报告行业投资评级 对螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁均为谨慎看多评级 [1] 报告的核心观点 钢材受宏观提振短期偏强；铁矿石受宏观情绪偏强影响矿价跟随；焦炭二轮提涨落地三轮提涨酝酿中；焦煤上行存在压力；铁合金上行驱动有限 [2][7][10][13][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢周度产量与表观需求回升库存回落，目前供需低于去年同期库存略高，降库速度一般，整体供需偏弱向上驱动有限；受钢铁行业产能置换新规及区域性控产提振，短期或震荡偏强运行 [1][4][5] - 热卷表需回升，产量持平略增，库存小幅下降但仍高于往年同期；目前铁水产量较高钢材整体供应处于高位，受政策提振短期或阶段性偏强运行 [1][4][5] 铁矿石 - 铁水再降，钢厂、港口累库，外矿发货高位放量到货缩量，钢企利润快速压缩，静态基本面中性偏弱；阶段性中美关系缓和，宏观层面释放利多，短期矿价震荡偏强运行 [1][8] 焦炭 - 焦炭第二轮提涨落地，市场有三轮提涨预期，焦钢博弈明显，近期焦企利润下降成本倒挂范围扩大，钢厂库存水平偏低部分钢厂仍在加量补库中，供需相对平衡，预计短期跟随焦煤区间运行 [1][10][11] 焦煤 - 煤矿产量环比下降，供应端受安全检查、超产核查等影响大，铁水产量绝对水平较高原料需求有保证，供需相对平衡矛盾不大，产地供应端不时扰动支撑盘面，但短期价格继续上行有压力，谨慎追多 [1][14][15] 铁合金 - 锰硅产区供应水平处同期高位，下游钢招补库需求释放后产区库存去化难度增加，短期成本端有一定支撑但上行驱动有限，谨慎追多 [1][18][19] - 硅铁供需均走弱，企业库存去化，仓单维持下降趋势，关注注销后重新入库情况，预计短期跟随煤炭价格区间运行，谨慎追多 [1][18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银高位回落，黄金短期关注缺口支撑有效性，中长期支撑逻辑不变；白银价格有反复，长线等企稳再做多 [1] - 铜短期多单移动止盈，警惕高位回撤风险，中长期看多 [1] - 锌反弹，短期宏观政策刺激消退后上方空间有限，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点 [1] - 铅反弹承压，受环保管控和消费旺季影响，铅价短期反弹 [1] - 锡反弹，受海外扰动减弱、检修结束和消费旺季影响，锡价短期反弹 [1] - 铝偏强，成本端氧化铝价格企稳，消费地铝锭去库延续，铝价短期偏强 [1] - 镍反弹回落，海外镍矿扰动减弱，国内库存累积，镍价反弹后回落 [1] - 工业硅区间运行，基本面无明显矛盾，价格区间操作 [1] - 多晶硅看多，成本支撑有效叠加现货价格坚挺，逢低买入更具性价比 [1] - 碳酸锂看多，基本面短期边际改善，多单持有 [1] 各品种总结 金银 - **行情回顾**：中美关系缓和，市场避险情绪缓解，金银价格继续大幅度调整 [2] - **基本逻辑**：中美谈判有成果，美国数据验证本周或继续降息；短期风险资产上涨，避险金银资金流出，长期黄金受益于全球货币宽松等因素 [3][4] - **策略推荐**：短期关注金银止跌情况，国内黄金关注 900 支撑，白银关注 11000 支撑有效性，长线价值配置持仓继续持有 [4] 铜 - **行情回顾**：沪铜刷新年内高点，隔夜回吐部分涨幅，8 万 8 关口失而复得 [6] - **产业逻辑**：特朗普撤销对铜冶炼厂排放限制，SMM 预计 10 月电解铜产量下滑，下游畏高观望，库存结构性失衡，需求受抑制 [6] - **策略推荐**：短期多单移动止盈，警惕高位回撤风险，长期战略多单继续持有，产业套保加入期权保护；短期沪铜关注区间【86000，90000】元/吨，伦铜关注区间【10600，11200】美元/吨 [7] 锌 - **行情回顾**：锌延续反弹，外强内弱 [9] - **产业逻辑**：国内锌精矿供应宽松，加工费回落，企业利润亏损扩大，需求承压，库存有变化 [9] - **策略推荐**：超级宏观周锌延续反弹，关注上方压力突破情况，中长期是板块空头配置；沪锌关注区间【22200，22800】元/吨，伦锌关注区间【2980，3080】美元/吨 [10] 铝 - **行情回顾**：铝价延续走高，氧化铝企稳走势 [12] - **产业逻辑**：海外降息预期延续，电解铝产能和开工率情况、库存有变动，氧化铝市场维持过剩格局 [13] - **策略推荐**：沪铝短期逢低买入，注意下游开工变动，主力运行区间【21000 - 21800】 [14] 镍 - **行情回顾**：镍价反弹承压，不锈钢反弹走势 [16] - **产业逻辑**：海外降息预期延续，印尼镍矿供应扰动减弱，镍库存累积，不锈钢库存增加，需求疲弱 [17] - **策略推荐**：镍、不锈钢暂时观望，注意下游消费改善情况，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [18] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约 LC2601 小幅高开，全天增仓上行，涨超 2% [20] - **产业逻辑**：基本面边际改善，总库存连续 10 周去库，供应增长但部分地区受限，终端需求旺盛 [21] - **策略推荐**：多单持有 2601【81000 - 84000】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美关系阶段性缓和与中国“十五五”计划推升基本金属需求，矿端下调产量指引使2026年铜供需缺口或扩大；电解铜基本面强势但高铜价抑制下游接受度；下游需求宏观预期强但眼下需求存疑；沪铜价格短期受宏观因素影响，后续杀跌或为多头机会 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 周报小结 - 宏观经济层面中美关系缓和与“十五五”计划提升基本金属需求，美债市场上行降息预期持续，市场或继续上行 [3] - 铜精矿方面矿端下调产量指引，2026年供需缺口预计扩大，长协洽谈分歧大 [3] - 电解铜存在基本面强势与高铜价抑制的博弈，高铜价增加下游成本压低利润率 [3] - 下游需求宏观预期强劲但节后开工率未完全恢复，短期上涨有实际需求风险 [4] - 市场方面沪铜价格在85000点附近波动，2026年前供给缺口支撑基本面，短期关注现货买盘力度，杀跌或为多头机会 [5] 电解铜市场价格 - 上游市场价格印尼事件推升矿价，展示了20%铜精矿市场价、TC价、精废价差、铜进口利润等数据走势 [7][8][9] - 期现市场价格铜矿事件主导，展示了沪铜期现价格、基差、洋山保税区对LME溢价、外盘铜期货价等数据走势 [12][13][15] - 外盘铜持仓数据海外多头投机度继续提升，展示了海外交易所库存、LME铜仓单构成、基金持仓、COMEX铜非商业持仓等数据走势 [16][17][23] 电解铜生产与库存 - 上游供应展示了铜精矿、电解铜、废铜净进口量数据走势 [27][28] - 生产与库存展示了电解铜月度产量、开工率、生产成本与利润、周度库存等数据走势 [32][34][36] 宏观数据与下游消费 - 美元指数与美债利率展示了美元指数、美债利差、长短利差、实际利率、基准利率与通胀等数据走势 [38][39][45] - 美国经济数据展示了就业人数、市场信心指数、社会零售额与库存、欧美央行总资产、GDP同比、股指收盘价等数据走势，且美联储暗示可能停止缩表 [48][49][57] - 中国经济数据7月新增贷款转负，PMI略高于荣枯线，展示了M1、M2增速，社融增速，新增人民币贷款，制造业PMI，社会消费品零售总额累计同比，GDP累计同比等数据走势 [58][63][67] - 中国铜下游消费数据“十五五”计划或带来新预期，展示了电解铜月度需求、铜箔开工率、终端产量增速、固定资产投资完成额增速等数据走势 [70][71]

