡反弹 [14][15] 白糖 - 阶段性供给充裕，内糖跟随国际糖价波动偏弱，预期供给增加压力制约糖价，国内关注产销数据和进口预期 [16][17] 鸡蛋 - 现货持续稳定，6月供需偏宽松，蛋价有压力但下方支撑增强，操作上建议反弹波段做空07 - 10合约 [18] 苹果 - 建议轻仓正套，全国产区苹果套袋情况有分歧致盘面震荡，需关注产区坐果情况 [19] 红枣 - 建议空单适当减持，关注下游需求及产区异常变化，端午备货结束，后期进入消费淡季，期价或区间震荡 [19] 生猪 - 建议近月合约逢高偏空操作，中期关注7 - 9/3 - 5反套策略，供应增加需求走弱，关注二育和头部企业出栏量 [19] 原油 - 地缘冲突升温致油价大涨，7月OPEC+提产，需求短期回暖长期转弱，价格长期下行但短期强势，反弹空间有限 [19][20] 燃料油 - 跟随油价波动，价格强于原油，进入中东夏季发电旺季，月差及裂解价差维持高位波动 [20] 塑料 - L、PP当前偏弱但下跌空间有限，价格下跌可考虑反弹或偏多配置9 - 1月间价差，关注下游补库和需求兑现 [20] 橡胶 - 震荡偏弱，可卖出虚值看涨期权赚取权利金，关注NR仓单、国际宏观及下游需求 [20] 甲醇 - 短期不追空，反弹后偏空配置，化工品走弱带动甲醇偏弱，自身供应压力大但大幅走弱概率不大 [20] 烧碱 - 宽幅震荡，期货下行与现货利润高和个别地区价格疲软有关，氧化铝企业收货价提供支撑，消费淡季检修延缓价格下跌 [21] 纯碱玻璃 - 纯碱装置开工率提升，供给压力增加，价格走弱；玻璃供给承压需求无起色，价格易跌难涨，短期盘面反弹空间有限 [22] 沥青 - 预估跟随油价反弹，上方压力3450 - 3480区域，自身基本面平稳 [23] 聚酯产业链 - PX、PTA期价震荡，可考虑PTA的9 - 1反套机会，地缘推动原油反弹强化成本支撑，检修产能恢复和下游开工下降预期影响走势 [24] 液化石油气 - 民用气市场稳中走跌，醚后碳四市场或稳中低位小涨，关注供应和需求变化 [25] 纸浆 - 短期观望，关注原料及成品库存节奏，受宏观情绪及资金影响波动大，基本面偏震荡 [26] 原木 - 短期震荡，现货轮仓可卖出看涨备兑，关注下游开工及港口库存，临近交割注意情绪资金介入 [27] 尿素 - 出口利多因素为现货提供底部支撑，现货弱势盘整，期货高开低走，关注出口和企业开工情况 [28][29] 合成胶 - 顺丁震荡偏弱，基差修复后可逢高看空，关注装置、库存及下游采购情绪 [30] 铝和氧化铝 - 铝价震荡，可短线区间操作，关注库存和需求；氧化铝短期震荡，关注几内亚矿石政策和产能恢复 [31][32] 碳酸锂 - 以震荡思路对待，关注上游减停产可能性，价格受自身基本面供需变化影响 [32] 工业硅多晶硅 - 工业硅丰水期前偏空，过剩矛盾突出；多晶硅6月复产预期加深过剩矛盾，此前空单或卖看涨期权继续持有 [33] 螺矿 - 市场震荡走弱，下游需求边际转弱，供给高位，预计5 - 6月难有强刺激政策，7月底或有新增政策，不建议追空，逢高偏空操作 [33][34] 煤焦 - 双焦震荡偏弱，焦煤供给宽松，焦炭跟随，关注钢厂高炉复产和煤矿减产情况 [34] 铁合金 - 硅铁07合约超跌，7 - 9月差证实近月基本面偏强；锰硅空单持有，成本和供需格局环比转弱 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为6月债市高胜率与低赔率组合延续，10Y国债收益率在1.65% - 1.70%附近震荡超一月，5月利率弱、信用强，存单在1.70%附近震荡，短期债市多空交织；债牛环境不变，6月资金面易受扰动但央行话语权提升，资金面均衡宽松；市场情绪转变，超半数卖方看多债市，买方部分转空但认为回调是配置机会；后续关注关税谈判、央行宽货币及供给高峰回落后配置盘表现 [3] - 卖方观点方面，本周固收卖方超6成机构持中性观点，9家偏多、19家中性、2家偏空；买方观点整体中性偏多，8家偏多，12家中性，4家偏空 [4] - 国债期货方面，5月末国债期货基差上行，T与TL主力合约基差回升，期货升水现象改善，短期情绪回落，现券成交量下行，但TS与TF合约IRR相对偏高，可参与正套 [7] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债：本周跟踪加权指数录得0.21，较上周上升0.02，不加权指数录得0.28，较上周不变；当前机构整体中性偏多，30%机构偏多，63%机构中性，7%机构偏空 [14] - 买方市场情绪指数与利率债：本周跟踪情绪指数录得0.10，较上周下降0.13，市场观点中性偏多；当前机构整体中性偏多，33%机构偏多，50%机构中性，17%机构偏空 [15] - 信用债：市场热词为理财回表、关税政策；理财回表使季末信用债需求或下降，对收益率下行有阻力；关税豁免到期或反复，信用债缺乏强定价因素，或维持窄幅震荡 [21] - 可转债：本周机构整体持中性偏多观点，2家偏多，6家中性；25%机构偏多，75%机构中性 [23] 国债期货跟踪 - 期货交易：截至5月30日，国债TS/TF/T/TL合约价格下降，持仓量上升，成交量、成交持仓比下降 [27][28] - 现券交易：5月30日，30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均下降 [36][39] - 基差交易：过去一周，TL主力合约基差走阔，其余主力合约基差收窄；主力合约净基差均收窄；主力合约IRR均下降；可关注TS合约正套策略 [44][47] - 跨期与跨品种价差：跨期价差方面，除TS期货合约跨期价差走阔外，其余主力期货合约价差收窄；跨品种价差方面，除3*T - TL期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差走阔；建议关注多短空长做陡曲线策略 [55][56]

政策影响 - 5月政策组合包括超长期特别国债发行、房地产新政"三箭齐发"及央行3000亿保障性住房再贷款，力度史无前例[4] - 5月制造业PMI回落至49.5%，显示经济复苏仍需观察政策落地效果，重点关注特别国债项目进度及核心城市二手房成交量[4] 资金动态 - 北向资金5月净流入近300亿创年内新高，但主要受MSCI调仓影响，6月美联储降息预期推迟至9月（概率47%）可能限制外资持续流入[5] - 内资机构股票型基金仓位达87.2%（中信数据），私募仓位升至76%，显示加仓空间有限[5] - 两融余额1.53万亿维持低位，散户情绪指数处于观望区间，市场呈现存量博弈特征[5] 技术分析 - 沪指3050-3150点形成箱体震荡，3050点具政策底与年线支撑，3150点面临3月套牢盘及60日均线压力[6] - 突破需8000亿以上持续成交量配合，否则可能回踩3050点[6] 外部环境 - 6月12日美联储FOMC会议点阵图若显示年内降息少于1次，可能压制全球风险资产表现[7] - 地缘政治风险及某西方大国对新能源车加征关税传闻影响新能源板块情绪[7] 行业配置 - 高股息防御板块：电力（长江电力）、煤炭（中国神华）、银行（招商银行）受资金青睐[10] - 高弹性方向：新能源车（宁德时代、比亚迪）、半导体设备（中微公司）及AI应用落地的传媒游戏（分众传媒）具政策催化[10] - 需规避地产链及纯题材微盘股，因政策预期已充分反映[11]

央行公开市场操作 - 6月3日开展4545亿元7天期逆回购操作，利率1.40%持平，当日净回笼3755亿元[1] - 上周(5月26-30日)净投放6566亿元，DR007维持在1.6%上方，R001跨月当日反弹至1.57%为去年12月以来最低水平[1] - 5月累计开展7000亿元买断式逆回购(3个月4000亿+6个月3000亿)，净回笼2000亿元，但MLF净投放3750亿元使中长期资金实现增量投放1250亿元[2] 资金利率走势 - 跨月期间R001从1.61%连续下行至1.46%，DR001触及周内低点1.41%，月末回升至1.57%和1.48%[1] - R007和DR007在税期截止后单日上行7BP，随后回落但28日起再度抬升，30日报1.70%和1.66%[1] - 预计DR007中枢或降至1.4%-1.5%区间，隔夜利率可能回落至1.4%-1.5%水平[2][3] 6月流动性展望 - 政府债净缴款规模降至782亿元，对资金面扰动有限[2][3] - 预计政府债净融资规模仍将较高但压力较5月减轻，财政支出或明显高于收入[3] - 银行半年末考核下信贷投放规模通常较高，存款利率调降或带来负债端压力[3] - 预计央行将通过买断式逆回购、MLF等手段投放中长期流动性，DR007或保持略高于政策利率水平[3] 资金供需分析 - 6月政府存款预计下降1.1万亿元，财政"收少支多"构成主要支撑[4] - 银行缴准规模季节性增加或消耗超储2900亿元，外汇占款和货币发行影响有限[4] - 宽货币短期或暂缓，资金面进一步宽松空间有限，DR007或在1.5%附近震荡[4] - 下半年降息概率降低，预计还有一次50BP降准，国债买卖将适时重启[4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月债市或先后演绎“防御、修复与抢跑”，震荡过后利率方向偏下行，但下行幅度需观察新触发因素；若无特别变量，10年、30年国债收益率难突破1.60%、1.80%下行阻力线，建议加仓点位设于1.70%、1.90%左右；6月利率债表现或优于信用债 [7][54][55] 根据相关目录分别进行总结 五月多空交替，债市防御 - 5月债市行情多变，中美关税进展决定利率中枢，资金松紧与市场情绪影响日度变化 [1][12] - 