募投项目规划 - 高性能巨型工程子午胎扩能增效项目总投资146,369.08万元 拟使用募集资金110,000万元 达产后新增产能约2万条 内部收益率22.86%（所得税后） 投资回收期6.36年（含建设期）[2] - 项目产品为现有巨型工程子午胎升级版 在行驶里程和TKPH等关键性能指标上有显著提升[3] 市场前景与需求 - 全球巨型工程子午胎市场规模从2017年16.7万条增长至2022年21.5万条 年复合增长率5.2% 预计2027年达35.8万条[3] - 中国市场2017-2022年年复合增长率12.47% 预计2027年市场规模6.3万条[3] - 现有产能利用率较高且产量逐年上升 预计2026年后难以满足市场需求[4] 产能消化能力 - 2025年1-6月销量超3,700条 在手订单充沛 销售覆盖140多个国家和地区 设有多家海外子公司[4] - 技术研发能力持续提升为市场份额扩张提供支撑[4] 效益测算与融资必要性 - 效益测算采用审慎原则：销售单价按近5年均价80%计算 原材料及动力成本按近5年均价提高20%计算[5] - 截至2025年6月30日资金缺口129,889.40万元 大于本次募集资金总额110,000万元[5] 经营业绩分析 - 营业收入稳步增长 但扣非归母净利润波动较大 主因原材料价格波动影响毛利率及联营企业投资收益变化[6] - 2023年因原材料价格低位及产品结构调整盈利向好 2024年及2025年上半年因原材料涨价及投资收益下降导致净利润下滑[6] - 业绩波动及毛利率变动趋势与同行业可比公司一致[6] 应收账款与存货管理 - 应收账款增长与营业收入增长基本匹配 坏账准备计提比例逐年降低但整体计提充分 长账龄应收账款无重大回收风险[7] - 存货规模与生产经营匹配 跌价准备计提方法合理且比例与可比公司无显著差异 存货库龄短周转率上升期后结转良好[8] 经销模式特征 - 经销收入占比高符合市场需求结构 替换市场规模大于配套市场 经销及其他模式毛利率整体高于直销模式[9] - 境外收入中经销模式占比超95% 与主要经销商保持长期稳定合作[9] 集团财务与投资情况 - 在集团财务公司存贷款利率与其他银行可比 不存在损害上市公司利益情形 目前已无自动归集资金安排[10] - 截至2025年6月30日无金额较大或期限较长的财务性投资 自发行董事会决议日前六个月至今无实施或拟实施的财务性投资[11]

通信线缆业务业绩 - 2025年上半年通信线缆业务营业收入达12.46亿元 实现显著增长 [1] - 为满足市场需求 公司正稳步推进产能扩张工作 [1] 产能扩张进展 - 已有部分关键设备到货并投产 包括5台正常生产的进口发泡芯线挤出机 [1] - 后续多台设备陆续到货 预计年底将拥有二十余台进口发泡芯线挤出机关键设备 [1] - 明年四月底前还将有10台进口芯线发泡挤出机陆续到货 [1] 产能提升预期 - 后续设备完成调试投产后 公司高速通信线产能将实现大幅提升 [1] - 明年新增设备到位后 高速通信线产能将实现再次跃升 [1]

PCB业务产能布局 - PCB业务在深圳 无锡 南通及泰国均设有工厂 [1] - 新增产能来自对现有成熟工厂技术改造升级及南通四期与泰国工厂建设 [1] - 南通四期项目预计今年四季度连线 泰国工厂目前已连线 [1] 产能配置策略 - 结合自身经营规划与市场需求情况合理配置业务产能 [1] 封装基板项目进展 - 广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线 [1] - 产品线能力持续提升 产能爬坡稳步推进 [1] - 已承接BT类及部分FC-BGA产品批量订单 总体尚处于产能爬坡阶段 [1]

销量与产能 - 2025年上半年公司交付约40GWh电池产品 同比增长48% 产能利用率维持高位 [1] - 国内新增40GWh产能 江苏和安徽各建设20GWh产能 [2] - 海外市场贡献33%营收 摩洛哥 越南 斯洛伐克推进生产网络建设 资本支出预计同比增长 [2] 产品与技术 - 第三代电芯推动中高端电动汽车市场渗透率显著提升 [3] - 与大众联合开发统一电芯 可适配大众未来80%新电动汽车车型 [4] - 全固态电池试点生产线良率达90% 已启动2GWh量产线设计工作 [5][6] 行业动态 - 主机厂电芯采购兼顾性能与成本 [10] - 比亚迪出海发力东南亚市场 [10] - 储能市场增长高于动力电池市场 [10]

