报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃和纯碱走势分化，双硅市场情绪降温，等待主流钢招 [1][3] - 玻璃、纯碱、硅锰、硅铁均维持震荡运行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 市场分析：昨日玻璃盘面震荡上涨，部分厂家涨价，期现商拿货入场支撑价格；本周浮法玻璃日融15.16万吨，环比减少0.17%，厂家库存5551.8万重箱，环比减少2.37% [1] - 供需与逻辑：供需矛盾大，减产力度不足；期现商采购缓解库存压力，市场对春节后旺季有预期，关注冷修进展 [1] - 策略：震荡 [2] 纯碱 - 市场分析：昨日纯碱盘面震荡下跌 [1] - 供需与逻辑：目前纯碱基本面表现不佳，产量相较需求依旧偏高，库存大幅增长；关注浮法玻璃产线变化和纯碱新投产项目进展 [1] - 策略：震荡 [2] 硅锰 - 市场分析：昨日市场交易回归理性，看涨情绪回落，期货下跌；6517北方市场价格5630 - 5730元/吨，南方市场价格5750 - 5800元/吨 [3] - 供需与逻辑：基本面不佳，产量偏高，库存增长；元旦后钢厂复产助于刚需修复，锰矿港口库存低支撑价格，关注锰矿成本支撑及产量变化 [3] - 策略：震荡 [4] 硅铁 - 市场分析：昨日市场偏弱运行，一月钢招中贸易商拿货积极，销售不错；主产区72硅铁自然块现金含税出厂5350 - 5400元/吨，75硅铁价格报5750 - 5800元/吨 [3] - 供需与逻辑：基本面矛盾缓解，企业降节奏，厂库下降；元旦后钢厂复产有望改善刚需，陕西执行差别电价或使成本上移，关注去库、成本及产区政策变化 [3] - 策略：震荡 [4]

核心观点 - 纯碱行业短期供需偏宽松格局难以改变 价格不具备持续反弹动力 尽管近期期货价格因成本预期和补货刺激出现反弹 但基本面矛盾未明显改善[1][3] 供应与生产 - 2025年1—12月全国纯碱产量为3785.7万吨 同比增长2.2% 其中12月单月产量升至318万吨[2] - 行业开工率有所下降 截至1月2日 国内氨碱法装置开工率为79.2% 环比下降4.1个百分点 联碱法装置开工率为72.7% 环比下降1.1个百分点[2] - 随着检修企业陆续复产 未来纯碱产量大概率继续回升[2] - 新产能投放方面 2026年一季度仍有两套装置计划投产 总产能达370万吨/年 届时国内纯碱总产能将升至4460万吨/年[2] 库存与出口 - 纯碱生产企业连续两周去库 截至1月2日当周 国内纯碱企业库存降至140.83万吨 环比减少3.02万吨 但库存绝对值仍处于高位[2] - 2025年11月纯碱出口量为18.94万吨 环比减少2.51万吨 2025年1—11月出口总量为196.12万吨 同比增加92.25万吨[2] - 前期出口量增加的主要原因是国内纯碱价格处于底部 但随着现货价格上涨 未来出口增长态势具有较大不确定性[2] 下游需求 - 重碱主要下游浮法玻璃需求疲软 截至2026年1月2日 全国浮法玻璃日熔量为15.33万吨 环比减少0.9% 同比减少3.3% 在重碱需求结构中占比35%~40%[3] - 另一重碱下游光伏玻璃需求略有增长 2025年12月全国光伏玻璃日熔量7.35万吨 环比增加4.2% 在重碱需求结构中占比10%~15%[3] - 2025年全年 浮法玻璃产量同比下降6.5% 光伏玻璃产量同比下降9.3%[3] - 轻碱方面 碳酸锂行业景气度回升带动部分需求增加 氧化铝和洗涤剂刚需稳定 但轻碱需求增量有限[3] - 综合看 重碱采购以刚需为主 短期纯碱供需偏宽松格局难以改变[3] 价格与市场动态 - 元旦过后 主流区域纯碱现货价格逐渐企稳 但国内需求不强 价格维持低位[1] - 受成本抬升预期带动 近期纯碱期货价格大幅反弹 刺激了中下游补货[1] - 宏观方面 央行工作会议明确提出继续实施适度宽松的货币政策 