铁矿周报 2025 年 10 月 27 日 铁水连续调整 铁矿压力增大 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 ⚫ 需求端：上周钢厂开工回落，检修小幅增加，铁水产 量小幅调整。上周247家钢厂高炉开工率84.71%，环 比上周增加0.44个百分点，同比去年增加2.57个百 分点，日均铁水产量 239.9万吨，环比上周减少1.05 万吨，同比去年增加4.21万吨。 ⚫ 供应端：上周海外发运量环比回升，到港回落，均处 于近三年同期高位水平。上周全球铁矿石发运总 3333.5万吨，环比增加126.0万吨。澳洲巴西铁矿发 运总量2825.0万吨，环比增加94.0万吨。库存方面， 全国47个港口 ...

国际金价剧烈波动 - 10月22日早盘现货黄金一度跌近3%逼近4000美元关口，随后反弹至4100美元上方 [2] - COMEX黄金早盘亦一度跌超2%逼近4000美元关口，现已翻红重回4100美元上方 [4] - 当地时间10月22日，国际金价出现大跌行情，伦敦金现和COMEX黄金双双跌超5%，单日每盎司均下跌超过200美元 [5] 美联储政策预期 - 美国总统特朗普重申美联储政策利率太高 [6] - 据CME"美联储观察"工具，美联储10月降息25个基点的概率为98.9% [6] - 美联储12月累计降息50个基点的概率为98.7% [6] 地缘政治局势发展 - 乌克兰总统泽连斯基与多国领导人发表联合声明，支持以当前接触线作为谈判起点争取持久和平 [7] - 声明重申国际边界不应以武力方式改变，并强调将继续加强对俄罗斯经济和国防工业的制裁 [7] - 泽连斯基表示乌克兰已完成与欧洲伙伴会晤准备，将签署一项关于防御能力的新协议 [7] 机构观点与市场分析 - 华西证券指出支撑贵金属走强的宏观风险因素显现缓和迹象，包括中美关系边际改善、俄乌冲突地缘紧张局势降温、伦敦白银租赁利率回落 [7] - 花旗银行预计美国政府"停摆"结束及中美协议公布可能推动黄金在未来2-3周内进入震荡整理阶段 [8] - 花旗银行短期内看跌黄金，设定0-3个月目标价为4000美元/盎司 [8]

贵金属市场动态 - 黄金和白银价格连续第二日大幅下挫，黄金一度跌至每盎司4000美元，较前一交易日创下的纪录峰值4381.51美元大幅回落 [1][3] - 白银价格跟随黄金出现暴跌 [3] - 此轮抛售由获利了结、市场对中美紧张局势进一步缓和的期望以及美元走强所引发 [2] 相关矿业公司股价表现 - 悉尼的Northern Star Resources股价暴跌超过8%，Perseus Mining下跌超过6% [3] - 香港上市的紫金黄金国际下跌超过4%，山东黄金矿业下跌近2% [4] - 雅加达的Merdeka Copper Gold股价下跌约4% [4] 市场背景与驱动因素 - 黄金自年初以来已上涨超过60%，此轮涨势建立在美元走弱、降息预期、债券收益率下降以及央行购买等多重因素之上 [1][2] - 对全球前景的持续担忧增强了黄金的避险属性，而害怕错过上涨的情绪也推动了买盘 [2] - 有观点认为，尽管出现回调，但结构性需求依然存在，央行将继续增储，投资者仍对法定货币的持久性存疑 [4][5] 全球股市及外汇市场 - 多数亚洲股市下跌，香港恒生指数下跌0.6%至25863.79点，上海综合指数下跌0.1%至3911.40点，东京日经225指数下跌0.5%至49077.56点 [7] - 外汇市场方面，欧元兑美元微升至1.1608，英镑兑美元微升至1.3376，美元兑日元降至151.70 [8] - 华尔街前一日表现平淡，但纽约道琼斯指数收盘上涨0.5%至46924.74点，伦敦富时100指数收盘上涨0.3%至9426.99点 [8]

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 ITG国贸期货 |数据日报 供给方面,美豆优良率降至61%。近期产区降雨偏少,优良率或继续下调，美豆单产后续或存在下调空间:10月国内大豆预期开始去 | 库但四季度国内豆粕供应预期仍宽松，目前11-1买船进度偏慢。明年一季度的豆粕供应仍需补充。补充来源暂不确定。需求方面，生猪 | | | --- | --- | | 和禽类养殖短期预期维持高存栏。支撑同用需求，但政策导向控生猪存栏和体重，预期影响远月生猪铁应:豆粉性价比较高，提货后于 | | | 11 高位:本周豆箱下游现货成交有所放量。库存方面，国内大豆库存增至高位,油厂豆粕库存上升,但低于去年同期，预期短期的处于累 | | | 结 库周期:饲料企业豆粕库存天数上升。 | | | 整体来说，阿根廷出口完成任务恢复关税。内盎反弹，但相比于降税利空影响前，国内大豆进口量增加，因此今日未收复周二用线 | | | 。商务部表明，关于太豆贸易，美方应采取积极行动，取消相关不合理关税。因目前内驻价格已云贸易战升水，美盘对美豆卖压的反映 | | | 相对充分,若中美关系缓和预期利多CBOT盘面,从成本端利多内盘,M01以逢低做 ...

