全球股市表现分化 - 德国、波兰、西班牙、巴西等国的基准股指今年迄今普遍上涨多达20%，大幅跑赢标普500指数与纳斯达克100指数(分别下跌约3%和6%) [1] - 跟踪外国市场股指的美国上市ETF涨幅超过20%，表现优于该国基准股指 [1] - 德国DAX指数涨幅高达16%，受益于5000亿欧元财政刺激计划 [11] - 波兰WIG指数上涨约27%，科技投资激增是主要驱动因素 [13] - 西班牙IBEX35指数上涨逾16%，意大利FTSEMIB指数上涨逾12% [14] 欧洲市场崛起 - MSCI欧洲航空航天与防务指数今年涨幅逾48% [10] - 欧洲银行股大幅跑赢华尔街同行，德意志银行ADR今年涨逾56% [17] - 欧洲股市预期市盈率相比美国股市折价约30% [5] - 北约欧洲成员国国防开支预计每年增加2000多亿美元 [10] - 南欧经济体成为欧洲增长引擎，西班牙旅游业表现突出 [14] 新兴市场表现亮眼 - iShares MSCI Poland ETF(EPOL)今年上涨42.1%，领跑全球 [12] - 巴西Bovespa指数上涨14%，受益于对中国大宗商品出口 [14] - 智利IPSA指数上涨近22%，铜与锂出口具战略价值 [16] - 墨西哥IPC指数上涨约16%，在美设厂企业可部分避开关税 [15] - 新兴市场未来10年名义平均回报率预计达8%-9%，高于美国的4% [6] 中国科技股强势崛起 - 香港恒生指数回升13.5%，恒生科技指数上涨16% [20] - 中国互联网ETF(KWEB)上涨逾12%，跑赢美国科技巨头 [20] - DeepSeek引领的"超低成本AI大模型"带动行业深度渗透 [23] - 阿里巴巴强劲业绩与AI蓝图成为牛市催化剂 [23] - 中国科技股估值仍大幅低于美股，吸引力显著 [24] 行业与公司亮点 - 德国软件巨头SAP市值超过阿斯麦，成为欧洲最大上市公司 [13] - 波兰PKO Bank Polski预计每股收益增长20% [13] - 谷歌和微软宣布在波兰大规模投资AI计算中心 [13] - 巴西拥有亚洲以外最大规模的鞋类生产基地 [15] - 智利是全球最大铜生产国和美国战略金属主要供应商 [16]

全球关税政策与市场影响 - 特朗普宣布对全球加征关税 导致美股暴跌和美元下挫 引发经济前景不确定性 [1] - 关税政策加剧全球贸易秩序混乱 推动市场重新评估中国稳定发展的相对优势 [1] 中美科技与产业发展对比 - 中国高科技公司估值被低估 而AI技术在政府侧、消费侧和商业硬件侧快速部署 [2] - 《中国制造2025》十周年之际 全球重新审视中国产业政策驱动高科技发展的成效 [2] - 中国时速450公里高铁将京沪通勤缩至3小时内 而美国加州高铁项目仍处于停滞状态 [3] 美国基础设施建设困境 - 纽约中央公园溜冰场修缮工程拖延三年且严重超预算 暴露政府项目协调能力缺失 [4][5] - 市政工程分拆招标制度导致环节脱节 如管道铺设与水泥施工间隔一年造成质量隐患 [6] - 私人承包商以政府六分之一成本在六个月内完成同一项目 凸显效率差异 [7][8] 美国经济结构性危机 - 工薪阶层面临住房供给不足、交通基础设施陈旧、高等教育费用飙升及医疗成本过高四重压力 [9] - 美国50%租客将30%以上薪资用于房租 25%租客房租占比超一半 [15] - 消费品丰裕掩盖公共品稀缺 住房价格激增但供给受邻避现象制约 [9][10] 政府效能与社会流动性 - 美国政治制度过度制衡导致政府难以推动基础设施投资或重大改革 [11][13] - 社会流动性显著下降 美国人搬家比例从过去五分之一降至2021年的十二分之一 [14] - 富人区通过高房价和区域规划限制阶层流动 加剧社区同质化和贫富分化 [15][16] 