合作签约仪式 - 汇正财经与阿里云在杭州云谷园区举行AI全栈和全场景深化合作签约仪式 [1] - 双方代表包括汇正财经执行总经理周荣圣和阿里云智能集团副总裁解航 [3] - 此次合作是继2023年首次合作后的深化，聚焦技术升级、数据安全、金融算力提升和AI智能投顾服务创新 [1] 合作内容 - 合作包含智能风控和合规管理的AI能力建设、业务效率提升、新一代智能投顾产品探索和算力赋能企业创新 [4] - 双方将共同推动证券投顾行业向智能化转型与合规体系升级 [1] - 未来将深化协同，共促云和大数据平台升级与算力跃迁，探索人工智能在证券投顾行业的深度应用 [6] 公司背景 - 阿里云是中国最大、亚太第一的云服务商，专注研发投入，在通义系列大模型和AI基础设施领域全面发力 [3] - 阿里云近期发布新一代开源模型千问3，登顶全球最强开源模型，截至4月底已开源200余个模型，全球下载量超3亿次 [3] - 汇正财经是中国证监会首批认证的专业投资咨询机构，深耕投资咨询业务28年，拥有领先的投研实力和数字化智能平台 [3] 行业影响 - 此次合作将推动证券投顾行业"AI全链路生态重构"的创新探索 [6] - 合作目标是让技术理性与服务人性共振，打造数智化投资咨询服务新生态 [4][6] - 通过专业化、多维度、全场景的服务，助力驱动证券投资咨询行业的智能化升级 [6]

6月6日，东兴基金发布公告称，研究部总经理孙继青将接任东兴改革精选混合（001708）基金经理，原基金经理康凯因个人原因离任。值得注意的是，这是 孙继青在卸任该基金满一年后再度回归，引发市场对这只长期业绩低迷产品的关注。 公开数据显示，东兴改革精选混合自2015年成立以来累计亏损达21%，截至近期合并规模已不足200万元，沦为"迷你基"。尽管2025年一季度报告显示基金 净值回升3.78%，但市场对其长期竞争力仍存疑虑。值得关注的是，6月7日东兴基金另一份公告显示，公司已取得证监会批复（证监许可〔2025〕1175 号），核准汇金公司成为实际控制人。作为成立近十年的公募机构，东兴基金近年来正面临管理规模缩水、核心人员调整等挑战，此次人事变动能否为产品 注入新动能仍需观察。 权益老将回归：孙继青再掌 "亏损基" 孙继青的职业生涯始于东兴证券研究所，2007年以钢铁行业研究员身份入行，逐步拓展至宏观策略、投资品研究领域；2014年晋升投资经理后涉足公募管 理，曾管理东兴量化优享（004696）、东兴品牌精选（004840）等产品。2021年东兴基金成立后，他历任研究部负责人、总经理等职，目前管理规模达 118.1 ...