月初降准降息落地，幅度不及预期，后中美关税谈判进展使10年、30年国债收益率回到1.70%、1.90%附近；月中利率低波震荡；下旬大行存款落地，税期资金偏紧，债市“阴跌”；月末关税问题引发波动，10年国债收益率月末收于1.70% [1][12][13] - 5月投资者偏好有票息保护或胜率高的品种，债市资产表现为信用债>短利率>长利率，利率曲线熊陡，信用曲线平行下移 [1][17] - 同业存单收益率曲线恢复陡峭化，利率债中国债表现弱，国开债短端优；信用债中普信债最优，二永债居中 [17][18] - 年初以来债市投资有短久期票息资产持有体验优、中短久期利率资产体验差、长久期品种博弈性强的特征，市场“惩罚”被动持券，“激励”主动择时 [2][19][22] 资金或迎短期扰动，但长期逻辑改善 - 6月资金面有两重压力，一是跨季期常规流动性收敛，R001、R007中枢或上行10bp、15bp；二是存单大额到期遇跨季月，6月到期规模4.18万亿元，或造成资金缺口和价格波动 [26][27] - 6月起资金面或向好，政府债供给冲击缓解，6月净供给预计1万亿元左右，下半年每月或1万亿元左右；二季度央行投放积极，资金利率或维持中性；大行存款降息后流失慢，对资金面扰动有限 [30][31][38] 关税与基本面，看似模糊，实则清晰 - 6月债市交易主线围绕关税与基本面，关税或再起波澜，驱动全球风险偏好下降 [44] - 关税存在两层博弈，美国内部斗争使特朗普团队难在关税上让步，会储备更多B计划；美国与其他国家谈判有反复，6月全球关税对抗或更激烈 [44][45] - 5月基本面数据喜忧参半，外需方面出口走强可能落空，5月制造业新PMI出口订单反弹有限，中国向美国发船数量和吨位同比减少；内需方面信贷可能不弱，5月大行票据交易行为或指向放贷规模环比增加 [47][50][51] 利多六月债市的因素增多 - 6月债市或先后演绎“防御、修复与抢跑”，月初市场防御意愿强，中旬情绪或修复，若跨季资金不紧，可能抢跑定价7月情况 [54] - 震荡后利率偏下行，若有外部不利因素发酵、内需转弱或央行超预期买债，长端利率可能突破低点；若无特别变量，10年、30年国债收益率难突破下行阻力线 [7][55] - 6月利率债表现或优于信用债，大部分中短久期城投债信用利差已压缩至低位，信用行情独立发展阻力大 [55][56]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期月末票据利率回落，预计 5 月信贷同比少增；央行公开市场净投放，6 月资金面压力大，逆回购余额或高位，MLF 延续加量；资金利率平稳，6 月难言宽松；长债利率震荡，预计保持震荡；财政方面，本周政府债净融资，关注后续进度；同业存单 6 月到期规模大，预计规模扩张，定价取决于货币支持 [5] 根据相关目录分别进行总结 本期观察：票据利率回落，关注存单大额到期 本期跟踪：票据利率回落，关注存单大额到期 - 票据价格方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.1%、1.16%、1.06%，较上期末变动 -8bp、7bp、-3bp；量方面，5 月国有行票据净买入量高于去年同期，城商行转贴现净卖出大幅回升，预计 5 月信贷同比少增 [11] - 央行动态方面，央行公开市场开展逆回购操作，实现净投放 6,566 亿元，下期有 16,026 亿元逆回购到期；5 月买断式逆回购净回笼 2000 亿元，6 月预计有 1.2 万亿到期；本期逆回购余额回升，5 月买断式逆回购缩量，MLF 置换 [12] - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.48%、1.66%、1.72%，较上期变动 -2.6bp、+9.4bp、+6.5bp；R 利率有波动，本期资金利率平稳，下期预计回落，6 月资金面难言宽松 [13] - 国债利率方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.46%、1.48%、1.56%、1.67%、1.90%，较上期末变动 +0.6bp、-2.2bp、-0.1bp、-3.9bp、+1.1bp；长债利率震荡，预计保持震荡，需关注 6 月央行对资金面呵护及银行卖债兑现浮盈力度 [14] - 财政方面，本周政府债累计净融资 5,141.04 亿元，预计下期净缴款约 -100.52 亿元；5 月政府债净缴款超季节性，6 月初回落，关注后续进度 [14] - 同业存单方面，本期总发行规模 6,662 亿元，到期 6,527 亿元，净融资 135 亿元；9M 及以上长期存单发行占比 60%，加权平均发行期限 0.74 年；加权融资成本 1.70%，期末加权平均存量利率 1.86%；6 月存单到期规模 40,784 亿元，为历史单月最大，到期量大受多重因素影响，也是负债期限再摆布窗口，预计 6 月规模扩张，定价取决于货币支持 [15][16] - 