中美经济模式镜像对比 - 美国消费占GDP比重近70% 而中国居民消费贡献长期低于40% [18] - 中国可支配收入占GDP比例全球排名靠后 需通过分配改革刺激内需 [18][19] - 中国需应对人口快速老龄化与少子化结构问题 同时推动城镇化与户籍制度改革 [20][21] 全球化与产业合作趋势 - 美国关税政策试图与中国制造脱钩 但低成本消费品依赖全球供应链难以替代 [10] - 中国对外援助聚焦基础设施股权投资 相较于欧美削减援助更契合发展中国家需求 [2] - 亚洲管理模式和成事思想被建议融入全球体系 而非取代西方主流思想 [20]

文章核心观点 - 特朗普“对等关税”政策扰动全球局势，美国经济和金融市场受冲击，“中国资产重估”逻辑或延续，“东升西降”叙事有望强化 [1] 美国经济和金融市场情况 - 激进关税政策增加美国经济“滞胀”风险，加剧金融市场波动 [1] - 近期美国国债价格连续五天下跌，10年期美债收益率累计上涨近50个基点至4.48%，创2002年以来最大单周涨幅 [1] - 美元指数大幅跳水，高盛等外资机构转向看空美元走势 [1] 中国市场情况 - 预计在国内经济基本面、政策托底叠加估值等多重优势加持下，“中国资产重估”逻辑或将延续，“东升西降”叙事有望进一步强化 [1]

特朗普对等关税政策 - 特朗普政府推出"对等关税"政策，对中国新增税率34%，累计关税达54%，对欧盟、日本、巴西等国分别实施20%、24%、10%的关税[3] - 中国迅速反制，将美国进口商品关税从34%提升至84%，随后特朗普宣称对中国税率提高至125%[2] - 政策导致全球资本市场剧烈震荡，标普500两日累计下跌逾10%，创2020年3月以来最大跌幅，沪深300与恒生指数单日跌幅分别达8%和14%[8] 全球贸易格局重构 - 各国反应呈现分化：越南等选择妥协，愿意将对美关税降至零；欧盟保持观望；中国采取直接反制[5][6] - 全球分工模式从"效率导向"转向"安全导向"，德国将军备支出提升至GDP的2%以上，设立1000亿欧元特别国防基金[16][17] - 制造业国家间竞争加剧，越南对中国特种钢发起35%反倾销调查，形成"供应端内卷化"现象[19] 中国经济结构性变化 - 中国GDP从1990年3610亿美元跃升至2024年19.54万亿美元，但2023年对美出口同比下降13.5%至4999.03亿美元[21] - "转口替代链条"受阻，特朗普对越南产品征收46%关税导致越南股市暴跌，中国规避关税路径被切断[23] - 经济模式从"政治受损、经济受益"转向"政治获益、经济受损"，在多边机构话语权提升但出口受冲击[21][24] 历史经验映射 - 当前形势与1930年霍利-斯穆特关税法案相似，该法案导致全球贸易萎缩66%，美国GDP萎缩近三成[25] - 消费主导型经济体（如英国）比出口依赖型经济体（如美国）更具韧性，英国工业产出1934年恢复至危机前水平[25][27] - 罗斯福新政因政策过早撤回导致1937年"二次衰退"，显示内需刺激需持续机制[27][28] 投资方向建议 - 黄金及相关产业受益于避险需求，在美元信用体系挑战下表现突出[31] - 稀土及特种钢材需求将随欧洲军备重建提升，中国作为最大稀土供应国具优势[31] - 电力设备与电网、核电产业链受益于欧洲能源转型和基建升级[31] - 国防军工产业因全球国防开支增加和地缘动荡预期获得估值修复[31]

