行情跟踪 - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.19%报121.090，10年期主力合约涨0.05%报109.050，5年期主力合约涨0.03%报106.160，2年期主力合约持平于102.464 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.25BP至1.8635%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.2BP至1.724%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.3BP至1.646% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.25%，报448.89点，成交金额679.72亿元，部分转债跌幅较大，如中旗转债跌6.19%，泉峰转债跌5.45% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨0.22BP报3.893%，10年期美债收益率涨2.38BPs报4.401%，30年期美债收益率涨1.33BP报4.928% [3] - 日债收益率除超长端品种外普遍上行，10年期日债收益率走高0.9BP至1.498% [4] - 欧元区市场方面，10年期英债收益率涨4.7BPs报4.631%，10年期德债收益率涨4.4BPs报2.685%，10年期意债收益率涨4.6BPs报3.535% [4] 一级市场 - 甘肃省3期地方债中标结果显示，投标倍数均超26倍，20年期"25甘肃债25"中标利率2.04%，全场倍数27.9 [5] - 吉林省1期地方债中标结果显示，7年期"25吉林债18"中标利率1.65%，全场倍数26.94 [5] 资金面 - 央行单日净回笼230亿元，当日985亿元逆回购到期 [6] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行0.1BP报1.313%，1个月期下行0.7BP报1.539%，创2022年9月以来新低 [6] 基本面 - 6月CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值降0.1%，为连续下降4个月后转涨 [7][8] - 6月PPI同比下降3.6%，预期降3.2%，前值降3.3%，环比下降0.4%，降幅与上月相同 [7][8] 机构观点 - 中信证券认为债市短期内缺少催化因素，利率下行至低位后的赔率及性价比或有所下降，后续若资金利率中枢维持低位，债市仍存一定机会 [9] - 华泰固收认为债市方向整体略偏多、空间有限，利差压缩等"微操"行情仍可能有一定惯性，但长端信用利差已较低，建议投资者适度规避 [9]

债券市场整体表现 - 2025年上半年债市总发行量达27.29万亿元，同比增幅接近24%，利率债占比近四成[2] - 10年期国债收益率呈现"倒V"形走势，一季度上行30个基点至1.89%，二季度回落至1.65%[3] - 银行间7天质押回购利率（DR007）从年初2.3%下行至1.7%以下，资金面转向宽松[3] 利率债市场特征 - 利率债发行量达16.9万亿元，其中国债7.89万亿元、地方债5.49万亿元构成核心驱动力[2] - 地方债期限结构变化显著，30年期品种占比跃升至14%，新增专项债发行进度同比提速10.82个百分点[2] - 国债净融资达3.4万亿元，约为去年同期的两倍[2] 信用债市场动态 - 信用债总发行量10.35万亿元同比增6%，但企业债发行量同比下降9.61%[2] - 城投债市场分层明显，高等级债券利差压缩15个基点，弱资质主体风险显性化[2] - 科创债发行总量突破6200亿元，单月峰值达5000亿元，资金集中流向新能源、半导体等领域[2] 下半年市场展望 - 10年期国债收益率预计维持在1.5%~1.8%区间震荡，利率债供给压力与政策宽松预期形成对冲[4] - 下半年利率债净融资规模预计约6.88万亿元，月均1.15万亿元接近2023年同期水平[4] - 需警惕8-10月"宽信用"政策效果与政府债券供给放量的叠加效应[4] 机构配置策略 - 利率债领域推荐"哑铃型"策略，兼顾短端流动性和长端配置价值[5] - 信用债重点关注化债区域优质城投债、财务稳健国有房企债及城商行二级资本债[5] - 建议运用中短期限套息策略和信用债ETF工具捕捉结构性机会[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市偏暖震荡，收益率曲线进一步陡峭化，虽货币政策委员会二季度例会公告删除择机降息降准表述、股债跷跷板效应等对债市造成一定利空扰动，但在跨季后资金面超预期宽松以及国债发行缩量支撑下，长债收益率整体小幅下行，月初资金面宽松推动机构“卷利差”交易，带动债市短端利率继续下行 [1] - 本周债市料延续震荡行情，6月通胀数据预计边际改善但仍处低位运行区间，对债市利空影响有限，若资金面延续宽松，短债利率有望进一步下行，预计长端利率延续震荡且波动或加剧，短端利率确定性更高，收益率曲线料继续陡峭化 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市偏暖震荡，长债收益率小幅下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.03%，上周五10年期国债收益率较前周五下行0.29bp，1年期国债收益率较前周五下行0.90bp，期限利差继续走阔 [3] - 6月30日，受资金面边际收紧、6月PMI数据基本符合预期、股市上涨影响，债市整体走弱，临近尾盘市场对央行买债预期上升带动债市小幅回暖，当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行0.07bp，国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.16% [3] - 7月1日，受月初资金面转松以及本周国债发行缩量提振，债市整体偏暖，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.36bp，国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.10% [3] - 7月2日，在月初资金面愈发宽松以及机构开始“卷利差”影响下，债市延续强势，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.37bp，国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.14% [3] - 7月3日，受资金面宽松支撑，债市整体偏暖震荡，当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率上行0.11bp，国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约持平 [3] - 7月4日，中短债受资金面延续宽松提振延续强势，长债则因股债跷跷板效应而小幅走弱，当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行0.26bp，国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.03% [3] 一级市场 - 上周共发行利率债47只，环比减少130只，发行量5132亿，环比减少3544亿，净融资额3766亿，环比大幅减少4041亿，分券种看，上周国债、政金债发行量、净融资额环比均增加，而地方债发行量、净融资额环比大幅减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为4.21倍；共发行20只政金债，平均认购倍数为3.38倍；共发行23只地方债，平均认购倍数为21.15倍 [12] 上周重要事件 - 6月宏观经济景气度延续回升，中国制造业PMI指数为49.7%，比5月上升0.2个百分点；6月非制造业商务活动指数为50.5%，比5月上升0.2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为52.8%，比5月上升1.8个百分点，服务业PMI指数为50.1%，比5月下降0.1个百分点；6月综合PMI产出指数为50.7%，比5月上升0.3个百分点 [13] - 6月制造业PMI指数环比上升符合预期，主要是稳增长政策效应显现叠加贸易局势缓和带动；6月服务业PMI指数较上月下降符合季节性规律，主因五一、端午节过后居民出行消费需求季节性回落，且该指数连续第九个月处于扩张区间，背后是宏观政策促进服务消费、居民消费结构转变以及新动能相关行业景气度较高 [13] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据多数下降，高炉开工率、半胎钢开工率、日均铁水产量均有所下降，而石油沥青装置开工率继续小幅上涨 [14] - 需求端方面，上周BDI指数继续下降，出口集装箱运价指数CCFI也小幅回落，30大中城市商品房销售面积显著下降 [14] - 物价方面，上周猪肉价格小幅回升，大宗商品价格也多数上涨，原油、铜以及螺纹钢价格均有所上升 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金13753亿元 [24] - 上周R007、DR007均显著下行，股份行同业存单发行利率明显下行，3个月国股直贴利率下行，质押式回购成交量大幅回升，银行间市场杠杆率窄幅波动，基本与前一周持平 [25][27][28]