市场趋势与展望 - 历史"大底"及2025年阶段底部或已出现，A股韧性凸显，结构性机会增加[2] - 下半年市场波动率或前低后高，指数有望"前稳后升"，上行空间取决于财政政策发力[2] - 全球地缘再重估和国际货币秩序重构带来机遇与挑战，外部资金回流取决于中国自身发展前景[2] - 我国经济内生动能稳步复苏是关键，制造业韧性为重要贡献点，但地产链量价仍有压力[3] - 基准情形下，A股/非金融2025年盈利同比预计4%/8%，增速企稳回升[3] 估值与投资者结构 - 2024年A股盈利下滑3%但分红规模逆势增长5%，沪深300股息率接近3.5%，较10年期国债收益率高出180bp[4] - 沪深300股权风险溢价6.3%，标普500微负，A股全球视角具备估值优势[4] - 个人投资者占比自2024年逐步回升，对市场风格带来影响[4] - 中美市场估值分化，标普500动态市盈率26倍高于历史均值，沪深300动态市盈率11.2倍低于历史均值[29] - 行业估值分化，消费及周期行业估值处于低位，科技与高端制造行业估值较高[30] 行业配置与主题 - 配置思路聚焦确定性，"先稳后攻"，关注三条主线：产能周期、高景气机会、分红确定性强的红利板块[5] - 产能周期视角下关注工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨交设备等[5] - 高景气机会包括AI产业链（云计算、算力、机器人、智能驾驶）、国防军工、白色家电等[5] - 红利板块关注消费龙头、公用事业、电信、银行等[5] - 建议关注主题：并购重组、人工智能、超跌优质龙头、消费精细化、逆周期政策支持[5] 盈利与结构分析 - 2025年一季度A股盈利增长改善，非金融收入和净利润增长预计1.6%/8.3%[23] - 全A盈利同比增长预计3.5%，金融板块同比-0.8%[22] - 产能出清进展显著，1Q25非金融企业资本开支同比-4.9%，在建工程增速首次转负[23] - 电子、家用电器、机械设备对美国收入敞口较高，纺织制造对美出口敞口超25%[24] - A股盈利结构优化，科技板块净利润占比由2018年4%上升至2024年15%[25] 宏观与政策 - 一季度GDP同比增长5.4，1-4月广义基建投资、社零保持相对高增长[6] - 物价预期仍是关键矛盾，GDP平减指数连续8个季度为负，CPI同比连续3个月负值[6] - 房地产"止跌回稳"对宏观经济重要，商品房销售面积同比跌幅收窄但销售金额跌幅走阔[7] - 出口不确定性仍大，2024年对美出口占我国出口总额14.7%，但制造业韧性凸显[8] - 2025年赤字率提升至4%，赤字规模5.66万亿元，新增政府债券规模11.86万亿元[9] 流动性 - 全球货币体系或迎拐点，美元存流动性紧缩风险，国内保持适度宽松[38] - 年初至今A股日均交易额近1.4万亿元，活跃度较去年同期改善[38] - 个人投资者占比回升，前5月月均开户数219万，融资余额3月高点至1.94万亿元[38] - 保险资金权益配置比例提升至12.8%，超历史均值[40] - 北向资金持仓金额一季度2.24万亿元，较2024年年底持平略升[40]

中美关税和解协议 - 美国取消91%对华关税 中国暂停加征关税90天 [1] - 协议后美国港口货运船涌向中国 货物吞吐量激增但美国传统出口产品未被中国接受 [3] 中国市场反应 农产品领域 - 美国2025年Q1大豆出口同比下跌32% 巴西大豆出口量达6,000万吨 中国对南美大豆提供每吨30美元运费补贴 [6] - 美国农场主协会称中国采购意愿显著下降 [6] 能源领域 - 美国丙烷运输船未获准进入中国港口 转向东南亚 [8] - 中国与卡塔尔、加拿大签署能源协议 国家能源集团与阿联酋签订15年400万吨/年液化天然气合同 [8] 制造业领域 - 中国金属加工企业用印尼镍生铁替代美国废钢 刚果金钴矿对华出口暴涨47% [10] - 中国芯片国产化率提升至35% 实现主要市场份额替代 [11] 外贸数据 - 