文章核心观点 - 4月2日美国加征关税措施超预期，A股市场表现好于预期凸显韧性，美股暴跌，市场关注点转向年报季，投资者回归基本面，我国反制措施受关注，市场需合理预期政策节奏，可通过拉动内需等措施对冲美国关税冲击 [1] 美国加征关税情况 - 当地时间4月2日，特朗普宣布对贸易伙伴征“对等关税”，对中国实施34%对等关税，对多国征10%以上不等税率关税，5日起对所有贸易伙伴加征10%“最低基准关税”，部分征更高“对等关税”，9日生效 [1][3] 市场表现与趋势 - 4月3日A股市场情绪好于预期，显示韧性，出海导向板块受冲击但整体稳定，美股连续暴跌，凸显“东升西降”趋势，若周一市场上行或横盘，说明情绪基本稳定，除出海板块外无需过度悲观 [2] - 4月年报季，市场风格从关注预期转向基本面业绩，投资者关注企业实际业绩，有助于稳定情绪、减少短期波动，建议关注业绩稳定、有核心竞争力企业，引导资金流向业绩优良企业 [2][12] 国内政策节奏 - 处于两会后政策窗口期和前期政策落地关键阶段，市场需合理预期政策节奏，关注连续性和稳定性，避免过度预期引发波动，重点消化前期政策，如提振消费专项行动、超长期特别国债支持“两重”项目建设 [3][14] 过去中方应对措施 - 汇率对冲：2018年1月至2020年1月，美国对华关税从3.1%加至21%，离岸人民币汇率从6.25贬至7.10，贬值约14%，抵消部分关税抬升效应 [4] - 针对性关税反制：2018年7月至2020年1月中国对美关税由7.2%加至21.8%，分阶段、分规模对等反制，如2018年4月针对美国钢铝关税对128项美商品加征15%-25%关税，涉及约30亿美元 [4] - 出口退税政策：2018年9月至2020年3月出台6项出口退税税率调整政策，4项上调，1项放宽标准，1项调低 [4] - 调整进口政策：减少美国农产品进口，如大豆进口份额从2016年的40%降至2024年的18%，巴西增至76%；暂停从美国进口液化天然气 [4] - 转口贸易：2019年对美国出口减少约326亿美元，对转口国家增加约589亿美元，形成263亿美元出口增量 [5] - 法律和外交手段：2018年就美国“232条款”“301调查”加征关税向WTO提起争端解决诉讼，加强与其他国家贸易合作 [5] 本次官方表态与措施 - 外交部发言人表示美方加征关税违反世贸规则，中方反对，将维护自身利益，敦促美方纠正错误 [6] - 商务部新闻发言人反对美方关税措施，称其无助于国家安全和美国产业，中方将反制，中美经贸部门保持沟通 [6] - 4月4日多部门应对：国务院关税税则委员会对原产美国进口商品加征34%关税；商务部就美“对等关税”向世贸组织诉讼，对进口医用CT球管发起调查和反倾销立案，会同海关总署对7类中重稀土相关物项实施出口管制，将16家美国实体列入出口管制管控名单，将11家美国企业列入不可靠实体清单；海关总署暂停美国部分企业产品输华资质 [7] 近期拉动内需政策动向 - 消费刺激政策：2024年国家发改委牵头“两新”建设，安排1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，带动销售额超1.3万亿元；2025年3月印发《提振消费专项行动方案》，含八部分30条举措 [8] - 促进投资政策：2025年扩大超长期特别国债发行规模，7000亿元已分三批安排到“两重”项目，各地区、部门统筹“硬投资”和“软建设” [9] 未来政策研判 - 金融与汇率政策调节：灵活运用人民币汇率工具，适度引导双向波动，强化跨境资本流动管理；推动本币结算国际化，扩大与贸易伙伴本币结算规模，推动人民币与部分货币直接挂牌交易 [10] - 精准反制关税与贸易壁垒突破：扩大反制关税范围，对美方政治敏感领域实施更高关税，采用非关税壁垒反制；优化出口结构，推动高附加值产品出口，拓展新兴市场，引导低端产能转移 [10] - 对冲政策：短期扩大内需，推进“提振消费专项行动”和投资政策，实施消费补贴，增强社会保障；中长期发展国内统一大市场，完善产业和技术供应链体系，加大“卡脖子”领域研发投入 [11] - 资本市场后市展望：稳定市场情绪，对冲美国关税冲击，增强市场信心与预期管理；关注年报季，回归基本面，关注业绩稳定企业；关注国内增量政策，把握政策节奏，合理预期出台节奏，消化前期政策 [11][12][14]