上周市场回顾 - 上周债市窄幅震荡，长债收益率小幅上行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.11%，10年期国债收益率较前周五上行0.66bp，1年期国债收益率下行1.00bp，期限利差继续走阔 [1][4][5] - 中东局势缓和驱动股市上涨，股债跷跷板效应显现，周一至周三债市偏弱运行，10年期国债收益率累计上行1.48bp [4][5] - 周四发改委发布会无增量政策落地，市场情绪修复，债市回暖，10年期国债收益率下行0.82bp [5] - 周五资金面宽松提振债市，但中美协议消息引发尾盘调整，10年期国债收益率与前一日持平 [6] 一级市场动态 - 上周利率债发行量8676亿，环比增加131亿，净融资额7807亿，环比大幅增加4577亿 [13] - 地方债发行量环比大幅增加至6416亿，政金债和国债发行量环比减少 [13] - 利率债认购需求整体尚可，国债平均认购倍数4.12倍，政金债3.28倍，地方债20.35倍 [14] 货币政策与流动性 - 央行加量续作MLF 3000亿元，6月净投放1180亿，保持银行体系流动性充裕 [14][15] - 二季度货币政策执行报告强调"物价持续低位运行"和"实施适度宽松的货币政策"，但未直接提及降准降息 [2] - 上周央行公开市场净投放资金12672亿元，资金面整体宽松 [30] 实体经济观察 - 6月制造业PMI小幅上升但仍低于荣枯线，基本面继续承压 [2] - 生产端高频数据涨跌不一：石油沥青装置开工率、日均铁水产量上升，半钢胎开工率下降，高炉开工率持平 [16][17][18] - 需求端BDI指数大幅回落，CCFI出口集装箱运价指数上涨，30城商品房销售面积继续上升 [16][19] - 物价方面猪肉价格回落，大宗商品多数下跌，原油、螺纹钢价格下跌，铜价上涨 [16]

央行货币政策与债市关注 - 央行货币政策委员会二季度例会强调从宏观审慎角度观察评估债市运行情况 关注长期收益率变化 [1][3] - 央行在政策操作阶段更多关注债市走势 避免市场预期过度调整和利率波动加大 [3] - 关注长期收益率变化体现央行维持斜向上收益率曲线形态 强化货币政策传导效率的政策诉求 [3] 2025年上半年债市表现 - 2025年上半年债市未能延续2024年单边牛市行情 转入震荡市 长债利率受资金面情况 宽松货币政策预期等影响先上后下 [1] - 10年期国债收益率从年初1 6%左右反弹至3月中旬1 9%左右 随后因特朗普关税政策冲击等因素转入快牛行情 4月中下旬后进入多空交织窄幅震荡 [4][5] - 截至6月30日 30年期国债收益率上行0 8bp至1 8610% 10年期国开债收益率上行0 3bp至1 7250% 10年期国债收益率上行0 25bp至1 6485% [5] 下半年债市展望 - 分析人士预计下半年债市收益率将震荡向下 但不会单边大幅下行 10年期国债收益率预计在1 5%-1 8%区间运行 [6] - 外围贸易冲击存在 经济仍需货币政策呵护 美元走弱缓解人民币汇率压力 打开央行进一步宽松政策空间 下半年降准降息概率较大 [6] - 货币政策操作力度和时点更加灵活 预计年内仍有降准降息空间 央行可能适时重启国债净买入 [7] 货币政策实施与资金面 - 货币政策核心目标包括支持地方化债 银行补充资本金 稳定息差和汇率等防风险措施 以及保障政府债发行 稳股市楼市等政策协同 [7] - 新利率走廊框架基本完成 央行对资金利率掌控力度增加 资金利率大概率维持平稳 若稳增长需求提升可能阶段性下行 [7] - 市场对宽货币预期已有所透支 除非超预期降息或央行重启国债买卖等增量政策 否则货币政策对债市利好有限 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化，先跌后涨，长债收益率先上后下、整体小幅上行，短端利率下行 [1] - 本周债市料延续震荡行情，基本面和资金面仍对债市友好，但货币政策委员会二季度例会公告延后市场降息预期，债市多头动力或不足，且市场交易拥挤，债市波动性或加大，长端利率向下突破需等待央行启动买债等有较强信号作用的政策落地 [1] 各目录总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市窄幅震荡，长债收益率小幅上行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.11%，10年期国债收益率较前周五上行0.66bp，1年期国债收益率较前周五下行1.00bp，期限利差继续走阔 [2] - 周一至周三受股市上涨、股债跷跷板效应及市场预期影响债市偏弱运行，周四发改委发布会无增量政策落地市场情绪修复债市小幅回暖，周五受资金面宽松提振但尾盘因商务部消息小幅调整 [2] 一级市场 - 上周共发行利率债177只，环比增加94只，发行量8676亿，环比小幅增加131亿，净融资额7807亿，环比大幅增加4577亿 [9] - 分券种看，上周地方债发行量环比大幅增加，国债、政金债发行量环比减少；政金债和地方债净融资额均环比增加，国债净融资额则环比减少 [9] - 上周利率债认购需求整体尚可，国债平均认购倍数为4.12倍，政金债平均认购倍数为3.28倍，地方债平均认购倍数为20.35倍 [12] 上周重要事件 - 6月25日央行以利率招标方式开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，6月央行继续加量续作MLF，净投放规模达1180亿 [13] - 加量续作MLF一是为保持银行体系流动性充裕、控制资金面波动、稳定市场预期，二是释放数量型货币政策工具持续加力信号，推动存量社融和M2增速稳中有升，更好满足融资需求，强化逆周期调节，下半年MLF有望持续加量续作 [13] 实体经济观察 - 生产端高频数据涨跌不一，石油沥青装置开工率、日均铁水产量上升，半胎钢开工率下降，高炉开工率与前一周持平 [14] - 需求端BDI指数大幅回落，出口集装箱运价指数CCFI上涨，30大中城市商品房销售面积小幅上升 [14] - 物价方面，猪肉价格小幅回落，大宗商品价格多数下跌，原油、螺纹钢价格回落，铜价格上涨 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金12672亿元 [26][27] - R007、DR007均显著上行，股份行同业存单发行利率明显上行，各期限国股直贴利率上行，质押式回购成交量继续增加，银行间市场杠杆率波动微幅下行 [28][31][33]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 5月经济数据表现分化，生产端工业生产走弱、服务业走强，需求端制造业、地产和基建增速均下降，但社零增速超预期回升，Q2实现5%的增长难度不大，Q3基本面压力将逐渐显现，出台增量政策的必要性较高 [1][2][9] - 债市对基本面脱敏，短期维持震荡，后续长债走强需短债打开空间，待确认利空扰动可控后，多头行情将继续启动 [3][40][42] 根据相关目录分别进行总结 外需走弱但国补生效，经济数据表现分化 - 5月经济数据表现分化，工增和固定资产投资不及预期，消费数据超市场预期，综合4 - 5月经济有韧性，Q2实现5%增长难度不大，Q3基本面压力显现，出台增量政策必要性高 [1][2][9] 生产端：工业生产走弱、服务业走强 - 5月工业增加值同比增5.8%，环比0.61%，工业生产韧性走弱，外需走弱、物价偏低、政策效力边际下降是主因，服务业生产增速为6.2%，节假日和政策促进假期消费需求释放使生产端改善 [13][14][19] - 未来生产增速大概率韧性回落，结构分化延续，工业生产同比走弱但幅度不大，出口依存度高和产能利用率低的行业受限，高技术产业高速增长，服务业生产增速有走弱压力但降幅不大 [19] 需求端：制造业、地产和基建增速均下降 - 1 - 5月制造业累计投资增速8.5%，投资增速延续韧性走弱，外需走弱、国内供强需弱、政策“反内卷”影响企业开支意愿，未来投资增速会韧性回落，部分行业投资增速或上升 [22][23] - 1 - 5月广义基建累计增速10.42%，狭义基建增速5.6%，基建增速继续小幅下降，地方新增专项债发行节奏偏慢是主因，未来短期增速或下降，后续政策发力增速将上升 [26][30] - 地产数据多数走弱，居民购房意愿不强，销售未改善使房企资金压力上升，投资需求受影响，政策旨在稳住地产并加快转型 [31][32][33] 需求端：社零增速超预期回升 - 5月社零增速6.4%，环比0.93%，假期、“618活动”和政策激发居民消费需求，出行社交、可选消费、地产后周期类消费品表现有差异 [36][37][39] - 消费改善可持续性待察，后续消费增速有走弱压力，Q3或出台增量政策提振消费 [39] 债市对基本面脱敏，短期维持震荡 - 基本面利多债市，但市场已有认知，消息难驱动债市走强，曲线偏平，长债走强需短债打开空间，短债估值偏高，待确认资金面持续转松后启动，短期市场震荡 [40][41][42] 策略方面 - 短期震荡，中线看多，关注逢低布局中线多单策略 [43] - 期货正套机会明显下降，部分合约有小幅正套机会 [44] - 做陡曲线机会初步出现，需关注流动性预期变化 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前经济运行处于中性区间，过去两年经济负循环告一段落，美对华关税或下调，经济有望企稳，经济边际变化或在消费，债市短期难现趋势性熊市或牛市；利率债可能阶段性窄幅震荡，建议关注收益率 2%以上的信用债，对超长利率债偏空，若不发生超预期事件年底 10Y 国债或在 1.6%-1.8%区间运行，债市缺乏趋势性机会；2025 年 5 月主要银行长期限定期存款利率降幅大对信用债利好，7 月理财规模或明显增长使信用利差进一步压缩，建议关注收益率 2%以上的 5Y 信用债；还建议多关注港股金融，固收+港股红利，特别是港股银行 [1][108] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 今年前 5 个月人民币贷款增加 10.68 万亿元，截至 5 月末本外币贷款余额 270.2 万亿元同比+6.7%，人民币贷款余额 266.32 万亿元同比+7.1%，前 5 个月社会融资规模增量累计 18.63 万亿元比上年同期多 3.83 万亿元，截至 5 月末社会融资规模存量 426.16 万亿元同比+8.7%；信贷投放呈结构性分化，企（事）业单位贷款新增多，住户贷款增长弱，社会融资规模增量同比多增或受政府及企业债券融资拉动，广义货币 M2 增速高于名义 GDP，金融对实体经济支持力度稳固但需关注居民部门信贷疲软对内需的制约 [10] - 5 月 CPI 环比下降 0.2%，同比下降 0.1%，核心 CPI 同比上涨 0.6%涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，5 月 PPI 环比下降 0.4%，同比下降 3.3%降幅比上月扩大 0.6 个百分点；物价呈现“消费弱修复、工业修复延续”特征，CPI 受能源价格拖累，PPI 受国际原油等价格下行及国内建材产能过剩压制，5 月消费政策显效旅游住宿价格创新高，高端装备制造支撑部分行业价格回升 [11] - 今年前 5 个月我国货物贸易进出口总值 17.94 万亿元同比增长 2.5%，出口 10.67 万亿元同比增长 7.2%，进口 7.27 万亿元同比下降 3.8%；外贸呈现“量稳质升、结构优化”特征，出口体现产业链韧性，进口或受大宗商品价格波动与内需调整影响，新兴市场拉动强劲、装备制造业贡献突出、区域布局优化，未来外贸或向“质优、多元、绿色”方向深化 [17] 中观高频 消费：持续回暖 - 截至 6 月 8 日，当周乘用车厂家日均零售数量 4.3 万辆同比+19.0%，日均批发数量 3.9 万辆同比+10.4%；截至 6 月 13 日，近 7 天全国电影票房收入合计 2.72 亿元同比-48.7% [19] - 截至 5 月 30 日，当周三大家电零售总量 267.2 万台同比+7.7%，零售总额 63.8 亿元同比-3.8% [24] 交运：关税暂缓释放外贸短期红利 - 截至 6 月 8 日，当周港口完成集装箱吞吐量 639.1 万二十英尺标准箱同比+0.1%；截至 6 月 13 日，当周 CCFI 综合指数 1243.1 同比-28.3% [28] - 截至 6 月 13 日，当周波罗的海干散货运费指数平均 1796.2 同比+1.0%；截至 6 月 11 日，近 7 天迁徙规模指数平均 494.0 同比-15.2% [30] - 截至 6 月 8 日，当周民航保障航班数 11.8 万班同比+4.4%；截至 6 月 12 日，近 7 天一线城市地铁客运量平均 3759.3 万人次同比+2.3% [36] - 截至 6 月 8 日，当周邮政快递揽收量 39.0 亿件同比+16.2%，投递量 38.0 亿件同比+11.1% [40] - 截至 6 月 8 日，当周铁路货运量 7631.0 万吨同比-0.1%，高速公路货车通行量 5200.4 万辆同比-1.8% [45] 开工率：石油石化产业链分化 - 截至 6 月 11 日，当周全国主要钢企高炉开工率 77.2%同比+2.3pct；截至 6 月 12 日，当周沥青平均开工率 22.0%同比-3.0pct [50] - 截至 6 月 12 日，当周纯碱开工率 85.1%同比-3.2pct，PVC 开工率 74.6%同比+0.6pct [53][56] - 截至 6 月 13 日，当周 PX 平均开工率 84.3%，PTA 平均开工率 80.5% [55] 地产：持续承压 - 截至 6 月 13 日，近 7 天 30 大中城市商品房成交面积合计 184.4 万平方米同比+17.4%，成交套数合计 19612.0 套同比+21.5% [62] - 截至 