报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月17日各品种表现不一，A股三大指数集体上涨，焦炭、焦煤、沪胶等期货价格上升，郑糖、美糖等有不同走势，部分品种受供应、需求、天气、政策等因素影响 [1][2][3] 各品种情况总结 股指期货 - 7月17日A股三大指数集体上涨，沪指涨0.37%收报3516.83点，深证成指涨1.43%收报10873.62点，创业板指涨1.76%收报2269.33点，沪深两市成交额达15394亿较昨日放量973亿 [1] - 沪深300指数7月17日震荡趋强，收盘4034.49，环比上涨27.29 [1] 焦炭 焦煤 - 7月17日焦炭加权指数强势，收盘价1526.5，环比上涨15.0；焦煤加权指数重回强势，收盘价935.1元，环比上涨16.5 [1] - 港口焦炭现货市场报价持稳，日照港准一级冶金焦现货价格1270元/吨较上期不变，主流钢厂接受焦企第一轮提涨，焦企生产维持亏损，原料采购谨慎，生产库存有挤压，上游出货压力大 [1] - 山西临汾地区低硫主焦煤上调40元至出厂价1300元/吨，蒙煤市场偏强运行，甘其毛都口岸蒙5原煤785元/吨涨3，蒙3精煤905元/吨不变，市场成交一般 [2] - 国内煤矿逐步复工复产，三大主要口岸7月16日恢复通关，但受蒙古国那达慕大会假期影响，蒙方司机到岗不足，近期口岸通关预计维持低位，7月21日起恢复正常 [2] 郑糖 - 美糖周三窄幅震荡小幅收低，郑糖2509月合约周四受资金支持期价震荡走高，夜盘窄幅震荡小幅收高 [2] - ICRA预计2025/26榨季印度食糖产量将达3400万吨，相比上榨季的2960万吨实现15%的大幅增长 [2] 胶 - 因泰国产区降雨偏多影响割胶，原料供应下降，东南亚现货报价上调，资金作用下沪胶周四震荡上升，夜盘受轮胎厂开工率上升与资金炒作天气题材影响震荡上行 [3] - 周内少数检修企业排产提升，中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比升2.34个百分点，同比降11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比升0.87个百分点，同比升3.92个百分点 [3] - 2025年上半年科特迪瓦橡胶出口量共计751,672吨，较2024年同期增加11.8%，6月出口量同比增加36.9%，环比增加13.3% [3] 豆粕 - 7月17日，CBOT大豆期价收涨，美国农业部公布7月10日当周美国2024/25年度市场年度大豆出口销售净增27.19万吨，较之前一周减少46% [4] - 美豆优良率处于历史同期高位，产区良好天气降低减产风险，丰产预期是美豆上行阻力 [4] - 7月17日，豆粕期货偏强运行，主力M2509收于3029元/吨，涨幅1.75%，国内进口大豆到港量和油厂开机率保持高位，豆粕产量大但饲料养殖企业拿货有限，油厂豆粕累库节奏加快，供应压力增加 [4] - 美豆价格以及巴西大豆CNF贴水季节性上涨，将从进口成本端支撑豆粕价格，后市关注中美贸易关系、大豆到港量及国内豆粕库存情况 [4] 生猪 - 7月17日，主力LH2509收于14060元/吨，涨幅0.36% [5] - 高温天气使猪场疫病风险增加，养殖端认卖积极性提升，市场流通猪源宽松，终端市场购销处于淡季，下游刚需不足，白条猪肉走货困难，屠宰企业订单不足，需求支撑偏弱 [5] - 能繁母猪存栏及性能稳定恢复，中长期生猪有供应压力，猪价或维持弱势震荡运行，后市短期关注养殖端出栏节奏变化 [5] 棕榈油 - 7月17日，棕榈油维持高位震荡走势，底部不断提升并略创新高，收盘K线收带阳线，当日最高价8818，最低价8714，收盘8796，较上日涨0.85% [6] - 