财务表现 - 2025年上半年总营业收入205.49亿元，同比下降18.5% [1] - 净利润0.87亿元，同比下降34%，主要受焦炭价格下跌影响 [1] - 毛利率11.9%，同比提升4.4个百分点，主要由于会计估计变更使折旧费用下降及降本增效措施 [2] - 税前利润2.87亿元，同比增长253.8% [2] 业务板块表现 - 焦炭及焦化业务收入63.6亿元，同比减少35.2%，主要因平均价格下跌至1400元/吨（不含税），同比下跌30% [1] - 焦炭业务量1088万吨，同比增加33万吨 [1] - 化工业务收入91亿元，同比下降12.6%，主要因己内酰胺、苯乙烯、纯苯单价同比分别下降25.4%、13.2%、30.0% [2] - 化工品业务量285万吨，同比增加20万吨，毛利率8.3%（同比减少0.2个百分点），税前利润1.9亿元（同比下降44.9%） [2] - 氢能业务氢气销量1114万方（同比增长20%），收入5600万元（同比增长47%） [2] - 运营管理业务收入12.75亿元（同比下降47%），税前利润0.34亿元（同比减少41.2%），主要因三个项目协议完结 [3] - 贸易业务收入37.3亿元（同比增长53%），但税前亏损1.84亿元（亏损同比扩大8.2%） [3] 产能与项目进展 - 焦炭产能达2380万吨，印度尼西亚480万吨焦化项目中首320万吨产能已投产 [2] - 萍乡160万吨项目在建，产能持续落地 [2] - 推进全国首套5吨/天液氢示范装置 [2] 价格与市场环境 - 焦炭价格2025年7月底回升至1500元/吨（不含税） [1] - 煤焦价差维持在300元/吨或以上，同比下跌约6.25% [1] - 己内酰胺因行业产能投产较多面临价格下行压力 [2] - 预期未来半年焦炭价格维持低位震荡 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026/2027年净利润预测至1.7/4.8/10.6亿元（前次预测2.3/7.8/11.5亿元） [1][3] - 对应每股EPS预测调整为0.04/0.12/0.26港元（前次预测0.06/0.19/0.29港元） [1][3] - 维持目标价4.2港元（基于DCF和可比公司估值法），较当前股价有68%上涨空间 [1][3]

**藏格矿业电话会议纪要关键要点总结** **一 公司业务板块与战略布局** * 公司三大核心业务板块为钾肥、锂和铜[3] * 钾肥业务当前在青海拥有100万吨产能 未来老挝项目有望将总产能提升至300万吨[3] * 锂业务当前在青海拥有1万吨产能 未来增长主要依赖西藏三大盐湖项目[3] * 铜业务通过参股巨龙铜矿30.78%权益 是业绩增长最确定的板块[3][7] **二 各业务板块具体规划与进展** **钾肥板块** * 青海基地现有100万吨产能 生产成本低于1000元/吨 单吨净利润约1000元[14] * 老挝固体钾肥矿规划200万吨分两期开发 第一期100万吨预计2028年投产[5] * 两座已勘探老挝钾盐矿山资源量合计约20亿吨[5] * 紫金矿业入股后凭借地下矿开发经验 有望加快开发进度并扩大产能[2][5] **锂板块** * 西藏盐湖提锂项目包括玛旁雍错（一期5万吨 总规10万吨）、吉拉茶卡和龙木错盐湖[3][6] * 玛尼措（麻米错）项目投产节奏明确 预计2026年底投产 权益产能将增加5.1万吨[2][8][16] * 青海察尔汗盐湖1万多吨产能因合规性问题停产 正推进续证复产[6] * 公司盐湖提锂成本优势显著：青海项目全成本约4万元/吨 西藏麻米措生产成本约3万元/吨 全成本约3.5万元/吨[8] **铜板块** * 参股巨龙铜矿30.78% 现有产能15万吨[8][9] * 二期20万吨预计2025年底试生产 三期25万吨计划2028年底投产[9][11] * 若尾矿库加高方案顺利实施 总产能规划可达60万吨 对应公司权益量接近19万吨[3][7][9] * 