6 月 6 日，当周样本 9 城二手房成交面积 134.9 万平方米同比-15.8%；截至 6 月 8 日，当周全国城市二手房出售挂牌量指数 15.6 同比-65.5%，出售挂牌价指数 154.2 同比-7.6% [64] - 截至 6 月 8 日，当周 100 大中城市成交土地数量 251.0 宗同比-4.2%，成交土地规划建筑面积 418.7 万平方米同比-50.6%，成交土地楼面均价 1682.2 元/平方米同比-6.8%，成交土地溢价率 0.9%同比-0.9pct [68] 价格：大宗商品价格承压 - 截至 6 月 13 日，当周猪肉平均批发价 20.3 元/公斤同比-17.0%，蔬菜平均批发价 4.3 元/公斤同比-0.9% [70] - 截至 6 月 13 日，当周 6 种重点水果平均批发价 7.7 元/公斤同比+5.3%；截至 6 月 12 日，近 5 个交易日 CRB 现货综合指数平均 560.1 同比+2.7%；截至 6 月 14 日，近 7 个交易日大宗商品价格 BPI 平均 850.7 同比-10.9% [73] - 截至 6 月 13 日，当周北方港口动力煤平均 610.0 元/吨同比-30.3%，WTI 原油现货价平均 66.2 美元/桶同比-14.7%，螺纹钢现货价平均 3081.7 元/吨同比-12.8% [74] - 截至 6 月 13 日，当周铁矿石现货价平均 741.9 元/吨同比-12.2%，玻璃现货价平均 13.8 元/平方米同比-31.4% [76] 债市及外汇市场 - 6 月 13 日，隔夜 Shibor 为 1.41%较 6 月 9 日上行 3.30BP，R001 为 1.46%较 6 月 9 日上行 4.28BP，R007 为 1.58%较 6 月 9 日上行 3.85BP，DR001 为 1.41%较 6 月 9 日上行 3.52BP，DR007 为 1.50%较 6 月 9 日下行 1.06BP，IBO001 为 1.45%较 6 月 9 日上行 4.25BP，IBO007 为 1.59%较 6 月 9 日上行 3.53BP [79] - 国债收益率多数下行，6 月 13 日，1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为 1.40%/1.54%/1.65%/1.85%，较 6 月 6 日分别-1.5BP/-0.2BP/-1.2BP/-2.9BP；6 月 13 日，国开债 1 年期/5 年期/10 年期/30 年期到期收益率分别为 1.50%/1.61%/1.70%/2.02%，较 6 月 6 日分别-0.4BP/+1.3BP/+0.6BP/-3.8BP [87] - 6 月 13 日，地方政府债 1 年期/5 年期/10 年期到期收益率分别为 1.49%/1.63%/1.80%，较 6 月 6 日分别-4.5BP/-2.9BP/-4.8BP；6 月 13 日，同业存单 AAA1 月期/1 年期、AA+1 月期/1 年期到期收益率分别为 1.63%/1.67%/1.65%/1.70%，较 6 月 6 日分别-1.8BP/-0.9BP/-2.8BP/-1.9BP [91] - 6 月 13 日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为 7.18/7.18，较 6 月 6 日分别-73/-34pips [96] 机构行为 - 截至 6 月 15 日，理财公司公募理财产品破净率约为 0.92%，较年初的 1.97%下降了 1.05pct，当前破净率在年内的百分位在 10%以下 [100] - 2025 年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先下降后上升，6 月 13 日估算的久期中位数约 4.5 年，平均数约 4.8 年，相较上周上升约 0.14 年；信用债中长期纯债券型基金久期小幅震荡，6 月 13 日估算的久期中位数约 2.1 年，平均数约 2.2 年，相较上周上升约 0.06 年 [101][104] - 近期债市延续分化格局，驱动逻辑有新变化，利率债中长期纯债基金久期持续拉升隐含机构对政策宽松的共识深化，信用债中长期纯债基金在防御基调下挖掘结构性机会；利率债基金因央行稳定资金利率配置策略更趋主动，持续增配超长期国债及政策性金融债推动久期被动拉长；信用债基金受存款利率下调“资金迁徙”效应影响，理财等资金成重要配置力量，市场策略结构性分化，中短端品种久期策略偏向防御，长端品种久期边际松动本周久期略微上升，市场策略从“利率债进攻+信用债防御”转向“利率债深化博弈+信用债结构优化” [107] 投资建议 - 利率债可能阶段性窄幅震荡，建议关注收益率 2%以上的信用债，对超长利率债偏空，若不发生超预期事件到年底 10Y 国债或在 1.6%-1.8%区间运行，债市缺乏趋势性机会，建议当 10Y 国债收益率到区间上沿时拉久期，接近下沿则降久期，做 10BP 级别的波段 [1][108] - 2025 年 5 月主要银行长期限定期存款利率降幅大对信用债利好，7 月理财规模可能明显增长使信用利差进一步压缩，建议关注收益率 2%以上的 5Y 信用债 [1][108] - 建议多关注港股金融，固收+港股红利，特别是港股银行，其估值低，股息率较高，无风险利率低支撑估值回升 [108]