美国同意将对印尼的关税从32%降至19%，印尼有望保持在美国棕榈油市场主导地位，马来西亚面临25%关税，马来西亚仍在和特朗普政府谈判，目标是实现“双赢” [6] 沪铜 - 美国6月PPI低于预期，6月CPI有所走高，消费端和生产端通胀表现分化，美国总统对美联储主席态度反复，美国对外关税政策干扰市场，不确定性仍存 [7] - 全球铜矿供应紧张局面短期难缓解，新能源产业对铜需求持续增长，对铜价形成支撑，但美国对进口铜加征关税政策不确定，若不及预期可能引发短期抛售，近期保税区铜库存增加也会压制价格 [7] - 短期沪铜以震荡为主，多空双方或围绕78000元/吨附近争夺 [7] 棉花 - 周四夜盘郑棉主力合约收盘14320元/吨 [7] - 7月18日全国棉花交易市场新疆指定交割（监管）仓库，基差报价最低为430元/吨 ，棉花库存较上一交易日减少58张 [7] 原木 - 2509周四开盘799.5、最低799.5、最高834、收盘833、日增仓9956手，市场迎来今三个月最大涨幅，日内成交量放大，关注800 - 820支撑，850压力 [7] - 7月17日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为740元/方，江苏4米中A辐射松原木现货价格为750元/方，均较昨日持平 [8][10] - 我国1 - 6月原木及锯材进口量同比减少12%，港口出货量减少，供需关系无太大矛盾，现货成交较弱，关注现货端价格、进口数据以及宏观预期对现货的支撑 [10] 钢材 - 7月17日，rb2510收报3133元/吨，hc2510收报3292元/吨 [10] - 本周螺纹产量继续回落，库存小幅累积，表需明显回落，数据表现偏弱 [10] - 当前是螺纹传统消费淡季，钢厂季节性检修增多，部分钢厂优先生产其他品种，致螺纹产量下降；近期工程到位资金处于低位，终端需求疲弱，市场成交低迷 [10] - 目前螺纹现货供需双弱，库存略累积但仍处低位，市场矛盾和驱动不足，短期盘面将窄幅整理 [10] 氧化铝 - 7月17日，ao2509收报3089元/吨 [10] - 氧化铝运行产能回升至历史高位且新产能持续释放，供应增量显著超过消费需求，三季度新增产能投产叠加现有产量创新高，供应过剩预期不改，市场库存持续累积，迫使价格承压下行 [10] - 仓单增加，上海期货交易所氧化铝期货仓单显著攀升，显示实物供应充足，可用货源增多，现货支撑减弱，加剧价格下行压力 [10] 沪铝 - 7月17日，al2509收报于20415元/吨 [11] - 特朗普否认解雇鲍威尔计划但未排除可能性并咨询议员获积极反馈，加剧市场不安情绪，多头获利了结情绪升温，削弱铝价上行动能 [11] - 国内主流消费地电解铝锭库存49.20万吨，较周一减少0.9万吨，较上周四增长2.6万吨，铝锭社会库存短期转为去库但整体仍处于累库态势，短期内铝价偏弱震荡为主，后续关注库存与需求变化 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期原料丁二烯挺价出货阻力显现，顺丁胶成本面支撑减弱，7月中下旬国内多数顺丁检修装置重启，供应面存增加预期 [2] - 本周宏观情绪提振下，主流供价一度明显走高，带动顺丁胶生产企业库存下降，贸易企业库存小幅提升，下周部分装置重启后产能释放，国内供应预计增加，而下游持续压价采购，等跌情绪或带动生产企业库存走高 [2] - 需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率增减不一，月初检修的半钢胎企业排产逐步恢复，对轮胎企业整体产能利用率形成一定拉动；全钢胎个别企业检修，拖拽全钢胎产能利用率略有走低，本周检修企业排产将恢复至常规水平，产能利用率仍存恢复性提升空间，将对整体轮胎企业产能利用率形成拉动 [2] - br2509合约短线预计在11300 - 11800区间波动 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 