美国劳动力市场与货币政策预期 - 隔夜数据显示美国劳动力市场持续降温 [1] - 市场已完全消化美联储9月降息25个基点的预期 并预计全年将降息两次 [1] 非农数据对美元的影响机制 - 远逊于预期的非农数据可能改变当前降息叙事并对美元构成压力 [1] - 若数据远好于预期 美元可能会再次冲高 [1] 通胀与美元指数走势 - 市场担忧关税引发的通胀 任何上升迹象可能令美元空头受挫 [1] - 美元指数随美国国债收益率走软而下滑 [1] 技术指标与短期走势 - 日线图动能显示转为温和看涨迹象 [1] - 相对强弱指数（RSI）呈持平状态 美元短期或面临双向波动风险 [1]

贸易政策与宏观经济 - 商务部公布中国首起反规避调查裁决 认定美国出口商通过对华出口相关截止波长位移单模光纤规避反倾销措施 决定自9月4日起实施反规避措施 该案具有开创性意义[1] - 美国8月ADP就业人数增加5.4万人 远低于市场预期的6.5万人 7月修正后为10.4万人[1][5] - 美国8月ISM服务业PMI指数为52 录得六个月来最快扩张速度 新订单指数跃升5.7点至56 为去年9月以来最大增幅[1] 金融与债券市场 - 美国职位空缺数量减少17.6万个至718.1万个 低于预期的737.8万[4][18] - 10年期国债活跃券收益率下行至1.746% 央行公开市场操作保持资金面合理充裕 8月MLF净投放3000亿元[11] - 富时中国A50期货下跌1.24%至14,636.87点 美元指数微涨0.21%至98.35点[9] 能源化工板块 - 甲醇夜盘上涨1.18% 沿海地区甲醇库存达139.85万吨 环比上涨9.9万吨（涨幅7.62%） 同比上涨19.71% 可流通货源预估73.1万吨[3][14] - 原油震荡盘整 美国成品油需求总量日均2128.2万桶 同比高2.5% 车用汽油需求同比低0.8% 商业原油库存增长242万桶[12][13] - 聚烯烃现货价格弱势 玻璃生产企业库存5604万重箱 环比增加50万重箱 纯碱库存环比下降4.5万吨至161.3万吨[16][17] 金属市场动态 - 黄金获利回吐回落 美国地质勘探局提议将白银纳入2025年关键矿产清单 中国央行持续增持黄金[4][18] - 铜价收低 精矿供应紧张 冶炼利润承压 电力行业正增长 光伏抢装同比陡增 汽车产销正增长[19] - 碳酸锂社会库存环比减少162吨至142,256吨 8月供应环比增3%至8.42万吨 正极材料耗锂环比增8%至8.6万吨LCE[21][22] 黑色产业链 - 铁水产量环比明显下降 环保限产所致 焦煤库存止降转增 钢材出现阶段性库存压力[2][25] - 铁矿石港口库存去化速率较快 全球发运减量 下半年发运量预计增长较快[23] - 钢材库存持续累积 出口面临关税影响 卷螺差较大 供需双弱格局延续[24] 农产品市场 - 马棕8月产量环比减少2.65% 出口环比增加10.2% 印尼局势动乱对产量影响有限[27] - 美豆新季种植面积大幅下调 生物燃料需求旺盛 国内蛋白粕缺乏利好驱动[26] - 食糖库存偏低 进口加工糖压力集中释放 新榨季甜菜糖即将开榨[28] 产业政策与规划 - 国务院办公厅发布释放体育消费潜力意见 引导金融机构优化投融资服务 支持体育企业上市和发行债券[6] - 工信部印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 目标规模以上制造业增加值年均增速7% 营收增速5%以上[7] - 到2026年预期服务器产业规模超4000亿元 75英寸以上彩电国内市场渗透率超40%[7]

美联储政策预期 - 杰克森霍尔会议传达三个关键信息：就业市场下行风险增加、关税引发通胀为暂时性、当前政策仍偏紧缩 [1] - 9月FOMC会议降息概率提高 预计降息25个基点 若劳动数据疲软不排除降息50个基点 [1] - 会议将公布更新版《经济预测摘要》 市场关注9月后降息步伐信号 [1] 美股投资机会 - 货币政策宽松降低经济衰退风险 预计股市反弹且受益领域扩大 [1] - 更看好标普500等权重指数、周期性股票及中小型股 而非市值加权指数 [1] 货币市场展望 - 降息进程叠加对美联储独立性担忧 美元面临贬值压力 [2] - 偏好鹰派央行支持的日元及欧元 高利差亚洲货币如印度卢比 [2] - 印度央行暂停降息 收益率差距具吸引力 [2] 亚洲市场投资偏好 - 偏好内需驱动型市场 可形成美国降息顺风效应外的双重助力 [2] - 中国受益货币宽松、财政刺激及直接市场支持 A股受惠于DeepSeek V3.1推出及新型准财政工具 [2] - 印度GST改革配合贷款利率下调 推动消费并支持股市表现 [2] - 南韩结构性改革及金融市场自由化具潜力 股息税改革将最高税率由35%降至25%并调低课税门槛 [2]