核心观点 - 债市整体呈现横盘整理态势 银行间现券收益率窄幅波动 国债期货主力合约涨跌各半 [1] - 央行通过公开市场操作持续投放流动性 银行间资金面愈发宽松 隔夜回购利率跌破1.4% [1][5] - 机构预期债市多空力量相对均衡 短期或维持震荡格局 利率有望在6月中下旬开启新一波下行 [9] 行情跟踪 - 国债期货表现分化：30年期主力合约涨0.35% 10年期涨0.09% 5年期和2年期主力合约持平 [2] - 银行间利率债收益率涨跌不一：30年期超长特别国债收益率下行0.50BP至1.8700% 10年期国开债收益率上行0.25BP至1.6990% [2] - 中证转债指数上涨0.40%至435.66点 成交金额695.67亿元 金陵转债单日涨幅达20.00% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨：2年期涨11.02BPs至4.035% 10年期涨11.11BPs至4.506% 30年期涨8.6BPs至4.969% [3] - 日债收益率多数上行：10年期走高1.3BP至1.467% 5年期走高2.5BPs至1.038% [3] - 欧债收益率表现分化：10年期德债收益率跌0.5BP至2.571% 10年期意债收益率跌2.5BPs至3.499% [3] 一级市场 - 农发行金融债中标收益率分化：91天期1.2977% 5年期1.6324% [4] - 全场认购倍数最高达4.27倍（91天期） 边际倍数最高达15.54倍（5年期） [4] 资金面 - 央行开展1738亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 实现净投放1738亿元 [5] - 银行间资金面持续宽松：隔夜质押式回购利率下行超3BPs跌破1.4% 七天期利率下行近2BPs [1][5] - 一年期同业存单利率稳定在1.67%附近 较上日变化不大 [6] 基本面 - 5月CPI同比下降0.1% PPI同比下降3.3% 核心CPI同比涨幅扩大 [8] - 5月出口（美元计价）同比增长4.8% 进口下降3.4% 贸易顺差1032.2亿美元 [8] - 前5个月进出口总值17.94万亿元人民币 同比增长2.5% 其中出口增长7.2% [8] 机构观点 - 华泰固收：半年末需关注关税谈判与资金面 债市多空力量均衡 建议博弈曲线陡峭化 [9] - 国盛固收：利率有望在6月中下旬再创新低 基本面变化将驱动广谱利率下行 [9]

国债期货表现 - 2年期、5年期、10年期、30年期国债期货周涨幅分别为0.05%、0.11%、0.18%、0.31%，呈现震荡偏强走势 [1] - 债市多空博弈相对均衡，经济基本面波浪式修复叠加资金面宽松支撑市场，利率上行有顶但下行空间受存单提价约束 [1] 经济基本面分析 - 5月官方制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，出口回暖带动边际改善 [1] - 财新制造业PMI录得48.3%，环比下降2.1个百分点，生产指数和新订单指数创2022年12月以来新低 [1] - 官方与财新PMI"劈叉"反映政策驱动的大企业复苏与市场主导的中小企业困局分化 [1] 全球货币政策动向 - 中国央行开展1万亿元买断式逆回购操作，释放流动性呵护信号 [2] - 欧洲央行将三大关键利率下调25个基点延续降息路径 [2] - 美国5月ADP就业人数增加3.7万人（预期11万人），ISM非制造业PMI录得49.9%进入收缩区间，市场预期美联储9月前降息概率升至77.1% [2] 资金面与市场流动性 - 跨月后资金利率微幅下滑，银行间主要利率债收益率下行 [3] - 6月存单到期规模超4万亿元，一级发行利率高企反映银行负债管理压力 [3] - 政府债供给、信贷投放、季末回表等因素或加大资金面波动，但财政支出和央行投放料抑制利率大幅上行 [3] 债市展望 - 市场维持震荡格局，利率下行需中美关税、基本面或央行政策等变量触发 [4] - 央行短期进一步宽松概率较低，但超预期国债购买可能催化长端利率下行 [4] - 中短端利率债为技术性安全选择 [4]