并把促进物价合理回升作为重要考量[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱市场受宏观情绪影响期现价格大涨，玻璃供需矛盾大但库存压力有望缓解，纯碱供需矛盾相对有限但需关注新投产项目和浮法玻璃产线变化，玻璃和纯碱策略均为震荡偏强 [1][2] - 双硅市场中硅锰受黑色系上涨和锰矿成本预期影响期货上涨，基本面不佳但有价格支撑，硅铁市场偏强销售不错，基本面矛盾缓解且成本有望上移，硅锰和硅铁策略均为震荡偏强 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱 - 市场分析：玻璃盘面和部分厂家现货价格上涨，期现商拿货支撑价格；纯碱盘面和现货价格上涨，下游刚需采购有限，期现商和贸易商拿货积极性提升 [1] - 供需与逻辑：玻璃供需矛盾大，减产力度不足，库存压力有望缓解，关注冷修进展；纯碱供需矛盾相对有限，供给下降库存回升，需压制企业生产利润，关注浮法玻璃产线变化和新投产项目进展 [1] - 策略：玻璃和纯碱均为震荡偏强，跨期和跨品种无策略 [2] 双硅 - 市场分析：硅锰期货受黑色系上涨影响同步上涨，市场偏强等待钢招采购，南非计划加征锰矿关税可能抬升成本；硅铁市场偏强，贸易商拿货积极销售不错 [3] - 供需与逻辑：硅锰基本面不佳产量偏高库存增长，元旦后钢厂复产助于刚需修复，锰矿港口库存低形成价格支撑；硅铁基本面矛盾缓解，企业主动降节奏厂库下降，元旦后钢厂复产刚需有望改善，陕西计划执行差别电价成本有望上移 [3] - 策略：硅锰和硅铁均为震荡偏强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场情绪好转价格震荡运行，建材供需基本面暂无矛盾，元旦后将步入冬储行情；板材受制于高库存压制，元旦后钢厂复产使库存压力短期难化解 [1] - 铁矿石市场情绪改善价格小幅震荡，供需矛盾持续加剧，后期谈判落地价格或下行，短期因库存压力有限及钢厂复产补库维持高位震荡 [3] - 双焦铁水小幅回升价格宽幅震荡，焦炭市场弱稳运行，焦煤供应宽松价格震荡，元旦后钢厂复产或改善焦炭需求，焦煤价格震荡偏弱 [5][6] - 动力煤坑口煤价调整，产区供应恢复，电煤日耗不佳，煤价震荡运行，中长期供应宽松格局未改 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货：昨日钢材盘面先抑后扬，全国建材价格涨幅10 - 20元，成交96623吨 [1] - 供需与逻辑：建材保持低产量、低消费、低库存状态，价格波动率有限，元旦后进入冬储行情，关注升贴水和冬储情况；板材受高库存压制，元旦后钢厂复产，短期库存压力难化解，关注钢厂复产情况 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 期现货：昨日铁矿石期货价格震荡上行，成交量大幅增加；山东港口进口铁矿主流品种价格小幅上涨，贸易商报价积极性一般，成交少，钢厂采购意向低，多刚需采购 [3] - 供需与逻辑：供需矛盾加剧，库存大幅增长，下游补库意愿不足，因部分货源流动性锁死和远端供给不确定，矿价估值高，谈判落地后价格或下行，短期库存压力有限，叠加钢厂复产补库，价格高位震荡，关注谈判进展和钢厂补库情况 [3] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4] 双焦 - 期现货：昨日双焦期货主力合约震荡运行，焦炭市场弱稳，上游库存压力缓解；焦煤竞拍成交多数延续跌势，供应宽松价格震荡，进口蒙煤口岸交投氛围弱，蒙5原煤价格下调至960 - 970元/吨 [5] - 供需与逻辑：元旦后钢厂复产和冬储补库或改善焦炭需求，短期焦炭震荡；焦煤供需宽松，价格震荡偏弱，补库结束后价格或调整，关注供需变化和下游补库 [6] - 策略：焦煤和焦炭单边均震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [6] 动力煤 - 期现货：产地煤矿复产，坑口煤价稳中调整，下游刚需拉运，贸易商采购谨慎；港口市场平稳，上游报价坚挺，下游需求差，成交清淡，库存快速下降，发运成本倒挂，市场横盘博弈；进口煤市场稳中上探，空单补货，货源少，跟随国内走势 [7] - 供需与逻辑：电煤日耗不佳，元旦后产区供应恢复，煤价震荡运行，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [7] - 策略：未提及