货币政策与Powell讲话 - Powell在Jackson Hole会议发表鸽派言论，认为通胀上行风险减弱，失业率上升近1个百分点[1] - 过去三个月平均新增非农就业仅35,000人，远低于2024年月均168,000人[1] - 2025年上半年GDP增速仅1.2%，低于2024年的2.5%[1] - 美联储取消平均通胀目标制(AIT)，回归灵活2%通胀目标，并删除就业"短缺"表述[2][4] 降息预期与市场影响 - 市场定价显示全年降息预期为2.2次，但面临回调风险[3] - 乐观情形下预计9月和12月各降息25bps，全年难超50bps[5] - 10年期美债利率全周上升5.4bps至4.262%，2年期下降4.4bps至3.707%[3] - 美元指数下降0.14%至97.72，标普500和恒生指数均上涨0.3%[3] 经济数据与风险提示 - 9月将发布非农、QCEW校准、PPI和CPI数据，这些数据将影响降息决策[5] - 风险包括特朗普政策超预期、降息引发通胀反弹或维持高利率导致流动性危机[6]

货币政策转向 - 美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上转变7月鹰派立场，指出就业下行风险已超过通胀上行风险[2][6] - 若8月通胀和就业数据符合预期，特别是就业适度走弱，9月可能降息25个基点[2][7] - 货币政策框架调整包括放弃通胀平均目标制，明确2%为长期通胀目标，并对就业下行容忍度降低[7] 通胀与就业评估 - 关税通胀被视为一次性冲击，但传导过程可能延长；住房服务通胀下降，非住房服务通胀略高于2%[4][7] - 劳动力供给与需求同时走弱，移民下降导致劳动力增长大幅放缓，参与率略有下降[7] - 就业下行风险可能导致大幅增加裁员和失业率上升，风险平衡向就业倾斜[2][6][7] 资产市场影响 - 鲍威尔讲话后市场降息预期升温，9月降息概率从73.3%升至89.2%，2年和10年美债收益率分别下行9.6基点和6.8基点[7][11][12] - 美股短期或重拾上行动能，但9-12月降息兑现后存在调整风险；关税和财政利多因素已充分反映[2][7][8] - 美股泡沫化过程可能持续至2024年底，调整被视为机会；关税年收入约3000亿美元，可缓解财政赤字率约1个百分点[3][8] 中长期政策与风险 - 美联储可能前期"抢降息"，后期降息门槛逐步上升；政策利率中期下行风险大于上行风险[2][7] - 对等关税和232关税旨在推动美国本地投资建厂，中期选举前可能进一步渲染此过程[3][8] - 风险提示包括美国经济基本面及政策超预期变化[8]