2024年中国对东南亚国家联盟进出口总额69,8992亿美元 同比增长9% 其中越南进出口18,5478亿美元（+146%）[11] - 义乌对美订单出口额仅反弹12% 低于预期 [12] 供应链重构与能源转型 - 中国推进清洁能源替代 光伏产业出口规模突破万亿元 [15] - 新能源汽车年出口超百万辆 动力电池占全球76%市场份额 [17] - 与俄罗斯、中亚构建能源管道 取代美国液化天然气 [22] 人民币国际化进展 - 2025年数字人民币跨境支付额预计达35万亿元 大宗商品占比42% [24] - 人民币跨境结算金额达175万亿元（+43%） 全球贸易融资份额67% 支付份额82% [24][26] 美国经济现状 - 2025年美国经济增速预计降至16% 通胀率接近4% [28] - 制造业连续三个月萎缩 库存减少导致成本上升 [28] - 日用品价格上涨15% 家庭年损失1,200美元 [31] - 消费品进口增速超过消费增速 将进入去库存阶段 [35]

美国主权信用评级下调 - 穆迪将美国主权信用评级从"Aaa"下调至"Aa1"，美国在三大国际评级机构中失去所有AAA评级，3A信用时代结束 [1][3] - 评级下调主要基于美国联邦政府债务总量持续上升、财政赤字结构性扩张、利率抬升导致利息支出大幅增加 [3] - 20年期美债收益率维持在5%左右，10年期美债收益率保持在4.5%高位 [1] 债务结构性问题 - 美国债务总量飙升、赤字结构固化与利息支出抬升共同导致财政可持续性弱化 [1] - 债务结构高度依赖短期融资滚动，在当前政策不确定与市场波动加剧环境下暴露出显著脆弱性 [1] - 短期债务虽在总量中占比不高，但其频繁发行高度依赖财政与货币当局协调、市场信心支撑和金融体系流动性稳定 [4] 市场影响与传导 - 评级下调引发市场对美国财政前景担忧，传导至一级市场导致20年期国债认购惨淡 [1] - 全球投资者开始重新评估美元资产风险收益比，可能增加对非美货币与实物避险资产的配置 [2][10] - 美国国债作为全球"无风险资产基准"的地位一旦扰动，将通过估值体系、抵押品体系与风险定价体系形成广泛外溢 [10][11] 政策困境与约束 - 财政部难以自由调整发行节奏，美联储被迫在通胀控制与金融稳定之间重新权衡 [5] - 关税政策对通胀形成供给侧冲击，抬升通胀预期，使美联储难以推进宽松进程 [7] - 政策利率高企而财政依赖短债滚动，利息支出进一步压缩财政空间 [7] 债务化解路径 - 适度通胀可在不显著干扰经济运行前提下削弱债务实际负担 [6] - 低利率政策是缓解滚动融资压力的关键，但缺乏制度性配合易引发套利与资产泡沫 [7] - 财政整顿作为可持续的结构性解法，本质依赖良好的经济增长支撑 [7]

中国中重稀土出口管制政策 - 政策背景发生在全球机器人产业增速达18%、新能源汽车渗透率突破40%的关键时点，凸显战略性资源管理在大国博弈中的核心地位[1] - 商务部回应强调国家安全底线思维与全球化产业链重构中的主动作为，政策与七国集团《瓦森纳协定》新增的12项稀土管控条款形成呼应[1][3] 稀土资源战略定位 - 镝、铽等中重稀土元素被确认为高超音速飞行器制导系统和量子通信设备的关键材料，具有明确军民两用属性[3] - 2024年中国稀土永磁材料出口量同比下降9.3%，而国内高端制造业消耗量同比增加22%，显示资源配置向战略领域倾斜[3] - 中国建立全球首个稀土全生命周期追溯系统，实现从矿山开采到终端出口的数字化监管[3] 国际供应链影响 - 中国通过维持年产量的35%-40%出口许可证发放量，保障日德新能源汽车电机供应链稳定，并支持欧盟2035氢能战略推进[3] - 2024年向上合组织成员国出口的稀土深加工产品同比增长17%，初级产品出口减少24%，体现结构性调整策略[4] - 中国占据全球37%稀土储量但承担90%加工产能，政策平衡国家安全与国际责任双重需求[4] 国际合作动态 - 中德在2025年慕尼黑安全会议期间达成稀土加工技术转移框架协议，中日韩自贸区谈判新增稀土合作专项条款[4] - 中国建立的合规审查体系可能成为未来国际原子能机构新监管标准和跨国企业ESG体系的重要参照[4]