主力合约收盘价合成橡胶为11570元/吨，环比涨45；主力合约持仓量为18411元/吨，环比降2292 [2] - 合成橡胶8 - 9价差为25元/吨，环比降50；仓单数量丁二烯橡胶仓库总计为2100吨，环比无变化 [2] 现货市场 - 齐鲁石化顺丁橡胶BR9000山东主流价为11600元/吨；大庆石化顺丁橡胶BR9000山东主流价为11500元/吨，环比降50 [2] - 大庆石化顺丁橡胶BR9000上海主流价为11550元/吨；茂名石化顺丁橡胶BR9000广东主流价为11600元/吨，均无环比变化 [2] - 合成橡胶基差为30元/吨，环比降45 [2] 上游情况 - 布伦特原油为68.52美元/桶，环比降0.19；石脑油CFR日本为581.38美元/吨，环比降2.37 [2] - 东北亚乙烯价格为820美元/吨，无环比变化；丁二烯CFR中国中间价为1060美元/吨，环比降10 [2] - WTI原油为66.38美元/桶，环比降0.14；丁二烯山东市场主流价为9300元/吨，环比降100 [2] - 丁二烯当周产能为14.78万吨/周，无环比变化；产能利用率为68.89%，环比降2.02 [2] - 丁二烯港口期末库存为23600吨，环比增1270；山东地炼常减压开工率为46.14%，环比增1.17 [2] 中游情况 - 顺丁橡胶当月产量为12.25万吨，环比降1.69；当周产能利用率为65.54%，环比降1.44 [2] - 顺丁橡胶当周生产利润为 - 526元/吨，环比降362；社会期末库存为3.28万吨，环比降0.04 [2] - 顺丁橡胶厂商期末库存为26500吨，环比增150；贸易商期末库存为6270吨，环比降530 [2] 下游情况 - 国内半钢胎开工率为72.92%，环比增2.51；全钢胎开工率为64.56%，环比增0.81 [2] - 半钢胎当月产量为5523万条，环比增108；全钢胎当月产量为1262万条 [2] - 山东半钢轮胎期末库存天数为45.76天，环比降0.72；全钢轮胎期末库存天数为40.67天 [2] 行业消息 - 截至7月16日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量3.23万吨，较上周期降0.05万吨，环比 - 1.59% [2] - 截至7月10日，中国半钢胎样本企业产能利用率65.79%，环比增1.66个百分点，同比降14.25个百分点；全钢胎样本企业产能利用率61.11%，环比降0.42个百分点，同比增1.55个百分点 [2] - 2025年6月我国重卡市场销售9.2万辆，环比涨4%，同比涨29%；1 - 6月累计销量约53.33万辆，同比增6% [2]

公司IPO进展 - 恒坤新材科创板IPO于2024年12月26日获得受理，2025年1月18日进入问询阶段 [1] - 公司在第二轮审核问询函中遭到客户集中、收入、采购及供应商、技术研发等7大问题追问 [1] - 新版招股书（2025-05-19）拟募集资金约10.07亿元，较首版招股书（2024-12-26）的12亿元缩减近2亿元 [3][4] 募投项目调整 - 新版招股书删减了"SiARC开发与产业化项目"，该项目建成后预计每年实现1亿元SiARC产品销售额 [3][4] - 募资用途调整为集成电路前驱体二期项目和集成电路用先进材料项目 [3] - 上交所曾要求公司说明募投项目的必要性和合理性，以及新增产能消化风险 [4] 产能利用率情况 - 2024年前驱体材料（TEOS）产能利用率为46.47% [4] - 2024年光刻材料中SOC、BARC、KrF光刻胶和i-Line光刻胶的产能利用率分别为57.42%、21.43%、17.55%和46.67% [4] - 公司未来三年资金缺口预计达16.28亿元 [5] 客户集中度问题 - 