关税现状与趋势 - 美国有效关税率已升至18%以上[1] - 预计2026年中期稳定在15%左右[1][9] - 对中国商品关税范围30%-40% 对其他国家商品关税范围10%-15%[9] 通胀传导机制 - 关税成本转嫁存在时间滞后性 尚未在官方通胀数据中显著体现[1][6] - 企业开始通过提价转嫁成本 费斯托工具8月1日起对轨道砂光机涨价6%[1] - 低频次购买商品比高频次商品更慢反映在CPI中[6] 价格传导案例 - 欧洲制造产品面临15%关税 费斯托通过6%涨价维持利润[2] - 进口电动工具价格因运输仓储零售等成本增加50%-60%[2] - 6%的涨价理论上可覆盖关税成本并保护利润[2] 进口行为变化 - 2025年3月美国进口量激增 企业提前囤积库存规避关税[6] - 消费者在关税生效前进行抢购[6] - 关税影响需数周至数月才能完全显现[6] 汇率影响 - 美元对欧元贬值11% 对日元贬值6% 对英镑贬值7%[6] - 美元贬值与关税提高同时发生 与预期相反[6] - 出口商美元对冲最多维持一年 最终需提高美元报价[7] 宏观经济影响 - 关税预计使美国GDP增速下降约1个百分点[1][9] - 消费者价格指数最终将比无关税情景下高出约1个百分点[1][9] - 美元走弱使进口商更难消化关税成本[7][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币短期预计维持在7.15–7.25区间震荡 逆周期因子已启动 内地资产回暖带动人民币人气改善 但需警惕Jackson Hole全球央行年会期间美联储措辞引发的波动风险 [49] 根据相关目录分别进行总结 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势 Put端波动率高于Call端 美元兑人民币期权波动率持续回落 市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱 [4] - 2025年7月 非银行部门涉外收入6904亿美元 对外付款6981亿美元 收支规模接近平衡 收付款均处高位 显示跨境贸易、投资和服务活动保持旺盛 季节性因素带动付款略高于收入 整体运行仍属平稳 [44] 政策观察 - 政策逆周期因子已启动 三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [10] 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化 TGA账户8月3日5154亿 美联储逆回购余额572亿美元 美联储主席鲍威尔未就9月降息给出指引 称当前利率水平合适 [18] - 鹰鸽比例总票委6:5 鲍威尔、威廉姆斯等多位美联储官员发表观点 对降息态度不一 [21] - 美国7月非农大幅下修 通胀等待7月CPI数据 经济预期上修 财政支出回落 7月服务业景气度回升带动制造业 但财政支出仍弱 [22] - 美国7月CPI持平前值 核心CPI回升 PPI上涨超预期 核心CPI环比回升主要来自核心服务反弹 受关税影响较大的核心商品通胀整体温和 PPI超预期主要因贸易服务环比跃升至2% [23] - 美国零售销售同比、环比增速有韧性 汽车相关、食品服务和餐饮、无店面零食是主要贡献 综合货品商店仍具韧性 [26] - 中国经济结构分化 7月出口、消费有韧性 但通胀未回升 固定资产投资有压力 基本面和情绪割裂加剧 [29] - 8月18日国务院第九次全体会议召开 强调激发消费潜力 扩大有效投资 巩固房地产市场止跌回稳态势 推进全国统一大市场建设等 [45] 结售汇 - 2025年7月 银行系统完成约2336亿美元结汇业务与2108亿美元售汇业务 实现228亿美元净顺差 结汇规模环比增长约12% 售汇规模环比增长约16% 收汇结汇率上升 付汇购汇率下降 外汇市场资金供需基本平衡 [37] 总体观点 - 现状方面 经济预期差利好人民币 中美利差中性 贸易政策不确定性中性 展望方面 短期美元兑人民币预计维持在7.15–7.25区间震荡 [49] 风险评估 - 从2022年01月至今的历史来看 期货主力升贴水的范围在 - 1100到900 [50]

开学必需品价格全面上涨 - 美国开学必需品价格全面上涨 包括学习用品 服装 校园餐饮 电子设备和交通费用[1] - 新学期用品套装价格平均上涨7.3% 几乎是过去一年总体通胀率的三倍[4] - 家长为孩子准备午餐的花费预计将增加163美元 果汁盒 葡萄和草莓等自带午餐必需品价格平均涨幅达22%[4] 关税政策对学习用品的影响 - 美国对中国商品征收30%关税 春季曾征收145%关税[3] - 索引卡价格上涨42.6% 笔记本上涨17.1% 活页夹上涨12.8% 文件夹上涨12.7%[4] - 绘儿乐公司因巴西铅笔关税提高到50%而增加成本 美国没有可再生森林无法在北卡罗来纳州建厂生产彩色铅笔[4] 电子设备价格大幅上涨 - 笔记本电脑和平板电脑等学习必需品受关税冲击最重 相关设备价格预计将因关税上涨30%以上[5] - 密歇根州一所学区因电脑价格从650美元涨至1200美元 被迫放弃四分之一更新计划[5] 服饰鞋履价格上涨 - 美国进口的大多数衣物和鞋类来自中国 越南和柬埔寨 面临20%及以上关税[5] - 今年7月鞋类价格环比上涨1.4% 服装价格上涨0.1%[5] 教育成本大幅攀升 - 公立医学院4年就读的中位总成本高达26.8万美元[5] - 特朗普签署的法案取消了援助攻读高等学位学生的贷款项目 为研究生设每年2.05万美元贷款上限 专业学校为每年5.0万美元[5] - 许多顶尖法学院年学费和杂费超过8万美元[5] 学生贷款政策变化影响 - 近1200名大学生中有61%表示将受到法案影响 超过三分之一受访者因政策变化取消继续深造打算[6] - 低收入学生可能被排除或被迫转向利率更高的私人贷款 可能扩大入学机会差距[7] 国际学生入学率下降 - 特朗普上任后国际学生入学率骤降13%[7] - 72%美国人表示过去25年大学费用支付难度持续增加[7]