国际贸易保护主义与对外投资 - 国际贸易保护主义盛行 美国滥用经济霸权掀起"脱钩"风潮 中国应积极推动对外投资重建全球产业链布局 [1] - 世界经济增长减速导致各方对存量"蛋糕"争夺激烈 中国出口占比扩大引发冲突 需调整参与全球经济模式 从贸易驱动转向贸易投资双驱动 [1] - 中国企业出海浪潮汹涌但对外投资金额及占GDP比重提升有限 贸易自由化改善空间小 应优先推动投资自由化便利化及国家间规制协调 [1] 对外投资的战略意义 - 对外输出资本可帮助相关国家发展经济做大"蛋糕" 中国有潜力加大投资 建议推动中欧投资协定生效 加快中日韩自贸谈判 升级与非洲中亚投资协定 [1] - 推动对外投资可降低对单一市场依赖 增强产业链韧性稳定性 通过加大高新技术产业服务业投资力度推动国内产业转型提升全球产业链地位 [2] - 需加强与"一带一路"国家产能合作交流 形成更紧密国际产能合作关系网络 [4] 中美关税冲突动态 - 特朗普政府多次加征对华关税 累计幅度达20% 4月发布"对等关税"计划基准税率10% 对重点市场实施更高税率 中美平均关税一度达165% [4] - 5月12日中美达成初步协议 同意90天内降低关税115个百分点 建立"季度技术磋商+半年部长级会谈"机制 [4] - 特朗普政府可能通过"232"条款(钢铁25% 铝10%关税)和"301"条款(如电动车半导体180亿美元关税)继续扩大关税范围 [4][5][6] 长期经济转型趋势 - 中美战略脱钩趋势可能持续 但美国内部政治分裂将影响关税政策走向 [6] - 中美关税冲突将推动中国从外需向内需转型 从技术模仿到自主创新转型 增强经济内生性发展 [6] - 中国短期经济损失可能大于美国 但权衡地缘政治收益和长期经济收益 中国处于较有利地位 [6]

反常收购现象 - 国际大牌在本土市场失速后被中国企业低价收购，如安踏收购FILA、吉利收购沃尔沃、中铁收购维尔特 [1] - 被收购品牌在收购方体系内实现超常增长，如FILA年营收超200亿元，沃尔沃市值从18亿美元飙升至180亿美元 [2] - 收购方在财务规模、品牌历史上看似"弱者"，但通过整合实现"强者更强" [2] 国际品牌困境 - 国际品牌面临欧美市场老龄化、消费保守化、产业转移等问题，陷入"内容强、场景弱"困境 [3] - 沃尔沃因金融危机后欧美需求锐减销量下滑，FILA在欧洲市场渠道有限且消费群体收缩 [3] - 技术品牌无法在欧美市场变现为现金流，被迫寻求被收购 [3] 中国市场赋能 - 中国拥有14亿人口和4亿中产，构成全球最大新兴消费市场 [5] - 中国流量与渠道能力全球领先，如安踏线下零售网络覆盖全国，线上生态构建品牌裂变路径 [5] - 中国产业链完整性和成本效率显著，如FILA产品成本下降30%，沃尔沃国产后售价降10%-20% [5][8] 品牌重塑路径 - 收购后重新定位品牌，如FILA转型"高端时尚运动"，始祖鸟转向"城市户外奢侈品" [8] - 构建品牌矩阵实现细分市场渗透，如安踏通过FILA KIDS等覆盖多年龄层 [8] - 运用中国流量运营能力，如抖音、小红书等平台实现品牌转化 [9] 未来趋势 - "蛇吞象"模式将持续演进，成为全球产业链重构主旋律 [11] - 中国企业将成为全球品牌"超级孵化器"，基于"内容+流量+供应链"系统性能力重构价值链 [12] - 全球商业权力再平衡，品牌价值链主导权向中国转移 [13]