2025年上半年单吨净利已达4.6万元（去年同期3.4万元） 盈利能力超预期[2][7][13] * 盈利提升主因伴生钼价格较高及回收率提升：铜回收率从Q1的82%提升至Q2的85%[13] **三 业绩预测与财务展望** * 预计2025年公司业绩约为36亿元[4] * 2026年受益于巨龙二期增量进一步增长 2027年巨龙二期全面达产将显著提升整体业绩[4] * 分板块预测： * 钾肥板块：未来三年利润相对稳定 约10亿元/年（基于青海100万吨产能及2900元/吨的保守价格假设）[14] * 锂板块：2026年预估价8万元/吨 对应利润5-6亿元；2027年预估价10万元/吨 对应利润12-13亿元[16] * 铜板块：保守预测下 利润将从2025年的24亿增长至2026年的44亿和2027年的52亿[17] * 公司整体业绩增幅：2026年归母净利润预计增长66% 2027年增长27%[17] **四 紫金矿业入股带来的影响与协同效应** * 紫金矿业成为控股股东后带来显著赋能效应[18] * 工艺改进：技术优势在2025年Q2业绩中体现 钾肥板块成本优化超预期[18] * 管理优化：通过节省各种费用提升运营效率[18] * 对老挝钾肥项目：派遣高管团队进行地下开采回填技术攻关 有望加快进度并成为重要增量[20] * 对巨龙铜矿：紫金2020年收购后持续增储 资源量从800万吨增至2600万吨 并快速实现一期投产[10][11] **五 其他重要信息** * 公司市值已超过800亿元[21] * 巨龙铜矿海拔较高（最高5500米）增加了运营难度[9] * 锂行业目前主要受矿权干扰因素影响 但公司认为市场价格跌至6.5万元/吨以下空间不大[8] * 公司发展历程：2012年整合青海钾肥矿权 2017年切入碳酸锂业务 2019年收购巨龙铜矿股权[4]

行业与公司 * 行业为煤化工行业 具体包括焦化 气化 液化三种路径[1] * 公司层面提及大型国企在煤液化技术上的优势[8] 以及头部企业与中小企业在成本和管理上的差距[12][13] 核心观点与论据 * 中国在全球煤化工领域占据主导地位 拥有超过90%的装置和产能 主导原因是中国多煤少油缺气的能源结构 旨在替代部分油气需求以实现能源自给自足[1][4] * 政策通过原料端 生产端 行业格局 产品端四个方面深刻影响行业发展 例如能耗双控政策自2021年起导致新增产能预期降低 审批难度加大且时间延长[1][6][12] * 煤化工产业链分为焦化 气化 液化三种路径 液化产品直接对标油品 其定价和盈利高度依赖油品市场[1][9] * 自2021年起行业产能扩张受原有指标兑现和新技术应用驱动 但个体企业成本差距扩大 头部企业通过有效管理保持较高利润空间[12] * 焦化行业需求集中在下游炼钢领域 行业分散度高 小规模产能多 副产品自主定价权弱 价格波动明显[13] * 气化行业以合成氨 甲醇 尿素为核心产品 经历工艺升级和规模放大 成本曲线趋于陡峭 目前因供需压力增加 盈利能力均有所收窄[14] * 合成氨定价以国内供需为主导 约80%的氮肥来自煤头路线 甲醇定价则受油头影响 呈现煤油联动特征 超过一半用于烯烃生产[2][15] * 煤化工产品与油气存在一定替代性 但需具体分析 例如醋酸基本国内定价 与海外价格脱节 而甲醇则受国际石油市场影响[7] 其他重要内容 * 用于化工领域的煤炭比例不到10% 化工业在定价上更多是被动接受价格 而非主导价格[5] * 煤液化产业面临地区限制 建设规模大 技术复杂性三大挑战 目前仅有少数大型国企能够推进[8] * 疫情后行业受原材料波动和政策定位等多因素影响 农资需求具有季节性 工业用途与宏观经济形势密切相关[10] * 政策变化深刻影响行业发展轨迹 例如2016至2017年以供给侧去产能为主 2018至2020年各区域自行发展[11] * 未来新建项目审批难度加大将限制新增产能 可能缓解现有过剩问题 有利于头部企业巩固优势地位[16][17]