美联储政策动向与市场影响 - 美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔央行年会上发表关键演讲 市场预期9月降息概率超85% 但7月PPI环比超预期增长0.9%带来通胀担忧 [1] - 鲍威尔面临平衡"通胀顽固"与"增长承压"的困境 7月PPI上升受能源价格反弹和供应链成本推动 特朗普对华加征关税政策可能进一步推升输入性通胀 [1][13] - 市场关注鲍威尔如何应对通胀不确定性 若强调数据依赖可能暗示9月仅降息25个基点 若聚焦就业市场降温则可能释放更激进宽松信号 当前失业率2.9%为预防性降息提供依据 [2][13] 美联储政策对资产价格影响 - 若释放降息信号可能推动美债收益率下行 支撑美股估值修复尤其是科技股 但若同时警示通胀风险可能导致"股债双杀" [2] - 加密货币表现将取决于风险偏好与美元流动性 降息强化美元贬值预期可能带动比特币资金流入 但通胀担忧导致政策转向可能引发剧烈调整 [2] - 直接决定新兴市场资本流动、汇率稳定和经济增长前景 降息可能带来利差收窄、美元走弱和融资成本下降三重利好 [3][14] 石油市场供需动态 - 预计2025年全球石油供应增速为日均250万桶 较上月估值增加37万桶 2026年增速为日均190万桶 增加62万桶 需求增速2025年为日均68万桶 2026年为日均70万桶 [15] - 欧佩克上调2026年全球石油需求预测 预计日均增加138万桶至1.065亿桶 维持2025年预测不变 因部分地区经济增长预期改善 [16] - 挪威油气投资预计2025年达创纪录的2748亿克朗(约269.8亿美元) 2026年预计下滑至2294亿克朗 主要因油田开发投资计划减少 [18] 清洁能源发展受阻 - 澳大利亚最大独立油气生产商取消在美清洁氢能项目 造成1.4亿美元损失 主因美国"大而美"法案提前终止氢能项目税收抵免 [17] - 传统能源扩张叠加税收抵免终止 严重削弱清洁氢能项目经济可行性 [17]

黄金市场表现 - 上周现货黄金下跌1.8% 录得6月底以来最大单周跌幅 收报3335.90美元 [1] - 今日欧市盘中黄金日内大涨逾20美元 目前在3348美元附近徘徊 [1] - 技术面显示黄金价格在横盘通道内交易 14日RSI回落走向超卖状态 [16] - 中长期黄金空头目标价格指向3272美元或更低至3209美元 [16] 美国股市表现 - 上周道指涨1.74% 标普500指数涨0.94% 纳指涨0.81% [2] - 道指和标普500指数均一度创盘中历史新高 [2] - 标普500同比序列今年以来震荡走弱 周期拟合曲线处于顶部拐点附近 [6] - 自2022年10月本轮基钦周期以来标普500累计涨幅滚动历史分位数达94.80% [6] - 自2009年3月次贷危机以来标普500累计涨幅滚动历史分位数达97.60% [6] 美印贸易关系 - 美方贸易谈判代表团突然取消访问印度行程 [4] - 美国总统特朗普签署行政令对印度输美产品征收额外25%关税 [4] - 美国对印度总体关税税率已高达50% [4] - 印度总理莫迪表示印度不会牺牲本国利益 [4] 美国通胀与货币政策 - 美国最新通胀指标创三年来最快增幅 [4] - 市场预期美联储9月会议降息25个基点概率超过92% [6] - 预计美联储年内至少还有一次降息 [6] - 美联储主席鲍威尔将于北京时间8月22日晚发表讲话 [4] 地缘政治局势 - 美国总统特朗普宣布在俄罗斯问题上取得重大进展 [8] - 美俄就乌克兰安全保障问题达成一致 美国将提供类似北约的安全保障 [8] - 德国法国英国意大利芬兰及北约欧盟领导人将于18日前往白宫举行会晤 [8] - 也门胡塞武装使用高超音速导弹袭击以色列本-古里安国际机场 [13] - 以色列军方称拦截一枚来自也门的导弹并袭击也门首都发电站 [13]