康波周期与全球化趋势 - 全球正处于50-60年康波周期底部 表现为老人政治对过去峥嵘岁月的怀旧 [1] - 全球化协作分工与市场化资源配置仍是历史发展的必然选择 逆全球化行为将遭遇失败 [1] 中国行业变迁案例 - 90年代邮政系统职工通过杂志批发零售可获月收入六七千元 远超当时平均水平 [4] - 电信分家初期安装电话/交换机的技术人员单台提成达1000元 享受高规格接待 [4] - 国企货车司机在物流稀缺时代通过捎带私货获得华子/茅台等额外收益 生活水平优越 [4] - 当前快递行业(如中通 京东)的崛起使传统邮政系统垄断地位被打破 [4] 美国制造业群体演变 - 70-80年代美国制造业工人单收入即可维持别墅 养车 中产家庭的标准生活 [5] - 少数红脖子通过股票投资或教育跃迁实现阶层跨越 但多数人陷入重复性劳动模式 [5] - 东亚制造业崛起(中国 日本 韩国 新加坡)导致美国传统工人大规模失业 生活水平骤降 [6] 政治经济策略分析 - 将制造业衰退归因于中国竞争 主张通过贸易战夺回产业优势 [7] - 批评民主党对外援助政策 强调财政资源应优先用于国内民众 [8] - 提议缩减海外驻军规模以转移财政支出至本土福利 [9] - 反对援乌政策 指责现任政府外交决策损害经济利益 [10] - 利用系统漏洞案例(如社保年龄错误)强化民众对现行制度的不满 [11] 目标群体特征 - 核心受众为怀念黄金时代的红脖子群体 其诉求包含经济衰退的替罪羊机制 [5][11] - 该群体普遍拒绝自我反思 将困境归咎于外部因素(中国 民主党 全球化等) [11]

国内私募撤离美股转战港股/A股 - 知名网红私募"月风"旗下嘉越月风投资创世号净值跌破0.4元沦为"三毛基"，持仓或集中在美股和比特币[1][2] - 2024年一季度美股主要指数表现疲软：道指跌1.28%、纳指跌10.42%、标普500跌4.59%，比特币跌至8.3万美元[3] - 景林资产合伙人高云程透露其组合已完全剔除纯美国公司资产，全面转向中国资产且主要仓位在港股[4] - 国内家族办公室从业者称三分之二私募圈人士已清仓美股转战港股，预计一季度美国对冲基金将普遍亏损[4] 港股科技板块资金动向 - 3月南向资金净买入1602.82亿港元，创历史第二高纪录，恒生互联网ETF近8日净流入超10亿元份额达461.7亿份[5] - 尽管港股科技板块连续两周回调，资金仍逆势抄底互联网科技资产[1][5] - 清和泉资本重点持仓估值偏低且受益AI趋势的大型互联网公司，认为其具备技术/用户/数据资源优势[5] - 进化论资产指出科技股预期已较乐观，建议关注业绩优秀且有价值成长属性的大型科技互联网公司[6] 机构对科技板块的长期判断 - 清和泉资本强调AI发展进入1-100阶段，大型互联网公司将成为最终受益者[5] - 世诚投资对AI科技革命持乐观态度，指出中国已出现全球领先的成功案例，科技板块成交量回落显示情绪回归理性[6] - 进化论资产认为4月市场或短暂震荡但长期上升趋势不变，需规避业绩差和暴雷风险公司[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年债市行情与2023年相似，均基于“东升西降”预期，但需关注外部需求、内需及通胀、融资需求等预测差异对实际结果的影响，以精准判断债市走向 [3] - 2025年债市仍存牛市机会，类似2023年“东升西降”逻辑，中国科技创新优势显著，但新经济占比不高，需关注科技创新带来的长期机遇与短期压力 [3] - 