2022-2024年前五大客户收入占比分别为99.22%、97.92%、97.20%，远高于同行业可比公司均值34.17%、36.22%、35.92% [6] - 第一大客户销售占比分别为72.35%、66.47%、64.07% [6] - 近三年客户减少数量分别为2家、9家、9家，新客户开拓进展缓慢 [6] 毛利率表现 - 2022-2024年自产产品毛利率持续下滑，分别为33.52%、30.29%和28.97% [8] - 自产光刻材料产品毛利率从2022年39.17%降至2024年33.47% [8] - 自产前驱体材料毛利率持续为负，2022-2024年分别为-329.59%、-19.91%和-1.56% [8] 存货与减值风险 - 截至2024年末TEOS产成品账面余额816.94万元，未计提存货跌价准备 [10] - TEOS产品存货跌价计提比例从2022年69.57%降至2024年0.00% [10] - 公司表示存货跌价准备计提充分合理 [10]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 本周纯苯华东港口库存环比降5.75%至16.4万吨，国内石油苯、加氢苯检修装置增加，预计产能利用率维持下降趋势，因前期国内大型装置重启且港口到船量持续偏高，纯苯总体仍供应宽松，下游需求有限，基本靠苯乙烯、己内酰胺支撑，月内下游有新装置投产计划或改善后市供需矛盾，近期国际油价偏弱运行，短期供需偏弱致现货低估值局面或延续，纯苯现货价格预计低位波动，关注后市下游新产能落地情况，BZ2603日度运行区间预计在6070 - 6200附近 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯苯主力收盘价6122元/吨，环比降44元/吨；主力结算价6139元/吨，环比降14元/吨；主力成交量12912手，环比降1137手；主力持仓量13126手，环比降765手 [2] 现货市场 - 华东市场纯苯主流价5960元/吨，环比降10元/吨；华北市场主流价5800元/吨，环比降60元/吨；华南市场主流价5950元/吨，环比持平；东北地区主流价5800元/吨，环比降40元/吨；江苏地区加氢苯主流价5950元/吨，环比降50元/吨；山西地区主流价5675元/吨，环比持平；韩国纯苯离岸中间价724美元/吨，环比持平；中国纯苯到岸价（CFR）中间价740.5美元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 布伦特DTD原油现货价70.18美元/桶，环比降0.93美元/桶；日本地区石脑油CFR中间价581.38美元/吨，环比降2.37美元/吨 [2] 产业情况 - 纯苯产能利用率78.14%，环比升0.13%；产量当周值43.17万吨，环比降0.16万吨；港口库存期末值17.4万吨，环比降0.3万吨；生产成本5327.8元/吨，环比降118.2元/吨；生产利润737元/吨，环比升76元/吨 [2] 下游情况 - 苯乙烯开工率79.21%，环比降0.82%；己内酰胺产能利用率95.72%，环比升6.41%；苯酚产能利用率78.54%，环比降0.46%；苯胺产能利用率69.24%，环比降0.1%；己二酸产能利用率64.3%，环比升2% [2] 行业消息 - 7月4日至10日，纯苯周度利润584元/吨，较上期降153元/吨；截至7月14日，江苏纯苯港口样本商业库存总量16.4万吨，环比上期降5.75%；BZ2603震荡偏弱，终盘收于6122元/吨，上周石油苯停车装置影响扩大，产能利用率环比降0.29%至77.85%，加氢苯3套装置停车，产能利用率环比降9.32%至61.95%，上周纯苯下游开工率涨跌不一 [2]

美国6月产能利用率 - 美国6月产能利用率实际值为77 6%，高于预期的77 40% [1] - 前值由77 40%修正为77 5% [1]