全球新能源产业格局变革 - 欧盟对中国光伏组件征收15%临时关税 同时中国启动12GWh储能项目建设 显示中国正通过新能源制造业优势与能源转型战略开辟全球产业链新路径 [1] - 中国光伏组件占全球市场份额70% 在HJT电池等高端领域技术领先欧美5至8年 例如爱康科技HJT组件到岸成本0.95元/W 虽高于欧洲TOPCon组件的0.85元/W 但转换效率和使用寿命领先20%以上 [3] - 中国光伏组件生产碳排放强度比欧盟低30% 2024年帮助欧洲减少1.2亿吨二氧化碳排放 若欧盟坚持关税政策 其本土光伏装机成本将上涨18% 碳减排目标或推迟3年 [4] 中国储能技术突破与全球影响 - 中国电建与中国华能启动50GWh储能系统集采项目 通过"光伏 储能"组合使新能源消纳率达95%以上 中国储能系统成本仅为欧美企业的1/3 [7] - 2025年国家电网新型储能装机达58.61GW/137.86GWh 西藏湖北等地构网型储能项目实现电网黑启动和超容支撑 中国已形成从电芯到系统集成的完整产业链 314Ah大容量电芯市占率超76% [7][10] - 中国主导的《构网型储能系统技术规范》成为全球首个储能领域中国标准 比亚迪中标英国1.2GWh项目 宁德时代与意大利签署5GWh供货协议 [10] 新能源技术输出与产业链协同 - 中国在吉布提建设的500MW/2GWh储能电站将当地可再生能源占比从15%提升至70% 越南海阳省引入中国储能技术后电力成本从0.12美元/度降至0.06美元/度 吸引三星LG形成电子产业链 [10][11] - 印度2025财年铝土矿产量增长2.9%至2470万吨 但电力缺口达每天1.2亿千瓦时 其新建光伏电站60%储能系统依赖比亚迪和阳光电源 [11] - 中国新能源技术专利占全球45% 扩散速度是欧美三倍 沙特NEOM新城100%使用可再生能源 其中储能占比40% 巴西美丽山特高压项目整合水电与光伏形成跨区域能源互联 [13] 产业生态系统构建 - 中国通过取消铝出口退税优化产能结构 节省电力发展高附加值光伏储能产业 形成"能源-产业-技术"三位一体生态系统 占据全球产业链"平台型经济体"地位 [11] - 中国新能源技术输出模式为发展中国家提供"技术输出 本地化生产"解决方案 例如东盟2030年前100GW可再生能源项目中70%储能需求将由中国企业满足 [10][13]

以下是按照要求总结的量化模型与因子内容： 量化因子与构建方式 资产类因子 1. **因子名称**：F1（流动性金融资产占比） **构建思路**：衡量流动资产中金融资产的占比[22] **构建过程**： $$F1 = \frac{流动性金融资产}{流动性金融资产 + 流动性经营资产}$$ 其中流动性金融资产包括货币资金、交易性金融资产等科目，流动性经营资产包括应收账款、存货等科目[19][22] 2. **因子名称**：F2（非流动性金融资产占比） **构建思路**：衡量非流动资产中金融资产的占比[22] **构建过程**： $$F2 = \frac{非流动性金融资产}{非流动性金融资产 + 非流动性经营资产}$$ 非流动性金融资产包括可供出售金融资产、长期股权投资等[19][22] 3. **因子名称**：F3（全部金融资产占比） **构建思路**：衡量总资产中金融资产的综合占比[22] **构建过程**： $$F3 = \frac{流动性金融资产 + 非流动性金融资产}{总资产}$$ 总资产为四类资产科目之和[19][22] 负债类因子 4. **因子名称**：F4（流动性金融负债占比） **构建思路**：衡量流动负债中金融负债的占比[39] **构建过程**： $$F4 = \frac{流动性金融负债}{流动性金融负债 + 流动性经营负债}$$ 流动性金融负债包括短期借款、应付票据等[19][39] 5. **因子名称**：F5（非流动性金融负债占比） **构建思路**：衡量非流动负债中金融负债的占比[39] **构建过程**： $$F5 = \frac{非流动性金融负债}{非流动性金融负债 + 非流动性经营负债}$$ 非流动性金融负债包括长期借款、应付债券等[19][39] 6. **因子名称**：F6（全部金融负债占比） **构建思路**：衡量总负债中金融负债的综合占比[39] **构建过程**： $$F6 = \frac{流动性金融负债 + 非流动性金融负债}{总负债}$$ 总负债为四类负债科目之和[19][39] 金融类因子 