2025年接下来几个月债券市场可能经历阶段性调整，但不意味着牛市结束，需关注货币政策、外部需求和内需恢复情况做投资决策 [5] - 一季度市场调整后是较好买入时点，与2023年类似，后续仍有获取收益机会 [41] 根据相关目录分别进行总结 债市行情判断 - 2025年一季度债券市场有波动，二月后资金面未如预期宽松，央行未及时降准降息，二月至三月利率有所矫正，债市牛市是否结束或阶段性调整待关注 [2] 与2023年行情对照原因 - 2025年与2023年初市场对经济和债市判断均基于“东升西降”，当时美国经济衰退担忧与中国政策支持和科技创新信心回升背景相似 [3][4] 预测差异影响 - 外部需求方面，2023年美国需求下降致中国出口增速显著下降，拖累国内经济复苏 [7] - 内需与通胀方面，疫情管控放开后消费复苏持续时间不长，外部需求疲弱及房地产市场下行使整体经济强度不如预期，23年后半段通胀进入负值 [7] - 融资需求方面，2023年一季度融资需求改善，中后段因消费和投资信心减弱走弱 [7] - 存款利率方面，精准判断到存款利率不下调，使银行负债端成本下降，支撑债券牛市 [7] 2022年央行利率调整影响 - 2022年央行降贷款利率未同步降存款利率，导致企业套利和理财负反馈，资金活性降低，抑制经济复苏，2023年4月开始引导存款利率下降促进资金投向消费和投资 [6] 2023年存量房贷利率调整 - 2023年初未立即降存量房贷利率，居民提前还贷致社融增量低，8、9月央行指导银行下调存量房贷利率缓解还贷冲击，提高经济活力 [7][8] 2025年债券市场机会与风险 - 2025年债券市场有牛市机会，逻辑类似2023年“东升西降”，新经济发展快但占比不超20%，需关注科技创新带来的长期机遇与短期压力 [9] 中国科技创新优势及影响 - 中国科技创新优势显著，专利申请和机器人安装量领先，无人机、AI等领域发展快，虽新经济占比不足20%，但为经济发展提供动力，推动产业升级和技术进步 [10] 传统经济表现 - 传统经济表现偏弱，地产、基建、消费和出口等板块占比约八成甚至超八成，GDP增速不高，货币流通速度低，经济活跃度不足，科技创新带动传统经济效果有限 [11] 地产市场状况 - 地产市场有分歧，2024年四季度政策发力后二手房成交量提升，2025年1 - 2月房地产销量负增长，一二线城市二手房成交量超一手房，因改善性需求易释放且政府下调二手房税费，一手房受开发商资金和交楼质量问题抑制 [12] - 新开工面积持续下降拖累地产投资，2025年初同比跌幅为高两位数，预示信用利差下降，债券牛市可能延续 [13][14] - 二手房改善性需求包括通勤距离、学区需求和居住空间，地段好、学区优质和大户型集中在老旧住宅区域，政府政策支持促进交易 [15] 债券市场强劲原因 - 近年来债券市场强劲因利率下降，与房地产市场下行周期相关，过去几年房地产低迷使利率趋势性下降，销售面积和新开工项目未企稳，利率可能继续下行 [16] 基建领域融资挑战 - 过去几个月发行大量国债和地方债推动基建发展，但城投平台融资受限，政府鼓励借新还旧，不鼓励新增债务，春节后项目复工率低于往年，资金紧张 [17] 2025年工业品价格走势 - 因房地产和基建需求疲软，出口需求减弱，2025年PPI可能维持较弱位置，工业品价格难快速转正，影响整体物价 [18] 中美贸易摩擦影响 - 2025年中美贸易摩擦叠加美国经济疲软，对中国出口造成双重压力，关税累加幅度大，转口贸易规避难度增加，外需冲击明显，出口集装箱运费价格回落，出口数据下降 [19] 内需和通胀问题 - 2025年一、二月份消费数据尚可，但过去几年消费不强与收入下降和就业信心下滑有关，年轻人失业率偏高，影响内需和通胀 [20] - 年轻人消费边际倾向高，中年人和老年人更倾向储蓄，近年来居民储蓄倾向上升，消费倾向下降，居民存款增速高于企业存款增速 [21] - 2024年政府通过1500亿特别国债补贴居民，以旧换新政策促进家电、手机和新能源汽车销量，但补贴持续性效果有限 [22] - 2025年政府计划用低息贷款和消费贷刺激消费，但居民杠杆率高，增加杠杆不易，需与就业和收入增长结合，否则作用有限 [23] - 2025年通胀预期偏弱，就业和收入抑制消费支出，食品价格低，油价下降，1月CPI为0.5%，2月为 - 0.7%，平均呈负值，通胀持续疲软货币政策可能放松 [24] 日本经济借鉴意义 - 日本去杠杆过程中利率因经济降量特征下降，中国类似但速度更快，利率走低，日本经济复苏利率回升，中国可借鉴调整基准利率应对经济降量，关注长期复苏潜力 [25] - 日本近年来利率回升因1月CPI达4%，从通缩到通胀推动利率上升，央行加息；全球经济环境使日本物价上涨，激发消费和投资意愿；美日加强合作推动经济增长；国内工资水平持续上升刺激消费和投资 [26] - 日本失落二三十年因去杠杆，当前经济复苏得益于全球通胀、地缘政治合作和国内工资上升 [27] 中国财政政策 - 当前中国财政政策重要，处于政府加杠杆新阶段，债券供给增加，债券市场重要性提升，2025年财政政策自律水平高，与2020年相当，需调控应对传统经济未完全恢复问题 [28][29] 2025年债券市场利率走势 - 2025年债券市场利率走势与2020年有差异，2020年政府、居民和企业融资需求强，M2和信用上升，利率回升；2025年政府杠杆提升，但居民和企业融资需求未达2020年水平，无法从财政视角简单预测利率走势 [30] 货币政策衡量 - 衡量货币政策是否宽松需综合考虑货币条件指数，包括货币增速、实际利率和实际汇率，目前货币增速未明显上升，实际利率较高，汇率是重要约束因素 [31] 汇率稳定重要性 - 汇率稳定对中国国家战略安全重要，保持人民币兑美元相对稳定可降低对美元依赖，避免摩擦风险，推动人民币国际化，央行确保人民币不显著贬值 [32] 实际利率对消费影响 - 实际利率对消费行为有显著影响，失业率高时人们倾向储蓄抑制消费，中国实际利率高抑制消费增长，降低实际利率有助于刺激消费 [33] 美国经济影响 - 美国经济问题影响全球金融市场，其十年国债收益变化影响资金流入，经济问题导致美元波动，影响他国汇率和外贸环境，各国需关注并调整金融政策 [34] - 过去几年美国财政扩张推动经济增长，强化美元，美元走强给其他国家带来汇率压力，2025年美元预计走弱，因美国债务压力大 [35] - 美国债务问题严重，2024年利息支出1万亿美元，2025年可能升至1.3 - 1.4万亿美元，政府需增加收入和减少开支缓解还款压力，导致经济下滑 [36] 美元走弱影响 - 2025年初美债利率和美元指数达最高点后回落，预计继续走弱，其他国家汇率约束缓解，美国4月计划征更高关税冲击全球经济，各国货币政策可能调整，需降低货币市场利率，扩大金融机构息差空间 [37] 存款利率与理财产品收益率差距影响 - 四大行一年期存款利率1.9%，理财产品和货币基金收益率高，导致存款流失，银行提高存单利率加剧恶性循环，负债端不稳定，需降低不良贷款率稳定银行存款 [39] 2025年货币市场利率调整 - 2025年货币市场利率需较大幅度下降缓解问题，回顾2023 - 2024年，三年、五年期存款利率降幅超100个基点，今年应预期短端和长端利率下调实现市场平衡 [40]