**行业与公司** 中美关系缓和受益行业（创新药、恒生科技、金融股）及科技细分领域（人形机器人、新能源、有色建材）[1][5][6][10] 中国创新药企业（依赖美国外包业务）[1][5] 金融板块（券商、银行）[1][8][10] **核心观点与论据** **中美关系进展** - TikTok协议达成标志着中国对美让步 可能促使美国降低对华关税[1][2][4] - 特朗普计划2025年10月初在韩国会晤中方元首 2025年底或2026年初大概率访华[1][2][5] - 中美关系缓和将提升市场风险偏好 为恒生科技、创新药等板块提供积极政策环境[1][5][6] - 美国务卿卢比奥将先行访华安排事宜 是重要观察节点[1][7] **市场与行业影响** - 创新药领域：中美技术限制政策在特朗普访华前大概率不会出现 行业依赖美国外包业务[1][5] - 金融板块：中央持续增强股市支持力度 长线资金呈小幅流入 券商盈利预期良好[1][8] - 科技股分化：科创50ETF资金持续流出 高位成分股风险高；人形机器人板块（特斯拉产业链、高端装备）资金持续流入[9][10] - 建议关注板块：人形机器人、新能源、有色建材、恒生科技、创新药及金融股[10] **其他关键内容** - 中国积极促成特朗普访华以提升国际地位 对博弈国家（如欧盟）形成威慑[7] - 整体投资策略建议持股过节而非持币过节[10] - 特朗普可能通过施压第三方国家（如墨西哥）强化对华博弈[6]

中国宏观经济数据发布 - 9月22日公布中国9月一年期和五年期贷款市场报价利率LPR [2] - 9月22日公布中国8月全社会用电量年率 [2] - 9月23日公布澳大利亚截至9月21日当周ANZ消费者信心指数 [2] - 9月24日公布澳大利亚8月统计局CPI年率-季调后 [2] - 9月25日公布美国第二季度实际GDP年化季率终值 [1][3] - 9月26日公布美国8月个人支出月率和8月PCE物价指数年率 [1][3] 国际经济活动与数据 - 9月22日欧盟公布欧元区9月消费者信心指数初值 [1][2] - 9月23日法国、德国、英国、美国公布9月SPGI制造业PMI初值 [1][2] - 9月23日英国公布9月CBI工业订单差值和SPGI服务业PMI初值 [2] - 9月23日美国公布第二季度经常帐 [2] - 9月24日德国公布9月IFO商业景气指数 [3] - 9月24日美国公布8月营建许可月率修正值和8月季调后新屋销售年化总数 [3] - 9月25日德国公布10月Gfk消费者信心指数 [3] - 9月25日美国公布截至9月20日当周初请失业金人数和8月耐用品订单月率初值 [3] - 9月25日美国公布8月批发库存月率初值和8月成屋销售年化总数 [3] - 9月26日日本公布9月东京CPI年率 [3] - 9月26日加拿大公布7月季调后GDP月率 [3] - 9月26日美国公布9月密歇根大学消费者信心指数终值 [3] 中国金融市场事件 - 本周沪深两市44只股票面临限售股解禁 合计解禁28.21亿股 市值596.86亿元 [3] - 9月26日合合信息解禁6867.02万股 市值108.35亿元 [4] - 9月26日紫燕食品解禁3.44亿股 市值71.26亿元 [4] - 9月26日无线传媒解禁1.17亿股 市值55.21亿元 [4] - 本周沪深两市无新股申购 [12] 政策与行业会议 - 9月22日国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 中国人民银行行长潘功胜等介绍金融业发展成就 [6] - 9月23日24时开启新一轮成品油调价窗口 国内汽柴油零售价可能上调40元/吨 [6] - 文旅部启动"百城百区"文化和旅游消费三年行动计划 发放超过3.3亿元消费补贴 [7] - 9月23日至25日2025欧亚经济论坛在西安举办 主题为"聚合欧亚新动能 共筑可持续发展新格局" [8][9] - 9月25日至29日第四届全球数字贸易博览会在浙江杭州举办 [9] - 9月27日至29日2025世界新能源汽车大会在海口召开 主题为"产业变革与可持续发展" [9][10] - 9月24日至26日2025云栖大会在杭州云栖小镇举行 主题为"云智一体·碳硅共生" [10] 机构观点与配置建议 - 科技创新主线关注消费电子、机器人、游戏等产业链细分方向 [14] - 内需与"反内卷"主题聚焦创业板高景气行业及有色、建材等板块 [15] - 中美关系缓和受益方向包括恒生科技指数成份股、创新药龙头及券商板块 [15] - 建议关注公用事业、金融、电力设备、有色金属和TMT等板块 [17] - 整治内卷关注生猪、硅料行业 自动驾驶标准提高利好智驾供应商和主机厂 [18] - 消费政策重点关注文旅消费、IP消费、体育消费等方向 [18] - 成长风格扩散至创新药、高端制造、军工、新能源等领域 [19] - 三季报业绩关注度提升 政策方向支持新质生产力建设、绿色发展、扩大开放等领域 [19]

中美关系进入缓和期及其市场影响 - 中美两国元首实现通话，双边关系进入缓和期 [1] - 中方公告在TikTok议题上表述为“尊重企业对等的商业谈判”，被视为小幅让步 [1] - TikTok未来可能引入更多美国股东 [1]