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对玻璃、纯碱、硅锰、硅铁等黑色建材品种进行分析，认为市场情绪好转，各品种走势有别，玻璃和硅锰维持震荡，纯碱震荡上涨，硅铁震荡偏强，需关注各品种供需变化、成本及政策等因素[1][2][3][4] 根据相关目录总结 玻璃纯碱市场 - 玻璃盘面震荡上行，现货市场成交重心下移，下游按需采购，目前供需矛盾大，减产力度不足，库存压力大，春节或持续累库，市场对春节后旺季有预期，关注冷修进展[1] - 纯碱盘面震荡上涨，现货下游观望情绪浓，刚需采购，厂库大幅增长，价格压力显现，目前供需矛盾有限，供给和需求均下降，库存环比回升，后期有新增项目投产，浮法玻璃有冷修增加预期，需压制企业生产利润，关注浮法玻璃产线变化和新投产项目进展[1] - 策略上玻璃和纯碱均为震荡，跨期和跨品种无策略[2] 双硅市场 - 硅锰盘面小幅上涨，市场震荡运行，观望情绪浓，等待钢招采购，北方市场价格5570 - 5670元/吨，南方市场价格5650 - 5700元/吨，基本面不佳，产量偏高，库存大增，元旦后钢厂复产助刚需修复，但高库存压力下难给企业利润，价格缺上涨弹性，锰矿港口库存低形成底部支撑，维持震荡，关注锰矿成本支撑及产量变化[3] - 硅铁期货受陕西差别电价影响盘面大幅上涨，1月钢招中贸易商拿货积极，销售不错，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250 - 5350元/吨，75硅铁价格报5600 - 5700元/吨，基本面矛盾较前期缓解，企业主动降生产节奏，厂库下降，元旦后钢厂复产刚需有望改善，陕西电价政策或使成本上移，盘面亏损，价格震荡偏强，关注去库、成本及产区政策情况[3] - 策略上硅锰震荡，硅铁震荡偏强[4]

市场行情异动 - 2025年12月30日，纽约白银期货价格上演“深V”反转，盘中最高涨幅达10.79%，冲至每盎司78美元，收盘报76美元，单日涨幅7.88%，几乎完全收复前一日“黑色星期一”的跌幅，距离历史高点仅差约4美元 [1] - 同期，黄金期货表现疲软，价格一度突破每盎司4400美元后震荡回落，收盘回到4300美元附近，与白银走势形成鲜明对比，显示贵金属市场出现清晰分化 [3] - 白银的暴涨并非孤立，整个有色金属板块强势反弹，纽约期铜在前一日大跌4.8%后，于12月30日强势反弹3.23%，盘中最大涨幅近4%，伦敦镍主力合约同期大涨6%，铝、锌等品种也不同程度上涨 [3][4] 驱动逻辑切换 - 市场交易逻辑正发生重要切换，过去一年贵金属上涨的核心逻辑“美联储降息”效力减弱，黄金价格在高位滞涨 [4] - 白银及有色金属的爆发引入了更强大的新逻辑，即“全球能源转型和科技革命下的资源短缺”这一长期而具体的供需矛盾叙事 [4][6][9] - 资金流向明确，从黄金流出，涌向白银并迅速扩散至铜、镍等整个有色金属家族，标志着资金开始大规模交易资源短缺叙事，而非仅围绕货币政策 [4][9] 白银供需基本面 - 白银需求侧出现爆炸式增长，主要驱动力来自光伏太阳能行业，2025年全球光伏产业用银量达7560吨，较2022年已翻一倍 [6] - 光伏用银占白银总需求的比例从几年前的不到20%飙升至55%，成为绝对的需求主力 [6] - 供给侧增长乏力，2025年全球矿产白银产量约8.2亿盎司，较2020年峰值下降12%，主要产银国面临矿山品位下降、运营中断等问题 [6] - 白银市场已连续第五年出现供应短缺，2021年至2025年累计供应缺口预计高达2.55万吨 [6] - 白银身兼金融属性与工业属性，同时踩中“降息”与“绿色能源革命”两个风口，因此在黄金休息时走出独立行情 [6][7] 相关工业金属逻辑 - 铜、镍等有色金属的跟涨逻辑与白银的工业属性部分高度相似，核心均是“需求增长碰上供给刚性” [7] - 铜是电气化时代的核心材料，新能源汽车、充电桩、风力发电、AI数据中心等均需大量铜，机构预测AI数据中心建设浪潮可能在未来几年额外带来数百万吨铜需求 [7] - 铜矿供给无法快速响应需求变化，从发现到投产周期长达五到十年，且全球主要铜矿矿石品位持续下降，推高生产成本 [9] - 镍的需求与电动汽车电池的高能量密度技术路线密切相关 [9] 市场情绪与表现 - 白银期权的隐含波动率近期飙升至历史高位，当月平值期权的隐含波动率超过70，表明期权交易员认为白银短期内继续剧烈波动的概率极高，市场在做多波动 [9] - 纽约白银期货在2025年年内涨幅超过170%，上海黄金交易所白银现货合约价格一度逼近每克20元人民币 [11] - 市场讨论焦点已从美联储降息次数，转向光伏装机目标、全球铜库存及板块行情持续性等问题 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪趋弱，钢价震荡运行，玻璃纯碱交易情绪提振盘面反弹，双硅合金期货反弹、现货小幅调整 [1][3] - 玻璃震荡偏弱，纯碱和双硅（硅锰、硅铁）均维持震荡走势 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱 - **市场分析**：玻璃期货震荡上行、成交活跃，现货下游观望刚需采购；纯碱期货盘面震荡上行、成交活跃，现货下游报价上调、期现成交惨淡、刚需采购为主 [1] - **供需与逻辑**：玻璃供需矛盾大，虽部分产线冷修但减产力度不足，库存压力大且春节可能大幅累库，市场对春节后旺季有预期；纯碱供需矛盾缓解，产量回落、库存下降，但后期有新增项目投产且浮法玻璃有冷修增加预期，需压制企业生产利润 [1] - **策略**：玻璃震荡偏弱，纯碱震荡，跨期和跨品种无策略 [2] 双硅 - **市场分析**：硅锰期货反弹飘红，现货市场强势，工厂套保，北方市场价格5550 - 5700元/吨，南方市场价格5680 - 5730元/吨；硅铁期货延续反弹，1月钢招在即，现货小幅调整，72硅铁自然块现金含税出厂5200 - 5300元/吨，75硅铁价格报5600 - 5650元/吨 [3] - **供需与逻辑**：锰硅基本面不佳，产量高于需求、库存大增，元旦后钢厂复产助刚需修复但高库存难给企业利润，锰矿港口库存低形成价格底部支撑；硅铁基本面矛盾缓解，企业降生产节奏、厂库下降，元旦后钢厂复产刚需有望改善，盘面升水现货且企业需亏损控产 [3] - **策略**：硅锰和硅铁均维持震荡走势 [4]

原油 - 周二油价震荡回落，WTI 2月合约下跌0.13美元至57.95美元/桶，跌幅0.22%，布伦特2月合约下跌0.02美元至61.92美元/桶，跌幅0.03%，SC2602合约夜盘下跌1.6元至437元/桶，跌幅0.36% [2] - 截至12月30日当周，美国油气钻机总数增加1座至546座，为12月12日以来最高，但较上年同期减少43座，降幅7.3%，其中石油钻机数增加3座至412座，天然气钻井数减少2座至125座 [2] - 受美国制裁压力影响，印度12月对俄罗斯原油进口量将降至110万桶/日左右，标志着2025年俄罗斯对印度的石油发运量将下降至三年低位，但预计明年1月印度最大炼厂恢复进口后，进口量将再度增加 [2] - 从年度表现看，油价跌幅近20%，在地缘未影响实质性供给、供需矛盾突出且海外抑制通胀的背景下，油价整体震荡偏弱运行 [2] 燃料油 - 周二，上期所燃料油主力合约FU2603收平于2473元/吨，低硫燃料油主力合约LU2603收跌0.23%至2977元/吨 [3] - 中国2026年第一批低硫燃料油出口退税配额下发，数量为800万吨，与去年同期持平 [3] - 