A股春季行情特征 - 春节后上证指数平均涨幅达18% 但市场在接近20%技术性牛市分水岭时总出现回调 [1] - 2025年A股春季躁动行情本质是政策预期与资金博弈的产物 持续时间已超过历史平均的38天达到41天 [16] - 市场炒作科技叙事需要增量流动性支撑 但面临央行不放水、美联储不降息及特朗普关税政策不确定性三重制约 [16][17] 特斯拉股价波动与资本博弈 - 特斯拉股价从2024年12月18日488.54美元高点跌至2025年3月18日225.15美元 跌幅超50% [3] - 索罗斯联合对冲基金做空特斯拉 通过金融做空、舆论打压和物理破坏三方面围剿 舆论战将2024Q4供应链导致的交付波动渲染为"暴跌30%" [5] - 特朗普政府强力做多 特朗普购买特斯拉展示 商务部长公开推荐买入 推动股价单日反弹10% [6] 美股科技板块调整 - 纳斯达克指数年内累计下跌13.4% 较历史高点回撤近20%熊市临界点 截至3月26日仍有7.31%跌幅 [11] - 科技股普遍下跌 除特斯拉外英伟达和苹果跌幅分别达8.94%和8.41% [11] - 美股正经历从想象力定价到现金流定价的范式转移 面临流动性收缩与产业分化双重困境 [12][13] 资本阵营对决本质 - 犹太资本与昂撒硅谷资本围绕特斯拉展开经济主导权对决 犹太资本控制华尔街金融命脉及美联储货币政策 [8][9] - 昂撒资本以创新驱动发展硬科技 特斯拉改写汽车产业格局 SpaceX突破航天技术 OpenAI引领人工智能发展 [9] - 核心矛盾在于犹太资本依赖美元全球化体系收割财富 昂撒资本主张产业链回流和技术立国 [9] 美联储政策困境 - 美联储陷入两难困境 既要防范通胀反复 又要应对消费信心崩塌 还需规避政治博弈对金融稳定的冲击 [11] - 鲍威尔强调"数据依赖"政策立场 承认"特朗普时代政策余震"不确定性 直言"贸易关税变量难以预测" [11] - 高盛比喻美联储像在暴风雨中掌舵但船舵已坏的三年前 凸显政策困境 [11] 中美战略格局变化 - 中国军费预算达17847亿元人民币 同比增长7.2% 通过六代战机首飞和反舰导弹覆盖重塑亚太军事平衡 [14] - 人民币全球支付占比首破5% "一带一路"跨境结算协议超80项 构建"平行金融轨道"挑战美元垄断地位 [14] - 华为鸿蒙系统中芯国际7nm技术量子通信AI专利占比超60% 核心技术从"卡脖子清单"转化为"反制筹码" [15] 市场流动性展望 - 真正转折点取决于美联储确认衰退时点及中国特别国债二季度落地情况 [17] - 4月初美国优先贸易政策备忘录调查结果揭晓 年中中美经济政策有望同步向好 [17][18] - 最确定性机会来自美国衰退确定性带来的资本回流 A股是流动性提线木偶而非经济晴雨表 [19]

文章核心观点 2025年开年至今，中美资产走势差异及美国制造业空心化引发“东升西降”讨论，中概科技资产平均回升30%，本周进入中概财报巅峰发布周，需关注中国资产拉涨空间及财报对资本重估的影响，同时分析了中概资产表现、外围环境、组合调仓与收益、个股盈亏、资产组合分布及本周重点事件等内容 [1][2] 分组1：中概资产表现特征 - 下跌组中，理想、百度基本面和边际展望薄弱且AI故事逻辑不通，理想2025年新车发布少、混动SUV市场竞争恶化，百度在AI和汽车智能领域发展滞后；携程和京东与AI无关，前期涨幅高但未来展望弱，携程EPS改善进度边际向下 [5][6] - 上涨组中，阿里和中芯国际是科技资产重估核心，阿里迎合资产市场畅想、AI叙事落地顺畅，中芯国际叠加AI叙述与国产替代逻辑；零跑、瑞幸、Boss直聘与AI关系不大，Boss直聘市占率提升预期好、估值尚可，零跑和瑞幸业绩出色 [7] - 能持续重估的资产，估值低时需预期AI带来业绩落地，与AI无关则看自身产品周期和消费预期，可分为行业地位上升但行业景气度不高、消费低迷下业绩超预期两类 [8][9] 分组2：本周财报公司分析 AI相关 - 腾讯产品全线接入DeepSeek、大量买量，或表明算力筹备足且认为AI有to C潜力入口，可关注其AI资本投入计划、对上游算力链条影响及产品AI加持下用户粘性提升情况 [10] 与AI低相关、与大消费强相关 - 平台经济方面，拼多多四季度业绩或无亮点，可关注资金配置及分红回购情况；美团开启海外开拓模式，新业务亏损或增加，骑手社保有压力；贝壳走市占率提升逻辑，地产企稳时有重估机会 [11][12] - 一般消费品中，安踏、华润啤酒整体表现预期一般，四季度利空释放后利于重估 [12] - 通电消费里，小米、小鹏、极氪、蔚来受产品和补贴周期驱动，小米和小鹏估值高但短期确定性强 [12] 分组3：中概重估外围环境 - 中概重估理想环境是中国经济政策稳定兜底、逐步修复，美国经济边际向下但非快速衰退，国际博弈不撕破 [15] - 美国居民股权和地产资产财富升值效应减弱，储蓄倾向提高，需观察储蓄率对消费的挤压情况 [15] - 最新CPI数据显示物价降温，核心物价环比仅增0.23%，能源物价稳定，部分核心类目物价放缓幅度大 [16] - 特朗普或打压长债预期收益率，美国国债收益率走低、中债收益率修复，利差缩窄利好中国资产重估 [17] 分组4：组合调仓与收益 - 上周Alpha Dolphin无调仓，组合收益-0.5%，跑输沪深300 +1.6%、MSCI中国（-0.1%），跑赢标普500（-2.3%）和恒生科技（-2.6%） [18] - 自2022年3月25日组合开始测试至上周末，绝对收益81.5%，与MSCI中国相比超额收益75%，初始1亿美金虚拟资产截至上周末超1.84亿美金 [19] 分组5：个股盈亏贡献 - 拼多多、京东因投资主线从科技向消费转移，作为消费类标的估值性价比高而受益上涨 [22] - 农夫山泉经营稳健，包装水市占率修复、无糖茶铺货率提升致股价上涨 [22] - 优步因收购业务计划被驳回取消，需支付约2.5亿美元违约金致股价下跌 [22] - 开市客盈利增长阶段或结束，高估值在美股下行周期面临收缩压力而股价下跌 [22] - 中芯国际因估值打入过高预期，在中美贸易摩擦回调中领跌 [22] - 中国飞鹤受益于各地生育刺激补贴加码；英特尔因代工业务和新CEO管理有困境反转预期；瑞幸因竞争缓和、门店经营效率提升和投资向消费扩散领涨 [22] - Snap因美股调整、消费经济数据转弱及广告竞争力不足承压；Unity因业务重组、缺乏增长指引和高管抛售跌幅深；海伦司因业绩疲软、被剔除港股通成分股价大跌 [22] 分组6：资产组合分布 - Alpha Dolphin虚拟组合持仓17只个股与权益型ETF，8只标配、1只超配，其余低配，非权益资产分布在黄金、美债和美元现金上 [23] - 截至上周末，股票持仓权重54.9%、黄金19%、美债5%、现金21%，总资产累计盈亏率39% [25] 分组7：本周重点事件 - 本周中概集中发财报，涉及腾讯、小米、拼多多、美团等公司，各公司需关注要点如下： - 小米关注手机、loT、汽车业务毛利率、销量及市占率展望等 [27] - 贝壳关注核心一、二手房成交额、佣金率及家装租赁业务进展 [27] - 小鹏关注汽车业务毛利率、收入、销量指引及新车情况 [27] - 腾讯音乐关注订阅会员收入、社交娱乐收入、盈利及股东回报方案 [27] - 中润暖酒关注销量、吨价及低端啤酒出清情况 [27] - 阅文关注今年指引、IP授权业务及经营效率 [27] - 腾讯关注Capex、回购分红、云业务、游戏、广告、支付及利润表现 [27] - 安踏关注整体营收、各品牌表现及库存周转 [27] - 拼多多关注主站广告收入、利润及Temu增长情况 [27] - 极氪关注汽车业务毛利率、收入、新车规划及智驾进度 [27] - 美团关注外卖、到店酒旅增长、UE变化及国际业务进展 [27] - 名创优品关注营收增速、海外增长、IP产品销售占比及同店销售情况 [27] - 蔚来关注汽车业务毛利率、收入、销量指引、新车规划及成本控制 [27]