二季度经济数据 - GDP增速为5.2%，上半年累计增速为5.3%，名义增速为3.9%，季调环比为1.1%[4][5][28] - 最终消费支出贡献率52.3%，资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23%[5] - 产能利用率为74.0%，低于去年同期的74.9%[5] - 外出务工农村劳动力总量19139万人，同比增长0.7%，月均收入同比为3.0%[6][40] - 居民消费倾向为68.6%，消费增速为5.2%，略高于收入增速5.1%[6][32] 6月经济数据 - 消费同比增速为4.8%，餐饮增速回落较多，为0.9%[9][44][49] - 地产销售面积同比为 -5.5%，销售额同比为 -10.8%，投资增速为 -12.9%[7][54] - 固投当月增速为 -0.1%，制造业、基建投资增速均回落[7] 量价分配再均衡 - 量的贡献率达132.1%，高于此前7次高点，价的贡献率为 -30.6%[7][14] - 应对举措包括严控投资端增量、改善企业端现金流、提升居民端消费意愿[8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械行业，主要聚焦挖机领域 - **公司**：三一、徐工、中联、柳工、山推、恒立 纪要提到的核心观点和论据 挖机需求与市场结构 - **出口弥补国内结构不足**：非洲等地区对中大挖需求明显，非洲挖机需求中95%以上为中大型挖机；国内加出口挖机结构中，小挖占60%，中大挖占40%，与上一轮周期结构相近，出口弥补了国内结构不足；一带一路占比高的公司在出口结构中表现更好，如徐工海外产品收入结构表现佳[1]。 - **需求持续性判断难度增大**：本轮周期相比上一轮，工程机械跟踪及前瞻研究难度变大；上一轮可通过水泥、钢材产销量，开工小时数、开工率、排产数据等验证挖机需求紧急度和销量，本轮农村建设对水泥和钢材需求量远低于房地产和基建，导致水泥、钢材销量与挖机销量背离，且小松官网不公布中国地区开工小时数，其参考价值降低；需求主要源于更新替换，依赖真实开工量，除周期及存量更新计划模型外，难以前瞻判断需求持续性，只能用高频数据验证需求景气度[2][3][4]。 - **国内挖机周期判断**：通过挖机保有量和更新替换周期判断，2023年是国内挖机见底一年，2024年是底部起来第一年，预计2028年行业到达景气度高点，2028年国内需求相比2024年有150%的上行空间，2024年国内需求10万台，测算2028年达25万台[5]。 - **海外需求判断**：新兴市场在贸易、资本流动和技术转移方面依赖欧美经济体，欧美是全球最大挖机需求国，挖机销量占全球50%以上；北美和欧洲开工小时数转正，卡特需求量4月开始转正，欧美周期进入上行通道，新兴市场作为欧美需求映射也将步入上行通道[6][7]。 - **出口长期逻辑**：中资品牌在非洲和东南亚市占率已较高，如三一在非洲尤其是南非市占率达20%以上，在东南亚市占率10%-20%；混凝土和起重机中资品牌全球市占率达80%-90%，挖机市占率上限可期待达到80%-90%；非洲、印尼、南美等地区处于类似二十年前中国的发展阶段，出口海外挖机结构中大挖占比未下降，说明海外空间和市占率未达天花板[7][8][9]。 主机厂利润弹性与推荐逻辑 - **推荐三一的逻辑**：今年核心推荐三一，国内挖机产能利用率提升，虽价格未提升，但基于制造业规模优势可带来成本压价和毛利率提升；今年一季度国内收入占比提升情况下，几家公司主业毛利率持平，说明国内毛利率在上升；上一轮周期（2015 - 2021年）三一挖机毛利率有明显提升，排除产品结构影响，主要是规模效应带来利润释放弹性；预计今年行业产能利用率提升后，三一这类产能利用率弹性大的公司产品结构更占优；今年三一全年业绩预测85 - 90亿，到三季度可能因全年业绩明晰和转换估值迎来估值提升，今年板块有望迎来业绩和估值双重双击[10][11][12][13][15]。 - **徐工的逻辑**：核心大票弹性大于小票，首推三一，其次徐工；徐工一方面混改释放业绩，另一方面有矿山机械等新故事；远期（2027年）收入目标1600亿，相比去年1000亿的增量主要来自土方、起重机、高空及矿山机械等[17][18]。 - **中联的逻辑**：业绩确定性高且股息率、分红率高，今年股权基地目标业绩46亿，相比去年35 - 36亿只需实现10亿利润增量；一季度业绩有资产储备收益确认5亿利润，且今年股份支付费用节省约5亿，配置中联A股和港股吃分红有性价比[18][19][20]。 其他公司情况 - **柳工**：董事长换届后市场担心股权激励和利润释放问题，与管理层交流得知答案是肯定的；当前PE约十倍，是板块中最便宜公司，若内需起来，股价会有反应，此时可配置[20][21]。 - **山推**：市场曾担心俄罗斯业务下滑风险，但区域表现显示下滑通过其他地区增长平滑；当前位置便宜，按13亿计算PE约十倍，可配置[21][22]。 - **恒立**：主业一季度表现略低于市场预期，主要因3月知晓关税问题暂停向美国地区发货影响收入[22]。 关税影响 - 工程机械板块美国地区收入占比低，三一美国占比约5%，徐工、中联、柳工美国地区收入在海外占比1% - 2%；关税问题是涉及出口制造业的系统性风险；工程机械海外产能布局完善，如三一有北美工厂，徐工、中联、柳工有巴西、墨西哥、印度、印尼工厂，若北美继续加关税可进行产能转移[14][15]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 上一轮周期（2015 - 2021年）三一挖机毛利率在16 - 17年提升明显，18 - 19年因价格战有下滑，且排除了国内小中大挖产品结构对毛利率提升的影响[13]。 - 行业产能利用率30% - 35%是生死线，低于30%卖挖机收益无法覆盖成本，超过35%可产生规模效应[11]。

2Q25业绩预期 - 预计2Q25营收同比增长13-14%至107-108亿元人民币，主要受益于规模效应改善、OEM返利压力缓解以及原材料和海运成本下降带来的成本节约 [1][2] - 预计2Q25毛利率较1Q25的35.4%提升超过1个百分点，核心盈利预计超过22亿元人民币 [1][2] - 受欧元对人民币升值8%影响，预计外汇收益超过3亿元人民币，推动归母净利润达25-26亿元人民币创季度新高 [1][3] 海外业务表现 - 美国生产基地一期工厂产能利用率和运营效率提升，预计2025年全年运营利润率将超过原定13%的目标 [1][3] - 美国二期工厂尚未盈利但亏损大幅收窄，预计2025年一期/二期工厂分别出货约470万套和40万套汽车玻璃 [3] - 欧洲SAM业务运营亏损从1Q25的290万欧元进一步收窄，正朝着盈亏平衡目标推进 [1][3] 全球布局优势 - 通过中美生产基地的互补优势灵活调配产能，在贸易政策不确定性中展现更强的运营韧性和风险抵御能力 [4] - 在美国市场建立生产基地既满足区域需求优化供应链，又通过本土化生产规避关税风险 [4] 估值与市场表现 - 将2025-2026年净利润预测上调5-11%至87.5亿/92.1亿元人民币，反映成本下降、外汇收益及海外盈利改善 [3] - H股当前交易于16倍2025年PE和15.2倍2026年PE，目标价上调至72港元(基于20倍2025年PE) [1][5] - 公司股价年内跑输大盘及同业，2Q25强劲业绩可能成为股价反弹催化剂 [4][5]