7. **因子名称**：F7（流动性金融资产/负债比率） **构建思路**：衡量流动性金融资产与负债的匹配程度[56] **构建过程**： $$F7 = \frac{流动性金融资产}{流动性金融资产 + 流动性金融负债}$$ 反映企业短期金融结构的稳健性[19][56] 8. **因子名称**：F8（非流动性金融资产/负债比率） **构建思路**：衡量非流动性金融资产与负债的匹配程度[56] **构建过程**： $$F8 = \frac{非流动性金融资产}{非流动性金融资产 + 非流动性金融负债}$$ 反映长期金融资源配置效率[19][56] 9. **因子名称**：F9（全部金融资产/负债比率） **构建思路**：综合衡量金融资产与负债的整体结构[56] **构建过程**： $$F9 = \frac{流动性金融资产 + 非流动性金融资产}{金融资产总额 + 金融负债总额}$$ 体现企业整体金融风险敞口[19][56] 经营类因子 10. **因子名称**：F10（流动性经营资产/负债比率） **构建思路**：衡量流动性经营资产与负债的匹配度[72] **构建过程**： $$F10 = \frac{流动性经营资产}{流动性经营资产 + 流动性经营负债}$$ 反映短期经营资金周转能力[19][72] 11. **因子名称**：F11（非流动性经营资产/负债比率） **构建思路**：衡量非流动性经营资产与负债的匹配度[72] **构建过程**： $$F11 = \frac{非流动性经营资产}{非流动性经营资产 + 非流动性经营负债}$$ 体现长期经营资源配置效率[19][72] 12. **因子名称**：F12（全部经营资产/负债比率） **构建思路**：综合衡量经营资产与负债的整体结构[72] **构建过程**： $$F12 = \frac{流动性经营资产 + 非流动性经营资产}{经营资产总额 + 经营负债总额}$$ 反映企业核心经营活动的健康度[19][72] 因子回测效果 资产类因子 1. **F1因子**： - 因子收益：0.108% - IC：-0.002 - ICIR：-0.041[38] 2. **F2因子**： - 因子收益：-0.275% - IC：0.010 - ICIR：0.200[38] 3. **F3因子**： - 因子收益：-0.141% - IC：-0.004 - ICIR：-0.077[38] 负债类因子 4. **F4因子**： - 因子收益：0.234% - IC：-0.010 - ICIR：-0.284[58] 5. **F5因子**： - 因子收益：-0.261% - IC：0.003 - ICIR：0.068[58] 6. **F6因子**： - 因子收益：0.188% - IC：-0.0065 - ICIR：-0.1974[58] 金融类因子 7. **F7因子**： - 因子收益：0.193% - IC：-0.003 - ICIR：-0.045[71] 8. **F8因子**： - 因子收益：-0.057% - IC：0.006 - ICIR：0.125[71] 9. **F9因子**： - 因子收益：0.233% - IC：-0.003 - ICIR：-0.053[71] 经营类因子 10. **F10因子**： - 因子收益：0.414% - IC：-0.015 - ICIR：-0.347[91] 11. **F11因子**： - 因子收益：0.033% - IC：0.0002 - ICIR：0.006[91] 12. **F12因子**： - 因子收益：0.396% - IC：-0.011 - ICIR：-0.307[91] 关键结论 - **最优因子**：经营类因子（F10/F12）在收益和ICIR上表现突出，其中F10月度收益达0.414%[91] - **相关性特征**：资产类与金融类因子高度相关（ρ>0.7），负债类与经营类因子高度相关[94] - **细分维度**：非流动性因子（F2/F8）的ICIR普遍高于流动性因子[38][71] （注：所有因子均经过市值和行业中性化处理，测试周期为月度调仓[21]）