银行体系融入方面，本期商业银行体系发行债券规模 7622 亿元，净融资规模 593 亿元；到期债券规模 7029 亿元；加权融资成本 1.74%，期末加权平均存量利率 2.27%；同业存单平均存量期限 0.38 年 [17] - 银行体系融出方面，2025 年 5 月银行间累计净融出规模为 6224 亿元 [17] - 银行挂牌利率方面，本期多家城农商行下调存款挂牌利率，74 家银行基本完成挂牌利率下调，本轮调整节奏相对偏快 [17] 下期关注：资金面、票据利率 - 关注跨月后资金利率波动；关注 6 月票据利率水平和银行买票趋势 [18] 票据：月末票据利率回落 - 价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.1%、1.16%、1.06%，较上期末变动 -8bp、7bp、-3bp；量方面，截至 2025 年 5 月 30 日，5 月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为 15,370.18 亿元、814.94 亿元、3,881.66 亿元、7,057.95 亿元 [19] 货币：逆回购继续放量，资金面平稳 央行动态：5 月买断式逆回购净回笼 - 本期央行公开市场开展 16,026 亿元 7 天逆回购操作，利率 1.40%，逆回购到期 9,460 亿元，净投放 6,566 亿元；下期有 16,026 亿元逆回购到期；5 月 3M 买断式逆回购投放 4000 亿元，6M 投放 3000 亿元，到期 9000 亿元，净回笼 2000 亿元 [33] 利率走廊：资金面平稳 - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.48%、1.66%、1.72%，较上期变动 -2.6bp、+9.4bp、+6.5bp；Shibor 报价 1M、3M、6M、9M、1Y 分别为 1.62%、1.65%、1.67%、1.68%、1.70%，较上期变动 +0.5bp、+1.2bp、+1.9bp、+1.4bp、+2.4bp；NCD 利率期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级分别为 1.55%、1.66%、1.68%、1.71%、1.71%，较上期变动 -4.0bp、+2.5bp、+2.0bp、+2.0bp、+2.5bp；国债利率本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.46%、1.48%、1.56%、1.67%、1.90%，较上期末变动 +0.6bp、-2.2bp、-0.1bp、-3.9bp、+1.1bp [40] 财政：月中政府债融资加速 - 政府债融资方面，本周累计净融资 5,141.04 亿元，预计下期净缴款约 -100.52 亿元；政金债融资方面，本周政策银行债累计净融资 2,193.80 亿元 [58] 存单：6 月面临大额存单到期 - 存量方面，截至本期末，同业存单存量规模为 21.80 万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行存量规模分别为 8.06 万亿元、6.51 万亿元、5.92 万亿元、1.13 万亿元 [75] - 净融资方面，本期总发行规模 6,662 亿元，到期 6,527 亿元，净融资 135 亿元；分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为 3662 亿元、922 亿元、1770 亿元、284 亿元，到期规模分别为 2257 亿元、1821 亿元、1806 亿元、554 亿元，净融资规模分别为 1406 亿元、-900 亿元、-36 亿元、-270 亿元；分期限看，本期 1M、3M、6M、9M、1Y 存单发行规模分别为 356 亿元、899 亿元、1437 亿元、79 亿元、3924 亿元，9M 及以上长期存单发行占比 60%，加权平均发行期限 0.74 年 [75][76] - 定价方面，本期加权融资成本 1.70%，期末加权平均存量利率 1.86%，较发行成本高 16bp；分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行加权融资成本分别为 1.69%、1.69%、1.72%、1.72%，期末加权平均存量利率分别为 1.85%、1.85%、1.89%、1.89%，较发行成本分别高出 16bp、16bp、17bp、16bp [76][77] - 备案方面，已有 316 家银行公布备案，合计规模 33.26 万亿元，累计已提额 6.35 万亿元；截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 72.6%、63.1%、63.5%、41.7% [77]