关联交易分析 - 2022-2024年关联交易规模持续扩大，关联销售金额从32.2亿元增至96.72亿元，关联采购金额从106.86亿元增至196.99亿元，主要交易对象包括汇丰工业制品、聚东房地产、西部重工等[2] - 关联交易定价机制市场化，钢材销售参考区域网价和期货价格，原燃料采购基于竞争性谈判，动力产品定价与政府政策挂钩，结算方式与非关联方一致（现汇/承兑）[6][7][10] - 汇丰工业制品交易增长主因西北光伏产业爆发，2022-2024年全国光伏用钢需求从57.15GW增至182.5GW，西北占比50%，公司作为镀锌铝镁主力供应商区位优势显著[14][24] 关联方双重角色合理性 - 汇丰工业制品同时承担钢卷加工与包装业务，因公司缺乏横纵切能力且其加工成本低于外运华东/华南，运距不足5公里降低物流成本[24] - 西部重工与兰州聚东公司提供钢坯修复服务，因公司6/9连铸机老化（分别运行20年/14年）导致缺陷率上升，修复采用成本加成模式（1%-3%）[21][26] - 润源公司废钢回收业务具备"一站式"处理能力，2024年起成为重要供应商，交易价格执行市场价[20][27] 在建工程投入 - 在建工程余额从2020年末7.5亿元激增至2025年一季度95.58亿元，增幅近13倍，2022-2024年新增投入100.76亿元[36][37] - 主要投向产品结构调整（如CSP系统改造）、超低排放及能源利用项目，前十大供应商中仅酒钢集团甘肃工程技术公司为关联方，EPC招标执行第三方造价咨询标底[38][39] - 行业普遍"越亏越改"，同行上市公司同期加大环保及三化改造投入，公司产能利用率79.5%-81.54%略低于行业均值，项目旨在提升碳配额竞争力和高端产品占比[41][42][43]

核心观点 - 目标公司2024年经营业绩呈现企稳回升迹象，营业收入同比增长12.74%，归母净利润同比增长173.51%，主要受益于行业去库存压力减缓 [5][6] - 2024年1-9月引线框架产品价格下降主要受2023年下半年行业周期低位订单影响，2024年第四季度价格已呈现回升趋势 [7][8] - 目标公司采用寄售和非寄售两种销售模式，寄售模式占比约18-20%，主要面向国际知名半导体厂商 [4][9] - 滁州工厂AMA产能逐步释放，预计2026年整体产能利用率将达75%以上 [40][41][42] 经营业绩 - 2024年营业收入24.86亿元，同比增长12.74%，第四季度营收6.62亿元，同比增长35% [5] - 2024年归母净利润5518.84万元，同比增长173.51%，第四季度由亏转盈 [5] - 2025年4月30日在手订单5830万美元，较2024年底增长43.6% [5][42] - 2024年末应收账款期后回款比例达92.78%，回款情况良好 [6] 产品销售 - 引线框架产品价格：2024年整体单价7.82元/条，同比下降2.57%，但第四季度回升至8.64元/条 [7][8] - 销售模式：寄售模式占比17.58%-20.49%，主要客户为国际知名IDM或OSAT厂商 [4][9] - 前20大客户收入占比稳定在84-87%，前五大客户集中度约54-55% [9][10] 产能情况 - 2024年整体产能利用率：冲压型64.1%，蚀刻型52.1% [41] - 滁州工厂AMA处于产能爬坡阶段，2024年冲压产能利用率仅12.3% [41] - 预计2026年整体产能利用率将提升至75%以上 [42] - 马来西亚工厂AMM新增冲压产能，2024年已获客户订单 [44] 行业对比 - 同行业康强电子2024年引线框架单价同比上升3.92% [8] - 客户集中度与顺德工业(27.93%)较为接近 [10][11] - 收入确认政策与同行业可比公司一致，符合行业惯例 [19][20] - 寄售模式收入确认时点与华海诚科、江南新材等公司一致 [20] 原材料采购 - 2023年原材料采购总额下降39.69%，与产量降幅(-39.25%)匹配 [37] - 主要原材料铜材和贵金属采购额分别下降45.22%和41.99% [37] - 2023年铜材生产领用699.93万千克，期末库存降至92.73万千克 [38]