行业分析 **行业与公司** 六氟磷酸锂行业 天际股份[1][2] **市场需求与增长** 六氟磷酸锂市场需求强劲 主要由储能领域增长驱动 预计2026年需求增长率25%-30%[2][3] 下游头部企业（如宁德时代）对2026年及以后需求增长指引为25%-30% 比亚迪增长预期相近[38] 2026年宁德时代生产指引约900GWh 比亚迪大致相同[38] **供给格局与集中度** 三家头部企业市场份额超70% 近期接近80%[4] 行业有效产能不超过30万吨 头部企业合计产能约20万吨[5][24] 二三线企业受成本压力影响 开工率不足或停产[2][4] 尾部企业供给量不超过15%[24] 小厂商如红岩 永泰维持运营但规模小（如永泰8000吨） 立中 十大基本停产[25] 小厂商复产需3-4个月设备清洗试生产 加招工培训共需半年[26] 小厂商资金实力有限 难扩张 即使涨价到盈亏平衡点也不大规模扩产[27] **成本与盈利** 碳酸锂价格上涨带动原材料成本增加[2][16] 天际股份在5.5万元/吨销售价格下保本微利[5][17] 新生产线成本略高于5万元/吨 老生产线成本高1万-1.5万元/吨[5][18] 正常情况下单吨利润应5000元 10%净利润率合理[29] 行业存在不合理盈利 需调整至合理水平[29] 无水氟化氢价格稳定在9000-11000元 五氯化磷价格下降[32] **价格趋势** 市场供不应求 小批量订单价格上涨 大厂供应价格稳定[2][16] 若供需缺口持续 四季度散单价格或再涨40%左右[2] 扣除碳酸锂涨价2万元影响 加工费散单上涨1000-2000元[22] 四季度散单价格预计再涨4000-5000元[22] 明年Q1需求低 最快Q2出现行业性普遍涨价[23] 头部企业协同制定价格策略 避免恶性竞争[30] **产能与投资** 头部企业满产（天际股份 天赐材料） 天赐材料产能利用率70%[5][19] 2026年上半年新增产能有限 可能供不应求[5][20] 新产能设备投资成本2.5亿-2.6亿元/万吨[2][28] 小厂商新增产能难释放（如石磊公司宣称1800吨/月 实际仅800-1000吨）[19] --- 公司分析（天际股份） **产能与产量** 名义年产能3.7万吨 实际可达4.5万吨[2][8] 月度产能3600-3800吨[8] 2025年上半年产量14000-15000吨[7] 2025年下半年预计产量24000吨 较上半年增9000吨[2][7] 老厂修复后满负荷运转[2][7] **新增产能计划** 二期1.5万吨产能计划2026年下半年投放[2][9] 总投资额近4亿元（含厂房） 设备投资3.3亿-3.5亿元[28] 从采购设备到满产需8个月[9] **销量与客户结构** 2025年总销量近4万吨[11] C客户占比40%（约1.6万吨）[11] 预计2026年C客户销量增长超25%[12] 在C客户中市场份额30%-35%[13] B客户占比20%-25%（下半年月供1000吨）[14][15] 散单占比20%-30%[15] **盈利与财务** 2024年和2025年连续亏损[31] 三季度散单涨价和碳酸锂涨价改善盈利 但定价滞后影响（如7月用6月均价）[36] 库存跌价准备已处理完毕 无减值影响[37] **海外业务** 月供海外100-200吨 因国内需求旺盛难扩海外订单[39] 海外盈利与国内差别不大[39] 无海外建厂计划（成本过高） 先建分销和贸易机构[39] **客户谈判机制** 与宁德时代签三年长协（锁量不锁价） 定价基于碳酸锂系数加灰锂部分 每月公式计算[33] 非锂部分（原材料和加工费）每2-3个月谈判一次[34] 比亚迪每半年招标（6月底或12月底定价）[33] 若市场涨幅超20% 大单会重新价格修正谈判[35]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入14.00亿元（同比+20%），归母净利润3.05亿元（同比-4%），扣非净利润2.95亿元（同比-5%）[2][6] - 2025Q2营业总收入6.80亿元（同比-7%），归母净利润1.53亿元（同比-27%），扣非净利润1.49亿元（同比-26%）[2][6] - 2025Q2毛利率环比下降0.4个百分点，归母净利率/扣非净利率同比下降6.2/5.8个百分点 [12] - 2025H1研发费用5888万元（同比+62%），研发费用率同比提升1.1个百分点至4.2% [12] 