基本面看，低硫燃料油市场结构维持在当前水平，新加坡预计未来几周迎来稳定的低硫燃料油调油组分到货，将持续增加当地库存，亚洲低硫市场预计在1-2月保持供应充足 [3] - 高硫燃料油供应相对充足，但受安装脱硫塔的船舶数量增加推动，下游船用油销售持续走强，亚洲高硫燃料油市场继续获得支撑 [3] - 短期FU和LU绝对价格或跟随油价波动，上周FU仓单再度增加，或对盘面产生额外压力 [3] 沥青 - 周二，上期所沥青主力合约BU2602收涨1.47%至3038元/吨 [4] - 近期稀释沥青港口到货情况短期维持稳定，主要由于前期订货船只到港卸货，预计国内炼厂1月原料供应暂未受美委地缘事件影响，但稀释沥青远月贴水报价出现小幅回升 [4] - 供应方面，年底产量小幅增加，但1月排产偏低，需求端，南方地区仍有翘尾需求，北方出货压力相对较高多转为备货需求 [4] - 短期沥青价格或跟随油价波动，相对强弱方面或强于原油和燃料油 [4] 橡胶 - 周二，沪胶主力RU2605上涨5元至15670元/吨，NR主力上涨25元至12690元/吨，丁二烯橡胶BR主力下跌35元至11565元/吨 [5] - 现货方面，上海全乳胶15250元/吨，人民币混合14700元/吨，BR9000齐鲁现货11500元/吨，上涨200元/吨 [5] - 产区降水缓解，海外旺产季时间余1个多月，原料价格尚有支撑，下游轮胎需求转淡，年底汽车政策等待新政，基本面矛盾较小，预计胶价震荡为主 [5] PX & PTA & MEG - 周二，TA605收盘在5144元/吨，收涨0.43%，现货报盘贴水05合约52元/吨，EG2605收盘在3847元/吨，收涨0.79%，现货报价3694元/吨，PX期货主力合约603收盘在7316元/吨，收涨0.63% [5] - PX现货商谈价格为894美元/吨，折人民币价格7249元/吨，江浙涤丝今日产销整体偏弱，平均产销估算在3-4成 [5] - 广西一套20万吨/年合成气制乙二醇装置已于近日重启，该装置此前于11月上旬停车检修，12月29日至1月4日，乙二醇主港计划到货数量约为10.7万吨 [5] - PX现实与预期博弈，现实端随着涤丝三大厂减产计划，聚酯开工负荷有进一步下滑可能，下游负反馈的传导与明年预期改善的博弈仍为市场矛盾关注点 [5] - 近期乙二醇装置变动较多，台湾、伊朗、沙特装置均计划不同程度检修，远月进口预期有所改善，期价低位反弹，乙二醇供应小幅收窄，需求走弱，港口库存持续累库，远月进口压力缓解，预计期价反弹后震荡 [5] 甲醇 - 周二，太仓现货价格2182元/吨，内蒙古北线价格1807.5元/吨，CFR中国价格249-253美元/吨，CFR东南亚价格318-323美元/吨 [6] - 下游方面，山东地区甲醛价格995元/吨，江苏地区醋酸价2640-2680元/吨，山东地区MTBE价格4835元/吨 [6] - 伊朗装置停车将导致1月到港下滑，但MTO装置负荷同样下降，前期由于卸货节奏偏慢，库存下降，随着卸货速度恢复，港口库存如预期回升，后续由于到港量下降，甲醇下方存在支撑，而MTO装置低运行负荷在上方形成压制，预计甲醇维持底部震荡 [6] 聚烯烃 - 周二，华东拉丝主流价格在6150-6300元/吨，油制PP毛利-660.5元/吨，煤制PP生产毛利-571元/吨，甲醇制PP生产毛利-1178.67元/吨，丙烷脱氢制PP生产毛利-1590.39元/吨，外采丙烯制PP生产毛利-408元/吨 [7] - PE方面，HDPE薄膜价格7598元/吨，LDPE薄膜价格8348元/吨，LLDPE薄膜价格6486元/吨，油制聚乙烯市场毛利为-681元/吨，煤制聚乙烯市场毛利为23元/吨 [7] - 供应方面，产量将维持高位，需求方面，下游订单和开工边际走弱，聚烯烃基本面驱动偏弱，库存向下游转移压力较大，预计聚烯烃整体维持低位震荡 [7] 聚氯乙烯 - 周二，华东PVC市场价格松动，电石法5型料4470-4570元/吨，乙烯料主流参考4530-4650元/吨，华北PVC市场价格部分上调，电石法5型料主流参考4380-4480元/吨，华南PVC市场价格变动不大，电石法5型料主流参考4550-4640元/吨 [8] - 供给维持高位震荡，国内需求放缓，基本面驱动偏空，估值方面05合约依旧大幅升水，PVC整体表现为弱现实强预期结构，后续继续上行空间有限，预计PVC价格维持底部震荡 [8] 尿素 - 周二尿素期货价格坚挺震荡，主力05合约收盘价1743元/吨，涨幅0.46%，现货市场多数稳定，山东、河南地区市场价格分别为1710元/吨、1690元/吨，日环比分别持平、下跌10元/吨 [9] - 近期尿素装置故障较多，供应水平持续回落，昨日行业日产量19.45万吨，日环比回落0.02万吨，需求情绪跟随市场情绪回暖，昨日主流地区产销率提升至100%及以上水平，个别地区产销率超200% [9] - 短期尿素供需变化幅度依旧有限，期货盘面则受到小作文消息扰动、相关品种走强带动而表现坚挺，但尿素自身暂时缺乏持续性上涨动能 [9] - 节后市场关注点仍在于印标结果及中国出口政策变化，阶段性题材发酵仍有短期右侧交易机会概率 [9] 纯碱 - 周二纯碱期货价格震荡走强，主力05合约收盘价1213元/吨，涨幅2.19%，现货厂家报价多数稳定，贸易商环节报价小幅回升，昨日沙河地区重碱送到价格1150元/吨，日环比涨28元/吨 [10] - 近期大厂检修及故障频率提升，纯碱行业开工率回落至81.39%，生产水平阶段性低位波动，且企业库存持续下降给企业带来挺价心态 [10] - 需求继续偏弱运行，浮法玻璃产线继续放水冷修压制纯碱刚需，纯碱供需双降、宽松状态不改，但近期基本面定价逻辑相对偏弱，外围宏观及政策等因素给市场带来支撑，期价短期表现坚挺 [10] 玻璃 - 周二玻璃期货价格坚挺震荡，主力05合约收盘价1087元/吨，涨幅3.23%，现货价格依旧偏弱，昨日国内浮法玻璃市场均价1073元/吨，日环比维持稳定 [11] - 近期玻璃产线放水持续兑现，昨日行业在产日熔量降至15.26万吨，日环比继续下降1300吨/天，春节前仍有多条产线计划冷修，玻璃供应仍将稳步下降 [11] - 需求情绪局部持续回暖，昨日主流地区产销率在80%~100%及以上水平，沙河地区期现成交放量，产销率快速提升至180% [11] - 在供应持续下降、成交需求持续走高带动下，少部分企业存涨价意愿，但受制于终端需求依旧偏弱，玻璃市场高成交及涨价能否落实并持续仍有待跟踪 [11]

文章核心观点 - 近期有色金属价格持续大幅上涨主要受三大关键因素驱动：“去美元化”浪潮及避险情绪升温、宏观政策转向、供需矛盾激化 [2] - 展望未来，有色金属价格短期波动可能加剧 [2] 有色金属近期持续大涨的三大关键因素 - **“去美元化”浪潮及避险情绪升温**：美国于2025年12月20日强行控制“世纪号”油轮并宣布永久保留其货物，此举被视为单边霸凌行为，引发国际社会对美债安全性的担忧，促使各国加速抛售美债并买入黄金、白银、铜、铝等战略物资 [4] - **宏观政策转向**：美联储在2025年累计降息75个基点，引发美元走弱预期，提升了以美元计价的有色金属吸引力，市场预期2026年1月可能进一步降息 [5] - **宏观政策转向**：中国国家发展和改革委员会发文强化铜、铝等资源约束型产业管理，收缩供给端预期，直接刺激了氧化铝、铜期货价格大涨 [5] - **供需矛盾激化**：供应端，铜矿受事故影响（如刚果金、智利矿山停产），2026年铜精矿加工费降至历史最低，精炼铜流向美国加剧了非美地区短缺 [5] - **供需矛盾激化**：白银已连续5年出现供应缺口，2025年缺口达2954吨，光伏用银需求激增，占全球需求30%以上 [5] - **供需矛盾激化**：铂、钯因南非产量下滑及汽车催化剂需求修复，库存紧张推升价格 [5] - **供需矛盾激化**：新兴需求爆发，AI基础设施、新能源车（用铜量为燃油车4倍）、光伏电站构成“需求铁三角”，白银在光伏、电子领域的不可替代性强化 [5] 市场表现、监管应对及前景展望 - **市场表现**：黄金价格突破4500美元/盎司，2025年内已上涨约70% [7] - **市场表现**：白银价格涨至74美元/盎司，涨幅约160% [7] - **市场表现**：LME铜价超过12000美元/吨，铂、钯、镍等小金属也纷纷跟涨 [7] - **监管应对**：上海期货交易所于12月26日紧急上调黄金、白银期货涨跌停板至15%，保证金比例最高至17%，以警示市场理性投资 [7] - **前景展望**：有色金属短期波动或加剧，部分品种价格已脱离基本面（如镍、钯），需警惕多头获利了结引发的回调 [7] - **前景展望**：若美股大幅下跌或美联储降息预期减弱，贵金属价格可能承压 [7] - **前景展望**：产业传导压力显现，例如铜价飙升压制下游加工企业利润，可能导致现货采购需求开始疲软 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铂钯金价格近期抛物线式的上涨态势或加剧高位回落风险 短期需谨防技术性回调压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价为686.95元/克 环比上涨29.65元；钯金主力合约收盘价环比下跌43.85元 [2] - 铂金主力合约持仓量为10387.00手 环比减少277.00手；钯金主力合约持仓量环比增加90.00手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价为591.25元/克 环比下跌15.74元；长江钯金现货价为417.00元/克 环比下跌41.00元 [2] - 铂金主力合约基差为 -95.70元/克 环比下跌45.39元；钯金主力合约基差为 -112.05元/克 环比上涨2.85元 [2] 供需情况 - 铂金CFTC非商业多头持仓为9966.00张 环比减少243.00张；钯金CFTC非商业多头持仓为3003.00张 环比减少342.00张 [2] - 2025年铂金预计供应量为220.40吨 环比减少0.80吨；2025年钯金预计供应量为293.00吨 环比减少5.00吨 [2] - 2025年铂金预计需求量为261.60吨 环比增加25.60吨；2025年钯金预计需求量为287.00吨 环比减少27.00吨 [2] 宏观数据 - 美元指数为97.90 环比下跌0.36；VIX波动率指数为14.00；10年美债实际收益率为1.94% 环比无变化 [2] - 美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3% 远超市场预期 消费支出强劲成增长最大推手 当季增速加快至3.5% 三季度核心PCE物价指数上涨2.9% 10月核心资本品订单与出货量双双回升 [2] - 美国总统特朗普希望接替鲍威尔的下一任美联储主席在经济和市场表现良好时降息 [2] - 今年以来 金价累涨超71% 银价年内涨约147% [2] - 据CME“美联储观察” 美联储明年1月降息25个基点的概率为13.3% 维持利率不变的概率为86.7%；到明年3月累计降息25个基点的概率为40.7% 维持利率不变的概率为54.4% 累计降息50个基点的概率为5.0% [2] 行业消息 - 此前铂钯市场连续数交易日冲击涨停 今日盘中铂钯走势分化 铂2606合约早盘触及低位后强势反弹 钯2606合约打开跌停后仍承压运行 [2] - 实物库存紧缺加剧 跨地区套利交易使近期铂金价格弹性显著放大 外盘伦敦铂金租赁利率继续抬升 钯金ETF持仓持续增加 加剧供需矛盾 较高的内外价差激发套利动机 推升现货价格并放大期货价格弹性 [2] - 铂金在美联储宽松预期、供需结构性赤字格局延续、氢能经济中长期需求预期扩张的支撑下 中长期或继续支撑价格；钯金在汽车催化剂领域过度集中化 新能源汽车持续普及使其需求端预期走弱 市场正由供不应求转向供应过剩 供需格局预期较为宽松 但降息预期带动的偏多情绪或给予价格一定支撑 偏低价格可能使其重新成为具备成本优势的选择 [2]