收入表现分析 - Q2收入同比下降7%，主因关税扰动导致量价承压：客户优先采用海外产能致国内基地出货量下降，国内基地为应对关税实施降价让利 [12] 产能与全球化布局 - 越南基地产能持续爬坡，二期项目转向生产进阶产品，预计贡献后续增量 [12] - 全球化产能布局强化供应链协同，海外产能具备稀缺性优势 [12] 客户与市场拓展 - 核心客户Stanley加强非美市场推广：加拿大相关类目销量增24%，德国增22%，中国多地开展快闪活动 [12] - 新客户拓展进展优异，去年底新增保温杯品牌客户贡献增长潜力 [12] 盈利预测与分红 - 预计2025-2027年归母净利润8.2/9.8/11.8亿元，对应PE 11/9/8倍 [12] - 2025年中期分红1.45亿元（分红率48%），每股股利1.0元；2024年分红3.12亿元（分红率43%） [12] - 假设全年分红率维持40%以上，以2025年预测净利润8.2亿元测算，股息率约3.6% [12] 产品研发进展 - 重点研发项目包括高原加热焖烧保温杯、快速制冷水杯等新品，旨在提升产品竞争力及扩充品类 [12]

**佩蒂股份电话会议纪要关键要点分析** **一 公司财务与运营表现** * 二季度营收受关税影响下降14-15% 但出货量吨数降幅较小 仅几个百分点[2] * 毛利率受益于成本管控 原材料稳定 柬埔寨生皮处理能力提升及越南盾贬值而上涨[2] * 销售费用全年预计维持在30%左右 根据重点时间节点集中投放[3] * 2025年上半年国内自主品牌业务亏损约1,400多万元 预计销售规模达到七八亿元时可实现盈亏平衡[18] * 2025年中期分红接近50% 共分配8,000多万元 现金流充足[19] **二 产能扩张与布局** * 计划2025年底前越南工厂增产2000吨 2026年底前柬埔寨增产3,000吨 总产能超3.1万吨[2][6] * 新增产能主要用于宠物零食 拓展欧洲 南美等新市场[2][6] * 越南工厂可供货美国和本地 柬埔寨目前仅供美国[2][6] * 新西兰工厂年产能4万吨 是亚太地区单线规模最大的质量产线[3][15] * 国内温州和江苏工厂保留部分产能 因客户可消化高毛利产品关税及东南亚工厂新工艺不成熟[16][17] **三 市场拓展与客户策略** * 未来几年市场拓展重点为美国以外的新市场 包括欧洲 加拿大 南美高收入国家及澳大利亚[2][7] * 通过大型商超合作 参加展会等方式积极拓展客户[8] * 欧洲通过与大型线下商超合作进入其供应链系统[8] * 新西兰工厂客户主要在新西兰本地和澳洲 同时积极拓展欧洲及美国市场[3][15] * 一些美国高端主粮品牌考虑将供应链切换至新西兰[3][15] **四 产品与研发策略** * 烘焙粮新品已获生产许可 线上试销价格较高 有调整空间[9][10] * 针对国内小型犬消费群体 高品质湿粮罐头更具市场潜力[10] * 零食基本完全自主研发 主粮与外部合作较多 未来重点投入主粮方向[13] * 国内自主品牌销售中零食占比较高 同时销售主粮类产品[22] * 好世家品牌定位中端价格区间 主力产品是猫的主食罐头和湿粮 将推出高性价比的冻干零食和主粮[23][26] **五 风险与应对措施** * 美国关税负担较重 国内出口美国关税约50%以上[20] * 东南亚工厂承担部分关税 约7-8个百分点 通过调低出厂价实现[3] * 应对措施包括拓展非美市场 增加新西兰主粮代工业务 发展国内自主品牌[20][21] * 美国出口产品采用成本加成定价机制 每年重新报价 逐步内化关税影响[21] * 客户下单谨慎影响收入端 预计三季度出货量与二季度持平[2][4] **六 其他重要信息** * 线上销售波动较大 天猫旗舰店复购率接近40% 鸭肉干 狗食罐及爵宴产品销量和复购率高[3][12] * 收入绝大部分来自淘天系和京东 小红书和抖音等主要用于品牌宣传和拉新[12] * 新西兰工厂全自动化生产 仅需六七十人即可满足日常运营需求[15] * 爵宴品牌优先推向新零售连锁商超 好世家更适合通过宠物店渠道推广[25][26] * 股权激励费用每年不到1,000万元 对净利润影响不大[19]